2020 年，MicroStrategy 創始人 Michael Saylor 讀完一本書，決定買 4.25 億美元比特幣。

這本書叫《The Bitcoin Standard》，2018 年出版，被翻譯成 39 種語言，銷量過百萬，被比特幣主義者們奉爲「聖經」。

作者 Saifedean Ammous 是哥倫比亞大學經濟學博士，核心論點隻有一個：

比特幣是比黃金更硬的「硬通貨」。

同時，這本書的宣傳頁上， Michael Saylor 的推薦語原話是：

「這本書堪稱天才之作。我讀完後決定買 4.25 億美元比特幣。它對 MicroStrategy 的思維方式影響最大，讓我們把資産負債表轉向比特幣本位。」

但這本書裏有一章，不是講比特幣的。它講的是白銀爲什麽不可能成爲硬通貨。

8 年後的今天，白銀剛剛沖到 117 美元曆史新高，貴金屬的投資狂潮還在繼續，連 Hyperliquid 和一衆 CEX 都開始以不同的形式上線貴金屬的合約交易。

往往在這種時候，總會有人充當吹哨人和跳反的角色來提醒風險，尤其是在什麽都漲而隻有比特幣沒漲的環境下。

比如今天加密推特上一個廣爲流傳的帖子就是，有人引經據典拿出這本書中的第 23 頁截圖，高亮段落寫着：

每一次白銀泡沫都會破裂，下一次也不會例外。

白銀投機史

先别急着噴，我們可以來看看這個核心論點到底是啥。

這本書裏的核心論點其實叫 stock-to-flow，存量與流量比。BTC OG 們應該多少也聽過這個理論。

翻譯成人話是，一種東西要成爲「硬通貨」，關鍵看它有多難被增産。

黃金難挖。全球地上黃金存量大約 20 萬噸，每年新增産量不到 3,500 噸。就算金價翻倍，礦商也沒法突然挖出兩倍的金子。這叫”供應剛性”。

比特幣更極端。總量鎖死 2,100 萬枚，每四年減半一次，誰也改不了代碼。這是用算法制造的稀缺。

白銀呢？

書裏那段被高亮的話大意是：白銀泡沫破過，以後還會再破。因爲一旦大量資金湧入白銀，礦商可以輕松增加供應，把價格砸下來，儲蓄者的财富跟着蒸發。

作者還舉了個例子：Hunt 兄弟。

1970 年代末，德州石油大亨 Hunt 兄弟決定囤積白銀，企圖逼空市場。他們買了幾十億美元的白銀和期貨合約，把價格從 6 美元拉到 50 美元，這在當時創下了銀價的曆史新高。

然後呢？礦商瘋狂出貨白銀，交易所提高保證金要求，銀價崩盤。Hunt 兄弟虧了超過 10 億美元，最終破産。

因此作者的結論是：

白銀的供應彈性太高，注定不可能成爲價值儲存工具。每一次有人試圖把它當”硬通貨”囤積，市場都會用增産來教訓他們。

這套邏輯在 2018 年寫下的時候，白銀 15 美元一盎司。沒啥人在乎。

這輪白銀不一樣？

上面關于白銀的邏輯要成立，有個前提：白銀價格漲，供應就能跟上。

不過 25 年的數據說的是另一件事。

白銀全球礦産量在 2016 年達到峰值，大約 9 億盎司。到 2025 年，這個數字降到了 8.35 億盎司。價格漲了 7 倍，産量反而縮了 7%。

爲什麽「漲價就增産」這套邏輯不靈了？

一個結構性原因是，大約 75% 的白銀是作爲銅、鋅、鉛開採時的副産品生産的。礦商的生産決策取決于基礎金屬的價格，不取決于白銀。銀價翻倍，但銅價沒漲，礦就不會多開。

另一個原因可能是時間。新礦項目從勘探到投産，周期是 8 到 12 年。就算現在立刻動工，2030 年之前也看不到新增供應。

結果是連續五年供應缺口。據 Silver Institute 數據，2021 到 2025 年，全球白銀累計缺口接近 8.2 億盎司，這幾乎相當于一整年的全球礦産量。

同時，白銀庫存也在見底。倫敦金銀市場協會的可交割白銀庫存降到隻剩 1.55 億盎司。白銀租借利率從正常年份的 0.3%-0.5% 飙到 8%，意味着有人願意付 8% 的年化成本，隻爲了確保能拿到現貨。

還有一個新變量。2026 年 1 月 1 日起，中國對精煉白銀實施出口限制，隻有年産能超過 80 噸的國有大廠才能拿到出口許可證。中小出口商直接被擋在門外。

Hunt 兄弟那個年代，礦商和持有者可以用增産和抛售來砸盤。

這一次，供應端的子彈可能不夠用了。

是投機，也是剛需

Hunt 兄弟囤銀的時候，白銀是貨幣投機品。買的人想的是：價格會漲，囤起來等着賣。

2025 年的白銀漲勢，驅動力完全不一樣。

先看一組數據。據 World Silver Survey 2025 調查報告，2024 年白銀工業需求達到 6.805 億盎司，曆史新高。這個數字占全球總需求的 60% 以上。

工業需求在買什麽？

光伏。 每塊太陽能電池闆都需要銀漿做導電層。國際能源署預測，全球光伏裝機容量到 2030 年将翻兩番。光伏行業已經是白銀最大的單一工業買家。

電動車。 一輛傳統燃油車用大約 15-28 克白銀。一輛電動車用 25-50 克，高端車型更多。電池管理系統、電機控制器、充電接口，到處都要用銀。

AI 和數據中心。 服務器、芯片封裝、高頻連接器，白銀的導電性和導熱性不可替代。這塊需求 2024 年開始加速，Silver Institute 專門在報告裏單列了”AI 相關應用”。

2025 年，美國内政部把白銀列入「關鍵礦産」清單。上一次這個清單更新，加的是锂和稀土。

當然，白銀一直維持高價格會帶來「節銀」效應，比如一些光伏廠商已經在減少每塊電池闆的銀漿用量。但 Silver Institute 的預測是，即使考慮節銀效應，未來 1-2 年工業需求仍将保持在接近紀錄的水平。

這其實就是剛性需求，也是 Saifedean 寫《比特幣本位》這本書時，可能沒有預見到的變量。

一本書也可以做心理按摩

比特幣「數字黃金」的叙事，在真正的黃金和白銀面前，最近一直處于啞火狀态。

市場把這一年叫做「去基礎化交易」（Debasement Trade）：美元走弱、通脹預期上升、地緣政治緊張，資金湧入硬資産避險。但這波避險資金選了金銀，沒選比特幣。

對比特幣極端主義者來說，這需要一個解釋。

于是上面那本書就成了一種引經據典的答案和立場辯護，白銀現在漲是因爲泡沫，等它崩了，你們就知道誰才是對的。

這更像是一種叙事自救。

當你持有的資産跑輸市場一整年，你需要一個框架來解釋「爲什麽我還是對的」。

短期價格不重要，長期邏輯才重要。白銀的邏輯是錯的，比特幣的邏輯是對的，所以比特幣必然跑赢，一切隻是時間問題。

這套邏輯自洽嗎？自洽。能證僞嗎？很難。

因爲你永遠可以說「時間還不夠長」。

問題是，真實世界不等人。滿手比特幣和山寨，還堅守加密圈的兄弟們真的很焦慮。

8 年前寫下的比特幣理論，不能自動覆蓋 8 年後不漲的現實。

白銀還在狂奔，我們也衷心祝願比特幣好運。

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