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28 十二月 2018 經濟進入黑夜黃金白銀迎接曙光
圖表家
  經濟世界總是在不停變化,但考慮到信貸市場債務、利率、股票指數、個股以及幾個比率,2018-2019年將標誌著一段重要的轉折期。  美國債務從1951-2007年呈指數增長,年增長率為8.8%。然而,2008-2017年年增長率僅為2.6%。長達60年的趨勢在2007-2008年金融危機期間發生改變。就像一些人所說的那樣,美國達到了債務飽和。自危機以來,經濟尚未恢復。信貸市場債務的變化支持這一論點。

 

美國經濟運轉依賴信貸、為股票回購而發行的公司債、學生貸款、抵押貸款、汽車貸款以及信用卡債。 60年趨勢減緩是一次重大轉變。下載APP 閱讀本文更深度報導

  美國經濟運轉依賴信貸、為股票回購而發行的公司債、學生貸款、抵押貸款、汽車貸款以及信用卡債。60年趨勢減緩是一次重大轉變。  抵押貸款利率觸及七年高位,10年期美國國債收益率超過3%。當利率上升時,過多的債務會造成嚴重的後果。

 

與此同時,股市的表現看起來不再是積極的。

  與此同時,股市的表現看起來不再是積極的。 

與整體信貸市場債務相比,黃金價格處在相對低位。 隨著債務增加導緻美元貶值,預計金價將會上漲。

經濟進入黑夜,黃金白銀迎接曙光

  與整體信貸市場債務相比,黃金價格處在相對低位。隨著債務增加導緻美元貶值,預計金價將會上漲。 

白銀方面,其與標普500指數之比位於極低水平,幾乎與2001年的水平相當——之後銀價上漲了十倍多。

  白銀方面,其與標普500指數之比位於極低水平,幾乎與2001年的水平相當——之後銀價上漲了十倍多。 

黃金與標普500指數之比的走勢與白銀類似,但白銀被低估的程度更加嚴重。

黃金與標普500指數之比的走勢與白銀類似,但白銀被低估的程度更加嚴重。  白銀與黃金之比通常顯示出二者的長期轉折點。當黃金和白銀價格處在低位時,白銀與黃金比亦很低;而當黃金和白銀上漲過高、過快時,該比率高企。下圖綠色圓圈意味著黃金和白銀處於極好的買入區,特別是被嚴重低估的白銀。

 

經濟進入黑夜,黃金白銀迎接曙光

  綜上,分析師Gary Christenson認為,  由於經濟金融化以及美聯儲破壞了有效的價格發現,市場可能仍然與常識和長期基本面脫節。隨著利率觸底回升,股市見頂回落,低位徘徊的黃金和白銀很快就會迎來上漲
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12 十二月 2018 【市場研究】2018-2019黃金市場回顧與展望
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和訊名家
  貴金屬市場走勢綜述  美聯儲貨幣政策預期仍然是2018年貴金屬市場的主線邏輯之一,但由特朗普政府的貿易政策引發的避險情緒也成為貴金屬相關的熱門話題。與以往不同的是,這次的“避險”與貴金屬關係不大,相反,美元回流給黃金價格帶來了比較大的壓力。無論出於資產配置的角度,還是想要從投機中獲利,投資者都在今年對金銀報以冷眼,金銀價格年內整體呈向下波動走勢;在族金屬方面,金受到實物供需影響,漲勢亮眼,而鉑金似乎也在醞釀下一輪年度級別的走勢。

圖1 2018年度主要貴金屬日線圖走勢(收盤價)下載APP 閱讀本文更深度報導
圖1 2018年度主要貴金屬日線圖走勢(收盤價)

  數據來源:BLOOMBERG;

  注:為了方便對比,以上標的統一用美元計價;金色線:黃金價格;黑色線:白銀價格;藍色線:鉑金價格;綠色線:鈀金價格。

  其中,貴金屬價格全年高點多數出現在1月份,全年低點則多數出現在8月份。鈀金繼續捍衛了明星品種的地位,下半年走出了趨勢性上漲行情;而金、銀、鉑在流暢下跌後企穩,在相對低位震盪整理。

  黃金作為貴金屬家族的代表,在2018年的走勢呈現出了一個主要特徵:“避險情緒由美元指數主導,黃金承壓”。

  “推特”和“貿易”替代了“非農”成為本年度最具影響力的交易,市場一度風聲鶴唳,美元成為避險資金的吸金池。這種市場環境下,有不少投資者對黃金的避險屬性寄予厚望,但像十年前的次貸危機一樣,黃金在流動性風險面前再次表現出無力感,當前貨幣緊縮的背景下更是如此。美聯儲在6月會議以後,關於未來加息路徑的言辭有所反复,一方面,部分聯儲官員始終強調了漸進加息和對抗通脹的決心;另一方面,特朗普多次抨擊加息政策,也有部分聯儲官員表達了放緩加息節奏的想法。但佔據高地的是美聯儲主席對於明年議息會議會後記者會的安排,每個月都要召開記者會的決定無疑是超出了緊縮預期的。

  包括美國加息節奏快於預期、新興市場貨幣危機、貿易摩擦、股市暴跌、英國脫歐、意大利債務問題的避險因素互有聯結,其預期多數都指向了下一場經濟危機,在這種背景下,投資者對流動性佳且實際持有收益為正的資產更為偏好。

  考慮到避險情緒、加息預期都與美元指數高度相關,而且美元與黃金長久以來維持了比較穩定的正相關性,我們對今年兩者的互動做了推演。以美元指數為自變量、黃金每日收盤價為因變量的回歸顯示:美指對黃金走勢的解釋度達到80%,二者的相關係數高達0.89[1]。

  [1]數據來源:Reuters,金價與美指的測算均採取每日收盤價。

圖2 2018年度黃金與美指日線圖走勢(收盤價)
圖2 2018年度黃金與美指日線圖走勢(收盤價)

  數據來源:REUTERS;

  紅色線:黃金價格;紫色線:美元指數。

第二章貴金屬價格波動邏輯分析

01

  全球利率價差交易在加息週期內是美元波動的主要驅動力

  既然看黃金不能不看美元,那麼美元又主要受哪些因素驅動呢?我們嘗試一斑窺豹地來看待這個問題。比如,從利差交易的角度來看,分析結果令人滿意。

圖3 10國集團利差交易指數與美指日線圖走勢(收盤價)
圖3 10國集團利差交易指數與美指日線圖走勢(收盤價)

  數據來源:BLOOMBERG;

  金色線:美元指數;黑色線:SGI外匯-10國集團利差交易指數。

  為了幫助更多的投資者理解圖3的內容,我們不妨先來解釋一下,交易員是如何通過利差交易來捕捉低風險套利機會的。

  如果你是一名交易員,某天發現拆入美元的年利率在1%、放出澳元的年利率在3%時,自然會想要賺取這2%的利差。但為了規避匯率變化的風險,你會通過掉期交易(B/S AUDUSD)來提前鎖定貨幣兌換的價格,近端買入澳元賣出借來的美元,假設匯率是1;遠端賣出澳元買入美元歸還貸款,這種情況下通常遠端匯率在0.98附近,也就是說掉期交易會付掉約2%的成本。但有的時候,受貨幣政策的影響,上述拆借利差收入可能高於2%;或者受匯率波動的預期等市場情緒的影響,上述掉期交易的成本可能低於2%。比如,由於美聯儲降息導緻美元的市場拆借利率接近0%;或者由於中國發布的經濟數據非常好,未來澳元有升值的預期,此時B/S AUDUSD的遠端價格可能會報在0.99。如此,交易員就可以通過交易對手授信和一系列交易來獲取掉期成本和利差收入之間的收益(利差收入-掉期成本=收益空間)。

  在金融實務中,有兩點需要注意:

  首先,以上交易幾乎是離不開美元的,主要是因為理論上美元的流動性最好、清算體系中的地位難以撼動、而且在掉期定價時交叉盤往往需要也通過美元折算。因此,圖3中的利差交易指數和美元指數的關係十分密切。

  其次,例子中造成利差交易機會的原因是可以互相佐證、互相轉化的。比如,澳元的升值預期可能是因為中國經濟數據向好,也可能是由於美聯儲降息導致的。反過來理解,利差指數的變化可能來自於貨幣政策對利率的調控,也可能來自於貨幣匯率變化的預期,兩者可以互相轉換、佐證。

  另外,細心的讀者可能會發現:2015年之前兩者多呈負相關,而且相關性波動較大。但美聯儲啟動本輪加息之後,兩者很快轉為了穩定、高度的正相關。這又是為什麼呢?

