因美國初請失業金人數和PPI 數據優於預期，週四(4月11日) 美元走強，黃金價格遭受重擊，隔夜金價一度自日內高點大跌近20美元，並跌破1290美元/盎司關口。週五亞市早盤，現貨金徘徊在1292美元/盎司附近。北京時間週五晚間，投資者將迎來美國密歇根大學消費者信心數據，鑑於近期美元對數據相當敏感，預計晚間這一數據將再度引發市場波動。

美國勞工部周四公佈的報告顯示，美國上周初請失業金人數意外下降至1969年10月以來最低水平，表明就業市場仍然堅挺。

數據顯示，截至4月6日當周初請失業金人數降至19.6萬人。這一結果低於接受彭博調查的所有經濟學家的預測；接受彭博調查的經濟學家的預期中值為，上周初請失業金人數料升至21.0萬人。

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(美國初請失業金人數表現圖片來源：Zerohedge、FX168財經網( 博客 , 微博 ))

數據表明美國就業市場在4月初延續了3月份的強勁表現。美國勞工部上週五發布的報告顯示，美國3月份就業反彈幅度超過預期，失業率維持在49年低點附近。

金融博客 Zerohedge撰文指出，鑑於近期非農的強勁反彈，初請數據可能算不上是一個大驚喜，但美聯儲將很難解釋其為何在美國初請失業金人數創下半個世紀低位之際暫停加息。

美國勞工部周四公佈的另一份數據顯示，受汽油價格大漲提振，3月生產者物價指數(PPI)錄得五個月來最大升幅。

數據顯示，美國3月PPI環比增長0.6%，預期增長0.3%，創下去年10月以來最大漲幅，此前2月僅增長了0.1%。3月核心PPI環比上漲0.3%，預期增長0.2%，前值上漲0.1%。同比方面，美國3月PPI同比增長2.2%，預期1.9%，前值1.9%。

美國強勁的經濟數據助美元一臂之力。週四美市盤中，美元指數持續上漲，刷新日高至97.21。

美聯儲周三公佈了3月19日至20日的會議紀要，會上決策者暗示2019年不會加息。不過，美聯儲暗示，如經濟改善，今年底之前仍有可能加息。

此外，因美國數據強於預期，也使得美聯儲降息的理由減弱，這利好美元。

Cambridge Global Payments外匯策略和結構性產品主管Karl Schamotta表示，美元走高，得益於非常低的初請失業金人數和相當強勁的PPI數據。總體而言，由於對今年晚些時候降息的預期減弱，市場正轉向美元。

西太平洋 ( 601099 )銀行分析師撰文指出，無論是相對於潛在經濟增長，還是相對於歐洲等主要的貿易夥伴，美國經濟增長都表現出色，這是美元此次反彈的主要原因，預計2019年下半年美元將進一步上漲至98.50附近。

金價一度自日內回落近20美元

受美元反彈打壓，現貨黃金跌勢加劇，接連失守1300美元/盎司和1290美元/盎司兩道關口，隔夜最低一度觸及1289.20美元/盎司，較日高回落近20美元。

(現貨金60分鐘走勢圖來源：FX168財經網)

RJO Futures資深商品策略師Phillip Streible表示：“金價目前承受很大壓力，因其在1300美元美元/盎司失去關鍵支撐位。PPI升幅高於預期，顯示通脹略有抬頭。這可能會促使美聯儲采取行動，提高利率。此外，美元稍微走強，導致拋售。”

OANDA資深市場分析師Craig Erlam表示，金價在過去一周上漲後，受到一些獲利了結的打壓，特別是在升穿1300美元/盎司後。

BMO Capital Markets基本金屬與貴金屬衍生品交易主管Tai Wong說道：“PPI的大多數指標都比預期略強，初請失業金人數也是如此。面對意外正面的經濟數據特別是PPI，如果你認為美聯儲下一步是降息，那麼這些數據會進一步弱化這個預期。這可能讓美聯儲的中性立場保持更久。”

Wong補充道，美元反彈也給金價帶來下行壓力。

荷蘭銀行高級外彙和貴金屬分析師Georgette Boele表示：“鈀金需要進一步回調，白銀表現得讓人非常失望，至於黃金，我的觀點更偏中性。”

聚焦晚間這一數據

北京時間週五22:00，美國4月密歇根大學消費者信心指數初值將出爐，鑑於近期美元對經濟數據表現十分敏感，若數據表現強勁，有助於推動美元進一步反彈，而金價可能會遭受打擊。

外媒調查顯示，美國4月密歇根大學消費者信心指數初值料為98.1，前值為98.4。

(美國密歇根大學消費者信心指數走勢圖片來源：Econoday、FX168財經網)

不過分析師提醒稱，這一數據可能會高於預期，若果真如此，將利好美元後市走勢。

彭博經濟研究預計，美國4月密歇根大學消費者信心指數初值可能會升至99.0。

彭博經濟學家此前撰文稱，4月消費者信心指數應該會繼續回升。3月非農就業人數的反彈將有助於提振信心。收入改善和就業前景強勁也將繼續推高消費者信心，從而有助於消費者支出增速反彈。

　　免責聲明本文僅代表作者本人觀點，與久久銀樓無關。久久銀樓對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證，且不構成任何投資建議，請讀者僅作參考，並自行承擔全部風險與責任。

上週歐製造業PMI數據全線潰敗，市場近期對於經濟放緩的憂慮明顯升溫。此外，市場對於美聯儲2020年初降息的預期進一步上升，也對美元構成壓力。脫歐局勢也是近期影響金價的關鍵因素。此外，美國貿易代表團於3月28日-29日訪華進行第八輪中美高級別貿易磋商，中方代表團將於4月初赴美進行中美第九輪高級別貿易磋商。

週一（3月25日）現貨黃金先跌後漲，儘管開盤微跌，但是因對全球經濟放緩的憂慮持續升溫，令黃金日內刷新四個交易日高點於1315.46美元。

隨著上週歐製造業PMI數據全線潰敗，市場近期對於經濟放緩的憂慮明顯升溫。此外，市場對於美聯儲2020年初降息的預期進一步上升，也對美元構成壓力。

脫歐局勢也是近期影響金價的關鍵因素。儘管原定3月29日的脫歐截止日期被延後至4月12日，但是有序脫歐似乎仍沒有看到頭緒，隨著周末有消息稱英國內閣決定對特雷莎進行逼宮，且英國舉行大規模示威遊行，英國留歐和無協議脫歐的可能性越來越大，這將對黃金產生更為直接的影響。

此外，美國貿易代表團於3月28日-29日訪華進行第八輪中美高級別貿易磋商，中方代表團將於4月初赴美進行中美第九輪高級別貿易磋商。

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全球經濟放緩憂慮支撐金價

近幾個交易日市場的避險情緒明顯回升，因全球經濟下滑的風險顯著下滑。

上週五德國的製造業PMI指數續刷逾六年半新低，且跌破45關口。

同時丹斯克銀行指出，德國的製造業新訂單降至金融危機以來的最低水平(40.1)，有越來越多的跡象表明，由於外部需求下降，製造商也已開始裁員。令市場對於歐洲經濟放緩的擔憂再次回升。受此影響，德國DAX指數跌逾1.5%。

本週一早些時候歐洲管委雷恩則直言，歐元區經濟增速已經顯著下滑，歐洲必須對此感到擔憂。

與此同時，備受市場關注美國國債收益率出現了2007年以來首次反轉，而收益率曲線逆轉被市場普遍視作是美國經濟衰退的信號。

受美債收收益率曲線倒掛疊加歐股大跌的影響，週五晚間美股開盤後出現大跌，納指大跌2.5%，道指下跌逾460點。

衡量市場風險情緒的恐慌指數也出現了快速回升，自14下方一度拉升至17.52，為逾兩週的最高水平，暗示市場避險情緒的升溫。

對此Kitco Metals高級分析師Jim Wyckoff表示，一些避險需求浮現，美聯儲暗示美國經濟增長正在放緩，這支持對全球其他地區經濟增長可能進一步放緩的觀點，歐元區PMI數據突顯了這一點，預示全球股市將出現一些恐慌。

道明證券分析師表示，黃金價格走勢繼續支持其觀點，即預期的數據惡化將有助於推動金價上漲，因為在全球經濟放緩的背景下，利率將繼續下降。

美聯儲降息的預期加強，理事會或添新鴿

隨著美國國債收益率出現了倒掛，市場對於美國經濟放緩的疑慮回升。考慮到此前美聯儲超預期鴿派，且已經表示將在2019年停止加息，市場對於美聯儲降息的預期有所升溫。

到目前為止，美聯儲在今年6月會議上維持利率不變的概率為81.6%、降息25個基點概率為17.8%、降息50個基點概率為0.6%；美聯儲在今年9月會議上維持利率不變的概率為58%、降息25個基點概率為34.5%、降息50個基點概率為6.9%、降息75個基點的概率為0.5%；今年12月的會議上美聯儲維持利率不變的概率為42.1% 、降息25個基點概率為39.9%、降息50個基點概率為14.9%、降息75個基點的概率為2.8%、降息100個基點的概率為0.3%。此外，在這幾次議息會議上，加息的概率皆為0。

