近期黃金市場依然表現強勁，盡管過去兩周金價都有所下行，但整個2月，黃金市場的漲幅甚至超過了1月。

在金價的上漲中，黃金ETF也在大幅流入。美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)甚至在報告中稱，黃金市場的流入堪稱“淘金潮”。

過去三周黃金ETF的流入量是2009年6月以來最大的三周流入量。

今年以來，全球市場震蕩以及市場對美聯儲加息預期的下降使得避險需求推動著金價大幅走高。

花旗(Citi)則在最近的一份報告中稱，加大了對黃金的做多。

花旗的Jeremy Hale和Graham Bishop表示：“要平衡一個投資組合，現金要減少，在負利率的環境下，黃金應當取代現金在投資組合中的位置。”

德意誌銀行(Deutsche Bank)也認為，應當買入黃金。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

 

周三紐約時段，國際金價上演“過山車”行情，在避險情緒的推動下，金價一度衝高1253美元/盎司一線，上行幅度達到30余美元/盎司。之後情形急轉直下，再度回撤至1220美元/盎司一線。大幅波動的金價走勢，反映出當前黃金市場多空雙方爭奪的激烈程度。

當前金價受避險保值需求與美聯儲加息預期雙重要素制約。自2016年以來，全球經濟被拖入危機氛圍，股市等風險資產遭遇拋售，避險保值成為市場重要主題，由此黃金、美債、日元等傳統保值資產獲得市場青睞。同時，歐、日央行負利率貨幣政策在金融市場持續發酵，使得美聯儲加息政策趨向更加謹慎。兩方面要素疊加，使得金價不斷被推高。

短期多頭獲利了結和指標超買，使得金價出現振蕩調整走勢。但考慮到利多金價的宏觀面狀況並未發生重大逆轉，預計國際金價1180—1200美元/盎司區間支撐穩固。

截止到2月25日國內收盤，2016年金價已上漲16.55%左右，其中一個主要原因是美聯儲內部對於升息的門檻提高了。由於近期美國經濟數據表現不一，美聯儲官員講話的態度也呈現兩極分化。從當前全球經濟環境角度來看，我們預計6月前美聯儲不會升息。

2015年美元一直被認為是美國低通脹、油價下跌、出口增長疲弱、海外銷售放緩和業績乏善可陳的關鍵因素，在全球經濟面臨轉型之際，當前美元穩定運行對美國自身經濟更有利。我們認為，當前歐、日央行負利率政策已經“綁架”了美聯儲的決策。因為此時若美聯儲稍有加息方面的異動，美元就很難穩定，這顯然不符合政策制定者的目的。加息預期的弱化，使得此次黃金價格的反彈較以往更多了幾分“底氣”。

今年稍早金融市場面臨的關鍵風險包括中東衝突、股市重挫、油價下跌、歐洲難民危機等，近日英國脫歐事件卻“異軍突起”。風險的增加恰逢全球經濟增長擔憂和近期的市場動蕩，導致投資者尋求黃金避險，使得金價每次技術回調都不充分。

近8周以來，金價一直維持良好升勢，強化了投資者對金價持續上漲的信心，其中能夠反映市場情緒的黃金ETF及COMEX黃金非商業凈多持倉表現尤為明顯。當周黃金ETF-SPDR共增持27.36噸，2016年以來共增持117.85噸。CFTC持倉數據顯示，投機者繼續削減黃金空頭頭寸、增持多頭頭寸。非商業凈多頭寸已經連續七周增加，對衝基金和貨幣經理將COMEX黃金多頭押註增加至三個月高位，反映出中期金市處於多頭氛圍中。

技術上看，周線和月線指標顯示，金市仍處於多頭氛圍之中。由於周三長上影出現在行情的次高點，多頭信心受挫，預計短時金價或陷入振蕩，後市只要再拉起來還是繼續看多的走勢。但若快速回撤後日線轉而連續收陰，那麽金價深度回調概率將增大，下方關鍵支撐1180美元/盎司。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　圖1：美國聯儲銀行資產負債規模情況

人民幣納入特別提款權（SDR）貨幣籃子已塵埃落定，這代表人民幣向全球儲備貨幣地位邁出了重要的一步，亦是人民幣國際化進程中的裏程碑。與此相應的一項舉措是，自2015年7月以來，中國采納國際貨幣基金組織數據公布特殊標準（SDDS），開始每月公布黃金儲備總值等經濟數據，建立黃金儲備常態化發布機制，以擴大政策透明度，提升中國影響力。從黃金儲備角度而言，作為超主權的“貨幣”形態，黃金儲備可為本國貨幣價值提供隱形擔保，提升本國貨幣作為國際支付手段的認可度，是貨幣儲備多元化的重要組成部分。

當前貨幣環境與黃金儲備現狀

2008年金融危機及隨之而來的全球經濟增長放緩，都一再表明現行國際貨幣體系存在缺陷，盡管美國和歐元區貨幣前景各異，但為了應對經濟危機的不利影響，其貨幣及財政部門均積極采取措施，力度空前。與此同時，過多刺激經濟的措施亦促使主要央行資產負債表快速膨脹，構成未來世界貨幣體系不穩的一大隱患。

