非商業空頭持倉快速增加

過去一周，國際金價自1160美元/盎司附近出現小幅回升，對事件性風險的恐懼和美聯儲對加息態度的溫和驅動市場情緒升溫，帶動金價重新回到1200美元/盎司附近。希臘退出歐元區的風險仍然存在，但從歷史經驗來看，事件性風險並不是決定金價的根本因素，且在金融市場大規模事件性衝擊爆發之時，金價並不一定出現上漲。

歐元區迎來雷曼時刻的概率非常低

儘管本週一歐元區未能就希臘問題達成最終協議，但隨著希臘政府的讓步，市場的緊張氣氛已經得到有效緩解，歐元區股票市場出現反彈，希臘債券收益率下跌。預計本週四的歐盟峰會上有望就希臘問題達成協議。從目前各方面的表態來看，參與博弈的各方均認識到無法承受談判最終破裂的代價，在各方的心理預期達到之前，會盡可能採取拖延模式而不是導致談判破裂。在希臘問題上，過去的幾個月，市場一次又一次面臨最後期限，每次都沒有真的成為最後期限，我們認為這次也不例外。

從歷史經驗來看，金價在金融市場大波動初期表現一般。市場的固有印像是黃金在金融市場大動盪階段將表現優異，但事實上，這是一種錯覺。一般來說，在金融市場動盪初期，投資者的避險需求將明顯讓位於流動性需求，良好的流動性將導致黃金在危機初期面臨較大的拋售以補充流動性。且從過往危機來看，金價通常只用危機爆發國的貨幣衡量才能體現出避險需求，用美元衡量時避險需求並不明顯。基於上述兩點，我們認為，即使歐元區最終迎來雷曼時刻，但以美元計價的金價並不一定會出現明顯上漲。

美聯儲論調溫和，但加息已經箭在弦上

上周公布的數據顯示，美國當周季調後初請失業金人數減少1.2萬至26.7萬，創下今年5月9日以來的低位，表明美國勞動力市場延續強勁的複蘇勢頭。此外，房地產市場也得到了明顯改善，美國5月營建許可總數增至2007年8月以來的新高，顯示出隨著就業市場的複蘇和薪資水平的上漲，房地產需求前景樂觀。儘管在最近的美聯儲會議紀要中，美聯儲強調投資者要弱化加息時點，但在美國經濟持續復甦的背景下，加息已經迫在眉睫。我們認為，美聯儲9月加息的概率依然很大。

新興市場需求持續低迷

在資金轉移至股票市場的背景下，1150—1200美元/盎司的金價對投資者的吸引力明顯下降，尤其是在年中傳統消費淡季，黃金需求通常表現疲軟。同時，印度過度的降雨有可能影響今年農村的收入，削減該國的黃金需求，從而令全球消費雪上加霜。因此，預計二三季度新興市場黃金需求依然疲軟，不足以對金價提供有力支撐。

總的來看，儘管金價當前有了些許喘息機會，未來希臘問題的反復有可能支撐金價短期內進一步走高，但我們維持金價看空的觀點不變。美聯儲即將加息將對金價構成長期壓制，金價結構性下行的趨勢沒有改變，且從近期COMEX持倉來看，非商業空頭持倉仍處於快速增加的趨勢當中，市場仍在為金價的下跌而加註。我們認為，近期金價的反彈將為空頭提供良好的進場機會，一旦希臘問題暫緩，金價將重新跌至1160美元/盎司附近。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。