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22 一月 2019 金價在熊市中苦苦掙扎何時見到光明?萬字長文梳理金價背後的研究邏輯
和訊名家
  導語:我們都知道,在紙幣出現之前,歐亞大陸上的主要文明都使用金屬作為貨幣。金銀不易腐蝕便於保存,數量稀少不會氾濫,而且質地較軟不能作為兵器農具沒什麼實際用途,作為貨幣再合適不過了,所以金銀一直是財富的象徵。近期,兩家Newmont與Goldcorp金礦巨企合併,相信給黃金市場也是帶來不少機會。今天撲克給大家盤點黃金的供需、金價週期、定價模型、黃金價格走勢與展望等等,梳理一下金價背後的研究邏輯。  本文作者章舟,如需轉載,請聯繫撲克作者君(微信:puoker)。

  在人類社會幾千年的文明史裡,無論黃金還是白銀,都是財富的象徵。“金銀珠寶 ”四個字,成為衡量一個人財富多寡的標誌。出於對財富的追求,對金銀的投資也一直長盛不衰。比如前幾年金銀價格高企時,中國大媽全球搶購黃金的“盛景”依舊曆歷在目,至今依然讓全世界難以忘懷。

但是金價也不是只漲不跌的:中國大媽搶購黃金最為爆發的時段,以金價“高高在上”的2011~2012年居多。 時過境遷,現在的黃金價格,早已沒有昔日那麼亮眼。 “中國大媽”也快要成為歷史名詞。下載APP 閱讀本文更深度報導

  但是金價也不是只漲不跌的:中國大媽搶購黃金最為爆發的時段,以金價“高高在上”的2011~2012年居多。時過境遷,現在的黃金價格,早已沒有昔日那麼亮眼。“中國大媽”也快要成為歷史名詞。  當然這只是傳說而已;事實上,珠寶店內的黃金量和整個金市相比之下並不在一個數量級。事實上“中國大媽”也根本無法撼動整個黃金市場。

  不過,這個故事起碼反映了一個事實:中國人對於黃金的喜愛和追捧,從古至今都沒有改變過。

1

黃金的供需

  常言道“物以稀為貴”,黃金和白銀的價格之所以高高在上,很大程度上是由於其稀缺的固有屬性導致的。每年的產量有限,需求量又很大,高價自然也在情理之中。

  自古以來,中國就有“盛世藏古董,亂世買黃金”的說法,更有“大砲一響,黃金萬兩”的誇張表述。黃金是硬通貨,不同國家的人們對藝術品的認知差異巨大,但對黃金則存在著共同的認知——“很值錢”。這是由其供需不平衡的內在驅動力決定的。

1. 高度集中的供給

(1)全球黃金的出產

  當人類第一塊鑄金幣在公元前700年誕生,黃金就為各世界強國所覬覦,不過,黃金社會生產力的突破發生在19世紀後半葉,黃金產地也從此擴展到多個國家。

  進入21世紀的第一個十年,全球黃金產量平均在2500噸左右,是二十世紀年均產量的一倍左右。這麼多的黃金,究竟從何而來呢?

  中國:全球第一大黃金生產國

從這張圖上可以清晰看出,中國是2017年全球第一大黃金生產國,澳洲和俄羅斯緊隨其後。

  從這張圖上可以清晰看出,中國是2017年全球第一大黃金生產國,澳洲和俄羅斯緊隨其後。  說到世界上最有名的產金大國,不少人可能最先想到的是南非。的確,南非的黃金儲量全球第一,在13年前的2006年,南非黃金產量達到975萬盎司,為世界第一。在當時,南非是整個黃金礦業的香餑餑。但10年來物是人非。

  下面這張圖清晰地顯示,其實早在2006年之前,南非的金礦業就已經突顯出了疲態。南非金礦業(圖中黃線)的巔峰是在2001年,當年的產量為1290萬盎司,此後就一路下滑,到了2017年,南非的黃金產量下降到了450萬盎司。雖然還是處於世界前8,但依舊不復當年的風光。

南非的金價為何“風光不再”呢? 除了該國複雜的政治經濟局勢外,還與該國的黃金生產成本密切相關。

  南非的金價為何“風光不再”呢?除了該國複雜的政治經濟局勢外,還與該國的黃金生產成本密切相關。  南非為全球生產成本最高的黃金主產地,現金總維持成本大致在1100-1200美元/盎司。2017年全球黃金產量排名前十國家依次為中國、澳洲、俄羅斯、美國加拿大、秘魯、印尼、南非、墨西哥、加納。從成本曲線來看,南非作為黃金主產地之一位於成本曲線的最右端,現金總維持成本大致為1100-1200美元/盎司,已經和全球金價相差無幾了,在成本上處於極為不利的地位。

金價在熊市中苦苦掙扎,何時見到光明? 萬字長文梳理金價背後的研究邏輯

(2)國內黃金的儲藏和生產  中國金礦資源不算非常豐富,主要集中在東、中部地區,大型礦山較為稀少。

  與澳洲、南非、美國相比,中國黃金資源並不算非常豐富,黃金資源儲量全球排名僅為第五,岩金礦占到65%左右,砂金礦金僅佔10%,且分佈多集中於東部和中部地區,其中,山東省岩金資源最為豐富,砂金則主要分佈在黑龍江以及四川。此外,我國黃金礦小型礦床多,大型、超大型礦床較少。根據《我國黃金礦產資源與地質勘查形勢的初步分析》顯示,我國已發現小型金礦床1374個,佔全國金礦總量87.63%,佔全國儲量/資源量的31%,而大型(儲量/資源量>20t)的大型金礦僅佔全國金礦總數的1.3%。

資源不是最多,產量卻最大
金價在熊市中苦苦掙扎,何時見到光明? 萬字長文梳理金價背後的研究邏輯
金價在熊市中苦苦掙扎,何時見到光明? 萬字長文梳理金價背後的研究邏輯
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資源不是最多,產量卻最大

  在黃金生產方面,據中國黃金協會最新統計數據顯示,2018年上半年,國內累計生產黃金190.279噸,與去年同期相比,減產16.264噸,同比下降7.87%。其中,黃金礦產金161.621噸,有色原料產金28.658噸。國外進口原料產金61.133噸,同比增長74.93%,全國累計生產黃金(含進口料)251.412噸,同比增長4.11%。

  事實上,2017年是黃金企業面臨壓力最大的一年。黃金產量自2000年以來首次出現大幅下滑,從454噸降至415噸。即便如此,2017年中國黃金產量仍連續11年保持世界第一位。

【圖】2007-2018Q3中國黃金產量
【圖】2007-2018Q3中國黃金產量

  2017年國內黃金產量的下降,可以歸結為兩個方面:一是礦山本身老化,品位下降,二是因近年環保力度趨嚴,採選冶環節均面臨部分環保壓力,開工率不足。例如,西部黃金 ( 601069 , 股吧 )的哈圖金礦2017年進行礦山停產整頓,伊犁公司2018年停產整改,近兩年產量不斷下滑,;類似的,赤峰黃金 ( 600988 , 股吧 )也因環保及礦山建設原因礦產金產量出現下滑。

  此外,從全球範圍來看,高品位黃金礦具備稀缺性,低品位黃金礦佔比高,從根本上限制了黃金產量的大幅增長。

金價在熊市中苦苦掙扎,何時見到光明? 萬字長文梳理金價背後的研究邏輯

2. 黃金的需求  2013年4月,華爾街大鱷們在經過一年的醞釀造勢後,終於揮下了做空黃金的屠刀。國際金價開始了歷史上罕見的暴跌行情,僅4月15日當天,黃金價格便下跌了20%,世界嘩然。

  不料正當華爾街大鱷們肆意之際,一群“中國大媽”橫空出世——大量的中國民眾衝進附近的店鋪搶購黃金飾品,一買就是幾公斤,國際金價短暫回升。

  “中國大媽”在與華爾街的對抗中一戰成名,就連《華爾街日報( 博客 , 微博 )》也專門創立了一個英文單詞“Dama”(“大媽”的中文拼音),來形容這群中國大媽們抄底黃金價格的熱情。這就是本文開頭描述的,中國大媽全球“搶金潮”。

這至少說明一個道理:連中國大媽都知道搶黃金,說明黃金和房產一樣,是能夠保值的硬通貨。 不過有一點需要明確的是,大媽們搶購的是黃金飾品,是經過加工的黃金下游產品,與真正的黃金還是有區別的。 在黃金的需求中,飾品只佔很小的一部分,大部分的黃金,其實是存放在我們看不到的地方。

  這至少說明一個道理:連中國大媽都知道搶黃金,說明黃金和房產一樣,是能夠保值的硬通貨。不過有一點需要明確的是,大媽們搶購的是黃金飾品,是經過加工的黃金下游產品,與真正的黃金還是有區別的。在黃金的需求中,飾品只佔很小的一部分,大部分的黃金,其實是存放在我們看不到的地方。  第三季度黃金需求為964.3噸,同比僅增加6.2噸。強勁的央行購買和13%的消費需求增長抵消了ETF的大規模流出;由於利用黃金價格下跌的機會,並為了尋求對貨幣疲軟和股市暴跌的保護,個人投資者的金條和金幣需求飆升28%至298.1噸;第三季度,金飾需求增長了6%,原因是較低的價格引起了消費者的關注;越來越多的央行買家購入黃金,使這部分需求也同比上漲22%至148.4噸,是自2015年以來的最高季度淨購買量;科技用金需求連續第八個季度同比增長,第三季度上升1%。

  而黃金ETF的大幅流出則抵消了大部分黃金市場的需求增長。

從這張表中可以讀出,黃金有著多種用途,不僅僅是大媽搶購的黃金飾品那麼簡單,而是更多地具有金融屬性。 事實上,作為央行等機構儲備的黃金,已經佔了2017年全球黃金需求的一半以上,相比之下,作為首飾的黃金僅佔三成:而僅僅在三年前,首飾所佔的比例還有一半以上。

  從這張表中可以讀出,黃金有著多種用途,不僅僅是大媽搶購的黃金飾品那麼簡單,而是更多地具有金融屬性。事實上,作為央行等機構儲備的黃金,已經佔了2017年全球黃金需求的一半以上,相比之下,作為首飾的黃金僅佔三成:而僅僅在三年前,首飾所佔的比例還有一半以上。

【圖】2017年全球不同領域黃金需求佔比情況
【圖】2017年全球不同領域黃金需求佔比情況

  統計數據還顯示,2017年全球黃金需求量達到4108.5噸,同比下降6.4%。隨著黃金新用途和創新用途的驅動,預計全球黃金需求量將進一步增加,2018年達到4174.4噸,與2017年相比增長1.6%。相比之下,2017年全球黃金產量只有3298.4噸,2018年為3353.4噸,其間缺口顯而易見。

【圖】2014-2018年全球黃金需求及增速預測
【圖】2014-2018年全球黃金需求及增速預測
【圖】2014-2018年全球黃金產量及預測
【圖】2014-2018年全球黃金產量及預測

3、金儲備增加:夯實市場對人民幣的信心

  自2008年金融危機以來中國央行的黃金儲備規模已經變化了三次——2009年從600噸上升至1054噸;2015年7月至2016年10月從1054噸持續上升至1842噸;2018年12月從1842噸上升至1852噸。前兩次都對應著匯率機制改革——2010年6月,匯率改革在金融危機之後重啟,人民幣雙向波動增加。2015年8月完善中間價形成機制,人民幣波動再次上升。

