在現代社會，黃金是兼具商品屬性和貨幣屬性的特殊金屬。事實上，在歷史的大部分時間裏，黃金僅具有一項主要功能，即作為衡量貨幣價值的標準。自1975年布雷頓森林體系崩潰以來，黃金價格被允許浮動，而貨幣也不再與黃金掛鉤，黃金開始被視為對抗通貨膨脹的最終工具。

在通脹嚴重的上世紀70年代末和80年代初，金價曾突破800美元/盎司。21世紀初期，黃金牛市再次開啟。而2008年次貸危機之後，美聯儲實施特別刺激舉措（如超低利率）和多輪量化寬松政策，通漲風險增加，黃金市場始終保持牛市環境。

2012年美國國家經濟研究所（NBER）兩位學者Claude B. Erb和Campbell R. Harvey發表了《金色困境》研究報告，對經通脹調整後的黃金價格與未來黃金真實回報之間的關系進行了分析。

在這份研究報告中，Claude B. Erb和Campbell R. Harvey提出了“黃金常數”的概念，即通貨膨脹是金價的基本決定因素，雖然短期內黃金價格上下波動，但長期內會恢復到由通脹水平決定的均值水平。而在最新的研究報告中，這兩位學者進一步指出，按照“黃金常數”理論，在未來十年中，黃金的年平均真實回報將會是-3%，而若是出現過去市場動蕩下的過度拋售，則這一回報將會低至-11%。

這兩份報告對常被提及的黃金的抗通脹性進行了研究，具體而言，考察了黃金價格與廣泛使用的通貨膨脹指數（美國消費者物價指數，CPI）之間的歷史關系，基於歷史關系不變的假定，估算出了合理的黃金價格為825美元/盎司。

在1975年至2015年間，黃金真實價格來回波動，但沒有明顯證據顯示真實價格的走勢具有持續上升或下降的趨勢。真實價格總是在一段時間內上升，而後朝著平均水平下降，或是在一段時間內出現下跌，之後又回升至均值水平。

下圖顯示根據“黃金常數”計算出的黃金價格（直線）與黃金歷史價格（折線）。黃金常數價格由真實黃金價格的歷史平均值乘以CPI得出。根據目前的物價水平，當前的黃金常數價格應為825美元/盎司。然而，黃金歷史價格卻並不總是等於常數價格。

在1980年以及2000年附近黃金歷史價格與黃金常數價格之間的差異非常明顯。以往人們認為黃金能夠對衝通貨膨脹風險，給投資者提供通脹保護，都是基於黃金價格與物價水平之間具有高度相關性的“常識”，如此經通脹調整後的黃金價格基本保持不變，從而能夠提供穩定的購買力。

而在1980，至2000年的20年間，黃金的名義價格與真實價格均大幅下降，黃金是有力的抗通脹工具這一觀點很難被證實。

黃金真實價格的大幅波動則給了交易員們采用均值回歸策略的機會。Erb指出，在1980年黃金真實價格曾高達8，在此之後則以每年-10%的真實回報下降；而在2000年真實價格低至1.4，此後則以每年約15%的真實回報上漲。

從1975至2015年間黃金真實價格的均值回歸情況可以看出，當黃金的真實價格低於歷史平均水平（約3.4）時，此後十年的真實回報為正；而當真實價格高於平均值時，真實回報為負。

均值回歸策略則要求在真實價格處於高位時賣出黃金，而在真實價格處於低位時買入黃金，從而獲得正向收益。

如果我們假定長期內，黃金的真實價格保持不變，並且我們對黃金真實價格的歷史平均值的計算無誤，那麽若在未來十年內黃金真實價格逐漸回復至均值水平，可以預計，未來十年內黃金的年均真實回報將為-5%。這意味著黃金的購買力將會逐年下降，顯然，我們不能對黃金的抗通脹能力一概而論。

當黃金價格較低時，可預計未來的黃金價格將會走高，那麽黃金就是對衝通貨膨脹的有力工具。而當黃金價格較高時，未來的價格走勢具有下跌傾向，那麽此時黃金就不再具有對抗通貨膨脹風險的能力。