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12 二月 2019 一圖看全這些年我國增長的黃金儲備
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和訊網   金研院
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作者:金研院

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本期導讀

  國家外匯管理局2月11日最新公佈的外匯儲備規模數據顯示,截至2019年1月末,我國外匯儲備規模為30879億美元,較2018年12月末上升152億美元,升幅為0.5%。截至2019年1月末,我國黃金儲備為5994萬盎司(1864.34噸),較2018年12月末上升38萬盎司(11.82噸),升幅為0.6%。

繼2018年12月增長32萬盎司之後,黃金儲備增長已實現兩連升。

一圖看全這些年我國增長的黃金儲備。

一圖看全這些年我國增長的黃金儲備

我國官方黃金儲備兩年來首次增持,並實現兩連漲(萬盎司)

一圖看全這些年我國增長的黃金儲備

自2000 年1 月至今,我國官方黃金儲備經歷20 次增長變化(萬盎司)

一圖看全這些年我國增長的黃金儲備

  對於我國官方黃金儲備的這一波增持,業內人士怎麼看?  橡睿(上海)信息諮詢中心蔣舒

除了與國際對接的戰略意義外,更有著通過每月發布黃金儲備數據消滅黃金市場預期中的“黑洞”的效果

  2015年7月之前,中國央行並不定期發布其黃金儲備情況,但是從2015年7月開始,中國央行每月發布其黃金儲備數據,屬於中國宏觀經濟數據與國際對接的戰略進程的一部分。早在2014年11月15日的20國集團第九次峰會上,中國就宣布將採納國際貨幣基金組織的數據公佈特殊標準(SDDS)。SDDS是國際貨幣基金組織於1996年制定的關於各國經濟金融統計數據公佈的國際標準。目前,已有73個經濟體採納SDDS,其中包括所有發達經濟體及俄羅斯印度巴西南非等主要新興市場國家。

  中國央行採用SDDS標準來發布黃金儲備數據,除了與國際對接的戰略意義外,更有著通過每月發布黃金儲備數據消滅黃金市場預期中的“黑洞”的效果。隨著中國外匯儲備規模的不斷膨脹,國內外一直都有呼籲中國央行增持黃金儲備的聲音。隨著黃金市場從2011年由牛轉熊,呼籲中國央行增持黃金儲備的意見逐漸演變為市場競相對中國央行增持黃金儲備規模的猜測。這樣的演變部分地出於黃金多頭對於中國央行增持以扭轉黃金頹勢的渴望,也與中國黃金儲備數據並不定期發布有關。正因為缺乏權威的定期發布的中國央行黃金儲備變動數據,黃金市場多空雙方對於中國央行是否增持黃金儲備及增持規模的討論,變成了一場“誰也說服不了誰”的拉鋸戰,使得黃金格趨勢因素展望中出現了一個無法用數據觀察來證實或者證偽的“黑洞”,成為黃金價格趨勢預期中的不穩定因素。

  近期刷屏的中國央行增持黃金儲備的新聞恰恰是央行定期發布黃金儲備變化的信息透明化進程的產物,儘管引發了市場的熱議和關注,卻並沒有引發金價的劇烈波動。經過數年的數據定期發布,黃金市場的國內外參與者對於中國央行黃金儲備的變化並不感到突兀,因此新聞刷屏的同時黃金市場的反應卻相當溫和,這是中國黃金儲備信息透明化進程的成就。

招金投資祁青卿

全球央行逐步增持黃金,有其戰略意義

  一是為了平衡貨幣儲備結構,防止過度依賴美元;二是為了提高本國貨幣的信用擔保和提高應對各種危機的能力。

  國際黃金自2015年底創下每盎司1046美元以來,雖然整體偏於上行,但仍未實現牛市反轉。而各國央行對黃金儲備的持續增持,則從黃金的戰略地位角度印證了黃金未來巨大的投資前景。

方正中期期貨研究院楊莉娜黃岩

央行的黃金儲備更像是賬面的顯性庫存,與民間的隱性庫存共同保障經濟的繁榮穩定

  以去年匯率不穩定的土耳其為例,根據世界黃金協會的數據顯示,2017年第一季度至2018年第三季度,土耳其央行的黃金儲備在不斷增長,從116.1噸增至258.5噸,僅2018年前三個季度就增持了56.6噸。這看起來與去年土耳其面臨的嚴重經濟和外交問題不符,但實際上土耳其境內的民間黃金儲備大約有3500噸,是其央行黃金儲備的十數倍,部分地區的房租等甚至以黃金計價,大大均衡了外匯巨幅波動的壓力,因而很可能是民間拋售黃金部分流入了土耳其央行,全國整體的黃金儲備或許是在下降,但在最艱難的時候保證了社會秩序和經濟的繁榮穩定,這也是黃金作為儲備資產的重要意義所在。

黃金管家研究院沈舟

黃金納入資產組合當中很有必要

黃金經歷了非貨幣進入貨幣化、然後再走出貨幣化的歷史進程,促使黃金貨幣化是因為黃金產量提升,而導致黃金退出貨幣化的原因是黃金的產量無法同步於世界總財富的增長,無法滿足人們的交易需求。在各個歷史階段,黃金的貴重特性是毋庸置疑的,雖然信用貨幣能比黃金更好地滿足交易需求,但央行作為國家信用貨幣的發行者天生具有超發傾向,法幣購買力不斷減弱是必然趨勢。自牙買加體系確定以來,相對於通貨膨脹,很少見到哪個國家或地區出現通貨緊縮的行為。因此,將黃金納入資產組合當中就很有必要。

  各國的黃金儲備有以下幾個特點:

  一是黃金金儲備量佔其總儲備資產的50%以上一般是其法幣信用較高且流通性較好的國家。美元和歐元區國家具有顯著特徵,這些國家有很強的經濟實力,由於其法幣本來就具有很好的信用和流動性,所以持有其他弱信用貨幣的意願較弱,強大的經濟實力使他們能夠承擔持有大量黃金所帶來的利息損失。這其中也有特例,如委內瑞拉,經濟危機持續使得委內瑞拉的總儲備逐年減少,其他儲備降低的速度大於黃金,被動地導致黃金儲備佔其總儲備的比值上升。

二是經濟結構不合理,經濟發展不穩定,法幣匯率短期波動加大的國家寄希望於增持黃金來為其法幣進行信用背書,如俄羅斯、土耳其、印度等國。此外,與美國或歐盟有衝突的國家會減持美元或歐元,增加黃金儲備。貿易順差國出於調整資產配置的原因也會增持黃金

  三是一個國家總的黃金持有量與其綜合國力有很強的相關性,良好的經濟狀況使政府有能力購買黃金黃金不僅是財富,也是權力的象徵,任何一個想提高本國貨幣影響力的國家都有動力去增持黃金加拿大在這方面是一個特例,自2016年第一季度起,加拿大央行的黃金儲備為零。

  四是靠國際貿易拉動經濟增長的外貿依賴型國家,其黃金儲備佔總儲備量偏低。如中國和日本,黃金儲備只佔其總儲備量的2.2%~2.3%,這些國家擁有巨額貿易順差,持有大量的非黃金儲備用於國際收支平衡。其次,大量的外匯儲備也可用於提高政府對本國匯率的影響力以維持匯率在合理的範圍內波動,為國際貿易創造平穩環境。

  免責聲明本文僅代表作者本人觀點,與久久銀樓無關。久久銀樓對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證,且不構成任何投資建議,請讀者僅作參考,並自行承擔全部風險與責任。
01 二月 2019 金銀鉑鈀鑽石2019全預測花旗總結了一個字:漲
和訊名家
金銀鉑鈀鑽石2019全預測花旗總結了一個字:漲!

本期導讀  花旗銀行看好貴金屬市場,認為黃金可能在加息週期、地緣政治風險的背景下繼續走高;鈀在2019年可能繼續創造歷史新高。

貴金屬-2019 年廣泛看好的前景

  預計2019年期間,整個貴金屬板塊的價格將進一步走高,特別是如果新興市場的活動和情緒改善,美中貿易摩擦緩和,美元小幅走軟的話。鈀近20年來持續緊張,價格也可能正朝著被鉑取代的方向發展。

  黃金:中期來看,我們對黃金持適度的看漲態度。美國股市下跌頻率的上升、量化寬鬆政策的逐步放鬆、整體宏觀市場波動性的上升以及地緣政治風險的上升都應該繼續有利於在金價出現大跌時買入。與此同時,受益於中國通過更強勁的新興市場需求和對美元的下行壓力(尤其是在潛在的美中貿易解決方案上)來釋放流動性,黃金應該會受益。

白銀:黃金白銀的比率非常高,白銀對工業需求的依賴程度更高,表明全球經濟增長上升的槓桿效應更大。因此,我們看到白銀在未來12個月內上漲並表現優於黃金,儘管不是在近期。

鉑金:預計鉑金的基本面在2019年仍將疲弱,不過預計在新興市場經濟增長回升、美元小幅走軟、黃金價格走強的情況下,鉑金價格仍將小幅上漲。汽車方面的使用替代可能要到2020年才會開始。

鈀金:鈀的強勁基本面使它在2018 年超越了所有其他貴金屬和基本金屬,脫離了非常脆弱的全球宏觀經濟環境。我們預計,其持續的短缺將推動價格在2Q2019 之前創下1,300 美元/ 盎司的新高。

金銀鉑鈀鑽石2019全預測花旗總結了一個字:漲!

花旗黃金價格展望  就目前的環境情況來看,黃金價格表現整體還是比較中性的,在一個價格區間裡,適度偏看漲一些。短期來看,強勢的美元故事佔據主導地位。週期性因素在中期可能更有利。

  60%- 中性情況:預計到2019 年年中美聯儲緊縮週期可能見頂時,價格將平均高於當前水平,強勁支撐位將在1,200 美元/ 盎司以上。短期來看,強勁的美元環境可能會抑制價格的上漲。但我們預計,到2019 年底,美元將走弱,資產市場成交量將上升,2019/2020 年股市回報前景將低於2017/2018 年– 所有這些因素都應支持金價下跌時的買入行為,來對沖所擁有的投資組合。

30%- 牛市案例:如果美國和全球股市進入熊市,或者對於新興市場的情緒有一個改變,以及突如其來因為中美在1 季度和談而帶來的美元疲弱,黃金漲到1300-1400 美元盎司是可以發生的。

10%– 熊市案例:黃金交易價格可能會低於1100 美元盎司,如果宏觀經濟和地緣政治風險突出。

看漲因素

  ●地緣政治

  - 意大利預算、硬退歐、伊朗制裁。

  -2019年選舉:印度南非、阿根廷。

  ●投機者已經不多了

  - 對沖基金在2H18 年在COMEX 上遭遇並維持了創紀錄的淨虧損。

  ●風險資產動盪/QE 解除

  - 股市調整風險增加,宏觀市場波動加劇。

  ●中期美元可能提振黃金

  – 在2H”19/2020 中,美元貶值可能會推高黃金價格,通過貨幣定價的變化

  ●央行需求

  –

季度購買量上升,但應該仍會遠低於2013-2015年的峰值。

  ●採礦成本

  - 傾向於支持價格,儘管疲軟的EMFX(新興市場外匯) 可以保護生產商的利潤。

熊市因素

  ●地緣政治

  - 儘管有” 推特”,美國的財政和貨幣政策還是維持現狀;沒有什麼重大的中期選舉驚喜。

  - 通過外彙和新興市場消費渠道,美中貿易戰對以美元計價的黃金來說是短期負面的。最終的解決方案可能是黃金積極的。

  ●亞洲需求

  –

中印兩國總體黃金需求增速疲軟;延長關稅制度可能會使這一前景惡化。比如中國GDP 增長風險。

  ●通貨膨脹/ 實際匯率

  - 投資者對通脹保護的需求自2018 年上半年以來有所下降。低油價壓縮了美國的通脹預期。在美國,實際利率在1% 以上,現金收益率正在上升(儘管黃金價格對利率這方面的敏感性今年已經大幅下降)。

  ●短期美元限制了黃金上漲

  - 美元目前為止還會保持強勢

金銀鉑鈀鑽石2019全預測花旗總結了一個字:漲!
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退出QE 對全球來說是一個風險,但是會支撐黃金  退出QE 雖然會根據實際情況執行,但是對全球資產比如權益來說,是一個不利因素,因而可能會對增長以及工業品價格造成影響。如果退出速度過快,會增加市場波動率。

  市場波動加劇、股市下跌、歐洲政治風險不斷升級,促使黃金重新成為“避風港”資產。

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美元的上行然後下行將支撐下半年的黃金價格  花旗預測,美元指數會在明年下半年從現在的97.5+,溫和下滑至94.1 附近。不過這很大程度上和遠期合約一致,黃金交易員可能一定程度上已經將其反映在價格里了。

金銀鉑鈀鑽石2019全預測花旗總結了一個字:漲!
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利率和短期利率交易市場對美聯儲長期收緊貨幣政策越來越懷疑  自十月初以來,市場已經確定了2019 年的整體加息幅度,現在預計12 月後只會再一次加息(相比之下,9 月份FOMC 的中值點要求加息2-3)。儘管股票拋售可能令前端市場不安,但投資者對2019/2020 年的擔憂正在加劇,美聯儲的語氣似乎更偏鴿派。

黃金基金的頭寸已經處於歷史低點,但仍然淨空

  –2018 下半年對沖基金在COMEX 上的頭寸在年創下歷史新低,類別保持淨空頭連續20 週的記錄,這是未知領域。

  –淨空頭寸比正常值低4-5個點,總倉位處於歷史最低點。11月期貨 /期權的多空比率為0.7倍,而長期均值為14倍!

  –COMEX定位通常引領黃金ETF市場,儘管並不總是如此。在股市暴跌期間,實物黃金ETF持有量增加了50噸,但仍低於週期性峰值約2,145噸。問題是,2019年期貨市場的定位是否能夠正常化–我們認為這更有可能實現。

金銀鉑鈀鑽石2019全預測花旗總結了一個字:漲!