  而從黃金定價的角度而言,2018年黃金遠期價格曲線顯示出,通過國內黃金市場定價來為人民幣背書的功能進一步增強。

【圖】中國央行黃金儲備和商業銀行黃金資產
【圖】中國央行黃金儲備和商業銀行黃金資產

  不僅是中國,2018年開始,一些已經冷落黃金多年的央行也開始加入了購金大潮。

  根據世界黃金協會發布的報告,2018年第三季度各國央行黃金購買量大增,全球央行黃金儲備增加148.4噸,同比上升22%。無論從季度還是2018年年初至今的時段去統計,這都是2015年以來的最大增持規模。黃金是央行外匯儲備的一個重要組成部分。據國際貨幣基金組織的數據,截至2018年上半年,各國央行總計持有的黃金佔全球外匯儲備的10%左右。

其實與歐美大國相比,中國的黃金儲備量並不高。 由於黃金是不升息資產,在外匯儲備的增值管理方面,黃金的優勢並不明顯,所以也無法成為外匯儲備配置的主要選擇。

  其實與歐美大國相比,中國的黃金儲備量並不高。由於黃金是不升息資產,在外匯儲備的增值管理方面,黃金的優勢並不明顯,所以也無法成為外匯儲備配置的主要選擇。  2

金價的周期

  今天我們將對黃金的歷史走勢進行回顧,通過對國際金價長期的漲跌週期進行梳理和簡單的總結,希望能夠看到影響國際金價長期趨勢的因素,以及目前國際金價可能在長期週期中的位置。以供大家參考。

  二戰後,國際金價的長期走勢跟隨國際貨幣體系和美國經濟格局的變化主要經歷了以下幾個大周期或時期。

1.布雷頓森林體係時期(1945年至1971年國際金價被長期固定在每盎司35美元)

  首先是布雷頓森林體係時期,主要從1945年至1971年,歷時近26年。其基本內容是將黃金與美元掛鉤,國際金價被固定在每盎司35美元,其它體系會員國貨幣的匯率與美元保持固定匯率。在此期間導致了國際金價缺乏波動的空間。

2.在布雷頓森林體系崩潰後,美國經濟進入“大通脹”時期(1972年至1980年初金價累計上漲16.5倍)

  隨著布雷頓森林體系的崩潰,黃金針對美元的錨定屬性被剝離,國際金價脫離固定價格的束縛,進入市場主導的浮動價格時代。而在布雷頓森林體系崩潰後,美國經濟進入“大通脹”時期並推動國際金價大幅上漲。從1972年至1980年3月,美國CPI同比增速從3.3%震盪上漲至14.8%的歷史高位,國際金價也從1972年初的40美元附近,大幅上漲到1980年初的660美元附近,漲幅高達16.5倍。

3.美聯儲轉向鷹派和美國經濟進入大緩和時期(1980年至2001年金價步入長期熊市)

  為應對美國的高通脹,美聯儲轉向強硬的鷹派時期,將美聯儲聯邦基金利率定位於大幅高於美國當時的通脹水平。美國從裡根總統到布什再到克林頓總統時期,美聯儲的基準利率都明顯的高於美國的通脹水平,美國的實際利率長期處於正利率的狀態。

  這種通過貨幣政策壓制通脹的政策偏好對長期金價和預期形成了持續的壓力,造成了金價的長期低迷,國際金價從1980年初的每盎司660美元高點,進入長期熊市,持續下跌至2001年的低點每盎司270美元後,並直到2002年後才出現徹底的轉變。

4. 新興市場國家經濟崛起以及美聯儲極度寬鬆的貨幣政策時期(2002年至2011年)

  從2002年至2011年,國際金價終於擺脫了長期的下跌行情,進入到新的牛市。但是這輪黃金的牛市分為兩個階段。第一個階段是新興市場國家需求崛起的時期,從2002年至2008年,在這期間國際金價從每盎司280美元附近上漲到2008年初的每盎司1000美元。由於2018年四季度美國次貸危機的爆發,國際金價也出現劇烈震盪,但隨著美聯儲實施極度寬鬆的貨幣政策救市,國際金價的上漲行情進入到本輪牛市的第二個階段。2008年11月國際金價從最低每盎司700美元再次上漲至2011年9月的歷史新高每盎司1912美元。整體看,從2002年到2011年,國際金價累計上漲了6.82倍。

5.後次貸危機和美聯儲貨幣政策正常化時期(2012年至今)

  從2012年開始,國際金價的長期趨勢再次轉弱。首先是2011年三季度後美國的通脹增速快速回落;其次是由於後次貸危機時代,市場對美國的擔憂大幅減弱,避險需求對金價的支撐消散;最後是隨著美聯儲貨幣政策正常化的開啟,美聯儲的加息和縮表對國際金價始終形成壓力。因此在2012年至今國際金價處於下行週期中,從2012年初的每盎司1700美元,下跌至2018年8月底的1200美元附近,累計跌幅達28%。

數據來源:Bloomberg
數據來源:Bloomberg

  【圖】二戰後國際金價的歷史漲跌週期

  從這張表上可以看出,布林頓森林體系結束以來,以美元計價的國際黃金價格總體節節攀升,但也有周期波動:歷史上黃金走過了2輪10年期大牛市(1970- 1980年,2000-2011年),1輪20年的超級熊市(1980-2000年),目前正處在超級大熊市中。

  牛市也好,熊市也罷,這種週期波動的動力何在呢?金價受到哪些因素影響呢?下面讓我們一起來了解下黃金的定價模型,看看黃金價格的背後,究竟有哪些“看得見”和“看不見”的手。

金價在熊市中苦苦掙扎,何時見到光明? 萬字長文梳理金價背後的研究邏輯

3  黃金的定價模型:

關鍵是美元和利率!

  傳統的研究黃金價格框架認為,影響黃金價格的因素包括經濟增長、通貨膨脹、美元指數、原油價格、避險情緒和資金影響等因素。其中最核心的邏輯是美元和黃金、以及利率和黃金的關係。其他關係只起到了輔助作用,並在一定條件下顯示其影響。

1. 觀察黃金價格的核心變量-美元指數

  1973年之後,以美元為基礎、黃金為後盾的布雷頓森林體系解體,黃金開始進入非貨幣化時期,價格開始波動。黃金的硬通貨屬性一定程度上被信用貨幣所代替,但是仍是世界儲備貨幣之一,黃金、美元和其他國家貨幣形成三角關係。如果美元貶值,一美元能夠交換的黃金更少,黃金美元價格上漲。反之,當美元升值,一美元能換的黃金更多,黃金美元價格下降。

  在通過美元對黃金價格的觀察中,市場通常選擇美元指數作為觀察變量。根據以往的歷史數據觀察,從長期來看,1975年以來黃金價格與美元指數月度相關係數為-0.46,短期來看,2016年以來黃金價格與美元指數月度相關係數為-0.71,負相關性較為明顯。

美元占國際貨幣儲備份額不是一成不變的。 自1994年以來,美元占全球儲備份額在58%到73%之間震盪。 1994年至2015年3季度之間美元占國際貨幣儲備份額和黃金價格之間負相關係高達-0.87。 一個可能的解釋是美元和黃金之間存在替代關係。 美元儲備份額越大,反映出黃金作為美元替代品的相對需求減少。 黃金價格下降。 美元儲備份額越小,反映出對其他儲備工具和避險產品的需求在增多,黃金作為美元替代品的需求上升,黃金價格上漲。

  美元占國際貨幣儲備份額不是一成不變的。自1994年以來,美元占全球儲備份額在58%到73%之間震盪。1994年至2015年3季度之間美元占國際貨幣儲備份額和黃金價格之間負相關係高達-0.87。一個可能的解釋是美元和黃金之間存在替代關係。美元儲備份額越大,反映出黃金作為美元替代品的相對需求減少。黃金價格下降。美元儲備份額越小,反映出對其他儲備工具和避險產品的需求在增多,黃金作為美元替代品的需求上升,黃金價格上漲。
但具體分析可以發現,黃金價格是影響美元儲備份額的因素,而不是美元儲備份額影響黃金價格。研究美元儲備份額和黃金價格之間的關係需要從相關關係的角度著手。儲備份額並不是預測黃金價格的一個有效方法。
  2. 利率和黃金價格

(1)租賃利率

  傳統理論認為,黃金和利率是負相關係的。一方面,黃金和其他投資品的一個重要區別是黃金自身是不生息資產。在利率高企的情況下,投資者會把更多的份額投資在生息資產上,減少黃金的頭寸。另一方面,在GOFO還沒停止公佈之前,黃金租賃利率會對黃金價格波動產生影響。黃金租賃利率由黃金遠期利率(GOFO)和倫敦銀行同業拆借利率(LIBOR)共同決定,黃金租賃利率可以通過黃金即期和遠期的價格差上來實現。當LIBOR上升時,黃金價格往往會受到打壓;反之,黃金價格上漲。

  從下圖可以發現,黃金租賃利率和黃金價格的反向關係並不明顯,在租賃利率大幅變化的一些情況下黃金價格變化符合預期。

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(2)實際利率  實際利率和實際黃金價格一般為負相關關係。歷史數據檢驗結果實際利率和實際黃金價格一階差分相關係數為-0.22,實際利率和實際黃金價格一階差分相關係數為-0.21。數據上並沒有反映出非常顯著的關係。兩者在VAR和格蘭傑因果檢驗的結果顯示,實際黃金價格顯著領先於實際利率變動1到2個季度,一個可能的原因是市場對利率變化預期在實際變化發生之前,黃金價格變化對市場預期已有反應。

一般來說,美國利率水平是影響黃金價格最重要的利率標的。 這是因為:1.黃金國際交易主要通過美元結算。 美元匯率直接受到美國利率的影響。 2.美元是全球最重要的儲備貨幣。 匯率變化直接反應在當地黃金價格上。 3.美元資產在全球資產配置中占主要份額。 利率變化改變資產配置結構。 因此,美國利率上升使黃金有向下的動能。

  一般來說,美國利率水平是影響黃金價格最重要的利率標的。這是因為:1.黃金國際交易主要通過美元結算。美元匯率直接受到美國利率的影響。2.美元是全球最重要的儲備貨幣。匯率變化直接反應在當地黃金價格上。3.美元資產在全球資產配置中占主要份額。利率變化改變資產配置結構。因此,美國利率上升使黃金有向下的動能。  (3)兩個核心變量的比較:美元指數與美債實際利率

  美元指數和美債實際利率是最受認可的兩種用來觀察黃金價格的變量。這兩種變量之間並不矛盾,因為美元指數和美債實際利率本身收到很多共同因素的影響(通脹、貨幣政策、經濟增長、就業等),黃金國際交易主要通過美元結算,美元匯率又直接受到美國利率的影響。另外,這兩個變量都不是經濟指標而是變化中的市場數據,並不存在哪個變量更容易用來判斷的問題。

  在當前的環境下來看,使用美元指數來判斷黃金價格可能略有優勢,因為當前黃金價格除了受到短期性的風險事件影響外,更主要受到全球經濟復甦中各國央行加息預期的影響。當前美國的加息節奏更容易掌握,而美國以外的國家的貨幣政策不確定性更多。歐央行何時結束QE,結束QE後什麼時候加息還沒有具體的時間表。在此背景下,美元指數能更多反映出美國與其他經濟體的關聯性,而美國十年期國債實際收益率反應的更多的是美國自己的市場情況,兩者相比較,美元指數可能會更具有參考價值。

