假設投資者預計持有黃金十年，並在十年末賣掉以獲得收益，那麽，究竟哪種投資途徑能有更優的成本效率。是購買實物金屬，並持有到期再出售較為合理？還是投資黃金期貨以獲得相同的頭寸？抑或是持有黃金ETF獲得更好的成本收益回報？

實物黃金投資成本

實物黃金提供了最直接的黃金頭寸。實物金屬的直接持有成本較易計算。假設現以超過現貨4美元（大約為35個基點）的價格購買黃金，此外還需為黃金儲備支付保費，這大約為每年30個基點。10年後，以屆時的黃金現貨價格出售。綜合來看，投資實物黃金的總成本為3.3%。如果在期初以足額的美元購買400盎司的黃金，那麽在10年期後，以屆時的現貨價格換算累計凈收益，則相當於最終持有了386.8盎司黃金。

黃金期貨投資成本

期貨合約則更加復雜。當投資者購買期貨產品時，幾乎不用支付購買費用（僅僅為10或20美分）。但是，期貨交易卻要支付一定的傭金，這大約為0.25美元/盎司。因此，投資期貨可以獲得更多的黃金頭寸，但是，相應地成本卻更高。這是因為，黃金期貨市場具有期貨升水的特征，即與短期合約相比，長期合約的價格更高。

上圖顯示了以上述兩種方法持有黃金（或黃金頭寸）並在10年後出售的成本差異。

對於黃金市場期貨升水的原因，有一個較為簡單的解釋。與期貨投資的主流操作不同，黃金期貨合約的出售者並不期待從金價下跌中獲利（即以投機為目的），而是以套利交易為主要目的。套利者同時參與黃金現貨和期貨市場，並從兩個市場的黃金價格中賺取價差：同時購買黃金現貨、出售期貨合約，並儲備實物黃金。黃金期貨價格與現貨價格則通過持有成本模型（cost of carry）聯系起來。上述交易的“持有成本”主要為利息費用以及儲備成本。因此，按持有成本模型，期貨價格應比現貨價格高，二者差異即為持有成本。在不久之前，黃金期貨升水大約為80個基點。目前，該升水變為25個基點。這就是持有期貨合約的成本。

現在，來看一個具體的例子。交割時間為2016年12月的期貨合約在目前來說還有1年左右到期。黃金現貨價格為1135美元/盎司，而購買期貨時需在現貨價格的基礎上再額外支付4美元。在接近2016年12月時，則需要出售該合約並買入下一份到期日更遠的合約（以到期日1年期為例），即對黃金期貨進行滾動展期。在每次展期交易中，還要再支付交易傭金。此外，購買期貨合約的溢價（4美元）將會浪費掉。當要出售期貨合約時，期貨價格基本等於現貨價格。

在目前的“新常態”世界中，黃金期貨在接近到期日時會進入現貨升水。現貨升水與期貨升水相反，指期貨合約價格低於現貨價格。賣掉一份現貨升水的期貨合約比出售期貨升水合約的成本更大——以2015年12月的合約來看，將額外產生80美分的成本。因此，每次展期的總成本大約為5美元（4美元溢價加現貨升水成本）。若是持有期貨頭寸10年，則需展期交易9次。假設每次展期交易的成本不變，在投資期末，則會有4.4%的總累計成本。在投資期末，對最後一份合約平倉並不再買入新合約，則期貨頭寸終止。最終，將所有累計凈收入按現價折算，則相當於將獲得約382.6盎司的黃金。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。