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金價上漲，菜市口百貨商場金飾櫃檯仍吸引了不少顧客流連忘返。新京報記者張姝欣攝

8月再增19萬盎司至6245萬盎司、黃金儲備九連升，這是中國央行9月7日公佈的最新儲備數據單。

不只是中國央行在增持黃金，受全球經濟增速放緩、貿易局勢不穩定等多重因素影響，世界各國央行都在囤金。據世界黃金協會發布的最新報告，截至今年7月，全球央行官方黃金儲備共計34407.58噸，自年初以來各國央行淨購金量已超過400噸，是自2010年央行購金高潮以來的最高水平。

同樣受上述因素驅動，金價從2018年夏天起開啟了一輪牛市，至目前價格上漲超過30%。業內人士認為，儘管黃金價格隨一些重磅數據發布或重要人士講話短期波幅較大，但因全球央行寬鬆預期、美聯儲降息可能性加大，以及避險消息不時出現，都支撐黃金下半年繼續上漲。

中國央行黃金儲備九連升

據中國央行及國家外匯管理局7日公佈數據顯示，截至2019年8月末，中國外匯儲備規模為31071.76億美元，較7月末增加34.79億美元，升幅約0.1%，而較年初上升約345億美元，升幅約1.1%。

外匯儲備8月增長，因與人民幣匯率“破7”並行而受到關注。國家外匯管理局新聞發言人、總經濟師王春英表示，受全球經濟增長、貿易局勢、地緣政治等多重因素影響，美元指數小幅上升，主要國家債券價格上漲。匯率折算和資產價格變化等因素共同作用，外匯儲備規模有所上升。

同時受到關注的還有黃金儲備。據央行數據，截至8月末，中國黃金儲備6245萬盎司，較7月末增加19萬盎司，已連續九個月上升。

在此輪九連升之前，中國央行自2016年10月至2018年11月，都未有增持黃金的動作。王春英曾在今年7月時解釋過我國增持黃金的原因，他表示，黃金儲備一直是各國國際儲備多元化構成的重要部分。黃金兼具金融和商品的多重屬性，有助於調節和優化國際儲備組合的整體風險收益。中國央行從長期和戰略的角度出發，根據需要動態調整國際儲備組合配置，保障國際儲備的安全、流動和保值增值。

黃金儲備佔外匯儲備比僅為3%

按美元計算，8月末我國黃金儲備954.5億美元，排在全球第六，但黃金儲備佔外匯儲備比僅約3%，而美國、德國、意大利等國這一比例均在60%以上。

中國金融期貨交易所研究院首席經濟學家趙慶明表示，我國黃金儲備無論是絕對額還是相對額，在大國中都相對較低，並且和第一名差距甚遠，所以從官方儲備的配置來說，適度增持黃金儲備是必然的。

趙慶明認為，從全球來看，貨幣貶值是大趨勢，適度增持黃金這種“硬通貨”也是必然。儘管黃金價格也會下跌，但它兼具商品和金融的雙重屬性。當前我國外匯儲備配置黃金還較少，從優化配置的角度看，未來仍會繼續增持，但會是一個緩慢的過程。

金價短線波動大，但仍可看漲

同樣受全球經濟增速放緩、貿易局勢不穩定等多重因素影響，金銀價格均自2018年8月反彈上漲，至目前的一年時間周里，金銀上漲幅度均超30%。

不過從短線看，金價波動不小。例如9月6日，黃金先是延續隔夜跌勢，在美非農公佈前最低跌至1502美元/盎司附近；不及預期的非農出爐之後，金價轉為上攻，最多拉升超過20美元/盎司至1527美元/盎司水平；在美聯儲主席鮑威爾發表對美國經濟現狀表示肯定的講話後，金價又一度下挫。

但業內人士認為，不排除黃金會有回踩技術調整，但是整體看漲格局暫時不會改變。前海開源基金執行投資總監謝屹表示，長期來看，美國經濟下行壓力在不斷累積，美聯儲降息週期已經開啟；中美貿易摩擦反复，預計需要很長時間才會有一個滿意結果。這些因素均對黃金是長期有利的，所以依然看多黃金。並不是說黃金每天都要上漲，其間仍會出現短期的波動，但不會改變長期上漲趨勢。

黃金分析師李興淼也分析稱，因為美聯儲降息預期加大，最重要的是全球央行寬鬆預期，加上避險消息不時出現，因此整體看漲黃金，高點可能就是在1600美元/盎司附近。

■記者調查

金店喜迎“金九銀十”