  另一方面,從過去的歷史數據來看,美國十年期國債實際收益率的中樞處於一個不斷下行的趨勢中,而美元指數長期在固定的區間波動,作為觀察黃金價格的變量更為穩定。

看2015年底第一次加息至今的情況,每次美聯儲加息落地,均是黃金向上的拐點,金價均會醞釀一波反彈,而且價格中樞會逐步抬升。

  看2015年底第一次加息至今的情況,每次美聯儲加息落地,均是黃金向上的拐點,金價均會醞釀一波反彈,而且價格中樞會逐步抬升。

金價在熊市中苦苦掙扎,何時見到光明? 萬字長文梳理金價背後的研究邏輯

3. 黃金價格的其他影響因素  除了相關性最高的美元指數和美國實際利率之外,還有其他變量被廣泛應用於黃金價格的研究。然而,通過歷史數據的觀察,我們發現這些變量與黃金價格的相關度具有限制性。這些因素可能在某段時間內呈現出與黃金價格有規律的相關性。但是長期來看,這種相關性並不穩定。

(1)風險

  當前黃金價格關注度提升的其中一個主要原因就是2018年以來,全球風險事件頻發加劇了全球市場波動,黃金價格作為避險資產關注度有所提升。但是從長期來看,避險指標和長期黃金價格沒有顯著的關係。黃金價格受到風險事件的影響更偏向於短期,而近期黃金價格的波動就屬於這種情況,後文還會提到。

  通過VIX指數來觀察,VIX 是S&P500 的成分股的期權隱含波動率加權平均後所得的指數,VIX通常被稱為投資人恐慌指標,代表著對市場未來風險程度的預期。從歷史數據來看,我們並沒有發現VIX和黃金價格的特別相關關係。

如果從地緣衝突和戰爭的角度來看,黃金在避險情況下的價格變動也並不明顯。 黃金價格並沒有隨著戰爭的爆發而一路走高,其中的兩伊戰爭和敘利亞戰爭甚至發生在黃金價格高點。

  如果從地緣衝突和戰爭的角度來看,黃金在避險情況下的價格變動也並不明顯。黃金價格並沒有隨著戰爭的爆發而一路走高,其中的兩伊戰爭和敘利亞戰爭甚至發生在黃金價格高點。  這可以解釋為,當代局部戰爭難以讓市場產生對黃金的避險需求。二戰後沒有發生過撼動美元地位的戰爭。僅越戰加速了布雷頓森林體系的解體。隨著時間推移,局部戰爭對金價的影響越來越小。

連戰爭都難以撼動金價,恐怖襲擊對黃金價格的影響就有更限了,除了911事件,其他恐怖事件對當天黃金價格的影響都不明顯,波士頓馬拉松爆炸案當天,黃金價格受到加息預期影響,甚至發生了大幅下跌。

  連戰爭都難以撼動金價,恐怖襲擊對黃金價格的影響就有更限了,除了911事件,其他恐怖事件對當天黃金價格的影響都不明顯,波士頓馬拉松爆炸案當天,黃金價格受到加息預期影響,甚至發生了大幅下跌。  (2)通脹

  有觀點認為,基於黃金的抗通脹屬性,黃金與通脹指數的相關性較強,但是通過觀察歷史數據,黃金價格的走勢與通脹指數的正相關性在很多時候會失效,在某些時段黃金價格在一定程度上和通脹甚至出現負相關。2000年後,美國CPI與黃金價格月度相關係數為-0.28。這有可能是因為當通脹指數上升時,市場對央行加息的預期變強,受此預期影響下黃金的價格可能走低。在當前,CPI影響的背後實質是美聯儲的貨幣政策而非CPI本身,市場很難僅僅通過CPI來判斷黃金價格的未來趨勢。

金價在熊市中苦苦掙扎,何時見到光明? 萬字長文梳理金價背後的研究邏輯
金價在熊市中苦苦掙扎,何時見到光明? 萬字長文梳理金價背後的研究邏輯

(3)油價  什麼時期黃金具有比較明顯的抗通脹作用呢?答案是通脹的重要推手——原油。

  從歷史數據上看,近30年,油價與金價呈80%左右的正相關關係。原油價格上漲,金價強勢,原油價格回落,金價弱勢。也就是說,黃金更能抵抗由原油價格上漲引起的通脹。

  原油作為大宗商品的一種,黃金也是商品的一種,兩者均需要以美元計價,所以當原油價格飆漲的同時,美元可能更弱,同樣利於黃金。另外石油價格也是衡量全球經濟穩定性的重要影響因素,原油價格的上漲可能帶來了更多的不穩定性,所以黃金一般也同時上漲的情況居多。

  而從長期來看,黃金與原油價格傾向於同漲同跌。原油價格對黃金和黃金ETF的價格具有一定影響。在預測黃金價格方面,原油期貨價格要比現貨價格更穩定、更可靠。例如原油期貨價格在2011年見頂,此後急劇下跌,黃金也是如此。

那麼原油價格與黃金價格關聯的內在機制是什麼呢? 關鍵在原油的特殊性。

  那麼原油價格與黃金價格關聯的內在機制是什麼呢?關鍵在原油的特殊性。  美元計價貨幣體系下,黃金走勢主要受美國實際利率驅動。實際利率等於名義利率與通脹之差,由於美國名義利率始終未低於0,因此通脹對實際利率的影響高於美國實際GDP增長等其他因素。由於原油價格歷史波動極大,因此原油是全球通脹的主要推動力,因此影響了黃金價格的長期走勢。

牛熊錯位:關鍵還是利率!
金價在熊市中苦苦掙扎,何時見到光明? 萬字長文梳理金價背後的研究邏輯

  牛熊錯位:關鍵還是利率!  儘管原油走勢是黃金價格的重要長期驅動力,但在長期走勢中二者牛熊市高低點出現的時間並不一致。原因何在?

  主因是原油價格高點與美國實際利率低點的錯位。前文所述,由於較高的經濟犧牲率,一旦出現高油價,美國潛在實際經濟增速大概率顯著下滑。但由於美聯儲貨幣政策的實施以及私人部門投資、消費需求對於高通脹(油價)的反饋存在時滯,因此如下圖所示,上世紀70年代及2000-2011年間美國潛在實際經濟增長的低點均出現在同期原油價格高點之後。

金價在熊市中苦苦掙扎,何時見到光明? 萬字長文梳理金價背後的研究邏輯

(4)黃金和美元關係反轉——選擇性避險  剛剛已經總結了,觀察黃金價格的核心變量是美元指數。通常,黃金和美元之間存在的是反向關係,但在一定特定條件下,黃金和美元之間也可能存在正向關係。那麼這種正向關係背後的機制是什麼呢?這要從黃金和美元的避險性質說起。

  美元和黃金在大型金融危機時同向變化。二戰以來,真正意義上的避險資產是美元和黃金。美元作為生息資產,和世界最大儲備和結算貨幣在避險功能上優於黃金。全球主要經濟體的危機是黃金避險需求的根本來源。從長期來看,避險指標和黃金價格沒有顯著的關係,只有當一些全球性危機發生的時候,才會出現黃金和美元同漲。

  簡而言之,美國經濟和世界經濟都好的時候,美國之外的其他國家資產受到青睞。美元指數和黃金價格同降。當美國經濟和世界經濟都出現問題的時候,投資者同時偏好於美元和黃金(美元>黃金)。

美元是最優先的避險工具。 理論上看,世界經濟發生危機的時候,美元及美元資產和黃金共同作為避險工具。 當國際市場風險加劇時,美元和黃金價格呈同向上升。 但是,並不是任何地區的任何危機都會對黃金價格和美元造成影響。 當世界主要國家發生危機的時候,如果風險兌現是發生在其他國家,美元繼續上漲,黃金下跌。

  美元是最優先的避險工具。理論上看,世界經濟發生危機的時候,美元及美元資產和黃金共同作為避險工具。當國際市場風險加劇時,美元和黃金價格呈同向上升。但是,並不是任何地區的任何危機都會對黃金價格和美元造成影響。當世界主要國家發生危機的時候,如果風險兌現是發生在其他國家,美元繼續上漲,黃金下跌。

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(5)供給與需求  在研究其他資源價格時市場通常採用判斷供需平衡的方式,但是對於黃金來說,它的金融屬性相比於商品屬性更加重要。黃金價格與黃金供給缺口的關係卻不明顯,2003年以來黃金供給缺口和黃金價格的相關性僅為-0.036。

究其原因,黃金不是一般的商品,其供給需求結構本身較為特殊,金融屬性大過使用屬性,因而很難運用傳統的方法進行分析。 正如前文所言,需求端,黃金除了被製作為珠寶首飾以外,還被投資者用來儲藏和交易;供給端,黃金有很大一般部分來自於回收金而非礦山金。 一旦價格上漲,黃金礦山企業有動力去加大開採,但是回收金的供給並不一定跟隨礦山金同步變化。

  究其原因,黃金不是一般的商品,其供給需求結構本身較為特殊,金融屬性大過使用屬性,因而很難運用傳統的方法進行分析。正如前文所言,需求端,黃金除了被製作為珠寶首飾以外,還被投資者用來儲藏和交易;供給端,黃金有很大一般部分來自於回收金而非礦山金。一旦價格上漲,黃金礦山企業有動力去加大開採,但是回收金的供給並不一定跟隨礦山金同步變化。

截至目前,我們已經從6個方面分析了黃金的定價框架,下面這張圖對黃金價格的研究框架做了全面的總結:

  截至目前,我們已經從6個方面分析了黃金的定價框架,下面這張圖對黃金價格的研究框架做了全面的總結:

但是需要注意的是,圖中給出的因素的重要性並不等同,其中利率和美元是核心,其他是輔助,並且也不是同時起作用的,在解釋行情時,依然需要結合具體情況分析。 下面我們就利用這個框架分析:自從2018年初以來,金價走勢和美元、美債以及美國經濟的密切關係。 總而言之,美國打噴嚏,黃金就感冒。

  但是需要注意的是,圖中給出的因素的重要性並不等同,其中利率和美元是核心,其他是輔助,並且也不是同時起作用的,在解釋行情時,依然需要結合具體情況分析。下面我們就利用這個框架分析:自從2018年初以來,金價走勢和美元、美債以及美國經濟的密切關係。總而言之,美國打噴嚏,黃金就感冒。  4

2018年以來,黃金向何處走?

背後的驅動力是什麼?

