摘要
通常而言，在黃金正值牛市之際，金礦股的表現較為出彩，其漲幅往往蓋過黃金。
通常而言，在黃金正值牛市之際，金礦股的表現較為出彩，其漲幅往往蓋過黃金。打個比方，假如金價上漲30%，金礦股有可能會躥升60%，這種現象可以解釋為金融市場的“槓桿效應”。具體來看，“槓桿效應”指的是當某一變量以較小幅度發生變動時，另一相關變量將隨之大幅變化。
上圖展示了一家黃金礦業公司的業績變化情況，該公司的黃金生產成本假設保持在700美元/盎司的水平不變，當中唯一的變量是黃金價格。可見，在金價為1000美元/盎司的市場環境下，該公司所獲利潤是300美元/盎司。而當金價上漲25%至1250美元/盎司後，該公司的利潤將跳升83.3%至550美元/盎司。
簡而言之，在生產成本維持不變的情況下，當金價上漲25%的時候，該黃金礦業公司的市值將隨之上漲83.3%，此時的槓桿為3.33:1。因此，從理論上看，在黃金市場牛氣沖天之際，投資者往往認為金礦股的漲幅會大於黃金，因而加大力度購入金礦股。
然而，金融市場瞬息萬變，當中的變量可不止金融資產的價格，一般的理論往往不足於闡釋市場的變化。如下圖所示，上方是費城金銀指數(XAU Index)的走勢，該指數由29家礦業上市公司組成；下方是費城金銀指數與黃金價格的比率，用於反映金礦股價格與金價的關係；而紅框所標記的則是金礦股表現優於黃金的時間段。
可見，在1986-1996年這10年內，金礦股光芒四射，其漲幅蓋過黃金，當時長線做多金礦股無疑能帶來可觀收益。隨後，金礦股表現好於黃金的時間段變得較為短暫，分別為2001-2004年(3年)、2009年(1年)以及2016年至今(1年半)。因此，接下來長線做多金礦股或許不是上佳的投資策略。
另外，從整體上看，費城金銀指數與黃金價格的比率自1984年開始不斷走低，這反應出金礦股較黃金的優勢逐漸消退。具體數據顯示，1984年1月至今，黃金價格上漲229%，而費城金銀指數則下滑25.6%。這進一步說明，投資者目前可考慮長線做多黃金，而非金礦股。
值得注意的是，儘管從長期的走勢來看，黃金的表現明顯好於金礦股，而金礦股漲幅蓋過黃金的時間段也越來越短，但目前或許仍有短線做多金礦股的機會。自從2016年1月以來，金礦股比黃金更加強勢。不過，如上圖藍色陰影區所示，金礦股優於黃金的走勢已經持續了1年半，並且開始趨平，因此無法確保這種走勢能否持續下去。鑑於此，短線做多金礦股的投資者需要多加提防，並擇準時機。
當然，無人能夠準確預知金融市場未來的變化，說不准接下來金市會再度進入類似1986-1996年長達10年的金礦股鼎盛時期。然而，行事謹慎的投資者不會空想，而是提前做好準備。因此，筆名為Simple Digressions的分析師撰文指出，與其盼望接下來金礦股將長期強於黃金，投資者倒不如考慮採取以下兩種投資策略：
1)調整貴金屬投資組合比例，即多入手金銀，同時少購買金礦、銀礦股；
2)短線擇機做多個體金礦股，而非廣泛的金礦指數。
總的來看，鑑於近年來黃金表現遜於金礦股的時間段較短，接下來長線做多黃金或更有利可圖，而長線做多金礦股也許不是上好的投資策略。儘管自從2016年1月以來，金礦股的漲勢蓋過了黃金，但這種走勢可能已接近尾聲，因此投資者目前可短線擇機購入個體金礦股。不過，從長期的角度來看，做多黃金仍然是上上策。
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