9月8日下午，新京報記者走訪三家金店看到，以金條為代表的黃金投資品種銷售較為火熱。

一家金店員工告訴記者，今年春節時金價還在290元/克左右，到目前每克已經漲了約60元，“有過一天上漲8元、也有過一天跌3-4元的情況。”該員工介紹，9月8日當天金價為349.3元/克，預計到明年春節前還會繼續上漲到380-390元/克左右，上升趨勢還很大。

據她介紹，目前進入“金九銀十” 行情週期，近期購買黃金的顧客也很多。以金條為例，購買者選擇克數從20克到100克不等，買50克、100克的多是自己儲存投資，總價是3萬多元；買20克、30克的多是送人為主，總價在1萬多元。

“買多少主要看投資者自身心理價位，100克是手續費的分界線，100克以上每克收取8-10元手續費，100克以下每克收取10-12元。”該員工還表示，每年黃金首飾也會變價，目前看都是持續上升的趨勢。

新京報記者程維妙張姝欣

　　免責聲明本文僅代表作者本人觀點，與久久銀樓無關。久久銀樓對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證，且不構成任何投資建議，請讀者僅作參考，並自行承擔全部風險與責任。

　　主要觀點　　1、美國 8月製造業活動三年來首次呈現萎縮，遠不及預期水平，再次引發對經濟急劇放緩的擔憂，直接導致了第二日滬銀開盤漲停。

美國8月PMI分項中，就業指標跌至47.4，為2016年3月以來的最低水平，或意味著周五（9月6日）公佈的8月非農就業報告將顯示就業疲軟，可能再度引發一波金銀的短線拉升行情。預計9月27日公佈8月核心PCE物價數據，由於7月底FOMC會議已降息25BP，政策效果將在這一數據中得到檢驗，應重點關注。

2、多數美聯儲官員對降息持開放態度，少數維持觀望，個別不支持降息。鮑威爾沒做出明確表態，戴利與巴爾金持觀望，威廉姆斯、布拉德、卡什卡利則傾向於降息，僅卡普蘭明確表示希望維持利率不變，羅森格倫雖不支持降息，但理由是擔心過早降息消耗未來政策空間，明鷹實鴿。

我們認為，9月FOMC會議將降息25BP，但對10月FOMC會議降息的市場預期偏低，市場預期不充分，給金銀的繼續上漲留出了空間。

3、可以預見的是，隨著美聯儲降息週期的開啟，今年三季度至明年或將有更多央行加入降息隊伍，實施更大幅度的降息，全球將迎來歷史性的低利率水平，作為無息資產的黃金白銀成為最大受益者。

4、英國脫歐已迎來最後決戰的兩個月倒計時，然而目前事件仍不明朗，不確定性很大，是一個匯市和金銀市場的重要擾動因素，但對黃金白銀而言，只是短期擾動，不改變其長期趨勢。

5、中美貿易問題從兩個層面影響金銀價格，第一是避險情緒，去年的情況是美國經濟走強，投資者將美元作為中美貿易衝突的避險資產，但今年情況不同，在美國經濟明顯放緩的背景下，金銀、日元成為了投資者的避險首選；

第二個層面是人民幣兌美元匯率，我國對美貿易順差較高，美方的加徵關稅措施抑制了人民幣需求，導致匯率大幅下滑，利多內盤金銀。

6、此前我們已經多次在報告中指出（詳見首創研究公眾號（shouchuangyj）：《金銀比價專題報告2019-08-02》），由於白銀投機性更強，波動率更大，在上漲行情中通常漲幅更高，導致金銀比價下行；在下跌行情通常跌幅更大，導致金銀比價上行，因此，今年的金銀牛市會伴隨金銀比價向下修復行情的出現。

近期金銀比價進一步修復，已降至80下方，但從歷史水平來看，金銀比價仍在歷史高位，下修空間較大，在此背景下，多白銀的收益高於多黃金。

7、全球經濟下行，美聯儲將開啟新一輪降息週期，進一步帶動全球的寬鬆貨幣政策，在這樣的大背景下，實際利率下行且維持低位、股市轉跌、美元走軟是未來支撐金銀上漲的重要驅動力量，中美貿易關係、英國脫歐等國際重大政治、經濟問題助推金銀漲幅。

總體而言，金銀牛市剛啟動三個月，目前仍處於上半場，未來仍有大幅上漲的空間。

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2019年6月3日，聖路易斯聯儲主席布拉德釋放降息信號，黃金白銀進入牛市，牛市起點至今已經走了三個月，在這三個月中，國際現貨黃金由1307漲至現在的1540上方，上漲逾200點，漲幅為17.2%，國際現貨白銀由14.55漲至現在的19.4，上漲近5美元，漲幅為33.3%。週三（9月3日），在美國8月PMI數據不及預期的影響下，白銀一度漲停。在如此強勁的上漲勢頭過後，黃金白銀後市是否仍有上行空間？我們認為目前牛市處上半場，未來仍有較大上漲潛力。