自2008年11月至2014年10月期間，美國率先推出量化寬松（QE）政策，6年內一共推行三輪QE，為市場註入巨大流動性。不可否認，QE在維持低利率、刺激消費、拉動GDP、提升資產價格方面發揮了積極作用，但同時導致聯儲銀行資產負債規模快速膨脹，自2008年11月2萬億美元攀升至2014年底4.5萬億美元水平，資產負債規模翻了1倍多，成為3輪QE留下來最直接的“成果”。相對而言，6年間美國國內生產總值（GDP）總量增長幅度為18%，貨幣政策的“大躍進”為未來通貨膨脹埋下隱患，持有大量長期債券也為未來美聯儲資產負債表“瘦身”造成困難。同時，美國QE政策對全球貨幣體系產生重大影響，英國、日本及歐洲央行為了刺激經濟及防範美國QE溢出效益衝擊，避免本國貨幣大幅升值，亦陸續追隨美聯儲步伐，相繼推出量化寬松貨幣政策。2008年8月至2015年9月，美聯儲資產負債表大幅擴張了392%，日本央行資產負債表擴張了233%，尤其自2013年中安倍上臺後迅速膨脹；英國央行資產負債表擴張了321%；歐洲央行QE自2014年開啟，資產負債表較危機前亦擴張81%。同期我國央行總資產規模亦增長了64%，接近33萬億人民幣水平。

從2009年到2014年，中國外匯儲備增長近2萬億美元，與以往貿易順差導致外匯儲備上升不同，由於中國境內的利率長期高於國際市場利率，且人民幣幣值長期相對穩定，導致了人民幣成為全球套利交易的理想標的，在全球套息交易時代，來自全球資本流動的影響甚至超過了真實貿易需求。2014年之後，美國宣布退出量化寬松（QE）並於2015年12月啟動加息步伐，全球步入去杠桿化新階段，意味著全球套息規模逐步縮小，外匯儲備總量下降，資本逐漸回流美國，新興市場國際貨幣貶值和物價通縮，當前中國亦面臨同樣的調整窗口。

人民幣正在向國際儲備貨幣的方向努力，為應對匯率波動加劇及國際短期資本流動加劇的衝擊，穩步推進人民幣國際化進程，中國一方面需要靈活運用各種貨幣政策工具，緩解人民幣貶值壓力，平衡資本流動和經濟增長的關系；另一方面更需要深化金融體制改革，提升國家經濟實力和綜合競爭力，進一步鞏固和提升人民幣在國際貨幣體系中的地位。

在當前的貨幣環境下，黃金儲備作為官方儲備資產的重要組成部分，日益得到各國重視。一是黃金屬於非信用硬通貨，變現能力強，具有獨立償付功能；二是黃金具有抗通脹性，也可平抑非常規寬松貨幣政策對貨幣價值的衝擊；三是適量的黃金儲備可為本國貨幣價值提供隱形擔保，提升本國貨幣作為國際支付手段的認可度；四是黃金是實現多元化儲備的重要組成部分，可有效降低外匯儲備集中度風險。可以說，增持黃金儲備是我國在穩步推進人民幣國際化及市場化進程中的戰略選擇。

圖4. 2015年世界黃金儲備情況

黃金儲備規模測算表

增持黃金儲備的戰略選擇

（一）順應全球增持黃金儲備潮流

2009年以來，全球官方黃金儲備累計增加3374噸，黃金作為儲備資產地位得到普遍認同。截至2015年11月全球官方黃金儲備達3.27萬噸，連續7年呈現增長態勢。自2015年7月以來，我國央行按月公布我國黃金儲備情況，截至2015年11月，中國黃金儲備5605萬盎司（1743噸），較2009年4月公布的3389萬盎司（1054噸）增長65%。根據世界黃金協會數據，目前，美國以8133.5噸的黃金儲備居全球首位，中國官方黃金儲備已超俄羅斯，全球排名躍居第五（不包括國際貨幣基金組織）。然而，截至去年11月末，我國黃金儲備在官方儲備資產的占比僅為1.69%，大幅落後於美、歐等國黃金儲備占比水平。

（二）增強國家信用，提高債務清償能力

持有黃金儲備，可為本國貨幣價值提供隱形擔保，提升本國貨幣作為國際支付手段的認可度。據國際貨幣基金組織統計數據顯示，截至2014年末，130個持有國際儲備的國家地區中，美元、歐元作為儲備貨幣資產占世界國際儲備總資產的份額分別為54.78%和18.09%，其中美元是127個國家地區使用的儲備貨幣，歐元亦被109個國家地區列入儲備貨幣，相應的美、德、意、法所持有的黃金儲備也居全球前四位置。除了美元、歐元之外，排名第三的國際儲備資產就是貨幣化黃金儲備了，占比為9.28%，可見黃金在國際儲備資產中的重要地位。相比較而言，隨著人民幣國際化進程的推進，人民幣在跨境貿易結算領域的表現日益突出，但在全球國際儲備資產中的地位仍無法與其貿易大國身份相匹配。2014年末人民幣占全球官方外匯儲備資產的份額僅為0.95%，僅38個國家和地區將人民幣列為儲備貨幣。增持黃金儲備，亦是為人民幣保駕護航、提升人民幣國際地位的重要手段。

從一國央行的資產負債表管理角度來看，黃金儲備變現能力強，相當於全球範圍可流通的短期資產，對應的負債端是短期外債，黃金儲備占短期外債比率越高，說明短期償債能力越強。一般來說，黃金儲備余額占短期外債比率一定程度上反映了國際市場對國家的信用評級，新興國家較高，發達國家較低。截至2015年6月，中國1噸黃金儲備對應短期外債余額為6.58億美元，同期印度、韓國、日本、美國的1噸黃金儲備對應短期外債余額分別為1.5億、78.3億、26.6億及19.6億美元，雖然中國黃金儲備對應的短期外債余額高於同為新興國家的印度，但遠低於發達國家美、日、韓等。通過增持黃金儲備，可增強國家信用，提高中國的國際債務清償能力。