2019 年隨著黃金交易對宏觀風險的敏感性增強,成交量應該會上升  黃金的成交量從近幾週的多年低點反彈,實現了更強的成交量,並將繼續上升到2019年。利率上升、信貸息差擴大、全球股市波動加劇,以及油價波動加劇,這些都應該支持黃金的定價。儘管重新定價過高,但黃金成交量仍保持在歷史低位。隨著黃金價格對資產市場宏觀風險和地緣政治風險的反應功能重新出現,我們預計未來一年黃金成交量對風險情緒的敏感度將高於近期歷史。

  因此,在2019 年的大部分時間裡,volskews 應該繼續為看漲期權提供比看跌期權更高的風險溢價。事實上,在年底之前,期權市場已經考慮到了更高的上行價格風險。在一個標準化的基礎上,在12 月初,6M 25D 的通話偏差幾乎達到了ATM 交易量的12%,超過了兩年內的第85 個百分點。

宏觀風險對COMEX 黃金空頭壓力較大

  如果在熊市持續的情況下,金價有可能大幅上漲。不過,我們至少認為,目前股票和黃金之間的定位差距表明,即使美元繼續反彈,金價也不應進一步下跌。

金銀鉑鈀鑽石2019全預測花旗總結了一個字:漲!

央行的黃金購買量正在上升  2018年隨著新興市場各國本幣貶值和儲備多樣化趨勢抬頭,央行季度黃金購買量激增。除了俄羅斯、哈薩克斯坦和土耳其,波蘭、印度、泰國和其他國家也進行了引人注目的採購。從結構上講,這一趨勢應該繼續下去。

金銀鉑鈀鑽石2019全預測花旗總結了一個字:漲!
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銀- 金/ 銀比率在近25 年中達到最高水平

我們預計,到2009 年第二季度白銀價格將回升至15.5美元,而黃金價格溫和上漲,導致黃金/ 白銀比率從目前的86 (60 %)略微逆轉至81 左右。 由於進一步預期中國將在未來3-6 個月內實現寬鬆政策和貿易戰的緩和,因此黃金與白銀的比率極端,銀行的工業元素可能更有利於全球增長。
金銀鉑鈀鑽石2019全預測花旗總結了一個字:漲!

  我們預計,到2009 年第二季度白銀價格將回升至15.5美元,而黃金價格溫和上漲,導致黃金/ 白銀比率從目前的86 (60 %)略微逆轉至81 左右。由於進一步預期中國將在未來3-6 個月內實現寬鬆政策和貿易戰的緩和,因此黃金與白銀的比率極端,銀行的工業元素可能更有利於全球增長。  我們認為白銀略微超過我們對2019 年的中度看漲黃金預測,我們認為該比率將下降至80。與黃金一樣,白銀規格保持在歷史最低水平。

看漲情況(20 %):由於中國經濟放緩以及2019 年3月美中貿易戰的全面緩和,19 年2 季度價格上漲至17.0 美元/ 盎司,黃金牛市價格上漲79 倍。

看跌情況(20 %):貿易戰對經濟增長前景的影響刺激了美元和ETF 的進一步避險反彈。價格可能會在14 美元/盎司受到阻力。

鉑金- 盈餘持續到2019 年,美元疲軟可能是支撐

  預計2019 年鉑金的基本面仍將疲軟,但由於新興市場增長回升,美元溫和走弱以及價格走強,預計價格將小幅上漲。雖然預計2019 年需求增長將近似等於供應增長,但市場開始盈餘,約為需求的5%。

  我們的基本預測是,2019年汽車對鉑金的需求依然低迷,但礦山和廢鋼供應增長也將受到抑制。我們看到2019年歐洲柴油車銷量進一步下滑,中國對重型柴油卡車的持續打擊,以及鉑金首飾需求增長進一步放緩(部分反映消費者支出增長放緩以及亞洲低克拉黃金首飾競爭加劇)。預計工業需求將受益於亞洲煉油能力的擴大,推動石化應用中鉑金的使用量增加。從長期來看,我們更看漲,因為我們假設鉑金與鈀的近期歷史最高記錄將導致替代鉑金。

牛市情況(20%):取決於比預期更快的Pd / Pt 替代和低於預期的礦產量和廢鋼供應。

熊市情況(20%):由於汽車催化劑需求下降以及廢鋼和礦山供應高於預期,推動全球經濟增長,美元走強,價格大幅走弱以及基本面疲軟。

鈀金創下1,300 美元/ 盎司的歷史新高

  近二十年來,鈀金市場的基本面是最強勁的,我們預計2019年市場將繼續縮緊,推動價格在2019年第二季度平均上漲至1,300美元/盎司。鈀金的強勁基本面使其表現優於所有其他貴金屬和基本金屬,與全球宏觀經濟環境的弱勢脫節。展望未來,我們預計緊縮排放標準,包括實施“中國6”標準的加速將支持2019年和2020年的鈀金消費增長

  預計鈀金工業應用的需求仍將強勁,特別是鈀基電極多層陶瓷片電容器。然而,由於俄羅斯資源枯竭,鈀礦產量預計將在2019年和2020年下降。

  雖然我們認為未來6-12 個月鈀金並不會大量取代鉑金,但市場會2020 年左右強制進行替代,並且可能更快。在我們的平衡表中,我們假設到2021 年美國和歐洲20%的自動催化劑需求將被替代,以緩解平衡。

牛市情況(10%) :全球增長情緒和復蘇,更快地轉向“中國6”排放標準,以及潛在的礦山供應中斷。

熊市情況(30%):中國的進一步放鬆政策,早於預期的鈀金替代鉑金,以及全球貿易戰的重大升級。

  我們預計燃料電池電動車(FCEV)產量的增長將在長期內對全球鉑金需求作出顯著貢獻,在2018 – 2030 年期間(累計)增加約1.8moz 鉑金需求。更粗略地說,我們看到2019 年全球汽車銷量增長和2020 年一樣,支持整體PGM 消費。

  FCEVs 的預測- 中國政府似乎已經將FCEV 和氫能汽車的發展作為實現環境目標的核心- 對於鉑金消費的長期前景看好。在我們的基本情況預測下,2018-2030 年期間FCEV 產生的累積全球Pt 需求為~1.8moz。

中國將佔這一需求增長的50%(目前中國有5000 個FCEV,併計劃到2030 年累計達到200 萬個)。 然而,如果FCEV 中的Pt 負載下降得比我們假設的更快(我們假設它們在2024 年減半),那麼FCEV 的淨鉑需求增加將是最小的。

  中國將佔這一需求增長的50%(目前中國有5000 個FCEV,併計劃到2030 年累計達到200 萬個)。然而,如果FCEV 中的Pt 負載下降得比我們假設的更快(我們假設它們在2024 年減半),那麼FCEV 的淨鉑需求增加將是最小的。  更廣泛地說,我們看到2019 年和2020 年汽車催化劑需求上升,推動整體鉑族金屬需求走高,尤其是鈀金。由於全球汽車銷售預期增長,汽車行業的全球鈀金需求將在未來1 – 2 年內小幅上升。

中國更高的排放標準,以支撐PGM需求

  中國汽車排放標準的收緊將在未來2-3 年內提高PGM裝載量並支撐需求中國較高的“中國6”標準汽車排放標準可能繼續支持鉑族金屬需求,尤其是鈀金,因為它大量用於汽油乘用車,佔中國光伏市場的90%以上。中國的6a 和6b 標準將在2020 年和2023 年全面實施,這將大大減少排放要求,有些甚至比歐6 標準更嚴格。中國的環保行動促使北京的多元化/ 省份在2020 年之前採用中國6a。

  中國有一些方法可以在更發達的市場上趕上PGM 裝載量,並且由於裝載量的增加而進一步收緊的Pd 市場有望加速鉑金替代鈀金。中國目前正在提高排放標準,趕上美國和歐洲目前所要求的水平,從而提高PGM 汽車催化劑的需求,鈀的需求更多。隨著鈀金進一步逆轉,鉑金替代品的風險更高; 這也有助於提高Pt 消費量。

金銀鉑鈀鑽石2019全預測花旗總結了一個字:漲!

PGMs 從鈀到鉑的替代可能要到2021/2022 年才能開始  我們認為從鈀到鉑的替代十分重要,預計它不會發生,直到消費者開始看到有可能耗盡鈀金。即使開始替代,也需要長達18 個月才能完成轉換。我們模擬了在2019 年末/2020 年初某個時間發生轉換的決定,其中對需求的影響在2021/22 年真正起作用。

  我們認為鈀價格相對於鉑金價格較高在出現替代之前更為確定,這需要圍繞全球增長。汽車製造商通過投資資本支出18 個月來減少短鈀,從鈀金(增長β)轉向鉑金(遠低於增長β)同樣需要支付費用以實現全球長期增長(即如果全球經濟增長因任何原因而急劇減緩鈀需求)相對於鉑金來說也是罕見的。考慮到目前中國和全球增長的不確定性,採購經理會等待的原因是可以理解的,因為他們可以在18個月內扭虧為盈並希望他們沒有替代。

  此外,轉換的關鍵因素是物理金屬的可用性。從這個角度來看,單獨的實物鈀ETF 有足夠的金屬儲存來填補我們來年的赤字預測。

鈀因真正的緊張而與“宏觀”脫節

  在主要市場緊張的背景下,鈀金價格與淨投機性定位、中國採購經理人指數、全球週期性股票和歐洲汽車股市脫節。在過去3 年中,實際ETF 股票已經以每年約700koz 的速度下降到極低的水平並持續向下。

鈀金能漲多少?

  嘗試回答這個問題的一種方法是看看鈀金對不同“預測”中的定位變化的價格反應。我們發現定位“正常水平”(到10 年平均水平)可能會看到價格反彈至1,300 美元/ oz- $1,600 / oz(或+7-30%),具體取決於宏觀經濟情緒。

  宏觀經濟環境對於構建鈀金上行空間非常重要我們發現自2014 年以來,鈀價對投機性定位變化的敏感度在市場上比市場中的市場更大。換句話說,在淨投機頭寸下跌期間,價格下跌幅度小於它們在淨投機性定位上升期間上升。此外,我們發現,看漲宏觀經濟體制中鈀對投機性定位變化的敏感度高於看跌的宏觀經濟體制。

  定位的“正常化”可能會使價格上漲7-30%,具體取決於更廣泛的宏觀情緒基於最近的歷史關係,我們發現,如果在一個看漲的宏觀環境中鈀價可能上漲至1,600 美元/盎司,如果其投機位置和ETF 實物持有量上升至其10 年平均水平。如果淨投機頭寸和ETF 物理持股量上升到10年平均水平,在熊市宏觀政策下,鈀金可能上漲至1300 美元/ 盎司。

鑽石-2019 取決於美國零售業績

  我們關於鑽石原石市場轉折的論點一直有效,但拋光鑽石價格沒有上漲,引發市場對原油價格反彈將停滯的擔憂。決定因素可能是美國零售珠寶市場在2018年12月假期關鍵時期的強勢。粗糙鑽石價格將繼續走高,本季度拋光價格複合粗糙指數繼續在3年高點附近上漲,符合我們的建設性觀點。雖然今年原油價格大幅上漲,但拋光價格停滯不前,提高粗拋比率幾乎回到了2014年夏天的高點。新興市場疲軟帶來的阻力-我們的預測是2018年鑽石原石價格上漲2%,隨後2019年和2020年市場價格上漲5%,因為2019年市場變化較為明顯。然而,弱勢的印度盧比和人民幣匯率已經創造了市場的阻力/以美元計算的價值增長為全球拋光需求30%。據報導,幾家大型製造商和分銷商陷入財務困境,這有助於解釋近期低價鑽石價格的疲軟。

根據美國人口普查數據,我們的看漲觀點取決於9 月份美國零售業放緩- 按市值佔全球鑽石零售額的40%以上,美國零售珠寶銷售額同比增長10%至9 月18 日。 然而,在9 月份,初步讀數急劇放緩。 12 月份在美國的年度珠寶銷售額約佔20%。 如果12 月份保持強勁且美國經濟仍有望在2019 年實現合理增長,這應該足以產生優質的價格上漲,良好的零售和中游補貨以及持續的價格大幅上漲。

  根據美國人口普查數據,我們的看漲觀點取決於9 月份美國零售業放緩- 按市值佔全球鑽石零售額的40%以上,美國零售珠寶銷售額同比增長10%至9 月18 日。然而,在9 月份,初步讀數急劇放緩。12 月份在美國的年度珠寶銷售額約佔20%。如果12 月份保持強勁且美國經濟仍有望在2019 年實現合理增長,這應該足以產生優質的價格上漲,良好的零售和中游補貨以及持續的價格大幅上漲。  內容來源| 金研院

  翻譯| 永安期貨

  免責聲明本文僅代表作者本人觀點,與久久銀樓無關。久久銀樓對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證,且不構成任何投資建議,請讀者僅作參考,並自行承擔全部風險與責任。

30 一月 2019 2019年影響黃金價格的十大重要因素
環球外匯網   履霜

  2018年國際黃金格全年維持在1372.0-1167.8美元/盎司之間窄幅運行,這一趨勢的構成,主要是受美聯儲加息等多方面因素的影響。

黃金市場新的一年將會受到哪些因素主導? Goldmoney Insights認為以下將是2019年可能影響黃金價格的十大最重要因素,分為兩大類,即經濟發展和影響黃金本身的因素。

  黃金市場新的一年將會受到哪些因素主導?Goldmoney Insights認為以下將是2019年可能影響黃金價格的十大最重要因素,分為兩大類,即經濟發展和影響黃金本身的因素。

  經濟基本面變化因素

  1、目前處在信貸週期的後期,而且經濟擴張周期似乎即將結束。在這種情況下可以看到,政府赤字將會上升,因經濟活動萎縮導致稅收減少和福利承諾增加。已然出現的貨幣通脹率上升將掩蓋這一點。

  2、國際貿易流量急劇放緩,從中國需求下滑便可看出這點。毫無疑問,美國關稅政策正在對國際貿易造成災難性的影響。

  3、除了全球貿易下滑是世界經濟陷入困境的清晰信號之外,美國的預算赤字將會上升,因此貿易赤字也將趨於上升。國際貿易萎縮可能會推動美國和其他家庭經濟陷入低迷。這勢必會促使美聯儲通過更多量化寬鬆為美國政府赤字融資。

  4、亞洲主要經濟體(中國、俄羅斯印度伊朗)都在貿易結算上背棄美元。這將對央行儲備產生深遠的影響,不僅在亞洲,其他地方亦是如此,美元正在被拋售。一些國家,尤其是俄羅斯,正在購買黃金

  5、外資擁有的美元資產和現金超過美國GDP:達到22.6萬億美元。這是有史以​​來相對於GDP的最高比率。當美元和美國證券市場在美元貶值的情況下開始大幅下跌時,外資必然會大量拋售美元和美元資產。