同時該工具還顯示，美聯儲在2020年早期降息的概率為56%（上週四為46%），為1月上旬以來最高水平。

與此同時市場正密切關注美聯儲人事的變動。美聯儲董事會目前有兩個席位空缺。

有消息稱，美國總統特朗普表示，將提名蒂芬· 摩爾擔任美聯儲職務，摩爾將加入美聯儲理事會。

據悉，摩爾是白宮經濟顧問庫德洛的密友，也是特朗普競選團隊的顧問，並幫助撰寫了該團隊的經濟議程。如果摩爾擔憂美聯儲職務，將會加劇美聯儲的鴿派程度。

不過，美聯儲董事會也在考慮前堪薩斯城聯儲主席赫爾曼·凱恩，後者2017年12月曾為美聯儲加息辯護，和特朗普的立場正好相反。但據一位知情人士透露，儘管他仍在競選進入美聯儲董事會，但是白宮方面未必會通過提名確認程序，因凱恩曾競選2012年共和黨總統候選人提名，但是最終因醜聞而終止了競選。

近期市場將密切關注美聯儲人員構成的變動，這將對美元走向產生直接的影響，進而影響到黃金。但是需注意，人員的變動只能產生短線影響，因美聯儲最終的政策走向還是需要數據支持。

脫歐前景不明，逼供大戲或上演，留歐概率加大

英國的脫歐局勢也是影響金價的重要因素。

原定3月29日的脫歐截止日期被延後至4月12日，暫時推遲了爆發無序脫歐的風險。但是到目前為主，在脫歐問題上英國方面似乎沒有取得實質性的進展，加劇了市場對於英國無協議脫歐的擔憂情緒。

不過在脫歐局勢混亂之際，有消息稱，內閣大臣們正在策劃政變，在今年晚些時候保守黨正式選舉領導人之前，爭取先讓特蕾莎·梅下台，找一位臨時看守領導人。

消息稱，至少11名內閣成員表示，如果特雷莎·梅堅決不辭，他們將集體發動公開的逼退行動。目前至少有6名內閣成員支持梅的副手、內閣成員列丁頓來擔任看守內閣首相，他們計劃在周一的內閣會議上向梅發起挑戰。

對此一些主張硬脫歐的內閣成員擔心，傾向留歐的列丁頓一旦上台，有可能與工黨聯手，放棄脫歐計劃。因此，另一些內閣成員力推主張硬脫歐的環境大臣戈夫。

同時在3月23日英國民眾在首都倫敦舉行大遊行，要求停止脫歐、舉行第二次公投，並譴責特雷莎·梅政府脫歐不力。這是自2003年舉行反對伊拉克戰爭百萬人大遊行以來，倫敦再次舉行百萬人規模的集會示威。

輿論認為，雖然英國百萬民眾遊行要求二次公投，但首相特蕾莎·梅並不一定會改變態度。她曾多次表示，不贊成推翻第一次公投結果，認為這會代表民主的挫敗。有分析稱，英國民眾的遊行實際上也劍指首相特蕾莎·梅。脫歐協議兩次遭到她的執政黨在內否決。是否有第3次議會投票，沒有任何把握，因為反對票仍然佔據多數。如果危機無解，不排除特雷莎·梅下台。

那麼屆時英國政局可能會在硬脫歐和留歐之間做出選擇，這將對黃金產生直接的影響。

仍需警惕比慘模式下美元尚有一線優勢

標普全球評級首席亞太經濟學家Shaun Roache表示，他認為今年某個時候或明年初美聯儲可能會再加息一次，優於預期的經濟增長和強勁的勞動力市場為加息留出空間。

鑑於全球經濟正在經歷疲軟期，Roache承認，美聯儲暫停加息，觀察數據以了解形勢如何演變，這是有道理的。但他認為對全球增長的擔憂“有點過頭了”。

這家評級公司預計，今年經濟增長率將達到2%以上，每月將創造大約13萬個就業崗位。這個數字高於美國經濟就業增長的“自然速度”。

這意味著失業率將繼續下降，工資增速將繼續走高，在這種情況下，美聯儲可能會在今年或明年初再次加息。

道明證券研究團隊則預期全球範圍內緩和的晦暗前景應當會加強美元緩慢走軟的可能，不過G10貨幣中，仍維持邊際性看漲美元，雖然多頭的信號也在回撤。

同時市場人士指出，因市場擔憂歐美貿易局勢惡化，令避險資金回流美元，加上歐洲經濟數據不佳，導致歐元回落，更進一步提振美元走強，這使得美元仍維持在96.6近期高位附近，這也在短時間限制黃金的漲幅。

特朗普下令撤回對朝鮮新制裁

中新社消息稱，美國總統特朗普22日表示，他當天下令撤回了美財政部針對朝鮮的新制裁。

他當天在社交媒體上說，“美國財政部今天宣布，將在現有對朝鮮制裁的基礎上，進一步實施大規模製裁。我今天下令撤銷了這些額外的製裁。”

由於美財政部當天並未宣布涉朝制裁，目前尚不確定特朗普所指的是哪項製裁。白宮隨後發布的簡短聲明也沒有具體說明有關製裁內容。白宮發言人桑德斯對記者說，“特朗普喜歡金正恩委員長，他認為這些制裁沒有必要。”短時間令市場的擔憂情緒有所緩解。

阻力支撐參考

從OANDA（安達）最新的掛單情況來看，目前多空持倉比例大約是——多頭：64.2%，空頭：35.8%，做多力量要大於做空力量，較之週五多頭63.8%的幾無變動，暗示市場持觀望態度。

從掛單情況來看，自1284至1314之間陸陸續續有買入掛單，但是總體掛單數量較少。不過在1280至1284之間存在大量的買入掛單，而在1318附近存在大量的賣出掛單，短時間這是一個較強的壓力。因此市場短時間對於黃金持續走高持謹慎立場，傾向於進一步回調後做多。如果近期黃金持續走高並突破此前的高點1320美元，料將測試1331美元，但是預計持續突破這一價位可能行不大。

從OANDA（安達）最新的持倉情況來看，在1298和1282附近存在大量的賣出持倉，但是總體而言，下方的賣出持倉較之此前已經明顯減少，但是近期黃金的持續走高已經使得相當一部分空單離場，因此短時間而言1300至1298將是一個很強的支撐。同時在1312至1314附近存在大量的買入持倉，目前金價已經再次站上1315美元上方，料日內若進一步反彈將有部分高位多單立場，這可能會對黃金構成短線壓(如下圖，點擊可放大，數據更新於北京時間10:00)

匯通網相關鏈接：

交易者的“秘密武器”，買賣盤訂單佈局提前偷窺(附圖表獲取方法及解讀指南)

後市前瞻

13:00美國2019年FOMC票委、芝加哥聯儲主席埃文斯在瑞士信貸舉辦的亞洲投資會議上就經濟和貨幣政策發表演講★★★

17：00 德國3月IFO商業景氣指數★★★

因上周德國製造業PMI大幅不及預期導致歐元暴跌近百點，德國的數據需密切關注。目前市場對於德國經濟的看法是服務業尚可，但是製造業大幅放緩。如果日內數據表現符合預期市場反應或相對有限，但是如果意外走差，暗示製造業的悲觀情緒已經蔓延至服務業中，可能會導致歐元再次大幅回落。

20：30美國2月芝加哥聯儲全國活動指數★★

22：00 加拿大截至3月22日當周全國經濟信心指數★★

22：30 美國3月達拉斯聯儲商業活動指數★★

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　　1+1次的加息預期將向市場傳達這樣一種信息，即FOMC預計未來加息將是單獨和有限的，與“視數據而定”相一致。在經濟增長和通脹預測大體積極的背景下，兩次單獨的加息將被認為是樂觀的，但不是激進的鷹派。1+1次加息將延續美聯儲加息預期下降的趨勢。

　　渣打預計市場最初的不確定性在於，相對於市場預期，1+1次加息是否足夠鴿派。如果出現1+1次加息的情況，FOMC的預期峰值將比聯邦基金利率當前水平高出約50個基點。但渣打認為，投資者將把FOMC的預測視為對“順境”下的預期；從市場角度看，將FOMC的預測下調50-60個基點似乎是合適的。該行經濟學家認為，美聯儲可能會淡化點陣圖，但不太可能在沒有事先通知的情況下取消這些預測。

