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中金網07月06日訊，週四（7月6日）亞市盤中，國際金價 1225.98美元/盎司附近。隔夜金價持穩，美聯儲公佈的6月會議紀要顯示，美聯儲官員都支持漸進加息，但在何時啟動縮表一事上存在分歧。紀要發布後，金價短線震盪，美市盤中最低下探1217.14美元/盎司，後止跌企穩。美元起先受加息預期的提振上漲，但之後漲幅收窄，尾盤小幅收跌。週三公佈的美國經濟數據表現不佳，5月份的工廠訂單下降0.8%，降幅超出預期，促使投資者買入黃金。今日市場將迎來“小非農”ADP數據，料將為周五的重磅非農預期產生影響。
美聯儲紀要贊成加息但縮表分歧加劇
7月6日凌晨2點公佈的美聯儲會議紀要重申了漸進升息的計劃，但對於何時縮表，美聯儲官員們仍存在分歧。
加息方面，官員重申支持漸進加息，美聯儲官員注意到，儘管加息但金融環境寬鬆。
縮表方面，美聯儲官員在何時啟動縮表問題上存在意見分歧。美聯儲認為，資產負債表對金融條件的影響有限。幾位美聯儲官員認為低波動率醞釀穩定性風險，其他官員認為，推遲至2017年稍晚縮表是有利的。
美聯儲6月份曾表示，今年稍晚時間，美聯儲將開始減少持有美國國債和抵押擔保證券。根據最新公佈的6月份會議紀要，在6月中旬的決議中，“有幾位高官傾向於在幾個月內開啟這一進程。”
美聯儲在經濟大衰退的時候購買了數万億美元的債券，以降低利率，幫助支撐經濟。而美聯儲的資產負債表也大幅擴大至創紀錄的水平。
今年年初，一些美聯儲官員暗示，他們將於3月份，6月份和9月份加息，並在年末開啟縮表計劃。他們的確在3月和6月進行了加息，但未來縮表及加息時間的改變卻存在諸多理由。
通脹方面，大多數官員將物價疲軟歸咎於特殊因素，數名官員擔心通脹進展可能已經放緩，幾位美聯儲官員認為近期進口物價上漲與中期通脹持續攀升的趨勢一致。
勞動力市場方面，美聯儲官員們討論失業率持續下降的利弊。
股市方面，幾位聯儲官員表達了對股市等風險資產價格偏高的擔憂，並註意到金融狀況在3月加息後持續寬鬆，可能的解釋是投資者的風險承受力提升，進而全面推高風險資產價格。有分析認為，會議紀要對風險資產價格偏高的強調，是支持美聯儲堅持加息路徑的核心。
朝鮮局勢助金價企穩
在6月會議上，美聯儲宣布了年內第二次加息，預計年底前再加息一次、明年共加息三次。隨之公佈的縮表計劃包括：預計從今年起開始縮表，起初每月縮減60億美元國債和40億美元MBS；縮表規模每季度增加一次，直至達到每月縮減300億美元國債和200億美元MBS為止。
在決議之後，包括今年的票委、芝加哥聯儲主席Evans在內的多名官員發聲，暗示將在9月縮表、12月加息，因此成為大部分市場人士的共同預期。
金融博客 Zerohedge援引分析人士的觀點稱，如果美聯儲推遲到12月再縮表，將因打破預期而擾動市場，而且9月不縮表也很難衡量何時再加息。
芝加哥商交所（CME）根據聯邦基金利率期貨的交易計算得出，9月再加息一次的概率24.3%，12月為年內第三次加息的概率略漲至63%，比6月會議紀要發布前又增加了3個百分點。
在會議紀要公佈後，美股和美債收益率小幅回落，但隨後止跌反彈。美元指數小幅上漲後下行，金價在觸及低點1217.14後止跌企穩，收報1226.89。
與此同時，朝鮮試射導彈也給金市帶來一些提振。聯合國安理會召開有關朝鮮發射導彈的會議。
美國駐聯合國大使稱，朝鮮導彈試射很明顯是軍事緊張程度的升級。如果國際社會共同行動，將可以阻止一場重大災難。美國已準備好竭盡所能阻止朝鮮的挑釁行為，如有必要將動用軍事力量。
“小非農”來襲金價人氣會否改變？
今日，投資者將關注美國多項經濟數據，其中有“小非農”之稱的ADP就業報告將是重點，該數據定於北京時間週四20:15出爐。系列數據料將對周五的非農預期造成較大影響。
接受外媒調查的經濟學家的預期中值顯示，美國6月ADP就業人數料增加18.5萬，上月為增加25.3萬。
