預計6月金市以弱勢振盪為主

目前，基於美元的西方金融體係正面臨著崩塌的風險，我們可以從一些角度觀察到這種徵兆。2008年發生的雷曼兄弟破產事件似乎正在組成這一體系的融資平台、投行及銀行系統、其他各類金融市場中重演。回顧雷曼事件，摩根大通和高盛其實扮演了“終結者”的角色，它們拒絕接管雷曼變賣的資產。後來的事實證明它們的做法其實是自取滅亡，因為整個體系早已被緊緊地捆綁在一起的，尤其是事件涉及的幾個大投行本身就已被那些衍生性合同“拴”在了一起。

後來的事實證明，當恐慌和流動性風險同時來臨時，這種體係也往往會洩洪式地集體崩塌。當西方世界崇尚美元的同時，東方世界其實從某種意義上更傾向於金本位制度。在東方，黃金始終在商業、銀行和經濟領域佔據著統治地位，而且這種類似金本位的體系相對於美元體係也確實有一些優勢，畢竟沒有哪個國家能凌駕於貿易平衡的“萬有引力定律”之上，而黃金恰恰是國際貿易結算系統中不可或缺的因子。

時下與商品期貨有著千絲萬縷聯繫的嘉能可驚人的赤字可能是這個體係出現崩塌風險的徵兆。美國銀行一份相關報告顯示，能源金融行業的赤字可能已高達5000億美元，很多巨頭也面臨著類似的風險。商品衍生行業的困境似乎預示著第二個雷曼事件正向我們襲來。

風口浪尖之上，嘉能可的企業債淪為了垃圾債，它的“脫實向虛”可能是此事件持續發酵的根本原因——將大量資源用在全球商品貿易的博弈中，而不是“專攻”於現貨生產。美國銀行對總部設在瑞士的嘉能可的一項細緻調查顯示，嘉能可調整過後的淨負債額為280億美元，而整個金融系統因嘉能可事件而暴露的風險金額高達1000億美元，其中包括企業債、背書、抵押貸款、信用證等。這使銀行通過給商品交易所授信而盈利的傳統模式迎來了新的挑戰，如果成本不斷抬升，銀行或減少此類業務的開展。

Zero Hedge認為，除了嘉能可對銀行業的衝擊外，商品貿易領域的其他公司或也深陷危機，如Trafigura、Vitol、Gunvor等，這些礦企和商品貿易商在不景氣的能源市場的處境令人擔憂。美國銀行另外一份對比目前與2008年金融危機時期經濟狀況的報告也預示著種種更大危機的到來。

總之，目前能源行業與商品衍生行業的赤字已成為整個金融體系的一大“裂縫”，而且銀行業因此承擔著巨大的風險。值得注意的是，上次大規模的全球性金融危機也正是始於銀行體系的“閃崩”。此外，體量仍很大的房貸可能涉及的起訴會導致高額的罰款和強制措施，加上一些新興國家高企的債務或會造成匯率及經濟下行風險，我們需要對全面爆發的危機時刻保持警惕。

美元、黃金“此消彼長”的緊密關係

美元與黃金有著此消彼長的錯綜複雜的關係。目前大部分大宗商品包括黃金均以美元定價，且以主要期貨交易所價格為指導，故理論上來講，代表美元針對一籃子貨幣的美元指數若上漲，美元本身的購買力隨之上升，從而導致期貨價格的下跌，要知道全球期貨交易體系中美元始終佔據統治地位。

此外，綜觀各國外匯儲備，大都以美元與黃金為主，二者均被視為國際貿易結算系統中的一部分，且二者在外匯儲備中有著“此起彼伏”的關係。當發生系統性風險時候，“央媽”們和普通“大媽”們傾向於選擇抗風險的國債、美元、黃金等資產。因此，黃金的避險屬性需要建立在美元這一國際貨幣體繫再度出現重大缺陷的基礎上。譬如美國“9·11”事件、2008年次貸危機及美聯儲一波接一波的大型QE，彼時美國的政治、經濟地位受到質疑，美元的信用自然也就下降，而黃金的貨幣屬性的重要性顯著提高。

黃金的避險功能還體現在股市動盪時期，股市的漲跌象徵著市場對於信用的認識。一方面，由實體經濟增長預期推動的股市上揚提升了市場對於資產的風險偏好；另一方面，在股市發展至不得不調整的時候，避險資產的價格即開始體現。馬克思曾說過“黃金天然是貨幣”，即暗含了黃金和目前信用貨幣體系的最大差異——股票需要經濟或貨幣信用背書，而黃金的信用來自自身。從標普500波動率指數——俗稱“恐慌指數”可以看出股市和金價短期內形成了較為明顯的負相關關係。

目前美國正處於傾向收緊的貨幣政策的加息週期中，紐約聯儲甚至在5月開展了小規模的試探性“縮表”行動，加之全球普遍低利率甚至負利率的大環境，美元及以美元為標的的資產（美國房產、美債）顯得相對有吸引力。美元指數從2014年下半年美聯儲正式結束QE前的80附近，一路上揚至100整數大關，儘管今年以來出現回調，但在5月中旬美國國內經濟數據及美聯儲上下集體轉“鷹”的支撐下，美元指數於近期企穩於95上方水平。

　　圖為美元指數行情

同時，美元的統治地位也面臨著諸多挑戰。目前以美元為中心的西方金融體系面臨著一系列問題，如銀行、商品貿易領域風險頻發；房貸、車貸數額仍較龐大；美國國內第一季度GDP增速環比出現萎縮，第一季度核心通脹1.6仍然低於其整體預期，為未來加息路徑增添疑慮。地緣政治方面，美國本土今年恰逢大選，對外也涉及復雜世界局勢，另外，本月的英國 “退歐”公投亦可能帶來更多不確定性。

美聯儲貨幣政策依然是黃金行情主旋律

受近期美國通脹、房地產、零售銷售等數據及美聯儲上下集體“鴿”轉“鷹”的影響，市場對6、7月加息預期一度飆升。疊加歐、美股市下旬開啟的大漲行情抬升的風險偏好，5月31日，5月COMEX金開盤1293美元/盎司，截至中午跌幅已近6%，至1216美元/盎司附近。值得關注的是，全球最大黃金ETF-SPDR的實物持倉在美股堅挺抬升風險偏好疊加加息預期增強的雙重打壓下，竟然逆勢在5月錄得64.52噸或8%的增持。

總體來看，5月黃金ETF持續增持為金價的強勢托底，而全球較低利率環境、英國“退歐”公投、地緣政治局勢等也為其提供一定支撐。但美聯儲傾向於收緊的貨幣政策無疑是整個夏季貴金屬行情的主旋律，若議息會議前公佈的經濟數據沒有較大意外的話，預計6、7月FOMC會議決議前加息預期將漸增，從而對黃金形成一波中期的壓制，但此壓制有望在下次加息落地後得到釋放。

總體來說，我們認為6月如若美聯儲加息預期有增無減，黃金恐進入中期弱勢振盪通道，預計6月金市以弱勢振盪為主。從利多與支撐因素來看，地緣政治擾動不容忽視；美股仍有下挫風險，加之能源、銀行業信用風險猶存，避險需求旺盛，ETF或持續增持；美聯儲態度變化莫測，英國“退歐”公投不確定性或導致6月FOMC意外“放鴿”。故預計COMEX金1200美元/盎司點位將成為較強支撐，大幅下破可能性較小。

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