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高瑞東等:底部已現,黃金已步入上行通道

2022-12-22 14:21:09 中新經緯

中新經緯12月22日電題:底部已現,黃金已步入上行通道

作者高瑞東 光大證券( 601788 )首席宏觀經濟學家

査惠俐光大證券

近兩年,美國通脹持續走高,黃金的價格卻並未表現出“水漲船高”的現象,黃金究竟是否具備“抗通脹”功能?一方面,黃金的“抗通脹”更多表現為“抗通脹上行”。另一方面,當利率上行速度超過通脹速度時,黃金作為“無息資產”持有成本升高,與黃金具有相似金融屬性的債券吸引力上升,此時,通脹上行,黃金價格卻可能下跌,這也就是導致近期通脹高企、金價走弱的原因。因此,儘管通脹水平會影響黃金價格,但是通脹水平並非黃金價格的決定因素。那麼,黃金的主要定價因素是什麼?

黃金的金融屬性主導黃金價格。

黃金兼具金融屬性、貨幣屬性和商品屬性。作為商品的黃金供需偏剛性,作為貨幣的黃金主要體現為與美元的相對價值,黃金的金融屬性則表現為投資需求,由實際利率定價。如今,與避險、抗通脹和資產配置相關的投資需求,是黃金的主要需求,實際利率也成為黃金重要的定價因素。從數據角度看,我們研究發現黃金價格與實際利率高度負相關,自2003年以來兩者負相關係數絕對值高達0.88,兩者呈現“此消彼長”的形態。

為何實際利率是黃金定價的錨?

一則,從避險角度看,“貨幣天然是黃金”,長久以來人類社會對黃金價值的高度認同賦予黃金避險作用,美國抗通脹債券(TIPS)收益率可代表美國實際利率,TIPS作為美國財政部發行的國債,也具備較高信用等級,市場風險偏好降低時,資金流入推動黃金價格上漲、TIPS收益率下跌。

二則,從抗通脹角度看,黃金購買力長期保持穩定,不受單一國家貨幣價值變化影響,TIPS計息方式依賴於美國CPI(消費價格指數)同比數據,CPI上行時投資者可以獲得更多的利息作為補償,此時投資者也期望通過購買抗通脹的黃金和TIPS保護本金。

三則,從資產配置角度看,黃金是一種無息資產,實際利率可以視為持有黃金的機會成本,兩者存在負向傳導。實際利率上升時,作為無息資產的黃金吸引力降低,金價下降,反之,當實際利率走弱時,黃金價格走強。

展望看,黃金價格已步入上行通道。

從經濟基本面看,美國經濟已出現放緩跡象,11月美國製造業PMI(採購經理指數)降至收縮區間,住房市場正在快速降溫,美債利率曲線深度倒掛。從通脹視角看,11月美國通脹明顯回落,環比及同比數據均大幅低於市場預期,服務價格帶來的通脹高粘性問題已出現邊際鬆動。從貨幣政策看,12月美聯儲加息放緩,我們預計2023年3月或停止加息,歷史經驗表明,美債利率多提前於美聯儲加息終點回落。多因素共同作用,實際利率已步入下行通道,帶動黃金價格上漲。同時,美元作為黃金的計價貨幣,對黃金價格形成“尺度效應”,2023年美元強勢基礎或將轉弱,對黃金價格的壓制放緩;從資產配置視角看,從加息結束到降息週期,黃金均是優勢資產。(中新經緯APP)

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