  第一,利差交易指數和美元指數負相關時,美元大多數時候是作為部分利差交易中的融資貨幣的,如同前文中澳元兌美元AUDUSD的例子:利差指數越高,說明掉期成本低於利差收入的差值越大,此時的美元或相對其他貨幣降息、或相對其他貨幣走弱,因此美元指數與利差指數呈負相關關係。反之,在加息週期中,美元利率相對原本的高息貨幣逐漸反超,美元轉而成為融出貨幣,掉期交易的方向也反轉。此時,美元或相對其他貨幣加息、或相對其他貨幣走強,利差指數走勢與美元走勢呈正相關。

  第二,兩者高度、穩定的相關性,意味著利差收益和市場匯率之間的傳導非常迅速和穩定;換句話說,兩者變化的方向、比例都很接近。那麼究竟是利率還是匯率主導了這個變化呢?我們可以嘗試用反證法來說明這個問題,如果說是貨幣政策的變化影響了市場匯率,則傳導可能會非常快;但反過來,市場匯率的變化卻很難快速傳導到貨幣政策。從圖3中2016年以來的情況看,很明顯,是美國和其他國家貨幣政策的分歧影響了市場匯率。

  這意味著我們接下來可以主要通過觀察美國和其他國家貨幣政策變化的方式來把握美元的波動脈搏,而不是被經濟數據、貿易政策或是地緣政治所影響。

  目前,歐元區有意在明年夏天后開始討論貨幣政策正常化進程,英國央行已經啟動了加息,日本也宣稱經濟開始復蘇。種種跡象表明,2008年金融危機後的全球寬鬆政策即將向正常化或緊縮方向回歸。於此同時,美聯儲的加息預期卻將在2019年步入尾聲。

圖4 2019年美聯儲加息預期與2018年金價走勢對比
圖4 2019年美聯儲加息預期與2018年金價走勢對比

  數據來源:BLOOMBERG;數據頻率:日;

  金色線:黃金價格;紅色線:Eurodollar掉期價差(Dec.12 2018- Dec.12 2019),該指標代表了利率市場對美聯儲2019年加息幅度的預期。

  如圖4所示,深紅色曲線可以理解為美元在2019年拆借利率增幅的預期,金色曲線則是黃金價格。可見2018年9月美聯儲議息會議之後,市場對2019年加息幅度的預期開始回落,即使美聯儲將在2019年每個月議息會議後召開記者會的消息釋放之後,也沒有改變這一趨勢。如果美國進一步提升加息節奏,其結果很可能意味著加息週期將更早結束。

  因此,我們有較大概率會在2019年下半年看到圖3中的利差指數伴隨美元指數回落。

02

期貨投機倉位和資產配置數據顯示金價正處於轉折階段

  從2015年底黃金大幅反彈開始,此前的跌勢中止,金價進入震盪階段。在2017年底的年度報告中,我們提出了金價正處於“築底階段”這一判斷。從2018年的CFTC非商業管理人持倉數據和主流ETF基金倉位來看,當前符合金價處於轉折時期的特徵。

圖5 CFTC 非商業managed money 多頭持倉與金價
圖5 CFTC 非商業managed money 多頭持倉與金價

  數據來源:BLOOMBERG;數據頻率:週;

  金色線:黃金價格;陰影線:CFTC 非商業managed money 多頭持倉。

  通過觀察近十年的數據,目前多頭持倉與2008年底和2015年底處於相同水準,而以上兩次均對應了黃金價格的轉折期。統計數據來看這是一種規律,從市場情緒的角度講,這是黃金市場中投資者的心理極限。一方面,大部分看多的投機者已經被止損或自主放棄了做多,空方的對手盤逐漸稀薄;另一方面,這意味著以後多單反撲的空間和持續性較好,當前點位加倉做空的風險較大。

圖6 CFTC 非商業managed money 空頭持倉與金價
圖6 CFTC 非商業managed money 空頭持倉與金價

  數據來源:BLOOMBERG;數據頻率:週;

  金色線:黃金價格;陰影線:CFTC 非商業managed money 空頭持倉。

  空頭持倉相對多頭來講處於更加極端的歷史高位,同樣回顧過去十年的數據,每次空頭持倉的峰值都對應了黃金價格的階段性轉折。大量空頭平倉引起價格反彈是理所當然的,但這至少可以說明:期貨對於黃金價格的影響力是顯而易見的,而歷史數據中的相對極值也不容忽視,空頭在相對高位的平倉往往會使持倉數據回到上次快速加倉的起點。

  從ETF基金SPDR的持倉情況來看,目前資產配置的倉位和2008年、2015年的水平相似。大部分時間裡,基金倉位和金價是同向波動的,但2008年和2010-2012年ETF持倉變化與金價波動明顯背離。2016年以來,ETF持倉自2016年中的高點有所回落,但回落幅度不及同期金價波動。今年以來ETF持倉總體仍呈下降趨勢,截至11月的數據顯示有企穩反彈的跡象。

圖7 ETF基金持倉與金價
圖7 ETF基金持倉與金價

  數據來源:BLOOMBERG;數據頻率:週;

  金色線:黃金價格;陰影線:ETF基金SPDR的持倉。

  綜合期貨和基金的持倉數據,從長期來看目前的黃金價格正處於轉折階段。

03

  長短利差倒掛趨向預示緊縮貨幣政策不可持續

圖8 主要發達國家國債收益率差(10年期-2年期)
圖8 主要發達國家國債收益率差(10年期-2年期)

  數據來源:BLOOMBERG,數據頻率:週;

  黑色線:美國10年期與2年期國債收益率差值。

  一般情況下,短期利率會比長期利率低一些,但去年開始關於兩者倒掛的討論變得熱門起來。簡單來說,如果短期利率超過了長期利率,至少會有兩個可能的後果,首先短期市場上可能會出現流動性不足,嚴重的情況下可能會錢荒;其次,商業銀行放貸意願降低,如果與前者連鎖反應,會對經濟造成損害。

  於是,此前出現長短利率倒掛的現像後,GDP增長率大多出現了快速下滑。目前,美聯儲在討論貨幣政策時也在關注這個信號。

  特別是近年來美國連續加息之後,短期利率迅速提升,長期利率對未見明顯起色的通脹亦步亦趨,使得長短利差降低到25bps左右,倒掛一觸即發。圖8把該現象放在了更大的框架下去觀察,直觀來看,30年來全球主要發達國家長短利差呈現了較明顯的周期變化:每十年左右,長短利差都會在0-2.5的區間內打個來回,此前兩次在區間低點的時間分別在1998和2008年。回想起亞洲金融危機和美國次貸危機,這顯得有些危言聳聽,但卻不得不讓我們保持關注,經濟危機距離我們並不遙遠。

  鑑於國債收益率很多時候是在市場觀點下交易出的價格,某種程度上來說,交易員更願意持有長期國債的主要原因也包括了對經濟前景的悲觀。所以長短利差倒掛可能不一定意味著經濟危機,但是它充分反映了市場對經濟的悲觀預期,而這種悲觀預期是否會影響到政策制定者的決策呢?答案是肯定的,特別是當後危機時代的量化寬鬆政策並未如預期一樣帶來消費品價格的顯著上升時。

圖9 主要發達國家CPI與央行目標利率對比
圖9 主要發達國家CPI與央行目標利率對比

  數據來源:BLOOMBERG,數據頻率:週;

  上圖黑色線:美國CPI數據;下圖藍色線:美國聯邦基準利率。

  在圖9中可以清晰地看到,全球央行對於對抗通脹的態度是堅決且一致的,而且加息政策多數情況下都與通脹同行,只不過政策會提早收手;也就是說,通脹會在加息政策結束後衝高回落——恐怕這次也不會例外。

  2008年以後,美國率先從經濟危機中復蘇,但其為了對抗本國通脹風險,執行了鷹派加息政策,導緻美元回流,其他國家復甦進程滯後,全球央行貨幣政策出現分化。而隨著美聯儲加息步入尾聲, 2019年可能將是美國貨幣政策調整、全球貨幣政策從分化走向統一的重要分水嶺。

04

  國內貴金屬價格在美聯儲加息通道中的特徵相似

圖10 上金所黃金TD合約走勢與聯邦基金目標利率、人民幣匯率、TD20日年化波動率走勢圖
圖10 上金所黃金TD合約走勢與聯邦基金目標利率、人民幣匯率、TD20日年化波動率走勢圖

  數據來源:REUTERS;數據頻率:日。

  美聯儲上次加息通道是在2004-2006年,如果把2015年底開始的這次加息與之對比——如圖10中的藍色虛框,我們會發現國內貴金屬的價格表現頗多相似之處:上金所黃金TD合約價格來看,都是在開啟加息時就經歷一輪上漲,此後開啟橫盤震盪;從波動率來看,均為衝高回落,且上述震盪階段的20日年化波動率均為歷史低點;從金融環境看,這兩輪走勢均處於美聯儲加息進程中;從人民幣匯率來看,震盪階段中都伴隨了人民幣一輪顯著升值。

  區別在於:

  第一輪加息時,在TD金價的中途,目標利率見頂。約一年後,危機來臨促成了金價繼續上漲。注意,此時還並未執行量化寬鬆政策,金價在2007-2008年的上漲可以用通脹衝高來解釋。

  第二輪加息至今,市場仍只是對聯儲緊縮政策還能持續多久進行猜測,至少目前為止緊縮貨幣政策未見轉向,這也體現為本次橫盤震蕩的時間較長,波動率也創下新低;另一方面,第一輪處於人民幣匯改前後、人民幣升值階段,而第二輪處於人民幣橫盤震盪階段,今年以來,人民幣走出一輪貶值行情。

  綜合來看,TD金價或將伴隨CPI的衝高而再有一輪上漲,此後的經濟如果像上次一樣進入衰退或蕭條期,則金價也免不了經歷過山車行情。

05

  布雷頓森林體系瓦解以來黃金波動週期分析

  以黃金為首的貴金屬在2015年底以來的走勢似乎陷入了重新選擇長期方向的狀態。我們從2016年開始就在討論這個新的方向,並且多次重申了“美聯儲貨幣政策預期轉向將引發黃金重新上漲,黃金將在2018-2019年築底”的觀點。

