來源：期貨日報
2015年上半年的行情已經結束，黃金價格仍在“千二”美元附近徘徊，牽動投資者的神經。下半年金價何去何從？從目前來看，美國經濟數據仍然在主導著貴金屬市場的走勢，美元的走強依舊在壓制著黃金價格。市場對美聯儲可能提高聯邦基金利率的預期也在製約著金價。
眾所周知，利率走高會讓持有無息資產黃金的機會成本提高，因此對金價有負面影響。但是從另一個角度來看，利率的走高意味著新一輪經濟周期的開啟，通脹率通常會逐漸攀升，這對黃金又是利好。
上一個黃金十年牛市的最關鍵驅動器—通脹預期目前已經與金價背離超過一年半的時間。目前，通脹預期已經接近突破點，並且開始走高。這意味著，黃金正在醞釀新一輪上升趨勢。
世界黃金協會6月14日發布2015年1季度《黃金需求趨勢報告》，數據顯示，前3個月全球黃金需求總體持穩，為1079噸，同比下降1%。其中，金飾需求為601噸，同比下降3%；投資需求為279噸，同比上升4%；中國的珠寶需求下降23噸，但印度則增長了27噸。亞洲各國消費者再一次成為市場主導，包括印度、馬來西亞、印度尼西亞、韓國、泰國及越南在內的眾多亞洲國家金飾需求均走強，但這些增長被土耳其、俄羅斯、中東及中國市場金飾需求的減少所抵消。
全球黃金市場總體平穩的圖景背後，隱藏著地域及行業間的各種差異。印度金飾需求大幅攀升，而我國金飾需求明顯下滑。數據顯示，1季度中國和印度兩國黃金消費占到全球黃金消費總量的54%，其中，印度金飾需求增長22%達到151噸，而中國金飾需求儘管依然高達213噸，但同比則是出現幅度達10%的顯著下降。
在中國目前的經濟情況下，似乎GDP增速放緩和股票市場的強勁削弱了珠寶在投資組合中的位置。中國需求下降的背後，一個被關注的因素是曾熱衷買金的“中國大媽”們“買股票去了”。受到股票行情看漲的影響，中國消費者將注意力轉移到股票市場。
此外，值得注意的是，中國人民銀行和海關總署制定的《黃金及黃金製品進出口管理辦法》已於4月1日起施行。在這份管理辦法中規定，只要滿足一定條件，中國黃金企業可申請黃金及黃金製品進出口。
1季度《黃金需求趨勢報告》顯示，投資買盤連續第11個季度增長，實物金條和金幣的需求為253.1噸，同比減少28萬噸，但是相對來說還是比較強勢的。得益於希臘退出歐元區的恐懼和烏克蘭的衝突，歐洲的實物黃金需求得到了16%的提升，而亞洲實物需求則逐漸消退。各國中央銀行仍然是顯眼的淨買家，以目前的趨勢來看，俄羅斯央行是中央銀行買家中的佼佼者，1季度增加超過30噸。
另一方面，黃金供應量增長2%即16.7萬噸。這些增長來自亞洲、北美和非洲的礦山。但世界黃金協會預計，2015年下半年會有所不同，黃金礦山生產會趨於平緩，金價難以持平或更低地波動，因為目前價格已經接近底部。
我們看到黃金價格在1月強烈振盪，自那時以來，它一直圍繞1200美元/盎司橫向盤整。技術上，金價繼續在通道中蜿蜒，大致在1170美元/盎司和1210美元/盎司。那麼，我們期望在2015年下半年看到什麼呢？雖然黃金投資情緒仍然疲弱，但情勢可以逆轉。因為季節性因素，我們完全可以建立一個“強大”的下半年。在過去的15年裡，我們的研究表明，黃金價格往往會在下半年給出一個強勁的表現。平均而言，黃金價格7月和12之間會攀升約8%。考慮到實際供給和需求，我們認為下半年能看到金價一些合理的回升。只是目前季節性的強度可能不足以推動金價回升至1300美元/盎司水平。但是，我們會欣喜地看見，潛在美聯儲加息預期會推動黃金回到1300美元/盎司。總體而言，我認為我們將看到金價有一些建設性的上漲和攀升，足以挑戰我們在1月看到的1300美元的高點，甚至突破這個新高。
白銀