一、美國經濟明顯放緩，

美聯儲降息預期升溫

1.1美國經濟8月ISM製造業PMI指數為49.1，遠差於預期

週三（9月3日）公佈的美國8月ISM製造業PMI為49.1，是2016年1月以來最低水平，且是2016年8月以來首次跌破榮枯線；該值預期為51.1，前值為51.2，遠不及預期與前值。

美國8月製造業活動三年來首次呈現萎縮，遠不及預期水平，再次引發對經濟急劇放緩的擔憂，直接導致了第二日滬銀開盤漲停。

從分項上來看，產出（49.5）、新訂單（47.2）、新出口訂單（43.3）指數均跌至榮枯線下方，且均為十年最低，表明第三季度製造業表現可能拖累經濟增速。新訂單指標被一些人視為經濟衰退的領先指標，其下降至47.2，是自2015年12月以來首次跌破50，顯示內需疲軟；生產指標也跌破該分水嶺，從7月的50.8降至8月份的49.5；新出口訂單指標大幅下滑至43.3，是自2009年4月以來的最低水平，主因是中美貿易摩擦加劇；就業指標跌至47.4，為2016年3月以來的最低水平，或意味著周五（9月6日）公佈的8月非農就業報告將顯示就業疲軟，可能再度引發一波金銀的短線拉升行情。

1.2 美國通脹水平仍未見起色

最受美聯儲關注的美國7月PCE物價指數為1.38%，7月核心PCE物價指數為1.58%，自2018年9月以來，兩項指標從2%一線附近下滑，目前仍遠離美聯儲的2%政策目標，且尚未看到反彈跡象。未來應持續跟踪這兩項指標（尤其是核心PCE），若核心PCE達不到2%，那麼美聯儲大概率繼續降息，對金價銀價起到極大的助推作用。預計9月27日公佈8月核心PCE物價數據，由於7月底FOMC會議已降息25BP，政策效果將在這一數據中得到檢驗，應重點關注。

1.3 美聯儲言論與政策傾向

美聯儲內部對貨幣政策的看法仍有分歧。美聯儲一號人物——主席鮑威爾8月23日在傑克遜霍爾全球央行年會上發表講話，鮑威爾表示美聯儲將採取合適的行動以維持經濟擴張，儘管全球長期債券利率顯著下滑，股市波動，但美國經濟表現仍良好。儘管鮑威爾指出美國面臨存在風險，但未明確提供政策指引。9月4日，美聯儲三號人物——紐約聯儲主席威廉姆斯表示，承諾會調整貨幣政策來維持美國的經濟增長，當天，美聯儲布拉德指出，降息50個基點會符合市場預期。舊金山聯儲主席戴利在貨幣政策的立場是等待觀望，里士滿聯儲主席巴爾金也未對是否降息給出定論，他不認為溫和的通脹是進一步降息的充分理由。芝加哥聯儲主席埃文斯表示逆風因素意味著進一步降息可能是合理的。明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利認為美聯儲應降息，美聯儲現在應該使用前瞻性指引，為經濟帶來比降息更大的提振。達拉斯聯儲主席卡普蘭不認為現在處於降息週期，尚未決定在9月會議上對利率的看法，我對調整利率持開放態度，但更希望維持利率不變。波士頓聯儲主席羅森格倫表示並不希望在目前就耗盡“珍貴的”政策空間。

多數美聯儲官員對降息持開放態度，少數維持觀望，個別不支持降息。鮑威爾沒做出明確表態，戴利與巴爾金持觀望，威廉姆斯、布拉德、卡什卡利則傾向於降息，僅卡普蘭明確表示希望維持利率不變，羅森格倫雖不支持降息，但理由是擔心過早降息消耗未來政策空間，明鷹實鴿。

1.4 FOMC會議前瞻

據9月5日公佈的CME“美聯儲觀察”顯示：美聯儲9月降息25個基點至1.75%-2%的概率為90.4%，維持利率在2%-2.25%不變的概率為0%；到10月降息25個基點至1.75%-2%的概率為31.4%，降息50個基點至1.50%-1.75%的概率為62.3%。

我們認為，9月FOMC會議將降息25BP，但對10月FOMC會議降息的市場預期偏低，市場預期不充分，給金銀的繼續上漲留出了空間。

二、非美經濟體面臨考驗，

貨幣政策轉向寬鬆

2.1全球降息潮來臨

我們整理了今年（截至9月4日）各國央行的降息情況，約30國央行先後降息。一方面，全球經濟下行壓力增加是降息潮的重要原因，另一方面，美聯儲的降息主動打壓了美元匯率，使各國儲備資產受到損失，一定程度引發了各國央行採取競爭性貶值的貨幣政策，以對沖美聯儲降息的影響。

