短期回調原因
近期金價的回調有三個方面的原因，一個是短期漲幅過大，連續六週上漲，且週漲幅平均超過2%，如果投資黃金的回報每週都能超過2%，且這樣的行情可以持續更長時間的話，那全世界投資者還不瘋掉了。在全球處在負利率和超低利率的時下，每週2%的回報太高了，歷史走勢中這樣的行情也極其罕見，無論有多大的利好支撐，市場本身很難持續。
投資市場雖然充滿著偏見和信息不對稱，導致諸多品種在某個時間段內被低估或高估，但同時投資市場也是平行的，獲利了結和資金分流在所難免，市場需要一次一次的再平衡。作為投資者，不僅要發掘市場的偏見和以此帶來的投資機會，還要及時的研究這種偏見是否已經被逐步修復或矯枉過正。
近期金價下跌的第二個原因是，美國 6月份非農就業數據大幅超出預期，市場對美聯儲年內加息的“擔憂”上升，金價受到一定的壓力；第三個原因是，整個避險情緒的回落，全球股市階段性反彈，日元等開始回調。
誰在重倉黃金
自去年末美聯儲加息後，國際金價在三個月裡，上漲了超過20%，進入了技術性牛市。金價的上漲，離不開更多的長線買盤，也離不開期貨投機市場和對沖基金等的介入。
隨著英國脫歐公投時間的發酵，諸多投資界大佬湧入黃金市場，有的買黃金相關股票，有的買黃金基金，有的直接買黃金囤家裡。最引市場注意的，是金融巨鱷索羅斯高調買入黃金資產，一時間市場議論紛紛，但索羅斯買入的那點黃金資產，在全球黃金市場的主要買家裡面，恐怕連前十名都進不去。
2009年至今，全球央行淨買入黃金接近3000噸，平均每年淨買入黃金超過420噸。每年各國央行的淨買入量佔年全球礦產金產量的超過15%。中國央行的黃金儲備，從2009年的1054噸，增加到了目前的1823噸，幾乎翻了一倍。要問黃金市場誰是重倉者，全球央行無疑排名第一。
在重倉黃金方面，排名第二的，應該是自2003年開始興起的黃金ETF專業投資基金，這類基金在黃金市場的增持和減持，直接影響到散戶市場的買賣情緒。目前看，全球黃金ETF專業投資基金的持倉量已突破2000噸，年初至今增持幅度超過40%。全球最大的黃金ETF基金SPDR今年以來的持倉量增加了323噸，增幅超過50%。
排名第三的是湧入黃金期貨市場的投機性多頭。截至7月5日當週，COMEX黃金投機淨多頭頭寸驟增13743手，至286921手，此前連續兩週觸及紀錄最高水平。上週為投機客連續第五週增持黃金多倉。上一次出現這種情況，還是在2011年8月份標普下調美國主權信用評級之後，當時金價在不到一個月時間裡上漲了接近300美元。
排名第四的當然是“中國大媽”（代表中國投資者），中國市場對黃金的投資需求目前處在歷史高位，今年以來，上海黃金交易所黃金現貨交割量每周平均超過150噸，2015年及之前平均還不到40噸。近五年中國黃金市場的供需缺口平均超過500噸。
排名第五至第十的，應該是全球各大金融機構，包括匯豐銀行、中國銀行 (601988 , 股吧 )等機構，目前持有的黃金都達到數百噸。
金價持續回調的基礎不存在
關於金價回調的幅度，一種看法認為金價的上漲就此結束，一直會回調到1000美元，甚至更低。我對這種預測不太關注，因為這種預測基於“黃金無用論”，是站在否定黃金金融價值的角度來推測其價格軌跡。事實證明，黃金不僅具備金融投資價值，還具備跟其他貨幣資產一樣的強流動性價值。退一萬步講，黃金雖然不能創造價值，但不會磨滅價值；黃金雖然不產生利息，但至少不付出利息。
要準確判斷回調幅度那是不可能的，但有幾個指標可以參考，比如此輪金價的回調，是否在引發對沖基金和ETF市場的大幅拋售，是否在抬升紙幣市場的信用價值。
首先看，只要價格開始回調，期貨市場的淨多頭就會迅速減少，ETF的持倉量也會相應停滯或減少。其次最重要的是關注紙幣市場信用價值問題。比如近兩日，SPDR就減持了16噸，而美元漲幅並不明顯。
有很多黃金領域的專業報告指出，金價的上漲和下跌，最終受制於美元的實際利率。由於黃金本不生息，投資者選擇持有黃金的依據，長期看主要跟貨幣市場的實際利率有關，尤其是美元的實際利率走向，對金價的影響尤為明顯。這一結論是沒錯的，但有一個問題需要重視，全球貨幣市場目前的利率水平和未來的利率水平，是有章可循的，因為主權貨幣本身有其不可逆轉的歷史週期，就像人類無法擺脫生老病死一樣，最重要的是你需要判斷，全球市場，尤其是美元，處在哪一個“年齡段”。