  直接影響黃金的因素

  6、地緣政治:亞洲和俄羅斯將美元儲備換成黃金。鑑於俄羅斯是世界上最大的能源出口國,該國將繼續出售美元購買黃金。此外,中歐國家,特別是匈牙利和波蘭,正在積累黃金儲備。亞洲的風向顯而易見,亞洲人知道黃金是美國的弱點。

  7、CPI數據嚴重歪曲了價格通脹,從2011年9月金價見頂以來,通脹平均每年接近8%左右。自那以來,美元的購買力下降了約43%,因此2011年以美元計算的黃金價格應該是740美元。似乎沒有人注意到,這使得黃金變得非常便宜。

  8、雷曼危機後的貨幣通脹尚未完全被消化。法定貨幣量仍比雷曼破產前的長期擴張趨勢高出5萬億美元,而且美聯儲無法將其降低。相反,他們可能會增加法定貨幣量,以免政府在經濟衰退時以市場利率借款。

  9、這些正是德國政府在1918年至1923年間所面臨的情況,美聯儲可能也會做出如此反應。印鈔以為政府赤字融資。其結果是,從生產經濟轉化的財富被政府支出所摧毀。唯一的區別是美國和其他福利國家有著比戰後德國更強大的稅收基礎,因此貨幣擴張速度相對於經濟規模會更小。儘管如此,貨幣仍在走向毀滅,解決通脹問題需要更大的政治勇氣。

  10、西方的黃金持有量嚴重偏低。

  免責聲明本文僅代表作者本人觀點,與久久銀樓無關。久久銀樓對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證,且不構成任何投資建議,請讀者僅作參考,並自行承擔全部風險與責任。

29 一月 2019 金銀鉑鈀鑽石2019全預測花旗總結了一個字:漲
和訊名家
金銀鉑鈀鑽石2019全預測花旗總結了一個字:漲!下載APP 閱讀本文更深度報導

本期導讀  花旗銀行看好貴金屬市場,認為黃金可能在加息週期、地緣政治風險的背景下繼續走高;鈀在2019年可能繼續創造歷史新高。

貴金屬-2019 年廣泛看好的前景

  預計2019年期間,整個貴金屬板塊的價格將進一步走高,特別是如果新興市場的活動和情緒改善,美中貿易摩擦緩和,美元小幅走軟的話。鈀近20年來持續緊張,價格也可能正朝著被鉑取代的方向發展。

  黃金:中期來看,我們對黃金持適度的看漲態度。美國股市下跌頻率的上升、量化寬鬆政策的逐步放鬆、整體宏觀市場波動性的上升以及地緣政治風險的上升都應該繼續有利於在金價出現大跌時買入。與此同時,受益於中國通過更強勁的新興市場需求和對美元的下行壓力(尤其是在潛在的美中貿易解決方案上)來釋放流動性,黃金應該會受益。

白銀:黃金白銀的比率非常高,白銀對工業需求的依賴程度更高,表明全球經濟增長上升的槓桿效應更大。因此,我們看到白銀在未來12個月內上漲並表現優於黃金,儘管不是在近期。

鉑金:預計鉑金的基本面在2019年仍將疲弱,不過預計在新興市場經濟增長回升、美元小幅走軟、黃金價格走強的情況下,鉑金價格仍將小幅上漲。汽車方面的使用替代可能要到2020年才會開始。

鈀金:鈀的強勁基本面使它在2018 年超越了所有其他貴金屬和基本金屬,脫離了非常脆弱的全球宏觀經濟環境。我們預計,其持續的短缺將推動價格在2Q2019 之前創下1,300 美元/ 盎司的新高。

金銀鉑鈀鑽石2019全預測花旗總結了一個字:漲!

花旗黃金價格展望  就目前的環境情況來看,黃金價格表現整體還是比較中性的,在一個價格區間裡,適度偏看漲一些。短期來看,強勢的美元故事佔據主導地位。週期性因素在中期可能更有利。

  60%- 中性情況:預計到2019 年年中美聯儲緊縮週期可能見頂時,價格將平均高於當前水平,強勁支撐位將在1,200 美元/ 盎司以上。短期來看,強勁的美元環境可能會抑制價格的上漲。但我們預計,到2019 年底,美元將走弱,資產市場成交量將上升,2019/2020 年股市回報前景將低於2017/2018 年– 所有這些因素都應支持金價下跌時的買入行為,來對沖所擁有的投資組合。

30%- 牛市案例:如果美國和全球股市進入熊市,或者對於新興市場的情緒有一個改變,以及突如其來因為中美在1 季度和談而帶來的美元疲弱,黃金漲到1300-1400 美元盎司是可以發生的。

10%– 熊市案例:黃金交易價格可能會低於1100 美元盎司,如果宏觀經濟和地緣政治風險突出。

看漲因素

  ●地緣政治

  - 意大利預算、硬退歐、伊朗制裁。

  -2019年選舉:印度南非、阿根廷。

  ●投機者已經不多了

  - 對沖基金在2H18 年在COMEX 上遭遇並維持了創紀錄的淨虧損。

  ●風險資產動盪/QE 解除

  - 股市調整風險增加,宏觀市場波動加劇。

  ●中期美元可能提振黃金

  – 在2H”19/2020 中,美元貶值可能會推高黃金價格,通過貨幣定價的變化

  ●央行需求

  –

季度購買量上升,但應該仍會遠低於2013-2015年的峰值。

  ●採礦成本

  - 傾向於支持價格,儘管疲軟的EMFX(新興市場外匯) 可以保護生產商的利潤。

熊市因素

  ●地緣政治

  - 儘管有” 推特”,美國的財政和貨幣政策還是維持現狀;沒有什麼重大的中期選舉驚喜。

  - 通過外彙和新興市場消費渠道,美中貿易戰對以美元計價的黃金來說是短期負面的。最終的解決方案可能是黃金積極的。

  ●亞洲需求

  –

中印兩國總體黃金需求增速疲軟;延長關稅制度可能會使這一前景惡化。比如中國GDP 增長風險。

  ●通貨膨脹/ 實際匯率

  - 投資者對通脹保護的需求自2018 年上半年以來有所下降。低油價壓縮了美國的通脹預期。在美國,實際利率在1% 以上,現金收益率正在上升(儘管黃金價格對利率這方面的敏感性今年已經大幅下降)。

  ●短期美元限制了黃金上漲

  - 美元目前為止還會保持強勢

金銀鉑鈀鑽石2019全預測花旗總結了一個字:漲!
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退出QE 對全球來說是一個風險,但是會支撐黃金  退出QE 雖然會根據實際情況執行,但是對全球資產比如權益來說,是一個不利因素,因而可能會對增長以及工業品價格造成影響。如果退出速度過快,會增加市場波動率。

  市場波動加劇、股市下跌、歐洲政治風險不斷升級,促使黃金重新成為“避風港”資產。

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美元的上行然後下行將支撐下半年的黃金價格  花旗預測,美元指數會在明年下半年從現在的97.5+,溫和下滑至94.1 附近。不過這很大程度上和遠期合約一致,黃金交易員可能一定程度上已經將其反映在價格里了。

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利率和短期利率交易市場對美聯儲長期收緊貨幣政策越來越懷疑  自十月初以來,市場已經確定了2019 年的整體加息幅度,現在預計12 月後只會再一次加息(相比之下,9 月份FOMC 的中值點要求加息2-3)。儘管股票拋售可能令前端市場不安,但投資者對2019/2020 年的擔憂正在加劇,美聯儲的語氣似乎更偏鴿派。

黃金基金的頭寸已經處於歷史低點,但仍然淨空

  –2018 下半年對沖基金在COMEX 上的頭寸在年創下歷史新低,類別保持淨空頭連續20 週的記錄,這是未知領域。

  –淨空頭寸比正常值低4-5個點,總倉位處於歷史最低點。11月期貨 /期權的多空比率為0.7倍,而長期均值為14倍!

  –COMEX定位通常引領黃金ETF市場,儘管並不總是如此。在股市暴跌期間,實物黃金 ETF持有量增加了50噸,但仍低於週期性峰值約2,145噸。問題是,2019年期貨市場的定位是否能夠正常化–我們認為這更有可能實現。

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2019 年隨著黃金交易對宏觀風險的敏感性增強,成交量應該會上升  黃金的成交量從近幾週的多年低點反彈,實現了更強的成交量,並將繼續上升到2019年。利率上升、信貸息差擴大、全球股市波動加劇,以及油價波動加劇,這些都應該支持黃金的定價。儘管重新定價過高,但黃金成交量仍保持在歷史低位。隨著黃金價格對資產市場宏觀風險和地緣政治風險的反應功能重新出現,我們預計未來一年黃金成交量對風險情緒的敏感度將高於近期歷史。

  因此,在2019 年的大部分時間裡,volskews 應該繼續為看漲期權提供比看跌期權更高的風險溢價。事實上,在年底之前,期權市場已經考慮到了更高的上行價格風險。在一個標準化的基礎上,在12 月初,6M 25D 的通話偏差幾乎達到了ATM 交易量的12%,超過了兩年內的第85 個百分點。

宏觀風險對COMEX 黃金金空頭壓力較大

  如果在熊市持續的情況下,金價有可能大幅上漲。不過,我們至少認為,目前股票和黃金之間的定位差距表明,即使美元繼續反彈,金價也不應進一步下跌。

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央行的黃金購買量正在上升  2018年隨著新興市場各國本幣貶值和儲備多樣化趨勢抬頭,央行季度黃金購買量激增。除了俄羅斯、哈薩克斯坦和土耳其,波蘭、印度、泰國和其他國家也進行了引人注目的採購。從結構上講,這一趨勢應該繼續下去。

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銀- 金/ 銀比率在近25 年中達到最高水平

我們預計,到2009 年第二季度白銀價格將回升至15.5美元,而黃金價格溫和上漲,導致黃金/ 白銀比率從目前的86 (60 %)略微逆轉至81 左右。 由於進一步預期中國將在未來3-6 個月內實現寬鬆政策和貿易戰的緩和,因此黃金與白銀的比率極端,銀行的工業元素可能更有利於全球增長。
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  我們預計,到2009 年第二季度白銀價格將回升至15.5美元,而黃金價格溫和上漲,導致黃金/ 白銀比率從目前的86 (60 %)略微逆轉至81 左右。由於進一步預期中國將在未來3-6 個月內實現寬鬆政策和貿易戰的緩和,因此黃金與白銀的比率極端,銀行的工業元素可能更有利於全球增長。  我們認為白銀略微超過我們對2019 年的中度看漲黃金預測,我們認為該比率將下降至80。與黃金一樣,白銀規格保持在歷史最低水平。

看漲情況(20 %):由於中國經濟放緩以及2019 年3月美中貿易戰的全面緩和,19 年2 季度價格上漲至17.0 美元/ 盎司,黃金牛市價格上漲79 倍。

看跌情況(20 %):貿易戰對經濟增長前景的影響刺激了美元和ETF 的進一步避險反彈。價格可能會在14 美元/盎司受到阻力。

鉑金- 盈餘持續到2019 年,美元疲軟可能是支撐

  預計2019 年鉑金的基本面仍將疲軟,但由於新興市場增長回升,美元溫和走弱以及價格走強,預計價格將小幅上漲。雖然預計2019 年需求增長將近似等於供應增長,但市場開始盈餘,約為需求的5%。

  我們的基本預測是,2019年汽車對鉑金的需求依然低迷,但礦山和廢鋼供應增長也將受到抑制。我們看到2019年歐洲柴油車銷量進一步下滑,中國對重型柴油卡車的持續打擊,以及鉑金首飾需求增長進一步放緩(部分反映消費者支出增長放緩以及亞洲低克拉黃金首飾競爭加劇)。預計工業需求將受益於亞洲煉油能力的擴大,推動石化應用中鉑金的使用量增加。從長期來看,我們更看漲,因為我們假設鉑金與鈀的近期歷史最高記錄將導致替代鉑金。

牛市情況(20%):取決於比預期更快的Pd / Pt 替代和低於預期的礦產量和廢鋼供應。

熊市情況(20%):由於汽車催化劑需求下降以及廢鋼和礦山供應高於預期,推動全球經濟增長,美元走強,價格大幅走弱以及基本面疲軟。

鈀金創下1,300 美元/ 盎司的歷史新高

  近二十年來,鈀金市場的基本面是最強勁的,我們預計2019年市場將繼續縮緊,推動價格在2019年第二季度平均上漲至1,300美元/盎司。鈀金的強勁基本面使其表現優於所有其他貴金屬和基本金屬,與全球宏觀經濟環境的弱勢脫節。展望未來,我們預計緊縮排放標準,包括實施“中國6”標準的加速將支持2019年和2020年的鈀金消費增長

  預計鈀金工業應用的需求仍將強勁,特別是鈀基電極多層陶瓷片電容器。然而,由於俄羅斯資源枯竭,鈀礦產量預計將在2019年和2020年下降。

  雖然我們認為未來6-12 個月鈀金並不會大量取代鉑金,但市場會2020 年左右強制進行替代,並且可能更快。在我們的平衡表中,我們假設到2021 年美國和歐洲20%的自動催化劑需求將被替代,以緩解平衡。

牛市情況(10%) :全球增長情緒和復蘇,更快地轉向“中國6”排放標準,以及潛在的礦山供應中斷。

熊市情況(30%):中國的進一步放鬆政策,早於預期的鈀金替代鉑金,以及全球貿易戰的重大升級。

  我們預計燃料電池電動車(FCEV)產量的增長將在長期內對全球鉑金需求作出顯著貢獻,在2018 – 2030 年期間(累計)增加約1.8moz 鉑金需求。更粗略地說,我們看到2019 年全球汽車銷量增長和2020 年一樣,支持整體PGM 消費。

  FCEVs 的預測- 中國政府似乎已經將FCEV 和氫能汽車的發展作為實現環境目標的核心- 對於鉑金消費的長期前景看好。在我們的基本情況預測下,2018-2030 年期間FCEV 產生的累積全球Pt 需求為~1.8moz。

中國將佔這一需求增長的50%(目前中國有5000 個FCEV,併計劃到2030 年累計達到200 萬個)。 然而,如果FCEV 中的Pt 負載下降得比我們假設的更快(我們假設它們在2024 年減半),那麼FCEV 的淨鉑需求增加將是最小的。

  中國將佔這一需求增長的50%(目前中國有5000 個FCEV,併計劃到2030 年累計達到200 萬個)。然而,如果FCEV 中的Pt 負載下降得比我們假設的更快(我們假設它們在2024 年減半),那麼FCEV 的淨鉑需求增加將是最小的。  更廣泛地說,我們看到2019 年和2020 年汽車催化劑需求上升,推動整體鉑族金屬需求走高,尤其是鈀金。由於全球汽車銷售預期增長,汽車行業的全球鈀金需求將在未來1 – 2 年內小幅上升。