我國黃金儲備的發展建議

（一）構建黃金儲備管理體系

雖然關於最優黃金儲備規模未有定論，但從黃金儲備作用和職能而言，我們建議將黃金儲備規模與國際儲備、外債、及貨幣發行等因素建立關聯性，構建黃金儲備管理體系：一是以黃金儲備市值占國際儲備（包括黃金儲備與外匯儲備）的比值作為黃金儲備管理指標，可直觀了解到儲備結構是否合理；二是以黃金儲備市值占短期外債的比值作為黃金儲備的流動性管理目標，可反映黃金的短期償債能力；三是以黃金儲備市值占M2（交易貨幣、定期存款與儲蓄存款）的比值作為黃金儲備管理指標，可作為貨幣價值的保障，可比性相對較高。基於以上指標現值及預期值，初步測算我國黃金儲備合理規模約3000噸，各指標的權重可根據經濟狀況進行調整，對應的黃金儲備最優規模有所不同。

（二）繼續推進藏金於民政策

2001年4月17日，中國人民銀行宣布取消黃金的計劃管理體制，2002年10月30日，上海黃金交易所開業，標誌著中國黃金市場走向全面開放。監管部門實施藏金於民政策，有力推動了中國黃金市場的快速發展，預計自開放黃金市場以來，民間黃金增量大概6000噸~7000噸，有效補充了國家黃金儲備不足。官方增持黃金與民間購金相結合，可促進我國黃金市場發展，有利維護國家金融安全。

目前，我國民間黃金投資空間依然廣闊，假設目前的黃金儲備加上民間黃金存量6500噸，若按照2014年人口數估算，我國人均黃金持有量為6克，而美國僅官方黃金儲備的人均持有量就已達25.5克。我國促進藏金於民仍大有可為。

（三）盤活運營黃金儲備，發揮商業銀行積極作用

從國際上看，許多國家黃金儲備管理的目標是向市場出借部分黃金以取得經濟收益。如英國財政部對英格蘭商業銀行出借黃金立下指標，促使商業銀行積極管理出借黃金的市場風險和信用風險， 制訂租賃期限結構，提高黃金周轉率，以便增加回報。從國際慣例看，黃金租賃業務都是通過中央銀行來開展，即中央銀行將部分儲備黃金借給商業銀行, 再由商業銀行轉借給有需求的加工企業或金礦企業。對於央行而言，租出黃金可降低儲備成本，增加生息收益；對於黃金需求產業而言，由於國際上的黃金租賃利率一般較貨幣貸款利率低，借黃金比借貨幣的成本更低，且能夠更方便地鎖定成本，滿足產業實需；對於商業銀行而言，商業銀行具備強大的資金、渠道、產品和風險管理實力，有能力也有責任繼續優化對中國黃金產業的金融服務，架起供需雙方的橋梁，形成互利共贏局面。

　　委內瑞拉政府最近與德意誌銀行達成黃金掉期交易的結果顯示，該國正在準備將其所持有的剩余黃金變現，以便償還即將到期的債務。這凸顯了委內瑞拉在低油價壓力下巨大的還債壓力。

根據BullionStar報導，瑞士今年1月從委內瑞拉凈進口黃金35.8噸。這些黃金儲備是委內瑞拉已故前總統查韋斯(Hugo Chavez)辛辛苦苦從歐洲調回的。悲哀的是，僅僅過了幾年，這些黃金從哪裏來又要回到哪裏去。

而如此多數量黃金的唯一賣主，便只可能是委內瑞拉央行。該國央行已經在與歐美各大商業銀行進行黃金掉期交易，或者是在公開市場拋售黃金。引人註目的是，委內瑞拉在2011年11月25日至2012年1月30日將160噸官方黃金儲備調回國後，該國2015年又開始將這些黃金出口至瑞士——世界最大的黃金交易及精煉中心。委內瑞拉還有多少未抵押的官方黃金儲備尚未可知。

其原因在於，委內瑞拉的經濟已陷入絕境。該國出口收入幾乎全部來自石油，而石油價格自2014年已經暴跌近70%。委內瑞拉的外匯儲備也快速下降，自2015年2月的242億美元猛降至2015年11月的148億美元。根據路透社報道，委內瑞拉的通脹率呈三位數增長，而其CDS(信用違約掉期)顯示其年內違約的可能性為78%。為了避免災難的發生，委內瑞拉央行動有很強的動機要動用其官方黃金儲備。

美國地質調查局數據顯示，委內瑞拉黃金年產量約為12噸。鑒於委內瑞拉沒有如此大的黃金產出，且該國民眾不會如此“大手筆”，所以上述提及的出口至瑞士的35.8噸的黃金儲備一定出自位於加卡加斯的委內瑞拉央行。委內瑞拉與瑞士之間的歷史跨境貿易顯示，2012年委內瑞拉出口至瑞士的黃金為4噸，2013年為10噸，而在2014年與2015年分別是12噸及24噸。2012、2013和2014年委內瑞拉的黃金發貨來自該國礦山產量是可能的，但2015和2016年出口的黃金一定來自委內瑞拉央行。

