A股多空膠著持續。

週二（3月19日），A股上演多空拉鋸戰，上證綜指全天在3100點左右來回爭奪後小幅下行。截止收盤，上證綜指跌0.18%報3090.98點，深證成指跌0.04%報9839.74點，創業板指漲0.11%報1708.87點，萬得全A跌0.02%。兩市縮量成交7756億元，較上日同期縮量近600億元。

金價在2月底再次試探1350美元之後，一直處於低位徘徊狀態。市場從宏觀經濟、美聯儲貨幣政策等等方面分析黃金走勢，但忽略了金礦產量在最近十年一直在減少的事實。

　　從過去50年裡，金礦資本支的細節變化可以找到一些金礦行業的巨大變遷。

　　在1979年，美國最大金礦HomestakeMining資本支出僅佔營收的6%。那已經是HomestakeMining資本支出相對較多的一年，因為那一年金價較高。但是後來，儘管金價漲到新的高度，資本支出並沒有太大的變化。

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　　若拿1978-1979年與2011-2012年對比，Barrick, Newmont 和AngloGold 等三家第一梯隊的金礦資本支出最高達到33%，達到103億美元，即營收的三分之一都用作資本支出。是Homestake Mining 當年6%的資本支出的5倍。　　分析認為，原因也很簡單，因為隨著黃金礦業過渡開採，以增加產量，礦石品位下降，這對商業成本產生了巨大的影響，不僅資本支出飛漲，而且成本也全面上漲。

　　近幾年，Barrick的項目並沒有取得成功。總體來講，在2009-2018年間，三大黃金礦商的平均資本支出佔總收入的25%。也就是說，自20世紀70年代末以來，黃金開採行業的資本支出翻了兩番。　　過去幾年出現了一個令人不安的跡象，因為黃金礦商決定削減資本支出，以增加現金流，使其股東感到高興。據計算，2018年前三大金礦公司的資本支出佔總收入的比例僅為18%。因此，資本支出的百分比下降將不允許這些黃金礦商在未來增加或替代產量。

　　但是未來，黃金礦商又如何維持其商業模式呢？

　　以TOP 3 黃金礦商為例，在1978年，那么生產一盎司黃金只需要34股公司股票。然而，20年後的1998年，在前三大黃金礦商中，黃金產量增加至每盎司52股。

　　到了2008年，則需要87股生產一盎司黃金，在2018年幾乎翻番至163股。雖然其中一些公司實行了股票分割，但大多數發生在1997年之前，對數據的影響並不大。不管怎樣，黃金采礦業都通過稀釋股票來為運營提供資金，並增加產量。　　不幸的是，儘管資本支出增加和股權稀釋，但自2012年以來，前三大黃金礦商的產量已下降近400萬盎司。

　　這一組數據很能說明問題：

2012年，TOP 3 金礦商生產1690萬盎司黃金；2018年，TOP3 金礦商生產1300萬盎司黃金，6年間降幅為23%。

　　金礦資本支出增加，用於分紅的資金增加了嗎？很不幸，儘管金價今非昔比，金礦商並沒有拿出多少錢來與股東分享紅利。

　　Newmont Mining 在2018年的股息相對較多，每股派息0.56美元。即便如此，Newmont Mining 加上文中的TOP 3 平均股息也只有0.27美元每股。　　Newmont Mining 的黃金產量自2012年以來的降幅也是最小的，只有7%。其中，AngloGold 黃金產量6年間降幅為13%，Barrick則達到40%。

　　無獨有偶，本週，西部黃金( 601069 )年報也表示，2018年生產3059.14公斤黃金，同比減幅17.32%。

近十年來，從全球角度來看，黃金供應量的增速進一步放緩，目前增速為0.5%，中國黃金礦企的產量下滑7%，減產34噸。

　　高盛大宗商品研究全球主管Jeffrey Currie曾表示，金價潛力巨大，可能觸及1450美元/盎司。

　　對沖基金Crescat Capital LLC表示，由於風險資產將再次崩盤，“世紀交易(Trade of Century)”是買入黃金、賣出股票。

　　近期，看多黃金的聲音漸多。但大多都是從宏觀經濟，與美元的關係中去找邏輯支撐。分析認為，或許，黃金要擺脫當前溫吞難漲的局面，只有當多數人意識到，黃金不再是像以前一樣“無限供應”，而是一種用途眾多，但供應已經有限的商品。

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