　　1+0次的加息預期可能伴隨著更低的均衡失業率和政策利率預估。這將是一個強有力的信號，表明FOMC成員對通脹動態的基本看法轉向下行，並且認為利率大幅上升的風險不大。在這種情況下，下調通脹預期無疑是鴿派的做法，但即便保持不變也未必是鷹派的表現。美聯儲可能想發出信號，表明希望通脹小幅超出目標。

　　從市場的角度來看，1+0次加息預期的情景可能會推低美國和全球債券收益率，股票上漲則將是顯而易見的。債券收益率可能下跌，不過，除非經濟數據惡化到足以證明放鬆政策的可能性加大，否則利率有其底線。美元兌G10和新興市場貨幣首先會大幅下跌，但股市的強勁反彈或將緩和這種影響。美元持續下跌可能需要美國經濟進一步走弱以及海外經濟出現復甦跡象。

　　即使美聯儲放棄2020年加息的預期，這種鷹派觀點也可能會維持，因為2019年加息兩次意味著美聯儲對加息的決心比近期評論中暗示的更強。投資者會更加看重2次加息，而非之後的暫停。

　　縮表

　　美聯儲已經發出明確信號，有意在2019年完成資產負債表的削減。投資者不再擔心縮表是貨幣市場利率和長期收益率面臨的主要風險。如果美聯儲未出人意料的鷹派，並繼續當前的縮表步伐至年底，或轉向所有美債投資組合，投資者將會感到滿意。

鮑威爾可能被問及：

　　1）美聯儲是否會轉向價格水平目標，或通脹目標加上現代貨幣理論(MMT)的替代選項；

　　2）美聯儲對MMT的看法。

　　如果美聯儲傾向於價格水平目標，將對市場產生影響，因為這表明美聯儲對本週期通脹超出目標有更大的容忍度。

　　美聯儲對MMT可能持反對意見，因為MMT基本上意味著印鈔，這將使美聯儲失去其在政策制定方面的優勢。

　　週二(3月12日)美國勞工部公佈數據顯示，美國2月CPI同比增長1.5%，略不及預期和前值1.6%；環比增長0.2%，符合預期，不僅高於前值0%，更是四個月來首次上漲。

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美國2月核心CPI同比增長2.1%，略不及預計和前值2.2%；環比增長0.1%，不及前值和預期的0.2%。　　在去年12月，美聯儲點陣圖將2019年的加息預期調降為2次，標誌著美聯儲貨幣政策的轉向，之後黃金價格呈現單邊上漲走勢。

目前，越來越多的經濟數據不支持美聯儲繼續加息，市場焦點轉向美聯儲即將於3月19日至20日的貨幣政策決議，預期屆時美聯儲點陣圖可能再度會調低2019年的加息預期。

美債收益率大跌，美聯儲加息預期繼續下降

　　在債券市場上，美債收益率週二大跌，也反映出市場預期美聯儲會在最新的一次決議中調低對加息的預期。

　　週二尾盤，美國10年期國債收益率跌至2.601%，週一尾盤報2.641%，稍早觸及10週低點。30年期國債收益率跌至三週低點，此前10年期國債標售獲強勁需求。

　　BMO Capital Markets利率策略師Jon Hill表示，最新CPI數據是美聯儲維持利率不變的另一個原因。

　　MUFG Securities Americas利率策略師John Herrmann表示，三菱日聯金融的模型顯示，美聯儲將維持利率不變直至夏末，隨後在9月的政策會議上轉向寬鬆貨幣政策立場。

　　美國財政部周二標售10年期公債獲強勁需求。此次標售的得標利率為2.615%，低於投標截止時二級市場的收益率2.623%。投標總額接近622億美元，投標倍數為2.59，高於上月的2.35，也高於2.49的平均水平。

美元指數突破失敗

　　日線圖顯示，美元指數未能突破近期三角形整理形態，重新回落至三角形內，短線回調壓力加大。

隨著美元回落，美聯儲加息信號減弱，黃金價格重拾升勢的概率正在增加。另外，經過前一陣的下跌之後，基金再度開始增持黃金。

　　衡量投資者情緒的黃金ETF持倉也出現增加。數據顯示，全球最大黃金ETF——SPDR Gold Trust持倉週二增加2.93噸，使得其總持倉量達到772.46噸，這是自今年2月以來第三次增倉。

而從技術面角度來看，黃金價格正在嘗試突破一些關鍵阻力。4H小時圖顯示，黃金價格目前正在嘗試突破1280-1303的這樣近期震盪區間，若能站穩，有望重拾升勢。

　　展望週三，本交易日接下來重點關注美國2月PPI、1月耐用品訂單及營建支出數據。與此同時，今日英國議將繼續對無協議脫歐進行表決，投資者需保持密切關注。　　英鎊的反彈，會給美元帶來持續下跌壓力，這將有助於黃金價格持續走高。

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　　金價持續上行，關注前高1360阻力

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　　下圖為黃金周線走勢圖，黃金自2011年9月5日高點回落，形成下降通道。此前，金價突破該通道上軌，同時收於2015年12月3日以來的上升趨勢線上方，預計價格將進一步上行。

　　若價格繼續上行，黃金的合理波動目標是2018年的高點1360附近。過去5年裡，金價曾多次受阻於該水平，因此若金價能突破且收於1360美元之上，暗示進一步上漲目標為1700美元附近。下圖為過去5年黃金價格走勢形成的圓形底部。

　　對黃金的艾略特波浪分析顯示，黃金兌世界貨幣（WOCU）即將出現突破上漲。WOCU是一籃子貨幣的加權貨幣。

　　上圖中表示，若金價突破（7.6.2016）高點，將會形成2013年低點開始的階梯式震盪牛市，後市將漲至1021-1160美元。

　　艾略特波浪分析-黃金1小時走勢

　　圖為黃金1小時走勢圖。從2018年8月16日開始的低點反彈仍在形成推動浪。此外，從2019年1月21日低點（1276.40美元）開始的反彈正以5波較小的幅度展開。Wave（（i））收於1326.30美元，wave（（ii））收於1302.16美元。目前價格仍處於Wave（（iii））中。只要短期回調維持在1302.11美元上方，那麼預計金價將繼續走高，後市該推動5浪將止於1360/1400美元。

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週一（2月25日）亞市早盤，國際現貨黃金位於1327.80美元/盎司附近水平徘徊。上一交易日金價走勢繼續震盪，先整理跌至1321.34美元/盎司低點，之後自該點大幅反彈。而金價觸及1333.00美元/盎司相對高點後再度展開回撤，但當日最終以陽線小幅收漲。本交易日目前來看，金價暫時維持相當窄幅的交投格局。

（現貨黃金60分鐘圖來源：FX168財經網( 博客 , 微博 )）

受美元走軟影響，上周國際現貨黃金整體維持反彈之勢，連續第2週以陽線收漲。當周金價先持穩上揚至1346.60美元/盎司的年內高點，並錄得連續4個交易日上漲，但周中自高位展開回撤，並一度連續2個交易日收跌。因上周公布的美聯儲（FED）會議紀要顯露鷹派跡象，美元獲得支撐而一度反彈，黃金多頭因而退守，金價自高位墜跌，最低觸及1321.34美元/盎司。但之後金價再度展開反彈，因美元重陷跌勢，黃金重新獲得提振。經過幾輪的漲跌之後，黃金當週最終收漲於1328.10美元/盎司。

匯市方面，上週五美元指數走勢震盪，在觸及日高之後轉而急跌36點，刷新日低至96.43。隨著美元回落，英鎊大幅拉升逾百點至1.3080，加元也上漲近百點至1.3129。

油市方面，沙特等國的減產態度為油價提供有效支撐，美國 WTI原油週五收漲0.53%，報57.26美元/桶，當週上漲2.29%；布倫特原油週五收漲0.07%，報67.12美元/桶，當週上漲1.31%。

沙特等國的減產態度為油價提供有效支撐，同時中美貿易談判的樂觀預期也令原油多頭信心大受鼓舞。美國WTI原油期貨價格週五最高觸及57.81美元/桶，布倫特原油最高觸及67.73美元/桶。

美國油服公司貝克休斯(Baker Hughes)週五公佈的數據顯示，截至2月22日當週，美國石油活躍鑽井數減少4座至853座，本月以來累計下滑9座。美國頁岩油產商預期稱，2019年將會削減鑽探活動，因油價去年下跌約25%，為2015以來首次全年下跌。美國石油活躍鑽井數在去年12月減少2座，今年1月減少23座。

股市方面，美國股市週五上漲，投資者對中美達成貿易協議的預期升溫。美股道指上週五上漲180點，自11月初以來首次突破26000萬點大關，並錄得連續第9週上漲，為1995年5月以來最長連漲。納指上漲0.9%，也錄得連續第9週上漲，為2009年5月以來最長連漲。上週標普500指數累漲0.62%，道指累計上漲0.57%，納指累漲0.74%。