  為了能夠在長周期中進一步把握黃金的波動規律,我們把主要的經濟指標和黃金價格做了對比分析。週期的觀察範圍從1973年[2]開始,到文章截稿止(2018年11月)。

  [2] 選擇1973年作為周期分析起始年份的原因:1944年7月,布雷頓森林體系建立,就戰後的國際貨幣秩序達成一致。在這一體系下,美國承諾維持35美元/盎司的黃金價格,其他所有成員國則通過設定本幣與美元含金量之間的平價,維持一個固定匯率體系。因為美國的通貨膨脹性貨幣政策,1968年3月以後,中央銀行不再向公眾出售黃金。1973年3月,面對大規模的美元貨幣化壓力,外國政府先後讓本幣自由浮動,布雷頓森林體係就此瓦解,黃金正式退出貨幣體系的舞台。

圖11 1973-2018黃金價格與美國GDP增幅、PCE、失業率走勢圖
圖11 1973-2018黃金價格與美國GDP增幅、PCE、失業率走勢圖

  數據來源:REUTERS,數據頻率:季度;

  黑色線:黃金價格;藍色線:美國PCE同比;紅色線:美國經價格、季節調整的GDP增幅;綠色線:美國失業率。

  結論一:經濟衰退可能不是黃金價格上漲的必然因素,但多數情況下,黃金發生了上漲。

  從圖11中可以看到,伴隨著每一次的經濟衰退[3],也就是GDP增速的下滑、失業率的上升,黃金價格多數情況下是上漲的。而在滯脹的經濟背景下(指經濟停滯,失業及通貨膨脹同時持續高漲的經濟現象,主要出現在1970-1980期間,1990年短暫出現),均出現了金價的衝高。

  [3] 簡單梳理下圖2中列示的美國經濟衰退期:

  1. 1973年末-1975年一季度,滯脹;

  2. 1980年初-1980年中,通脹向通縮轉變;

  3. 1981年中-1982年末,通脹向通縮轉變;

  4. 1990年中-1991年一季度;

  5. 2001年初-2001年末,互聯網泡沫;

  6. 2007年初-2009年終,次貸危機。

  結論二:PCE走勢對黃金價格走勢具有引導作用。

  從1973年至2006年9月,美國PCE與黃金價格走勢相對一致。金價的顯著高點與低點與PCE的顯著高點同時或前者稍提前出現。在次貸危機爆發之前,黃金走勢與PCE的走勢整體保持著一致的關係,在1990年之前表現的尤為明顯。但次貸危機之後,出現了一次明顯的走勢背離。這一期間,黃金走勢開始由M1主導。

圖12 單獨列示圖11中的黃金價格與PCE
圖12 單獨列示圖11中的黃金價格與PCE

  數據來源:REUTERS;數據頻率:季度。

  有意思的是,經過對1973年-次貸危機爆發前期的數據驗證,儘管在走勢方面有趨勢一致的傾向,黃金價格與PCE數據不具備明顯的相關關係(不管是線性還是非線性相關關係都不明顯),PCE對金價回歸的解釋力度明顯不足。因此推斷, PCE對黃金價格走勢有方向性影響,但對金價變化幅度不能給出很好的量化解釋。

  結論三:M1數據與黃金價格基本保持了正相關,但滯後於貨幣政策和金價波動。

  美聯儲曾經以M1增幅為貨幣政策目標,後期則轉為調節聯邦基金目標利率。黃金作為曾經的貨幣錨,M1對其影響較為深遠。在美聯儲執行QE後,美國M1的規模差不多是執行QE前的2.6倍,與黃金最高點與次貸危機爆發前金價比例(2.9倍)接近。

圖13 M1與黃金月線、月線120均線、美國核心PCE走勢圖
圖13 M1與黃金月線、月線120均線、美國核心PCE走勢圖

  數據來源:REUTERS;數據頻率:月;

  黑色線:黃金價格;紫色線:美國M1數據;綠色線:金價120月均線;藍色線:美國核心PCE同比增幅。

  次貸危機爆發以後,美聯儲先後啟動4輪量化寬鬆政策(QE),儘管PCE沒有出現抬升,但M1出現了爆發式增長,黃金價格隨即從650美元/盎司附近飆升至1900美元/盎司。金價與M1在2007年至2012年的相關係數高達0.96,回歸結果也顯示,M1對金價此輪價格的上漲解釋度達到92%。但QE3之後,黃金價格迅速回落,利用M1判斷黃金價格走勢及漲幅的方式失效。

  但從長期來看,我們有一些意外的發現:美國M1數據與黃金10年均價有密切的聯繫——月線圖黃金價格的120均線中83.61%的成分可以由M1來解釋。

  就月線圖本身來看,黃金價格整體趨勢與M1比較接近,但是存在較大的偏離波動,於是我們採用均線來抹平波動影響,發現120均線——也就是10年均線與M1的走勢有很高的重合度。

  從之前的分析來看,M1的擴張與通貨膨脹對黃金價格都會產生較為明顯的影響,因此以M1、核心PCE同比為自變量、黃金價格為因變量進行回歸,但PCE同比與M1存在顯著共線性,最終回歸只保留了M1一個自變量。

  對於這部分數據處理的一點說明:

  1. 所有數值取自然對數;

  2. 黃金120均線採用月收盤價平均,單位為美元/盎司,M1單位為萬億;

  M1與PCE同比存在高度負相關,無法通過自變量共線性檢測。但M1屬於總量口徑、PCE同比屬於增量口徑,二者共線性暫未發現經濟學意義;

  判定係數R2為0.8361,120均線的黃金價格中83.61%的成分可以由M1來解釋;

  具體回歸數據如下表所示:

對以上結果的理解是,黃金存在10年的回歸周期,而十年均線就是黃金價格回歸的中值,M1則是十年均線走勢的錨。 截至2018年11月,黃金價格在1220美元/盎司附近,均線則在1300附近,也就是說,目前黃金價格相對於十年均線這一“均衡價格”被低估了,黃金存在重返均衡值的動力。

  對以上結果的理解是,黃金存在10年的回歸周期,而十年均線就是黃金黃金回歸的中值,M1則是十年均線走勢的錨。截至2018年11月,黃金價格在1220美元/盎司附近,均線則在1300附近,也就是說,目前黃金價格相對於十年均線這一“均衡價格”被低估了,黃金存在重返均衡值的動力。  需要注意的是,我們在前文“長短利差倒掛趨向預示緊縮貨幣政策不可持續”一欄中,觀察到長短利差的波動週期也是10年。於是,長短利差、貨幣政策、M1和金價的共振就具備了可能解釋的邏輯。每10年就會響一次的經濟“警報器”可能引發央行貨幣政策的重大轉折,而該轉折將引起M1的增長速率切換,按照此前數據統計結果,M1的快速增長都對應了金價的牛市。

  結論四:當貨幣政策與財政政策同寬鬆時,金價上漲,同緊縮時,金價下跌。當執行緊貨幣&松財政或者松貨幣&緊財政時,金價走勢存在不確定性。

圖14 財政政策、貨幣政策組合與黃金價格走勢
圖14 財政政策、貨幣政策組合與黃金價格走勢

  數據來源:REUTERS ;數據頻率:季度;

  黑色線:黃金價格;紫色線:財政赤字/盈餘(正為盈餘,負為赤字)與GDP比值;綠色線:聯邦基金目標利率。

  2000年-2006年中,隨著財政赤字佔GDP比重增加、聯邦基金目標利率下調,金價開啟了一輪漲勢;次貸危機在松貨幣與松財政的雙重作用下,金價迅速上揚。但是2012年金價觸及高點以後,財政赤字佔GDP比重減少,雖然QE仍在繼續執行,但是金價開始掉頭向下。近兩年,隨著美國減稅,美聯儲開啟一輪加息進程,金價進入橫向盤整階段。

  綜合以上對黃金市場的周期分析可知:價格、貨幣相關的指標對黃金價格走勢起主導作用,財政、貨幣政策同向時對金價波動方向的指導意義很強。因此,接下來通脹指標和貨幣政策的變化是我們觀察金價走勢的焦點之一。

第三章2019年貴金屬價格走勢展望

01

  黃金走勢展望

圖15 2019年黃金走勢展望
圖15 2019年黃金走勢展望

  數據來源:BLOOMBERG;數據頻率:日;

  紅色曲線:金價走勢圖;紅色虛線:2019年金價展望。

  隨著貨幣政策預期轉向和通脹衝高,我們認為金價在2019年將呈震盪上行走勢,並在1400美元附近遇到較強阻力。

02

  白銀走勢展望

圖16 2019年白銀走勢展望
圖16 2019年白銀走勢展望

  數據來源:BLOOMBERG,數據頻率:日;

  紅色曲線:白銀走勢圖;紅色虛線:2019年白銀展望。

  白銀在接近2015年底的低位時受到支撐,預計2018年12月美聯儲加息後,多頭將乘勢進攻,在2019年初突破震盪區間。但二季度或將在16美元下方回落調整。

03

  鉑金走勢展望

圖17 2019年鉑金走勢展望
圖17 2019年鉑金走勢展望

  數據來源:BLOOMBERG;數據頻率:日;

  紅色曲線:鉑金走勢圖;紅色虛線:2019年鉑金展望。

  鉑金有潛力成為2019年的明星品種之一,因其在2011年開啟的跌勢積累了較強的回調需求。供給縮減、需求旺盛或將有助於鉑金在2019年走出較流暢的反彈走勢,但需要關注上方900美元和1000美元的壓製作用。

04

  鈀金走勢展望

圖18 2019年鈀金走勢展望
圖18 2019年鈀金走勢展望

  數據來源:BLOOMBERG;數據頻率:日;

  紅色曲線:鈀金走勢圖;紅色虛線:2019年鈀金展望。

  鈀金在工業用途上與鉑金有一定的替代作用,兩者在2016年出現價格分化。鈀金目前在價格上已經超越鉑金直追黃金,長期來看,其供求狀態仍有可能繼續推升價格。但2019年的鈀金可能需要一次中期下跌,來消化過去三年積累的漲幅。    本文首發於微信公眾號:中國黃金網。文章內容屬作者個人觀點,不代表久久銀樓立場。投資者據此操作,風險請自擔。

04 十二月 2018 金價升至逾三周高位多頭上攻仍需提防幾大隱患?
環球外匯網

  週二(12月4日)亞市盤中,現貨黃金價格繼續走高,最新交投於1235美元/盎司附近,刷新逾三周高位。金價上揚主要受美元遭拋售提振,此前美國和中國同意暫停加徵新的貿易關稅90天。

金價升至逾三周高位! 多頭上攻仍需提防幾大隱患?

