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什麼是“負利率”?負利率究竟對黃金有什麼影響

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    來源:金研院作者:潘之秋

  最近一段時間,隨著黃金價格的節節攀升,負利率這個詞逐漸甚囂塵上;持有黃金多頭的投資者當然不介意拿這個詞奶自己一口:與其傻乎乎地配置在負收益的債券上,倒貼利息存錢給人家用,不如押寶無任何信用風險還能帶來超額收益的黃金資產。

那麼,什麼是“負利率”?負利率對黃金的影響又有哪些呢?

負利率其實有兩個概念:

  一則是傳統意義上而言,即銀行存放在央行的準備金不再生息, 反而要在一定的閾值支付費用,早在2014年以瑞士和丹麥央行為首的第一批吃螃蟹者開始實行“兩級差別存款利率”,隨後歐央行、日本央行紛紛效仿。

  另外一則概念是從金融市場角度而言,即實際利率等同於黏性價格(名義)利率減去通脹率,只要通脹率超過名義利率則實際利率就為負,我想黃金投資者更應該關注的是後者。

  從下圖中我們可以看到,目前美國 10年期國債的實際收益率已經接近於0。

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  筆者在這裡選取通脹指數國債(TIPS)作為參考指標,因為TIPS的抗通脹特性往往使實際收益率等於甚至高於傳統型國債。

  從圖中不難發現,金融危機後(灰1階段)、歐債危機爆發後(灰2階段),實際利率的快速下滑與黃金價格的大幅飆升可謂配合默契,但值得注意的是,時間週期上都不超過2個季度,如果單從歷史觀的角度而言,本輪黃金價格的上漲應該是處尾聲階段。另外,2011年Q4-2013年Q1,市場處於一個負利率的狀態,金價卻並沒有再創新高,說明整個金價的主線還是跟著預期的邏輯在走,先知先覺,後知而至。

  那麼,現在的核心問題就在於這波收益率轉負的深度可以探到什麼位置,決定了本輪黃金可以漲到什麼位置。

市場在怕什麼?

  全球衰退的過程中,市場永遠不知道底有多深,目前就是這個階段。政治上的不確定性加深了市場預期,使得邏輯自恰。經濟基礎決定上層建築;上層建築又反作用於經濟基礎,中國和美國經貿摩擦如此,英國脫歐亦如此。在今年剩下來的一個季度仍難言明朗,所以至暗時刻還會持續一段時間。

  擁擠的交易同樣帶來了“多殺多”的慘狀,目前全球超過16萬億美元的債券收益率為負,美國國債市場成為了少數的避風港灣,更多的投資者願意鎖定目前的收益率,大量買入短期限的債券,這也在一定程度上反映了全球投資者信心的喪失。

  但債券市場目前走在了決策層之前,這是金價最大的威脅。收益率曲線基本上告訴我們,明年的GDP增長率為1%。這就是曲線前端的含義。問題是收益率曲線是否會勝出,決策者步市場之後塵接受衰退;還是美國經濟依然表現穩定,收益率曲線出現大的反轉,市場重新出現修正。這都是黃金投資者需要關注的話題。

  回到話題本身,負利率對於黃金難言明顯利好,重要的是大家的預期,預期負利率還會加深,則支撐金價再走一段時間;預期負利率會有反轉,擁擠的交易勢必意味著金價的大幅下挫。

  所以,起點可能是終點的起點,終點也可能是起點的終點。

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