可以預見的是，隨著美聯儲降息週期的開啟，今年三季度至明年或將有更多央行加入降息隊伍，實施更大幅度的降息，全球將迎來歷史性的低利率水平，作為無息資產的黃金白銀成為最大受益者。

2.2 歐元區政治經濟難題

英國脫歐問題一波三折，強硬脫歐派的鮑里斯· 約翰遜上任後放出豪言：無論有無協議，英國將在10月31日前脫歐，一系列措施引發歐元和英鎊一路下行，9月3日歐元和英鎊紛紛創下新低：歐元兌美元最低跌至1.0927，為2017年5月以來的最低值，英鎊兌美元最低跌至1.1959，為2017年1月以來的最低值。但英國脫歐事件在英鎊、歐元創新低後再度出現轉機：約翰遜在9月3日的議會掌控議程控制權的投票中，當時反對派和21名“倒戈”的保守派議員控制了議會事務；在9月4日的議會投票中，他沒能阻止一項阻止“無協議退歐”的法案獲得通過，英國下議院以327票對299票通過了一項旨在防止“無協議退歐”的法案；在議會通過阻止無協議脫歐法案後，約翰遜當即提出解散議會提前大選的動議，但是只獲得了298票，低於434票的要求，因此約翰遜輸掉了提前大選動議的投票。英國脫歐已迎來最後決戰的兩個月倒計時，然而目前事件仍不明朗，不確定性很大，是一個匯市和金銀市場的重要擾動因素，但對黃金白銀而言，只是短期擾動，不改變其長期趨勢。

德國二季度未季調GDP終值同比持平，預期持平，前值持平；二季度季調後GDP終值環比降0.1%，預期降0.1%，前值降0.1%。德國GDP的分項數據顯示，二季度經濟下滑幾乎完全由疲軟的出口而驅動，出口在二季度下跌1.3%，是過去6年以來最大的跌幅。德國8月CPI月率環比降0.2%，預期降0.1%，前值升0.5%；同比升1.4%，預期升1.5%，前值升1.7%，通脹數據亦不及預期。目前德國連續兩個季度GDP負增長，經濟學上認定為進入技術性衰退。德國是歐元區經濟晴雨表，其面臨的經濟放緩甚至衰退局面，或將波及至歐洲各國，令風險資產承壓，刺激大量的金銀避險買盤。

2018年9月，意大利執政聯盟宣佈在2019年的預算方案中將公共赤字提高到GDP的2.4%，這一指標與歐盟的財政整固要求明顯相悖。消息一出，歐美金融市場出現大幅震盪，該事件甚至被歐洲專家直接稱為“意大利危機”。三大評級機構之一的穆迪於2018年10月將意大利主權信用評級從Baa2下調至Baa3，僅比垃圾級別高出一檔，是可投資級別的最低級，下調評級的核心理由是意大利財務實力出現了“實質性”惡化，穆迪認為，意大利政府在未來幾年制定更高的預算赤字目標，但沒有安排結構性的經濟與財政改革，無法在中期內提振意大利疲軟的經濟增速。目前來看，穆迪所述的問題仍存在，意大利的經濟前景悲觀。意大利當前的處境讓人想起2009年的歐債危機。2009年，希臘出現主權債務危機，隨後蔓延至希臘、意大利、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙五國，引發了長達三年的歐債危機，三大評級機構紛紛下調這些債務國的信用評級。在此次危機助推下，金價在2011年9月達到了1921美元/盎司的歷史最高位。

歐元區幾個主要經濟體面臨重重困難，未來也將採用寬鬆的貨幣政策抵抗經濟下行。歐洲央行行長提名人拉加德表示：通脹過低，需要寬鬆的貨幣政策；有理由在長期內保持高度寬鬆政策；明確歐洲央行的職責對維持市場穩定而言至關重要；風險與外部因素有關；必須關注非常規政策的負面影響；歐洲央行不需要被市場引導，但需要聽取和理解市場的需求。據9月5日的歐洲央行OIS顯示：歐洲央行9月降息10個基點至-0.5%的概率為38.8%，降息20個基點至-0.6%的概率為61.2%；到10月降息10個基點至-0.5%的概率為30.6%，降息20個基點至-0.6%的概率為56.5%。