從季節性變化因素看，6月ADP極有可能是一份強勁的數據。若數據好於預期，黃金可能在晚間紐約時段迎來一波打壓。不過，預計市場在本週五非農數據公佈之前，還是會對黃金保留一定的打壓空間，空頭不會大舉冒進。
對於6月非農就業報告，從市場預期來看，美國6月將新增就業17.7萬人，好於前一個月的13.8萬人；失業率持穩於4.3%。無論怎可看，美國都在接近充分就業的狀態。
道明證券大宗商品策略師Ryan McKay和Daniel Ghali表示：“本週來看，美國重要的經濟數據將可能成為黃金的驅動因素。具體來說，週三FOMC的6月會議紀要，以及週五的6月就業報告將是本週重大事件，均有可能改變黃金的人氣。”分析師寫道，本周美國公佈的數據將有助於市場判斷美聯儲的“鷹派”基調，以及其開始縮減資產負債表的計劃實際上是否合乎情理；就業報告對重塑市場關於美聯儲實現這些目標的能力的預期具有重要意義。
在道富環球投資管理公司ETF黃金專家Robin Tsui看來，2017年下半年黃金金價格將在1150-1350美元/盎司區間內交投，股市、美元以及美國總統特朗普能否兌現其政治議程都有可能驅動金價走高。
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美聯儲面臨“加息困境”：就業與通脹目前難以兼得
貨幣
政策決議上表示，通脹的相對低迷可能只是暫時的噪音，其依據主要是勞動力市場的持續改善以及預計強勁的薪酬增長。美國通脹的核心問題在於菲利普斯曲線是否仍然成立以及在多大程度上成立。理論上說，失業率的下降帶來薪酬增速的上升和通脹水平的上升，2009年以前這一規律對美國較為成立，但2009年以來，美國失業率由10%下降至4.3%，但薪酬增速僅從2%左右最高僅回升至2.85%，核心CPI升幅更小，從1.6升至2.3%，換言之，目前勞動力市場改善對通脹的帶動一直不明顯，是通脹有所滯後還是他因的影響尚無法斷言。《華爾街日報( 博客 , 微博 )》稱美聯儲考慮9月縮表12月加息
美聯儲在6月決議上還公佈了縮表計劃：預計從今年起開始縮表，起初每月縮減60億美元國債、40億美元MBS；縮表規模每季度增加一次，直到達到每月縮減300億美元國債、200億美元MBS為止。
《華爾街日報》報導指出，今年稍早，一些美聯儲官員暗示他們考慮分別在今年3、6、9月加息，之所以現在官員們考慮把今年第三次加息推遲到12月，有以下幾個原因：
在9月啟動縮減資產負債表（縮表）後，美聯儲還留有時間觀察市場的反應；
9月縮表讓美聯儲在領導層明年可能換人以前有充足的行動時間。美聯儲主席耶倫的任期截止於明年2月，特朗普還未暗示會不會讓耶倫留任；
近來美國通脹率進一步偏離美聯儲2%的通脹目標。在加息以前，聯儲官員希望看到更多證據，顯示最近的通脹壓力疲軟只是暫時現象。
芝加哥商業交易所（CME）的“美聯儲觀察工具”顯示，目前美國聯邦基金期貨交易市場預計，今年9月美聯儲加息的機率不到20%，12月加息的機率超過60%。
下圖為芝商所黃金期貨近月的走勢，公佈縮表計劃當天，黃金期貨價格暴跌。
三菱公司在周二（7月4日）發布的報告中表示，近年來，黃金下半年的漲幅比上半年來的漲幅更為遜色，儘管今年可能會有所改觀，如果投資者因股票市場估值很高而利用黃金對沖風險。分析師指出，2017年上半年黃金升值7.9%。2016年頭六個月金屬上漲23.9%，較2015年同期下跌1.2%，而2014年上半年則上升9.4%。
三菱稱“也許值得注意的是，近年來下半年黃金的表現比上半年差。然而，今年上半年股市表現強勁，美國主要指數創歷史新高，表明黃金和貴金屬的風險對沖可能在今年下半年變得更加普遍，特別是在利率上升，美國稅收改革和財政刺激方面缺乏重大進展的情況下，尤其是企業盈利未能達到預期的情況下。”
由於全球地緣政治風險頻發，亞洲的需求大增，黃金和白銀都在2017年第一季度錄得上漲。雖然6月黃金價格在短期下跌，但從長期來看黃金價格走勢還處於上升之中。黃金價格在上半年上漲了7.9%。同期白銀價格錄得4%的上漲。