中國更高的排放標準,以支撐PGM需求

  中國汽車排放標準的收緊將在未來2-3 年內提高PGM裝載量並支撐需求中國較高的“中國6”標準汽車排放標準可能繼續支持鉑族金屬需求,尤其是鈀金,因為它大量用於汽油乘用車,佔中國光伏市場的90%以上。中國的6a 和6b 標準將在2020 年和2023 年全面實施,這將大大減少排放要求,有些甚至比歐6 標準更嚴格。中國的環保行動促使北京的多元化/ 省份在2020 年之前採用中國6a。

  中國有一些方法可以在更發達的市場上趕上PGM 裝載量,並且由於裝載量的增加而進一步收緊的Pd 市場有望加速鉑金替代鈀金。中國目前正在提高排放標準,趕上美國和歐洲目前所要求的水平,從而提高PGM 汽車催化劑的需求,鈀的需求更多。隨著鈀金進一步逆轉,鉑金替代品的風險更高; 這也有助於提高Pt 消費量。

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PGMs 從鈀到鉑的替代可能要到2021/2022 年才能開始  我們認為從鈀到鉑的替代十分重要,預計它不會發生,直到消費者開始看到有可能耗盡鈀金。即使開始替代,也需要長達18 個月才能完成轉換。我們模擬了在2019 年末/2020 年初某個時間發生轉換的決定,其中對需求的影響在2021/22 年真正起作用。

  我們認為鈀價格相對於鉑金價格較高在出現替代之前更為確定,這需要圍繞全球增長。汽車製造商通過投資資本支出18 個月來減少短鈀,從鈀金(增長β)轉向鉑金(遠低於增長β)同樣需要支付費用以實現全球長期增長(即如果全球經濟增長因任何原因而急劇減緩鈀需求)相對於鉑金來說也是罕見的。考慮到目前中國和全球增長的不確定性,採購經理會等待的原因是可以理解的,因為他們可以在18個月內扭虧為盈並希望他們沒有替代。

  此外,轉換的關鍵因素是物理金屬的可用性。從這個角度來看,單獨的實物鈀ETF 有足夠的金屬儲存來填補我們來年的赤字預測。

鈀因真正的緊張而與“宏觀”脫節

  在主要市場緊張的背景下,鈀金價格與淨投機性定位、中國採購經理人指數、全球週期性股票和歐洲汽車股市脫節。在過去3 年中,實際ETF 股票已經以每年約700koz 的速度下降到極低的水平並持續向下。

鈀金能漲多少?

  嘗試回答這個問題的一種方法是看看鈀金對不同“預測”中的定位變化的價格反應。我們發現定位“正常水平”(到10 年平均水平)可能會看到價格反彈至1,300 美元/ oz- $1,600 / oz(或+7-30%),具體取決於宏觀經濟情緒。

  宏觀經濟環境對於構建鈀金上行空間非常重要我們發現自2014 年以來,鈀價對投機性定位變化的敏感度在市場上比市場中的市場更大。換句話說,在淨投機頭寸下跌期間,價格下跌幅度小於它們在淨投機性定位上升期間上升。此外,我們發現,看漲宏觀經濟體制中鈀對投機性定位變化的敏感度高於看跌的宏觀經濟體制。

  定位的“正常化”可能會使價格上漲7-30%,具體取決於更廣泛的宏觀情緒基於最近的歷史關係,我們發現,如果在一個看漲的宏觀環境中鈀價可能上漲至1,600 美元/盎司,如果其投機位置和ETF 實物持有量上升至其10 年平均水平。如果淨投機頭寸和ETF 物理持股量上升到10年平均水平,在熊市宏觀政策下,鈀金可能上漲至1300 美元/ 盎司。

鑽石-2019 取決於美國零售業績

  我們關於鑽石原石市場轉折的論點一直有效,但拋光鑽石價格沒有上漲,引發市場對原油價格反彈將停滯的擔憂。決定因素可能是美國零售珠寶市場在2018年12月假期關鍵時期的強勢。粗糙鑽石價格將繼續走高,本季度拋光價格複合粗糙指數繼續在3年高點附近上漲,符合我們的建設性觀點。雖然今年原油價格大幅上漲,但拋光價格停滯不前,提高粗拋比率幾乎回到了2014年夏天的高點。新興市場疲軟帶來的阻力-我們的預測是2018年鑽石原石價格上漲2%,隨後2019年和2020年市場價格上漲5%,因為2019年市場變化較為明顯。然而,弱勢的印度盧比和人民幣匯率已經創造了市場的阻力/以美元計算的價值增長為全球拋光需求30%。據報導,幾家大型製造商和分銷商陷入財務困境,這有助於解釋近期低價鑽石價格的疲軟。

根據美國人口普查數據,我們的看漲觀點取決於9 月份美國零售業放緩- 按市值佔全球鑽石零售額的40%以上,美國零售珠寶銷售額同比增長10%至9 月18 日。 然而,在9 月份,初步讀數急劇放緩。 12 月份在美國的年度珠寶銷售額約佔20%。 如果12 月份保持強勁且美國經濟仍有望在2019 年實現合理增長,這應該足以產生優質的價格上漲,良好的零售和中游補貨以及持續的價格大幅上漲。

  根據美國人口普查數據,我們的看漲觀點取決於9 月份美國零售業放緩- 按市值佔全球鑽石零售額的40%以上,美國零售珠寶銷售額同比增長10%至9 月18 日。然而,在9 月份,初步讀數急劇放緩。12 月份在美國的年度珠寶銷售額約佔20%。如果12 月份保持強勁且美國經濟仍有望在2019 年實現合理增長,這應該足以產生優質的價格上漲,良好的零售和中游補貨以及持續的價格大幅上漲。  內容來源| 金研院

  翻譯| 永安期貨

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25 一月 2019 三大利空打擊多頭信心金價難有表現
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匯通網

  週四(1月24日)紐市盤中,金價下滑,一度失守1280美元,刷新近三日低點至1276.86美元/盎司,雖然美國政府繼續關門、委內瑞拉宣布與美國斷交等風險事件的支撐下,黃金獲得了部分反彈動能,但美元走強,全球股市回暖,風險偏好提升令金價承壓,近日現貨黃金多次跌破1280美元關口。

美股的回升以及美國經濟數據並未惡化令金銀缺乏新的上升動力,而其他國家經濟弱於美國又給美元指數提供支撐。 目前,支撐金銀的因素僅為加息預期的減弱,但由於在12月議息會議之前市場已經提前走了預期,因此,隨著時間的推移,金銀開始逐漸缺乏繼續上升的動力,維持震蕩的格局。 所以,目前需要靜待基本面是否會出現新的變化,以打破現有格局。

  美股的回升以及美國經濟數據並未惡化令金銀缺乏新的上升動力,而其他國家經濟弱於美國又給美元指數提供支撐。目前,支撐金銀的因素僅為加息預期的減弱,但由於在12月議息會議之前市場已經提前走了預期,因此,隨著時間的推移,金銀開始逐漸缺乏繼續上升的動力,維持震蕩的格局。所以,目前需要靜待基本面是否會出現新的變化,以打破現有格局。

  歐洲央行週四按兵不動,表示至少到2019年夏天前不會調整利率政策。第一次加息後,將繼續實施QE到期債券再投資。只要有必要,就將對到期債券進行再投資。只要符合達成通脹需求,將繼續維持利率不變。美國國家經濟顧問庫德洛稱,1月份的非農就業人數報告可能會大幅增加,基於初請失業金人數的考慮。受此影響,歐元大幅下挫,美元走高,打壓了金價。

金價近期目前主要面臨三大利空因素,首先,目前美國經濟整體尚可,且明顯好於歐元區,將對美元形成托底效應。目前,美國花旗經濟意外指數為-7,與歐洲的-86形成鮮明對比。美國經濟的比較優勢得到強化,力挺美元指數在近期震盪反彈,限制了金價的上行空間。

其次,市場已充分消化了美聯儲今年可能不加息的預期,讓貴金屬的利多大打折扣。 目前,利率期貨隱含美聯儲全年都按兵不動的概率已經升至71%,甚至還出現6%的降息25個基點的機率。 這與美聯儲加息兩次的預期有較大差距,也說明了市場的悲觀心態已經充分計入市場價格。 料難以推動金價的單邊上漲。

  其次,市場已充分消化了美聯儲今年可能不加息的預期,讓貴金屬的利多大打折扣。目前,利率期貨隱含美聯儲全年都按兵不動的概率已經升至71%,甚至還出現6%的降息25個基點的機率。這與美聯儲加息兩次的預期有較大差距,也說明了市場的悲觀心態已經充分計入市場價格。料難以推動金價的單邊上漲。

最後,近期市場出現風險偏好的回升,風險資產整體走強,包括中美股市在內的全球股市出現一波漲勢,原油等大宗商品也走強,市場的風險偏好持續升溫讓金價難有表現。

  不過也有分析師指出,短期來看,市場會更多地去博弈美聯儲是否會在今年3月份進行加息,就目前美元指數期貨顯示的市場數據來看,市場對於美聯儲3月份加息的預期有所抬頭,這是目前打壓國際金價最主要的因素。並不認為國際金價的上行動能已經完全消失,至少從技術走勢來看目前國際金價可能僅僅開始進入一個短期的價格調整,下方每盎司1270美元和每盎司1265美元是本週比較重要的技術關口。但對於多頭來說也許國際金價回落至每盎司1245美元一線將會吸引更多的買盤,同時也是檢驗多頭決心的重要價格水平,這也將是判斷金價能否繼續在下一階段繼續走高的重要點位。

  技術分析師Wang Tao認為,金價可能下行測試1278美元/盎司的支撐水平,跌破則進一步看向1266的水平。

  Geojit Financial Services大宗商品研究主管Hareesh V認為,在此前美聯儲官員的鴿派表示以及疲軟的經濟數據後,美元表現穩定,這限制了黃金的上行,使其無法突破1300美元/盎司大關。

加拿大豐業銀行分析師在2019年的預測中稱,預計今年金價均價將在1300美元/盎司附近,因金價目前處於150美元區間內波動,峰值將達到1350美元。

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24 一月 2019 黃金投資者必讀:期貨成交量創紀錄對於金價有什麼意義?
圖表家
  對於實物黃金投資者來說,定期關注貴金屬行業其他領域的情況非常重要,比如期貨市場的成交量。  請注意下圖的右下角,黃金期貨在2017年末至2018年中錄得有史以來最高單月交易量。這幾個月有超過7億份合約成交。

 

換句話說,縱觀黃金期貨的歷史,人們對黃金最感興趣的時候就發生在一年前。

  換句話說,縱觀黃金期貨的歷史,人們對黃金最感興趣的時候就發生在一年前。  2017年末至2018年中的成交量超過了2011年金價位於1900美元/盎司歷史高位的時候,亦高於2013-2014年,當時金價的交投區間與現在的相似。

  將上圖放大可以看到,單月成交量增長最明顯的三個月的確是在2017年11月至2018年5月,期間金價交投於1275-1350美元/盎司。

 

重要的是回顧一下成交量創歷史新高之後金價的表現:金價自2018年5月高位1369美元/盎司回落,8月份跌至1160美元/盎司的低位,跌幅超過200美元。

  重要的是回顧一下成交量創歷史新高之後金價的表現:金價自2018年5月高位1369美元/盎司回落,8月份跌至1160美元/盎司的低位,跌幅超過200美元。  換言之:有史以來最高成交量出現在金價觸及相對高點的時候,之後金價大幅下跌。

  仔細考慮以下兩點:

  在2017-2018年高峰時期,買入黃金的合約數量創下紀錄

  因此,這些創紀錄數量合約的持有人因做多黃金而在2018年5月之後虧損。

  如果採用大量槓桿交易的機構(對沖基金等)在價格開始下跌時買入,當價格回升到原先的買入水平時,這些機構會做些什麼?——保本賣出。

  對黃金投資者而言,這意味著金價在1200美元區間上沿至1300美元區間下沿之間存在巨大阻力。

  許多上述多頭合約的持有者已經浮虧近一年,他們將會趁價格回到這一區間時拋售。

  實物黃金投資者應該為金價在接下來一到兩個季度回調做好準備,可能會回落至1200美元區間的底部。需要同等數量的新期貨買盤才能蓋過這些賣盤的影響。而這種類型的新買盤通常出現在一連串回調和反彈之後。

  免責聲明本文僅代表作者本人觀點,與久久銀樓無關。久久銀樓對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證,且不構成任何投資建議,請讀者僅作參考,並自行承擔全部風險與責任。
23 一月 2019 是金子總會發光?黃金喜獲避險支撐收復1280關口
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環球外匯網

  是金子總會發光!在此前連續三個交易日走弱後,國際金價隔夜終於迎來上漲,因對全球經濟成長放緩的擔憂促使投資者尋求避險,目前黃金價格已收復1280美元關口,最新交投於1284.60美元附近。

隨著IMF下調全球經濟預期、美國12月房屋銷售數據慘淡、孟晚舟事件重回投資者視野,隔夜全球市場再度被恐慌氣氛所籠罩。 道指周二收盤重挫逾300點,標普500指數表現則為年內第二糟糕。 而在外匯市場上,避險日元則強勢崛起再度走高。

  隨著IMF下調全球經濟預期、美國12月房屋銷售數據慘淡、孟晚舟事件重回投資者視野,隔夜全球市場再度被恐慌氣氛所籠罩。道指周二收盤重挫逾300點,標普500指數表現則為年內第二糟糕。而在外匯市場上,避險日元則強勢崛起再度走高。

  國際貨幣基金組織(IMF)週一對全球經濟前景不斷惡化表示擔憂,在此之前,中國數據顯示,去年中國經濟增速為近30年以來最慢,拖累全球股市下跌。IMF預計,今年全球經濟將成長3.5%,明年成長3.6%,較去年10月的預估分別低0.2個百分點和0.1個百分點。

  經濟數據方面,美不動產協會(NAR)週二公佈,上月成屋銷售下滑6.4%,經季節調整年率為499萬戶。這是自2015年11月以來的最低水平。

此外,圍繞英國脫歐計劃的不確定性,以及美國歷史上持續時間最長的政府停擺也支撐金價。

  此外,圍繞英國脫歐計劃的不確定性,以及美國歷史上持續時間最長的政府停擺也支撐金價。

法國農業信貸銀行外匯策略師Eric Viloria表示:“國際貨幣基金組織的預測加劇了對全球經濟增長的擔憂,有關中美貿易談判的報導可能導致圍繞談判的樂觀情緒減弱,然後美國(政府)關門。所有這三個因素都促成了你所看到的普遍避險基調。”