中美貿易談判方面，上週六（2月23日據新華社報導，當地時間2月22日，美國總統特朗普在白宮會見了正在美國進行第七輪中美經貿高級別磋商的習近平主席特使、中美全面經濟對話中方牽頭人劉鶴。本輪高級別經貿磋商取得巨大進展，同時仍有不少工作需要完成。為此，雙方將本輪磋商延長了2天。

週一據央視新聞報導，美國當地時間2月24日下午，第七輪中美經貿高級別磋商在美國首都華盛頓結束。美國總統特朗普在其推特賬戶上宣布，磋商取得實質性進展，美國將延後原定於3月1日對中國產品加徵關稅的措施。

當地時間週日晚間，美國總統特朗普發推文稱：“我很高興地報告：美國在與中國的貿易談判中就包括知識產權保護、技術轉讓、農業、服務業、匯率等重要結構性問題，以及很多其他議題取得巨大的進展。”

(圖片來源：推特、FX168財經網)

特朗普說道：“由於談判非常富有成效，我現在將推遲美國原計劃於3月1日提高對華關稅的期限。假設雙方都取得了進一步進展，我們打算在海湖莊園召開一次習近平主席和我的峰會並達成協議。美國和中國的周末非常愉快！”

(圖片來源：推特、FX168財經網)

受該消息影響，市場風險偏好情緒升溫，美股期貨上漲。3月到期的標普500指數E-mini期貨上漲0.4%。道指期貨攀升0.3%，納指上漲0.5%。

與此同時，對風險偏好相當敏感的澳元迅速做出反應，澳元/美元上漲0.4%至0.7156。

中美貿易談判顯然取得了進展，最終協議將在兩國領導人峰會上簽署，有消息稱中美首腦可能在3月底舉行會談。

英國脫歐方面，上周英國和歐盟再度就脫歐問題進行了協商，但未能取突破。英國政府可能會在本周向下議院提交修正後的英國脫歐協議，屆時將進行關鍵性投票。

有英國官員表示，在愛爾蘭邊境後備方案問題上，談判代表距達成一致意見還有很長一段距離，不太可能在本周達成協議。特雷莎·梅一再表示反對拖延，希望按計劃於3月29日讓英國脫離歐盟。然而，她從未完全排除延遲脫歐的可能性。

另外據兩名歐盟官員透露，歐盟預期特雷莎·梅將被迫要求推遲3個月脫歐。歐盟認為這是一個“技術性的延期”，任何超過3個月的延長期都會使英國在參加5月23-26日的歐洲議會選舉時面臨壓力，這是雙方都希望避免的。

本交易日接下來關注英國央行（BOE）行長卡尼講話、美國12月批發庫存和銷售數據。

黃金後市展望

Kitco上週五發布的每週黃金調查顯示，由於黃金在過去一周出現強勁上漲，最終觸及10個月高點，因此近期華爾街和普通投資者明顯看好黃金。

在針對華爾街專業人士的調查中，有20人參與了調查，有15人或75%認為本週黃金將上漲，有3人或15%認為本週黃金將下跌，2人或10%認為盤整。市場參與者中包括黃金交易商，投行，期貨交易員及技術分析師。在針對普通投資者的調查中，有734人參與了調查，有413人即56%認為本週黃金將上漲；有192人即26%認為黃金將下跌，129人即18%認為黃金將陷入盤整。

RBC財富管理公司董事總經理George Gero表示，“投資者無處不看，他們看到全球存在的問題，這將繼續導致避險需求。投資者需要進行套期保值，因所有意外的頭條新聞不斷湧現。”

DailyFx.com資深外匯策略師Chris Vecchio表示，儘管拋售壓力推動金價脫離近期的10個月高點，但自11月中旬以來，價格一直維持在21日移動均線上方。就我而言，只要這3個月的趨勢仍然存在，就看好黃金。從結構上講，市場在技術上是合理的。”

盛寶銀行（Saxo Bank）商品策略主管Ole Hansen表示，即便市場確實看到一些逢高獲利回吐，但他仍看好近期黃金。一些交易員在黃金測試關鍵阻力水平後削減其倉位是有道理的，但全球經濟的不確定性應該會對股市構成壓力，這最終將推動投資者尋求黃金以進行分散投資。”

而獨立技術分析師Darin Newsom則表示，金價動量指標顯示黃金目前處於超買區域。如果4月期金收盤接近上週低點1321.34美元/盎司，則表明中期趨勢再次轉為下跌。

VR黃金信息的編輯Mark Leibovit也認為黃金已達到季節性峰值。他表示，“黃金在多倫多加拿大探礦者和開發者協會會議進行之前處於頂部。”

BubbaTrading.com的首席市場策略師Todd Horwitz撰文指出，正如我們幾個月來所寫的那樣，預計金價將下跌。有很大的可能性是，最好的情況是黃金得到鞏固，最壞的情況是遭到拋售。金價如期下跌，但有趣的是，價格在支撐位止步並試圖反彈。

Horwitz表示，在看漲的市場中，這種走勢是非常健康的，因這會迫使投資者在害怕錯過的時候進入市場。我們認為黃金接下來支撐位於1320-1325美元/盎司，目前仍保持看漲。

FXTM研究分析師Lukman Otunuga指出，技術面看，黃金似乎正在創造低點上移形態，保持在1303美元/盎司支撐位上方，日圖看漲趨勢仍有效。

Sharps Pixley首席執行官Ross Norman指出，高水平的RSI表明，金價漲勢出現暫停，但也表示黃金正在醞釀著更大的漲勢。現在只需要金價突破1360美元就能繼續大漲。

IG Markets的市場分析師Kyle Rodda指出，日圖上看，金價受不斷變化的匯市和美元影響。金價中期前景則與地緣政治問題和收益率關聯更大。

摩根士丹利(Morgan Stanley)策略師Andrew Sheets等人在2月20日的報告中表示，該行取消了去年9月以來做多黃金的建議，因為這種貴金屬不再具備作為“頂級交易”的資格。

根據瑞銀(UBS)的數據，今年投資者紛紛湧向黃金ETF，今年全球黃金持有量增加149萬盎司。

研究機構Investec稱，“這種買入可能會繼續，投資需求的驅動因素是多種多樣的，包括英國脫歐、中東不穩定和中美貿易緊張局勢。”

Investec預測，到2022年，金價將升至1368美元/盎司。

瑞銀(UBS)分析師則更為謹慎，但仍認為黃金的需求強勁。稱“即便現在還不是牛市，但我們認為金價今年可能更具彈性。”

北京時間07:45，現貨黃金報1327.80美元/盎司。

校對：TIER

　　風水輪流轉？

　　鈀金價格迭創新高，碾壓黃金白銀，成為最牛貴金屬。

　　北京時間2月16日凌晨，現貨鈀金延續前一日漲幅，收於1432美元/盎司。自2017年初接近700美元/盎司以來，現貨鈀金價格在兩年時間內已實現翻番。而自2016年走牛以來，現貨鈀金價格漲幅已超200%。去年12月一舉超過黃金價格後，現貨鈀金於今年1月中旬觸及1434.5美元/盎司的歷史高點。與之相比，黃金的表現顯得黯然失色。

鈀金價格迭創新高

3年漲幅超兩倍

　　2019年開年不到兩月，現貨鈀金價格已漲超10%。

　　1月9日盤中，現貨鈀金一度攀升至1340.5美元/盎司，刷新歷史高位。1月17日，國際鈀金向上突破1400美元/盎司整數關口，日內一度衝上歷史新高1434.5美元/盎司。2月14日，在1月下旬微幅走低的現貨鈀金價格再次回升到1400美元/盎司附近。

　　次日，現貨鈀金上漲1.31%，最新報收1432美元/盎司。鈀金期貨價格突破1400美元/盎司，再創歷史新高。

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　　事實上，作為鉑族金屬之一，自2016年的階段性低位反彈以來，鈀金便一路牛頭高昂，成為主要貴金屬家族中當之無愧的明星。　　2017年年中後，現貨鈀金價格多次刷新歷史高位，當年漲幅高達56%。2018年國際鈀金價格先抑後揚，在四個月內暴漲46%，全年上漲19.28%，成為貴金屬以及基本金屬品種中唯一上漲的品種。進入2019年以來鈀金表現依然搶眼，延續過去三年的漲勢，一口氣沖破1400美元的心理關口，截至最新收盤已上漲13.24%。

　　從2016年1月的450美元漲至目前的1400美元上方，這意味著3年時間現貨鈀金價格上漲了2倍多。若以今年初創出的1434.5美元高點計算，鈀金3年漲幅達218.78%。