  2018年黃金與美債實際收益率的反向關係被打破,通過美債的實際收益率推斷黃金價格可能會導致偏頗。而實際上黃金一直盯著美元指數,與美元指數保持了很好的反向關係。所以黃金的定價沒有出現錯誤,只是美元指數並不僅僅受美債收益率的影響,歐債與美債的走勢偏離共同對美元指數施加了影響,同時疊加了其他影響因素,包括貿易衝突、新興市場危機等,而黃金則順著美元指數進行反向波動。

1.美國經濟不景氣,觸發“選擇性避險”

  而行至現在,黃金的運行邏輯又發生了悄然變化。2018年全球經歷了一系列的風險事件,但這些風險事件並沒有刺激黃金上漲,反而2018年黃金基本上都是單邊下滑,市場上一度認為黃金的避險功能已經失效。

  但這個結論明顯過於草率,黃金的避險功能並非已經失效,黃金的避險屬性觸發的本質上是來源於黃金的儲備貨幣的屬性,上述風險事件並不對美元作為世界貨幣構成任何威脅,黃金的避險屬性本來就難以得到激發。

  但這種情形已經開始迎來了改變,從今年的10月份以來,美股開始暴跌,黃金也止跌反彈。可以看到10月份以來美元指數其實一直延續上漲的態勢,而黃金同樣止跌上漲,兩者的關係同樣瀕臨被打破的可能。

  雖然黃金上漲的部分原因是美聯儲的態度發生變化,但美聯儲最早是在11月15日發出的微妙信號,而美股暴跌導致黃金上漲在10月就已經發生。從時間上,可以排除美聯儲的態度是導致黃金和美元指數背離的原因。而黃金和美元指數正向變化,符合“選擇性避險”的要素。

【圖】黃金與美元指數正向變化,暗示黃金避險屬性的展現
【圖】黃金與美元指數正向變化,暗示黃金避險屬性的展現

2.黃金的風險定價

  黃金的避險屬性定價目前還沒有統一的模型,但是以VIX恐慌指數為代表的指標可以被用來衡量市場風險對金價的影響。從歷史上看,黃金通常跟隨VIX指數上漲而上漲,意味著黃金的避險需求提升,這個在15年12月、16年6月的數據上可以得到印證。但是黃金並不一定跟隨VIX指數下跌而下跌,在市場風險比較小的時候,例如17年全年波動率都很低,但黃金卻一路上漲,說明黃金主要受其他因素影響。這反映了避險功能對於黃金而言,只是額外的屬性,只有在市場風險上升的時候,才會刺激金價上漲;而在市場風險較低的時候,黃金則主要遵循其金融屬性的走勢,尤其是與美元指數和美債實際收益率保持高度關聯。這也與前面說的“關鍵是美元和利率”邏輯一致。

【圖】VIX指數上升刺激金價上漲
【圖】VIX指數上升刺激金價上漲

  2018年以來,金價的走勢和VIX指數很吻合,年初美股也經歷了一次大幅下跌,導致VIX指數急劇上升,黃金也隨之上漲。這種情形和目前美股下跌是類似的,不同之處在於:本次的下跌可能會遠超年初美股下跌的幅度及影響,

  年初美股下跌的美國宏觀經濟背景仍然強勁,處於經濟高速增長的環境之中,股市下跌很快得以遏制。而目前,美國經濟剛走過高峰,美聯儲下修2019年經濟增長預期,市場信心支撐明顯下降。目前VIX指數還沒有達到年初的最高值,可以看到VIX指數仍有上升空間,黃金的上漲仍未見頂。而經歷年初股市下跌企穩之後,VIX指數也隨之逐步下降,黃金雖然也同步下降,但主要是受到美元走強影響。

  圖3:黃金波動率指數有上升空間

資料來源:Wind,金瑞期貨
資料來源:Wind,金瑞期貨

  從歷史的數據來看,標普500指數的波動率和黃金ETF的波動率走勢基本上都是完全一致的,這也體現了兩個市場的聯動性。但是今年10月份以來,黃金的波動率明顯低於標普500的波動率,黃金的波動率有大幅上升的空間。此外,金價的上漲通常伴隨著波動率的上升,而10月份以來黃金波動率明顯滯後了金價的上漲,這兩點都按時未來黃金的波動率將上漲。從歷史數據可以看書,標普500和黃金的波動率是一致的,但是標普500指數和黃金的價格影響是相反的,波動率大幅上升通常暗含美股的下跌,而波動率大幅上升卻通常意味著黃金的上漲,這也驗證了黃金對於標普500顯著的避險效應。

5

黃金的衍生產品——

黃金股的秘密

  黃金股和金價表現高度正相關。黃金公司的盈利變化主要取決於三大因素,即價格、產量和成本。其中,最核心的驅動因素無疑是價格,它決定了盈利的變化趨勢,同時,公司產銷量變化、投融資計劃、外延併購、庫存管理和成本控制均與價格趨勢密切相關,公司資本運作的節奏和管理層激勵的訴求也與價格趨勢息息相關。回溯2003年8月以來A股山東黃金 ( 600547 , 股吧 )、中金黃金 ( 600489 , 股吧 )兩家代表性的黃金龍頭公司上市以來的股價和金價的表現,我們測算得知兩家公司股價與上金所金價的相關係數分別高達88.51%和83.3%。

  金價上漲過程中黃金股存在較為明顯的相對收益。用山東黃金、中金黃金股價除以萬得全A得到相關比值,該比值上行說明黃金股相比A股存在相對收益(即黃金股漲跌幅減去股指漲跌幅為正),從圖1中可以看出,2003年8月以來金價的漲跌與該比值漲跌較為吻合,也即金價變化與黃金股相對收益的變化相關程度較高。

金價上漲過程中,黃金股的絕對收益相當顯著。 從2003年8月以來,金價存在三段較為明顯的上漲區間,即2005年7月~2008年11月、2008年11月~2011年9月,2015年12月~2016年8月,在這三段上漲區間中黃金股均出現了顯著的絕對收益。

  金價上漲過程中,黃金股的絕對收益相當顯著。從2003年8月以來,金價存在三段較為明顯的上漲區間,即2005年7月~2008年11月、2008年11月~2011年9月,2015年12月~2016年8月,在這三段上漲區間中黃金股均出現了顯著的絕對收益。  金價和黃金股的絕對收益在大部分時間保持同向變化,個別時候也會出現背離。一是2010年11月~2011年9月,黃金股價在2010年11月創出歷史最高點,金價則是在2011年8月見頂,股價歷史高點先於金價最高點回落。二是在2014年10月~2015年5月,金價小幅下跌,但受益於2014-2015年A股“槓桿牛”,黃金股出現大漲。

A股整體上漲並非是A股黃金股實現絕對漲幅的必要條件。 市場有部分觀點認為,黃金股的絕對收益需要金價和A股整體行情向上的共同驅動,甚至認為股指向上是黃金牛市行情的必要條件,其隱含的意思是A股若整體疲軟,即使金價出現較大漲幅,黃金股也很難實現絕對收益。
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  A股整體上漲並非是A股黃金股實現絕對漲幅的必要條件。市場有部分觀點認為,黃金股的絕對收益需要金價和A股整體行情向上的共同驅動,甚至認為股指向上是黃金牛市行情的必要條件,其隱含的意思是A股若整體疲軟,即使金價出現較大漲幅,黃金股也很難實現絕對收益。  但我們認為,金價是黃金上市公司EPS的核心驅動因素,A股整體的估值水平確實也會影響黃金股估值水位,兩者對黃金上市公司股價的影響孰輕孰重,因實際情況而不同。歷史上看,在2005-2008、2009-2011以及2016年上半年的三輪牛市中,確實看到了A股整體估值水平上升和金價大漲帶來的黃金板塊牛市;而在2010年6月-2010年8月、2012年7月-2012年9月,以及2018年8月至今(圖3中紅框區間)同樣也出現了A股下跌,但黃金股強勢上漲的情形。我們認為,只要金價可持續上漲,黃金股存在超脫A股整體疲弱行情而逆市上漲的理論邏輯和事實基礎。

金價上漲期間黃金股容易出現“戴維斯雙擊”。 首先了解一下所謂“戴維斯雙擊”,就是以低市盈率買入潛力股票,待成長潛力顯現後,以高市盈率賣出,這樣可以盡享EPS和PE同時增長的倍乘效益。
金價在熊市中苦苦掙扎,何時見到光明? 萬字長文梳理金價背後的研究邏輯

  金價上漲期間黃金股容易出現“戴維斯雙擊”。首先了解一下所謂“戴維斯雙擊”,就是以低市盈率買入潛力股票,待成長潛力顯現後,以高市盈率賣出,這樣可以盡享EPS和PE同時增長的倍乘效益。  歷史上黃金股較容易出現“戴維斯雙擊”,股價彈性較大。週期股的投資魅力在於,在價格的上漲週期中具有驚人的股價彈性,容易出現“戴維斯雙擊”,這一點在黃金股的表現中極為明顯。以A股的山東黃金為例,可以看到,在2006-2007、2008-2010年以及2015年下半年到2016年出現了EPS和PE同步上漲的情形,對應黃金股也出現了明顯的漲幅,黃金股的“戴維斯雙擊”效應持續時間長,且幅度大。

金價在熊市中苦苦掙扎,何時見到光明? 萬字長文梳理金價背後的研究邏輯

  黃金股容易出現“戴維斯雙擊”,主要源於黃金價格沒有明顯的自我減速機制,價格難言頂,估值難言頂。通常情況下,商品出現大漲後會引發供應響應,即企業資本開支擴大帶來產量上行,價格承壓,價格存在自我減速機制。但是,對於黃金這一品種,由於其金融屬性較強,金價變化與美國實際利率的變化密切相關,與實體供需變化關聯度弱,價格上漲引發的供應響應並不會很大程度上影響價格的進一步上行,反而有可能進一步提振黃金的投資需求;同時,由於黃金資源的稀缺性,在金價上漲、投資回報率劇增的歷史區間,黃金供應量的增長也較為有限,因此價格也並沒有顯著的自我減速機制,有益於“戴維斯雙擊”效應的形成。  6

2019,金價能否迎來曙光?

  2019年黃金的的宏觀條件將會得到很好的改善,目前國內外對於美聯儲放緩加息已經有了充分預期,雖然12月份的鮑威爾表態沒有預期的那麼鴿派,但美聯儲已經下調了明年的經濟預期,此外,儘管特朗普再三施壓,鮑威爾在12月繼續加息25bp。可以看到美聯儲已經進入了兩難的境地,不得不在謹慎中進行平衡。

  但是由於黃金的邏輯正在發生改變,不斷上行的利率對美股已經積累了太多風險,如果美聯儲繼續加息,下跌的美股將會大大刺激黃金,黃金的避險屬性將得以爆發。避險屬性推動黃金的上漲的動力或將遠遠大於暫緩加息。總之,在這個關口,美聯儲的加息與否難以阻止黃金的上漲。加息會刺激黃金的避險需求,如果美聯儲不進行加息,美元走弱同樣會帶動黃金上漲。

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  參考文章:  1. 黃金重磅深度:黃金股的魅力:安信齊丁團隊,2018

  2. 漲跌真有規律?試試這個黃金“量化定價模型”:甘以源,2016

  3.國際金價的歷史週期:民生銀行 ( 600016 , 股吧 ),2018

  4. 黃金:一個框架,兩種世界觀下的思考:安信齊丁團隊,2018

  5. 黃金價格分析框架及金價展望:方正有色,2016

  6. 黃金研究框架及黃金價格的展望;楊誠笑團隊,2018

  7.如何理解黃金、原油蹺蹺板走勢?廣發宏觀張靜靜,2019

  8. 黃金:趨勢已來!分析師謝鴻鶴,2018

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21 一月 2019 美元逞強黃金五週來首跌金市仍存兩大潛在利好
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匯通網

  週一(1月21日)現貨黃金小幅震盪走高,因中美貿易局勢緩解,同時美國政府停擺持續施壓美元,因而提振黃金。不過總體而言,美元走勢仍總體強勁,目前位於96關口上方,因美國經濟數據相對強勁,與歐洲經濟持續走軟形成反差。

  日內關注英國脫歐進展,若特雷莎的替代方案遭到否決,短時間將會帶動黃金的反彈。此外市場人士預估美國政府停擺對於美元的負面的影響將在2月初公佈的1月非農數據會有明顯的反映,且市場預估美國一季度GDP或損失1%,因此需要密切關注。

