整理區間趨於收斂 金價尋求方向性突破

來源：Kitco金拓中文網

7月中上旬現貨金價仍維持區間弱勢整理走勢，中歐陸續公布的疲弱經濟數據進一步提升投資者對全球經濟復蘇的悲觀預期，另外，美聯儲6月會議紀要打擊市場QE3的信心，不過歐債擔憂情緒略有好轉，意西國債收益率下降，低位技術性買盤回補支撐金價圍繞千六關口反復震蕩。

中國GDP增速下滑凸顯內需疲軟 市場期待更多刺激舉措

本月公布的中國二季度國內生產總值(GDP)同比增7.6%，增速較1季度的8.1%放緩，同時創下2009年1季度以來的增幅新低。中國6月貿易帳盈余猛增至三年半來最高，當月出口同比增幅高于預期，但進口表現相當疲弱，其增幅不及預期的一半，這也凸顯內需依然相當疲軟。被視為全球經濟增長引擎的中國經濟放緩態勢日趨明顯，增加了市場對全球經濟二次探底的擔憂，而宏觀經濟表現不佳引發大宗商品需求不足擔憂，與通脹息息相關的黃金受此拖累，延續低位弱勢整理格局。從另一方面來看，宏觀經濟與企業利潤雙下行提升了中國進一步加大政策刺激的預期，前期非對稱降息及連續降準驗證了這一觀點，而更多的刺激舉措有望扭轉實體經濟下跌的步伐，目前市場普遍預期二季度GDP增速將成為全年低點，三季度中國GDP增速有望重回8%上方，如宏觀經濟環境有所好轉，將提振大宗商品價格自低位回暖，而近期表現更貼近“風險資產”的金銀價格有望因此受益。

解決措施緩步推進 歐債擔憂略有緩和

剛剛結束的歐元集團和歐盟財長會議給予西班牙一年寬限期，可以放寬到2014年才達到預算赤字占GDP比例小于歐盟規定3%的上限，作為回應條件，西班牙政府宣布了新的撙節舉措，旨在2014年前削減公共赤字650億歐元。對于市場最為關心的援助西班牙銀行業的計劃細節和歐元區銀行業一體化的時間表，財長會議未給出明確答復，不過歐元區財長會議已決定在7月底之前先向西班牙銀行業提供300億歐元應急資金。整體上看，歐盟各國在應對歐債危機的舉措及效率均不給力，這也令市場對歐債危機的擔憂起伏不定，雖然解決債務危機的措施在緩慢推進，但新的問題不斷出現令歐盟焦頭爛額、顧此失彼。不過投資者在歐債危機不斷反復的影響下逐漸免疫部分利空因素，從衡量市場恐慌情緒的VIX指數自6月初不斷下滑可見一斑。我們認為，除非歐洲方面爆出更大利空因素，否則市場對歐債危機的擔憂將逐步淡化，這也與我們之前觀點貴金屬價格將在第三季度逐步構筑底部相吻合。

美聯儲QE3預期回落 伯南克國會證詞成焦點

美聯儲本月11日的會議紀要顯示僅有少數幾名FOMC委員認為需要推出更多刺激政策，且對于進一步購買國債的興趣匱乏。美聯儲大多數官員認為目前政策即延長扭轉操作合適，并有委員談及QE給國債市場帶來的危險，市場對美聯儲推出更多寬松政策的預期降溫，美元指數強勢反彈刷新2010年11月以來反彈新高。會議紀要顯示美聯儲對推出QE3的謹慎態度，雖然居高不下的失業率及疲弱的房市仍對美國經濟構成下行風險，但更看重數據趨勢表現的美聯儲委員們顯示等待更多證明已助他們做出判斷。我們仍然認為，在歐債危機持續發酵及全球經濟復蘇放緩的背景下，特別是美國本身存在“債務懸崖“的巨大壓力下，美聯儲推出QE3只是時間問題，美元的中期反彈顯然難以改變長期下行趨勢，更多的流動性勢必會引發貴金屬的全面回暖。不過近期美元的強勢仍一定程度上壓制金銀價格形成較強反彈，不過金銀價格仍頑強守穩中期支撐平臺讓我們看到了資金回流貴金屬市場的跡象。

CFTC凈多持倉顯著回升 市場恐慌情緒有所緩解

從持倉方面來看，截至7月10日當周，CFTC黃金非商業多頭本月小幅增持7567至182156手，空頭增持3951至55921手，多空比回落至3.26，凈持倉本月增加3616手至126235手，增幅2.86%， SPDR Gold Trust黃金持倉量截至6月19日為1281.62噸，增持11.36噸，當月增幅0.89%，SPDR黃金持倉量截至7月16日為1269.73噸，本月減持10.08噸，降幅0.79%。從資金面來看，黃金基金SPDR小幅減持但整體仍維持高位，暗示中長期投資者仍對黃金後市持積極樂觀態度，而CFTC持倉小幅回升暗示投資者逐漸從前期的恐慌拋售情緒中緩解，市場投機情緒有所改觀。

資料來源：文華財經 瑞達期貨研究院

展望

全球經濟復蘇放緩引發的需求憂慮以及美聯儲QE3預期回落近期令黃金價格繼續受到壓制，不過市場恐慌情緒略有緩解，部分投機性抄底買盤介入令金價仍維持在1530-1640美金/盎司區間弱勢震蕩整理。我們認為，美聯儲QE3預期及各國刺激經濟的舉措仍是商品價格能否回暖的關鍵，目前來看，雖然不能排除金銀價格“最后一跌”下破局部整理區間的可能，但整體上市場信心已有恢復跡象，而前期各國的量寬舉措預計將在宏觀經濟層面逐步顯現，未來金銀價格逐步震蕩筑底仍是大概率事件。操作上，滬金價格仍維持在325-335元/克區間收斂整理，在價格未形成趨勢性突破之前，投資者適宜高拋低吸為主。