　　此外，若從2003年4月143.5美元的低點算起，現貨鈀金至今已漲超900%。　　表現持續優於黃金成貴金屬“新霸主”

　　目前高漲的鈀金已超過黃金價格。作為最有價值的金屬，黃金的地位遭到挑戰。

　　2018年12月5日傍晚，現貨鈀金刷新歷史高位至1251美元/盎司，較黃金價格高出超過10美元。這是自2002年10月以來，鈀金價格首度在盤中超越金價。

　　鈀金曾在2000至2001年經歷過一次凌厲的漲勢，當時的鈀金價格被推高到每盎司1100美元以上水平。主要因為實體鈀金短缺，倫敦金銀市場協會（LBMA）沒有實體鈀金交付以了結遠期合約和租賃合約等。後來全球最大的鈀金供應國俄羅斯出馬，為市場輸送實體鈀金，才拯救倫敦金銀市場協會於危難之中。

　　此同時，同族的鉑金價格只有600多美元，這促使與鈀金用途相似的鉑金需求上升鉑金的價格也因此大幅上漲。

　　從黃金與鈀金兩種貴金屬的漲幅對比圖可以清晰地看到，自2016年鈀金走牛以來，其表現就持續優於黃金。2019年開年至今，鈀金價格仍保持在現貨黃金略超1300美元/盎司的水平上方。

　　然而在2011年，黃金價格創下歷史最高1900美元時，鈀金還只是排在末位的無名之輩。每盎司600多美元的價格，連在同族的鉑金面前也自慚形穢，後者當時的價格高達1800美元。

　　鉑金和鈀金為鉑族裡蘊藏量最小的兩種礦物，是世界上最稀有的貴金屬之一，地殼中的含量約為一億分之一，比黃金的蘊藏量還要低得多。世界上只有俄羅斯、南非、北美等少數國家出產鈀金。　　兩者最主要的應用領域均為機動車催化劑，因此存在一定的相互替代性。但鈀金用於汽油車，鉑金則用於柴油車。2017年，鈀金價格歷史性反超鉑金。

嚴限柴油車

鈀金供不應求愈演愈烈

　　如虹漲勢下，支撐鈀金價格持續走高的原因是什麼？

　　這需要從鈀金的用途講起。鈀金的主要用途包括：

　　1）汽車廢氣處理系統；

　　2）電子：電容器、繼電器、微芯片等；

　　3）化工業：作為催化劑，鈀在脂肪加氫、乙炔、氨、氯、硫酸和硝酸、苛性鈉、化肥和醫藥產品的生產過程中起著關鍵作用；

　　4）醫療：含鈀合金廣泛應用於假牙和金屬烤瓷冠的製作。鈀也是生產人工心臟起搏器的重要原料；

　　5）珠寶：鈀金是是世界上稀有的貴金屬之一；

　　6）投資：是全球多款ETF投資的熱門資產選擇。

　　尤值一提的是，當前市場的普遍共識是，汽車行業對鈀金的需求占到全球總需求的85%。，鈀金普遍被用於汽車的催化式排氣淨化器中，用來淨化尾氣。近年來，各國對排放標準的收緊令鈀金的需求急增。

　　環保驅動下，全球各大經濟體紛紛致力於減排、執行更嚴格的汽車排放標準。2017年，歐洲多國開始出台強硬政策嚴限柴油車的使用。美國也將汽車排放和燃料標準升級至Tier 3，以降低有毒污染物的排放。中國將從2019年起實行國六排放標準。同時，汽油價格下跌驅使汽油車的需求上升。購車者從柴油車轉向在催化劑中使用鈀金的汽油車和混合動力電動車，因此鈀金的需求大增。

　　然而，強勁需求下鈀金供應卻十分緊缺。

　　據了解，世界上只有俄羅斯和南非等少數地區出產鈀金，每年總產量不到黃金的千分之五，再加上礦業生產增長受到抑制，預計未來鈀金供給仍將維持下滑態勢。另外，地緣局勢緊張造成市場對供給穩定的擔憂，南非礦山受罷工、設備陳舊、開採成本上升等原因影響，導致產量大幅下降。

　　金融服務公司BMO在研報中指出，“從諾里爾斯克鎳業（Norilsk Nickel）四季度的產量報告中，市場就可以一窺鈀金價格飆升的原因——該公司鈀金產量環比下滑10 %至63.2萬盎司，致使去年全年產量下滑2%至272.9萬盎司。”

　　諾里爾斯克鎳業是全球產量最高的鈀金生產商，佔有全球鈀金市場40%的份額。從全球範圍來看，鈀金的生產主要來自南非和俄羅斯。

　　此外，鈀金的持續上漲吸引大量投機性買盤湧入，一定程度上支撐鈀金價格上漲。

長期投資價值到底如何？

　　全球鈀產量難以滿足強勁的需求，包括花旗銀行集團在內的市場預測機構預計，未來價格還會進一步上漲。

　　根據全球最大鈀金生產商Nornickel的數據，2018年鈀的總需求或增至1072萬盎司，同比增長5%；2020年的需求量將進一步增至1209萬盎司，意味著未來兩年的複合年增幅或為6.2%。另一邊，產量增長幾乎維持不變。Nornickel亦預計，2018年鈀的供需缺口或為120萬盎司。以此來看，鈀的價格應該受到支持。

　　道明證券分析認為，幾乎所有指標均持續釋放鈀金多頭信號，令價格不斷刷新新高，目前正對黃金地位發起挑戰。基本面上，汽車關稅的利好消息在本就緊俏的市場背景下提振了對鈀金需求預估。

　　但在近期的一份報告中，Sprott資產管理公司首席執行官John Ciampaglia表示，如果鈀金價格繼續高於鉑金，那麼汽車製造商可能會重新使用鉑金。分析師們認為，至少需要18到24個月才能讓汽車製造商做出調整。

　　這種轉換並不像聽起來那麼容易。Sprott投資組合經理Shree Kargutkar稱：“將催化轉換器的化學成分從鈀金換成鉑金涉及到製造、設計和供應鏈成本。”

　　與此同時，汽車行業高管也必須考慮到全球經濟和貿易的不確定性。他說，“如果全球貿易摩擦爆發，汽車銷售將受到嚴重影響，可能導致當前鈀金的供應不足以及因此產生的溢價化為烏有。不過，從鈀金和鉑金的纏鬥史中可以看到，這兩種貴金屬的價格非此則彼，隨著鈀金價格的飆升，市場可能會轉向相對低廉而產量相若的鉑金。

    本文首發於微信公眾號：中國基金報。文章內容屬作者個人觀點，不代表久久銀樓立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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作者：金研院

來源：金研院（higold1511）

本期導讀

　　國家外匯管理局2月11日最新公佈的外匯儲備規模數據顯示，截至2019年1月末，我國外匯儲備規模為30879億美元，較2018年12月末上升152億美元，升幅為0.5%。截至2019年1月末，我國黃金儲備為5994萬盎司（1864.34噸），較2018年12月末上升38萬盎司（11.82噸），升幅為0.6%。

繼2018年12月增長32萬盎司之後，黃金儲備增長已實現兩連升。

一圖看全這些年我國增長的黃金儲備。

我國官方黃金儲備兩年來首次增持，並實現兩連漲（萬盎司）

自2000 年1 月至今，我國官方黃金儲備經歷20 次增長變化（萬盎司）

　　對於我國官方黃金儲備的這一波增持，業內人士怎麼看？　　橡睿（上海）信息諮詢中心蔣舒

除了與國際對接的戰略意義外，更有著通過每月發布黃金儲備數據消滅黃金市場預期中的“黑洞”的效果

　　2015年7月之前，中國央行並不定期發布其黃金儲備情況，但是從2015年7月開始，中國央行每月發布其黃金儲備數據，屬於中國宏觀經濟數據與國際對接的戰略進程的一部分。早在2014年11月15日的20國集團第九次峰會上，中國就宣布將採納國際貨幣基金組織的數據公佈特殊標準（SDDS）。SDDS是國際貨幣基金組織於1996年制定的關於各國經濟金融統計數據公佈的國際標準。目前，已有73個經濟體採納SDDS，其中包括所有發達經濟體及俄羅斯、印度、巴西、南非等主要新興市場國家。

　　中國央行採用SDDS標準來發布黃金儲備數據，除了與國際對接的戰略意義外，更有著通過每月發布黃金儲備數據消滅黃金市場預期中的“黑洞”的效果。隨著中國外匯儲備規模的不斷膨脹，國內外一直都有呼籲中國央行增持黃金儲備的聲音。隨著黃金市場從2011年由牛轉熊，呼籲中國央行增持黃金儲備的意見逐漸演變為市場競相對中國央行增持黃金儲備規模的猜測。這樣的演變部分地出於黃金多頭對於中國央行增持以扭轉黃金頹勢的渴望，也與中國黃金儲備數據並不定期發布有關。正因為缺乏權威的定期發布的中國央行黃金儲備變動數據，黃金市場多空雙方對於中國央行是否增持黃金儲備及增持規模的討論，變成了一場“誰也說服不了誰”的拉鋸戰，使得黃金價格趨勢因素展望中出現了一個無法用數據觀察來證實或者證偽的“黑洞”，成為黃金價格趨勢預期中的不穩定因素。