金價的上漲。 投資者在充滿不確定性的世界中買入黃金和白銀，大量的風險事件促成了黃金價格的繼續上漲。 全球範圍內的政治不確定性和地緣政治緊張讓人們開始警惕並尋求買入傳統的避險天堂黃金。 敘利亞戰爭仍在肆虐，俄美衝突仍然緊張，卡塔爾正與中東各國對峙，在過去幾個月內無數恐怖襲擊遍布歐洲，而英國脫歐進程還處於懸而未決階段。” align=”middle” border=”1″ />避險需求幫助了金價的上漲。投資者在充滿不確定性的世界中買入黃金和白銀，大量的風險事件促成了黃金價格的繼續上漲。全球範圍內的政治不確定性和地緣政治緊張讓人們開始警惕並尋求買入傳統的避險天堂黃金。敘利亞戰爭仍在肆虐，俄美衝突仍然緊張，卡塔爾正與中東各國對峙，在過去幾個月內無數恐怖襲擊遍布歐洲，而英國脫歐進程還處於懸而未決階段。
目前緊張的政治局勢和麻煩事件頻發，有人可能會說“這還不是一樣都過去了。”但是筆者所要指出的是，最近幾個月不確定性似乎已經成為了一種新的常態。下週，我們將會面臨全新的政治意外事件，緊張局勢的升溫將使我們如履薄冰。
隨著美國總統特朗普艱難地推進其政策議程，美國正面臨重大的不確定性。特朗普已經當了6個月的總統，而奧巴馬醫改法案仍然紋絲未動。更不用說未來還需要面對，稅改和財政預算等大事。很多分析師都在質疑，特朗普最終能否兌現其經濟承諾。
很多會進行黃金投資的美國人，通常會因特朗普當選總統而陷入安全感錯覺。在最近的國際金屬評論家會議中，黃金大多頭彼得希夫指出，這是個錯誤，特朗普將不會改變我們的既定軌道。
黃金價格漲幅超過了標普500.但是進行黃金投資的人通常會投票給特朗普，他們現在不再擔心經濟。因此他們也不買黃金了。他們開始買股票了，我認為他們犯了大錯。他們應該賣掉股票買入更多黃金。”” align=”middle” border=”1″ />希夫稱，“美國人不買黃金了，雖然年內的黃金價格漲幅超過了標普500.但是進行黃金投資的人通常會投票給特朗普，他們現在不再擔心經濟。因此他們也不買黃金了。他們開始買股票了，我認為他們犯了大錯。他們應該賣掉股票買入更多黃金。” 選擇黃金和白銀最大的理由可能最終將會使美國各大股指崩盤。很多著名的經濟學家最近表達的對股市飆漲的擔憂，特別是
“末日博士”麥嘉華，他預測資產價格將會出現“重大”縮水。股市市值很可能將暴跌40%。
億萬富翁Paul Singer最近稱，金融系統並不可靠。
時任美國前總統裡根的財政預算總監David Stockman稱，我們應該為“財政混亂”做好準備。
在上週，諾貝爾經濟學獎獲得者Robert Shiller稱，股市估值“令人擔憂”，並暗示市場可能會崩潰。
在今年上半年前兩個季度，印度和中國的黃金需求強勁。印度Akshay Tritiya節日的需求大增。一天之內買入了23噸黃金。
因此，儘管6月份出現銷售疲弱，黃金白銀今年上半年仍然錄得雙雙上漲。其長期上漲趨勢並非發生改變。
現貨黃金交投於1221.80美元，日內漲幅近0.2%。
Hebba Investments發布報告稱，黃金和白銀投機性持倉目前正處在一個對於入場而言極具吸引力的水平，但實物需求依舊十分疲軟。這意味著未來一周黃金白銀前景中性。
CFTC數據顯示，6月27日止當週，黃金投機性多頭頭寸減少22495手，為連續第三週下降，儘管報告統計當周金價上漲0.59%。Hebba Investments指出，這有點不尋常，表明金價的上漲缺乏這些投機交易者的力量。
當週黃金投機性空頭頭寸增加6130手，幫助推動淨空頭頭寸佔比超過30%——Hebba Investments將此作為一個指標，表明現在可能是開始增持黃金的時機。
空頭頭寸的增加使得黃金投機淨多頭頭寸降至77000手，為一個月來首次低於10萬手。對黃金市場來說，投機性多頭頭寸目前正處在一個更為健康的水平，這有利於黃金多頭。