“本周伊始金價上漲主要是因為美元走軟,受中美兩國在G20會議期間的磋商結果,至少我們稱之為一個積極的結果影響,美元兌多數貨幣下跌,”GraniteShares投資組合經理Jeff Klearman表示。

  “這不是可能出現的最積極的結果,但在進行磋商和暫停加徵新關稅方面是積極的。這幫助壓低了美元,支撐了金價。”

  美國總統特朗普和中國國家主席在阿根廷舉行的20國集團(G20)峰會間隙舉行了會晤,雙方同意在至少90天內不加徵新的貿易關稅,同時舉行磋商以解決現有爭端。這促使投資者賣出美元,使黃金對持有其他貨幣的投資者而言更便宜。

  由於在美國升息的背景下,美中爆發貿易衝突,使美元今年一直是投資者青睞的避險資產,削弱了黃金的吸引力。

  “如果金價能在1230美元上方站穩,特別是如果金價升穿1235美元,可能會進一步上漲,”ActivTrades的首席分析師Carlo Alberto De Casa在一份報告中寫道。“如果美國聯邦儲備委員會(FED/美聯儲)在2019/20年減少加息次數,金價上漲的可能性會更大。”

值得一提的是,目前金銀比正進一步刷新逾24年高位。

其他貴金屬方面,現貨鈀金急升2.3%,報每盎司1205.00美元,盤中觸及紀錄高位1221.95美元。 鈀金主要用於生產汽車尾氣減排的催化器,今年以來已經上漲了15%左右。 美國總統特朗普週一稱,中國已經同意下調美國汽車的進口關稅。

  其他貴金屬方面,現貨鈀金急升2.3%,報每盎司1205.00美元,盤中觸及紀錄高位1221.95美元。鈀金主要用於生產汽車尾氣減排的催化器,今年以來已經上漲了15%左右。美國總統特朗普週一稱,中國已經同意下調美國汽車的進口關稅。

當然,對於貴金屬而言,儘管近期升勢如虹,但仍有一些隱患或需提防。在過去幾年裡,12月對黃金來說並不是個好月份,金價在這個月通常會走弱。

此外,據最近的CFTC報告,大型投機者在最近的報告週期間增加了他們對黃金的淨看跌倉位,對白銀的看跌情緒有所緩和。 在報告所涵蓋的截至11月27日當週,基金經理將黃金期貨的淨空頭頭寸從前一周的51,851手增加至58,390手。 這是由於多頭清倉(總多頭減少4,364手)和新的空頭出現(總空頭增加2,175手)所致。

  此外,據最近的CFTC報告,大型投機者在最近的報告週期間增加了他們對黃金的淨看跌倉位,對白銀的看跌情緒有所緩和。在報告所涵蓋的截至11月27日當週,基金經理將黃金期貨的淨空頭頭寸從前一周的51,851手增加至58,390手。這是由於多頭清倉(總多頭減少4,364手)和新的空頭出現(總空頭增加2,175手)所致。

目前從技術面看,黃金重返1230關口後,技術性買盤跟進,漲勢得到強化,若能企穩在此關口上方,金價將會衝擊10月份高點1243.32美元/盎司。 但空方反撲力量仍不容小覷。 上行方面,12235已為即期阻力位,其次是1240;下行方面,1230為第一支撐位,其次是1220關口。

  目前從技術面看,黃金重返1230關口後,技術性買盤跟進,漲勢得到強化,若能企穩在此關口上方,金價將會衝擊10月份高點1243.32美元/盎司。但空方反撲力量仍不容小覷。上行方面,12235已為即期阻力位,其次是1240;下行方面,1230為第一支撐位,其次是1220關口。

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點,與本網站無關。本網站對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,並請自行承擔全部責任。

05 十一月 2018 從價格相對強弱挖掘貴金屬期現套利機會
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和訊網   前海期貨金菊

  隨著貴金屬期現貨市場交易機制的不斷成熟,通過上海金交所、上期所兩市價格的偏離情況參與套利或有機會。基於此,本文通過分析上海金交所、上期所兩市貴金屬價格走勢的相關關係,嘗試對同一時間的兩市價格相對偏弱方進行買入、對兩市價格相對偏強方進行賣出,來賺取期現回歸的收益。

A 黃金兩市規則對比

  眾所周知,上期所上市的黃金期貨是含金量不小於99.95%的金錠。那麼上海金交所交易標的中是否有與上期所黃金期貨標的物品級一致的現貨合約呢?此處匯總了上海金交所AU(T+D)交易品種的基本資料,分別從合約品級、交易單位、報價單位、交易時間、交易方式等多方面與上期所黃金期貨對比。

  從下表中的數據可知,上海金交所AU(T+D)合約與上期所黃金期貨合約品級相一致。從交易時間看,兩者的交易時間段略有不同。上海金交所黃金現貨AU(T+D)合約下午段交易收盤時間比黃金期貨延遲,到15:30結束;夜盤比黃金期貨提早開盤,於19:50開盤。

此外,在交易方式上也存在差異。 與黃金期貨採用的現貨實盤撮合不同,黃金現貨AU(T+D)採用延期交收交易,即沒有交割時間期限的限制,客戶可以選擇合約交易日當天交割,也可以選擇延期交割。 需要注意的是,延期交割產生的延期補償費由賣方支付還是由買方支付,是受市場交收申報量之差決定。 當空頭申報的交貨量小於多頭申報的收貨量,空頭方需支付延期補償費給多頭方,反之亦然。下載APP 閱讀本文更深度報導

  此外,在交易方式上也存在差異。與黃金期貨採用的現貨實盤撮合不同,黃金現貨AU(T+D)採用延期交收交易,即沒有交割時間期限的限制,客戶可以選擇合約交易日當天交割,也可以選擇延期交割。需要注意的是,延期交割產生的延期補償費由賣方支付還是由買方支付,是受市場交收申報量之差決定。當空頭申報的交貨量小於多頭申報的收貨量,空頭方需支付延期補償費給多頭方,反之亦然。

白銀兩市規則對比

  與黃金相似,在兩市交易規則對比中,也找到了與上期所白銀期貨相匹配的白銀現貨合約AG(T+D)。在合約品級上,兩者標的都對應的是成色不低於99.99%的銀錠。除了在交易手續費、交易方式、交易時間上存在差異外,在交易單位上也存在不同。白銀現貨AG(T+D)交易單位為1千克/手,而白銀期貨AG.SHF交易單位為15千克/手。

既然兩市交易細則中存在諸多不同,那麼是否會對貴金屬期現套利產生較大影響呢? 從理論上講,期現套利存在是以期現價格回歸為前提的,而只有當期現合約標的一致,才能確保隨著期貨交割日臨近期現價格將回歸一致。 至於市場交易細節,比如,交易時間、交易方式、交易手續費的差異等帶來的影響,在下文回測過程中有具體分析。 總的來說,當期現合約標的品級一致時,交易細則的細微差異對期現套利的可行性影響有限。

  既然兩市交易細則中存在諸多不同,那麼是否會對貴金屬期現套利產生較大影響呢?從理論上講,期現套利存在是以期現價格回歸為前提的,而只有當期現合約標的一致,才能確保隨著期貨交割日臨近期現價格將回歸一致。至於市場交易細節,比如,交易時間、交易方式、交易手續費的差異等帶來的影響,在下文回測過程中有具體分析。總的來說,當期現合約標的品級一致時,交易細則的細微差異對期現套利的可行性影響有限。

C單品種期現套利

  下面以黃金為例,統計黃金期貨從上市以來至2018年10月16日的日收益率序列,計算這段區間收益率分佈特徵中均值為0.00788%,標準差為1.14%,峰度為4.71,偏度為-0.35。相比正態分佈,呈現高峰負偏的形態,這是因為市場中風險厭惡者佔大多數,這類人群對價格下跌的敏感性更高。當市場環境變差,風險厭惡者急於拋售資產使得價格下降,恐慌情緒增加,繼而引發更嚴重的下跌風險。因此,金融產品的收益率分佈往往呈現負偏,而難以找到一個完美的正態分佈。