　　近期刷屏的中國央行增持黃金儲備的新聞恰恰是央行定期發布黃金儲備變化的信息透明化進程的產物，儘管引發了市場的熱議和關注，卻並沒有引發金價的劇烈波動。經過數年的數據定期發布，黃金市場的國內外參與者對於中國央行黃金儲備的變化並不感到突兀，因此新聞刷屏的同時黃金市場的反應卻相當溫和，這是中國黃金儲備信息透明化進程的成就。

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全球央行逐步增持黃金，有其戰略意義

　　一是為了平衡貨幣儲備結構，防止過度依賴美元；二是為了提高本國貨幣的信用擔保和提高應對各種危機的能力。

　　國際黃金自2015年底創下每盎司1046美元以來，雖然整體偏於上行，但仍未實現牛市反轉。而各國央行對黃金儲備的持續增持，則從黃金的戰略地位角度印證了黃金未來巨大的投資前景。

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央行的黃金儲備更像是賬面的顯性庫存，與民間的隱性庫存共同保障經濟的繁榮穩定

　　以去年匯率不穩定的土耳其為例，根據世界黃金協會的數據顯示，2017年第一季度至2018年第三季度，土耳其央行的黃金儲備在不斷增長，從116.1噸增至258.5噸，僅2018年前三個季度就增持了56.6噸。這看起來與去年土耳其面臨的嚴重經濟和外交問題不符，但實際上土耳其境內的民間黃金儲備大約有3500噸，是其央行黃金儲備的十數倍，部分地區的房租等甚至以黃金計價，大大均衡了外匯巨幅波動的壓力，因而很可能是民間拋售黃金部分流入了土耳其央行，全國整體的黃金儲備或許是在下降，但在最艱難的時候保證了社會秩序和經濟的繁榮穩定，這也是黃金作為儲備資產的重要意義所在。

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將黃金納入資產組合當中很有必要

黃金經歷了非貨幣進入貨幣化、然後再走出貨幣化的歷史進程，促使黃金貨幣化是因為黃金產量提升，而導致黃金退出貨幣化的原因是黃金的產量無法同步於世界總財富的增長，無法滿足人們的交易需求。在各個歷史階段，黃金的貴重特性是毋庸置疑的，雖然信用貨幣能比黃金更好地滿足交易需求，但央行作為國家信用貨幣的發行者天生具有超發傾向，法幣購買力不斷減弱是必然趨勢。自牙買加體系確定以來，相對於通貨膨脹，很少見到哪個國家或地區出現通貨緊縮的行為。因此，將黃金納入資產組合當中就很有必要。

　　各國的黃金儲備有以下幾個特點：

　　一是黃金金儲備量佔其總儲備資產的50%以上一般是其法幣信用較高且流通性較好的國家。美元和歐元區國家具有顯著特徵，這些國家有很強的經濟實力，由於其法幣本來就具有很好的信用和流動性，所以持有其他弱信用貨幣的意願較弱，強大的經濟實力使他們能夠承擔持有大量黃金所帶來的利息損失。這其中也有特例，如委內瑞拉，經濟危機持續使得委內瑞拉的總儲備逐年減少，其他儲備降低的速度大於黃金，被動地導致黃金儲備佔其總儲備的比值上升。

二是經濟結構不合理，經濟發展不穩定，法幣匯率短期波動加大的國家寄希望於增持黃金來為其法幣進行信用背書，如俄羅斯、土耳其、印度等國。此外，與美國或歐盟有衝突的國家會減持美元或歐元，增加黃金儲備。貿易順差國出於調整資產配置的原因也會增持黃金。

　　三是一個國家總的黃金持有量與其綜合國力有很強的相關性，良好的經濟狀況使政府有能力購買黃金，黃金不僅是財富，也是權力的象徵，任何一個想提高本國貨幣影響力的國家都有動力去增持黃金。加拿大在這方面是一個特例，自2016年第一季度起，加拿大央行的黃金儲備為零。

　　四是靠國際貿易拉動經濟增長的外貿依賴型國家，其黃金儲備佔總儲備量偏低。如中國和日本，黃金儲備只佔其總儲備量的2.2%～2.3%，這些國家擁有巨額貿易順差，持有大量的非黃金儲備用於國際收支平衡。其次，大量的外匯儲備也可用於提高政府對本國匯率的影響力以維持匯率在合理的範圍內波動，為國際貿易創造平穩環境。

本期導讀　　花旗銀行看好貴金屬市場，認為黃金可能在加息週期、地緣政治風險的背景下繼續走高；鈀在2019年可能繼續創造歷史新高。

貴金屬-2019 年廣泛看好的前景

　　預計2019年期間，整個貴金屬板塊的價格將進一步走高，特別是如果新興市場的活動和情緒改善，美中貿易摩擦緩和，美元小幅走軟的話。鈀近20年來持續緊張，價格也可能正朝著被鉑取代的方向發展。

　　黃金：中期來看，我們對黃金持適度的看漲態度。美國股市下跌頻率的上升、量化寬鬆政策的逐步放鬆、整體宏觀市場波動性的上升以及地緣政治風險的上升都應該繼續有利於在金價出現大跌時買入。與此同時，受益於中國通過更強勁的新興市場需求和對美元的下行壓力（尤其是在潛在的美中貿易解決方案上）來釋放流動性，黃金應該會受益。

白銀：黃金與白銀的比率非常高，白銀對工業需求的依賴程度更高，表明全球經濟增長上升的槓桿效應更大。因此，我們看到白銀在未來12個月內上漲並表現優於黃金，儘管不是在近期。

鉑金：預計鉑金的基本面在2019年仍將疲弱，不過預計在新興市場經濟增長回升、美元小幅走軟、黃金價格走強的情況下，鉑金價格仍將小幅上漲。汽車方面的使用替代可能要到2020年才會開始。

鈀金：鈀的強勁基本面使它在2018 年超越了所有其他貴金屬和基本金屬，脫離了非常脆弱的全球宏觀經濟環境。我們預計，其持續的短缺將推動價格在2Q2019 之前創下1,300 美元/ 盎司的新高。

花旗黃金價格展望　　就目前的環境情況來看，黃金價格表現整體還是比較中性的，在一個價格區間裡，適度偏看漲一些。短期來看，強勢的美元故事佔據主導地位。週期性因素在中期可能更有利。

　　60%- 中性情況：預計到2019 年年中美聯儲緊縮週期可能見頂時，價格將平均高於當前水平，強勁支撐位將在1,200 美元/ 盎司以上。短期來看，強勁的美元環境可能會抑制價格的上漲。但我們預計，到2019 年底，美元將走弱，資產市場成交量將上升，2019/2020 年股市回報前景將低於2017/2018 年– 所有這些因素都應支持金價下跌時的買入行為，來對沖所擁有的投資組合。

30%- 牛市案例：如果美國和全球股市進入熊市，或者對於新興市場的情緒有一個改變，以及突如其來因為中美在1 季度和談而帶來的美元疲弱，黃金漲到1300-1400 美元盎司是可以發生的。

10%– 熊市案例：黃金交易價格可能會低於1100 美元盎司，如果宏觀經濟和地緣政治風險突出。

看漲因素

　　●地緣政治

　　- 意大利預算、硬退歐、伊朗制裁。

　　-2019年選舉：印度、南非、阿根廷。

　　●投機者已經不多了

　　- 對沖基金在2H18 年在COMEX 上遭遇並維持了創紀錄的淨虧損。

　　●風險資產動盪/QE 解除

　　- 股市調整風險增加，宏觀市場波動加劇。

　　●中期美元可能提振黃金

　　– 在2H”19/2020 中，美元貶值可能會推高黃金價格，通過貨幣定價的變化

　　●央行需求

　　–

季度購買量上升，但應該仍會遠低於2013-2015年的峰值。

　　●採礦成本

　　- 傾向於支持價格，儘管疲軟的EMFX（新興市場外匯） 可以保護生產商的利潤。

熊市因素

　　●地緣政治

　　- 儘管有” 推特”，美國的財政和貨幣政策還是維持現狀；沒有什麼重大的中期選舉驚喜。

　　- 通過外彙和新興市場消費渠道，美中貿易戰對以美元計價的黃金來說是短期負面的。最終的解決方案可能是黃金積極的。

　　●亞洲需求

　　–

中印兩國總體黃金需求增速疲軟；延長關稅制度可能會使這一前景惡化。比如中國GDP 增長風險。

　　●通貨膨脹/ 實際匯率

　　- 投資者對通脹保護的需求自2018 年上半年以來有所下降。低油價壓縮了美國的通脹預期。在美國，實際利率在1% 以上，現金收益率正在上升（儘管黃金價格對利率這方面的敏感性今年已經大幅下降）。