白銀方面，投機性淨頭寸減少約15000手，淨多頭頭寸降至12000手。白銀持倉目前似乎處在相當具有吸引力的水平，因為這是自2016年初以來最低投機淨持倉水平之一。但白銀基本面仍略顯疲軟，實物需求極弱。
定於本週發布的美國 ADP和非農就業報告的強弱，將有助於確認或逆轉美聯儲利率路徑的前景。若報告結果與市場預期有較大出入，勢必會引發金價出現大波動。
Hebba Investments認為，經濟不如股市表現所暗示的那麼強勁，加之零售業顯著疲軟，若就業報告結果負面，也不會令人感到意外。
黃金通常在美聯儲會議之後走強，但在會議召開之前走軟。若金價延續這種模式，則可能存在一些上行空間。但Hebba Investments對該觀點並非信心滿滿，因金價最近在夏季表現並不強勁。
過去一周，亞洲黃金溢價表現依然暗淡，儘管印度溢價開始上升。後者通常利好黃金，但上週印度黃金溢價上升似乎與7月1日新稅制的實施有關，這表明溢價上升只是受單純的買需推動，而非因為當前價格的吸引力。
綜上，鑑於利空利多兩方面因素皆有，Hebba Investments將其對未來一周黃金和白銀的前景由中性看跌轉為中性。該機構認為，若金價出現任何顯著下跌，都將是一個買入信號，考慮增持黃金和白銀ETF。
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最新數據顯示，上海金交所黃金提取量增加，印度淨進口黃金，俄羅斯增持黃金儲備，ETF黃金持倉增加，瑞士轉為淨出口黃金，反映出全球主要實物黃金市場的需求上升。
上海金交所黃金提取量
上海黃金交易所5月黃金提取量為138噸；今年前五個月累計提取量達829噸，與2016年和2014年同期表現類似。這暗示今年全年的黃金提取量可能與2016年或2014年相似，2016年為1970噸，2014年為2102噸。
上海黃金交易所黃金提取量可以用來估算中國黃金的批發銷售需求。
中國和印度黃金需求
全球最大的兩個實物黃金市場——中國和印度4月黃金持有量增加245噸。當月上海金交所黃金提取量為166噸，印度淨進口黃金79噸。
俄羅斯官方黃金儲備
俄羅斯5月黃金儲備大幅增加21.8噸，總量首次超過1700噸。今年前五個月黃金儲備累計增加93.3噸，年化為224噸。
ETF等黃金持倉
儲存庫、共同基金和ETF持有的黃金在6月小幅增加約25噸。
瑞士黃金進出口
瑞士5月非貨幣性黃金進口132噸，出口171噸，淨出口39噸。
5月出口量為今年以來最大，表明在1-4月淨進口黃金151噸後，瑞士冶煉廠的庫存現已開始下降，對亞洲黃金時候的出貨量增加。
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近期黃金走勢一驚一乍相當吸睛，大家似乎都忽視了一匹黑馬：銅。銅價近一年來累計大漲23.2%遠超金價。而且，在過去25年裡，CPI每增1%，銅價就漲18%，價格增速是金價的三倍。
近期黃金一會閃崩一會跳漲，跌宕起伏的走勢相當吸睛。在黃金風頭正盛之際，有一匹黑馬差點被忽視了：銅。根據路透的數據，受低油價拖累今年以來大宗商品整體表現糟糕，但金屬市場依舊發光發亮，金價半年累漲9.1%，銅累計上漲4.7%。如果按一年資產變化來看，銅價一年累計大漲23.2%，而黃金卻累計下跌0.8%，明顯被銅給碾壓了。
銅是更好的風險對沖資產
實際上，在過去25年裡，在對沖通脹風險方面銅早已碾壓黃金。根據對彭博編制的大宗商品指數總回報進行相關性分析後發現，自1992年以來，消費者物價指數每增長1%，銅價就上漲約18%，而金價僅上漲5.2%，銅的這一增速是黃金的三倍。只有包括石油和天然氣在內的能源商品指數的表現比銅更好。
標普道瓊斯指數公司的Jodie Gunzberg表示，由於銅的用途及其隨著經濟增長而增長的性質，它對於通脹和美元有更高的敏感性。投資者更傾向於選擇黃金，但是黃金和通脹的敏感度相對較低。衡量這種敏感性的指標為“通脹Beta值”，數據分析師Mike McGlone稱，2011年通脹加速時銅價下滑，隨著時間推遲，銅的這種敏感度變得更加強烈。