  FXTM的研究分析師Lukman Otunuga週二發布的報告指出,由於對全球增長放緩的擔憂導致投資者紛紛湧向避險資產,現貨黃金自低位震盪反彈。隨著MACD均線上行,一直錄得更高的高點和更高的低點。若金價突破1286美元/盎司,則可能進一步漲向1295和1300美元/盎司。

  值得一提的是,根據彭博報導,世界最大黃金支持交易所交易基金SPDR Gold shares的持倉量已躍升至6月份來最高。

加拿大豐業銀行(Scotiabank)分析師在2019年的預測中表示,預計今年金價均價將在1300美元/盎司附近,因金價目前處於150美元區間內波動,峰值將達到1350美元。

  加拿大豐業銀行(Scotiabank)分析師在2019年的預測中表示,預計今年金價均價將在1300美元/盎司附近,因金價目前處於150美元區間內波動,峰值將達到1350美元。

  從季節性的角度看,環球外匯此前曾多次介紹過,1月通常是黃金價格表現最為強勢的月份。而今年迄今貴金屬市場不溫不火的表現似乎預示,如果黃金想要續寫昔日1月行情的輝煌,那麼接下來剩餘一周多的時間,可能將是多頭買入的良機。

是金子總會發光? 黃金喜獲避險支撐收復1280關口!
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22 一月 2019 金價在熊市中苦苦掙扎何時見到光明?萬字長文梳理金價背後的研究邏輯
和訊名家
  導語:我們都知道,在紙幣出現之前,歐亞大陸上的主要文明都使用金屬作為貨幣。金銀不易腐蝕便於保存,數量稀少不會氾濫,而且質地較軟不能作為兵器農具沒什麼實際用途,作為貨幣再合適不過了,所以金銀一直是財富的象徵。近期,兩家Newmont與Goldcorp金礦巨企合併,相信給黃金市場也是帶來不少機會。今天撲克給大家盤點黃金的供需、金價週期、定價模型、黃金價格走勢與展望等等,梳理一下金價背後的研究邏輯。  本文作者章舟,如需轉載,請聯繫撲克作者君(微信:puoker)。

  在人類社會幾千年的文明史裡,無論黃金還是白銀,都是財富的象徵。“金銀珠寶 ”四個字,成為衡量一個人財富多寡的標誌。出於對財富的追求,對金銀的投資也一直長盛不衰。比如前幾年金銀價格高企時,中國大媽全球搶購黃金的“盛景”依舊曆歷在目,至今依然讓全世界難以忘懷。

但是金價也不是只漲不跌的:中國大媽搶購黃金最為爆發的時段,以金價“高高在上”的2011~2012年居多。 時過境遷,現在的黃金價格,早已沒有昔日那麼亮眼。 “中國大媽”也快要成為歷史名詞。下載APP 閱讀本文更深度報導

  但是金價也不是只漲不跌的:中國大媽搶購黃金最為爆發的時段,以金價“高高在上”的2011~2012年居多。時過境遷,現在的黃金價格,早已沒有昔日那麼亮眼。“中國大媽”也快要成為歷史名詞。  當然這只是傳說而已;事實上,珠寶店內的黃金量和整個金市相比之下並不在一個數量級。事實上“中國大媽”也根本無法撼動整個黃金市場。

  不過,這個故事起碼反映了一個事實:中國人對於黃金的喜愛和追捧,從古至今都沒有改變過。

1

黃金的供需

  常言道“物以稀為貴”,黃金和白銀的價格之所以高高在上,很大程度上是由於其稀缺的固有屬性導致的。每年的產量有限,需求量又很大,高價自然也在情理之中。

  自古以來,中國就有“盛世藏古董,亂世買黃金”的說法,更有“大砲一響,黃金萬兩”的誇張表述。黃金是硬通貨,不同國家的人們對藝術品的認知差異巨大,但對黃金則存在著共同的認知——“很值錢”。這是由其供需不平衡的內在驅動力決定的。

1. 高度集中的供給

(1)全球黃金的出產

  當人類第一塊鑄金幣在公元前700年誕生,黃金就為各世界強國所覬覦,不過,黃金社會生產力的突破發生在19世紀後半葉,黃金產地也從此擴展到多個國家。

  進入21世紀的第一個十年,全球黃金產量平均在2500噸左右,是二十世紀年均產量的一倍左右。這麼多的黃金,究竟從何而來呢?

  中國:全球第一大黃金生產國

從這張圖上可以清晰看出,中國是2017年全球第一大黃金生產國,澳洲和俄羅斯緊隨其後。

  從這張圖上可以清晰看出,中國是2017年全球第一大黃金生產國,澳洲和俄羅斯緊隨其後。  說到世界上最有名的產金大國,不少人可能最先想到的是南非。的確,南非的黃金儲量全球第一,在13年前的2006年,南非黃金產量達到975萬盎司,為世界第一。在當時,南非是整個黃金礦業的香餑餑。但10年來物是人非。

  下面這張圖清晰地顯示,其實早在2006年之前,南非的金礦業就已經突顯出了疲態。南非金礦業(圖中黃線)的巔峰是在2001年,當年的產量為1290萬盎司,此後就一路下滑,到了2017年,南非的黃金產量下降到了450萬盎司。雖然還是處於世界前8,但依舊不復當年的風光。

南非的金價為何“風光不再”呢? 除了該國複雜的政治經濟局勢外,還與該國的黃金生產成本密切相關。

  南非的金價為何“風光不再”呢?除了該國複雜的政治經濟局勢外,還與該國的黃金生產成本密切相關。  南非為全球生產成本最高的黃金主產地,現金總維持成本大致在1100-1200美元/盎司。2017年全球黃金產量排名前十國家依次為中國、澳洲、俄羅斯、美國加拿大、秘魯、印尼、南非、墨西哥、加納。從成本曲線來看,南非作為黃金主產地之一位於成本曲線的最右端,現金總維持成本大致為1100-1200美元/盎司,已經和全球金價相差無幾了,在成本上處於極為不利的地位。

金價在熊市中苦苦掙扎,何時見到光明? 萬字長文梳理金價背後的研究邏輯

(2)國內黃金的儲藏和生產  中國金礦資源不算非常豐富,主要集中在東、中部地區,大型礦山較為稀少。

  與澳洲、南非、美國相比,中國黃金資源並不算非常豐富,黃金資源儲量全球排名僅為第五,岩金礦占到65%左右,砂金礦金僅佔10%,且分佈多集中於東部和中部地區,其中,山東省岩金資源最為豐富,砂金則主要分佈在黑龍江以及四川。此外,我國黃金礦小型礦床多,大型、超大型礦床較少。根據《我國黃金礦產資源與地質勘查形勢的初步分析》顯示,我國已發現小型金礦床1374個,佔全國金礦總量87.63%,佔全國儲量/資源量的31%,而大型(儲量/資源量>20t)的大型金礦僅佔全國金礦總數的1.3%。

資源不是最多,產量卻最大
金價在熊市中苦苦掙扎,何時見到光明? 萬字長文梳理金價背後的研究邏輯
金價在熊市中苦苦掙扎,何時見到光明? 萬字長文梳理金價背後的研究邏輯
金價在熊市中苦苦掙扎,何時見到光明? 萬字長文梳理金價背後的研究邏輯
資源不是最多,產量卻最大

  在黃金生產方面,據中國黃金協會最新統計數據顯示,2018年上半年,國內累計生產黃金190.279噸,與去年同期相比,減產16.264噸,同比下降7.87%。其中,黃金礦產金161.621噸,有色原料產金28.658噸。國外進口原料產金61.133噸,同比增長74.93%,全國累計生產黃金(含進口料)251.412噸,同比增長4.11%。

  事實上,2017年是黃金企業面臨壓力最大的一年。黃金產量自2000年以來首次出現大幅下滑,從454噸降至415噸。即便如此,2017年中國黃金產量仍連續11年保持世界第一位。

【圖】2007-2018Q3中國黃金產量
【圖】2007-2018Q3中國黃金產量

  2017年國內黃金產量的下降,可以歸結為兩個方面:一是礦山本身老化,品位下降,二是因近年環保力度趨嚴,採選冶環節均面臨部分環保壓力,開工率不足。例如,西部黃金 ( 601069 , 股吧 )的哈圖金礦2017年進行礦山停產整頓,伊犁公司2018年停產整改,近兩年產量不斷下滑,;類似的,赤峰黃金 ( 600988 , 股吧 )也因環保及礦山建設原因礦產金產量出現下滑。

  此外,從全球範圍來看,高品位黃金礦具備稀缺性,低品位黃金礦佔比高,從根本上限制了黃金產量的大幅增長。

金價在熊市中苦苦掙扎,何時見到光明? 萬字長文梳理金價背後的研究邏輯

2. 黃金的需求  2013年4月,華爾街大鱷們在經過一年的醞釀造勢後,終於揮下了做空黃金的屠刀。國際金價開始了歷史上罕見的暴跌行情,僅4月15日當天,黃金價格便下跌了20%,世界嘩然。

  不料正當華爾街大鱷們肆意之際,一群“中國大媽”橫空出世——大量的中國民眾衝進附近的店鋪搶購黃金飾品,一買就是幾公斤,國際金價短暫回升。

  “中國大媽”在與華爾街的對抗中一戰成名,就連《華爾街日報( 博客 , 微博 )》也專門創立了一個英文單詞“Dama”(“大媽”的中文拼音),來形容這群中國大媽們抄底黃金價格的熱情。這就是本文開頭描述的,中國大媽全球“搶金潮”。

這至少說明一個道理:連中國大媽都知道搶黃金,說明黃金和房產一樣,是能夠保值的硬通貨。 不過有一點需要明確的是,大媽們搶購的是黃金飾品,是經過加工的黃金下游產品,與真正的黃金還是有區別的。 在黃金的需求中,飾品只佔很小的一部分,大部分的黃金,其實是存放在我們看不到的地方。

  這至少說明一個道理:連中國大媽都知道搶黃金,說明黃金和房產一樣,是能夠保值的硬通貨。不過有一點需要明確的是,大媽們搶購的是黃金飾品,是經過加工的黃金下游產品,與真正的黃金還是有區別的。在黃金的需求中,飾品只佔很小的一部分,大部分的黃金,其實是存放在我們看不到的地方。  第三季度黃金需求為964.3噸,同比僅增加6.2噸。強勁的央行購買和13%的消費需求增長抵消了ETF的大規模流出;由於利用黃金價格下跌的機會,並為了尋求對貨幣疲軟和股市暴跌的保護,個人投資者的金條和金幣需求飆升28%至298.1噸;第三季度,金飾需求增長了6%,原因是較低的價格引起了消費者的關注;越來越多的央行買家購入黃金,使這部分需求也同比上漲22%至148.4噸,是自2015年以來的最高季度淨購買量;科技用金需求連續第八個季度同比增長,第三季度上升1%。

  而黃金ETF的大幅流出則抵消了大部分黃金市場的需求增長。

從這張表中可以讀出,黃金有著多種用途,不僅僅是大媽搶購的黃金飾品那麼簡單,而是更多地具有金融屬性。 事實上,作為央行等機構儲備的黃金,已經佔了2017年全球黃金需求的一半以上,相比之下,作為首飾的黃金僅佔三成:而僅僅在三年前,首飾所佔的比例還有一半以上。

  從這張表中可以讀出,黃金有著多種用途,不僅僅是大媽搶購的黃金飾品那麼簡單,而是更多地具有金融屬性。事實上,作為央行等機構儲備的黃金,已經佔了2017年全球黃金需求的一半以上,相比之下,作為首飾的黃金僅佔三成:而僅僅在三年前,首飾所佔的比例還有一半以上。

【圖】2017年全球不同領域黃金需求佔比情況
【圖】2017年全球不同領域黃金需求佔比情況

  統計數據還顯示,2017年全球黃金需求量達到4108.5噸,同比下降6.4%。隨著黃金新用途和創新用途的驅動,預計全球黃金需求量將進一步增加,2018年達到4174.4噸,與2017年相比增長1.6%。相比之下,2017年全球黃金產量只有3298.4噸,2018年為3353.4噸,其間缺口顯而易見。

【圖】2014-2018年全球黃金需求及增速預測
【圖】2014-2018年全球黃金需求及增速預測
【圖】2014-2018年全球黃金產量及預測
【圖】2014-2018年全球黃金產量及預測

3、金儲備增加:夯實市場對人民幣的信心

  自2008年金融危機以來中國央行的黃金儲備規模已經變化了三次——2009年從600噸上升至1054噸;2015年7月至2016年10月從1054噸持續上升至1842噸;2018年12月從1842噸上升至1852噸。前兩次都對應著匯率機制改革——2010年6月,匯率改革在金融危機之後重啟,人民幣雙向波動增加。2015年8月完善中間價形成機制,人民幣波動再次上升。

  而從黃金定價的角度而言,2018年黃金遠期價格曲線顯示出,通過國內黃金市場定價來為人民幣背書的功能進一步增強。

【圖】中國央行黃金儲備和商業銀行黃金資產
【圖】中國央行黃金儲備和商業銀行黃金資產

  不僅是中國,2018年開始,一些已經冷落黃金多年的央行也開始加入了購金大潮。

  根據世界黃金協會發布的報告,2018年第三季度各國央行黃金購買量大增,全球央行黃金儲備增加148.4噸,同比上升22%。無論從季度還是2018年年初至今的時段去統計,這都是2015年以來的最大增持規模。黃金是央行外匯儲備的一個重要組成部分。據國際貨幣基金組織的數據,截至2018年上半年,各國央行總計持有的黃金佔全球外匯儲備的10%左右。

其實與歐美大國相比,中國的黃金儲備量並不高。 由於黃金是不升息資產,在外匯儲備的增值管理方面,黃金的優勢並不明顯,所以也無法成為外匯儲備配置的主要選擇。

  其實與歐美大國相比,中國的黃金儲備量並不高。由於黃金是不升息資產,在外匯儲備的增值管理方面,黃金的優勢並不明顯,所以也無法成為外匯儲備配置的主要選擇。  2

金價的周期

  今天我們將對黃金的歷史走勢進行回顧,通過對國際金價長期的漲跌週期進行梳理和簡單的總結,希望能夠看到影響國際金價長期趨勢的因素,以及目前國際金價可能在長期週期中的位置。以供大家參考。

