黃金沉寂了四年後終於在今年年初爆發。回顧這波漲勢到底是什麼力量在支撐的金價走高？有人認為是全球央行不斷的印錢引發人們對紙幣的不信任；還有認為全球經濟疲軟、地緣政治頻發導致世界越來越不穩定，人們因此尋求黃金避險。

這些理由有很有道理，不過seekingalpha專欄作家、職業投資人Bull and Bear Investor認為，從歷史來看，真正驅動黃金價格的是美國基礎貨幣供應量，此外還考慮到美國黃金消費量、黃金產量等因素。根據他給出的預測模型金價目前的真實價值應該是3750美元/盎司！

以下是他的具體分析思路。分析框架以美國歷年基礎貨幣量以及美國黃金消費量和在世界中所佔的份額為基礎。

通過該模型，從1970年代黃金自由兌換以來（當時的價格為35美元/盎司），模型顯示的黃金價格與真實價格的差距越來越大。

根據模型，1994年到1999年，金價從350美元/盎司漲到了1000美元/盎司，在這期間美國黃金消費量佔世界的份額從3%上升到了10%。隨後，1999年到2008年，模型預測的金價從1000漲到了1632美元/盎司，而美國基礎貨幣供應也從5500億美元漲到了8500億美元，世界黃金產量則從2570噸降到了2290噸。

接下來，從2008年到2015年，美國啟動了QE以及零利率政策，基礎貨幣從8500億美元暴增到了4萬億美元，模型預測的價格也飆升到了3750美元/盎司，遠超同期的真實金價。

這期間，美國的黃金消費量在下滑、黃金產量供應在增加，但都未能改變趨勢。這說明美元在這段時期對金價的影響成為主導因素，由於印製了過多的美元，資金不斷流向股市，引發了股市不理性的繁榮， 標普指數S&P/GDP的比率已經長期偏離合理區間，黃金相對美元的價值被低估。

上圖顯示了1930年代至今美國基礎貨幣的走勢。圖中可見2008年以後，貨幣擴張的速度令人驚訝。經過計算，2008年以前貨幣增速為7%，而08年以後達到了驚人的20.5%。由於這期間，世界上其他國家也在拼命印錢，因此美元兌其他國家貨幣處於動態平衡，但是黃金產量的增加卻遠遠沒有各國印錢那麼快，因此黃金的價值被嚴重低估，根據模型，目前金價應該是真實金價的3.5倍才合理。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　短期回調原因

近期金價的回調有三個方面的原因，一個是短期漲幅過大，連續六週上漲，且週漲幅平均超過2%，如果投資黃金的回報每週都能超過2%，且這樣的行情可以持續更長時間的話，那全世界投資者還不瘋掉了。在全球處在負利率和超低利率的時下，每週2%的回報太高了，歷史走勢中這樣的行情也極其罕見，無論有多大的利好支撐，市場本身很難持續。

投資市場雖然充滿著偏見和信息不對稱，導致諸多品種在某個時間段內被低估或高估，但同時投資市場也是平行的，獲利了結和資金分流在所難免，市場需要一次一次的再平衡。作為投資者，不僅要發掘市場的偏見和以此帶來的投資機會，還要及時的研究這種偏見是否已經被逐步修復或矯枉過正。

近期金價下跌的第二個原因是，美國 6月份非農就業數據大幅超出預期，市場對美聯儲年內加息的“擔憂”上升，金價受到一定的壓力；第三個原因是，整個避險情緒的回落，全球股市階段性反彈，日元等開始回調。

　　誰在重倉黃金

自去年末美聯儲加息後，國際金價在三個月裡，上漲了超過20%，進入了技術性牛市。金價的上漲，離不開更多的長線買盤，也離不開期貨投機市場和對沖基金等的介入。

隨著英國脫歐公投時間的發酵，諸多投資界大佬湧入黃金市場，有的買黃金相關股票，有的買黃金基金，有的直接買黃金囤家裡。最引市場注意的，是金融巨鱷索羅斯高調買入黃金資產，一時間市場議論紛紛，但索羅斯買入的那點黃金資產，在全球黃金市場的主要買家裡面，恐怕連前十名都進不去。

