20 九月 2019 美聯儲降息對股票、債券、黃金的影響有多大?
和訊名家
    文丨蘇寧金融研究院

  當前,美國的失業率創下十年來的新低,通脹略不及預期,但是在市場及政治的壓力下,8月1日美聯儲降息25個基點,為十年來首次,9月19日繼續如期降息25個基點,市場普遍預期美聯儲將進入降息週期。

  美聯儲降息牽動著全球資本市場的神經,其會直接影響國際資本的流動,左右各大類資產的走勢。本文將拉長周期,針對全球不同的資產類別,分析降息的影響。

自1980年以來,美國共經歷了7輪降息週期(參見上圖),但是1987年(升息週期中的小幅回調)、1995年(降息0.75%)、1998年(降息0.75%)這三輪的降息幅度均較小,且持續時間不長,因此我們著重對比分析剩餘4次大規模降息,觀察各大類資產的反應。打開APP 閱讀最新報導

  自1980年以來,美國共經歷了7輪降息週期(參見上圖),但是1987年(升息週期中的小幅回調)、1995年(降息0.75%)、1998年(降息0.75%)這三輪的降息幅度均較小,且持續時間不長,因此我們著重對比分析剩餘4次大規模降息,觀察各大類資產的反應。

  股票:短期利多,中長期要看基本面

  一般而言,股價上漲有兩大驅動因素,一是中長期的基本面業績推動,二是短期的資金面推動。降息會使得更多的資金流向高風險資產,同時降低企業的融資及運營成本,理論上會推升股票的價格。

  以史為鑑,觀察對比美聯儲4次大規模降息後全球股票市場走勢,整體來說,首次降息後3個月內,股票市場整體表現較好,且新興股票市場要好於發達股票市場。

究其原因,從估值的角度來看,降息伊始,市場對於企業盈利水平已經有了充分的預期,因此分子端不會出現明顯變化,而降息將直接導致分母端(貼現率)下降,從而推升了股票的估值,因此短期內股票市場表現良好。

  究其原因,從估值的角度來看,降息伊始,市場對於企業盈利水平已經有了充分的預期,因此分子端不會出現明顯變化,而降息將直接導致分母端(貼現率)下降,從而推升了股票的估值,因此短期內股票市場表現良好。

  但長期來看,美聯儲降息一般伴隨著就業率或者通縮惡化,經濟進入下行週期(參見下圖),企業盈利狀況變差,此時基本面因素在估值中將占主導地位,導致分子端逐漸承壓,從而估值下行。

因此可以看出,在經濟的下行週期內,降息只能對沖短期的下行壓力,中長期來看,還是需要看經濟的內生動力。

  因此可以看出,在經濟的下行週期內,降息只能對沖短期的下行壓力,中長期來看,還是需要看經濟的內生動力。

  放眼全球,新興股票市場之所以好於發達股票市場,是因為美聯儲降息將導致資本流入到利率較高的新興市場,助推當地資本市場不斷攀升。但值得注意的是,新興國家市場的風險也顯著高於發達國家,全球貿易摩擦加劇、經濟動能缺失等因素加大了新興國家市場的不確定性,也注定了全球股市將進入高波動時代。

  債券:利多

  縱觀歷次美聯儲降息,美債收益率整體以下行為主,1年期美國國債收益率基本與聯邦基金目標利率鉚定(參見下圖)。降息直接導致基準利率下行,無風險利率和信用風險利率緊隨其後,債券價格抬升,因此在降息週期內,美國國債和信用債的投資價值凸顯。但對於不同期限和不同風險的美債來說,降息影響程度不一。

從期限角度來看,以國債為例,短期國債受降息影響的程度比長期更大,收益率下降幅度更高,因此更具投資價值。 這是因為越長期的國債受到的影響因素越多,受單一降息的影響較小(參見下圖)。

  從期限角度來看,以國債為例,短期國債受降息影響的程度比長期更大,收益率下降幅度更高,因此更具投資價值。這是因為越長期的國債受到的影響因素越多,受單一降息的影響較小(參見下圖)。