白銀跟隨黃金的步伐。從投資者的角度來看，白銀同樣有利可圖。讓我們來看看白銀市場目前處於一個什麼處境，以便了解其未來發展的方向。
白銀價格在2015年年初一直振盪，全球經濟體疲軟繼續限制白銀工業需求的增長。但很多機構認為，在2015年年底到來之前，白銀將重見光明，因為美聯儲加息消息的打壓效應將減弱，且全球經濟改善將使其工業需求增長。對2015年度現貨白銀均價的預測，法國外貿銀行為15.20美元/盎司、花旗為16.50美元/盎司、德國商業銀行為17美元/盎司、匯豐為17.65美元/盎司、道明證券為17.81美元/盎司、 Metals Focus諮詢公司為16.20美元/盎司、CPM諮詢集團為16.65美元/盎司。
白銀需求主要來源於兩方面：一是與黃金類似，白銀作為金融類工具被投資；二是白銀作為工業原材料被使用，而這塊需求佔全球白銀總需求的一半以上。
世界白銀實物消費主要來自工業製造領域、攝影業、珠寶首飾、銀器和鑄幣印章（此處統計不含金融投資衍生白銀需求）。在傳統白銀消費領域，攝影業因數碼技術的發展對白銀的需求呈下降趨勢，但仍佔有一定比重；工業領域和珠寶首飾業對白銀的消費在經濟增長的帶動下總體呈現增長態勢，工業需求受經濟波動週期影響較大。
全球攝影業用銀繼續下降，由於傳統鹵化銀工藝逐步被數碼技術所取代，攝影業用銀預計將繼續保持下降趨勢。目前白銀需求基本上是由65%的工業、23%的珠寶、6%攝影和6%的銀器組成的。白銀的工業需求在過去3年，年需求大約為6.2億盎司。攝影需求下滑5%，而光伏應用（太陽能電池板）上漲了7%。
白銀的傳統用途是作為貨幣及製作工藝品和首飾。隨著現代工業的興起，白銀的應用領域從首飾、器皿、制幣業向照相、電子乃至國防、航天、醫藥等行業擴展，成為工業金屬家族中的一個重要成員，在國民經濟中佔有舉足輕重的地位。近年來，由於數碼技術的進步，白銀最傳統的工業應用—感光材料中白銀的消費逐年減少，而隨著電子工業的不斷發展，白銀深加工行業發展迅速。
目前，中國白銀消費結構大致為：電子電氣37%，銀基合金及釬焊料23%，銀質工藝品、首飾銀幣31%，感光材料4%，抗菌等其他領域5%。特別是近幾年中國經濟快速增長促進白銀需求持續增長，中國成為世界白銀需求最大的國家之一。1985年中國白銀消費量僅為900噸左右，2000年則達到了1360噸，2005年達到2545噸，2010年中國白銀消費總量約5700噸，2005—2010年中國白銀消費年均增幅超過10% 。
全球白銀消費量也在增長，2014年同比2013年增長了1.5%。最近的研究指出，印度在今年前4個月大約進口了近3000噸白銀，如果照此速度發展下去，今年白銀進口將達到驚人的9000噸。銀器製造在2014年則增長了3%，其中大部分也歸功於印度巨量的需求。
在投資方面，白銀ETF一直保持穩定，而黃金ETF有相當規模的資金流出。白銀似乎是比黃金更有價值的投資商品。在過去的十年裡，黃金價格已經比它在高峰時期下降了37%，而白銀價格則下降了67%。黃金、白銀比率目前是74的歷史高位，這預示著銀價正在攀升。
從技術分析上來講，白銀似乎已經在去年11月觸底然後在今年1月跟隨著黃金猛烈上漲。在我們看來，11月和3月是一個雙築底，白銀與黃金的表現非常類似，但白銀卻比黃金更加確定位於一個上升通道中。同樣，就像黃金一樣，實物供應與需求以及技術和季節的影響很可能是白銀2015年下半年的支撐。我們認為下半年白銀很有機會超越年初18.50美元/盎司的高峰。這將意味著一個大於15%的漲幅從這裡開始。
總體而言，2015年下半年似乎是一個令人興奮的時期，黃金和白銀很有可能恢復其長期牛市。
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