  二戰後,國際金價的長期走勢跟隨國際貨幣體系和美國經濟格局的變化主要經歷了以下幾個大周期或時期。

1.布雷頓森林體係時期(1945年至1971年國際金價被長期固定在每盎司35美元)

  首先是布雷頓森林體係時期,主要從1945年至1971年,歷時近26年。其基本內容是將黃金與美元掛鉤,國際金價被固定在每盎司35美元,其它體系會員國貨幣的匯率與美元保持固定匯率。在此期間導致了國際金價缺乏波動的空間。

2.在布雷頓森林體系崩潰後,美國經濟進入“大通脹”時期(1972年至1980年初金價累計上漲16.5倍)

  隨著布雷頓森林體系的崩潰,黃金針對美元的錨定屬性被剝離,國際金價脫離固定價格的束縛,進入市場主導的浮動價格時代。而在布雷頓森林體系崩潰後,美國經濟進入“大通脹”時期並推動國際金價大幅上漲。從1972年至1980年3月,美國CPI同比增速從3.3%震盪上漲至14.8%的歷史高位,國際金價也從1972年初的40美元附近,大幅上漲到1980年初的660美元附近,漲幅高達16.5倍。

3.美聯儲轉向鷹派和美國經濟進入大緩和時期(1980年至2001年金價步入長期熊市)

  為應對美國的高通脹,美聯儲轉向強硬的鷹派時期,將美聯儲聯邦基金利率定位於大幅高於美國當時的通脹水平。美國從裡根總統到布什再到克林頓總統時期,美聯儲的基準利率都明顯的高於美國的通脹水平,美國的實際利率長期處於正利率的狀態。

  這種通過貨幣政策壓制通脹的政策偏好對長期金價和預期形成了持續的壓力,造成了金價的長期低迷,國際金價從1980年初的每盎司660美元高點,進入長期熊市,持續下跌至2001年的低點每盎司270美元後,並直到2002年後才出現徹底的轉變。

4. 新興市場國家經濟崛起以及美聯儲極度寬鬆的貨幣政策時期(2002年至2011年)

  從2002年至2011年,國際金價終於擺脫了長期的下跌行情,進入到新的牛市。但是這輪黃金的牛市分為兩個階段。第一個階段是新興市場國家需求崛起的時期,從2002年至2008年,在這期間國際金價從每盎司280美元附近上漲到2008年初的每盎司1000美元。由於2018年四季度美國次貸危機的爆發,國際金價也出現劇烈震盪,但隨著美聯儲實施極度寬鬆的貨幣政策救市,國際金價的上漲行情進入到本輪牛市的第二個階段。2008年11月國際金價從最低每盎司700美元再次上漲至2011年9月的歷史新高每盎司1912美元。整體看,從2002年到2011年,國際金價累計上漲了6.82倍。

5.後次貸危機和美聯儲貨幣政策正常化時期(2012年至今)

  從2012年開始,國際金價的長期趨勢再次轉弱。首先是2011年三季度後美國的通脹增速快速回落;其次是由於後次貸危機時代,市場對美國的擔憂大幅減弱,避險需求對金價的支撐消散;最後是隨著美聯儲貨幣政策正常化的開啟,美聯儲的加息和縮表對國際金價始終形成壓力。因此在2012年至今國際金價處於下行週期中,從2012年初的每盎司1700美元,下跌至2018年8月底的1200美元附近,累計跌幅達28%。

數據來源:Bloomberg
數據來源:Bloomberg

  【圖】二戰後國際金價的歷史漲跌週期

  從這張表上可以看出,布林頓森林體系結束以來,以美元計價的國際黃金價格總體節節攀升,但也有周期波動:歷史上黃金走過了2輪10年期大牛市(1970- 1980年,2000-2011年),1輪20年的超級熊市(1980-2000年),目前正處在超級大熊市中。

  牛市也好,熊市也罷,這種週期波動的動力何在呢?金價受到哪些因素影響呢?下面讓我們一起來了解下黃金的定價模型,看看黃金價格的背後,究竟有哪些“看得見”和“看不見”的手。

金價在熊市中苦苦掙扎,何時見到光明? 萬字長文梳理金價背後的研究邏輯

3  黃金的定價模型:

關鍵是美元和利率!

  傳統的研究黃金價格框架認為,影響黃金價格的因素包括經濟增長、通貨膨脹、美元指數、原油價格、避險情緒和資金影響等因素。其中最核心的邏輯是美元和黃金、以及利率和黃金的關係。其他關係只起到了輔助作用,並在一定條件下顯示其影響。

1. 觀察黃金價格的核心變量-美元指數

  1973年之後,以美元為基礎、黃金為後盾的布雷頓森林體系解體,黃金開始進入非貨幣化時期,價格開始波動。黃金的硬通貨屬性一定程度上被信用貨幣所代替,但是仍是世界儲備貨幣之一,黃金、美元和其他國家貨幣形成三角關係。如果美元貶值,一美元能夠交換的黃金更少,黃金美元價格上漲。反之,當美元升值,一美元能換的黃金更多,黃金美元價格下降。

  在通過美元對黃金價格的觀察中,市場通常選擇美元指數作為觀察變量。根據以往的歷史數據觀察,從長期來看,1975年以來黃金價格與美元指數月度相關係數為-0.46,短期來看,2016年以來黃金價格與美元指數月度相關係數為-0.71,負相關性較為明顯。

美元占國際貨幣儲備份額不是一成不變的。 自1994年以來,美元占全球儲備份額在58%到73%之間震盪。 1994年至2015年3季度之間美元占國際貨幣儲備份額和黃金價格之間負相關係高達-0.87。 一個可能的解釋是美元和黃金之間存在替代關係。 美元儲備份額越大,反映出黃金作為美元替代品的相對需求減少。 黃金價格下降。 美元儲備份額越小,反映出對其他儲備工具和避險產品的需求在增多,黃金作為美元替代品的需求上升,黃金價格上漲。

  美元占國際貨幣儲備份額不是一成不變的。自1994年以來,美元占全球儲備份額在58%到73%之間震盪。1994年至2015年3季度之間美元占國際貨幣儲備份額和黃金價格之間負相關係高達-0.87。一個可能的解釋是美元和黃金之間存在替代關係。美元儲備份額越大,反映出黃金作為美元替代品的相對需求減少。黃金價格下降。美元儲備份額越小,反映出對其他儲備工具和避險產品的需求在增多,黃金作為美元替代品的需求上升,黃金價格上漲。
但具體分析可以發現,黃金價格是影響美元儲備份額的因素,而不是美元儲備份額影響黃金價格。研究美元儲備份額和黃金價格之間的關係需要從相關關係的角度著手。儲備份額並不是預測黃金價格的一個有效方法。
  2. 利率和黃金價格

(1)租賃利率

  傳統理論認為,黃金和利率是負相關係的。一方面,黃金和其他投資品的一個重要區別是黃金自身是不生息資產。在利率高企的情況下,投資者會把更多的份額投資在生息資產上,減少黃金的頭寸。另一方面,在GOFO還沒停止公佈之前,黃金租賃利率會對黃金價格波動產生影響。黃金租賃利率由黃金遠期利率(GOFO)和倫敦銀行同業拆借利率(LIBOR)共同決定,黃金租賃利率可以通過黃金即期和遠期的價格差上來實現。當LIBOR上升時,黃金價格往往會受到打壓;反之,黃金價格上漲。

  從下圖可以發現,黃金租賃利率和黃金價格的反向關係並不明顯,在租賃利率大幅變化的一些情況下黃金價格變化符合預期。

金價在熊市中苦苦掙扎,何時見到光明? 萬字長文梳理金價背後的研究邏輯

(2)實際利率  實際利率和實際黃金價格一般為負相關關係。歷史數據檢驗結果實際利率和實際黃金價格一階差分相關係數為-0.22,實際利率和實際黃金價格一階差分相關係數為-0.21。數據上並沒有反映出非常顯著的關係。兩者在VAR和格蘭傑因果檢驗的結果顯示,實際黃金價格顯著領先於實際利率變動1到2個季度,一個可能的原因是市場對利率變化預期在實際變化發生之前,黃金價格變化對市場預期已有反應。

一般來說,美國利率水平是影響黃金價格最重要的利率標的。 這是因為:1.黃金國際交易主要通過美元結算。 美元匯率直接受到美國利率的影響。 2.美元是全球最重要的儲備貨幣。 匯率變化直接反應在當地黃金價格上。 3.美元資產在全球資產配置中占主要份額。 利率變化改變資產配置結構。 因此,美國利率上升使黃金有向下的動能。

  一般來說,美國利率水平是影響黃金價格最重要的利率標的。這是因為:1.黃金國際交易主要通過美元結算。美元匯率直接受到美國利率的影響。2.美元是全球最重要的儲備貨幣。匯率變化直接反應在當地黃金價格上。3.美元資產在全球資產配置中占主要份額。利率變化改變資產配置結構。因此,美國利率上升使黃金有向下的動能。  (3)兩個核心變量的比較:美元指數與美債實際利率

  美元指數和美債實際利率是最受認可的兩種用來觀察黃金價格的變量。這兩種變量之間並不矛盾,因為美元指數和美債實際利率本身收到很多共同因素的影響(通脹、貨幣政策、經濟增長、就業等),黃金國際交易主要通過美元結算,美元匯率又直接受到美國利率的影響。另外,這兩個變量都不是經濟指標而是變化中的市場數據,並不存在哪個變量更容易用來判斷的問題。

  在當前的環境下來看,使用美元指數來判斷黃金價格可能略有優勢,因為當前黃金價格除了受到短期性的風險事件影響外,更主要受到全球經濟復甦中各國央行加息預期的影響。當前美國的加息節奏更容易掌握,而美國以外的國家的貨幣政策不確定性更多。歐央行何時結束QE,結束QE後什麼時候加息還沒有具體的時間表。在此背景下,美元指數能更多反映出美國與其他經濟體的關聯性,而美國十年期國債實際收益率反應的更多的是美國自己的市場情況,兩者相比較,美元指數可能會更具有參考價值。

  另一方面,從過去的歷史數據來看,美國十年期國債實際收益率的中樞處於一個不斷下行的趨勢中,而美元指數長期在固定的區間波動,作為觀察黃金價格的變量更為穩定。

看2015年底第一次加息至今的情況,每次美聯儲加息落地,均是黃金向上的拐點,金價均會醞釀一波反彈,而且價格中樞會逐步抬升。

  看2015年底第一次加息至今的情況,每次美聯儲加息落地,均是黃金向上的拐點,金價均會醞釀一波反彈,而且價格中樞會逐步抬升。

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3. 黃金價格的其他影響因素  除了相關性最高的美元指數和美國實際利率之外,還有其他變量被廣泛應用於黃金價格的研究。然而,通過歷史數據的觀察,我們發現這些變量與黃金價格的相關度具有限制性。這些因素可能在某段時間內呈現出與黃金價格有規律的相關性。但是長期來看,這種相關性並不穩定。

(1)風險

  當前黃金價格關注度提升的其中一個主要原因就是2018年以來,全球風險事件頻發加劇了全球市場波動,黃金價格作為避險資產關注度有所提升。但是從長期來看,避險指標和長期黃金價格沒有顯著的關係。黃金價格受到風險事件的影響更偏向於短期,而近期黃金價格的波動就屬於這種情況,後文還會提到。

  通過VIX指數來觀察,VIX 是S&P500 的成分股的期權隱含波動率加權平均後所得的指數,VIX通常被稱為投資人恐慌指標,代表著對市場未來風險程度的預期。從歷史數據來看,我們並沒有發現VIX和黃金價格的特別相關關係。

如果從地緣衝突和戰爭的角度來看,黃金在避險情況下的價格變動也並不明顯。 黃金價格並沒有隨著戰爭的爆發而一路走高,其中的兩伊戰爭和敘利亞戰爭甚至發生在黃金價格高點。

  如果從地緣衝突和戰爭的角度來看,黃金在避險情況下的價格變動也並不明顯。黃金價格並沒有隨著戰爭的爆發而一路走高,其中的兩伊戰爭和敘利亞戰爭甚至發生在黃金價格高點。  這可以解釋為,當代局部戰爭難以讓市場產生對黃金的避險需求。二戰後沒有發生過撼動美元地位的戰爭。僅越戰加速了布雷頓森林體系的解體。隨著時間推移,局部戰爭對金價的影響越來越小。

連戰爭都難以撼動金價,恐怖襲擊對黃金價格的影響就有更限了,除了911事件,其他恐怖事件對當天黃金價格的影響都不明顯,波士頓馬拉松爆炸案當天,黃金價格受到加息預期影響,甚至發生了大幅下跌。

  連戰爭都難以撼動金價,恐怖襲擊對黃金價格的影響就有更限了,除了911事件,其他恐怖事件對當天黃金價格的影響都不明顯,波士頓馬拉松爆炸案當天,黃金價格受到加息預期影響,甚至發生了大幅下跌。  (2)通脹

  有觀點認為,基於黃金的抗通脹屬性,黃金與通脹指數的相關性較強,但是通過觀察歷史數據,黃金價格的走勢與通脹指數的正相關性在很多時候會失效,在某些時段黃金價格在一定程度上和通脹甚至出現負相關。2000年後,美國CPI與黃金價格月度相關係數為-0.28。這有可能是因為當通脹指數上升時,市場對央行加息的預期變強,受此預期影響下黃金的價格可能走低。在當前,CPI影響的背後實質是美聯儲的貨幣政策而非CPI本身,市場很難僅僅通過CPI來判斷黃金價格的未來趨勢。

金價在熊市中苦苦掙扎,何時見到光明? 萬字長文梳理金價背後的研究邏輯
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(3)油價  什麼時期黃金具有比較明顯的抗通脹作用呢?答案是通脹的重要推手——原油。

  從歷史數據上看,近30年,油價與金價呈80%左右的正相關關係。原油價格上漲,金價強勢,原油價格回落,金價弱勢。也就是說,黃金更能抵抗由原油價格上漲引起的通脹。

  原油作為大宗商品的一種,黃金也是商品的一種,兩者均需要以美元計價,所以當原油價格飆漲的同時,美元可能更弱,同樣利於黃金。另外石油價格也是衡量全球經濟穩定性的重要影響因素,原油價格的上漲可能帶來了更多的不穩定性,所以黃金一般也同時上漲的情況居多。

  而從長期來看,黃金與原油價格傾向於同漲同跌。原油價格對黃金和黃金ETF的價格具有一定影響。在預測黃金價格方面,原油期貨價格要比現貨價格更穩定、更可靠。例如原油期貨價格在2011年見頂,此後急劇下跌,黃金也是如此。

那麼原油價格與黃金價格關聯的內在機制是什麼呢? 關鍵在原油的特殊性。

  那麼原油價格與黃金價格關聯的內在機制是什麼呢?關鍵在原油的特殊性。  美元計價貨幣體系下,黃金走勢主要受美國實際利率驅動。實際利率等於名義利率與通脹之差,由於美國名義利率始終未低於0,因此通脹對實際利率的影響高於美國實際GDP增長等其他因素。由於原油價格歷史波動極大,因此原油是全球通脹的主要推動力,因此影響了黃金價格的長期走勢。

牛熊錯位:關鍵還是利率!
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  牛熊錯位:關鍵還是利率!  儘管原油走勢是黃金價格的重要長期驅動力,但在長期走勢中二者牛熊市高低點出現的時間並不一致。原因何在?

