在我們繼續前進之前，最重要的是要了解，在美國以外積累的許多美元債務並不是由實際美元支持的，而只是對美元的債權。這是因為在臭名昭著的歐洲美元市場上，銀行，主要是國際歐洲銀行，通過發行美元債券，為各種經濟活動提供資金，但沒有實際的美元存在。可以認為它是另一層次的部分儲備貸款在第一個分數創造的錢。 當風險指標偏離謹慎太遠的時候，投資者開始從新興市場撤出資金，顯然會要求他們的投資以美元支付。為了實現這一點，國際銀行爭取在盡可能短的時間內獲得盡可能多的美元，以完成其交易。因為需求突然超過供應，美元的價值大漲。新興市場的財務狀況大幅收緊，無法為進一步擴張提供資金。擁有美元負債和本地貨幣資產的新興市場銀行特別脆弱。隨著歐洲美元市場的崩潰，繁榮轉為蕭條。如果像2008年後一樣週期失控，銀行失去償付能力將不僅限於當地新興市場銀行，而且還擴大到國際銀行界。
仔細觀察前面的美元週期，如真正寬泛的美元指數所表示的，我們發現最初的衝擊推動美元從低位上升了20 – 25%。然後暫停，下降5%，再開始第二次上升（我們在10月概述了這個過程）。這正是我們現在所處的位置，如果歷史重演，我們認為，這將是一個新的正在醞釀的金融危機，美元進入其第二個上升週期。
對於強勢美元的情況，還有其他令人信服的論據。如果當選總統特朗普向前推進他的政策承諾，例如根據目的地稅收原則改變稅收制度;出口免稅，而進口以公司稅率全額徵稅。這個稅率就可能推動美元上漲10-15%。此外，如果美國公司將數万億美元海外資金匯回國外，它將對美元的價格施加額外的壓力。有人可能會說，在華爾街持有的美元與在東京、香港或倫敦持有的美元相同，但在新的貨幣市場規則下，可能不再是這樣。大基金缺乏現金，因為大量投資在政府債券上。因此，從海外回流的現金極有可能被堵在紐約貨幣市場，並對歐洲美元市場造成額外的壓力。
我們在2008年之後的美國經濟時間序列中發現了幾個結構性斷裂。在世界各地可以發現類似的斷裂。這些都與歐洲美元稀缺和美元價格走高的廣泛的資金問題直接相關。雖然美元/量化間斷地打斷了這種下降趨勢，但它從來不是解決這個問題的辦法，這是一個資本分配不當和投資不足的問題。QE只幫助資本消耗的經濟活動，通常被稱為泡沫，並且一旦QE注入停止，資本重新分配朝著可持續的經濟熱點恢復。因此，量化寬鬆政策是一項極具破壞性的政策，因為它消耗了已經拉大的可用於資助經濟項目的真正儲蓄池。 我們通過總結主要歐洲銀行的資產負債表，創造了歐洲美元狀態的代理模型，而這個簡單的運動顯示，它不是衰退和疲軟的複蘇，而是過去十年對西方經濟非常不利的持續低迷。
歐洲美元代理業務在金融危機時達到頂峰，儘管有QE1（這是一個更具技術性的計劃，旨在為美國的影子銀行提供資金，並沒有真正增加全球的美元供應），仍然快速下跌，但在QE2期間略有回升，因為其重點是推動美元進入全球系統。有趣的是，注意到代理對QE3做出了不同的反應，雖然QE3是一個像QE2一樣設計的程序。
我們的代理顯示了全球金融體系的終極跡象，最終能夠適應新的現實。到2015年底，歐洲美元市場已經穩定下來。由於無情的市場力量和熱心的監管機構，銀行增加了資本比率。然而，正當系統開始應付，我們的貨幣大師無限愚蠢的決定他們想強迫銀行重新給他們的資產負債表加上槓桿，這只能被解釋為精神分裂的利維坦，監管機構（通常就是中央銀行本身）告訴銀行去槓桿化，而央行政策試圖使銀行加槓桿。我們當然談論負利率。通過讓銀行在中央銀行持有過多的儲備，銀行將被迫給主流經濟投資。 現在已經很清楚了，也許除了哲學博士影響到全世界中央銀行界，負利息本身就是通貨緊縮的力量。收益率曲線崩潰，淨利息收益受到擠壓，而且華爾街的債務處於高峰期，對更多債務沒有什麼期望。日本銀行或多或少通過引入收益曲線控制來承認他們的錯誤，這是一個令人遺憾的失敗。這一步驟原本是為了拉高收益率曲線，但隨後隨著選舉唐納德· J·特朗普為美國總統，10年期日本國債的股價急速上漲，從而引發了巨大的反彈。現在他們被迫給日本國債設定上限，以保持零目標。
最後，如果美國經常賬戶赤字縮水，關稅和強制使美國公司重新思考向國外轉移生產或甚至重新調整其現有產能的一番想法，甚至在歐佩克減產的背景下重新增加頁岩石油工業產量，全球美元供需不平衡只會加劇。
在2017年，我們預計美元將再上漲10-20%。這將在幾個新興市場，如土耳其、南非、印度尼西亞、巴西和印度造成巨大的壓力。雖然他們已經設法大幅度減少了經常賬戶赤字，但大量的美元計價負債需要在2017年向前滾動。美國目前經歷了一個小的繁榮，因為在選舉前預期特朗普將實行加大政府支出的政策，而隨著特朗普政策失效，可能走向衰退。通貨緊縮預期重新出現，超出大多數專家的預期，但美國領頭的通貨緊縮與不可避免的人民幣貶值（或更快的貶值速度）相比不算什麼;在這方面，德國經濟嚴重依賴資本貨物出口，看起來特別脆弱。
我們預計黃金將跌至每盎司1,000美元以下（這將是一個巨大的買入機會）。
原油可能跌到20多美元/桶的低位，因為歐佩克協議未能實現和需求預測證明過於樂觀。如果歐佩克完全遵守所宣布的協議,庫存將在2017年第一季度開始下降，並提供數據，讓石油交易者進一步看漲。換句話說，短期內，原油可能因歐佩克和特朗普而走高，但在中期，很可能過剩將持續，並埋葬所有的看漲看法。
然而，如果OPEC產量只要比宣布協議高出5%，那麼第一次庫存下降將推遲一年，累計庫存過剩將持續到2020年。
今天追求高收益率是流行的，但如果美元如預期的那樣發展，你應該在“安全港”中加倉收益率較低的品種。 然而最重要和最有趣的問題是：當美聯儲意識到他們的升息週期將觸發全球迴避風險交易時會做什麼？QE4？在那一刻，我們剛才說的一切都改變了。QE4可能將是速度即將起飛，並創造我們期待已久的可怕的通縮- 通貨膨脹拉鋸的跡象。
作者：伊尤根•封波姆-巴威爾肯覃維桓/譯
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