從信用風險角度來看,對比美國國債、穆迪Aaa級企業債、穆迪Baa級企業債收益率走勢圖(參見下圖)可以看出,在降息週期內,信用風險越低,收益越高。 這是因為降息週期一般伴隨著美國GDP增速的大幅下行,經濟基本面持續惡化,信用風險持續升高,利差逐漸走闊。

  從信用風險角度來看,對比美國國債、穆迪Aaa級企業債、穆迪Baa級企業債收益率走勢圖(參見下圖)可以看出,在降息週期內,信用風險越低,收益越高。這是因為降息週期一般伴隨著美國GDP增速的大幅下行,經濟基本面持續惡化,信用風險持續升高,利差逐漸走闊。

故而,投資短期、低風險美國債券不失為一個好的選擇。 而對於國內的投資人來說,在當前匯率承壓的背景下,投資以人民幣計價的美國國債資產將是一個不錯的機會。

  故而,投資短期、低風險美國債券不失為一個好的選擇。而對於國內的投資人來說,在當前匯率承壓的背景下,投資以人民幣計價的美國國債資產將是一個不錯的機會。

  美國降息,也打開了中國利率政策的操作空間,中國目前無加息基礎,隨著貿易爭端的影響持續深化、基本面數據不及預期,中國降息的概率也逐漸加大,因此中國債市的投資機會也值得關注。

房地產:利多,但對國內房市影響不大

  長期來看,美聯儲降息對美國房地產並不會產生立竿見影的影響,相反,讓人記憶猶新的是美國次貸危機引發金融市場崩潰後,美聯儲才開啟了一輪大幅度的降息週期。

  但從邏輯推演來看,降息對於房地產有內生的驅動力。首先,美聯儲降息會導致貨幣寬鬆,引髮美元在一定程度上貶值,人們在貨幣貶值的時候,一定會尋找實物資產來規避風險,而房地產作為一個非常穩健的保值增值產品,一般就會成為人們的首選,即用資產的升值來消化貨幣貶值的風險。其次,降息使得貸款利率下降,對於買房者來說,降低了購房成本;對於房地產開發商來說,降低了資金使用成本,更利於房地產開發。

  美聯儲降息對我國的房地產幾乎沒有影響。我國的房地產當前存在一定的泡沫,中央也堅決貫徹落實“房住不炒”,不將房地產作為短期經濟刺激手段的調控原則,雖然推行利率市場化後,有利於降低實際利率,但對於房地產卻影響不大,因為房貸利率對應的是5年期的LPR,為了實現調控目標,5年期的LPR下降的空間不大。

黃金:短期利多兌現,有回調壓力

  黃金集貨幣、商品、避險等屬性於一身,黃金的波動主要受到美元利率和美元指數的影響。

  美聯儲降息後,無風險利率迅速降低,失去了原有的吸引力,使得不生息的黃金相對價值凸顯。縱觀牙買加體系確立以來,在美國的貨幣寬鬆週期裡,美元指數下跌疊加全球通脹回升會帶動黃金上漲。

  當前全球經濟已經進入復甦週期的後段,國際油價持續走弱,通脹放緩甚至有緊縮的隱憂,量化寬鬆已經成為各國刺激經濟的必備手段,而貨幣的大量發行,會削弱紙幣的信用,強化黃金的儲備價值。

  同時,西方發達國家民粹主義興起,逆全球化趨勢日益嚴峻,貿易戰在全球愈演愈烈、美伊地緣政治風險不斷升級、局部地區戰爭摩擦加劇,市場的避險情緒高漲,強化了黃金的避險價值(具體分析詳見《黃金瘋漲!背後有哪些邏輯在支撐?還會漲下去嗎?》)。從中長期來看,當前的黃金仍然具有配置價值。

  未來降息空間不大

  上文的分析均是基於美聯儲大幅度的持續降息,但值得注意的是,當前美國的經濟狀況並沒有出現明顯的惡化,本次降息的市場共識是預防式降息,與1995年7月所對應的原因相同:均為經濟活動放緩,而1995年的降息幅度很小,且是大的升息週期中的小幅回調,與當前的狀況有相似之處;與此同時,當前降息起點是2.25 %-2.5%,綜合起來看未來的降息空間不大。

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