  主因是原油價格高點與美國實際利率低點的錯位。前文所述,由於較高的經濟犧牲率,一旦出現高油價,美國潛在實際經濟增速大概率顯著下滑。但由於美聯儲貨幣政策的實施以及私人部門投資、消費需求對於高通脹(油價)的反饋存在時滯,因此如下圖所示,上世紀70年代及2000-2011年間美國潛在實際經濟增長的低點均出現在同期原油價格高點之後。

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(4)黃金和美元關係反轉——選擇性避險  剛剛已經總結了,觀察黃金價格的核心變量是美元指數。通常,黃金和美元之間存在的是反向關係,但在一定特定條件下,黃金和美元之間也可能存在正向關係。那麼這種正向關係背後的機制是什麼呢?這要從黃金和美元的避險性質說起。

  美元和黃金在大型金融危機時同向變化。二戰以來,真正意義上的避險資產是美元和黃金。美元作為生息資產,和世界最大儲備和結算貨幣在避險功能上優於黃金。全球主要經濟體的危機是黃金避險需求的根本來源。從長期來看,避險指標和黃金價格沒有顯著的關係,只有當一些全球性危機發生的時候,才會出現黃金和美元同漲。

  簡而言之,美國經濟和世界經濟都好的時候,美國之外的其他國家資產受到青睞。美元指數和黃金價格同降。當美國經濟和世界經濟都出現問題的時候,投資者同時偏好於美元和黃金(美元>黃金)。

美元是最優先的避險工具。 理論上看,世界經濟發生危機的時候,美元及美元資產和黃金共同作為避險工具。 當國際市場風險加劇時,美元和黃金價格呈同向上升。 但是,並不是任何地區的任何危機都會對黃金價格和美元造成影響。 當世界主要國家發生危機的時候,如果風險兌現是發生在其他國家,美元繼續上漲,黃金下跌。

  美元是最優先的避險工具。理論上看,世界經濟發生危機的時候,美元及美元資產和黃金共同作為避險工具。當國際市場風險加劇時,美元和黃金價格呈同向上升。但是,並不是任何地區的任何危機都會對黃金價格和美元造成影響。當世界主要國家發生危機的時候,如果風險兌現是發生在其他國家,美元繼續上漲,黃金下跌。

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(5)供給與需求  在研究其他資源價格時市場通常採用判斷供需平衡的方式,但是對於黃金來說,它的金融屬性相比於商品屬性更加重要。黃金價格與黃金供給缺口的關係卻不明顯,2003年以來黃金供給缺口和黃金價格的相關性僅為-0.036。

究其原因,黃金不是一般的商品,其供給需求結構本身較為特殊,金融屬性大過使用屬性,因而很難運用傳統的方法進行分析。 正如前文所言,需求端,黃金除了被製作為珠寶首飾以外,還被投資者用來儲藏和交易;供給端,黃金有很大一般部分來自於回收金而非礦山金。 一旦價格上漲,黃金礦山企業有動力去加大開採,但是回收金的供給並不一定跟隨礦山金同步變化。

  究其原因,黃金不是一般的商品,其供給需求結構本身較為特殊,金融屬性大過使用屬性,因而很難運用傳統的方法進行分析。正如前文所言,需求端,黃金除了被製作為珠寶首飾以外,還被投資者用來儲藏和交易;供給端,黃金有很大一般部分來自於回收金而非礦山金。一旦價格上漲,黃金礦山企業有動力去加大開採,但是回收金的供給並不一定跟隨礦山金同步變化。

截至目前,我們已經從6個方面分析了黃金的定價框架,下面這張圖對黃金價格的研究框架做了全面的總結:

  截至目前,我們已經從6個方面分析了黃金的定價框架,下面這張圖對黃金價格的研究框架做了全面的總結:

但是需要注意的是,圖中給出的因素的重要性並不等同,其中利率和美元是核心,其他是輔助,並且也不是同時起作用的,在解釋行情時,依然需要結合具體情況分析。 下面我們就利用這個框架分析:自從2018年初以來,金價走勢和美元、美債以及美國經濟的密切關係。 總而言之,美國打噴嚏,黃金就感冒。

  但是需要注意的是,圖中給出的因素的重要性並不等同,其中利率和美元是核心,其他是輔助,並且也不是同時起作用的,在解釋行情時,依然需要結合具體情況分析。下面我們就利用這個框架分析:自從2018年初以來,金價走勢和美元、美債以及美國經濟的密切關係。總而言之,美國打噴嚏,黃金就感冒。  4

2018年以來,黃金向何處走?

背後的驅動力是什麼?

  2018年黃金與美債實際收益率的反向關係被打破,通過美債的實際收益率推斷黃金價格可能會導致偏頗。而實際上黃金一直盯著美元指數,與美元指數保持了很好的反向關係。所以黃金的定價沒有出現錯誤,只是美元指數並不僅僅受美債收益率的影響,歐債與美債的走勢偏離共同對美元指數施加了影響,同時疊加了其他影響因素,包括貿易衝突、新興市場危機等,而黃金則順著美元指數進行反向波動。

1.美國經濟不景氣,觸發“選擇性避險”

  而行至現在,黃金的運行邏輯又發生了悄然變化。2018年全球經歷了一系列的風險事件,但這些風險事件並沒有刺激黃金上漲,反而2018年黃金基本上都是單邊下滑,市場上一度認為黃金的避險功能已經失效。

  但這個結論明顯過於草率,黃金的避險功能並非已經失效,黃金的避險屬性觸發的本質上是來源於黃金的儲備貨幣的屬性,上述風險事件並不對美元作為世界貨幣構成任何威脅,黃金的避險屬性本來就難以得到激發。

  但這種情形已經開始迎來了改變,從今年的10月份以來,美股開始暴跌,黃金也止跌反彈。可以看到10月份以來美元指數其實一直延續上漲的態勢,而黃金同樣止跌上漲,兩者的關係同樣瀕臨被打破的可能。

  雖然黃金上漲的部分原因是美聯儲的態度發生變化,但美聯儲最早是在11月15日發出的微妙信號,而美股暴跌導致黃金上漲在10月就已經發生。從時間上,可以排除美聯儲的態度是導致黃金和美元指數背離的原因。而黃金和美元指數正向變化,符合“選擇性避險”的要素。

【圖】黃金與美元指數正向變化,暗示黃金避險屬性的展現
【圖】黃金與美元指數正向變化,暗示黃金避險屬性的展現

2.黃金的風險定價

  黃金的避險屬性定價目前還沒有統一的模型,但是以VIX恐慌指數為代表的指標可以被用來衡量市場風險對金價的影響。從歷史上看,黃金通常跟隨VIX指數上漲而上漲,意味著黃金的避險需求提升,這個在15年12月、16年6月的數據上可以得到印證。但是黃金並不一定跟隨VIX指數下跌而下跌,在市場風險比較小的時候,例如17年全年波動率都很低,但黃金卻一路上漲,說明黃金主要受其他因素影響。這反映了避險功能對於黃金而言,只是額外的屬性,只有在市場風險上升的時候,才會刺激金價上漲;而在市場風險較低的時候,黃金則主要遵循其金融屬性的走勢,尤其是與美元指數和美債實際收益率保持高度關聯。這也與前面說的“關鍵是美元和利率”邏輯一致。

【圖】VIX指數上升刺激金價上漲
【圖】VIX指數上升刺激金價上漲

  2018年以來,金價的走勢和VIX指數很吻合,年初美股也經歷了一次大幅下跌,導致VIX指數急劇上升,黃金也隨之上漲。這種情形和目前美股下跌是類似的,不同之處在於:本次的下跌可能會遠超年初美股下跌的幅度及影響,

  年初美股下跌的美國宏觀經濟背景仍然強勁,處於經濟高速增長的環境之中,股市下跌很快得以遏制。而目前,美國經濟剛走過高峰,美聯儲下修2019年經濟增長預期,市場信心支撐明顯下降。目前VIX指數還沒有達到年初的最高值,可以看到VIX指數仍有上升空間,黃金的上漲仍未見頂。而經歷年初股市下跌企穩之後,VIX指數也隨之逐步下降,黃金雖然也同步下降,但主要是受到美元走強影響。

  圖3:黃金波動率指數有上升空間

資料來源:Wind,金瑞期貨
資料來源:Wind,金瑞期貨

  從歷史的數據來看,標普500指數的波動率和黃金ETF的波動率走勢基本上都是完全一致的,這也體現了兩個市場的聯動性。但是今年10月份以來,黃金的波動率明顯低於標普500的波動率,黃金的波動率有大幅上升的空間。此外,金價的上漲通常伴隨著波動率的上升,而10月份以來黃金波動率明顯滯後了金價的上漲,這兩點都按時未來黃金的波動率將上漲。從歷史數據可以看書,標普500和黃金的波動率是一致的,但是標普500指數和黃金的價格影響是相反的,波動率大幅上升通常暗含美股的下跌,而波動率大幅上升卻通常意味著黃金的上漲,這也驗證了黃金對於標普500顯著的避險效應。

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黃金的衍生產品——

黃金股的秘密

  黃金股和金價表現高度正相關。黃金公司的盈利變化主要取決於三大因素,即價格、產量和成本。其中,最核心的驅動因素無疑是價格,它決定了盈利的變化趨勢,同時,公司產銷量變化、投融資計劃、外延併購、庫存管理和成本控制均與價格趨勢密切相關,公司資本運作的節奏和管理層激勵的訴求也與價格趨勢息息相關。回溯2003年8月以來A股山東黃金 ( 600547 , 股吧 )、中金黃金 ( 600489 , 股吧 )兩家代表性的黃金龍頭公司上市以來的股價和金價的表現,我們測算得知兩家公司股價與上金所金價的相關係數分別高達88.51%和83.3%。

  金價上漲過程中黃金股存在較為明顯的相對收益。用山東黃金、中金黃金股價除以萬得全A得到相關比值,該比值上行說明黃金股相比A股存在相對收益(即黃金股漲跌幅減去股指漲跌幅為正),從圖1中可以看出,2003年8月以來金價的漲跌與該比值漲跌較為吻合,也即金價變化與黃金股相對收益的變化相關程度較高。

金價上漲過程中,黃金股的絕對收益相當顯著。 從2003年8月以來,金價存在三段較為明顯的上漲區間,即2005年7月~2008年11月、2008年11月~2011年9月,2015年12月~2016年8月,在這三段上漲區間中黃金股均出現了顯著的絕對收益。

  金價上漲過程中,黃金股的絕對收益相當顯著。從2003年8月以來,金價存在三段較為明顯的上漲區間,即2005年7月~2008年11月、2008年11月~2011年9月,2015年12月~2016年8月,在這三段上漲區間中黃金股均出現了顯著的絕對收益。  金價和黃金股的絕對收益在大部分時間保持同向變化,個別時候也會出現背離。一是2010年11月~2011年9月,黃金股價在2010年11月創出歷史最高點,金價則是在2011年8月見頂,股價歷史高點先於金價最高點回落。二是在2014年10月~2015年5月,金價小幅下跌,但受益於2014-2015年A股“槓桿牛”,黃金股出現大漲。

A股整體上漲並非是A股黃金股實現絕對漲幅的必要條件。 市場有部分觀點認為,黃金股的絕對收益需要金價和A股整體行情向上的共同驅動,甚至認為股指向上是黃金牛市行情的必要條件,其隱含的意思是A股若整體疲軟,即使金價出現較大漲幅,黃金股也很難實現絕對收益。
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  A股整體上漲並非是A股黃金股實現絕對漲幅的必要條件。市場有部分觀點認為,黃金股的絕對收益需要金價和A股整體行情向上的共同驅動,甚至認為股指向上是黃金牛市行情的必要條件,其隱含的意思是A股若整體疲軟,即使金價出現較大漲幅,黃金股也很難實現絕對收益。  但我們認為,金價是黃金上市公司EPS的核心驅動因素,A股整體的估值水平確實也會影響黃金股估值水位,兩者對黃金上市公司股價的影響孰輕孰重,因實際情況而不同。歷史上看,在2005-2008、2009-2011以及2016年上半年的三輪牛市中,確實看到了A股整體估值水平上升和金價大漲帶來的黃金板塊牛市;而在2010年6月-2010年8月、2012年7月-2012年9月,以及2018年8月至今(圖3中紅框區間)同樣也出現了A股下跌,但黃金股強勢上漲的情形。我們認為,只要金價可持續上漲,黃金股存在超脫A股整體疲弱行情而逆市上漲的理論邏輯和事實基礎。

金價上漲期間黃金股容易出現“戴維斯雙擊”。 首先了解一下所謂“戴維斯雙擊”,就是以低市盈率買入潛力股票,待成長潛力顯現後,以高市盈率賣出,這樣可以盡享EPS和PE同時增長的倍乘效益。
金價在熊市中苦苦掙扎,何時見到光明? 萬字長文梳理金價背後的研究邏輯

  金價上漲期間黃金股容易出現“戴維斯雙擊”。首先了解一下所謂“戴維斯雙擊”,就是以低市盈率買入潛力股票,待成長潛力顯現後,以高市盈率賣出,這樣可以盡享EPS和PE同時增長的倍乘效益。  歷史上黃金股較容易出現“戴維斯雙擊”,股價彈性較大。週期股的投資魅力在於,在價格的上漲週期中具有驚人的股價彈性,容易出現“戴維斯雙擊”,這一點在黃金股的表現中極為明顯。以A股的山東黃金為例,可以看到,在2006-2007、2008-2010年以及2015年下半年到2016年出現了EPS和PE同步上漲的情形,對應黃金股也出現了明顯的漲幅,黃金股的“戴維斯雙擊”效應持續時間長,且幅度大。

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  黃金股容易出現“戴維斯雙擊”,主要源於黃金價格沒有明顯的自我減速機制,價格難言頂,估值難言頂。通常情況下,商品出現大漲後會引發供應響應,即企業資本開支擴大帶來產量上行,價格承壓,價格存在自我減速機制。但是,對於黃金這一品種,由於其金融屬性較強,金價變化與美國實際利率的變化密切相關,與實體供需變化關聯度弱,價格上漲引發的供應響應並不會很大程度上影響價格的進一步上行,反而有可能進一步提振黃金的投資需求;同時,由於黃金資源的稀缺性,在金價上漲、投資回報率劇增的歷史區間,黃金供應量的增長也較為有限,因此價格也並沒有顯著的自我減速機制,有益於“戴維斯雙擊”效應的形成。  6

2019,金價能否迎來曙光?

