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作者：金研院

來源：金研院（higold1511）

本期導讀

　　國家外匯管理局2月11日最新公佈的外匯儲備規模數據顯示，截至2019年1月末，我國外匯儲備規模為30879億美元，較2018年12月末上升152億美元，升幅為0.5%。截至2019年1月末，我國黃金儲備為5994萬盎司（1864.34噸），較2018年12月末上升38萬盎司（11.82噸），升幅為0.6%。

繼2018年12月增長32萬盎司之後，黃金儲備增長已實現兩連升。

一圖看全這些年我國增長的黃金儲備。

我國官方黃金儲備兩年來首次增持，並實現兩連漲（萬盎司）

自2000 年1 月至今，我國官方黃金儲備經歷20 次增長變化（萬盎司）

　　對於我國官方黃金儲備的這一波增持，業內人士怎麼看？　　橡睿（上海）信息諮詢中心蔣舒

除了與國際對接的戰略意義外，更有著通過每月發布黃金儲備數據消滅黃金市場預期中的“黑洞”的效果

　　2015年7月之前，中國央行並不定期發布其黃金儲備情況，但是從2015年7月開始，中國央行每月發布其黃金儲備數據，屬於中國宏觀經濟數據與國際對接的戰略進程的一部分。早在2014年11月15日的20國集團第九次峰會上，中國就宣布將採納國際貨幣基金組織的數據公佈特殊標準（SDDS）。SDDS是國際貨幣基金組織於1996年制定的關於各國經濟金融統計數據公佈的國際標準。目前，已有73個經濟體採納SDDS，其中包括所有發達經濟體及俄羅斯、印度、巴西、南非等主要新興市場國家。

　　中國央行採用SDDS標準來發布黃金儲備數據，除了與國際對接的戰略意義外，更有著通過每月發布黃金儲備數據消滅黃金市場預期中的“黑洞”的效果。隨著中國外匯儲備規模的不斷膨脹，國內外一直都有呼籲中國央行增持黃金儲備的聲音。隨著黃金市場從2011年由牛轉熊，呼籲中國央行增持黃金儲備的意見逐漸演變為市場競相對中國央行增持黃金儲備規模的猜測。這樣的演變部分地出於黃金多頭對於中國央行增持以扭轉黃金頹勢的渴望，也與中國黃金儲備數據並不定期發布有關。正因為缺乏權威的定期發布的中國央行黃金儲備變動數據，黃金市場多空雙方對於中國央行是否增持黃金儲備及增持規模的討論，變成了一場“誰也說服不了誰”的拉鋸戰，使得黃金價格趨勢因素展望中出現了一個無法用數據觀察來證實或者證偽的“黑洞”，成為黃金價格趨勢預期中的不穩定因素。

　　近期刷屏的中國央行增持黃金儲備的新聞恰恰是央行定期發布黃金儲備變化的信息透明化進程的產物，儘管引發了市場的熱議和關注，卻並沒有引發金價的劇烈波動。經過數年的數據定期發布，黃金市場的國內外參與者對於中國央行黃金儲備的變化並不感到突兀，因此新聞刷屏的同時黃金市場的反應卻相當溫和，這是中國黃金儲備信息透明化進程的成就。

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全球央行逐步增持黃金，有其戰略意義

　　一是為了平衡貨幣儲備結構，防止過度依賴美元；二是為了提高本國貨幣的信用擔保和提高應對各種危機的能力。

　　國際黃金自2015年底創下每盎司1046美元以來，雖然整體偏於上行，但仍未實現牛市反轉。而各國央行對黃金儲備的持續增持，則從黃金的戰略地位角度印證了黃金未來巨大的投資前景。

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央行的黃金儲備更像是賬面的顯性庫存，與民間的隱性庫存共同保障經濟的繁榮穩定

　　以去年匯率不穩定的土耳其為例，根據世界黃金協會的數據顯示，2017年第一季度至2018年第三季度，土耳其央行的黃金儲備在不斷增長，從116.1噸增至258.5噸，僅2018年前三個季度就增持了56.6噸。這看起來與去年土耳其面臨的嚴重經濟和外交問題不符，但實際上土耳其境內的民間黃金儲備大約有3500噸，是其央行黃金儲備的十數倍，部分地區的房租等甚至以黃金計價，大大均衡了外匯巨幅波動的壓力，因而很可能是民間拋售黃金部分流入了土耳其央行，全國整體的黃金儲備或許是在下降，但在最艱難的時候保證了社會秩序和經濟的繁榮穩定，這也是黃金作為儲備資產的重要意義所在。

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將黃金納入資產組合當中很有必要

黃金經歷了非貨幣進入貨幣化、然後再走出貨幣化的歷史進程，促使黃金貨幣化是因為黃金產量提升，而導致黃金退出貨幣化的原因是黃金的產量無法同步於世界總財富的增長，無法滿足人們的交易需求。在各個歷史階段，黃金的貴重特性是毋庸置疑的，雖然信用貨幣能比黃金更好地滿足交易需求，但央行作為國家信用貨幣的發行者天生具有超發傾向，法幣購買力不斷減弱是必然趨勢。自牙買加體系確定以來，相對於通貨膨脹，很少見到哪個國家或地區出現通貨緊縮的行為。因此，將黃金納入資產組合當中就很有必要。

　　各國的黃金儲備有以下幾個特點：

　　一是黃金儲備量佔其總儲備資產的50%以上一般是其法幣信用較高且流通性較好的國家。美元和歐元區國家具有顯著特徵，這些國家有很強的經濟實力，由於其法幣本來就具有很好的信用和流動性，所以持有其他弱信用貨幣的意願較弱，強大的經濟實力使他們能夠承擔持有大量黃金所帶來的利息損失。這其中也有特例，如委內瑞拉，經濟危機持續使得委內瑞拉的總儲備逐年減少，其他儲備降低的速度大於黃金，被動地導致黃金儲備佔其總儲備的比值上升。

二是經濟結構不合理，經濟發展不穩定，法幣匯率短期波動加大的國家寄希望於增持黃金來為其法幣進行信用背書，如俄羅斯、土耳其、印度等國。此外，與美國或歐盟有衝突的國家會減持美元或歐元，增加黃金儲備。貿易順差國出於調整資產配置的原因也會增持黃金。

　　三是一個國家總的黃金持有量與其綜合國力有很強的相關性，良好的經濟狀況使政府有能力購買黃金，黃金不僅是財富，也是權力的象徵，任何一個想提高本國貨幣影響力的國家都有動力去增持黃金。加拿大在這方面是一個特例，自2016年第一季度起，加拿大央行的黃金儲備為零。

　　四是靠國際貿易拉動經濟增長的外貿依賴型國家，其黃金儲備佔總儲備量偏低。如中國和日本，黃金儲備只佔其總儲備量的2.2%～2.3%，這些國家擁有巨額貿易順差，持有大量的非黃金儲備用於國際收支平衡。其次，大量的外匯儲備也可用於提高政府對本國匯率的影響力以維持匯率在合理的範圍內波動，為國際貿易創造平穩環境。