發布時間：2013年4月29日下午2:51（美國東部時間）

來源：Kitco金拓中文網

最新一期的巴倫周刊對美國股市作出了預警。最近的調查顯示，大型基金經理都看漲股市。86%的受訪者都看好未來6-12個月的股市，只有7%表示看跌。與此同時，只有11%受訪者看漲債券。巴倫周刊的報道為了強調受訪者的意見，特地用了“道指上看16,000點”為標題，并配上熊嚇走牛的圖片。至于黃金和商品市場，50%受訪者看好商品市場，35%看漲黃金。

下圖是最新的美林基金經理調查。圖表顯示基金經理自2009年1月便看淡商品市場。雖然現時基金經理看跌的比例高于2012年，但目前商品價格仍未跌穿其2012年的低點。

因此市場十分看好股市，卻看淡債券和商品。若股市下跌，哪一個資產類別將會受惠？我認為首先會是債券。近幾個月，商品走勢表現不佳，而債券卻在一片負面情緒中穩步上升。看漲債券的受訪者只有43%。去年夏季債券開始上升時，看漲的比率為80%。若市場情緒極度負面，而債券卻逆市上升，這便表示了債券上升的強度和持續性。債市可能涌入更多資金，帶動債券升至歷史新高，而股市將會窄幅整固，商品市場也會繼續觸底。

至于硬資產，只需謹記通縮恐慌將是推高黃金和商品價格的主因。有什么例子？1931年至1935年的黃金股走勢便是如此。商品市場在1933年至1951年正值周期性牛市。還記得2001年至2002年的通縮恐慌嗎？那時便是買入商品的最佳時機。當然也不得不提2008年的時候。我不是說要你匆匆撤出目前的投資，而立即買入商品。通縮恐慌通常會導致貴金屬和硬資產大跌，然后逐漸反彈上升。這便是歷史的教訓。

歷史也顯示黃金會和債券同時上升。下圖分別顯示了債券、黃金和兩者50周以來的走勢關系。藍色的方格代表兩種資產一起上升的時間，同時也注意一下這種正關系出現的頻率。

貴金屬市場通常會引領商品市場走勢，因此有可能貴金屬的走勢已經大幅降低債券市場即將出現的下跌和市場對通縮的恐慌。

那為何股市的表現如此亮眼？市場的主導權在于安全的投資領域和支付股息的公司。投資者擔心的并非通脹，而是經濟的發展。因此他們押注在會派發股息的公司，因為所得的股息往往會高于大部分的債券收益。

歐洲經濟陷于衰退，就連經濟唯一有增長的德國也正逐漸步向衰退。這種現象有利于債券市場，而貴金屬也處于極度超賣的水平，因此若歐洲央行有所行動，債券和貴金屬市場將會大漲。

在未來數月，債券有望引領市場走勢，股市將會下跌，貴金屬也將收復早前的部分損失。這些預測并非基于技術層面因素或市場情緒，而是根據經濟的基本層面。歐洲的疲軟經濟正向德國蔓延，同時美國的經濟將在春季繼續放緩（甚至有機會在已經放緩的情況下繼續惡化）。

更重要的還有貴金屬和股市之間的關系（過去20個月）。近來貴金屬的表現慘淡，皆因通脹率有所減弱，加上股市屢創新高。（通常股市上升，貴金屬便會下跌）。如上所述，股市上升是因為股息收益高于儲蓄利息或政府債券。一旦出現避險需求和反通脹現象，債券便會上升。最終，若通脹率增加（于2014年底），股市和債券的資金將會首先流向貴金屬，再來便是商品市場。無論是下一次的股市和債券周期性熊市，還是貴金屬和商品市場的周期性牛市，這都將是最大的誘因。

短期來說，我將密切關注貴金屬礦股走勢所提供的線索。貴金屬礦股會帶領貴金屬上升，也會引領貴金屬下跌。目前貴金屬礦股的超賣情況比2008年嚴重（根據相對強弱指數、牛熊指數和交易量來看），而且出現了小幅上升。短期內HUI金甲蟲指數有望升至320點。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。