2.3 中國經濟下行壓力增大，中美貿易關係成焦點

從7月宏觀數據和8月官方PMI數據表現來看，今年三四季度我國宏觀經濟存在下行壓力，中美貿易關係的影響或將令下行壓力繼續增加。中美貿易問題對全球的股市、債市、匯市、大宗商品市場產生強大的衝擊。8月29日，商務部新聞發言人高峰表示，中美雙方經貿團隊一直保持有效溝通，未來將赴美磋商；9月5日新華社消息，中美雙方同意10月初在華盛頓舉行第十三輪中美經貿高級別磋商。儘管美方對中方3000億美元商品的加徵關稅措施已經實行，但從近期消息來看，中美雙方關係有所緩和。

中美貿易問題從兩個層面影響金銀價格，第一是避險情緒，去年的情況是美國經濟走強，投資者將美元作為中美貿易衝突的避險資產，但今年情況不同，在美國經濟明顯放緩的背景下，金銀、日元成為了投資者的避險首選；

第二個層面是人民幣兌美元匯率，我國對美貿易順差較高，美方的加徵關稅措施抑制了人民幣需求，導致匯率大幅下滑，利多內盤金銀。

三、未來的上漲動能在哪裡

未來可能有哪些因素成為驅動因素，使黃金白銀延續上漲勢頭？

我們總結了四點。

3.1 美債收益率與實際利率水平

近期，2年期和10年期美債收益率曲線再度倒掛。8月28日，美國3個月和10年的國債收益率曲線隔夜倒掛53個基點，創下了自2007年3月以來最嚴重的水平。美債收益率長時間倒掛加重投資者對經濟前景的擔憂，避險情緒上升。

實際利率水平持續下滑且處於低位對金銀價的提振最為顯著，從美國十年期TIPS收益率來看，近期已跌破0，進入負數階段，未來或重蹈2011至2012年的覆轍。

3.2 股市

從美股表現來看，美股仍在延續09年以來的長牛，但今年多次出現大幅回調，目前漲勢明顯放緩。

未來隨著美國經濟走弱，美股的牛市可能面臨轉向，屆時將釋放大量資金尋求避險，而貨幣的低實際利率水平決定了其中將有很大一部分資金流向黃金白銀。

3.3 美元指數

近期美元大幅上漲，一度突破99關口，儘管這幾日有所回落，但仍處於98以上的高位。有觀點指出，美元指數大幅上行或將壓制金銀的表現，但我們認為，美元指數的上漲應當一分為二的看待，一方面，美元上漲從計價角度，確實對金銀的漲幅有所抑制，但另一方面，美元此輪上漲，主要是由於歐洲地區的政治、經濟問題引發英鎊、歐元大幅下行所致，而這些因素本身卻能提振避險情緒，刺激歐洲地區金銀買盤，所以，影響程度有限。隨著英國脫歐事件等不確定因素的解決，歐元和英鎊的利空充分釋放，疊加美國經濟下行、美聯儲降息的影響，美元必將回落，逐步走軟，屆時對金銀則是趨勢性的利多。

3.4 市場情緒

當前全球市場瀰漫在較濃的避險情緒當中，今年6月份進入金銀牛市後，儘管偶爾出現利空因素，但市場避險買盤的存在，導致了金銀在近三個月以來幾乎沒出現過大幅的回調，常見的盤面情況是漲漲停停，停完接著漲。

鑑於全球經濟的下行趨勢，預計未來市場仍將在一段時間內籠罩在濃厚的避險氛圍中，金銀的做多氛圍繼續維持高脹。

四、白銀OR黃金？

此前我們已經多次在報告中指出（詳見首創研究公眾號（shouchuangyj）：《金銀比價專題報告2019-08-02》），由於白銀投機性更強，波動率更大，在上漲行情中通常漲幅更高，導致金銀比價下行；在下跌行情通常跌幅更大，導致金銀比價上行，因此，今年的金銀牛市會伴隨金銀比價向下修復行情的出現。

近期金銀比價進一步修復，已降至80下方，但從歷史水平來看，金銀比價仍在歷史高位，下修空間較大，在此背景下，多白銀的收益高於多黃金。

五、總結與建議

全球經濟下行，美聯儲將開啟新一輪降息週期，進一步帶動全球的寬鬆貨幣政策，在這樣的大背景下，實際利率下行且維持低位、股市轉跌、美元走軟是未來支撐金銀上漲的重要驅動力量，中美貿易關係、英國脫歐等國際重大政治、經濟問題助推金銀漲幅。

