意大利總理倫齊修憲的夢想破滅，並已表態將提出辭職。接下來意大利將怎麼發展，也成為市場關注焦點。

初期投票結果顯示，反對派在公投中領先多達20個點。倫齊在電視講話中承認失敗，稱意大利人民表達了自己的意願，他對此負全部責任，將提出辭職，他所領導的政府“將在這裡劃上句號”。

總結起來，當前所發生的情況為：

修憲公投中反對派大幅領先，預計有59%的人投票反對倫齊的修憲計劃。結果公佈後，倫齊宣布將於第二天提出辭職。倫齊慘敗的程度和速度，也讓進入2017年之前歐洲的命運蒙上陰霾。歐元兌美元大跌1.44%至2015年3月以來新低。

選舉法修改成重點

理論上說，意大利總統馬塔雷拉可以立刻解散國會，並開始舉行大選。但是意大利憲法法院還將審議現行選舉法是否違憲，因而大多數人預計意大利需要先確定一套新的選舉規則，然後才開始進行大選。

此外，大多數黨派支持的選舉法修改方向是，鼓勵成立聯合政府，這也會減弱民粹主義政黨五星運動掌權的可能性。

因此，馬塔雷拉很可能會選擇成立臨時政府，讓臨時政府負責起草新的選舉法，並順利過渡到大選階段。

如果要組建臨時政府，馬塔雷拉就需要首先與各個政黨進行協商，這個過程可能需要花費幾天或者超過一周時間，具體則取決於黨派內部分歧程度以及倫齊作為民主黨黨首的權力大小。

隨後，馬塔雷拉可能會選擇候選人組建新政府，可能的人選包括經濟部長Pier Carlo Padoan以及參議長Pietro Grasso。

按照意大利現行選舉體系，大選中獲勝的政黨將自動獲得議會多數席位。臨時政府總理的在任期內的主要精力，將是改變這種規定，讓獲勝的政黨聯盟而非單一黨派獲得多數席位。

這樣一來，即便五星運動在大選中獲勝，其在議會獲得控制權的可能性也將大大降低。　　美國智庫Stratfor分析稱，儘管五星運動曾表示，不支持組建臨時政府。但是倫齊所在的民主黨以及同盟在議會仍然控制著足夠的席位，如果他們聯合起來，完全足以任命一名新總理。

目前意大利的黨派的主要分成了三大陣營：中左（以倫齊所在的民主黨為代表）、中右（由一眾在野黨組成）和五星運動。

這三大陣營目前在民眾中的支持率分別在38%、30%和30%。

Stratfor稱，如果民主黨和五星運動進入大選對決，其他在野黨很有可能支持五星運動助其掌權。因此，鑑於五星運動的支持率與民主黨非常接近，民主黨就有很強的動力避免提前舉行大選。

這種被在野黨取而代之的可能性，就可能讓現任政府在仍然掌權期間試圖改變選舉規則。民主黨副秘書長Lorenzo Guerini就曾表示，如果修憲失敗，將會尋求修改選舉法，以便2017年夏季舉行大選。按照正常情況，意大利將於明年初舉行大選。

選舉法修改孕育著更大的“黑天鵝”

意大利今年7月1日剛剛生效的新選舉法規定，在首輪選舉中得票率達到40%的政黨，將獲得議席總數中630個議席中的340個議席。如果在首輪選舉中任何政黨均未達到這個票數，則由首輪選舉中得票率名列第一與第二的兩大政黨或政黨聯盟進行第二輪投票。

此次憲法公投的上院改革其實是新選舉法的配套方案，以便讓執政黨在“自動”獲得下院多數席位的同時，擺脫上院的“掣肘”，以便讓政府和國會站到“統一戰線”上，結束意大利自二戰以來的政治僵局局面，讓政府得以更快更有效地制定和實施執政方針。

華爾街見聞見智研究所認為，在公投失敗之後，意大利大概率將發起選舉法改革。因為選舉法屬於非憲法法律，只需要獲得兩院的簡單多數支持即可通過。與此同時，公投結果出來之後，意大利憲法法院還將決定是否要對目前的選舉法進行審議，決定審議後將裁定其是否違憲。

而對於後續選舉法可能採取的形式，目前市場基本上是全無預期的。智研究所認為：

首先是因為市場的關注點主要集中在公投上；

第二是因為後續選舉法是否會發生改革以及怎樣改革，高度依賴於此次公投的結果，所以只有在公投結果出來之後才能根據結果“計算”後續選舉法改革的概率和影響；

第三，公投後再次改革選舉法不僅涉及政治博弈，中間可能還涉及憲法法庭的態度，所以很難預計結果如何，也很難評估五星運動在改革後當選的機率和當選後的權利大小。

因此，相對於已經被較充分預期的公投結果和短期影響而言，後續所可能發生的選舉法改革中，更容易飛出讓市場始料不及的“黑天鵝”。

民粹政黨也有更大可能成為真正的威脅

見智研究所分析認為，在原有的製度中，國會高度分裂，獲勝的政黨幾無可能獲得上下院多數席位。

這雖然造成了意大利政府的不穩定和實際上的“癱瘓”，但也確保了即便五星運動上台，其也會受到國會的強力製約。

從目前情況來看，倫齊的民主黨和五星運動的支持率非常相近，大選中如果倫齊在第一輪無法獲得超過40%選票，在第二輪選舉中，原先支持中右陣營的選民將倒向五星運動，讓五星運動收穫倫齊前期努力的果實。

五星運動反對全球化也反對歐元，並曾表示如果上台將會舉行退出歐元區的公投，以重啟意大利早期的貨幣里拉。Internationalman網站作者Nick Giambruno曾寫道，如果這些成為現實，無異於貨幣火山的爆發：

如果意大利退出歐元區，將會導致歐元區在很短時間內完全崩潰。

這將可能引發歷史上最為嚴重的經濟衝擊，遠遠超過2008年雷曼兄弟破產以及1929年的華爾街大崩潰。

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