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  美政府停擺或令1月非農表現不佳,美一季度GDP損失或達1%

  週一(1月21日)美國政府停擺進入了第31天。儘管美國總統特朗普拿出了政府部分停擺以來的首個實質性提議,旨在分化民主黨中的溫和派,並轉移美國民眾的指責矛頭,但該提議遭眾議院議長拒絕,且大多數民眾都認為美國政府停擺至今的局面是特朗普一手造成的。

  特朗普上週六在白宮發表全國性講話概述了這項提案,但在數小時前,該提案已經遭到了民主黨眾議院議長佩洛西的拒絕。特朗普在提案中稱,他會將對所謂“追夢人”(幼年時非法入境者)的保護延長三年,並作出其他一些讓步,以此換取他提出的57億美元的修建邊境牆撥款。

  隨著美國政府停擺危機持續發酵,市場對於停擺風波對於美國經濟的擔憂也有所加劇。

  上週紐約聯儲主席威廉姆斯在新澤西州演講的問答環節表示,政府部分關門“實際上會對第一季度經濟增長產生重大影響”,並表示“這將直接拖累消費者支出和第一季度的經濟,足以使經濟增速下降高達半個百分點,若繼續下去,甚至可能達到一個百分點”。

  德意志銀行也預計,美國第一季度實際GDP增速將下滑0.2-0.3%,除非下週末美國政府可以結束關門。

  儘管到目前為止的數據顯示,美國經濟狀況相對較好,因此美元近期維持上行走勢。但是部分分析人士指出,美國政府停擺的影響最終將在2月初公佈的美國1月非農數據上有所反映。

  三菱日聯金融集團(MUFG)首席分析師Chris?Rupkey表示:“聯邦政府關門可能令非農就業數據成為一場活生生的災難。1月份就業人數很可能大幅下降,可能會減少30到40萬個工作崗位。”這可能會導緻美元出現回落,因而提振黃金

  歐洲經濟疲軟與美國經濟強勁形成反差,美元五週首次收陽

  儘管近期美國政府停擺風波持續,同時美聯儲下調了加息的預期,但是美元總體走勢強勁,因美國經濟數據相對較好,與歐元區經濟疲軟的態勢形成了鮮明的對比,因而提振美元,並打壓黃金

除了此前公佈的初請失業金人數意外下降,顯示就業市場持續強勁,應會繼續支撐經濟。 同時受新訂單激增的推動,大西洋沿岸中部地區1月製造業活動從近兩年半低點反彈,緩解了市場對美國製造業生產大幅放緩的擔憂。

  除了此前公佈的初請失業金人數意外下降,顯示就業市場持續強勁,應會繼續支撐經濟。同時受新訂單激增的推動,大西洋沿岸中部地區1月製造業活動從近兩年半低點反彈,緩解了市場對美國製造業生產大幅放緩的擔憂。

  反觀歐洲經濟,除了歐洲最大的經濟體德國公佈的一連串經濟數據不甚理想,此前德拉基再次放鴿加深了市場對於歐洲央行2019年加息的疑慮。

  根據最近一份對分析師的調查顯示,歐洲央行料將等到2019年第四季才調升存款利率,比一個月前預估的時間要晚。分析師並稱,歐元區陷入衰退的機率已增加;

  自2018年6月以來的調查原本預期,歐洲央行2018年12月結束資產購買計劃後,將在2019年第三季調高利率,這與歐洲央行的指引相符,但一連串疲弱的數據,包括歐洲最大經濟體德國2018年下半年勉強躲過衰退,顯示經濟增長已放緩,令分析師推遲維持已久的預測。超過三分之一受訪分析師認為發生衰退的可能性為40%或以上。對未來兩年出現衰退可能性的預估中值,由12月的30%上升至35%。這都使得推動資金從歐元流向美元,提振美元的避險買需,因而施壓金價

  中美貿易局勢緩解施壓黃金

  上週五現貨黃金五週內首次收陰,因投資者對中美貿易戰將找到解決方案的希望增強,助漲冒險意願,提振了股市和美元。

High Ridge Futures金屬交易主管David Meger表示,他們預計美國可能會降低對中國的關稅,我們看到股市繼續上漲,因此,黃金等避險資產走弱。

  High Ridge Futures金屬交易主管David Meger表示,他們預計美國可能會降低對中國的關稅,我們看到股市繼續上漲,因此,黃金等避險資產走弱。

  Dillon Gage Metals執行副總裁Walter Pehowich表示,金價沒有突破1300美元的阻力位,因沒有推動金價突破該水準的誘因,市場有一些獲利了結。

  事實上分析人士指出,自2018年12月以來中美雙方在貿易協商方面往來密切,有助於貿易局勢緩解,在未來將進一步緩解國際貿易的緊張局勢,因而施壓黃金

  梅姨替代方案若遭到否決或帶動黃金短線反彈

  週一市場正翹首以待英國首相特雷莎的脫歐“B計劃”。上週二(1月15日)英國議會否決了首相特雷莎·梅的脫歐議案後,週三(1月16日)梅以微弱優勢通過不信任投票,她呼籲議會內部消除政治分歧,打破脫歐僵局,表示政府將在本週一提交脫歐協議被議會否決後的替代計劃,並再次提交議會表決。

  分析師稱投資者周一將保持謹慎態度,若英國首相特雷莎·梅提出的脫歐替代方案與原來的協議過於相似,英國政府或將面臨又一輪的信任投票風險。

  從日內英鎊的走勢來看,在其他非美貨幣走勢相對清淡的情況下,英鎊卻持續走低,暗示市場對於特雷莎“B計劃”的有效性持懷疑態度。如果特雷莎的替代方案再次遭到否決,預計可能會短時間帶動黃金出現一波反彈行情

  但是分析人士指出,即使因替代方案遭到否決帶動黃金出現反彈,預計也難以持續。因為目前對英國國內而言,特雷莎的方案的影響似乎已經被明顯的淡化,市場更加關注的是英國脫歐最終是以二次公投、延長脫歐期限、軟脫歐還是硬脫歐收場。從近期的表現來看,只要市場沒有出現硬脫歐風險抖升的可能,英鎊往往走平甚至是小幅回升,因此對於市場避險情緒的帶動作用有限。

  此外有消息稱一個有影響力的跨黨派議員團體正試圖從英國首相特雷莎·梅手中爭奪英國脫歐進程的主動權。該團體計劃在當地時間週一推動立法,破壞特雷莎·梅政府的脫歐法案,阻止“無協議”脫歐。

  技術分析

  4小時圖上,黃金仍居於1280/1300區間內,總體走勢仍中性偏多,但是由於上週的一波急跌,目前黃金已經跌至了中軸線1287美元下方,短時間這是一個較強的壓力位,日內只有重新收至這一線上方,黃金才有1300美元的可能,否則黃金可能將承壓於1287美元做窄幅震盪。

  但是任何時候跌破了1280美元,需警惕進一步下探1276.7美元關口附近,這個位置一旦被跌破,黃金下方的空間可能將進一步打開,並測試200日均線支撐1266.43美元。

後市展望
後市展望

  馬丁·路德金紀念日,美股休市一天。

  英國首相特雷莎·梅確認內閣將提交脫歐協議草案被否決後的解決計劃,即特雷莎所說的“B計劃”。

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18 一月 2019 黃金在千三關口下方停滯不前鈀金卻勢如破竹再創新高
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  週四(1月17日)亞市盤中,現貨黃金價格高位整理,最新交投於1293美元/盎司附近。近期金價在千三關口下方陷入盤整,多空雙方可謂穩紮穩打步步為營。然而,金價格卻與其形成了鮮明反差,隔夜鈀金跳升至每盎司1358.50美元的紀錄高位,尾盤升3%,可謂再度搶盡了商品市場的風頭!

  RBC Wealth Management董事總經理George Gero指出,“汽車行業對鈀金的需求越來越大”,且供應減少,推高了鈀金價格。

黃金在千三關口下方停滯不前! 鈀金卻勢如破竹再創新高下載APP 閱讀本文更深度報導

鈀金的價格從去年8月中的低點上漲了60%以上,並在2018年12月初16年來首次超過黃金。鈀金主要用於汽車尾氣減排催化劑。US Global Investors首席交易商Michael Matousek表示,週三價格走高也可能歸因於空頭回補。

MKS PAMP Group在其2019年的預測中稱,該公司看好黃金白銀,但鈀金是他們最看好的2019年金屬。分析師預計鈀金將升至1420美元高點,全年均價為1360美元。MKS的預測較當前價格上漲了近8%。3月份鈀金期貨最新報1318美元,當日漲幅超過3%。

  “鈀價在2018年再次成為全球表現最好的金屬,全年漲幅超過17%,在兩年內翻了一番,”該機構分析師們說道。“我們預計這部劇將在2019年繼續上演。鈀多年來一直處於供應短缺狀態,預計2019年仍將如此。中國汽車需求可能溫和下降,短期內可能不會影響鈀,因為鈀的基本面仍然非常強勁。”

相比於鈀金的高歌猛進,現貨黃金價格近期卻有些不溫不火。隔夜現貨金升0.3%,報每盎司1292.51美元,美國黃金期貨結算價上漲0.4%,至每盎司1,293.80美元。

外匯市場方面,美元兌歐元週三上漲,因對歐元區經濟的擔憂打壓歐元。 英鎊則持穩,此前英國首相特雷莎·梅領導的政府在議會不信任投票中過關。 在經歷了接連兩日英國議會的關鍵表決考驗,匯市交易員終於暫時躲過了英國政壇這一劫!

  外匯市場方面,美元兌歐元週三上漲,因對歐元區經濟的擔憂打壓歐元。英鎊則持穩,此前英國首相特雷莎·梅領導的政府在議會不信任投票中過關。在經歷了接連兩日英國議會的關鍵表決考驗,匯市交易員終於暫時躲過了英國政壇這一劫!