2009年至今，全球央行淨買入黃金接近3000噸，平均每年淨買入黃金超過420噸。每年各國央行的淨買入量佔年全球礦產金產量的超過15%。中國央行的黃金儲備，從2009年的1054噸，增加到了目前的1823噸，幾乎翻了一倍。要問黃金市場誰是重倉者，全球央行無疑排名第一。

在重倉黃金方面，排名第二的，應該是自2003年開始興起的黃金ETF專業投資基金，這類基金在黃金市場的增持和減持，直接影響到散戶市場的買賣情緒。目前看，全球黃金ETF專業投資基金的持倉量已突破2000噸，年初至今增持幅度超過40%。全球最大的黃金ETF基金SPDR今年以來的持倉量增加了323噸，增幅超過50%。

排名第三的是湧入黃金期貨市場的投機性多頭。截至7月5日當週，COMEX黃金投機淨多頭頭寸驟增13743手，至286921手，此前連續兩週觸及紀錄最高水平。上週為投機客連續第五週增持黃金多倉。上一次出現這種情況，還是在2011年8月份標普下調美國主權信用評級之後，當時金價在不到一個月時間裡上漲了接近300美元。

黃金

　　排名第四的當然是“中國大媽”（代表中國投資者），中國市場對黃金的投資需求目前處在歷史高位，今年以來，上海黃金交易所黃金現貨交割量每周平均超過150噸，2015年及之前平均還不到40噸。近五年中國黃金市場的供需缺口平均超過500噸。

排名第五至第十的，應該是全球各大金融機構，包括匯豐銀行、中國銀行 (601988 , 股吧 )等機構，目前持有的黃金都達到數百噸。

　　金價持續回調的基礎不存在

關於金價回調的幅度，一種看法認為金價的上漲就此結束，一直會回調到1000美元，甚至更低。我對這種預測不太關注​​，因為這種預測基於“黃金無用論”，是站在否定黃金金融價值的角度來推測其價格軌跡。事實證明，黃金不僅具備金融投資價值，還具備跟其他貨幣資產一樣的強流動性價值。退一萬步講，黃金雖然不能創造價值，但不會磨滅價值；黃金雖然不產生利息，但至少不付出利息。

要準確判斷回調幅度那是不可能的，但有幾個指標可以參考，比如此輪金價的回調，是否在引發對沖基金和ETF市場的大幅拋售，是否在抬升紙幣市場的信用價值。

首先看，只要價格開始回調，期貨市場的淨多頭就會迅速減少，ETF的持倉量也會相應停滯或減少。其次最重要的是關注紙幣市場信用價值問題。比如近兩日，SPDR就減持了16噸，而美元漲幅並不明顯。

有很多黃金領域的專業報告指出，金價的上漲和下跌，最終受制於美元的實際利率。由於黃金本不生息，投資者選擇持有黃金的依據，長期看主要跟貨幣市場的實際利率有關，尤其是美元的實際利率走向，對金價的影響尤為明顯。這一結論是沒錯的，但有一個問題需要重視，全球貨幣市場目前的利率水平和未來的利率水平，是有章可循的，因為主權貨幣本身有其不可逆轉的歷史週期，就像人類無法擺脫生老病死一樣，最重要的是你需要判斷，全球市場，尤其是美元，處在哪一個“年齡段”。

全球貨幣市場的利率

　　全球貨幣市場的利率，從有記錄以來，整體一直就是向下走的，直到二戰爆發，美元“漁翁得利”，開始主導世界貨幣之後，利率開始上升，黃金吸引力下降。也就是說，從上個世紀三十年代至七十年代初，全球貨幣市場的實際利率出現了反歷史週期的上升，信用貨幣市場迎來了從未有過的“黃金時代”，黃金價格被壓制。但自布萊頓森林體系解體以來，全球貨幣市場實際利率水平持續下滑，目前已下滑至接近零的歷史最低點，信用貨幣市場重新回到了正常的“衰退”週期。