總體而言，金銀牛市剛啟動三個月，目前仍處於上半場，未來仍有大幅上漲的空間。

今年下半年，國際金價料將漲破1600（按匯率7.1，合滬金1912主力合約368.2），甚至有望衝擊1700（按匯率7.1，合滬金1912主力合約391.1）關口，國際銀價突破20（按匯率7.1，合滬銀1912主力合約4866）指日可待，最高看至21（按匯率7.1，合滬銀1912主力合約5094）上方。

當前貴金屬易漲難跌，建議繼續維持逢低做多思路，這是下半年貴金屬的主要操作思路，前期多單繼續持有。

短線操作者近期需要關注的事件為9月6日鮑威爾在蘇黎世就經濟前景發表講話和當晚公佈的美國8月非農數據。

六、風險提示

中美貿易關係突破性好轉，英國協議脫歐或留歐，美國經濟轉暖、通脹迅速上升至目標水平。   

本文首發於微信公眾號：小侃談有色。文章內容屬作者個人觀點，不代表久久銀樓立場。投資者據此操作，風險請自擔。

　　就內外盤差價而言，近期波動其實並不大。南華期貨貴金屬分析師薛娜表示，近日內外盤的差異主要來源於收盤時間不同以及人民幣兌美元的匯率波動。國內期貨夜盤9月4日凌晨2:30收盤，而外盤白銀在之後又出現上漲，所以國內9月4日早上開盤白銀也出現了上漲。在匯率波動不大的情況下，內外盤走勢基本保持一致，近期人民幣兌美元有所貶值，令國內的白銀漲幅大於外盤。

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貴金屬起飛，萬事俱備　　本週白銀的爆發的直接因素是9月3日公佈的美國 8月ISM製造業採購經理人指數報49.1，不及市場預期並且跌破榮枯線，為2016年1月以來最低水平，其中新訂單指數報47.3，就業指數報47.4，均進入萎縮區間。

　　據申銀萬國期貨分析師林新傑介紹，該數據使得原本就較為悲觀的市場進一步確認經濟的下行趨勢，“風險事件提升經濟下行風險—市場提前反應寬鬆預期—央行妥協於市場—再度加碼寬鬆力度”的運行邏輯延續，市場為美聯儲更多持續性的降息舉措計價。央行方面，儘管鮑威爾近期講話並未就未來貨幣政策給出明確指引，但是市場越來越確信美聯儲將屈服於市場壓力和經濟數據的走弱，在年內推出更多的寬鬆政策。而9月4日凌晨國內閉盤後，美聯儲票委中較為鴿派的布拉德講話稱應該一次性降息50個基點。

　　“美國8月ISM製造業PMI跌破50水平表明，美國實體經濟在全球經濟下行的趨勢中，明顯受到了拖累，目前美國經濟最為韌性的居民部門消費依舊維持強勢，但是消費者信心指數已經出現了明顯的走弱。”東證衍生品研究院分析師元濤解釋，結合實體經濟的走弱跡象，可以預計居民部門消費走弱是一個大概率趨勢，因此美國經濟下半年的整體表現會出現持續走弱的狀況，GDP增速可能會跌到2%以下，這種情況將會導緻美元出現趨勢性的走弱，利好貴金屬。

　　實際上，從進入8月，全球市場就缺乏“好消息”。全球多家央行降息，新西蘭、印度、泰國、墨西哥等國先後降息，延續全球降息潮；阿根廷再現“黑天鵝”，新興市場風險從2018年的外患調整到未來的內憂；歐洲經濟轉弱，外部壓制因素的長期存在或導致歐元區經濟繼續低迷。華泰研究所首席宏觀分析師李超認為，在降息潮+貿易摩擦短期難以根除+美元有較大下行空間的邏輯下，黃金仍然具備配置價值。

　　同時，貿易摩擦依舊帶來巨大的不確定性，英國退歐也撲朔迷離，市場的避險情緒持續處於高位，經濟本身下行的跡象並未出現好轉，通脹預期持續處於低位。元濤表示，這種中期的通縮壓力將會使得美聯儲在未來的貨幣政策中表態相較於此前會更加鴿派，因此9月份降息25個基點是大概率事件，未來進一步的降息也並不排除，美聯儲逐步由結構性降息轉向衰退式降息，這使得實際利率走低的速度加快，利好貴金屬。

　　此外，9月1日美國正式開始對中國輸美價值3000億美元的第一批商品徵收15%的關稅，令市場對美國經濟增長前景進一步產生擔憂。南華期貨貴金屬分析師薛娜介紹，美股在9月3日開盤即大幅下跌，避險情緒推動黃金白銀上漲，也是導致9月4日滬銀漲停的主要原因之一。