德國商業銀行分析師Carsten Fritsch表示,“股市已經恢復,美聯儲加息的計價幾乎已經結束。政治不確定性仍然存在,但似乎不足以推動黃金價格超過1300美元。”在中美經貿談判的推動下,股市在去年波動不定後企穩。

  Natixis分析師Bernard Dahdah表示,美元仍是金價走勢背後的主要因素。美元走強使得黃金對其他貨幣持有者來說更加昂貴,這往往會給金屬帶來壓力。他說“英國脫歐對黃金價格的影響並不像人們想像的那麼大。美元仍然是黃金價格背後的主要驅動力。”他指出,現貨黃金一直停留在1285美元至1299美元之間,突破該區間將表明方向。

  目前從技術上看,金價在1300關口前方仍陷入盤整,金價在1290關口拉鋸已有時日,1290-1300一帶仍是黃金多頭較頑固的阻力帶。不過,多頭仍俱全面的技術優勢,若能突破上述阻力帶將迎來新一輪上漲。若不能突破,則將由盤整轉為下挫。黃金的第一阻力位是近期高點1298.42美元/盎司,然後是1300大關。第一支撐位是1280關口,其次是1270關口。

分析網站FX Empire指出,黃金持續4個交易日在1280-1300之間整理,這一走勢預期是在積聚動能從而能使多頭後市衝上千三大關,由此傾向於價格每次回撤之後的逢低買入,在這樣的情形下相信多頭最終會站上千三。

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17 一月 2019 黃金交易提醒:脫歐角逐將在下週揭曉美元不虛黃金難闖1300大關
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匯通網

  週四(1月17日)現貨黃金做窄幅震盪,因市場多空因素交雜令市場保持謹慎。早些時候,美聯儲公佈的經濟褐皮書承認了美國經濟中開始出現放緩的跡象,但是強調大多數地區繼續呈現緩和至溫和的增長態勢,美國經濟依然強勁,就業持續增加,這使得美元再次出現反彈,進而施壓金價

  形成鮮明對比的是歐洲央行管委維勒魯瓦在昨日表示,歐洲央行加息速度將極其緩慢,進一步打擊了歐洲央行在2019年末實現加息的預計,因而提振美元提振金價。

  此外隨著英國首相特雷莎·梅以微弱優勢贏得了信任投票,挫敗了英國脫歐計劃慘遭否決後推翻現任政府的企圖。令市場的避險情緒有所回落,限制金價的漲勢。

  不過隨著美國政府停擺進入第27日,美國兩黨尚未就有關事宜達成一致,這可能會使得市場對於美國經濟前景的擔憂加劇,因而施壓美元提振金價。

特雷莎險勝,聚焦1月21日替代方案出台下載APP 閱讀本文更深度報導
特雷莎險勝,聚焦1月21日替代方案出台

  儘管此前英國議會以432票反對、202票支持的結果否決英國首相特雷莎·梅的脫歐協議,令市場認為其帶領英國脫離歐盟的計劃已經名存實亡。但是1月17日英國首相梅以微弱優勢贏得了信任投票,挫敗了英國脫歐計劃慘遭否決後推翻現任政府的企圖,符合市場預期,

  對此市場人士表示,這意味著英國二次公投的可能性進一步加大,因而打消了市場對於無協議脫歐的憂慮,令黃金出現了回落。

  但是從日內英鎊的走勢來看,現在對英國脫歐局勢看好還為時尚早,因為在該問題上還存在著很大的確定性。

  特雷莎·梅確認內閣將於1月21日提交脫歐協議草案被否決後的解決計劃,即特雷莎所說的plan B。

  市場人士分析特雷莎所謂的plan B是特雷莎政府花費了近兩年時間與歐盟達成的協議失敗之後,所提出的旨在和反對黨展開磋商以確保脫歐繼續進行的方案,但市場人士認為該方案最核心的內容可能不會有實質性的改變,那麼特雷莎所期望的有序脫歐可能最終仍難以完成。

  因此英國二次公投的可能性正在進一步的上升,這可能會進一步打消市場對於無協議脫歐的擔憂情緒,因而施壓黃金

  事實上有消息稱,英國親歐盟派國會議員多米尼克·格里夫將在議會提交一項法案,該法案將把第二次脫歐公投擺上桌面。該法案將會在特雷莎提交解決方案的1月21日同一天進行辯論。

  如果特雷莎致力於脫歐的努力最終成為泡影將進一步打壓金價的走勢。

  美國政府停擺進入第27天,邊境牆預算問題仍懸而未決

  除了英國脫歐進展外,還需要關注美國政府停擺問題的解決。目前美國政府關門已經進入到了第27天,加上越來越多的經濟數據推遲公佈,該事件對於市場的負面影響開始顯現。

  摩根大通的首席財務官雷克警告稱,美國政府關門可能衝擊投行佣金,使華爾街的併購熱潮嘎然而止。

  基於此,美國眾議院近日通過一項一攬子災難救助措施,其中包括向在政府停擺中關閉的機構提供直至2月8日的臨時撥款,但不得將該筆應急資金用於修建邊境牆。

  事實上,民主黨正試圖早日結束政府停擺的狀態,但是特朗普和民主黨在邊境牆的預算問題上遲遲不肯做出讓步,這使得雙方依然分歧明顯。基於此,白宮早前表示特朗普會否決這項議案,因該法案並未就邊境牆的問題做出妥善解決。

  此外,美國眾議院議長佩洛西還提議推遲特朗普國情咨文演講,稱國情咨文演講的安保工作由美國國土安全部下屬特工處負責,但特工處迄今已有26天未獲得運轉資金,此外,自1977財年以來,美國總統從未在聯邦政府“停擺”期間發表國情咨文演講。但美國白宮目前尚未就此作出回應。

  這種不確定性將在短期內對金價形成一定的支撐。

  歐元經濟前景相形見絀,美國褐皮書暗示美國經濟仍總體強勢

  不過市場人士指出,市場無須過分放大美國政府停擺的影響,應更多的關注美國的經濟數據表現。

  早些時候公佈的美聯儲經濟褐皮書顯示,儘管美國經濟增速有所放緩,但是美國總體經濟仍十分的強勁,就業數據依然維持在一個較高的水平。

  尤其是和歐洲的經濟數據相比之下,美國的經濟仍處於擴張的過程中,因而推升美元,施壓金價。

  除了此前公佈的2018年德國經濟增長率1.5%,為五年來的最低增速。1月16日歐洲央行管委維勒魯瓦甚至表示,加息將根據金融情況確定,歐洲央行加息速度將極其緩慢,同時維勒魯瓦還表示,美國經濟比市場預期更有抵抗力。這或進一步打擊歐元的升息前景,因而提振美元施壓金價。

後市前瞻
後市前瞻

  17:00 意大利 11月貿易帳(億歐元)

  18:00 歐元區12月未季調CPI年率終值(%)

  不確定時間美國政府停擺相關消息

  不確定時間英國脫歐相關消息

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16 一月 2019 全球第二和第五黃金生產商竟然合併了
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中國黃金網

  本期導讀:

  全球第二大黃金公司紐蒙特礦業公司與全球第四大黃金公司加拿大黃金公司合併,全球最大黃金公司或將易主。

  1月14日,紐蒙特礦業公司(Newmont Mining Corporation)和加拿大黃金公司(Goldcorp Inc.)宣布雙方簽訂了一份最終協議,紐蒙特將以換股加現金的方式收購加拿大黃金公司所有股票,交易價值100億美元。

  交易價值100億美元, 合併後新公司企業價值322億美元。

  根據協議條款,紐蒙特將以0.328股換1股再加2美分的價格收購加拿大黃金公司的股票,按兩家公司20天成交量加權平均股價計算,加拿大黃金公司股票溢價17%。

  該協議將把兩家黃金行業領軍企業合併為紐蒙特黃金公司(Newmont Goldcorp)。合併後,紐蒙特和加拿大黃金公司的股東將分別擁有紐蒙特黃金公司約65%和約35%的股權。

  紐蒙特65% 加拿大黃金公司 35%

  預計未來年產黃金可達600萬至700萬盎司。合併後,紐蒙特黃金公司將擁有全球最大黃金儲量,當前紐蒙特擁有黃金儲量6850萬盎司,加拿大黃金公司擁有5280萬盎司,55%的儲量位於加拿大、美國澳大利亞

巨無霸的節奏! 全球第二和第五黃金生產商竟然合併了下載APP 閱讀本文更深度報導

預計合併完成後,紐蒙特黃金公司的股票將在紐約證券交易所和多倫多證券交易所上市交易。

  紐蒙特黃金公司匯集了黃金行業當前難以比肩的礦山項目、勘探機會、黃金儲量和優秀人才,擁有在全球極具潛力的黃金產區的勘探潛力,除了為股東提供最大的每股黃金儲備,紐蒙特黃金公司還將提供高級黃金生產商中最高的年度股息。

  紐蒙特首席執行官加里· 古德伯格表示:“這一合併將創造出全球領先的黃金業務,擁有最好的資產、人才、前景和價值創造機會。“加里· 古德伯格表示,合併後,公司將擁有最大的黃金儲備和資源基地,未來數十年間,年產黃金可穩定在600萬至700萬盎司。預計每年將產生高達1億美元的稅前協同績效,並通過具有充分潛力的持續改進計劃,尋求額外的成本和效率機會。預計合併後將立即增加紐蒙特的淨資產價值和每股現金流。“我們一直在尋求提升業績的機會,這種合併是為我們的股東、員工、東道國和社區提供卓越和可持續價值的最有希望的途徑。”

最新數據:

1月14日,加拿大黃金公司公佈了2018年全年黃金產量數據。

2018年全年,該公司生產黃金229.4萬盎司,

第四季度生產黃金63萬盎司,比第三季度增長了25%,超過了之前公佈的指導值。

  紐蒙特黃金公司的黃金資源儲量將是黃金行業中最大的,分佈於美洲、澳大利亞和加納等地區,分別約佔75%、15%和10%。紐蒙特黃金公司還將根據回報和風險優先考慮項目開發,併計劃在未來兩年剝離10億至15億美元資產以優化黃金產量,使其達到每年600萬至700萬盎司的穩定水平。在穩定盈利的長期產量和投資級資產負債表的支持下,紐蒙特黃金公司將產生強勁的自由現金流,並具有財務靈活性,為未來數十年的項目開發和勘探提供資金。

  2017全球黃金礦業公司前十名

“這一合併造就了全球首屈一指的黃金公司,”加拿大黃金公司總裁兼執行長大衛·加羅法羅表示,“進一步促進紐蒙特黃金公司礦山勘探和儲量的提升,合併後公司的資產將集中在世界上最有潛力的採礦區域和黃金產區。”

  “這一合併造就了全球首屈一指的黃金公司,”加拿大黃金公司總裁兼執行長大衛·加羅法羅表示,“進一步促進紐蒙特黃金公司礦山勘探和儲量的提升,合併後公司的資產將集中在世界上最有潛力的採礦區域和黃金產區。”

紐蒙特黃金公司將成為加拿大最大的黃金生產商,並將在溫哥華設立北美地區辦事處,該辦事處預計將管理合併後公司每年黃金總產量的300多萬盎司,是加拿大黃金公司目前在加拿大的黃金產量的3倍多。

  紐蒙特黃金公司將成為加拿大最大的黃金生產商,並將在溫哥華設立北美地區辦事處,該辦事處預計將管理合併後公司每年黃金總產量的300多萬盎司,是加拿大黃金公司目前在加拿大的黃金產量的3倍多。

戰略基礎

  紐蒙特礦業公司和加拿大黃金公司的合併將締造全球領先的黃金公司,為股東和其他利益相關者提供服務:

  經驗豐富的管理人員和能力卓著的採礦專業人員,通過提供長壽命和低成本盈利的金礦業務,實現價值最大化

  合併後公司的規模將給黃金格帶來巨大的影響(2017年黃金實際產量:紐蒙特近530萬盎司,加拿大黃金公司近260萬盎司)

  擁有世界級的黃金開採業務和項目組合

  穩定、盈利的黃金產量目標是在未來幾十年達到600萬至700萬盎司

  在環境保護、社會責任和管理績效方面具有行業領先地位

  目標年度股息為每股0.56美元,是高級黃金生產商中最高的

  穩固的投資級資產負債表

  四大洲巨大的項目潛力

  在全球最具潛力的黃金產地進行勘探的機會

  黃金行業最大的黃金儲備和資源基礎

管理層結構

  合併後,紐蒙特黃金公司將在董事會和管理層組建多樣化、高效率的運營團隊。加里· 古德伯格將擔任紐蒙特黃金公司的首席執行官,湯姆·帕爾默為總裁兼首席運營官。董事會將持續關注領先發展戰略並深思熟慮繼任計劃。為了確保成功合併,加里· 古德伯格同意在兩家公司合併及交易完成期間領導紐蒙特黃金公司,直到2019年第四季度基本完成後他將退休,由帕爾默接任總裁兼首席執行官。

  董事會將按比例由紐蒙特和加拿大黃金公司的董事組成,紐蒙特佔三分之二,加拿大黃金公司佔三分之一,諾林·多伊爾擔任董事長,伊恩·特爾弗擔任副董事長

  加拿大黃金公司溫哥華辦事處將成為紐蒙特黃金公司的北美地區辦事處

  紐蒙特黃金公司的南美區域辦事處將設在美國邁阿密,澳大利亞區域辦事處將設在珀斯,非洲區域辦事處將設在加納的阿克拉

  紐蒙特黃金公司總部設在美國科羅拉多州

  紐蒙特黃金公司的股票將在紐約證券交易所交易,股票代碼為NEM,預計交易完成後將在多倫多證券交易所(TSX)上市交易

誰是最大黃金公司?