  2019年黃金的的宏觀條件將會得到很好的改善,目前國內外對於美聯儲放緩加息已經有了充分預期,雖然12月份的鮑威爾表態沒有預期的那麼鴿派,但美聯儲已經下調了明年的經濟預期,此外,儘管特朗普再三施壓,鮑威爾在12月繼續加息25bp。可以看到美聯儲已經進入了兩難的境地,不得不在謹慎中進行平衡。

  但是由於黃金的邏輯正在發生改變,不斷上行的利率對美股已經積累了太多風險,如果美聯儲繼續加息,下跌的美股將會大大刺激黃金,黃金的避險屬性將得以爆發。避險屬性推動黃金的上漲的動力或將遠遠大於暫緩加息。總之,在這個關口,美聯儲的加息與否難以阻止黃金的上漲。加息會刺激黃金的避險需求,如果美聯儲不進行加息,美元走弱同樣會帶動黃金上漲。

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  參考文章:  1. 黃金重磅深度:黃金股的魅力:安信齊丁團隊,2018

  2. 漲跌真有規律?試試這個黃金“量化定價模型”:甘以源,2016

  3.國際金價的歷史週期:民生銀行 ( 600016 , 股吧 ),2018

  4. 黃金:一個框架,兩種世界觀下的思考:安信齊丁團隊,2018

  5. 黃金價格分析框架及金價展望:方正有色,2016

  6. 黃金研究框架及黃金價格的展望;楊誠笑團隊,2018

  7.如何理解黃金、原油蹺蹺板走勢?廣發宏觀張靜靜,2019

  8. 黃金:趨勢已來!分析師謝鴻鶴,2018

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21 一月 2019 美元逞強黃金五週來首跌金市仍存兩大潛在利好
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  週一(1月21日)現貨黃金小幅震盪走高,因中美貿易局勢緩解,同時美國政府停擺持續施壓美元,因而提振黃金。不過總體而言,美元走勢仍總體強勁,目前位於96關口上方,因美國經濟數據相對強勁,與歐洲經濟持續走軟形成反差。

  日內關注英國脫歐進展,若特雷莎的替代方案遭到否決,短時間將會帶動黃金的反彈。此外市場人士預估美國政府停擺對於美元的負面的影響將在2月初公佈的1月非農數據會有明顯的反映,且市場預估美國一季度GDP或損失1%,因此需要密切關注。

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  美政府停擺或令1月非農表現不佳,美一季度GDP損失或達1%

  週一(1月21日)美國政府停擺進入了第31天。儘管美國總統特朗普拿出了政府部分停擺以來的首個實質性提議,旨在分化民主黨中的溫和派,並轉移美國民眾的指責矛頭,但該提議遭眾議院議長拒絕,且大多數民眾都認為美國政府停擺至今的局面是特朗普一手造成的。

  特朗普上週六在白宮發表全國性講話概述了這項提案,但在數小時前,該提案已經遭到了民主黨眾議院議長佩洛西的拒絕。特朗普在提案中稱,他會將對所謂“追夢人”(幼年時非法入境者)的保護延長三年,並作出其他一些讓步,以此換取他提出的57億美元的修建邊境牆撥款。

  隨著美國政府停擺危機持續發酵,市場對於停擺風波對於美國經濟的擔憂也有所加劇。

  上週紐約聯儲主席威廉姆斯在新澤西州演講的問答環節表示,政府部分關門“實際上會對第一季度經濟增長產生重大影響”,並表示“這將直接拖累消費者支出和第一季度的經濟,足以使經濟增速下降高達半個百分點,若繼續下去,甚至可能達到一個百分點”。

  德意志銀行也預計,美國第一季度實際GDP增速將下滑0.2-0.3%,除非下週末美國政府可以結束關門。

  儘管到目前為止的數據顯示,美國經濟狀況相對較好,因此美元近期維持上行走勢。但是部分分析人士指出,美國政府停擺的影響最終將在2月初公佈的美國1月非農數據上有所反映。

  三菱日聯金融集團(MUFG)首席分析師Chris?Rupkey表示:“聯邦政府關門可能令非農就業數據成為一場活生生的災難。1月份就業人數很可能大幅下降,可能會減少30到40萬個工作崗位。”這可能會導緻美元出現回落,因而提振黃金

  歐洲經濟疲軟與美國經濟強勁形成反差,美元五週首次收陽

  儘管近期美國政府停擺風波持續,同時美聯儲下調了加息的預期,但是美元總體走勢強勁,因美國經濟數據相對較好,與歐元區經濟疲軟的態勢形成了鮮明的對比,因而提振美元,並打壓黃金

除了此前公佈的初請失業金人數意外下降,顯示就業市場持續強勁,應會繼續支撐經濟。 同時受新訂單激增的推動,大西洋沿岸中部地區1月製造業活動從近兩年半低點反彈,緩解了市場對美國製造業生產大幅放緩的擔憂。

  除了此前公佈的初請失業金人數意外下降,顯示就業市場持續強勁,應會繼續支撐經濟。同時受新訂單激增的推動,大西洋沿岸中部地區1月製造業活動從近兩年半低點反彈,緩解了市場對美國製造業生產大幅放緩的擔憂。

  反觀歐洲經濟,除了歐洲最大的經濟體德國公佈的一連串經濟數據不甚理想,此前德拉基再次放鴿加深了市場對於歐洲央行2019年加息的疑慮。

  根據最近一份對分析師的調查顯示,歐洲央行料將等到2019年第四季才調升存款利率,比一個月前預估的時間要晚。分析師並稱,歐元區陷入衰退的機率已增加;

  自2018年6月以來的調查原本預期,歐洲央行2018年12月結束資產購買計劃後,將在2019年第三季調高利率,這與歐洲央行的指引相符,但一連串疲弱的數據,包括歐洲最大經濟體德國2018年下半年勉強躲過衰退,顯示經濟增長已放緩,令分析師推遲維持已久的預測。超過三分之一受訪分析師認為發生衰退的可能性為40%或以上。對未來兩年出現衰退可能性的預估中值,由12月的30%上升至35%。這都使得推動資金從歐元流向美元,提振美元的避險買需,因而施壓金價

  中美貿易局勢緩解施壓黃金

  上週五現貨黃金五週內首次收陰,因投資者對中美貿易戰將找到解決方案的希望增強,助漲冒險意願,提振了股市和美元。

High Ridge Futures金屬交易主管David Meger表示,他們預計美國可能會降低對中國的關稅,我們看到股市繼續上漲,因此,黃金等避險資產走弱。

  High Ridge Futures金屬交易主管David Meger表示,他們預計美國可能會降低對中國的關稅,我們看到股市繼續上漲,因此,黃金等避險資產走弱。

  Dillon Gage Metals執行副總裁Walter Pehowich表示,金價沒有突破1300美元的阻力位,因沒有推動金價突破該水準的誘因,市場有一些獲利了結。

  事實上分析人士指出,自2018年12月以來中美雙方在貿易協商方面往來密切,有助於貿易局勢緩解,在未來將進一步緩解國際貿易的緊張局勢,因而施壓黃金

  梅姨替代方案若遭到否決或帶動黃金短線反彈

  週一市場正翹首以待英國首相特雷莎的脫歐“B計劃”。上週二(1月15日)英國議會否決了首相特雷莎·梅的脫歐議案後,週三(1月16日)梅以微弱優勢通過不信任投票,她呼籲議會內部消除政治分歧,打破脫歐僵局,表示政府將在本週一提交脫歐協議被議會否決後的替代計劃,並再次提交議會表決。

  分析師稱投資者周一將保持謹慎態度,若英國首相特雷莎·梅提出的脫歐替代方案與原來的協議過於相似,英國政府或將面臨又一輪的信任投票風險。

  從日內英鎊的走勢來看,在其他非美貨幣走勢相對清淡的情況下,英鎊卻持續走低,暗示市場對於特雷莎“B計劃”的有效性持懷疑態度。如果特雷莎的替代方案再次遭到否決,預計可能會短時間帶動黃金出現一波反彈行情

  但是分析人士指出,即使因替代方案遭到否決帶動黃金出現反彈,預計也難以持續。因為目前對英國國內而言,特雷莎的方案的影響似乎已經被明顯的淡化,市場更加關注的是英國脫歐最終是以二次公投、延長脫歐期限、軟脫歐還是硬脫歐收場。從近期的表現來看,只要市場沒有出現硬脫歐風險抖升的可能,英鎊往往走平甚至是小幅回升,因此對於市場避險情緒的帶動作用有限。

  此外有消息稱一個有影響力的跨黨派議員團體正試圖從英國首相特雷莎·梅手中爭奪英國脫歐進程的主動權。該團體計劃在當地時間週一推動立法,破壞特雷莎·梅政府的脫歐法案,阻止“無協議”脫歐。

  技術分析

  4小時圖上,黃金仍居於1280/1300區間內,總體走勢仍中性偏多,但是由於上週的一波急跌,目前黃金已經跌至了中軸線1287美元下方,短時間這是一個較強的壓力位,日內只有重新收至這一線上方,黃金才有1300美元的可能,否則黃金可能將承壓於1287美元做窄幅震盪。

  但是任何時候跌破了1280美元,需警惕進一步下探1276.7美元關口附近,這個位置一旦被跌破,黃金下方的空間可能將進一步打開,並測試200日均線支撐1266.43美元。

後市展望
後市展望

  馬丁·路德金紀念日,美股休市一天。

  英國首相特雷莎·梅確認內閣將提交脫歐協議草案被否決後的解決計劃,即特雷莎所說的“B計劃”。

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15 一月 2019 2019年黃金和大宗商品將飆升最佳押注是它
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和訊名家
    黃金2018年高位收官,其四季度的表現擊敗了全球股票和大宗商品。
鑑於大多數投資者現在押注當前的加息週期達到頂峰,美元似乎已經處於守勢,在過去一個月下跌約1.7%。下載APP 閱讀本文更深度報導

  鑑於大多數投資者現在押注當前的加息週期達到頂峰,美元似乎已經處於守勢,在過去一個月下跌約1.7%。

  Bloomberg Intelligence商品策略師Mike McGlone寫道,他認為2019美元趨於下行。這對金屬和大宗商品、尤其是黃金來說是建設性的。事實上,黃金格上週五形成“金叉”——50日均線上穿200日均線,這是一個非常看漲的跡象。

在眾多看好黃金的機構中最樂觀的是高盛。 該行在上週一份報告中維持增持建議,並將12個月金價預期從1350美元/盎司上調至1425美元/盎司,相當於2013年8月的水平。 高盛分析師稱,金價將主要受到防禦性資產需求增長的支撐,美聯儲在2019年放慢加息步伐只會略微提振需求。

  在眾多看好黃金的機構中最樂觀的是高盛。該行在上週一份報告中維持增持建議,並將12個月金價預期從1350美元/盎司上調至1425美元/盎司,相當於2013年8月的水平。高盛分析師稱,金價將主要受到防禦性資產需求增長的支撐,美聯儲在2019年放慢加息步伐只會略微提振需求。  世界黃金協會(WGC)在上週發布的2019年展望中提出了類似看法,該機構預計全球投資者將繼續青睞黃金,將其作為有效的分散投資工具並對沖系統性風險。WGC認為,全球保護主義政策的崛起是主要風險,因為它們往往會導致長期內通脹上升及經濟增長放緩。

  US Global Investors首席執行官Frank Holmes指出,當前美國政府因南部邊境牆資金問題而停擺,是保護主義政策構成風險的證據。目前美國史上最長的政府停擺期尚無結束跡象,美聯儲主席鮑威爾認為政府長時間停擺可能開始對美國經濟造成不利影響,甚至可能令美國失去AAA評級。

  大宗商品現在也可做多

  高盛不僅看好黃金,該行分析師表示,經歷去年年底重挫之後,大宗商品看起來也強烈建議買入。在第四季度之前,大宗商品遵循“週期後期的劇本”。但是,考慮到美聯儲現在擱置加息,且經濟衰退風險低,相信大宗商品將會反彈走高。

  這對大宗商品來說著實是個好消息,因為從歷史上看,大宗商品價格傾向於在聯邦公開市場委員會(FOMC)暗示“暫停”行動後的數日和數週反彈。鮑威爾近期表示,在加息方面,美聯儲可以保持耐心和靈活性。

高盛維持對大宗商品增持的建議,預計未來12個月回報率為9.5%。

  高盛維持對大宗商品增持的建議,預計未來12個月回報率為9.5%。  黃金特許權公司是“最佳押注”

加拿大的Paradigm Capital對各層面金礦公司的長期表現進行了研究,從初級生產商到高級生產商,從勘探商到開發商。

  Paradigm的高級分析師Don MacLean稱,在尋求從黃金股中賺錢時,特許權(royalty)公司——包括Franco、Wheaton、Royal Gold、Sandstorm和Osisko Royalties等在內——是“最佳押注” 。他補充,到目前為止,特許權公司擁有最好的商業模式。

  由下圖可見,黃金特許權公司的表現超越其他公司,包括黃金本身。2004-2018年這些公司實現了16%的複合年增長。

同一時期,許多黃金初級和高級生產商卻在苦苦掙扎。 不過,Paradigm寫道,黃金股就像彈簧,如果黃金出現10%或更大幅的反彈,黃金股的表現應當會優於黃金。

  同一時期,許多黃金初級和高級生產商卻在苦苦掙扎。不過,Paradigm寫道,黃金股就像彈簧,如果黃金出現10%或更大幅的反彈,黃金股的表現應當會優於黃金

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