11年以來，伴隨著全球經濟的疲軟走勢，通脹水平持續走低。全球大量的貨幣寬松對於經濟的帶動效果直到最近才在歐洲看到一點好轉的跡象，而在穩增長和調結構“兩條腿”目標下中國經濟增速依舊維持在低位、需求難有很大起色，低通脹的環境降低了對於黃金的投資興趣。

圖：實際利率與金價走勢

美國通脹水平正企穩回升，增強美聯儲對未來通脹走向2%目標值的信心。雖然美聯儲關註的核心PCE物價指數5月同比僅上升1.2%，較4月1.3%的增幅回落，也遠離2%目標區間，但預計這一格局將在下半年有所改觀，這是因為，美國5月零售銷售月率上升1.2%，一掃4月消費零增長的擔憂，其中汽車銷售及汽油銷售貢獻最大，主要的零售銷售渠道表現都較為靚麗，表明美國消費在經歷了年初的謹慎之後開始加大支出。消費支出的上揚或將帶來PCE物價指數的提振。並且，耶倫關註的勞動力市場薪資水平開始企穩回升，料將給予下半年通脹上揚更多信心。5月美國薪資月率增幅0.3%，好於市場預期的0.2%，顯示出勞動力市場的閑置產能正在減少；5月平均每小時工資年率增幅2.3%，創下2009年來的最大增幅。另一方面，美國4月JOLTS職位空缺537.6萬，為2000年12月開始公布該數據以來最高水平；更多的職位空缺很可能會催生出更多的招聘，也將推升薪資水平。

圖：美國非農時薪反彈增強通脹回升信心

而對於加息這個話題，目前美國經濟增長仍然維持在較為健康的增長勢頭中，隨著外圍經濟的進一步企穩，美聯儲加息的閘門也將打開。市場預計美聯儲9月將開始加息，年內維持1-2次、每次25BP的加息頻度。市場對美聯儲開啟加息時點的不確定將對金銀投資需求帶來負面影響。此外，低通脹和美國經濟數據好轉，抑制了貴金屬的投資興趣，短期內金銀價格將繼續承壓。

雖然ETF投資6月末小幅改善，美國6月金幣銷量較之前好轉，但短期內並沒有看到更有利因素支撐金價大幅上行，在目前全球低通脹依舊和美聯儲收緊貨幣政策影響的情況下，預計金價維持弱勢運行，下方關註1100美元的支撐。

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