自2008年至2015年，全球債務增加了57萬億美元，超過了全球GDP的增長。同期政府債務增加了25萬億美元。按照目前的黃金價格，將所有掌握在政府手裡的黃金全部拋掉（全球官方黃金儲備33000噸），也僅僅能夠籌措到1.5萬億美元的資金，政府層面拋售黃金償還債務的概率不是很大，也就是說黃金市場最大的“莊家”大幅拋售黃金的概率不大。

主權信用貨幣背後的信用，實際上就是一個國家政府層面的收入水平，如果政府層面正在走向資不抵債，實際上信用本身就處在下滑週期。美國市場的繁榮給很多投資者一種誤解，認為不管美國政府債務有多大，只要美國經濟獨占鰲頭，美元就能保持強勢，實際上除了美國政府，沒有任何一個企業可以為美元背書，美國國家債務佔全球官方債務的接近50%，上個世紀七十年代美國政府就明目張膽的在黃金市場公開違約（放棄黃金跟美元的固定兌換比率，美元對黃金大幅貶值）。

黃金佔整個全球貨幣市場的比例，以及佔政府債務的比例越來越小，各國政府持有黃金，並不是為了給信用貨幣和自身債務背書，而跟投資者一樣，主要是為了對沖其他信用貨幣風險，也是為了掌握一種終極的貨幣資源，在金融市場多一份管控信用的優勢罷了。全球性債務經濟唯一能夠持續運轉的邏輯，依然是持續性的低利率以及貨幣貶值。在全球超過12萬億美元國債進入負利率之後，英國、中國等央行都在醞釀降息，日本正準備啟動“直升機撒錢”模式，聽說直升機先生伯南克親自蒞臨日本“指揮”日本央行如何“撒錢”。

　　“牛回頭”創造介入機會

什麼是“牛回頭”，實際上就是在牛市當中，出現了一輪比較明顯的回調，給投資者以介入的機會。國際黃金價格從2011年抵達歷史最高的1920美元，到去年底的1050美元，整整下跌了超過四年，四年間下跌了45%，但進入上漲週期後，半年時間已反彈超過20%。

回過頭來看，國際金價沒有在2015年開始反彈，最主要的原因是市場還沒有搞清楚美聯儲加息會給世界帶來什麼。2015年末美聯儲加息，隨後不到兩個月時間裡，全球股市市值蒸發超過10萬億美元，道瓊斯大跌超過5%，中國A股市場上證指數跌幅接近20%，整個市場才明白了美聯儲加息對信用市場的衝擊有多大，黃金反而因美聯儲加息，進入了上漲通道。

從1970年黃金進入市場化波動至今，總共經歷了超過10次的牛熊轉換，在已經經歷的五次牛市當中，最短的一次是1993年4月至1996年2月，歷時35個月，漲幅27%，期間整個1994年及1995年初，美聯儲持續加息了8次，但並沒有影響金價的上漲。

目前金價在經歷了四年的下跌之後，僅僅上漲了不到7個月，從以往金價的波動歷時看，這既不符合貨幣市場運行週期，也不符合黃金市場供需轉換週期，更不符合投資者情緒週期。不過半年間上漲超過30%的行情，創造了1980年以來的最高紀錄，短期就算回調10%，對於整體市場的影響也不會太大，反而會增加上漲的韌性。

