本文原載Seeking Alpha，作者為研究機構Da Shi Research

黃金大漲推動美國 COMEX期金淨多頭寸創下歷史新高，而在年初時這個數字還幾乎相當於2010年的低點水平，從歷史數據看，淨多頭如此迅猛上漲往往預示著多頭過於擁擠，這可能導致金價短期內回調10%。

目前CFTC公開淨多頭頭寸達到650,000手合約，創下歷史新高，更值得關注的是，其中非商業性淨多頭寸達到390,000手，而在年初時這個數據幾乎為零。

從歷史數據看，自2005年以來，淨多頭寸比率在短時間內如此之快上漲之後，黃金通常會出現10-15%的回調。這很可能將是做空黃金或者金礦股的好機會，比如近期漲勢迅猛的Barrick Gold ，以及澳大利亞金礦商Newcrest。

多頭擁擠意味著什麼？

下圖顯示，截止7月1日MEX黃金淨多頭頭寸創下2010年11月來最高，如果你把視線調整到6個月前，那麼你會發現當時多頭頭寸處於2010年來最低點。

非商業新投機頭寸在其中佔壓倒性優勢。截止7月5日，COMEX黃金投機性淨多頭頭寸達到390,000手，創下2006年年初來新高，這個數據甚至超出了2008/09年金融危機高峰期。

值得關注的是黃金投機性多頭增加的速度，以及其在總倉位佔比迅速增長。因為投機性多頭是完全沒有對沖的（不像金礦主持有的商業多頭往往有對沖），對沖基金持有這些倉位目的僅僅是為了拋售獲利。

更有意思的是，並且最具說服力的是，黃金商業性持倉中的空頭倉位，幾乎是多頭倉位的4倍。這表明金礦主正在悄悄的對沖。比如金礦商Newcrest開始出售金礦，這意味著礦山預期未來金價可能下降。

歷史告訴我們黃金會如何反應？

當半年來黃金投機性多頭如此迅速上漲時，黃金會如此反應？更直白的講，我們是否將看到金價顯著回調？CFTC數據有大量數據可供尋找答案。

首先，我們尋找非商業性淨多頭頭寸佔比和金價的關係。如你所預期的，這兩者之間密切的正相關關係，尤其是過去兩年之間的數據。黃金上漲，通常伴隨著投機性淨多頭頭寸上漲。今年迄今走勢也完美符合這一點。

關鍵的是，目前投機性多頭高佔比未來金價影響是什麼？我們分析了自2005年來，期金投機性淨多頭佔比和未來四周金價關係。

上圖顯示，在兩個時間段內這兩者之間有密切的關係，2005-2012年，2012-2016年。這正好對應了黃金牛、熊兩個時段。第一個時段內黃金從450美元/盎司上漲到1650美元/盎司，第二個時段黃金從1650美元下跌到最低1150美元。

當處於熊市中是，淨多頭佔比超過20%通常導致未來4周金價走低，當處於牛市中時，這個閾值將提高，淨多頭佔比達到45%時，未來4周金價才會走低。

當前淨多頭佔比達到59%，如果你認為黃金仍然處於熊市，那麼未來4周金價可能回調10%，如果你認為是牛市，那麼可能回調2%。這意味著短期內黃金可能回調至1,205到1,310美元。

如何從當前走勢獲利？

Da Shi Research認為，如果你認為當前“多頭過於擁擠”是做空機會的話，那麼建議做空那些高槓桿的黃金股，比如Barrick以及Newcrest。這兩隻金礦股今年以來漲幅驚人，特別是自6月份以來漲幅，大大超出了同期Sprd Gold Trust的漲幅。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。