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表1所示黃金在美國滯脹階段表現最優，其次是過熱期，衰退期最差。若以GDP與CPI差值作為黃金走勢的監控指標（類似實際利率），可得到圖1至5，趨勢有效性很強。

表1 1971.8至2016.4黃金表現與美國經濟周期

圖表1 金價環比（MA12）&美國GDP-CPI（MA12）（2011年1月-2016年9月）

圖表2金價環比（MA12）&美國GDP-CPI（MA12）（2001年1月-2010年12月）

圖表3金價環比（MA12）&美國GDP-CPI（MA12）（1991年1月-2000年12月）

圖表4金價環比（MA12）&美國GDP-CPI（MA12）（1981年1月-1990年12月）

圖表5金價環比（MA12）&美國GDP-CPI（MA12）（1972年1月-1980年12月）

1986年至今的30年數據顯示季度增長峰值落在二季度、低點落在一季度的概率較高；1971年至今的數據表明換屆年的一季度經濟增長通常比較差，這與新政舊政青黃不接有關，也是導致一季度季節性增速均值偏低的影響因素之一，這一點在90年代以來的三次換屆中格外突出。由此，明年一季度美國經濟增長超過2%的概率不高。但是美國明年一季度的通脹則將面臨跳升。

圖表6美國經濟增長季節因素

圖表7換屆影響——歷年一季度增速表現

圖表8奧巴馬上任當年各季度經濟增速

圖表9小布什上任當年各季度經濟增速

圖表10克林頓上任當年各季度經濟增速

美國CPI構成中約20%為食品、能源類，此外60%左右為服務型通脹，另外20%為除食品和能源外的商品型通脹，且後兩項為美國核心CPI。

表2 美國CPI構成（2016年9月數據）

美國11月失業率降至4.6%，較10月下行0.3個百分點。由圖19，服務型通脹與失業率的擬合優度超過80%，且失業率相對服務型通脹超前3個月，則明年2月服務型通脹或較1月上浮0.1個百分點，核心CPI由此上浮0.075個百分點。

圖表11失業率與服務型通脹

商品型通脹方面，該指標與美國進口價格具有趨勢相關性，且進口價格較商品型通脹超前約15個月。美國進口價格自2015年11月開始快速反彈，則明年1、2月開始美國商品型通脹也有望進入反彈階段，幅度較難評估。但結合服務型通脹來看，明年一季度美國核心CPI有可能出現跳升，至2.4%~2.5%。

圖表12美國進口價格&商品型通脹

隨著OPEC減產協議達成，非OPEC國家參加減產計劃，油價階段性企穩在50美元/桶上方為大概率事件。加上今年一季度原油價格基數過低，則明年一季度能源對美國CPI的貢獻或在0.15到0.2個百分點。考慮三個重要影響因素後，預計明年一季度CPI也有望快速靠近甚至超過2%，10月僅為1.6%。

圖表13美國CPI與WTI原油價格

圖表14美國CPI能源分項與WTI原油價格同比

圖表15美國CPI&PCE

圖表16美國核心CPI&核心PCE

當然美聯儲盯住的是核心PCE。PCE與CPI的相關度高達98%，若CPI跳升至2.0%，對應的PCE可能會在1.8-1.9%；儘管核心PCE較核心CPI波動更緩和，但若核心CPI達到2.5%，明年一季度核心PCE也極有可能非常接近甚至超過2%。

綜上所述，明年一季度大概率美國將進入類滯脹狀態。且由於新政前景尚未清晰，美聯儲在3月加息的概率偏低，因此一季度貴金屬出現反彈行情的可能性極高。本週加息靴子落地就是較好的介入時機。