自金融危機以來，通脹率位於低位，自1970年至1992年，消費者物價指數月度同比的平均值為6.1%，在1980年3月達到14.8%，2008年至今僅為1.4%，2009年- 2015年出現通縮。不過，有跡象表明通脹增長即將加速，美聯儲承諾在2017年再次加息，而今年票委杜德利、埃文斯紛紛表示通脹很快就會達到2%。通脹加速也意味著銅價可能進一步上漲。
變幻莫測的供應端會拖後腿嗎？
去年脫歐公投以來，銅的整體表現確實比黃金亮眼，但今年能否繼續赶超黃金取決於供需面，目前工業金屬前景還有很大的改善空間。跟其他工業金屬一樣，銅大多時候受供需因素和市場情緒驅動。
就比如2016年，銅價經歷了“過山車” 行情，年內價格劇烈波動。年初因全球性拋售後大幅回落，但隨著因基本面改善一路上升，特朗普當選後給出刺激承諾、多個重要銅礦生產中斷更是大大提振銅價。
今年一季度銅需求基本穩健，但近期中國多項經濟數據的下滑引發市場對中國銅需求的擔憂。投資者需在未來幾個月內繼續密切跟踪中國的需求指標。不過相比需求端，銅的供應端更令人擔憂，銅供應一向以不可預測聞名。
由於集中採礦，銅很容易出現供應問題，也就是一個礦井的停工都有可能對全球銅市產生重大影響。過去，拉丁美洲的洪災和山體滑坡等問題曾嚴重打擊過銅供應鏈。除此，銅礦還經常出現勞資糾紛問題，今年自由港麥克莫倫、必和必拓和南方銅業均出現了勞資糾紛。前兩名礦山佔全球銅供應量的近9%。
根據國際銅業研究組織（ICSG）的最新月度報告，3月全球精煉銅市場短缺5000噸，2月為過剩10.2萬噸。ICSG報告亦顯示，今年前三個月，全球精煉銅市場過剩16.4萬噸，去年同期為短缺1.2萬噸。從整體來看，2017年銅過剩相比2016年大幅縮減，今年銅供應或許會再次成為市場焦點。
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【市場梳理】
金價再現異常波動美股創近6週最大單日跌幅” align=”middle” border=”1″ />市場分析稱，由於美聯儲主席耶倫在倫敦講話時稱，金融資產變得“有些貴”，使得拋盤加快，金融股走高，但不足以阻止標普500指數創下六週最大跌幅，另外，谷歌母公司Alphabet Inc.跌1.9%，遭遇歐盟創紀錄的罰款。
歐股
泛歐斯托克600指數下跌0.8%，報收於385.98點，創下了自4月21日以來的最低收盤點位。歐元在歐洲央行行長馬里奧 · 德拉吉（Mario Draghi）在葡萄牙發表講話以後上漲，他表示歐元區需要一項“程度可觀”的刺激措施，與他此前言論中所提到的“非常龐大”的刺激措施相比後退了一步。
匯市動向
美元
美元跌至十個月低位，美元指數觸及13日低位的96.344。
美元兌歐元週二（7月27日）跌至10個月低位，此前歐洲央行行長德拉基為開始採取措施減少央行的刺激舉措開啟大門，美國醫保議案投票被延後
人民幣
離岸人民幣(CNH)和在岸人民幣(CNY)兌美元在經歷了亞洲時段的迅速飆升後，紐約時段在6.8140/6.8200區間窄幅震盪。北京時間週三凌晨5點，CNH兌美元上漲0.58%，報6.8143元。
CNY兌美元夜盤上漲0.39%，報6.8145元。離岸和在岸人民幣漲幅均創近一個月來最大。北京時間週二16:30人民幣官方收盤價報6.8101元，較前一交易日上漲0.41%
歐元
歐元兌美元匯率從周一紐約市場上的每歐元1.1182美元上漲到了1.1294美元
油價
國際油價雙雙收漲，WTI 8月原油期貨收漲0.86美元，漲幅1.98%，報44.24美元/桶，布倫特8月原油期貨收漲0.82美元，漲幅1.79%，報46.65美元/桶。
值得注意的是，美國6月23日當週API原油庫存+85.1萬桶，大超預期的-229.8萬桶，
美國6月23日當週API汽油庫存增加135.1萬桶，前值增加34.6萬桶，庫存的超預期增加加重了原油過剩擔憂。
金價
