本文首發於微信公眾號：瑞摩黃金頭條。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。
過去十年，金價受益於全球央行的不斷印錢、來自中國和印度的實物需求增長以及黃金ETFs的投資需求。然而即便如此，從過去四十年曆史來看，金價的表現仍低於股票、地產，甚至低於同期的債券表現。讓人遺憾的是，未來這一趨勢可能繼續延續下去。
過去四十年黃金、股票、債券和房地產表現比較
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自1970年以來，金價從100-200美元/盎司區間漲到2011年高點近1900美元/盎司，隨後幾年，金價回落至1000-1500美元/盎司之間，平均年回報率為5.4%。 而在這期間，美國房地產平均年回報為12%，股票為11.4%，債券也有7.5%。
不僅如此，黃金的低迴報率還伴隨著高風險。這期間，黃金的波動性是股票的1.5倍，債券的2.5倍。
黃金如何產生收益？
黃金就像其他金屬一樣從地裡挖出來，不過不同於與其他金屬或者石油用作工業用途或者作為能源，人們將黃金洗淨、製成條狀、硬幣或者珠寶，然後再將其藏於地下（通常放在銀行的黃金儲存庫或者地下密室）。
從這個角度看，黃金似乎更像土地，但你無法在黃金上種植任何植物。
如果你想要黃金產生收益，可以通過以下方式：
首先，黃金可以像其他貨幣一樣出租收取利息，但是利息通常非常低，甚至接近零。
另外就是發行黃金支撐的債券，比如南非 RandGold就發行了五年期利率0.5%的黃金債券。該債券可以用南非Krugerrands金幣購買和回購。印度也發行了八年期利率為2.75%的黃金主權債券。
投資者還可以持有實物黃金或者投資黃金ETFs基金，全球最大的黃黃金金交易基金SPDR Gold今年8月達到了960噸，為全球黃金總供應量186700噸的0.5%。
儘管如此，持有黃金獲取的收益仍然微不足道。人們鍾愛黃金更多的是因為其具有的抗通脹功能。不像美元、歐元或者日元這些紙幣可以被央行們無限印製出來，黃金的產量穩定，是一種天然的貨幣。
許多人批評政府對持有黃金收取資本利得稅是限制了民眾保護儲蓄免遭通脹侵蝕的自由。
黃金過去十年的驅動力——G7國家央行印錢、中印實物需求以及黃金ETFs配置。
從2005年開始，金價從500美元/盎司，漲到2012年的1200美元/盎司。這期間的漲幅主要受益於中國和印度需求不斷上升、黃金ETFs配置的增加以及2008年金融危機後G7經濟體央行採取的零利率以及負利率政策。
過去十年，印度的黃金需求以每年50%的速度增加，中國這段時間的黃金需求量差不多增長了四倍。
下圖顯示，黃金最大的購買方既不是央行也不是大資金，而是中國和印度的普通消費者，這些需求以珠寶、金幣和金條的形式存在。
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下圖為2004年-2016年期間，GLD（紅線）、周大福（SEHK: 1929 黃線）、週生生(SEHK: 0116 藍線）走勢圖
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黃金之所以在中國和印度受歡迎，主要原因在於黃金不僅是一種裝飾品，還具有儲存財富和傳遞財富的功能。這也可以從東西方人們對黃金的純度上感受到，在美國，10K、14K或者18K黃金（分別代表41.7%、58.5%和75%純度的黃金）都是被普遍接受的，而印度則要22K（純度91.6%），中國更是高達24K（純度99.9%）。 現在的問題是，中國和印度的黃金消費者過去已經購買了大量實物黃金，如果他們逐漸意識到還有其他更好的投資渠道，比如股票ETFs、國外資本市場，這或許會對黃金的需求產生衝擊。
而且，全球央行2008年金融危機以來，將利率降至負值，以及史無前例的巨大QE規模，這在過去一直是黃金上漲的強勁動力。然而隨著貨幣政策運用到極限，未來各國央行可能無法繼續放鬆貨幣，甚至還要重啟利率正常化路徑。這意味過去支撐黃金的因素可能正在消失。
下圖可見，美聯儲資產負債表和2008年之前相比，已經擴張了五倍。
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然而，通脹水平卻始終低於央行們的目標2%。目前，美國10年期通脹保值債券（TIPs）收益率還處於零附近，而10年期債券收益率在1.5%左右，這表明市場認為，未來十年美國每年的通脹都在1.5%左右。 全球央行不斷印錢卻並未引發通脹，教科書上曾說過，“太多的美元追逐有限的商品最終引發了通脹。”而過去的現實卻是“過多的美元追逐過多的商品。”
總體來說，過去幾十年來，與股票、債券和房地產相比，黃金一直是相對較差的投資品種，尤其是考慮到風險回報因素。而過去10-15年，受益於中國和印度的需求、黃金ETFs基金的興起以及央行們不斷的印錢，黃金表現較為強勁。但儘管如此，這期間黃金的表現仍未能跑贏股票、房產等資產。
展望未來10-15年，支撐黃金走強的中印需求可能不再那麼強勁，因為居民有了更多配置儲蓄的渠道，黃金ETFs增長也可能失去動能，同時央行們不得不重啟貨幣政策正常化路徑，這些因素都意味著黃金的表現可能繼續低迷。
那麼，黃金真的就沒有救了嗎？凡事當然沒有絕對。如果未來經濟陷入滯脹，黃金可能會是表現最好的資產。
文章來源：微信公眾號瑞摩黃金頭條
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