盡管1月28日美聯儲維持基準利率不變，但美元濃厚的加息預期似乎令人民幣境內外匯差有所擴大。

截至當天19時，離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）徘徊在6.6148附近，較境內在岸市場人民幣一度低了400多個基點，此前數日，人民幣境內外匯差基本維持在300個基點左右。

“但是，人民幣境內外匯差的擴大，更多是由於A股下跌所致。事實上，在美聯儲表態正密切關註全球經濟和金融發展形勢後，基於美元加息升值預期而押註人民幣貶值的國際資本反而在減少。”一家位於香港的銀行外匯交易員表示。

當前越來越多國際投資機構相信，鑒於全球經濟動蕩格局，美聯儲今年加息頻率不再是一年4次，而是一年2次。

這意味著，美元可能不再是國際投資機構眼裏的最佳避險投資選擇。

此前，全球資本之所以將美元視為避險投資貨幣首選，一方面是美元持續加息帶來的利差優勢效應，另一方面是美國經濟復蘇前景好於其他國家。但隨著近期全球經濟動蕩，不少機構開始認為，若美聯儲采取快速加息步伐，會令美國經濟出口受損並陷入通縮泥潭，反而不利於美元避險貨幣形象。前述外匯交易員表示。

富拓外匯（FXTM）首席市場分析師Jameel Ahmad坦言，金融機構此前達成的共識，是美元指數只有站穩100，美元升值周期才會貫穿整個美聯儲加息過程，成為全球經濟動蕩格局的避險貨幣首選，但由於美元指數遲遲無法站穩100，市場情緒已經出現改變，即美聯儲加息進程只要慢於市場預期，很可能導致美元獲利回吐盤潮湧，避險貨幣光環也將風光不再。

隨著美元避險貨幣光環有所褪色，黃金似乎大有取而代之的跡象。

人民幣空頭回補潮起

28日A股大跌2.6%，可能令某些國際投資機構加大對中國經濟發展的擔憂，增加離岸市場人民幣空頭頭寸，導致人民幣境內外匯差有所擴大。上述外匯交易員表示。

“但是，這並不是當前人民幣交易的主旋律。”他直言。目前，國際投資機構最關心的，是一旦美聯儲今年加息頻率從一年4次縮減為一年1-2次，市場還會有多少押註人民幣貶值買漲美元的資本留守。

28日當天，不少對衝基金開始調整投資策略，尤其當離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）觸及6.6150時，總會有不少人民幣買盤湧出。最初以為這可能是中國央行在通過中資大型銀行幹預匯市，但考慮到這些買盤單筆額度不高，更像是某些國際投資機構對人民幣進行空頭回補。

究其原因，是這些國際投資機構認為，美聯儲盡管對美國經濟發展持樂觀態度，但鑒於全球經濟復蘇乏力，美聯儲放緩加息節奏的幾率正在大幅上漲。一旦美元指數缺乏大幅加息效應助推，則很可能出現大幅回落，到時持有更多人民幣空頭頭寸與美元多頭頭寸，反而存在虧損風險。

“其實，美元指數能否達到100，依然是一個分水嶺。”富拓外匯（FXTM）首席市場分析師Jameel Ahmad表示，此前很多國際投資機構之所以將美元視為避險貨幣首選，是因為他們相信在美元持續加息的利好下，美元指數將能夠突破100整數關口，最終令美元升值周期貫穿整個美聯儲加息進程，但現在他們意識到，隨著美聯儲加息頻率可能放緩，美元指數短期可能難以站穩100，這可能導致大量押註美元上漲的投機資本趁機撤離引發美元匯率下跌，最終令美元避險貨幣形象褪色。

在前述外匯交易員看來，今年以來，不少國際投資機構將買漲美元兌人民幣納入年度收益最佳的外匯交易策略之一，主要是建立在美元能夠持續加息4次的基礎上。

他解釋道，假設美元連續加息4次，即美元利率達到1.25%，幾乎能與人民幣利率持平，導致人民幣兌美元的利差優勢不復存在，容易引發更大規模的資本外流與人民幣匯率下跌風險，令這些機構能獲得可觀的套利收益。

“但是，隨著市場預期美聯儲可能放緩加息頻率，人民幣兌美元的利差優勢依然可能會延續更長時間，令人民幣兌美元跌幅預期大大低於這些機構的預期，這些國際投資機構只有采取空頭回補措施，盡可能降低潛在的套利交易風險。”他直言。

黃金意外受益

令市場頗為意外的是，在美聯儲加息頻率放緩令美元避險貨幣效應有所褪色同時，黃金卻悄悄迎來資本的青睞。

截至28日19時，COMEX黃金期貨徘徊在1116.72美元/盎司附近，今年以來漲幅超過6%。

蒙特利爾銀行資本市場商品交易主管Tai Wong認為，黃金其實也是美聯儲加息頻率放緩的受益者，因為此前很多機構之所以看跌金價，是基於美聯儲快速加息令美元產生較大幅度升值，由此拖累以美元計價的黃金價格大幅下跌，但現在隨著市場擔憂美聯儲加息放緩，美元指數可能衝高回落，不少國際投資機構開始將部分資金從美元資產轉向黃金避險。

數據顯示，截至1月27日，全球最大的黃金ETF產品——SPDR的黃金持倉量達到669.23噸，創下2015年11月6日以來的最高水平。與此同時，COMEX黃金期貨的投資機構黃金凈多頭頭寸也出現連續4周上漲。

“不少對衝基金認為，若美元匯率因加息放緩而大幅波動，加之人民幣貶值預期較濃，歐元3月份可能再度降息，一旦全球金融市場再度出現動蕩，黃金也許會成為新的避險貨幣投資首選。”一家美國對衝基金經理認為。

在他看來，黃金之所以重新受寵，與投資銀行的態度轉變有著密切關系。此前，全球投資銀行異常堅定地看跌金價力挺美元，但隨著美元加息放緩預期升溫，他們的強硬態度似乎也有所緩和。

1月26日，匯豐銀行發布最新報告稱，通常而言，黃金運行的方向與油價是一致的，因為高油價意味著高通脹，黃金價格隨之上漲，反之亦然。但是，當前市場正出現新的變化，即近期低油價加大市場對地緣政治的擔憂情緒，反而有利於金價反彈。這意味著黃金與油價的價格波動，正出現相反的走勢。

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