根據來自瑞士海關部門提供的數據，我們可以通過使用月度黃金均價及隨後將報告中披露的黃金的重量及價值估算出所交易黃金的純度。直到2013年5月，委內瑞拉出口至瑞士的黃金純度約為80%，這些黃金可能是來自礦山的多雷金塊（doré bars），或者來自委內瑞拉央行的幣鑄金磚。但自2013年12月起，自委內瑞拉發貨的黃金純度約為99.5%，暗示這些黃金主要來自委內瑞拉央行。

通常，黃金掉期交易是黃金持有者轉讓金條換取貨幣，互換協議期滿則按約定的遠期價格將抵押的黃金買回來。掉期交易中的黃金並不一定要搬運實物。

要查出委內瑞拉央行具體出口了多少用於掉期交易的黃金，或者其潛在的黃金銷售量是不可能的。官方黃金儲備是貨幣性黃金，可以不必在對外貿易統計中披露。無論委內瑞拉央行什麽時候選擇將其黃金運至國外——無論是掉期黃金還是銷售黃金——關於外貿統計都有兩個選擇項。第一，貨幣性黃金被出口至國外。第二，貨幣性黃金在委內瑞拉去貨幣化後出口至國外。只有在第二種情況下黃金才會出現在外貿統計中。

所有渠道及證據都顯示，去貨幣化的黃金出口至瑞士。但也有跡象顯示貨幣性黃金被出口至國外。主要黃金交易中心英國、瑞士及香港的外貿數據都沒有顯示來自委內瑞拉的黃金進口。然而委內瑞拉在2015年3月、4月或者7月的黃金儲備都有所下降，這意味著委內瑞拉可能悄無聲息地將黃金作為貨幣性黃金出口至國外。更不用說，如果委內瑞拉央行將黃金儲備直接賣給比如中國央行，那麽相關的出口記錄將永遠不會出現在外貿統計中。

至於委內瑞拉央行將多少黃金用於掉期交易，多少黃金還在加拉加斯的金庫中尚不可知。但是，有一點是確定的，那就是：委內瑞拉的官方黃金儲備並不像世界黃金協會所描述的那麽多。世界黃金協會數據顯示，截至2015年4季度，委內瑞拉央行依然持有黃金361噸。而2015年11月，委內瑞拉央行在其網站上公布該國資產負債表上的金額為69，147，656，000玻利瓦爾，按照0.16的官方匯率為110億美元，而按照9個月滾動平均金價每盎司1，152.68美元計算，黃金儲備為296噸。而如果委內瑞拉進行黃金掉期交易的話，這296噸黃金並不會全部進行抵押，而且這些黃金依然出現在其資產負債表中。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　周一(2月22日)現貨黃金震蕩下跌，一度刷新兩日低點至1201.89美元/盎司，美元因英鎊大跌而漲至三周高點對金價形成一定的壓制，亞歐股市的回暖也打壓了黃金的避險需求。原油市場則因上周美國鉆井總數的再次下跌獲得些許上漲動能，日內漲幅一度逾4%，不過市場普遍因擔憂供應過剩很難得到解決而繼續看空後市。

英鎊大跌300點美元漲至兩周半高位，金價退守千二關口

上周末英國首相卡梅倫宣布將脫歐公投提前至6月23日舉行，且倫敦市長支持脫歐，市場對英國退歐風險的擔憂持續升溫導致英鎊大跌，促使美元指數漲至兩周半高位，對金價形成打壓。

英鎊兌美元一度跌逾300點並創逾一個月新低至1.4087，美元指數則一度漲逾1%至97.60%，以美元計價的黃金遭到一定的拖累，盤中最低觸及1201.89美元/盎司。

亞歐股市回暖，避險需求降溫

周一亞歐股市全線反彈，使得黃金的避險買需明顯降溫，尤其是中國股市的上漲使得部分中國投資者拋售黃金，對金價形成打壓。

中國股市滬綜指周一收升2.3%至近一個月新高，煤炭、鋼鐵及有色等其他大宗商品板塊領漲，此外房地產板塊亦升幅居前。分析師指出，周末劉士余接替肖鋼任證監會主席，以及房地產減稅刺激新政，均對市場人氣有所提振。

此外，日本股市和香港股市均錄得近1%的漲幅，亞洲股市的回暖使得避險情緒有所降溫，部分資金從黃金市場流入股市。

MKS交易員Sam Laughlin表示，黃金ETF的增持還在繼續支撐著金價走高，不過這些支撐金價被TOCOM減持以及中國的拋售所有些抵消。

Sam Laughlin指出，周一中國地區的賣盤是金價走低的因素。

受亞洲股市上漲提振，歐洲股市也普遍表現較為樂觀，進一步影響了黃金的避險需求。截止北京時間2月22日22:22，歐洲多事國家如英國、德國、法國的股市均錄得1.5%以上的漲幅。

印度實物需求不振

全球最大的黃金消費國——印度的黃金實物需求依然較為疲軟，對金價形成了一定的拖累。

上周印度國內的金價貼水上漲到了創下紀錄的50美元/盎司。

一方面是因為這些黃金銷售商在去年年底金價低迷的時候，已經囤積了足夠多的庫存量，即使以50美元/盎司的貼水出售黃金，但依然能夠有盈利。

另一方面，這也顯現出了印度目前黃金需求的疲軟。

黃金ETF依然持續流入，給金價提供支撐

截止上周五(2月19日)黃金ETF-SPDR Gold Trust的黃金持倉量約為732.96噸或2356.5481萬盎司，較上一交易日增加19.33噸。

德國商業銀行在報告指出，黃金ETF持倉今年已增加了154噸，今年流入的總和已超過去年減倉的總和138噸；在現時的環境下，黃金需求依然存在，繼續因高水平的不確定性的驅動而上漲，對金價構成支撐。

