10月以來的金價大跌引發投機者大量逃離黃金，投資者將其歸咎於美元走強和美聯儲將在年內加息。

這些解釋從短期來看沒有問題，但是長期來說到底是什麼在真正影響金價走勢？

為了找到答案，seekingalpha貴金屬專欄作家Caiman Valores研究過去40年的歷史數據及當時的宏觀環境，從通脹、地緣政治以及股票市場等方面試圖釐清金價走勢與這些宏觀因素的關係。

首先，黃金與通脹的關係

從長周期來看，過去40年黃金一直處於牛市之中。

其中，1970年代後期通脹伴隨著伊朗革命和蘇聯入侵阿富汗等地緣政治不確定引發了金價的上漲，這些事件還觸發了七十年代的能源危機，最終引發了80年代早期的經濟衰退。

這段時間，美國的通脹水平在7%-14%之間，金價也從400美元左右一路漲至1980年初的850美元/盎司。

這說明，通脹和金價走勢存在一些關係。

下圖為過去40年黃金回報和美國通脹之間的關係

其中金價和通脹關係最緊密的就是在1976-1984年之間，當時爆發了能源危機、同時經濟陷入滯脹以及拉美髮生債務危機。

但其餘時期，金價和通脹的關係並不顯著。

然而，需要指出的是，金融危機後，美聯儲采取了大規模量化寬鬆貨幣政策（QE）加劇了市場對通脹的恐懼，進而引發了一輪黃金大牛市，金價在2011年8月下旬創下了1917.9美元/盎司的歷史新高。

儘管這一期間通脹水平仍處於4%以下的低位，但是對QE和零利率將造成通脹的恐懼引發了金價的上漲。

因此，通脹和對通脹的擔憂都可能引發金價的上漲。

其次，金價與地緣政治的關係

投資者普遍相信黃金與經濟或者地緣政治危機之間存在顯著的關係，然而在此前的文章分析過地緣政治危機與金價走勢並沒有直接關係。

觀察過去40年發生的主要地緣政治事件包括局部戰爭和恐怖襲擊可知，這些事件對金價影響並不大。

甚至在1910-1950的幾十年時間裡，人類爆發了史上最激烈的兩次世界大戰，黃金也僅僅漲了68%。

但是需要指出的是，如果一場危機影響足夠大到會觸發經濟危機的話，金價通常會上漲。這些危機通常會通過重要的經濟因子如原油價格來發生作用的。

上面提到的70年代的伊朗革命和蘇聯入侵阿富汗就是典型的例子，他們引發了當時的石油危機，進而造成了80年代早期的金融危機和經濟衰退。

不過有意思的是，在1994年墨西哥比索危機、97年亞洲金融危機以及98年俄羅斯盧布危機和2000年互聯網泡沫破滅期間，金價都沒能走強。

最後，黃金與股市的關係

這是大家關心的問題，黃金到底能否用來對沖股市風險。

下圖比較了過去40年來金價表現和標普500、道瓊斯指數之間的關係。

可以發現，金價和股市並沒有顯著的負相關關係，大多數時候都是跟隨標普500走勢，但今年來，表現明顯要落後標普500指數。而且，相比股市，黃金回報的波動性要更大。

黃金與股市存在顯著的負相關關係的時期是80年代早期的金融危機期間，當時失業率高企、企業利潤持續下滑、地緣政治風險上升以及通脹水平大幅上揚。

另外一個時期是2008年金融危機期間，因擔心美聯儲QE和零利率貨幣政策引發通脹，金價上漲一直持續到了2011年8月。

因此，可以總結，只在極端的危機發生時，黃金才與股市存在較強的負相關關係。

對於投資者有何意義？

投資者需要知道某一因素對黃金的影響並非是必然的，比如黃金大部分時間與股市的關係並不明顯，只有在發生嚴重危機時，才可以幫助平滑回報曲線。

而現在，全球經濟增長疲軟，大規模QE和零利率政策已經造成很大的資產泡沫，加上地緣政治風險上升，都加大了爆發一場新的金融危機的可能性，黃金作為長期對沖風險的作用不能忽視。

用全球最大的對沖基金橋水基金創始人Ray Dalio的話來說，如果你覺得黃金無用，那一定是你不懂歷史。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。