黃金價格兩天內兩次出現異常波動，引發人們猜想有人試圖就週一的錯誤交易進行反向操作，又一次導致了市場大幅波動。
歐洲盤初黃金價格突然跳漲，五分鐘內黃金買入量達到大約815,000盎司，令金價扳回了前一天大部分的跌幅
紐約時間下午2:57，即期金價上漲0.4%至每盎司1,250.29美元
【隔夜要聞】
耶倫放話平息危機擔憂
美聯儲主席耶倫週二在倫敦就全球經濟問題發表講話時表示，在我們的有生之年都不太肯再度發生類似2008/09年間的金融危機。耶倫表示，最近的壓力測試表明，美國銀行業系統比以往要強健得多，2008/09年間的金融危機不太可能在我們的有生之年再度發生。消費者調查顯示的對未來收入的預期預示著良好的消費者開支。
阿波利斯聯儲主席反對加息
美國明尼阿波利斯聯儲主席Kashkari（2017年FOMC票委）表示：我們希望偏低的通脹率，但也要保持穩定。因為通脹率偏低的緣故，所以此前反對美聯儲加息。美國薪資增速並不是非常快，意味著經濟並未處於過熱的邊緣。
IMF下調美國經濟展望
國際貨幣基金組織(IMF)下調對美國經濟的展望，並表示美國可能不會實現唐納德· 特朗普總統的3%經濟增速目標。IMF將美國今年的經濟增長預測由4月份《世界經濟展望》中預期的2.3%下調至2.1%
重點關注
1.15:30 美國舊金山聯儲主席John Williams（2017年FOMC非票委）就全球經濟增長發表演說
2. 20:30 美國5月商品貿易帳億美元
3. 21:30歐洲央行行長德拉吉、英國央行行長卡尼、以及加拿大央行行長Poloz發表演說
4. 22:00 美國5月成屋簽約銷售指數
5.22:30 美國能源信息署（EIA）發布政府版原油庫存週報
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摘要
市場對黃金避險屬性仍較青睞，但當前的黃金價格未能完全反映偏緊的貨幣政策預期。
全球央行貨幣政策由松趨緊
受包括美聯儲在內的全球央行貨幣政策由松趨緊影響，國際金價連續三週收跌。雖然歐美政治、中東局勢、英國退歐談判等不確定因素猶在，市場對黃金避險屬性仍較青睞，但當前的黃金價格未能完全反映偏緊的貨幣政策預期，中期金價處於空頭氛圍之中。
美聯儲貨幣政策偏緊
美聯儲6月鷹派加息震驚市場，同時其公佈資產負債表縮減計劃比預期更迅速、幅度更大，受此影響，近日金價已下跌近4%，我們認為這只是開始，美聯儲加息影響仍未完全計入中期金價之中，空頭勢能並未完全釋放。
美國聯邦公開市場委員會(FOMC)6月會議上決定升息，將聯邦基金利率的目標區間上調25個基點至1.0%—1.25%，其公佈更新的政策正常化原則和計劃，包括減少持有證券的操作細節。而6月會議的點陣圖顯示，2017年年底將再有一次加息，聯邦基金目標利率在1.25%—1.5%。2018年將加息三次，聯邦基金目標利率在2%—2.25%。
圖為美聯儲官員投票點陣
與此同時，耶倫 6月表態“可能會相對較早實施縮表計劃，縮表可能會在利率正常化結束之前進行”後，市場相信美聯儲今年將致力於縮減資產負債表，而對首次縮表的時點預期也大為提前，截至目前，已有多家機構預計美聯儲將在9月會議上宣布縮減資產負債表，在12月會議上再將聯邦基金利率目標增加25個基點。
根據6月美聯儲議息決議和近期美聯儲官員的講話，我們得出如下推論：第一，美聯儲7月一定不加息；第二，今年還有一次加息，將發生在9月、11月或12月；第三，考慮到9月會議前美聯儲能拿到的6、7、8三個月的通脹數據，我們認為這三個月的數據將對9月是否加息起決定性作用；第四，目前至少有兩位官員可能同意9月開啟縮減資產負債表的進程，縮表投票比重能否超過5位官員，值得市場關注；第五，從目前來看，年底前縮減資產負債表的概率很大，而今年加息和縮表不會發生在同一個月，因此我們預計9月和12月將分別進行一次加息或一次縮表，順序目前仍待觀察，這其中的變數是11月，但是無論何種排列組合的方式，對於下半年金價無疑都是打壓。