高位金銀比利好白銀

　　據了解，8月中下旬，金銀比開始創下近20年新高，逼近過去50年高點的100大關，接近1991年前後的歷史高點，並已經超過2003、2008和2016近三輪高點。李超認為，黃金價格在短中長期均有邏輯支撐，年初至今已上漲近20%，白銀是黃金價格上漲啟動後的補漲資產，金銀比修復過程中將利好白銀，黃金上行大周期中白銀存在補漲機會。

　　“目前金銀比價還是處於高位，即使近期出現了較大的漲幅，白銀的相對價格依舊偏低，這意味著如果金銀比價向均值修復的話，相對於黃金，白銀的漲幅要更加明顯。”在元濤看來，目前白銀的絕對價格並不高，因此突破20美元/盎司可能是很快就會發生的事情。目前的白銀上漲行情實際上可以看做是白銀相對於黃金的補漲行情，從金銀比價的角度來看，白銀的補漲行情並未走完。

　　林新傑認為，除了較高的金銀比價和投機屬性的回歸使得價格彈性較好的白銀表現強勁，主要產銀國上半年礦產量的萎縮也給予多頭支撐，技術性買盤優勢使得白銀價格向上突破持續上行。

　　展望後市，林新傑表示，近期白銀價格主要的驅動力還是來自於黃金的上漲和金銀比價的修復，目前中長期仍然看好金價上行，但是連續的上漲和多頭較為擁擠使得黃金短期有一定調整壓力，金銀比價下行到80以下後預計會有所反复，目前不建議追高操作，但是白銀可能被投機情緒推動走高，長周期角度可以保留多單以博取更多收益。

　　“白銀的走勢與美聯儲降息、市場情緒息息相關。”薛娜補充說，因此未來需要關注美聯儲主席鮑威爾的講話、美國重要經濟數據表現、美國總統特朗普等。若市場避險情緒回落，則白銀可能下跌，若市場避險情緒上升，則白銀大概率將上漲。近期市場的避險情緒可能出現回落，因此白銀短期可能會有回調，但中長期因對經濟增長的擔憂、美聯儲大概率繼續降息等，白銀或仍有上漲空間。

　　“不過，目前COMEX白銀庫存處於歷史高位附近，是未來價格上漲的一個隱憂。”薛娜提醒，黃金市場參與主體主要是機構，白銀市場參與主體主要是個人投資者，因此白銀價格的波動性天然比黃金更大。另外，白銀的大漲可能落後於黃金，在白銀出現補漲之後，白銀的高點可能提前於黃金，這也是投資者在投資白銀時需要關注的差異。

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　　今年以來，國際金價出現了一路狂漲的行情，由年初時的國際金價只有1284美元/盎司，到8月底的時候，已經升至1550美元/盎司，漲幅高達20.7%。

　　至此，2014年5-6月份國際大媽們瘋狂購買黃金，現在基本可以解套了。因為，當時國際金價在1500美元至1550美元/盎司。

　　不過，也有網友提出這樣的疑問，短期內國際金價一路飆升，究竟誰在背後左右它的走勢呢？對此，我們認為是市場，導致今年國際金價大漲的原因有以下幾個：

　　第一，全球各國經濟放緩，據IMF在8月份報告顯示，IMF對2019年和2020年世界經濟增速預期分別為3.2%和3.5%，較該機構今年早先預測要低。全球經濟下行預期，對黃金價格上漲提供了強有力的支撐。

　　第二，貨幣購買力的下降。當貨幣購買力下降時，黃金具有保值抗通脹的屬性。

　　進入2019年之後，全球各國先後有20多家央行宣布降息，而歐洲和日本也暗示要繼續貨幣寬鬆，導致歐元和日元的貶值。現在避險資金除了流入黃金市場，同時還流向美元避險。

　　所以，近期金價和美元指數雙雙上漲。全球各國央行都要採取寬鬆貨幣政策，導致本國貨幣貶值，國際金價上漲。

　　第三，美債利息倒掛，市場擔心美國經濟走衰。近期，美國國債發生了倒掛的情況，就是3月期與10年期美債收益率倒掛，2年期和10年期美債收益率倒掛、3月期和30年期美債收益率倒掛。

　　而美債收益率倒掛，又使得市場經濟衰退擔心進一步加劇。大家都認為美國股市將見10年大頂、美國經濟會發生衰退。於是，投資者風險偏好下降，紛紛進入黃金市場，推高金價。

　　同時，我們也要注意，在國際金價上漲趨勢中，有一股力量在藉上漲趨勢的力量，來左右著國際金價的走勢。

　　一方面，今年6月份黃金價格短期內漲了100多美元/盎司，如果僅是用短期供求關係來看，黃金價格在短短一個月內，能有這麼大的漲幅是不可思議的。

　　也就是說，黃金上漲是趨勢，但是推升黃金加速上漲幕後另有操縱者，那就是華爾街的金融大鱷們。

　　另一方面，早在2014年5-6月間，中國大媽們在瘋狂購買黃金，當時總共買了1000多噸黃金。而當中國大媽們看好國際金價之時，華爾街金融大鱷們卻出了很多利空消息，來打壓國際金價，而國際金價大跌，中國大媽們被套，但是華爾街金融大鱷們可以通過做空黃金期貨，來狙擊中國大媽。

