近幾週黃金市場波動率明顯上升，上週現貨黃金及白銀價格攜手走出“過山車” 行情。金價曾一度觸及3周高位1270.10美元/盎司，但隨後美元企穩反彈，黃金多頭獲利回吐，金價大幅回撤至1230美元/盎司。

就中長期而言，整個黃金基本面趨於穩定，不論是實物需求，還是由地緣因素等引發的避險需求，均支撐今年的黃金市場小牛行情。不過，進入二季度中後期之後，由於美國經濟的持續改善和市場對今年美聯儲升息預期的加強，將迫使機構多頭獲利平倉，進而使得黃金價格面臨下行風險。預計二季度金價將出現一個較大幅度的技術回調。

　　美聯儲4月或按兵不動，但6月加息概率大

雖然全球經濟增長前景仍處於不穩定狀態，然而美國金融市場已經完全恢復，市場通脹預期已經脫離低位，我們有理由相信美聯儲年內加息存在必然性，只是時間早晚問題。美聯儲3月的會議紀要暗示，美國經濟面臨的國際性風險為其暫停行動的理由，同時也暗示今年可能升息2次左右。

美國第一季度經濟增長大幅放緩，幾乎是近幾年的模式，主要原因是上一年四季度遺留的經濟不佳狀況還沒有完全解決。然而，上周美國初請失業金人數意外下降，觸及1973年以來最低，美國就業市場持續的靚麗表現，暗示期待已久的薪資上升可能在今年稍晚實現，這可能給予美聯儲繼續升息的理由。我們預計只要第二季度GDP能加速，美聯儲今年首次加息不會拖延至下半年，綜合當前的宏觀經濟環境和美國經濟數據來看，預計年內首次加息或發生在6月。

本周美聯儲可能會對政策聲明進行某些調整，如可能淡化第一季度經濟增長緩慢的局面，或者修正風險平衡和全球發展的評估，由此來迎合市場對美聯儲今年將利率正常化的呼籲，以及進一步強化美聯儲的公信力。

黃金市場一季度小牛行情之所以能夠延續至二季度，主要緣於市場預計美聯儲不會在4月加息，美元的疲軟支撐著黃金價格。此外，進入二季度之後，大宗商品和金屬價格的上漲也為擁有商品屬性的黃金帶來了支撐。不過，二季度中後期之後，市場會把美聯儲6月加息這一預期逐步投射到金價之中，由於美聯儲加息會令美元走強，美國實際利率被推高，勢必會打壓金價，因此後市黃金小牛市出現大幅回調存在合理性。

　金銀比價下行趨勢確立，實物需求支撐長期金價

通常在貴金屬市場上行時，金銀比價會下跌。根據當前盤面價格，外盤金銀比價已經跌破74，內盤滬金與滬銀比值也已跌破70。自2月底見頂於2008年以來最高水平之後，黃金與白銀比價已經降至去年11月來的最低水準，目前來看，有望出現較大幅度的下調。美聯儲推遲加息的預期令近期美元疲軟，抹去了二季度貴金屬的下行壓力，使得一季度的靚麗表現延續。進入二季度後，亞洲地區工業需求的改善持續推動銀價，白銀走勢強於黃金，金銀比價下行趨勢確立，這也從側面反映出今年貴金屬的小牛行情確立。

供應方面，受制於礦床的老化和項目開發減速，預期金礦供應在2015—2020年下降逾5%。隨著價格從2011年的巔峰迴落，金礦生產商們已經爭相削減成本, 很多也削減了勘探活動以及資本支出。

需求方面，由於婚禮季和節日季的到來，印度的黃金需求預計將開始回升。5月9日是印度重要的節日佛陀滿月節，是印度消費者大量買入金飾的節日，這將推動印度的黃金需求。此前，由於金飾店的關閉，人們無法買入黃金，而在佛陀滿月節即將到來的情況下，大量積累的黃金需求有望釋放，預計此次節日印度的黃金需求同比去年會增加15%至20 %。此外，近日中國黃金協會會長宋鑫表示，珠寶購買增長帶動中國黃金需求復蘇。以中印為代表的實物需求的改善，對中長期的金價將起到重要的支撐作用。

　　地緣因素紛擾不斷，刺激市場避險情緒加重

近日敘利亞和談再度陷入僵局，在談判期間該地區仍有交火。同時，比利時當局警告，“伊斯蘭國”已派遣戰鬥人員前往比利時和歐洲其他國家，這令歐洲再度發生類似布魯塞爾式恐怖襲擊的可能性提高。地緣要素紛擾不斷，持續刺激市場避險情緒加重。

另一方面，隨著英國 6月脫歐公投的臨近，避險情緒持續升溫，對金價也構成支撐。今年英國脫歐公投是一大風險事件，而作為避險資產的黃金，可能又遇到了一大受到推動的良機。根據民調顯示，英國選民傾向支持“留歐”，但許多人仍未拿定主意。英國脫歐可能引發市場動盪、削弱英國的影響力及其作為全球金融中心的地位，將迫使市場參與者重新評估貨幣市場估值，並且這種市場變化或會逐步蔓延到整個投資市場，因為投資者會尋求避險。英國退歐的風險在35%至40%之間，這足夠將金價維持在高水平。不過，在英國脫歐失敗後，市場最終會穩定下來，黃金的需求將減少。

市場淨多持倉攀升至三年高位，短時隱藏超買風險

美國商品期貨交易委員會(CFTC)4月22日公佈的周度報告顯示，截至4月19日當週，COMEX黃金投機淨多頭頭寸增加3812手，至188030手，為2012年10月以來最高位，機構增持了COMEX 黃金期權和期貨淨多頭頭寸至三年半高位，無疑意味著今年黃金小牛行情的確立。

然而，近期黃金價格波動性顯著增強，雖然1200美元/盎司一線買盤仍較強，但過去幾周全球黃金ETF已經連續三周流出，這是目前黃金市場的一大不利因素。雖然CFTC公佈的數據顯示，近期基金經理持續增持黃金期貨多頭倉位，致使其升至三年半最高水平，但從交易角度而言，多頭頭寸已經過度拉伸，這可能意味著金價上行潛能有限，也可能暗示金價恐經歷調整。

近期金價已經見證過這一走勢，金價自4月12日和4月21日兩次沖擊高位後回撤。市場關注CFTC淨持倉數據以觀察投機商總體情緒，過高或過低的數據通常被視作超買或超賣，或導致價格修正。機構多單接近長期高位，投機者“火力全開”，但金價並未再創新高，這意味著黃金將更難以進一步上行。

從技術角度看，月線已基本確立2016年黃金的小牛行情，只要金價維持在1160美元/盎司的區域上方，則今年就看多金價。然而，目前金價日線圖正在形成一個類頭肩頂形態，一季度的快速上漲，令周線面臨下修的壓力，中長期指標方面總體走平，市場需要一輪技術性調整，自一季度以來，金價小牛行情並未出現一個令市場放心的完整技術回調，這無疑令當前的追多頭寸面臨風險。

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