  那麼是否就要否定正態分佈模型在金融資產分析中的應用了呢?未必盡然,原因有二:一是從中心極限定理可知,任意一個總體的樣本平均值都會圍繞在整體平均值周圍呈現正態分佈;二是因目前尚未找到更好模擬收益率分佈形態的模型,並且根據上文測算的結果,在一定的誤差範圍內,有理由認為黃金期貨日收益率接近正態分佈,即黃金格服從Log正態分佈。以此類推,白銀價格也服從Log正態分佈。

  黃金期現價格比套利

  測算2008年1月9日以來上海金交所、上期所黃金Log價格比,當價格比偏離閾值較遠,有理由認為大概率回歸到均值附近,開平倉信號由此設立。在參數設置上,期現兩端分別開立賬戶,初始資金各50萬元,資金使用率為15%,交易保證金都固定為10%。在交易手續費上,上期所黃金期貨為10元/手,而上海金交所黃金現貨手續費為成交金額的萬分之二,並且延期補償費為合約市值的萬分之一點七五,按自然日向多空申報量較低一方收取。此外,因期貨合約有到期日,此處不考慮交割,所以在到期日前一個月,對期貨合約進行移倉換月。

從回測的結果看,黃金期現價格比套利的勝率較高,達79%,年化收益率在3.17%—3.88%區間,最大回測在-19.93%—-16.18%區間。 從總資產累計走勢看,2008年至2015年6月,資產走勢穩定向上,最高點達170萬元。 2015年下半年遇到一波較大回撤,隨後資產維持在130萬—140萬元之間,從2018年開始繼續穩定向上。

  從回測的結果看,黃金期現價格比套利的勝率較高,達79%,年化收益率在3.17%—3.88%區間,最大回測在-19.93%—-16.18%區間。從總資產累計走勢看,2008年至2015年6月,資產走勢穩定向上,最高點達170萬元。2015年下半年遇到一波較大回撤,隨後資產維持在130萬—140萬元之間,從2018年開始繼續穩定向上。

圖為黃金價格比期現套利策略下資產淨值
  圖為黃金價格比期現套利策略下資產淨值

  白銀期現價格比套利

  既然從黃金期現價格的相對強弱中找到的交易機會勝率較高,那麼品種更換到白銀是否也有此類似的效果呢?下面根據白銀期貨上市以來的數據進行了計算,發現無論從資產淨值曲線變化看,還是從收益率、夏普比率、回撤等指標看,結果都不盡如人意。那是否因為交易信號無法捕捉市場節奏呢?

從價格相對強弱挖掘貴金屬期現套利機會

  

圖為白銀價格比期現套利策略下資產淨值
  圖為白銀價格比期現套利策略下資產淨值

  細看下圖白銀價格比期現套利歷史信號,當價格比線上穿上軌線或下穿下軌線時,交易信號發出,的確在之後的走勢中價格比曲線向均線回歸了,說明交易信號判斷的準確率還是較高的。那麼為何低買高賣的操作不賺錢呢?究其原因,發現是回測設定的交易機制導致的。

圖為白銀價格比期現套利歷史信號

  圖為白銀價格比期現套利歷史信號

圖為2017年5月15日至9月21日白銀期現價格與基差
  圖為2017年5月15日至9月21日白銀期現價格與基差

  以2017年5月15日至9月21日區間為例,根據開平倉設定機制,在2017年5月15日信號發出開倉(多現貨空期貨),2017年9月21日信號發出平倉。觀察這段時間白銀期現價格變動:期初現貨價格為3967元/千克,期貨價格為4085元/千克,基差為-118元/千克;期末現貨價格為3814元/千克,期貨價格為3867元/千克,基差為-53元/千克。

  如果按照貨值均衡構建倉位,那麼的確獲得65元/千克的收益,但因交易機制中期現賬戶是按照15%的資金利用率分別建倉,而期現價格的波動性存在差異。因此,隨著時間流逝,兩端的賬戶可用資金並不匹配,這也使得現貨端的建倉數量略大於期貨端,所以多餘的多頭現貨出現虧損,稀釋了基差收斂的收益。

D多品種期現套利

下面將此思路拓展至黃金期貨合約、黃金現貨合約、白銀期貨合約、白銀現貨合約四個品種,嘗試挖掘四個品種之間的價格相對強弱關係。 其思路是先將兩市的金銀合約做Log價格比,再將Log價格比做差,通過挖掘差值的波動情況尋找套利交易機會。 當金銀比的現貨與期貨價差過低時,多上海金交所金銀比、空上期所金銀比,即多AU(T+D)、空AG(T+D)、空AU.SHF 、多AG.SHF,反之亦然。

  下面將此思路拓展至黃金期貨合約、黃金現貨合約、白銀期貨合約、白銀現貨合約四個品種,嘗試挖掘四個品種之間的價格相對強弱關係。其思路是先將兩市的金銀合約做Log價格比,再將Log價格比做差,通過挖掘差值的波動情況尋找套利交易機會。當金銀比的現貨與期貨價差過低時,多上海金交所金銀比、空上期所金銀比,即多AU(T+D)、空AG(T+D)、空AU.SHF 、多AG.SHF,反之亦然。

  根據進出場條件進行回測,除了2015年下半年回撤明顯外,2012年5月以來總資產淨值走勢基本穩定向上,其中年化收益率為1%,年化波動率為1.7%,勝率高達75%以上,最大回撤不到4%。從收益表現看,年化收益率並不是很高,一是因為策略從2012年至2018年長達6年多的時間中,出現信號的次數並不多,使得時間攤薄了策略的總收益;二是從風險收益角度看,高風險對應高收益。與單品種期現套利相比,多品種期現套利的策略淨值波動更低,相應得到的報償也不高。

圖為多品種期現套利策略下資產淨值

  圖為多品種期現套利策略下資產淨值

E總結與思考

  基於上海金交所、上期所兩市貴金屬價格走勢的強相關關係,通過分析同一時間兩市價格的相對強弱,進行買低賣高賺取期現套利交易是本文的核心思路。基於該思路,我們嘗試了黃金、白銀單品種期現套利,以及黃金、白銀相互組合的多品種期現套利回測研究。在回測過程中,在盡可能地考慮實際操作中遇到的類似移倉換月、手續費支付、資金管理等問題的前提下,發現該思路下的期現套利策略勝率較高,但年化收益率偏低。勝率較高,表明信號判斷較為準確,而年化收益率偏低,主要是由於開倉信號偏少、時間流逝攤薄策略收益所導致。若將交易頻率從日頻提高至時頻甚至分頻,交易次數增加,預期整體的收益將更豐厚。

  此外,受交易機制設定的影響,隨著兩市品種波動率的偏移,按照固定資金利用率分別建倉的交易機制,使得期現兩端開倉數量不匹配,這也是白銀期現套利回測曲線整體向下走的主要原因。因此,可通過優化交易機制提高整體收益率,例如,開倉數量均衡、動態換月、根據偏離均值程度逐步加減倉等。

  整體而言,首先,因兩市交易規則的不同,資金賬戶不可共用,若以固定資金利用率進行開倉的套利參與者,還需定期關注賬戶的資金分配情況,建議當出現開倉信號時,以兩端可用資金的較低數建倉,確保貨值均衡,避免因品種波動差異過大產生敞口暴露風險;其次,期貨合約因到期換月存在價格跳空現象,這種情況下若觸碰閾值,並不是一個很好的入場點,建議改用期貨指數合約價計算觀察指標,避免出現合約到期日附近價格不連續的情況;最後,因回測結果無法完全模擬實際情況,對於買賣時點遇到的漲跌停板、持倉時間超規等這類小概率事件未做考量,建議實際操作前以回測結果為參考依據,輔以相應的壓力測試或實盤模擬。

  (作者單位:前海期貨)

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15 十月 2018 軋空初露端倪 或助力黃金大幅走高
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圖表家

DollarCollapse.com的John Rubino撰文稱,黃金和白銀期貨市場上周變得更加失衡,投機者進一步增加空頭持倉,商業性多頭頭寸則繼續增加。

这种历史性的巨大失衡表明黄金空头将遭遇轧空,即现在正押注贵金属将下跌的投机客将被迫通过买入补平仓位,这一过程将大幅推高价格。下載APP 閱讀本文更深度報導
 

轧空初露端倪,或助力黄金大幅走高

這種歷史性的巨大失衡表明黃金空頭將遭遇軋空,即現在正押注貴金屬將下跌的投機客將被迫通過買入補平倉位,這一過程將大幅推高價格。 上週四的行情可能已經顯露初步跡象。 全球股市下挫,使得資金急於尋求庇護。 其中一部分資金流入了黃金,促使期貨投機客了結了一些空頭頭寸。

 

但是,这对投机者的空头持仓几乎没有影响,将于本周五公布的CFTC持仓报告或反映出这点。这意味着黄金真正的轧空行情尚未到来。

但是,這對投機者的空頭持倉幾乎沒有影響,將于本週五公佈的CFTC持倉報告或反映出這點。 這意味著黃金真正的軋空行情尚未到來。 有意思的是,上周股市、債市及加密貨幣均下跌的同時,黃金和白銀上漲。 這種走勢並不特別,而且當冒險情緒主導市場時一個交易日就能逆轉。 然而,一旦投資者最終意識到除了黃金之外的主要資產被高估,這些資產很容易就會出現修正,即便不是崩盤。

轧空初露端倪,或助力黄金大幅走高

過去幾年唯獨黃金沒有被哄抬至泡沫領域,這使得它便宜也相對安全。 鑒於黃金被低估,及其在金融和地緣政治危機時的避險地位,全球資本不僅僅是在慢慢流入黃金市場,在向這個市場傾瀉的可能性也真實存在。