  2018年9月,巴里克斥資60 億美元收購了蘭德黃金,巴里克表示,合併後年黃金產量將超過600萬盎司,合併後的公司將擁有全球10 個成本最低金礦中的5 個。巴里克當時位於全球黃金公司排行第一位,蘭德黃金位於第15位。

  紐蒙特位於第二位,加拿大黃金位於第五位。

  那麼,第二大加第五大和第一大加第十五大相比,誰大?

  我們來比較一下彭博社發布的最新財年數據紐蒙特黃金公司與巴里克、紐克萊斯特、阿格尼可鷹。

  企業價值(百萬美元)

黃金產量(百萬盎司)
黃金產量(百萬盎司)
自由現金流(百萬美元)
自由現金流(百萬美元)
股票收益率(%)
股票收益率(%)
巨無霸的節奏! 全球第二和第五黃金生產商竟然合併了
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15 一月 2019 2019年黃金和大宗商品將飆升最佳押注是它
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和訊名家
    黃金2018年高位收官,其四季度的表現擊敗了全球股票和大宗商品。
鑑於大多數投資者現在押注當前的加息週期達到頂峰,美元似乎已經處於守勢,在過去一個月下跌約1.7%。下載APP 閱讀本文更深度報導

  鑑於大多數投資者現在押注當前的加息週期達到頂峰,美元似乎已經處於守勢,在過去一個月下跌約1.7%。

  Bloomberg Intelligence商品策略師Mike McGlone寫道,他認為2019美元趨於下行。這對金屬和大宗商品、尤其是黃金來說是建設性的。事實上,黃金格上週五形成“金叉”——50日均線上穿200日均線,這是一個非常看漲的跡象。

在眾多看好黃金的機構中最樂觀的是高盛。 該行在上週一份報告中維持增持建議,並將12個月金價預期從1350美元/盎司上調至1425美元/盎司,相當於2013年8月的水平。 高盛分析師稱,金價將主要受到防禦性資產需求增長的支撐,美聯儲在2019年放慢加息步伐只會略微提振需求。

  在眾多看好黃金的機構中最樂觀的是高盛。該行在上週一份報告中維持增持建議,並將12個月金價預期從1350美元/盎司上調至1425美元/盎司,相當於2013年8月的水平。高盛分析師稱,金價將主要受到防禦性資產需求增長的支撐,美聯儲在2019年放慢加息步伐只會略微提振需求。  世界黃金協會(WGC)在上週發布的2019年展望中提出了類似看法,該機構預計全球投資者將繼續青睞黃金,將其作為有效的分散投資工具並對沖系統性風險。WGC認為,全球保護主義政策的崛起是主要風險,因為它們往往會導致長期內通脹上升及經濟增長放緩。

  US Global Investors首席執行官Frank Holmes指出,當前美國政府因南部邊境牆資金問題而停擺,是保護主義政策構成風險的證據。目前美國史上最長的政府停擺期尚無結束跡象,美聯儲主席鮑威爾認為政府長時間停擺可能開始對美國經濟造成不利影響,甚至可能令美國失去AAA評級。

  大宗商品現在也可做多

  高盛不僅看好黃金,該行分析師表示,經歷去年年底重挫之後,大宗商品看起來也強烈建議買入。在第四季度之前,大宗商品遵循“週期後期的劇本”。但是,考慮到美聯儲現在擱置加息,且經濟衰退風險低,相信大宗商品將會反彈走高。

  這對大宗商品來說著實是個好消息,因為從歷史上看,大宗商品價格傾向於在聯邦公開市場委員會(FOMC)暗示“暫停”行動後的數日和數週反彈。鮑威爾近期表示,在加息方面,美聯儲可以保持耐心和靈活性。

高盛維持對大宗商品增持的建議,預計未來12個月回報率為9.5%。

  高盛維持對大宗商品增持的建議,預計未來12個月回報率為9.5%。  黃金特許權公司是“最佳押注”

加拿大的Paradigm Capital對各層面金礦公司的長期表現進行了研究,從初級生產商到高級生產商,從勘探商到開發商。

  Paradigm的高級分析師Don MacLean稱,在尋求從黃金股中賺錢時,特許權(royalty)公司——包括Franco、Wheaton、Royal Gold、Sandstorm和Osisko Royalties等在內——是“最佳押注” 。他補充,到目前為止,特許權公司擁有最好的商業模式。

  由下圖可見,黃金特許權公司的表現超越其他公司,包括黃金本身。2004-2018年這些公司實現了16%的複合年增長。

同一時期,許多黃金初級和高級生產商卻在苦苦掙扎。 不過,Paradigm寫道,黃金股就像彈簧,如果黃金出現10%或更大幅的反彈,黃金股的表現應當會優於黃金。

  同一時期,許多黃金初級和高級生產商卻在苦苦掙扎。不過,Paradigm寫道,黃金股就像彈簧,如果黃金出現10%或更大幅的反彈,黃金股的表現應當會優於黃金

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14 一月 2019 英國退歐迎來“關鍵一戰” 如何交易英鎊、黃金的大行情?
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和訊名家

  本週二,英國退歐將迎來關鍵時刻,議會將表決退歐協議!市場不僅僅關注投票結果和英國首相梅的去留,眾多投資者還關注英鎊的走勢。

  英鎊何去何從?

  彭博對11家銀行進行調查後得出結論,英鎊可能躍升至2018年5月以來的最高水平,也有可能跌至2016年6月退歐公投以來的最低點。

  調查的銀行包括:法國農業信貸銀行、荷蘭國際集團、瑞穗、野村、北歐聯合銀行、荷蘭合作銀行、加拿大皇家銀行、桑坦德銀行、法國興業銀行 ( 601166 , 股吧)、渣打銀行、加拿大多倫多道明銀行。

  從圖中可以看出,對英鎊來講最好的情況就是進行第二次公投。

 

與此同時,越來越多的人認為英國退歐是一個錯誤的決定。下載APP 閱讀本文更深度報導
與此同時,越來越多的人認為英國退歐是一個錯誤的決定。

 

法國興業銀行策略師Kenneth Broux表示,“英國可能根本不會退歐”的可能性並非不存在,第二次公投會讓英鎊下意識得得到提振。

  法國興業銀行策略師Kenneth Broux表示,“英國可能根本不會退歐”的可能性並非不存在,第二次公投會讓英鎊下意識得得到提振。  調查結果顯示,來自11家銀行的受訪者認為梅姨的協議首次通過的可能性只有15%。而英國進行第二次公投的可能性為25%,這也是對英鎊最有利的情況,英鎊/美元可能從當前的1.28反彈至1.35。

意大利聯合信貸銀行(UniCredit SpA)的外匯策略師Kathrin Goretzki稱:“如果英國議會在最後一刻仍陷入僵局,第二次公投可能成為走出泥潭的唯一途徑,這可能會在一定程度上緩解市場的擔憂。”

  第二次公投可能是最受投資者歡迎的方案,但它也可能是最複雜的結果。議會沒有多數人讚成再次公投,反對派工黨更傾向於舉行大選。

  受訪者還稱,如果舉行大選,英鎊/美元可能下跌近5%至1.22。野村國際(Nomura International Plc)指出,由於投資者擔心工黨(Labour)領袖科爾賓(Jeremy Corbyn)領導的政府將增加稅收和支出,英鎊將受到影響。

  與此同時,調查還顯示,英國無協議退歐的可能性僅為15%,為發生概率最低的情況。但如果真的出現這樣的情況,英鎊/美元將跌至1.15。

  該調查也顯示出投資者面臨著艱難的挑戰。法國巴黎銀行上週四轉而建議做多英鎊,儘管該行也警告英鎊最高可能下跌6%。

  此前華爾街見聞還提到,CNBC報導,摩根資產管理的首席市場策略師Karen Ward本週三在倫敦的一場活動中表示,如果協議獲得通過,週二英鎊兌其他主要貨幣可能最多上漲4%。

  野村分析師則預計,如果協議未能獲得議會通過,那麼英鎊兌美元可能下跌2%以上。

  荷蘭合作銀行(Rabobank)的外匯策略主管Jane Foley則在給CNBC的郵件中表示,如果投票通過,那麼預計英鎊兌美元將回到1.30水平;如果失敗,那麼將在1.25水平附近。

  如何交易黃金

  和歐元相比,英鎊的波動對於黃金影響並不直觀,因為英鎊本身對於美元指數的權重相對較輕。過往數月的英鎊多次大起大落走勢中,黃金大多不為所動。

  不過考慮到目前市場對於梅姨方案被通過的預期依然較高,因此出現第二輪公投、無協議退歐、首相下台重新大選等低概率事件,理論將對黃金的避險屬性提供支撐。總體來看,任何選項下,英國因素都不會對黃金造成直接的打壓。

英國退歐迎來“關鍵一戰” 如何交易英鎊、黃金的大行情?

