來源：和訊網

和訊特約

編者按：正在我們寫下這篇專題的同時，中國人民銀行決定自2015年4月20日起下調各類存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點；對農信社、村鎮銀行等農村金融機構額外降低人民幣存款準備金率1個百分點，並統一下調農村合作銀行存款準備金率至農信社水平。央行在兩個月內兩次降息，幅度之大為2008年以后最大，可見經濟下行壓力之大，而通縮風險是目前中國和世界經濟一個主要的風險。

全球經濟最新研判

隨著2015年春季的結束，全球經濟走勢已然讓人擔憂，自從2008年之后人們渴望的經濟復甦並沒有如春天般到來。當下宏觀經濟形勢的復雜，世界各國經濟所面臨的深層次結構問題，是二戰以來最為復雜的一次。目前有兩種力量正塑造著我們的經濟發展。其一，2008年金融危機和歐債危機遺留下的問題還未解決；其二，世界經濟增長動力不足，尤其是生產力提升速度放慢。受到這兩個基礎性因素的影響，2015年世界經濟增幅或不會太大，同時2016年潛在增長率也不會太高。在世界經濟中期緩慢增長的大背景下，石油價格意外持續走低和貨幣匯率的大幅波動，又給我們的經濟帶來了短線壓力。

本篇專題將從通縮風險解析世界經濟，並且由此預判各國可能的財政和貨幣政策，從而嘗試分析通縮、石油價格和外匯市場對黃金價格可能的影響。

通縮風險猶存

央行降息潮與金價走勢

國際貨幣基金組織（imf）在最新的《世界經濟展望》中闡明了經濟下行的兩個重要表現。該報告提出，潛在產出事實上比以前增長得更慢了。在發達國家，這一下行趨勢在21世紀初就開始了，而在新興國家，這一趨勢始於2009年以后。在危機前，發達國家潛在產出增長放緩的主要原因是“全要素生產率”增長的下滑。全要素生產率衡量的是給定數量的資本和勞動力產生的產出。人口因素對新興經濟體也有影響，勞動年齡人口增長率下降在中國尤為明顯。在經歷了2000年代巨大的投資熱潮后，投資增長率也在下降，而且又以中國尤為明顯。長遠來看，隨著新興經濟體追趕發達經濟體的速度減緩，全要素生產率的增長可能也會放緩。

潛在生產力不足，和人口老齡化使得需求和供應同時下降，這也就出現了典型的經濟停滯的通縮現象。對於生產者而言，通縮往往意味者更稀薄的利潤、更沉重的債務、更稀缺的信貸資源——舊債務名義價值不變，在通縮情況之下相對於過去實際是增加。而生產者如果感到壓力，那么對於其員工甚至整個社會而言，並不會有好結果，收入停滯以及失業甚至蕭條往往也會接踵而至。持續通縮也意味著一個持續加速的“流動性陷阱”（liquidity trap）：即使再低的利率，人們都不愿意消費投資而是愿意加大儲蓄，這就意味著市場以及經濟將進一步衰退。

面對通縮風險，全球央行和政府都沒有坐以待斃，我們在上篇的專題中就已經分析了兩個典型的挽救經濟的政策：財政上舉債投資推動基礎設施建設，貨幣上降準降息提高貨幣流動性。我們也分析指出，長期這些政策對於資產價格和黃金價格都有帶動作用。然而，對於短線來說，較低的cpi漲幅，降低的石油等原材料價格，將會拖累黃金價格的反彈。這也是為什么黃金價格於2015年嘗試突破1300美元未果的重要原因，結合一季度的走勢，黃金價格目前徘徊在1200美元附近，預期未來二季度金價的反彈或仍舊難有起色，市場最有可能在1200-1300美元區間持續橫盤運行。

經濟學上，一般講10年期國債收益率作為衡量人們對未來通脹水平的預期，從各國10年期債券收益率走勢來看，人們對未來的通脹預期普遍較低，而且仍然處於下行趨勢。如果投資者對通脹預期較低，那么短線購買黃金儲值的愿望將會降低，所以貴金屬市場大幅抬升的難度較大。因此，只有等到中期，即歐元區和中國貨幣大幅增加，通脹水平逐漸上升，利率回升后，貴金屬市場才可能會像2010年前后進入快速上升軌道。對於黃金價格空頭壓力，投資者大可不必擔心，4月20日中國央行降息后，大約向市場釋放了約1200億的貨幣量，而歐元區qe規模也將持續一段時間，超寬鬆的貨幣環境，使得資產價格很難大幅走低。

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