31 1 月 2013 黃金和量化寬松:通脹卷土重來?

發布時間:2013年1月30日下午1:56(美國東部時間)

來源:Kitco金拓中文網

我們都聽說過,美聯儲透過印刷貨幣來解決危機,發行更多印鈔,直到美元貶值到失去購買實體資產的價值,不然這項計劃根本不會停止。伯南克在三輪的量化寬松政策(QE)中扮演了重要角色。直到目前為止,量化寬松計劃已經增加了2.25萬億的貨幣供應,而且數量正持續增加。2013年1月17日,美國的債務達16.4萬億。這些龐大的數字需要更深入的分析,而本文章將集中探討QE的本質。

從技術上來說,美聯儲并非真的印刷更多新貨幣,而是從商業機構(如銀行)買入按揭證券和債券,然后以債權作為交換。商業銀行和其他機構可以使用債權來借出額外的款項。推行 QE是因為直接購買資產會推高其價格,同時會拖低債券的利息(債券利息下跌,債券價格便會上升,反之亦然)。若利息低,利率也會低,那么公司便能更容易獲得借貸。此外,低股息令債券投資毫無利潤可言,因此令投資者轉而投資股市等其他資產。此舉能夠令美國公司獲得更多資金,從而推動經濟增長。最終將導致價格上升(通脹)和經濟活動增加。

情況看似十分美好:更多借貸,更多資金,更多花費,更大增長。其實有好也有壞。首先,即使沒有真正印刷更多貨幣,但在經濟體系中流通的貨幣卻增加了。資產沒有即時增加,但商業銀行的賬戶中卻增加了大筆的電子貨幣。這種情況存在潛在風險,皆因無論增加實質的紙幣或電子貨幣都很有可能造成通脹。

下圖顯示了以貨幣總計數M2(貨幣的定義之一)得出的美國貨幣供應增長。

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從上圖可見,美國的貨幣供應出現了前所未有的增長,相當于其他已發展國家的貨幣增長總和。自2008年1月開始,貨幣供應便增加了40.4%。傳統的經濟理論指出,貨幣供應的增長速度必須與經濟增長的速度同步。而在同一時期,經濟增長只有2.9%,如下圖所示。

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上圖顯示美國經濟可能重回過往的增長軌跡。雖然此預測并沒有其他的失業率等經濟數據證實,但美國的實際GDP正逐漸上升。這是不是代表QE正在發揮作用?BBC經濟編輯Stephanie Flanders直接了當地表示:“量化寬松計劃可以將經濟從信貸危機導致的經濟衰退中拯救出來。事實如何我們根本無從得知。”但是我們絕對知道QE會遺留下來的爛攤子。以下的圖表來自之前《黃金和美元崩潰》的文章。

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在那篇文章中,我們寫道:

借錢要還是常識。經濟學家有許多錯綜復雜的理論,有時可能難以理解,但基本的規則其實十分簡單。欠債,還錢。

現在,美聯儲的資產負債表不斷擴大,增幅程度連美聯儲官員都開始擔心。圣路易斯聯邦儲備銀行總裁James Bullard認為在幾種條件下,QE將會停止:

若2013年的經濟表現良好,美聯儲會考慮停止量化寬松。否則,資產負債表將不斷擴張至2014年。

然而,市場不太相信QE會在今年底結束。CNBC的調查顯示,市場分析員相信美聯儲會繼續購買大量資產,但對QE結束的時間則出現分歧。美聯儲前副主席Alan Blinder也持有類似觀點:

這個問題應該盡早考慮,但若美聯在2013年便停止QE,我會十分驚訝。即使是2014年我也認為不大可能。因此,QE在今年甚至明年都不可能會結束。

關于債務問題,似乎還有許多不明朗因素,但經濟復蘇則可能隨時發生。這些對貴金屬投資者有什么影響?下圖可能會為你提供答案。

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上圖顯示美國債務和GDP的比率,以及官方的通脹比率。2012年的債務/GDP比率為102.5%,比較在1946年的121.3%還有一段距離。1946年的高峰過后,比率又大幅下跌(圖表中的紅框位置),其中的主因之一是通脹。1946年、1947年和1948年的年通脹率分別為3%、14.4%和8.1%。

值得注意的是,若債務/GDP比率升至高位后,通脹比率再開始上升便是好事。因此,在債務擴張的過程結束后,通脹率不必太過明顯。若是套用在現時的經濟狀況來說:目前似乎沒有出現因QE而引致的通脹問題,但這并不表示通脹不會在QE結束后出現。未來出現通脹的可能性頗高,皆因政府減少債務的伎倆不外乎經濟增長、稅收和通脹。經濟增長很難透過政治決策達成,而納稅人對征收任何新稅都會強烈反對,那么最簡單的方式便是透過通脹來縮減債務,皆因市場不能夠輕易察覺通脹的出現(至少在開始的時候)。其實,1946至1948年的情況和現在很不同,但QE結束后出現大幅通脹也并非不可能。試想想,若現在的通脹比率和1946至1948年一樣是8%,甚至15%,那么對黃金走勢將十分有利。

總括而言,即使經濟恢復正軌,依然很有可能出現大幅通脹,從而減少了債務負擔,有助黃金價格上漲。若經濟并沒有改善,貨幣供應將進一步增加,到時將為市場帶來不明朗因素,而推動金價走高。因此,不論QE是拯救經濟還是拖累經濟,都將有利于黃金牛市。而且實際上也的確如此。

申明:文章內容僅供參考,不做投資建議。

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