　　●短期美元限制了黃金上漲

　　- 美元目前為止還會保持強勢

退出QE 對全球來說是一個風險，但是會支撐黃金　　退出QE 雖然會根據實際情況執行，但是對全球資產比如權益來說，是一個不利因素，因而可能會對增長以及工業品價格造成影響。如果退出速度過快，會增加市場波動率。

　　市場波動加劇、股市下跌、歐洲政治風險不斷升級，促使黃金重新成為“避風港”資產。

美元的上行然後下行將支撐下半年的黃金價格　　花旗預測，美元指數會在明年下半年從現在的97.5+，溫和下滑至94.1 附近。不過這很大程度上和遠期合約一致，黃金交易員可能一定程度上已經將其反映在價格里了。

利率和短期利率交易市場對美聯儲長期收緊貨幣政策越來越懷疑　　自十月初以來，市場已經確定了2019 年的整體加息幅度，現在預計12 月後只會再一次加息（相比之下，9 月份FOMC 的中值點要求加息2-3）。儘管股票拋售可能令前端市場不安，但投資者對2019/2020 年的擔憂正在加劇，美聯儲的語氣似乎更偏鴿派。

黃金基金的頭寸已經處於歷史低點，但仍然淨空

　　–2018 下半年對沖基金在COMEX 上的頭寸在年創下歷史新低，類別保持淨空頭連續20 週的記錄，這是未知領域。

　　–淨空頭寸比正常值低4-5個點，總倉位處於歷史最低點。11月期貨 /期權的多空比率為0.7倍，而長期均值為14倍！

　　–COMEX定位通常引領黃金ETF市場，儘管並不總是如此。在股市暴跌期間，實物黃金ETF持有量增加了50噸，但仍低於週期性峰值約2,145噸。問題是，2019年期貨市場的定位是否能夠正常化–我們認為這更有可能實現。

2019 年隨著黃金交易對宏觀風險的敏感性增強，成交量應該會上升　　黃金的成交量從近幾週的多年低點反彈，實現了更強的成交量，並將繼續上升到2019年。利率上升、信貸息差擴大、全球股市波動加劇，以及油價波動加劇，這些都應該支持黃金的定價。儘管重新定價過高，但黃金成交量仍保持在歷史低位。隨著黃金價格對資產市場宏觀風險和地緣政治風險的反應功能重新出現，我們預計未來一年黃金成交量對風險情緒的敏感度將高於近期歷史。

　　因此，在2019 年的大部分時間裡，volskews 應該繼續為看漲期權提供比看跌期權更高的風險溢價。事實上，在年底之前，期權市場已經考慮到了更高的上行價格風險。在一個標準化的基礎上，在12 月初，6M 25D 的通話偏差幾乎達到了ATM 交易量的12%，超過了兩年內的第85 個百分點。

宏觀風險對COMEX 黃金空頭壓力較大

　　如果在熊市持續的情況下，金價有可能大幅上漲。不過，我們至少認為，目前股票和黃金之間的定位差距表明，即使美元繼續反彈，金價也不應進一步下跌。

央行的黃金購買量正在上升　　2018年隨著新興市場各國本幣貶值和儲備多樣化趨勢抬頭，央行季度黃金購買量激增。除了俄羅斯、哈薩克斯坦和土耳其，波蘭、印度、泰國和其他國家也進行了引人注目的採購。從結構上講，這一趨勢應該繼續下去。

銀- 金/ 銀比率在近25 年中達到最高水平

　　我們預計，到2009 年第二季度白銀價格將回升至15.5美元，而黃金價格溫和上漲，導致黃金/ 白銀比率從目前的86 （60 %）略微逆轉至81 左右。由於進一步預期中國將在未來3-6 個月內實現寬鬆政策和貿易戰的緩和，因此黃金與白銀的比率極端，銀行的工業元素可能更有利於全球增長。　　我們認為白銀略微超過我們對2019 年的中度看漲黃金預測，我們認為該比率將下降至80。與黃金一樣，白銀規格保持在歷史最低水平。

看漲情況（20 %）:由於中國經濟放緩以及2019 年3月美中貿易戰的全面緩和，19 年2 季度價格上漲至17.0 美元/ 盎司，黃金牛市價格上漲79 倍。

看跌情況（20 %）:貿易戰對經濟增長前景的影響刺激了美元和ETF 的進一步避險反彈。價格可能會在14 美元/盎司受到阻力。

鉑金- 盈餘持續到2019 年，美元疲軟可能是支撐

　　預計2019 年鉑金的基本面仍將疲軟，但由於新興市場增長回升，美元溫和走弱以及價格走強，預計價格將小幅上漲。雖然預計2019 年需求增長將近似等於供應增長，但市場開始盈餘，約為需求的5%。

　　我們的基本預測是，2019年汽車對鉑金的需求依然低迷，但礦山和廢鋼供應增長也將受到抑制。我們看到2019年歐洲柴油車銷量進一步下滑，中國對重型柴油卡車的持續打擊，以及鉑金首飾需求增長進一步放緩（部分反映消費者支出增長放緩以及亞洲低克拉黃金首飾競爭加劇）。預計工業需求將受益於亞洲煉油能力的擴大，推動石化應用中鉑金的使用量增加。從長期來看，我們更看漲,因為我們假設鉑金與鈀的近期歷史最高記錄將導致替代鉑金。

牛市情況(20%)：取決於比預期更快的Pd / Pt 替代和低於預期的礦產量和廢鋼供應。

熊市情況(20%)：由於汽車催化劑需求下降以及廢鋼和礦山供應高於預期，推動全球經濟增長，美元走強，價格大幅走弱以及基本面疲軟。

鈀金創下1,300 美元/ 盎司的歷史新高

　　近二十年來，鈀金市場的基本面是最強勁的，我們預計2019年市場將繼續縮緊，推動價格在2019年第二季度平均上漲至1,300美元/盎司。鈀金的強勁基本面使其表現優於所有其他貴金屬和基本金屬，與全球宏觀經濟環境的弱勢脫節。展望未來，我們預計緊縮排放標準，包括實施“中國6”標準的加速將支持2019年和2020年的鈀金消費增長。

　　預計鈀金工業應用的需求仍將強勁，特別是鈀基電極多層陶瓷片電容器。然而，由於俄羅斯資源枯竭，鈀礦產量預計將在2019年和2020年下降。

　　雖然我們認為未來6-12 個月鈀金並不會大量取代鉑金，但市場會2020 年左右強制進行替代，並且可能更快。在我們的平衡表中，我們假設到2021 年美國和歐洲20%的自動催化劑需求將被替代，以緩解平衡。

牛市情況(10%) ：全球增長情緒和復蘇，更快地轉向“中國6”排放標準，以及潛在的礦山供應中斷。

熊市情況(30%)：中國的進一步放鬆政策，早於預期的鈀金替代鉑金，以及全球貿易戰的重大升級。

　　我們預計燃料電池電動車（FCEV）產量的增長將在長期內對全球鉑金需求作出顯著貢獻，在2018 – 2030 年期間（累計）增加約1.8moz 鉑金需求。更粗略地說，我們看到2019 年全球汽車銷量增長和2020 年一樣，支持整體PGM 消費。

　　FCEVs 的預測- 中國政府似乎已經將FCEV 和氫能汽車的發展作為實現環境目標的核心- 對於鉑金消費的長期前景看好。在我們的基本情況預測下，2018-2030 年期間FCEV 產生的累積全球Pt 需求為~1.8moz。

　　中國將佔這一需求增長的50%（目前中國有5000 個FCEV，併計劃到2030 年累計達到200 萬個）。然而，如果FCEV 中的Pt 負載下降得比我們假設的更快（我們假設它們在2024 年減半），那麼FCEV 的淨鉑需求增加將是最小的。　　更廣泛地說，我們看到2019 年和2020 年汽車催化劑需求上升，推動整體鉑族金屬需求走高，尤其是鈀金。由於全球汽車銷售預期增長，汽車行業的全球鈀金需求將在未來1 – 2 年內小幅上升。

中國更高的排放標準，以支撐PGM需求

　　中國汽車排放標準的收緊將在未來2-3 年內提高PGM裝載量並支撐需求中國較高的“中國6”標準汽車排放標準可能繼續支持鉑族金屬需求，尤其是鈀金，因為它大量用於汽油乘用車，佔中國光伏市場的90%以上。中國的6a 和6b 標準將在2020 年和2023 年全面實施，這將大大減少排放要求，有些甚至比歐6 標準更嚴格。中國的環保行動促使北京的多元化/ 省份在2020 年之前採用中國6a。