技術分析

從日線來看，金價已經跌破5日和10日均線，若日內無法收復將形成死叉，後市黃金存在進一步下跌的可能，初步支撐位於1200美元整數關口，進一步支撐位於上周低點1190美元附近，強支撐位於20日均線1178美元附近。

日內若能收復10日均線1215美元，則金價仍有繼續繼續衝高的可能，上方關註1230美元整數關口和上周高點1239美元的壓制。

國際能源署預計美國頁巖油產量將下降，國際油價跳漲近6%

周一國際油價震蕩上漲，美原油4月期貨一度上漲近6%並刷新兩個交易日高點至33.57美元/桶，布倫特原油4月期貨最高觸及34.85美元/桶，國際能源信息署(EIA)預計美國頁巖油產量將下降大大提振市場信心，給油價上漲提供了上漲動能，此外，上周美國原油鉆井數降至六年低位也給油價提供了一定的支撐，不過仍有部分機構看空原油後市。

國際能源署(IEA)周一(2月22日)在一份中期展望報告中稱，美國石油產量在低油價的壓力下會進一步下降，預計美國2016年頁巖油產量下滑60萬桶/日，2017年下滑20萬桶/日。

鑒於此外沙特等OPEC主要產油國維持高產策略就是為了打擊美國的頁巖油產業，即使在油價低至可能會嚴重影響國內財政的情況下也僅願意凍結產量，市場預期美國頁巖油產量的下降可能會使得沙特等國的高產策略產生動搖，同時美國頁巖油產量的下降也有助於緩解原油市場嚴重的供應過剩狀況。

荷蘭銀行能源經濟學家Hans van Cleef指出，周一國際能源署預計今明兩年美國頁巖油產量將下降，加之全球股市普遍上漲提振投資者樂觀情緒，刺激油價上漲，此外上周美國石油鉆井數量下降，也為今日油價上漲提供了部分支撐。

據美國油服貝克休斯上周最新數據顯示，截至2月19日當周，美國活躍原油鉆井平臺數量連降九周，按周降幅略放緩至26座，總數降至413座，創2009年12月18日當周以來最低；活躍天然氣鉆井按周續降1座至總數101座。

國際頂級投行高盛集團(Goldman Sachs)包括Damien Courvalin在內分析師周一在報告中表示，隨著上周石油鉆井數量進一步下滑，2016年美國原油日產量可能下降44.5萬桶，上周預估為下降42.5萬桶。

Tortoise資本顧問公司投資組合主管Thummel指出，美國最新公布的鉆井總數連續第九周下滑，其中石油鉆井數目降幅最大，這或許是美國原油產量開始下滑的樂觀跡象；雖然上周公布的EIA庫存依舊在增加，但增幅並不如預期，說明產量下滑或將是逐步的，隨著原油減產逐漸符合市場預期，未來油價將會受到大幅支撐。

部分機構依然看空原油後市

分析師表示，市場狀況依然疲軟，尤其是在需求放緩的情況下。

摩根士丹利表示，最近幾個月需求增幅急劇放緩(尤其是汽油)，是我們更加看淡油價，以及預計市場需要更長時間才能恢復平衡的關鍵原因。

該投行還稱，中國需求看起來尤其面臨挑戰，近來出現了多個負面趨勢。

美國原油庫存達創紀錄的5.041億桶，這也令油市承壓，從而抵消了俄羅斯和石油輸出國組織(OPEC)宣布產量凍結協議帶來的提振效應。

俄羅斯和OPEC上月石油產量均接近紀錄水平，俄羅斯石油產量刷新1088萬桶/日的蘇聯解體以來高點。

分析師表示，由於產量高出需求的幅度達100-200萬桶/日，將產量凍結在當前水平將無法化解供應過剩。

國際能源署表示，只有到2017年時才能看到油市的供需會匹配，不過積累的巨大庫存會在市場達到平衡時放緩油價復蘇的步伐，在此之後庫存方會開始下降，且目前的油市狀況並不表明油價可在短期內快速復蘇。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　今年以來黃金市場在持續大幅的上漲，但分析師Mark Hulbert認為，在黃金市場一片看多的情況下，從逆向投資的焦點而言，就是不好的信號。

Hulbert認為，黃金市場將非常波動。

“上周初，金價就一度在幾個小時內大跌50美元/盎司。”Hulbert認為，這很大程度上是因為高盛(Goldman Sachs)推薦做空黃金，並且他認為，從逆向投資者的角度來看，正是因為市場早已準備好轉而做空黃金，高盛的推薦才能起到這樣的作用。

Hulbert指出，從Hulbert黃金情緒指數(HGNSI)來看，目前該指數是2014年年初以來的最高水平。而從此前來看，該指數的高水平往往意味著金價觸及了頂部。

黃金

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　　就短期而言，如果投資者遵從高盛關於黃金方面的建議，那可能會虧到欲哭無淚了。

2月10日，當時全球金融市場大幅震蕩，市場避險情緒高漲之際，高盛曾稱“隨著時間的推移，黃金價格有望漲破1200美元/盎司關口”。然而，就從11日開始，金價大幅走低。

2月15日，高盛逆轉立場，其大宗商品負責人Jeff Currie建議客戶“建議通過高盛商品指數（GSCI）模式滾動指數來做空黃金”，稱黃金近期受恐慌情緒而驅動的價格反彈不合理，黃金市場和其他金融市場都過分誇大了中國經濟放緩、油價走低和負利率的影響，歐洲銀行業危機爆發風險較小。高盛下調未來三個月黃金價格預期至1100美元/盎司，並下調未來12個月金價目標至1000美元/盎司。