當前貨幣市場的背景也更為寬鬆和復雜，美國實際利率持續為負，就像去年末加息引起的股市大跌一樣，整個經濟承受加息的能力有限；黃金市場的供給水平沒有明顯提高，重倉黃金者沒有大幅減持的理由，持有現金跟持有黃金比起來已沒有太大的優勢。黃金市場的運行週期跟全球經濟的運行週期基本一致，自1970年至今，黃金平均4至五年一個週期，就算此次的上漲週期再短，也很難在半年內結束，保守估計金價此輪上漲至少會持續一年半以上，上漲幅度可能會超過60%。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　Seeking Alpha專欄作家Taylor Dart認為，從數據看黃金目前已經較熊市低點上漲30%，這在過去40年中僅出現過5次，而出現這個級別的反彈後，從歷史看金價還將有更強勁的漲幅。

當這一指標出現後，歷史上黃金未來一個月的平均漲幅為5.56%，且上漲的概率為100%。

如果把目光投向更長周期，則黃金未來6個月平均回報率為8.15%，且上漲的概率為80%。

Taylor Dart這些統計數據明顯不利於黃金空頭，因為在黃金大漲之後，看空者目前仍然在高呼市場超買，他們認為黃金大漲後必然會出現調整。

黃金短線走勢上漲概率更大。　　如果黃金走勢遵循歷史趨勢，按照平均值計算，未來一個月金價可能達到1443美元/盎司，未來6個月到到今年年底將達到1486美元，按照中值計算可能達到1486美元。

此外，按照這個指標，如果做空黃金未來20個交易日內均不可能盈利。即便黃金按照歷史最壞的趨勢，那麼到8月底也將處於1360美元之上。

黃金ETF流入量創日均、年均歷史最高

上週四全球黃金ETF資金流入創2009年11月新高，單日增持黃金超過38噸。全球最大黃金ETF，SPDR Gold Trust單日增持29噸，總持倉達到982噸，目前SPDR Gold Trust資金流入逼近2004年以來最大日增幅，超過了2009年當時的峰值，而當時黃金全年上漲了24%。

最新的COT報告顯示，截止7月5日，金銀投機性淨多頭繼續增倉，刷新歷史記錄，此外值得注意的是，非投機性多頭頭寸也小幅增加，對於黃金市場是一種積極信號。

與對沖基金買入黃金低買高拋不同，生產環節的參與者（COT分類中Producer/Processor/Merchant部分）通常被稱為“聰明錢”。

一般情況下，他們是黃金產業的參與者，熟知行業情景，進入期貨市場主要為了對沖現貨市場風險，一般不為市場波動而改變頭寸，但是現在他們也小幅增加多倉，儘管只有一周的數據，但對於黃金市場也是一個積極信號。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　黃金市場正表現出一個怪異的景象：雖然現在的經濟基本面與上世紀70年代明顯不同，但黃金市場卻遠隔時空存在一些相似之處。

在列支敦士登註冊的資管公司Incrementum AG在最新發布的報告中表示，在2011年到2015年期間，國際金價持續熊市，黃金價格從最高位到最低位累計折損44.3%。

這種走勢、這種幅度和70年代幾乎一模一樣。1974年到1976年之間，國際金價同樣處於熊市，累計跌幅達45.6%。

花旗集團早在2014年也研究了這一點。該行當年還發現，那時的黃金反彈勢頭和本世紀初期也極為相似。花旗稱，如果忽略1979年12月-1980年1月的漲幅（受蘇聯入侵阿富汗的地緣政治風險推動），則金價在1969-1974年和1976-1980年這兩段時間內均上漲了5倍。而2001-2011年這10年間，國際金價幾乎上漲了7倍。

總體來看，上世紀70年代以來金價上漲了大約18倍。當年推動黃金上漲的因素主要集中在美國 ——先是美國政府宣布退出布雷頓森林體系，美元與黃金脫鉤，隨後金價飛漲。美元大幅貶值又在此後引發歐洲各國搶購黃金，進一步推高金價。很快，美國經濟陷入滯脹，美國也解除了數十年的公民購金禁令，金價上漲由此更是一發不可收拾，之後不斷突破歷史最高記錄。