　　中國有一些方法可以在更發達的市場上趕上PGM 裝載量，並且由於裝載量的增加而進一步收緊的Pd 市場有望加速鉑金替代鈀金。中國目前正在提高排放標準，趕上美國和歐洲目前所要求的水平，從而提高PGM 汽車催化劑的需求，鈀的需求更多。隨著鈀金進一步逆轉，鉑金替代品的風險更高; 這也有助於提高Pt 消費量。

PGMs 從鈀到鉑的替代可能要到2021/2022 年才能開始　　我們認為從鈀到鉑的替代十分重要，預計它不會發生，直到消費者開始看到有可能耗盡鈀金。即使開始替代，也需要長達18 個月才能完成轉換。我們模擬了在2019 年末/2020 年初某個時間發生轉換的決定，其中對需求的影響在2021/22 年真正起作用。

　　我們認為鈀價格相對於鉑金價格較高在出現替代之前更為確定，這需要圍繞全球增長。汽車製造商通過投資資本支出18 個月來減少短鈀，從鈀金（增長β）轉向鉑金（遠低於增長β）同樣需要支付費用以實現全球長期增長（即如果全球經濟增長因任何原因而急劇減緩鈀需求）相對於鉑金來說也是罕見的。考慮到目前中國和全球增長的不確定性，採購經理會等待的原因是可以理解的，因為他們可以在18個月內扭虧為盈並希望他們沒有替代。

　　此外，轉換的關鍵因素是物理金屬的可用性。從這個角度來看，單獨的實物鈀ETF 有足夠的金屬儲存來填補我們來年的赤字預測。

鈀因真正的緊張而與“宏觀”脫節

　　在主要市場緊張的背景下，鈀金價格與淨投機性定位、中國採購經理人指數、全球週期性股票和歐洲汽車股市脫節。在過去3 年中，實際ETF 股票已經以每年約700koz 的速度下降到極低的水平並持續向下。

鈀金能漲多少？

　　嘗試回答這個問題的一種方法是看看鈀金對不同“預測”中的定位變化的價格反應。我們發現定位“正常水平”（到10 年平均水平）可能會看到價格反彈至1,300 美元/ oz- $1,600 / oz（或+7-30%），具體取決於宏觀經濟情緒。

　　宏觀經濟環境對於構建鈀金上行空間非常重要我們發現自2014 年以來，鈀價對投機性定位變化的敏感度在市場上比市場中的市場更大。換句話說，在淨投機頭寸下跌期間，價格下跌幅度小於它們在淨投機性定位上升期間上升。此外，我們發現，看漲宏觀經濟體制中鈀對投機性定位變化的敏感度高於看跌的宏觀經濟體制。

　　定位的“正常化”可能會使價格上漲7-30%，具體取決於更廣泛的宏觀情緒基於最近的歷史關係，我們發現，如果在一個看漲的宏觀環境中鈀價可能上漲至1,600 美元/盎司，如果其投機位置和ETF 實物持有量上升至其10 年平均水平。如果淨投機頭寸和ETF 物理持股量上升到10年平均水平，在熊市宏觀政策下，鈀金可能上漲至1300 美元/ 盎司。

鑽石-2019 取決於美國零售業績

　　我們關於鑽石原石市場轉折的論點一直有效，但拋光鑽石價格沒有上漲，引發市場對原油價格反彈將停滯的擔憂。決定因素可能是美國零售珠寶市場在2018年12月假期關鍵時期的強勢。粗糙鑽石價格將繼續走高，本季度拋光價格複合粗糙指數繼續在3年高點附近上漲，符合我們的建設性觀點。雖然今年原油價格大幅上漲，但拋光價格停滯不前，提高粗拋比率幾乎回到了2014年夏天的高點。新興市場疲軟帶來的阻力-我們的預測是2018年鑽石原石價格上漲2%，隨後2019年和2020年市場價格上漲5%，因為2019年市場變化較為明顯。然而，弱勢的印度盧比和人民幣匯率已經創造了市場的阻力/以美元計算的價值增長為全球拋光需求30%。據報導，幾家大型製造商和分銷商陷入財務困境，這有助於解釋近期低價鑽石價格的疲軟。

　　根據美國人口普查數據，我們的看漲觀點取決於9 月份美國零售業放緩- 按市值佔全球鑽石零售額的40%以上，美國零售珠寶銷售額同比增長10%至9 月18 日。然而，在9 月份，初步讀數急劇放緩。12 月份在美國的年度珠寶銷售額約佔20%。如果12 月份保持強勁且美國經濟仍有望在2019 年實現合理增長，這應該足以產生優質的價格上漲，良好的零售和中游補貨以及持續的價格大幅上漲。　　內容來源| 金研院

　　翻譯| 永安期貨

　　免責聲明本文僅代表作者本人觀點，與久久銀樓無關。久久銀樓對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證，且不構成任何投資建議，請讀者僅作參考，並自行承擔全部風險與責任。

　　週四（1月24日）紐市盤中，金價下滑，一度失守1280美元，刷新近三日低點至1276.86美元/盎司，雖然美國政府繼續關門、委內瑞拉宣布與美國斷交等風險事件的支撐下，黃金獲得了部分反彈動能，但美元走強，全球股市回暖，風險偏好提升令金價承壓，近日現貨黃金多次跌破1280美元關口。

　　美股的回升以及美國經濟數據並未惡化令金銀缺乏新的上升動力，而其他國家經濟弱於美國又給美元指數提供支撐。目前，支撐金銀的因素僅為加息預期的減弱，但由於在12月議息會議之前市場已經提前走了預期，因此，隨著時間的推移，金銀開始逐漸缺乏繼續上升的動力，維持震蕩的格局。所以，目前需要靜待基本面是否會出現新的變化，以打破現有格局。

　　歐洲央行週四按兵不動，表示至少到2019年夏天前不會調整利率政策。第一次加息後，將繼續實施QE到期債券再投資。只要有必要，就將對到期債券進行再投資。只要符合達成通脹需求，將繼續維持利率不變。美國國家經濟顧問庫德洛稱，1月份的非農就業人數報告可能會大幅增加，基於初請失業金人數的考慮。受此影響，歐元大幅下挫，美元走高，打壓了金價。

金價近期目前主要面臨三大利空因素，首先，目前美國經濟整體尚可，且明顯好於歐元區，將對美元形成托底效應。目前，美國花旗經濟意外指數為-7，與歐洲的-86形成鮮明對比。美國經濟的比較優勢得到強化，力挺美元指數在近期震盪反彈，限制了金價的上行空間。

　　其次，市場已充分消化了美聯儲今年可能不加息的預期，讓貴金屬的利多大打折扣。目前，利率期貨隱含美聯儲全年都按兵不動的概率已經升至71%，甚至還出現6%的降息25個基點的機率。這與美聯儲加息兩次的預期有較大差距，也說明了市場的悲觀心態已經充分計入市場價格。料難以推動金價的單邊上漲。

最後，近期市場出現風險偏好的回升，風險資產整體走強，包括中美股市在內的全球股市出現一波漲勢，原油等大宗商品也走強，市場的風險偏好持續升溫讓金價難有表現。

　　不過也有分析師指出，短期來看，市場會更多地去博弈美聯儲是否會在今年3月份進行加息，就目前美元指數期貨顯示的市場數據來看，市場對於美聯儲3月份加息的預期有所抬頭，這是目前打壓國際金價最主要的因素。並不認為國際金價的上行動能已經完全消失，至少從技術走勢來看目前國際金價可能僅僅開始進入一個短期的價格調整，下方每盎司1270美元和每盎司1265美元是本週比較重要的技術關口。但對於多頭來說也許國際金價回落至每盎司1245美元一線將會吸引更多的買盤，同時也是檢驗多頭決心的重要價格水平，這也將是判斷金價能否繼續在下一階段繼續走高的重要點位。

　　技術分析師Wang Tao認為，金價可能下行測試1278美元/盎司的支撐水平，跌破則進一步看向1266的水平。

　　Geojit Financial Services大宗商品研究主管Hareesh V認為，在此前美聯儲官員的鴿派表示以及疲軟的經濟數據後，美元表現穩定，這限制了黃金的上行，使其無法突破1300美元/盎司大關。

加拿大豐業銀行分析師在2019年的預測中稱，預計今年金價均價將在1300美元/盎司附近，因金價目前處於150美元區間內波動，峰值將達到1350美元。

　　免責聲明本文僅代表作者本人觀點，與久久銀樓無關。久久銀樓對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證，且不構成任何投資建議，請讀者僅作參考，並自行承擔全部風險與責任。