不幸的是，黃金從16日開始震蕩上揚……

迄今為止，高盛仍未改變看空黃金的立場。而黃金仍是今年表現最好的資產之一。周四，現貨黃金大漲近40美元，盤中最高觸及1240.06美元/盎司。

一些分析師已經改變立場，由空翻多。荷蘭銀行分析師Georgette Boel則表示，“我們此前長期看空黃金，現在轉為看多，目前我們面對的情景是全球經濟增長的疲弱，預計到年底金價將漲至1300美元/盎司水平。”

花旗也稱，黃金已經觸底回升，年底將會達到每盎司1250美元的水平。

或許，高盛應該考慮一下是否有必要學習摩根士丹利首席美國股票策略師Adam Parker——此人快被今年表現反常的美國股市搞瘋了，以至於在周二發布的研報中吐槽：“本該上漲的卻在下跌，本該下跌的卻在上漲。所有人似乎都在反向操作。客戶幹脆跟我們的投資建議反著做吧。”

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　國際現貨金周三（2月17日）在美聯儲最近一次會議紀要發布以前，從三連跌的低位強勢反彈，美市盤中多頭向上排列，漲勢強勁，一度上探至1212.25美元/盎司。市場廣泛預期美國加息進展將會保持緩慢，這給黃金反彈提供了動能。然而，周三美股擴大漲幅，歐股也上漲，亞洲股市尤其是中國股市周三也收漲，在股市風險消退的情況下，黃金上漲幅度受限。上周，在全球股市大幅下跌的情形下，黃金曾漲至一年高位。上漲黃金最高漲至1260.60美元/盎司，今年以來上漲近14%，主要驅動力來自對美聯儲加息預期的減弱，全球股市的動蕩會導致美聯儲下一步加息非常謹慎。

周三日內公布的數據喜憂參半，美國1月工業生產連續3個月下滑，美國1月新屋開工意外降溫，經濟仍存在衰退的可能。但美國勞工部在今天的一份報告中稱，由於食品成本飆升，彌補了能源價格的暴跌，美國1月生產者物價指數(PPI)意外回升。若今日淩晨公布的美聯儲會議紀要沒有市場預期那般鴿派，現貨黃金可能跌破1200關口，短線將延續回調走勢。不過金價整體技術機構看漲，此輪回調或是重新開啟上漲周期提供新起點。金價上行關註1250阻力，突破則可能打開測試1300關口的上行空間。本交易日後市繼續關註多空雙方在1200關口的爭奪，短線或繼續保持寬幅震蕩，難以迎來新的方向性突破。

　　FED加息預期收緊 會議紀要能否賜予黃金反彈良機？

北京時間周四03:00，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)將公布1月26-27日會議紀要。在近期美聯儲(FED)加息預期降溫、甚至外界猜測美聯儲可能實施負利率，投資者將從最新的會議紀要中了解決策者對於當前形勢的最新看法，以獲得後續貨幣政策方面的線索。

美聯儲主席耶倫(Janet Yellen)上周暗示，美國加息路徑可能不會像之前預期那麽急劇，因為市場全面大跌。她在國會的聽證上強調了擔憂金融市場動蕩、中國經濟疲軟及增長和通脹的風險。

針對外界有關美聯儲實施負利率的猜測，耶倫上周四在國會聽證會說，在歐洲一些央行將借貸成本推低至負值之後，美聯儲也在重新審視一旦美國經濟失速之際將負利率作為潛在政策工具的問題。

法國巴黎銀行(BNP Paribas)經濟學家Paul Mortimer-Lee和Bricklyn Dwyer在一份報告中寫道，在經過一個否認期之後，美聯儲可能實施負利率，采取強有力的前瞻指引，並執行新一輪量化寬松。法巴預計美聯儲2016年或2017年不會加息。

自美聯儲去年12月份啟動近10年來的首次加息以來，耶倫及其同僚一直強調未來收緊政策的速度將由關於經濟前景的數據決定。雖然此類數據沒有削弱加息的情形，但金融條件收緊以及市場波動所反映的全球經濟前景的不確定性，可能是束縛耶倫手腳的風險因素。

美聯儲在去年12月決定啟動近10年來的首次加息，這一決定近來遭到質疑。一些市場參與者認為升息是錯誤之舉，並預期美聯儲主席耶倫或許不得不走回頭路。

BK Asset Management首席外匯策略師Kathy Lien表示，根據利率期貨走勢，投資者已經放棄了美聯儲再度加息的預期。預計本周FOMC會議紀要會提醒投資者，下月加息是極其不可能的，這可能給外匯交易員再度拋售美元的借口。

此外，從近期美聯儲官員講話來看，美聯儲加息路徑可能放緩。上周美聯儲主席耶倫曾表示，負利率是一個選項，不會排除這個選擇。

周二，明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利稱美聯儲預計會逐步升息，而費城聯儲主席哈克則表示，美聯儲等到更多證據顯示美國通脹率上升後再繼續升息，可能是明智之舉。