(責任編輯:劉小滿 HF108)
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05 十月 2018 美元兇猛金價在窄幅區間內波動,中國「黃金周」奇跡會否延續?
環球外匯網履霜

  金價繼昨日下跌後周四(10月4日)亞市早盤中在窄幅區間波動,因美國經濟資料良好以及美聯儲決策者的鷹派言論提振了美元。

現貨金持平于每盎司1,197.42美元,昨日下跌約0.5%。

美元指数涨0.3%,隔夜曾攀升至六周高位96.11。

美元指數漲0.3%,隔夜曾攀升至六周高位96.11。

週三晚間公佈的多個美國經濟資料好于預期,黃金市場承壓下行,1200美元/盎司關口不保。

週三公佈的美國9月ADP就業人數錄得增加23萬人,增加值為2月以來最高。 此資料對週五發佈的非農資料也是一個積極的暗示。

美国服务业活动9月加速至21年高位,企业聘雇加速,表明第三季末经济持续发力。

美國服務業活動9月加速至21年高位,企業聘雇加速,表明第三季末經濟持續發力。

美聯儲主席鮑威爾強調說,美國經濟前景「十分樂觀」,認為當前的經濟擴張「實際上將無限期」持續下去。 鮑威爾在華盛頓的Atlantic Festival活動上表示,利率需要繼續朝著預估的中性水準前進,甚至要略微超過中性水準。

通脹恰好處于美聯儲2%的目標,漸進式加息將保證通脹水準維持溫和,美國不會面臨薪資上漲導致通脹走高的危險;利率仍然偏寬鬆,需要逐漸走向正常水準,或提高利率至超過中性水準。

芝加哥聯儲主席埃文斯在倫敦發表講話時表示,美國經濟正在醞釀,美聯儲可能不得不通過繼續逐步加息來制止經濟增長。 他補充說,在經濟強勁增長期間,美聯儲的政策舉措在歷史上是正常的。

義大利總理孔特(Giuseppe Conte)週三表示,義大利將從2020年開始削減預算赤字目標,並在接下來的三年削減債務。 這番言論緩解了對義大利財政政策的擔憂。

DailyFX外匯分析師David Song稱,美股創新高,股市仍將強勁,美聯儲的行動也將令美元走勢繼續強勁;德國商業銀行分析師在周度公告中寫道技術面上,黃金市場「在盤整」。

  英國首相特雷莎梅(Theresa May)週三呼籲她所屬的保守黨,對於她的退歐計畫團結一致,並警告抨擊者他們的論點可能讓英退陷於危險處境。

全球最大黃金上市交易基金(ETF)–SPDR Gold Trust稱,週三其黃金持倉量下降0.84%至731.64噸,週二為737.82噸。

彭博高級大宗商品策略師Mike McGlone認為,在美元大漲的情況下,黃金仍然會承壓,但這種情況不太可能發生。 「過去幾年黃金市場在近10年以來最窄的震盪區域內,這表明了接下去金價更可能上行,如果接下去美元回落,那麼金價能夠上漲到1400美元/盎司水準。

FOREX分析師Fawad Razaqzada指出,股市的拋售使得投資者緊張,開始尋求避險情緒。 黃金要能夠維持在1205到1215美元/盎司的關鍵支撐區域內,那麼就可以確認黃金已經觸底了。

三菱(Mitsubishi)分析師Jonathan Butler則認為,只要美國經濟繼續增長,黃金就將承壓。

Quantitative Commodity Research分析師Peter Fertig認為,義大利的局勢略微平靜下來了一點。 「市場又開始轉向風險資產,黃金受到影響。 」Fertig指出,除非義大利局勢急劇惡化或者出現金融危機,不然金價沒有什麼再大漲的理由。 「後市黃金市場仍然將在20美元/盎司上下的區域內盤整。

雖然當前市場大部分投資者對當前黃金市場都不太看好,但按照以往趨勢,在中國的國慶黃金周之後,金價均迎來了大幅反彈。

那么今年这一模式是否还会延续?

那麼今年這一模式是否還會延續?

美元凶猛金价在窄幅区间内波动,中国“黄金周”奇迹会否延续?
(責任編輯:吳曉琳 HF106)
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04 六月 2018 空頭撤退黃金淨多倉創五週以來最高
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黃金頭條

  CFTC數據顯示,截至5月29日當週,黃金期貨投機性多倉增加3975手,空倉大減超2萬手,帶動淨多倉大增24173手,創2018年3月27日以來最大增幅。其淨多倉總量也重返10萬手上方,為過去五週以來最高水平。

摘要:CFTC數據顯示,截至5月29日當週,黃金期貨投機性多倉增加3975手,空倉大減超2萬手,帶動淨多倉大增24173手,創2018年3月27日以來最大增幅。其淨多倉總量也重返10萬手上方,為過去五週以來最高水平。

根據美國期貨交易委員會(CFTC)發布的最新數據,對沖基金和基金經理持有的COMEX黃金期貨淨多頭頭寸在連續兩週下降之後轉為增加。不過,在過去五周中,投機客減持了三週。

截至5月29日當週,COMEX黃金期貨投機性淨多頭頭寸增加24173手,創2018年3月27日以來最大增幅,使得其淨多倉總量重返10萬手上方,達到115130手,為過去五週以來最高水平。在此期間,地緣政治風險刺激金價上漲10美元左右。

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從具體數據上來看,黃金期貨投機性多倉增加3975手至193652手。空倉大減超2萬手,使得其空倉總量降至78522手,創六週以來最低。

白銀期貨期貨投機性淨多倉數量則已經連續第四周增加。數據顯示,截至5月29日當週,白銀期貨投機性多倉增加2228手至17453手,創今年2月以來最高水平。其中多倉增加5059手,空倉增加2831手。

地緣政治風險持續支撐下黃金小幅走高

黃金期貨投機性倉位變化來看,淨多倉數量的大幅增加主要得益於空頭大規模退場,多頭數量的小幅增加也提供了一些助力,這反映了市場投機客此前對黃金悲觀的看法出現了改變。

近段時間以來,地緣政治風險的持續存在給備受美元升值壓力的黃金提供了支撐,包括“特金會”的一波三折、意大利的政局動盪以及美國突然宣布對中國價值500億美元高科技產品徵收25%的關稅,刺激了市場的避險需求。

然而,在眾多利好因素的支撐下,黃金價格卻並未出現飆漲,這主要由於美元的大幅攀升壓制了黃金的反彈勢頭。

黃金ETF持倉的變化也顯示出投資者並不是非常看好黃金,全球最大黃金ETF–SPDR Gold Trust持倉在不斷下降。自己5月以來,SPDR Gold Trust持倉已經下降了近40噸,其總持倉量已經跌至836.42噸,為今年3月9日以來最低水平。

自4月中旬以來,美元指數“漲勢如虹”,上週更是一度逼近95關口,創下去年11月以來最高水平。美國經濟數據的改善和歐洲近期的政局令人擔心,支撐了美元繼續走高。

投機客持有的美元淨空倉規模也降至5個月新低。截至5月29日當週,美元淨空倉規模從前一周的79.8億美元下降至48.5億美元,降幅高達近40%,這也是連續第六週下降。

不過,就在美元“漲勢洶洶”之際,多家機構卻表示並不看好美元的未來前景。

加拿大豐業銀行外匯分析師Shaun Osborne認為,美元漲勢可能接近尾聲,因為有關經濟增長和加息預期的所有利好消息都已經被投資者所消化,而美元仍然面臨著長期的風險,比如美國財政失衡加劇。

花旗銀行的分析師也同樣表達了對美元的悲觀看法。花旗首席技術分析師Tom Fitzpatrick在最新發布的報告稱,從短期來看,美元走勢可能已經見頂。美元指數可能在觸及短期高點後轉為下跌,並恢復長期數年的下跌趨勢。

他還指出,假如美元反彈的確已經結束並開始大幅走低,短期來看美元指數可能會跌破關鍵的87-88水平。一旦失守這一水平,美元指數可能進一步暴跌至84,而金價有望實現重大突破,上漲至1365-1400美元/盎司區域上方。

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29 五月 2018 減稅+巨幅財政開支計劃= 黃金2000美元/盎司?
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黃金頭條

  由於減稅和支出的大幅增加導緻美國聯邦赤字和債務達到創紀錄水平,高盛估計,到2028年,聯邦赤字將激增至2萬億美元;CBO也預測公共債務將在同一時間內達到與GDP幾乎相等的水平。有分析認為,債務和赤字將推動黃金創歷史新高,可能超過2000美元。

高盛曾在最近表示,美國的財政前景“不容樂觀”。在最近的“稅收改革”和特朗普與共和黨控制的議會通過1.3萬億美元的支出法案之後,高盛的觀點似乎是一種低調的說法。

高盛首席經濟學家Jan Hatzius認為聯邦赤字將在未來10年內膨脹到2萬億美元。諷刺的是,特朗普“稅改計劃”的兩個助推者(現任美國財長Steve Mnuqin和前首席經濟顧問Gary Cohn)曾是前高盛高管。

