就內外盤差價而言，近期波動其實並不大。南華期貨貴金屬分析師薛娜表示，近日內外盤的差異主要來源於收盤時間不同以及人民幣兌美元的匯率波動。國內期貨夜盤9月4日凌晨2:30收盤，而外盤白銀在之後又出現上漲，所以國內9月4日早上開盤白銀也出現了上漲。在匯率波動不大的情況下，內外盤走勢基本保持一致，近期人民幣兌美元有所貶值，令國內的白銀漲幅大於外盤。

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貴金屬起飛，萬事俱備　　本週白銀的爆發的直接因素是9月3日公佈的美國 8月ISM製造業採購經理人指數報49.1，不及市場預期並且跌破榮枯線，為2016年1月以來最低水平，其中新訂單指數報47.3，就業指數報47.4，均進入萎縮區間。

　　據申銀萬國期貨分析師林新傑介紹，該數據使得原本就較為悲觀的市場進一步確認經濟的下行趨勢，“風險事件提升經濟下行風險—市場提前反應寬鬆預期—央行妥協於市場—再度加碼寬鬆力度”的運行邏輯延續，市場為美聯儲更多持續性的降息舉措計價。央行方面，儘管鮑威爾近期講話並未就未來貨幣政策給出明確指引，但是市場越來越確信美聯儲將屈服於市場壓力和經濟數據的走弱，在年內推出更多的寬鬆政策。而9月4日凌晨國內閉盤後，美聯儲票委中較為鴿派的布拉德講話稱應該一次性降息50個基點。

　　“美國8月ISM製造業PMI跌破50水平表明，美國實體經濟在全球經濟下行的趨勢中，明顯受到了拖累，目前美國經濟最為韌性的居民部門消費依舊維持強勢，但是消費者信心指數已經出現了明顯的走弱。”東證衍生品研究院分析師元濤解釋，結合實體經濟的走弱跡象，可以預計居民部門消費走弱是一個大概率趨勢，因此美國經濟下半年的整體表現會出現持續走弱的狀況，GDP增速可能會跌到2%以下，這種情況將會導緻美元出現趨勢性的走弱，利好貴金屬。

　　實際上，從進入8月，全球市場就缺乏“好消息”。全球多家央行降息，新西蘭、印度、泰國、墨西哥等國先後降息，延續全球降息潮；阿根廷再現“黑天鵝”，新興市場風險從2018年的外患調整到未來的內憂；歐洲經濟轉弱，外部壓制因素的長期存在或導致歐元區經濟繼續低迷。華泰研究所首席宏觀分析師李超認為，在降息潮+貿易摩擦短期難以根除+美元有較大下行空間的邏輯下，黃金仍然具備配置價值。

　　同時，貿易摩擦依舊帶來巨大的不確定性，英國退歐也撲朔迷離，市場的避險情緒持續處於高位，經濟本身下行的跡象並未出現好轉，通脹預期持續處於低位。元濤表示，這種中期的通縮壓力將會使得美聯儲在未來的貨幣政策中表態相較於此前會更加鴿派，因此9月份降息25個基點是大概率事件，未來進一步的降息也並不排除，美聯儲逐步由結構性降息轉向衰退式降息，這使得實際利率走低的速度加快，利好貴金屬。

　　此外，9月1日美國正式開始對中國輸美價值3000億美元的第一批商品徵收15%的關稅，令市場對美國經濟增長前景進一步產生擔憂。南華期貨貴金屬分析師薛娜介紹，美股在9月3日開盤即大幅下跌，避險情緒推動黃金白銀上漲，也是導致9月4日滬銀漲停的主要原因之一。

高位金銀比利好白銀

　　據了解，8月中下旬，金銀比開始創下近20年新高，逼近過去50年高點的100大關，接近1991年前後的歷史高點，並已經超過2003、2008和2016近三輪高點。李超認為，黃金價格在短中長期均有邏輯支撐，年初至今已上漲近20%，白銀是黃金價格上漲啟動後的補漲資產，金銀比修復過程中將利好白銀，黃金上行大周期中白銀存在補漲機會。

　　“目前金銀比價還是處於高位，即使近期出現了較大的漲幅，白銀的相對價格依舊偏低，這意味著如果金銀比價向均值修復的話，相對於黃金，白銀的漲幅要更加明顯。”在元濤看來，目前白銀的絕對價格並不高，因此突破20美元/盎司可能是很快就會發生的事情。目前的白銀上漲行情實際上可以看做是白銀相對於黃金的補漲行情，從金銀比價的角度來看，白銀的補漲行情並未走完。

　　林新傑認為，除了較高的金銀比價和投機屬性的回歸使得價格彈性較好的白銀表現強勁，主要產銀國上半年礦產量的萎縮也給予多頭支撐，技術性買盤優勢使得白銀價格向上突破持續上行。

　　展望後市，林新傑表示，近期白銀價格主要的驅動力還是來自於黃金的上漲和金銀比價的修復，目前中長期仍然看好金價上行，但是連續的上漲和多頭較為擁擠使得黃金短期有一定調整壓力，金銀比價下行到80以下後預計會有所反复，目前不建議追高操作，但是白銀可能被投機情緒推動走高，長周期角度可以保留多單以博取更多收益。

　　“白銀的走勢與美聯儲降息、市場情緒息息相關。”薛娜補充說，因此未來需要關注美聯儲主席鮑威爾的講話、美國重要經濟數據表現、美國總統特朗普等。若市場避險情緒回落，則白銀可能下跌，若市場避險情緒上升，則白銀大概率將上漲。近期市場的避險情緒可能出現回落，因此白銀短期可能會有回調，但中長期因對經濟增長的擔憂、美聯儲大概率繼續降息等，白銀或仍有上漲空間。

　　“不過，目前COMEX白銀庫存處於歷史高位附近，是未來價格上漲的一個隱憂。”薛娜提醒，黃金市場參與主體主要是機構，白銀市場參與主體主要是個人投資者，因此白銀價格的波動性天然比黃金更大。另外，白銀的大漲可能落後於黃金，在白銀出現補漲之後，白銀的高點可能提前於黃金，這也是投資者在投資白銀時需要關注的差異。

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