波士頓聯儲主席羅森格倫周二稱，在考慮再度升息時，美聯儲應“不慌不忙”，因為海外問題以及金融市場動蕩可能會抑制本就低迷的美國通脹。

大事不妙！美國1月工業生產連續3個月下滑 經濟衰退概率恐高達90%

周三（2月17日）公布的一份政府報告稱，美國1月工業生產在前三個月下滑後上升，受助於公用事業指數強勁和制造業增長。

美聯儲周三公布的數據顯示，美國1月工業生產較前月增長0.9%，預估為增長0.4%。1月工業生產年率下滑0.7%，為連續第三個月下滑。

　　（美國工業生產年率走勢圖，來源：Zerohedge）

數據還顯示，美國1月產能利用率為77.1%，預估為76.7%。美國1月制造業產出較前月增長0.5%，預估為增長0.3%。

　　（美國產能利用率走勢圖，來源：Zerohedge）

路透社點評稱，美國1月工業產出在經歷三個月下滑後有所回升，主要受產能利用率和制造業增長的支撐，而汽車銷售強勁推高制造業總體上升，抵消全球經濟放緩對其他行業的的影響；然而，此次數據雖表現良好，但仍低於美聯儲預期的潛在增長，拖累美國經濟增長放緩。

金融博客網站Zerohedge撰文稱，過去100年中工業生產數據共有19次連續三個月收縮，其中17次預見到美國經濟陷入衰退。1月工業生產年率下滑0.7%，為連續第三個月下滑。過去100年中，僅1934年和1952年當工業生產連續三個月下滑時未恰逢經濟陷入衰退，而當前的下滑幅度大於1952年。

通脹出現好消息？美國PPI意外回升

美國勞工部在今天的一份報告中稱，由於食品成本飆升，彌補了能源價格的暴跌，美國1月生產者物價指數(PPI)意外回升。

數據顯示，美國1月PPI月率增長0.1%，前值下跌0.2%。

　　(美國PPI月率走勢圖 來源：FX168財經網(博客,微博))

　　數據公布前，法國興業銀行(601166,股吧)資深美國經濟學家Brian Jones稱，從中期來看，通脹水平觸及2%應該是可以實現。

過去數年，美國通脹一直表現溫和，尤其是在近期油價持續暴跌之下，通脹問題被再度誇大了。隨著油價逐漸企穩，就業市場改善，美聯儲決策者寄望通脹能夠回歸其指定的目標水平。

數據出爐之後，路透社評論稱，PPI一方面受零售機械和設備價格提振，另一方面也受能源價格和美元走強拖累，通脹表現依然較為遲滯，加上經濟前景動蕩和股市拋售潮，市場懷疑美聯儲今年能否加息。

　　樓市降溫了？美國新屋開工跌至三個月低位

據周三(2月17日)的一份政府報告稱，美國1月新屋開工意外降溫，暗示世界第一大經濟體的住宅市場在2016年初對經濟復蘇的提振作用可能受到抑制。

美國商務部(DOC)公布的數據顯示，美國1月新屋開工總數年化月率下跌3.8%至109.9萬戶，預期117.3萬戶，前值114.3萬戶。

　　(美國新屋開工總數年化走勢圖 來源：FX168財經網)

報告稱，雖然美國四大地區的新屋開工均有所下滑，但主要可能還是受到東海岸的暴風雪天氣影響。就業市場的持續改善料將提振今年的住宅市場的需求，有助於抵消略顯緊縮的信貸條件，以及金融市場動蕩所帶來的負面影響。

數據出爐之後，路透社評論稱，惡劣雨雪天氣侵襲東北地區導致1月新屋開工數意外下滑，雖然房屋營建數據只占GDP統計的小部分，但數據下滑可能暗示經濟增速將表現溫和；不過這對樓市的影響可能只是暫時性的，由於就業市場收緊開始推動薪資上揚，樓市基本面依然強勁。

後市展望

　　美聯儲加息預期仍是影響黃金上漲的最大動力

　　Natixis分析師Bernard Dahdah表示“美聯儲3月加息的可能性不大，在我看來這是黃金最大的驅動力。盡管最近幾日來全球市場得到緩解，如果人們依然相信3月加息不大可能，黃金價格就很難繼續向下運行。這就是為什麽今天黃金仍運行在目前的水平。”

ABN Amro在研究報告中稱，“我們曾經對黃金長期看空，現在我們轉為看多。我們預期美聯儲在2016年將不再升息。我們認為只有經濟增長足夠強勁才可能恢復加息周期。”

瑞訊銀行(Swissquote Bank)在周三(2月17日)報告中寫道，黃金近期回吐漲幅，目前陷入盤整，然而近期技術結構仍在提升。小時圖形關鍵支撐位於1191(日內低位)。日線阻力位於1263(2016年2月11日高點)。若金價突破小時圖形阻力1217(2016年2月15日高點)將確認當前看漲技術結構。

長線看來，當前技術結構表明上升動能增強，金價需要突破1392(2014年3月17日高點)證明進一步走勢。主要支撐位於1045(2010年2月5日低點)。

ISA Bullion周三(2月17日)日內更新的報告顯示，黃金昨日下行跌破1200關口，但隨後獲得買盤支撐，並最終縮減跌幅。在此種前景下，我們依然對黃金保持看漲，並認為金價跌勢將在1200關口附近獲得支撐，最終將蓄勢向上破高。我們認為，金價最終將反彈至1260。因此，金價短線回調不必緊張，技術機構依然維持樂觀。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　風險偏好回升，短期向下調整壓力較大

春節期間，外盤黃金大漲逾5%，主要是歐美股市下挫、耶倫鴿派講話以及地緣政治緊張所致。受此影響，節後第一個交易日，滬金大幅跳空高開，遠勝其他商品漲幅。從資金面來看，投資者買興漸濃，或許意味著黃金在逐漸擺脫底部區域。但短期來看，金價由於上漲過快或面臨著一定的調整壓力。