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11 一月 2019 鮑威爾意外撒鷹揭露兩大信號當心CPI數據再引爆行情
匯通網

  週四(1月10日),美元指數在觸及三個月低點95.02後反彈,此前美聯儲主席鮑威爾表示,在再次調整利率之前可以保持耐心,但目前沒有看到任何跡象表明經濟衰退的風險已經升高,暗示將繼續縮表。受益於貿易局勢緩和,美國三大股指收漲,不過中美談判缺乏具體細節,同時投資者對美國政府長期部分停擺的影響的擔憂限制了漲幅。

大宗商品方面,美原油創出十年來最長連漲紀錄,美聯儲在加息問題上的觀望態度以及市場風險偏好回暖帶動做多人氣。

現貨黃金則再次止步於千三整數關口附近,不過高盛已經將12個月內黃金格預測上調至1425美元/盎司,黃金在短期內的走勢依舊需要關注市場避險情緒、美元指數以及經濟可能衰退的防禦性需求配置這三方面的影響。

鮑威爾發言帶有鷹派元素,“靈活調整”成貨幣政策主基調
鮑威爾發言帶有鷹派元素,“靈活調整”成貨幣政策主基調

  美聯儲主席鮑威爾在上週曾表示,他正密切傾聽市場傳遞的關於下行風險的信息。本週三(1月9日)發布的12月會議紀要顯示,大多數官員認為美聯儲將進一步的政策收緊保持耐心,這表明美聯儲可能會在3月底前或更長時間內暫停加息,以便觀察全球經濟下行壓力損害美國經濟增長的明確信號。

  美聯儲決策者在12月19日鷹派政策聲明以及對2019年兩次加息的預期令金融市場資產出現大幅波動,聯儲官員近期的謹慎言論被市場理解為正在調整他們試圖傳達的信息,故令美元承壓。

  週四(1月11日),鮑威爾在講話中亦重申了美聯儲在再次調整利率之前將保持耐心的言論,不過卻意外釋放出兩大鷹派訊息。

  首先是出現了將進一步縮減資產負債表的措詞,鮑威爾提到未來的資產負債表規模將“顯著”低於當前水平,但沒有明確具體數額,只是強調將高於歷史水平。

  他解釋說,我們希望資產負債表回歸正常水平,即不應該負擔過重以至於影響美聯儲貨幣政策的製定。目前美國國際債務為21.9萬億美元,政府赤字正以每年1萬億美元的幅度增加,美聯儲的加息決策正讓這些債務的利息成為沈重的負擔。

  這與他五天前的表述相矛盾,他當時提到,如果縮表是金融市場波動的主因,將會毫不猶豫地改變縮表進程。

  另外,他在華盛頓特區經濟俱樂部演講的問答環節中指出,沒有看到任何跡象表明經濟衰退的風險已經升高,政府部分關門不太可能在短期內給經濟留下印記。

  近期有關美國經濟放緩甚至可能出現衰退的言論也打壓了美元指數,此前美國製造業、非製造業PMI均線表現不佳,部分收益率有趨平倒掛的跡象而,鮑威爾給人的印像在談到美國經濟時冷靜、沉著,在談到美國經濟時,他似乎抱著已經半滿的樂觀態度。

(美元指數日線圖)
(美元指數日線圖)

  除了鮑威爾以外,週四,其它幾位美聯儲官員的講話基調也都與美聯儲會議紀要的謹慎立場相呼應。

  被公認為大鴿派的聖路易斯聯儲主席布拉德表示,通脹預期表明美聯儲的政策立場“可能過於鷹派”,他擔心正處於政策失誤的懸崖邊緣稱:“我們目前仍然安然無恙,但是如果我們未來過度緊縮,並大幅逆轉收益率曲線,就可能面臨經濟下行。”

  芝加哥聯邦儲主席埃文斯則維持中性偏鷹的姿態,他說道,我們可以從容等待六個月來觀察數據,看看事態進展。在此之前,應該沒有很大緊迫感。有很多金融波動不一定與經濟下滑有關。該官員曾在交易日預期2019年將再加息三次。

  匯通網分析認為,展望2019年“靈活調整”將成為美聯儲貨幣政策主基調。與2018年明確的漸進式加息路徑不同,每一位官員都可能因經濟數據隨時轉變自己的立場,換言之鷹派和鴿派陣營劃分變得模糊起來。從今年年開始美聯儲每年八次例行政策會議後都會召開記者會,而非過去每季度召開一次,這也加大了行情的變數。

  野村策略師Bilal Hafeez撰寫報告稱,美元指數仍將下跌,儘管美國利率市場略微恢復了對美聯儲的加息預期,但它們已經暗示了存在降息潛力。同時全球經濟增長的預期也上升,這有助於其他貨幣兌美元的走強,美元在過去一段時間表現得過於強勢了。

  交易提醒

  近期由於美國政府預算問題,美國商務部發布的經濟數據都會推遲,公佈時間不確定,其中包括零售銷售和耐用品訂單數據等,這不利於美聯儲對於經濟形勢的把握,官員也很難借題發揮大做文章,美元指數可能維持窄幅振盪整理。

  本交易需關注美國12月未季調CPI年率,以及核心CPI年率。隨著油價大跌,美國2018年最後一個月的同比通脹可能降至1.9%。不過,根據外媒調查的經濟學家預測中值,更受到市場關注的核心通脹可能連續第二個月達到2.2%,若數據符合預期美元恐再下一城。

黃金依舊贏得分析師青睞,高盛年內看漲至1425美元/盎司
黃金依舊贏得分析師青睞,高盛年內看漲至1425美元/盎司

  根據彭博每週調查,黃金交易員和分析師連續第九週看漲黃金,他們相信美元疲軟可能會幫助金價突破重要阻力位1300美元/盎司。調查結果重有10人看漲,2人看空,6人持中性態度。

  黃金ETF的持有量已連續九個交易日增加,達到7179萬盎司,為去年5月以來的最高點。這當中有一些投機情緒,投資者不僅僅是平倉了黃金的空單,而且還反向建立了多頭頭寸。

  以高盛集團為首的一批投行機構紛紛看漲黃金,該行分析師提高了對2019年黃金的價格預測,預計在未來12個月內,金價將攀升至每盎司1425美元,這將是五年多來的最高水平。

  分析師表示,地緣政治緊張局勢升級刺激央行購買黃金,而對經濟衰退的擔憂也提升了投資者對“防禦性資產”的需求。

  渣打駐紐約的分析師Suki Cooper在一份報告中表示,關於美聯儲可能暫停加息的猜測日益升溫也提振了非生息資產黃金的吸引力,刺激了價格上漲。我們預計,避險買盤,以及在較低程度上黃金的通脹對沖屬性,再加上實物需求復蘇,仍將是2019年金價的主要推動因素。”

Kitco Metals的高級分析師Jim Wyckoff在一份報告中指出,全球股市的回調讓避險金屬獲得了一些支撐。 另外,美國政府的財政壓力越來越大,由於市場無法消化太多美國國債,不排除美聯儲通過發行貨幣的方式來填補赤字漏洞,而超髮美元也會激發黃金的抗通脹屬性。

  Kitco Metals的高級分析師Jim Wyckoff在一份報告中指出,全球股市的回調讓避險金屬獲得了一些支撐。另外,美國政府的財政壓力越來越大,由於市場無法消化太多美國國債,不排除美聯儲通過發行貨幣的方式來填補赤字漏洞,而超髮美元也會激發黃金的抗通脹屬性。

(現貨黃金日線圖)
(現貨黃金日線圖)

  油價創10年來最長連漲紀錄,但漲幅有限

  週五(1月11日)美原油下跌0.57%,此前油價錄得7連陽,創下10年來最長連漲紀錄。

(美原油日線圖)
(美原油日線圖)

  從消息面來看,美聯儲在加息問題上的觀望態度進一步利好油市前景。

  Again Capital Management合夥人John Kilduff表示,鮑威爾傳遞出的信息喜憂參半,但這是向更寬鬆政策和對基礎經濟提供更多支持的轉變的延續。

  不過投資者仍擔心全球經濟可能放緩,一些發展中國家的經濟數據加劇了市場對原油需求前景的擔憂。

伊朗石油部長尚甘尼週四則表示,美國對伊朗的製裁“完全非法”,伊朗不會遵守,該國早前關閉了油輪追踪系統導致實際流入市場的石油不可估量。

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10 一月 2019 美元將開始疲軟金價2019長期看漲
圖表家
  12月黃金月度表現強勢,月度漲幅達到5%(第四季度漲幅達到7%),雖然從全年來看金價呈現下跌形式,但跌幅也僅只有-1.6%。  從宏觀層面來看,今年年度表現為負的主要原因在於美元和美國實際利率的走強。

 

雖然投資者對黃金的需求在去年整體保持穩定(上半年收縮下半年擴張),但黃金的投機性需求明顯下降(在2018年第四季度反彈走高)。下載APP 閱讀本文更深度報導

美元將開始疲軟,金價2019長期看漲

  雖然投資者對黃金的需求在去年整體保持穩定(上半年收縮下半年擴張),但黃金的投機性需求明顯下降(在2018年第四季度反彈走高)。 

美元將開始疲軟,金價2019長期看漲

  雖然黃金在2018年表現沒有達到投資者預期,但不能否認的是在如此負面的宏觀背景下,金價已經表現出強大的韌性。按照歷史週期來看,美國剛好結束10年周期,這意味美元和美國實際利率將開始走弱,宏觀層面將對黃金再次友好。  分析師Boris Mikanikrezai通過對最新CFTC持倉報告與黃金ETF持倉情況研究後認為,投資需求正在逐步攀升,黃金料延續12月走勢繼續走強。

 

美元將開始疲軟,金價2019長期看漲

  據最新CFTC持倉報告顯示,基金經理連續第三週增持黃金淨多頭頭寸(12月11日至12月18日)(美國政府關閉導致數據更新延遲)。價格的推高已經由12月初時的空頭回補轉向多頭增持階段。按照歷史標準來看,多頭依舊有很大空間繼續增持。  Boris Mikanikrezai相信2019年第一季度黃金投機性需求將繼續增加,金價受此推動將繼續上行。

 

美元將開始疲軟,金價2019長期看漲

  據最新的黃金ETF持倉報告顯示,黃金ETF投資者在2018年12月共增持黃金65噸。2019年第一周繼續增持5噸黃金,這表明當前市場對於黃金的需求仍在增加。如上圖所示。自12月以來,黃金ETF買盤步伐正逐步加快。  分析師Boris Mikanikrezai認為,儘管美聯儲更加謹慎,金融市場雖然趨於穩定,但波動性或繼續走高,在這種環境下,投資者應會繼續增加對黃金的需求,未來幾週黃金ETF投資者料繼續增持黃金

  綜上所述,消極的宏觀背景已經改變,市場對於黃金的需求正在增強,若再考慮到當前下跌的股市,避險資金的湧入同樣有利於黃金價格繼續上行,2019年或是黃金強勢上行的一年。

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09 一月 2019 股市波動率增長黃金或在2019年漲至1365
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圖表家
  自2018年8月以來,黃金表現良好,分析師團隊Hedge Insider指出,這與股市波動性有關。  下圖展示了金價與波動率指數(VIX)的周線走勢圖。

 

股市波動率增長,黃金或在2019年漲至1365下載APP 閱讀本文更深度報導

黃金一直被認為是市場混亂時的良好避險資產,因此,一些投資者本預計相比低波動率的2017年,金價在2018年應該表現更活躍。對此,Hedge Insider指出,即使黃金能在危機階段比如2008/2009期間快速變動,但通常情況下,黃金會需要較長時間“累積”。因此,更需要關注的是圖表上的“滯後”價格行動。  在第一個紅色方框附近,股市波動率上升且連續出現兩次高峰,而此時金價一路走高;之後,波動率下降,進入一段新的低波動率時期。在此期間,黃金被大量拋售。

  然而,在2017年這段極低的股市波動率期間,金價仍在走高。Hedge Insider認為這種分歧也多少導致了黃金在2018年2月波動率飆升的情況下無法走高,簡單來說因為金價已經累積至大約1350的關鍵價格水平,上漲空間有限。

  目前,股票波動率再次上升(從2018年十月至今),金價終於開始快速回升。

 

鑑於股票波動率目前恢復到較高水平,Hedge Insider表示,金價在中期(2019年期間)將很有可能漲至1365美元/盎司(上圖黑線)。

  鑑於股票波動率目前恢復到較高水平,Hedge Insider表示,金價在中期(2019年期間)將很有可能漲至1365美元/盎司(上圖黑線)。  然而,根據下圖的斐波那契分析,金價目前處於斐波那契61.8%回調位關鍵阻力位置,存在近期回調的風險。

綜上,Hedge Insider表示,從長期觀點來看,黃金在2019年有可能飆升至1365美元/盎司;但在短期內,金價有可能回調,跌破1250美元/盎司。

  綜上,Hedge Insider表示,從長期觀點來看,黃金在2019年有可能飆升至1365美元/盎司;但在短期內,金價有可能回調,跌破1250美元/盎司。
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