我們正處在歷史上重大的黃金泡沫末期，此輪泡沫的起點是2007年的大衰退。在2011-2012年黃金達到了最高峰，隨著全球經濟正常化黃金價格開始回落。在未來幾年，黃金可能重返其經過長期通脹調整後的平均水平，價格在500美元/盎司。

這看起來是個低得不可思議的數字。畢竟，500美元/盎司連目前價位的一半都不到，且不到黃金最高價的1/3。

為了弄明白為什麼黃金會最終跌至500美元/盎司，專欄作家International Perspective是這樣解釋的：我們需要把黃金價格看做是一個泡沫，需要牢記的是貴金屬交易其本質是投機交易，並且並沒有什麼辦法可以去確定黃金的內在價值。

上圖顯示的是黃金泡沫的四個主要階段。而現在的我們正處於回歸到“正常”階段的末期（Return to Normal）。

隨著經濟恢復至衰退前的利率水平，我們將開始經歷恐懼（fear）、投降（capitulation），而到了絕望（despair）階段，經過通脹調整後的黃金價格最終將跌至500美元/盎司。

黃金和供求關係之間有著鬆散的關聯，但是這些看起來並沒有對價格產生多大影響。通常來說，排除投機的力量之後，經過通脹調整後的黃金價格在500美元/盎司附近。

黃金價格的波動是隨著本身的稀缺性波動；然而，黃金很少被損壞或者在工業上被改變化學性質。因此幾乎所有曾經開采出來的黃金都存在世間。

有趣的是，當黃金處於2006-2012的狂熱階段時，黃金的生產成本也在快速增加，其速度遠遠超過了通脹率。在一個常規市場中，競爭關係和不斷提高的技術理論上來說應該會使生產成本下降。

那為什麼這樣的事沒有發生在黃金上呢？

這是因為黃金的價格似乎並不隨著供求關係而變動。因此，當黃金價格開始猛烈上漲時，之前無法盈利的礦企開始變得盈利了，因而開採黃金的平均成本也有所上升。

這樣的相關背景是十分重要的，因為這也解釋了為何成產成本不會在黃金重返500美元/盎司的過程中充當地板價。同樣，這對於GDX和GDXJ這樣的礦企來說不是什麼好消息。

此輪的黃金泡沫是由多重因素導致的，，而現在這些因素都不再支撐金價了。

中國和印度的增長

當中國和印度的經濟呈現指數增長時，國民的購買力也迅速增加。印度和中國都用通過購買黃金的方式來儲藏財富的傳統；同時因為本國貨幣不夠堅挺，所以黃金也是很好的儲藏財富的媒介。

以印度盧比計價的黃金其表現遠遠好過以美元計價的黃金。這也說明了為何印度人更願意以黃金的形式儲藏財富。

然而，曾經的牛市催化劑正在變成熊市催化劑。在印度，黃金經常被用來洗錢和避稅。印度政府已經決定限制和規範黃金的交易。

黃金的進口只能通過有許可證的交易商，而這些交易商則向他們的顧客收取大量的手續費。結果是在印度出售的實物金價格往往與世界其他地方的黃金現貨價格不同。

因此這個市場不是有效市場，黑市從較低的國際市場走私黃金進入印度市場，並以比本國市場低廉的價格出售。而持有大額面值的人通過購買這些非法黃金進行洗錢活動。

相較於扭轉限制自由市場的失利局面，印度政府決定停止流通高面值的紙幣，從而破壞印度的黃金市場。在中國，政府對於黃金進口有著相似的管制，為了防止資本流出本國。

隨著全球最大的兩個黃金消費國提升了限制黃金的限制，黃金價格失去了重要的支撐。

低利率，低實際收益率和投機

黃金從2007年一路上漲的還有一個很重要的原因是歷史上罕見的低利率水平。

黃金和實際率有著密切關聯。當實際利率為負數時，黃金將受到追捧。

思考模式發生了變化

關於黃金有一個很激烈的爭論。黃金被認為是政府破產很有效的對沖資產。許多黃金多頭會強調像中國還有美國這樣的主要經濟體其債務規模有多麼的大。是多麼的不可持續，而最終將導致債務危機。

為了償付無法支付的債務，美國將不得不擴充其貨幣數量使之不值錢。

雖然這樣的說法聽起來很有道理，但是罕有這樣的先例。就拿日本來說，其債務規模是GDP的兩倍，但是貨幣並沒有引發通脹或是貨幣貶值。

相反，日元反而是非同尋常的強勁，而日本經濟飽受通縮之苦而不是通脹。因此美國債務失控看起來並不現實。

綜合這些因素就會發現，原本支撐黃金價格的理由不復存在，而對於惡性通脹的恐懼更是多餘。黃金目前正處於長期的熊市中，最終將跌至500美元/盎司，當然這是經過通脹調整後的價格。

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