　　美聯儲加息預期有所延後

今年以來，全球主要股市劇烈動蕩，跌幅較大。春節期間，歐洲銀行股受德銀業績預虧拖累大幅下挫，美國三大股指亦聯袂走低。美聯儲主席耶倫在參議院銀行業委員會作證詞時表示，美聯儲最可靠的政策工具是短期利率，正在再次研究負利率，但還沒完成負利率評估。耶倫較為鴿派的表態令市場預期美聯儲下一次加息的時點將會後移，可能要在下半年，與去年底市場普遍認為今年將有3—5次加息形成鮮明對比。

繼日本1月29日決定實施負利率以來，日本股市振蕩劇烈，韓國國債收益率跌至紀錄低點，代表避險情緒指標的美債、德債、日債收益率日漸回落，VIX指數一直維持在20左右，顯示出當前整個金融市場的大環境仍不穩定。歐洲央行行長德拉吉表示，如果金融市場動蕩或者能源價格大跌的傳導效應降低了通脹預期，那麽歐洲央行3月準備再度實施寬松政策。但從美國數據來看，整體依然向好，失業率降至七年低點，1月零售銷售上升0.2%。

從短期角度來看，市場恐慌情緒在春節期間大幅宣泄後，或面臨風險偏好的重新回歸。節後首個交易日，亞太股市大幅反彈，日經結束三連跌，大漲7.16%，人民幣兌美元匯率中間價創去年11月2日以來最大升幅，這或令金價短期承壓。

各國央行購金熱情不減

世界黃金協會發布的報告顯示，去年四季度，黃金投資總需求為195噸，同比增長15%，其中，各國央行黃金需求量為167噸，同比增長25%。俄羅斯是近年來全球市場最大的黃金買家之一，該國央行持續增持黃金儲備，去年俄羅斯央行共增持了208.4噸黃金，至1415噸，同比增長17%。從全年數據來看，去年，中國和印度分別以985噸和849噸的需求量繼續領跑全球黃金市場，占全球總需求量的近45%，中印兩國去年全年黃金消費需求同比分別上漲2%和1%。從供應的角度來看，去年，受黃金產量影響，黃金供應量下降4%至4258噸。國內方面，自2015年7月首次公布最新的黃金儲備後，中國央行每月都在增持黃金，截至2015年12月，中國黃金儲備為1764.10噸，創歷史新高。

　　長期來看，金價仍趨漲

截至2月9日當周，COMEX期金總持倉為410833手，創五周新高；非商業凈多頭增加25606手，至98428手，創14周以來新高，且連續三周凈多頭增幅在20%以上，顯示出以對衝基金為主的投機資金短期較為看多金價。2月8日以來，全球最大的黃金ETF——SPDR不斷增持黃金，連續五天黃金持有量在700噸之上，創近半年以來新高，顯示出長期投資者有逐步入市的心態。

從機構觀點來看，高盛認為過去一周黃金大漲主要是因為擔心系統性風險，但基於美聯儲加息預期，將未來三個月金價預估下調至1100美元/盎司，將未來12個月金價預期下調至1000美元/盎司。BMI研究則認為，隨著股市振蕩及全球貨幣政策更具支撐性，今年黃金表現將更加搶眼。

總體來看，金融市場動蕩加劇、美聯儲加息預期延後、各國央行積極增持及資金面因素將繼續支撐金價上行。但恐慌情緒快速釋放後或迎來風險偏好的回升，金價短期向下調整的壓力較大，預計近期將圍繞1200美元/盎司一線寬幅振蕩。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

原油：上交易日油價維持上漲格局。

昨天開盤之後基本受到28.90位置支撐，展開了延續上漲走勢，盤中幾次回踩，最終無果，繼續的上攻之勢，最高上漲至30.88位置，依舊保持強勢之態。

技術面分析，4小時級別圖表，從1月28日開始去看，它的運行結構依舊不排除有寬幅震蕩向下的節奏的概率，所以目前為止4小時級別的圖表運行仍維持看空，但至於什麽位置去空，難以判斷，暫且需要關註31.60-90區域的阻力，此位置則是前面兩個高點的連線位置。如果此位被突破站上，整體可能就發生改變。

在日內的周期，15分鐘級別的圖表，從目前整體來看，趨勢仍是運行多頭，在昨天的延續波段中，比較復雜走法，暫且只能說不能去追多操作，反之可先考慮空，但要註意1小時布林通道的中軌，或將帶來支撐。

黃金：上交易日金價維持跌勢走勢。

昨天小幅跳空低開1235，一路維持下跌，盤中基本沒有反抽的機會，昨天金價最低下跌至1202位置。

技術面分析，4小時級別圖表，雖然1263位置形成高點，但僅能當作階段性高點看待，因為整體大勢依然是看多頭的，最具備參考的支撐可能會在1088體現。不排除後面還有一波結構向上去走。

在日內的周期，15分鐘級別的圖表，從1月28日開始下跌到現在為止，結構基本很完整了，發揮淋漓盡致，幾乎看不到什麽下跌的空間，當然趨勢走法依然保持著很弱，但不建議盲目追空操作，今天的1216為止是整體日內趨勢下降的通道上沿，只要把它突破，則可以逢低做多開始，不然追空不行，做多激進。

日內策略：

原油，30.63空，損31.15，目標29.80。

黃金，1#1203多，損1199，目標1216。2#1088多，損1083，目標1098。

以上分析建議僅供預期參考，具體決定性操作以臨盤為準。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。