全球貨幣市場的利率
全球貨幣市場的利率，從有記錄以來，整體一直就是向下走的，直到二戰爆發，美元“漁翁得利”，開始主導世界貨幣之後，利率開始上升，黃金吸引力下降。也就是說，從上個世紀三十年代至七十年代初，全球貨幣市場的實際利率出現了反歷史週期的上升，信用貨幣市場迎來了從未有過的“黃金時代”，黃金價格被壓制。但自布萊頓森林體系解體以來，全球貨幣市場實際利率水平持續下滑，目前已下滑至接近零的歷史最低點，信用貨幣市場重新回到了正常的“衰退”週期。
自2008年至2015年，全球債務增加了57萬億美元，超過了全球GDP的增長。同期政府債務增加了25萬億美元。按照目前的黃金價格，將所有掌握在政府手裡的黃金全部拋掉（全球官方黃金儲備33000噸），也僅僅能夠籌措到1.5萬億美元的資金，政府層面拋售黃金償還債務的概率不是很大，也就是說黃金市場最大的“莊家”大幅拋售黃金的概率不大。
主權信用貨幣背後的信用，實際上就是一個國家政府層面的收入水平，如果政府層面正在走向資不抵債，實際上信用本身就處在下滑週期。美國市場的繁榮給很多投資者一種誤解，認為不管美國政府債務有多大，只要美國經濟獨占鰲頭，美元就能保持強勢，實際上除了美國政府，沒有任何一個企業可以為美元背書，美國國家債務佔全球官方債務的接近50%，上個世紀七十年代美國政府就明目張膽的在黃金市場公開違約（放棄黃金跟美元的固定兌換比率，美元對黃金大幅貶值）。
黃金佔整個全球貨幣市場的比例，以及佔政府債務的比例越來越小，各國政府持有黃金，並不是為了給信用貨幣和自身債務背書，而跟投資者一樣，主要是為了對沖其他信用貨幣風險，也是為了掌握一種終極的貨幣資源，在金融市場多一份管控信用的優勢罷了。全球性債務經濟唯一能夠持續運轉的邏輯，依然是持續性的低利率以及貨幣貶值。在全球超過12萬億美元國債進入負利率之後，英國、中國等央行都在醞釀降息，日本正準備啟動“直升機撒錢”模式，聽說直升機先生伯南克親自蒞臨日本“指揮”日本央行如何“撒錢”。
“牛回頭”創造介入機會
什麼是“牛回頭”，實際上就是在牛市當中，出現了一輪比較明顯的回調，給投資者以介入的機會。國際黃金價格從2011年抵達歷史最高的1920美元，到去年底的1050美元，整整下跌了超過四年，四年間下跌了45%，但進入上漲週期後，半年時間已反彈超過20%。
回過頭來看，國際金價沒有在2015年開始反彈，最主要的原因是市場還沒有搞清楚美聯儲加息會給世界帶來什麼。2015年末美聯儲加息，隨後不到兩個月時間裡，全球股市市值蒸發超過10萬億美元，道瓊斯大跌超過5%，中國A股市場上證指數跌幅接近20%，整個市場才明白了美聯儲加息對信用市場的衝擊有多大，黃金反而因美聯儲加息，進入了上漲通道。
從1970年黃金進入市場化波動至今，總共經歷了超過10次的牛熊轉換，在已經經歷的五次牛市當中，最短的一次是1993年4月至1996年2月，歷時35個月，漲幅27%，期間整個1994年及1995年初，美聯儲持續加息了8次，但並沒有影響金價的上漲。
目前金價在經歷了四年的下跌之後，僅僅上漲了不到7個月，從以往金價的波動歷時看，這既不符合貨幣市場運行週期，也不符合黃金市場供需轉換週期，更不符合投資者情緒週期。不過半年間上漲超過30%的行情，創造了1980年以來的最高紀錄，短期就算回調10%，對於整體市場的影響也不會太大，反而會增加上漲的韌性。
當前貨幣市場的背景也更為寬鬆和復雜，美國實際利率持續為負，就像去年末加息引起的股市大跌一樣，整個經濟承受加息的能力有限；黃金市場的供給水平沒有明顯提高，重倉黃金者沒有大幅減持的理由，持有現金跟持有黃金比起來已沒有太大的優勢。黃金市場的運行週期跟全球經濟的運行週期基本一致，自1970年至今，黃金平均4至五年一個週期，就算此次的上漲週期再短，也很難在半年內結束，保守估計金價此輪上漲至少會持續一年半以上，上漲幅度可能會超過60%。
申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。