美聯儲6月議息會議是一個關鍵轉折點，其向全球明確傳遞了偏緊的貨幣政策信號，而從其他全球主要央行動態來看，當前全球主要央行正處於由松趨緊轉化期。
雖然6月歐央行會議德拉吉的發言偏鴿，但歐央行QE的“彈匣”快空了，我們預計年底很可能是QE終點。5月初法國總統大選落地，9月德國大選默克爾連任似乎也基本確定，政治風險不再成為歐央行貨幣寬鬆的理由。按照當前的購債速度，歐央行QE購買的德國和葡萄牙國債會在年底前超過33%的上限，以及考慮到歐元區當前經濟基本面持續向好，歐元區明年繼續維持QE的可能性已經不大。值得注意的是，6月歐央行會議調低通脹預期，可能暗含著在“油價導致整體通脹率較低+核心通脹較高或者趨勢性上升”的情景下，歐央行會更多基於核心通脹而逐步退出寬鬆。
儘管日本央行超寬鬆貨幣政策將依舊持續一段時間，但隨著其調整貨幣政策目標的管理方式的改變，事實上已經悄然縮減了購債規模。去年9月，日本央行決定調整貨幣政策框架，將一直以來的貨幣寬鬆政策目標從此前的擴大貨幣供應量轉為繼續維持短期利率在負區間和穩定長期利率在0%以上正值兩方面的操作；截至目前日本央行並未改變每年80萬億日元的購買規模，但隨著新框架運行平穩，日本央行已經開始以較少的資產購買規模達到控制利率的目標，從而在事實上削減資產購買規模。
6月英國央行議息會議維持當前貨幣政策不變，但支持加息的人數上升至3人(總共8人)，超出市場預期，帶來英鎊上漲。3位委員支持加息，主要是基於英國當前的通脹高企，5月CPI同比已達2.9%。而這主要是由退歐以來英鎊的貶值所導致，英鎊對歐元和美元貶值幅度在15%左右。這種退歐帶來輸入型通脹，帶來了未來經濟增長放緩的風險。
金價” width=”386″ align=”middle” border=”1″ />美元指數是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標，用來衡量美元對一籃子貨幣的匯率變化程度。它通過計算美元和對選定的一籃子貨幣的綜合的變化率，來衡量美元的強弱程度。雖然全球央行未來長周期趨於偏緊，但是不同國家偏緊的時間窗口並不一致，而各國貨幣政策的迥異性將透過美元指數反映出來。
而自美聯儲6月會議以來，美元與黃金的負相關性與歷史狀況出現背離，美元一度走弱，我們認為其真實反映了5月以來美國經濟數據總體不佳，以及美國新政推行不順利的國內政治經濟狀態；而黃金不斷下跌則反映了以美聯儲為代表的全球央行政策偏緊的預期，當前影響美元與黃金價格走勢的因素不完全統一，因此出現了兩者同漲同跌的局面。隨著美國國債實際收益率的不斷反彈，預計會為美元提供一些支撐，也將引發後市美元和黃金負相關性回歸，從而繼續壓制以美元計價的國際金價。
圖為黃金日線
避險敏感性邊際成效遞減
從今年主導黃金價格的因素來看，未來黃金市場的故事仍將圍繞著各國央行會議和全球政治風險不確定兩個要素展開。黃金在投資者投資組合中扮演的角色是多元化的，從當前的全球政治避險角度看，黃金的資產配置作用正變得越來越重要。二季度，地緣政治因素使得黃金成為金融市場重要的風險對沖工具，然而從每次避險情緒對金價的衝擊幅度看，這種避險情緒邊際效用正在遞減。
英國退歐談判從6月19日正式開啟。文件顯示，英國和歐盟的談判代表同意在10月前進行的磋商中，應集中討論公民權利、金融結算和其他單獨的問題。英國國內大選後保守黨地位下降，增添了談判過程的不確定性，但近日金價仍舊弱勢則表明，市場對於政治因素的避險敏感性在下降。
而最近的沙特易儲事件，僅僅是中東地緣政治因素的一個縮影，其對黃金市場短時造成了較大衝擊，然而並未根本改變黃金的趨勢。未來中東局勢可能進一步緊張，黃金的避險需求將會受到提振，但從行情角度去看，短時性更強。