　　如此一來，把中國大媽們足足套了5年才獲解放。所以，大家不要低估華爾街金融大鱷們順勢而為，控制黃金漲跌的能力。

　　今年初以來，各種各樣的避險理由，使得國際金價呈現趨勢性上漲，但華爾街大鱷們卻可以放大這種利好，擴大黃金價格的漲幅，為自己謀得更多的收益，這個推波助瀾的能力還是有的。

　　國際金價大漲市場因素是主因，但是華爾街大鱷們的推動力量也不容小覷。一旦全球經濟沒有預期那麼糟糕、美聯儲9月不再加息、美國經濟走勢平穩後，國際金價就會反身大跌。華爾街金融大鱷們盼演著漲時推漲，跌時促跌的角色。

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    來源：金研院作者：潘之秋

　　最近一段時間，隨著黃金價格的節節攀升，負利率這個詞逐漸甚囂塵上；持有黃金多頭的投資者當然不介意拿這個詞奶自己一口：與其傻乎乎地配置在負收益的債券上，倒貼利息存錢給人家用，不如押寶無任何信用風險還能帶來超額收益的黃金資產。

那麼，什麼是“負利率”？負利率對黃金的影響又有哪些呢？

負利率其實有兩個概念：

　　一則是傳統意義上而言，即銀行存放在央行的準備金不再生息， 反而要在一定的閾值支付費用，早在2014年以瑞士和丹麥央行為首的第一批吃螃蟹者開始實行“兩級差別存款利率”，隨後歐央行、日本央行紛紛效仿。

　　另外一則概念是從金融市場角度而言，即實際利率等同於黏性價格（名義）利率減去通脹率，只要通脹率超過名義利率則實際利率就為負，我想黃金投資者更應該關注的是後者。

　　從下圖中我們可以看到，目前美國 10年期國債的實際收益率已經接近於0。

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　　筆者在這裡選取通脹指數國債（TIPS）作為參考指標，因為TIPS的抗通脹特性往往使實際收益率等於甚至高於傳統型國債。

　　從圖中不難發現，金融危機後（灰1階段）、歐債危機爆發後（灰2階段），實際利率的快速下滑與黃金價格的大幅飆升可謂配合默契，但值得注意的是，時間週期上都不超過2個季度，如果單從歷史觀的角度而言，本輪黃金價格的上漲應該是處尾聲階段。另外，2011年Q4-2013年Q1，市場處於一個負利率的狀態，金價卻並沒有再創新高，說明整個金價的主線還是跟著預期的邏輯在走，先知先覺，後知而至。

　　那麼，現在的核心問題就在於這波收益率轉負的深度可以探到什麼位置，決定了本輪黃金可以漲到什麼位置。

市場在怕什麼？

　　全球衰退的過程中，市場永遠不知道底有多深，目前就是這個階段。政治上的不確定性加深了市場預期，使得邏輯自恰。經濟基礎決定上層建築；上層建築又反作用於經濟基礎，中國和美國經貿摩擦如此，英國脫歐亦如此。在今年剩下來的一個季度仍難言明朗，所以至暗時刻還會持續一段時間。

　　擁擠的交易同樣帶來了“多殺多”的慘狀，目前全球超過16萬億美元的債券收益率為負，美國國債市場成為了少數的避風港灣，更多的投資者願意鎖定目前的收益率，大量買入短期限的債券，這也在一定程度上反映了全球投資者信心的喪失。

　　但債券市場目前走在了決策層之前，這是金價最大的威脅。收益率曲線基本上告訴我們，明年的GDP增長率為1%。這就是曲線前端的含義。問題是收益率曲線是否會勝出，決策者步市場之後塵接受衰退；還是美國經濟依然表現穩定，收益率曲線出現大的反轉，市場重新出現修正。這都是黃金投資者需要關注的話題。

　　回到話題本身，負利率對於黃金難言明顯利好，重要的是大家的預期，預期負利率還會加深，則支撐金價再走一段時間；預期負利率會有反轉，擁擠的交易勢必意味著金價的大幅下挫。

　　所以，起點可能是終點的起點，終點也可能是起點的終點。

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