一、原油上漲背後：OPEC增產不及預期，委內瑞拉“拖後腿”

　　6月22日，OPEC大會決議從7月1日開始開始增產，增產幅度為60萬桶/日，由於增產幅度小於市場之前預估的100萬桶/日，國際油價應聲上漲。

　　兩年前，2016年11月30日，OPEC八年來首次達減產協議，將減產約120萬桶/日，新的產量目標為3250萬桶/日，同時俄羅斯承諾減產30萬桶/日。而截至今年5月份，OPEC實際產量已經減少至3187萬桶/日。

　　從各個成員國的減產效果來看，委內瑞拉無疑是減產執行效率最高的，其產量從2016年底的203.4萬桶/日減少至2018年5月的139.2萬​​桶/日，下降46.1%，委內瑞拉占到同期OPEC減產的55%，而根據IEA的分析，委內瑞拉明年第二季度的原油產量很有可能跌至100萬桶/日。OPEC能否通過增產來彌補委內瑞拉產量不足，穩定供需是市場的關注點。

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二、地緣政治頻發引髮油價波瀾，做空原油波動率方是良策？　　據CNBC報導，美國要求同盟國在11月4日之前將從伊朗進口原油的數量降至零。

　　2017年OPEC成員國出口原油總共2486萬桶/日，其中伊朗出口約213萬桶/日，佔總量約8.55%。而伊朗原油主要出口給歐洲和東亞地區，美國此次製裁伊朗主要對亞洲和歐洲國家有影響。

　　根據OPEC數據，伊朗出口的212.5萬桶/日的原油中，歐洲佔比75.5萬桶/日，亞洲佔比137萬桶/日。按照此次美國製裁的強度，歐洲各國大概率會減少從伊朗進口原油。

　　在亞洲，日韓與美國達成共識的可能性較大；印度方面已經明確表示，他們不會終止與伊朗的石油貿易。中國是伊朗的最大出口國，在中美“貿易戰”中，原油也是重要談判籌碼。因此，下半年影響全球油價的地緣政治在伊朗被制裁，而真正能夠決定影響供需變化和價格走勢卻是在中國。

　　在周末特朗普致電沙特國王之後，預計下週一會對市場造成不小的影響。三季度的風險主要是“伊朗制裁”的消息消化後，油價開始回落，維持在65-70美元/桶的震盪區間，另外隨著夏季消費高峰期過後，油價有再一次回落的可能性。　　另外，在近期地緣政治頻發不確定因素較多的情況下，WTI的波動率一直較高，可以在市場消化沙特增產情緒之前下賣出看漲期權做空波動率。

三、逆全球化下的不確定市場，黃金期貨如何交易？

　　中美貿易“不平衡”從2010年開始的增量縮減，過渡到2016年的實質性縮減，繼續到2017年的重新擴大。從數據體現出的中美貿易再平衡之路依然漫長，從而使得矛盾點並沒有實質性的削弱，這一形勢之下，我們認為伴隨著中國經濟的轉型和升級，全球兩大經濟體之間的產業鏈利潤爭奪仍將延續和升級，與之相對的預計將繼續形成衝突下的經濟增長悲觀預期以及供需錯配進一步凸顯下的價格上行預期。

　　中美兩大經濟體面臨的經濟增長不確定性在逆全球化路徑進一步上升的背景下進一步上升，而使得市場的避險情緒進一步上升，芝商所的黃金期貨就是一個很好的避險品種。但是在運用過程中，需要考慮黃金價格在逆全球化過程所受到的流動性風險衝擊和避險衝擊兩者帶來的相異的影響。

　　4月以來貿易摩擦中的宏觀經濟形成了增長悲觀預期，但是在落地前通脹預期並未實質性上升的局面，黃金價格回落反映了市場對於增長悲觀預期下的流動性衝擊，GC價格伴隨著持倉量的回落而回落。但是從6月15日開始，雖然價格的跌勢並未結束，但是市場的持倉量開始背離，顯示出市場對於未來情緒影響存在一定程度的轉變，從“特朗普交易”這一維度出發，我們認為未來的“通脹預期”因子的影響將逐步強於“流動性”因子的影響，從而對價格構成逐步增強的支撐。

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