與此同時,美國國會辦公室( CBO)的一份報告預測,美國公共債務總額價格在10年內可能與GDP持平。

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考慮到去年的公共債務大約佔GDP的75%,這一預測似乎並不令人驚訝。

seekingalpha專欄作家Michael Fitzsimmons認為,這對未來的黃金價格走勢來說是一個好兆頭。

上圖顯示的是聯邦財政赤字/盈餘和金價走勢之間的關係圖。從圖中可以看出,從20世紀80年代初到20世紀90年代末期,由於克林頓時期政府財政出現預算盈餘,黃金價格趨向於下降。金價走勢的拐點出現在2001年,當時布什當選美國總統,美國財政突然從盈餘狀態轉變成赤字狀態,黃金應聲走高。

最重要的是,在2008年全球金融體系崩潰,最終推高金價至接近1800美元的水平。而在奧巴馬第二任期內,金價開始回落,因為經濟出現轉機,赤字減緩至正常水平。

當然還有很多其它的因素影響黃金,包括美元價值、通貨膨脹、貿易發展和地緣政治事件。最近,由於美朝關係發展的一波三折,金價出現回落。

同樣,美元近期走強也一直是黃金的阻力。自特朗普當選後,美元到今年以來一度貶值10%,但現在已經大幅反彈。

Michael Fitzsimmons指出,儘管存在其它因素影響金價,但是主要因素還是美國的財政實力。未來十年,聯邦赤字和債務推動金價創下新高,漲至2000美元上方。投資者應該考慮在資產組合中配置黃金

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01 五月 2018 黃金月評:多空對峙後者略佔上風,擺脫區間束縛需大爆點
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匯金網

  匯金網訊: 2018年4月份,現貨黃金價格雖然一度因為中、美貿易戰疑雲和中東局勢惡化逼近年內高點,但隨著朝鮮半島局勢緩和、美國宏觀面總體向好以及美債收益率高揚支撐美元走強,金價終究還是無法擺脫前三個月構築的震盪區間束縛,月K線再度留下一根明顯的上引線,收低基本成定局。

截至發稿,現貨黃金月線下跌0.88%至1313.87美元/盎司;COMEX期金主力合約月線下挫1.14%至1314.5美元/盎司。

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非農欠佳,但影響力有限

美國勞工部公佈的三月份非農就業報告,新增就業崗位大幅不及預期,失業率亦差於預期。但該數據對黃金的提振影響有限。市場認為數據欠佳可能是天氣原因所導致;中美貿易紛爭愈演愈烈,轉移了不少市場注意力;加上美聯儲最關注的薪資數據符合預期,難以改變市場對美聯儲年內至少加息三次的預期。

★利多因素

中、美貿易對手戲甚是熱鬧

4月3日,美國公佈對華301調查徵稅建議,並公開徵求意見。徵稅產品建議清單將涉及中國約500億美元出口,建議稅率為25%,涵蓋約1300個稅號的產品。

中方對此表示強烈反對。4月4日,經中國國務院批准,國務院關稅稅則委員會決定對原產於美國的大豆、汽車、化工品等14類106項商品加徵25%的關稅。中國商務部副部長王受文表示:“對美關稅清單是被迫採取的,是克制的。”

一波未平一波又起。美國總統特朗普在4月5日表示,已下令美國貿易代表考慮對中國進口商品加徵更多關稅,涉及金額1000億美元。

中國商務部召開新聞發布會稱,如果美國公佈1000億美元的清單,中國將立刻反擊。中國做好了準備,不會猶豫。中國有非常詳細的反制措施,不排除任何選項。

不過即便中、美貿易戰大有一觸即發之勢,但黃金市場對此反應總體相對克制。

中國方面宣布下調汽車進口關稅等消息後,緩解了市場對貿易戰的擔憂,金價月初未能上摸1350美元/盎司。不少市場觀察者認為,貿易戰最終不會付諸行動,最終仍將以談判解決糾紛。

最新消息稱,美國財政部長努欽將在5月初訪華,就兩國間貿易紛爭與中方展開。中國外交部之前在收到了美方有意展開談判的消息後重申,中方對此持歡迎態度。

中東惡局一度令多頭看到希望

北京時間週三(4月11日)凌晨,美國總統特朗普在推特上表示,可能會對敘利亞實施軍事打擊,金價獲得了強勁的上漲動能,一度上摸至1365.22美元/盎司,直逼年內高點1366.15美元/盎司。  雖然特朗普隨後曾表示,對敘軍事打擊沒有具體時間表,但具體行動還是在北京時間4月14日早晨展開。美國聯合英國和法國對敘利亞軍事設施展開“精準攻擊”,以作為對日前敘東古塔地區發生的“化學武器襲擊”回應。

不過由於軍事行動規模有限,加上之後公佈的美國CPI數據表現樂觀,美聯儲會議紀要偏向鷹派,金價最終掉頭向下,沒能站穩1360美元關口上方。

英國首相特雷莎·梅稱這次打擊“是有限度和針對性的”,無意推翻阿薩德政權或者更廣泛的干預敘利亞內戰;法國總統馬克龍在接受電視採訪時稱,他已經說服特朗普把重點放在與化武有關的地點。

★利空因素

美聯儲官員積極評價美國經濟基本面

美國3月未季調CPI年率錄得2.4%,3月未季調核心CPI年率錄得2.1%,雙雙持平預期、好於前值,並創下2017年2月份以來新高。

美國當月公佈的零售銷售數據反彈,房市指標仍持續熱絡,工業生產表現也相當給力,凸顯出美國經濟勢頭強勁。

美聯儲3月份會議紀要措辭非常鷹派。紀要顯示,多位美聯儲官員認為經濟前景支持更陡峭的加息路徑,多數委員對通脹前景有更大的信心。

芝加哥聯儲主席埃文斯週二(4月17日)稱,未來幾年美聯儲可以繼續漸進升息數次,而不會有很大的通脹急升給經濟造成不良影響的風險。

美國克利夫蘭聯儲主席梅斯特週四(4月19日)表示,美聯儲今明兩年應繼續加息,以防止經濟過熱和金融穩定性風險上升。

美聯儲理事布雷納德預計,美國經濟繼續穩健增長,與聯儲繼續漸進升息的步伐一致。布雷納德是美聯儲決策層鴿派陣營的代表人物。

美債收益率攀升至逾四年高位

10年期美債收益率週三(4月25日)觸及3.033%,為2014年1月2日以來新高。美國經濟持續擴張,增強了美國經濟未來幾個季度將繼續增長的預期。

一些觀察家認為,較高的債券收益率為創造收入提供了更安全的選擇,而這正是金融危機過後,利率連續多年來處在低位期間所缺乏的東西。

隨著長債收益率的攀升,美元指數不僅站穩90大關上方、拿下91整數關口,甚至一度直逼92關口,金價一時間壓力山大。

西雅圖DA Davidson固定收益副總裁Mary Ann Hurley稱:“我們近期在債券方面看到的這種漲勢,無疑使得債券比部分股票更具吸引力,尤其是那些走勢依然掙扎的股票。我認為10年期及更長期債券收益率升高,將會帶來一些中長期投資大戶,而且是我們長期沒有看到過的水平。

朝鮮半島局勢大幅緩和

美國國務卿被提名人兼現任中情局局長蓬佩奧在復活節週末期間秘密出訪朝鮮,並與朝鮮領導人金正恩會面,以討論雙邊首腦會晤事宜。蓬佩奧此次出訪使他成為已知與金正恩見過面的最高級別美國官員,也是體現特朗普願做美國首位與朝鮮領導人會面的在任總統的最強烈信號。

特朗普在推文中表示:“蓬佩奧在朝鮮與金正恩見了面,會面過程非常順利,塑造了良好關係。目前正在研擬峰會細節。無核化對世界來說是好事情,對朝鮮也是!”

朝、韓兩國領導人4月27日在戒備森嚴的半島非軍事區會面。這是朝韓領導人10多年來的首次峰會。這次令形勢急轉的會面旨在結束韓朝持續數十年的衝突,並緩解關於朝鮮核武計劃的緊張情勢。

金正恩成為1950-53年朝鮮戰爭以來第一位踏上韓國國土的朝鮮領導人。幾週後,金正恩預計將與美國總統特朗普會晤。

朝韓雙方的成功會面使得市場對於半島局勢的擔憂大為緩解,同時市場預計朝韓在一些事宜上將會取得突破新的進展。

青瓦台方面表示,日本首相安倍晉三稱,朝鮮已規劃的與韓國及美國即將舉行的峰會如果能夠取得成功,也可能意味著朝鮮和日本有望實現關係正常化。這使得市場的避險情緒進一步緩解,令金價承壓。  現貨黃金將跌向1302美元

現貨黃金當前已跌破1317-1326美元中性區間,可確認持續跌向1302美元的下行趨勢。

上述區間是由下行C浪的76.4%和61.8%預測位所構成,C浪是始於1月25日高點1366.07美元的三浪週期的第三浪。

上述區間是由下行C浪的76.4%和61.8%預測位所構成,C浪是始於1月25日高點1366.07美元的三浪週期的第三浪。

若金價能夠重新站上1317美元,後市存在回升可能,升破1326美元後反彈目標位看到1334美元。

匯通財經易匯通軟件顯示,北京時間21:16,現貨黃金報1313.21美元/盎司。

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18 四月 2018 避險情緒驅動有限金價衝高回落震盪未改
和訊網   芝商所
  週度走勢綜述  上周金銀價格呈現衝高回落走勢,但整體區間震盪格局不改。期間地緣政治緊張局勢引發的避險情緒使美元承壓同時對貴金屬價格構成支撐。現貨黃金上週三甚至一度上探至1365.40美元高點,後因美國核心通脹水平回暖及美聯儲會議紀要偏鷹影響,金銀價格遭獲利了結而回吐漲幅。但在上週五金銀價格再次走高,主要仍是受到地緣政治緊張局勢的支撐。期間美國聯合英、法兩國對敘利亞發起軍事行動,引爆市場避險情緒。截至4月13日,COMEX期金06月合約(GCM8)報收1348.6美元/盎司,週度累計上漲了0.84%。COMEX期銀05月合約(SIK8)報收16.645美元/盎司,週度累計上漲了1.71%。