金價影響” width=”408″ align=”middle” border=”1″ />特朗普新政推動不斷遭遇阻撓，不順利的現狀體現到美元本身，這成為支撐當前金價的重要政治因素。近日，美國參議院共和黨公佈了其替代奧巴馬醫保的提案，但在黨內遭到反對，因這一法案降低了對窮人的福利，其將不得不支付更高費用卻只能換取更少的保險覆蓋面，而富人的稅賦將降低。這一法案在國會獲得通過的概率較小，更不用說2月承諾的稅改尚未提交國會。特朗普繼續關注俄羅斯和朝鮮，經濟增長指標依然蹣跚，明顯影響到美元的潛在需求。
實物需求處於淡季
5月瑞士出口黃金170噸，創下年內高點，其中70%出口至亞洲，包括對印度的67.8噸，這是自2015年11月以來的最高水平。印度市場之所以火熱，主要是印度即將頒布的新消費稅有可能引起黃金價格的上漲，貿易商積極備貨，零售市場需求也較為火熱，印度人希望趕在7月1日的黃金商品服務稅實行前提前搶購黃金。然而，隨著印度4月和5月的節日和婚禮季告一段落，我們預計6月黃金進口會跌至5月的三分之一，進口量估計在40噸左右。
5月瑞士對中國內地和香港的黃金出口累計僅為51.2噸，環比下滑。根據我們的實地調研，夏季歷來是需求淡季，對於中印兩個傳統大國均是如此。當前國內金店銷售狀況延續了往年的淡季傳統，總體表現不佳。未來實物需求方面，前景總體並不樂觀。
機構淨多持倉下滑
5月黃金市場買盤積極，資金管理人員持續增加紐約黃金期貨的多頭頭寸。然而6月以來，市場倉位出現了調整，從黃金ETF持有狀況來看，中旬之後的拋售氛圍增強，黃金ETF目前的倉位較2016年峰值已下降6%。從CFTC報機構淨多持倉來看，連續兩周大幅減少的淨多持倉，也反映出市場總體處於空頭氛圍之中。
金價” width=”417″ align=”middle” border=”1″ />圖為黃金ETF與金價
基於全球貨幣政策的轉變，中期而言，黃金白銀市場總體偏弱，而兩者當中，白銀依托工業需求和萎縮的礦業產出，表現或好於黃金。基於此，我們認為近期走高的金銀比值值得關注。“金銀比”套利投資需要黃金白銀雙向開倉，這要比做單一的品種使用更多的保證金，因此分批建倉是比較理性的選擇。過早進場需要承擔時間和資金風險，而過晚參與則往往會錯過交易機會。根據歷史統計，我們認為金銀比處於76—80是做空黃金、做多白銀的機會。
金價” width=”403″ align=”middle” border=”1″ />圖為金銀比值與金價
技術上，從去年下半年至今，金價自2016年6月高點1375美元/盎司回落至1122美元/盎司，在2017年的兩波反彈分別突破1210美元/盎司、1250美元/盎司，最高至千三關口附近，區間振幅18.5%，總體呈現寬幅振盪格局。2017年金價經歷多輪振盪反彈之後，目前回落至1250美元/盎司，從周線角度看，二季度週線形成了雙頂結構，均線總體向下，金價呈現看空形態，若後市不能有效上破並守穩1280美元/盎司，我們預計金價大概率將延續當前的跌勢。
金價月線” width=”402″ align=”middle” border=”1″ />(來源：期貨日報作者單位：招金期貨)
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黃金價格和上一個報告期比起來下跌2.1%。” />
黃金價格走勢圖或迎上漲行情！” />分析師Boris Mikanikrezai認為，報告期內，黃金投機性淨多頭持倉量的減少並不令人驚訝。
上一個報告期，黃金投機性淨多頭持倉量顯著上升，增加118.83噸，本週的回落可能只是調整。
同時報告期內宏觀環境對黃金並不利好。美元大漲，美國實際利率走高，投資者在美聯儲會議前調整持倉。
自美聯儲公佈決議以來，黃金從1261跌至1246，投機者可能在繼續減持淨多頭倉位。
但是，分析師Boris Mikanikrezai認為，這並不意味著市場情緒開始轉向消極。目前淨多頭持倉為其歷史高點的54%，因此他認為，投機者將再次進場，黃金仍然保持良好的上漲趨勢。
責任編輯：gold
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