上週要點回顧

美再次對敘展開軍事行動

當地時間4月13日晚間,美國總統特朗普就敘利亞化學武器襲擊事件發表講話,宣布對敘利亞實施精確打擊。此前,敘利亞東古塔地區7日發生疑似化學武器襲擊事件,導致70餘人喪生。報導一出,敘利亞反對派、美國、英國、法國等紛紛指責敘政府軍使用化學武器襲擊無辜平民。但敘利亞堅決否認,並指責西方和敘反對派造謠,目的是保護被圍困的恐怖分子。俄外交部則認為,該謠言旨在袒護恐怖分子,並為外部勢力發動打擊尋找藉口。

北京時間4月11日早晨,聯合國安理會先後表決三份敘利亞化武問題決議草案,均未獲通過。此前,特朗普曾揚言要讓美國導彈飛向敘利亞。而後俄羅斯外交部發言人回應道,“智能”導彈應該飛向恐怖分子,而不是一個合法的政府。發射“智能”導彈難道是企圖摧毀化武襲擊的證據嗎?在收到回應後,特朗普發布推文表示,希望停止“軍備競賽”。

4月12日,俄羅斯外交部發言人曾表示,美國對於敘利亞的武裝威脅是在踐踏《聯合國憲章》,並且敦促聯合國世衛組織行為公正,不要引領煽動作用。

與一年前美國單獨對敘利亞突襲不同,此次美國謀劃與英國、法國統一行動,並得到積極響應。其中,法國總統馬克龍12號在接受法國電視1台專訪時宣稱,法國已經拿到了所謂“敘利亞政府發動化學武器襲擊”的證據。英國首相特蕾莎梅10號先後與馬克龍、特朗普通電話,協調如何集體應對敘利亞疑似化武襲擊事件。英國首相辦公室發表聲明表示,國際社會必須對敘利亞化武事件作出反應,禁止化武使用,英國將和美、法密切協調。不過,與英法不同,德國的表態則十分謹慎。德國總理默克爾12號表示,德國不會參與針對敘利亞的軍事打擊行動,但支持西方正在敘利亞所進行的一切,以證明使用化學武器是不可接受的。

美國或重返TPP?

北京時間4月13日凌晨,美國媒體報導稱,美國總統特朗普在當地時間4月12日表示,他已經命令白宮首席經濟顧問拉里·庫德洛和美國貿易代表萊特希澤研究美國是否要重新加入跨太平洋 ( 601099 , 股吧 )夥伴關係協定(TPP)。隨後,特朗普在自己的Twitter上證實了上述消息。他稱,只有達成的協議遠好於前總統奧巴馬獲得的條件,他才會考慮重新加入TPP。

特朗普自競選美國總統開始就一直對TPP持反對意見。他認為,在那些大範圍貿易協定中,美國得不到好處。所以特朗普在2017年年初上任總統三天后,便宣布退出TPP。當時白宮發言人曾說,退出TPP將迎來美國貿易政策的新時代,特朗普政府將尋求與全球各地盟友雙邊自由貿易的機會。

2018年3月8日,在日本的帶領下,剩下11國在智利重新簽署了新版TPP協議,即《跨太平洋夥伴關係全面進展協定》(CPTPP),預計最快在2018年底或2019年上半年全面生效。CPTPP保留了之前超過95%的內容,許多爭議條款被擱置或修改,一些當初設定的高標準都降低了門檻。儘管11國簽署的CPTPP帶來的經濟影響不及TPP的一半,但是在貿易保護主義甚囂塵上、國際貿易形勢緊張的大環境下,智利外交部長埃拉爾多·穆尼奧斯表示,這項協議是個強大的“反對貿易保護主義壓力、支持全球公開貿易”的信號,表達了參與國“不進行單邊制裁和不威脅發起貿易戰”的意願。

美聯儲會議紀要再現“鷹姿”

美聯儲4月11日公佈的3月會議紀要顯示,美聯儲官員在最近的一次會議上看到,經濟增長強勁,通貨膨脹也在上升,這證明了持續加息是合理的。會議紀要指出,“所有參與者”都預期未來幾個月裡經濟將加強,通脹將上升。這種普遍情緒可能助長了人們的看法,即美聯儲將繼續走加息之路。“與會者普遍認為,過去幾個季度的支出和勞動力市場的消息,與持續高於趨勢的增長和勞動力市場的進一步加強相一致。”

FOMC在上次會議上一致投票批准加息25個基點,使目標區間上升至1.5%至1.75%。一些疑慮主要來自“兩位”成員,他們認為最好等更多的證據表明通貨膨脹正在朝著美聯儲2%的目標前進。市場預計美聯儲將在6月再次加息,並可能在9月再次加息,不過根據美聯儲基金期貨數據,2018年第四季度的加息機率僅為4分之一。

美核心通脹升破2%

北京時間4月11日晚間,美國勞工部公佈的3月份通脹數據顯示,美國3月份未季調CPI年率符合預期值2.40%,較前值上浮0.2個百分點;美國3月份未季調核心CPI年率符合預期值2.10%,較前值提升0.3個百分點。

數據表明,美國潛在通脹率在一年內升至最高水平,核心CPI的上升將有助於強化政策制定者的觀點,即拖累通脹的因素是短暫的,即其偏好的通脹指標正逐漸接近2%的目標。通脹指標自2012年以來一直未達到2%的目標,但政策制定者預計將逐步改善,勞動市場緊俏、美元貶值,以及美國政府減稅1.5萬億美元並增加支出的財政刺激,料推動通脹率朝美聯儲的2%目標邁進。與此同時,由於勞動力市場緊縮,失業率處於2000年以來的最低水平,這表明美聯儲幾乎達到了其他目標,即就業最大化。

此前公佈的2月扣除食品與能源的個人消費支出(PCE)物價指數增長1.6%,此前連續四個月持於1.5%,該指數為美聯儲偏好的通脹指標。3月服務業價格增長0.3%,連續第三個月保持同樣增幅。門診病患醫療保健成本增長0.4%,提振了服務業價格。機票及有線與衛星用戶服務的成本也有增加。服務業佔上月生產者物價指數(PPI)升幅的70%,這些成本將影響到3月份核心PCE物價指數。

基金持倉數據

在ETF持倉方面,SPDR Gold Trust截至4月13日黃金ETF持倉量為865.89噸,較4月6日增5.9噸;截至4月13日iShares Silver Trust 白銀 ETF持倉量為9959.22噸,較4月6日持平。因投資者對中美貿易戰及地緣政治緊張局勢的擔憂,近期黃金ETF呈現明顯流入態勢。

在CFTC非商業持倉方面,美國商品期貨交易會員會公佈的持倉數據顯示,截至4月10日當週,投機基金在COMEX 黃金期貨上的淨多持倉為155372手,較上一周-11217手。其中,多單持倉為234457手,較上一周-220手;空單持倉為79085手,較上一周+10997手。白銀方面,上週投機基金在COMEX 白銀期貨上的淨多持倉為-14833手,較上一周+2132手。其中多單持倉為65033手,較上一周-936手;空單持倉為79866手,較上一周-3068手。

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避險情緒驅動有限,金價衝高回落震盪未改
未來展望

針對黃金未來的表現,三菱銀行在報告中稱,在美國和敘利亞的主要盟友——俄羅斯和伊朗之間的地緣政治緊張局勢加劇的情況下,黃金以及日元和瑞士法郎等其他安全避險資產觸及數月高點。正如原油價格從目前的地緣政治形勢中走強,由於擔心中東供應中斷而升至三年高位,我們也預計貴金屬將繼續作為傳統避險天堂而得到良好支撐。美國,英國和法國在周末對敘利亞所謂的化學武器場址的有針對性的空襲之後,黃金很可能會在地緣政治緊張局勢下開始新的一周,儘管這種緊張局勢很快會得到計價。”與此同時,三菱表示,白銀價格在過去兩個月內仍保持在一定範圍內,儘管”有可能會因進一步的地緣政治擔憂而爆發。

國際衍生品智庫分析師認為,本週市場的焦點將集中於週四美聯儲即將公佈的經濟狀況褐皮書。上周美聯儲公佈的3月會議紀要顯示,美聯儲多數官員十分看好美國經濟和通脹上升的前景,美國經濟在未來幾年有望保持強勁,預計本次褐皮書也將保持樂觀立場。同時本週將有多名美聯儲官員將接連登場講話。從目前密集的講話來看,市場預計美聯儲官員們會堅持3月會議紀要的鷹派立場,即無論市場波動率如何回升,都有可能漸進加息,目前市場對6月會議再度加息抱有極大期待。

短期來看因地緣政治及貿易爭端所帶來的避險需求仍存,一旦衝突進一步升級,市場的避險情緒將會升溫,從而對金價形成支撐。但這種需求對貴金屬價格的影響多較短暫,後市一旦風險緩和,金銀價格往往會遭到獲利了結而回落,因而操作上建議暫維持逢低買入思路對待為宜,謹慎追高。

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