如果這種勢頭依然持續，那麼市場可能經歷一段瘋狂的旅程：一個極其不穩定的反彈，期間可能經常出現可怕的修正。但這最終會在狂熱中結束，從長期角度看，黃金將給投資者帶來令人難以置信的收益。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　由於在短暫的風險情緒復甦後，英國脫歐的陰霾再次籠罩市場，週三(7月6日)金融市場依然處於避險模式之中：歐洲股市錄得日線上的三連陰，為兩週以來最長跌勢，銀行股領跌；英鎊/美元跌向1.28關口，為1985年以來最低位；避險日元與黃金則光芒四射，黃金一度飆升至1370美元/盎司上方，美元/日元跌向100大關。除了 ​​英國脫歐事件的進展之外，本周金融市場還關注美聯儲會議紀要以及美國 6月非農報告。北京時間週四(7月7日)凌晨兩點，美聯儲將公佈6月貨幣政策會議紀要，屆時勢必會引發市場軒然大波。

英國脫歐事件引發的多米諾骨牌還在繼續：亨德森全球投資（Henderson Global Investor）週三宣布暫停其英國房地產投資基金及項下支線基金的一切交易。

該公司表示，已經暫停所有在Henderson UK Property PAIF和Henderson UK Property PAIF Feeder Fund的交易，以維持所有投資者的興趣。

此前，英國最大房產基金之一的標准人壽投資(Standard Life Investments)英國房地產基金、英國最大保險商英傑華集團(Aviva)、英國資本管理公司M&G相繼宣布暫停英國地產基金交易的公司。

四大英國房地產基金相繼暫停贖回，令高達130億英鎊的投資者資產被鎖定，顯示出基金公司們在努力應對投資者的恐慌。有分析師甚至認為“大有2007年房地產市場崩盤前夕的架勢”。

此外，歐洲銀行系統顯現出正在崩塌的跡象：歐元區第三大經濟體– 意大利的銀行業危機持續蔓延；德銀與瑞信股價跌至紀錄新低。歐洲銀行業處境岌岌可危，融資市場恐慌情緒升級。

意大利銀行業者正面臨大量不良貸款重壓，週三Banco Popolare股價跌6.5%，Mediobanca跌2.4%。意大利第三大銀行–西雅那銀行是外界擔憂的焦點，此前歐洲央行要求西雅那銀行以三年時間將壞帳減少40%。該行股價本週已經累計下跌超25%。過去一個月內，該行股價已經累計下跌56%。因意大利監管部門宣布週三禁止賣空該行股票，該銀行股價一度反彈15%，但CDS沒有發生變化，暗示著66%違約的可能性。

歐洲Stoxx 600銀行股在英國退歐後大跌並正跌向歐盟危機時觸及的低位。

瑞士信貸股價一度跌破10瑞郎，創紀錄新低。

德意志銀行股價不斷刷新歷史低位，“雷曼時刻”恐將再次上演。

黃金周三在經歷昨日的修正性下跌後繼續攀升，一度觸及2014年3月以來的高點1374.91美元/盎司，目前​​已經交投於1367美元/盎司附近。

德意志銀行週二撰文指出，風險/金融狀況終於足夠積極開始侵犯美聯儲預期，應該會越來越利好美元。強勁的美國經濟數據將慢慢開始利多美元，包括兌新興市場貨幣。在這方面，如果本週五的非農報告意外大增，那麼外匯市場看似更容易上行而不是下行。如其它經濟數據表現強勁，尤其是如果5月非農的疲弱並非表明就業趨勢放緩，那麼強勁的數據料將最終開始提升美聯儲加息預期。鑑於市場首次充分消化的加息預期為2018年11月，加息預期上升的空間非常巨大。

不過，Lombard Odier投資長Jean-Louis Nakamura週二表示，美聯儲下半年可能只升息一次，甚至或維持貨幣政策不變，美元漲勢可能面臨阻力。萬一美國經濟面臨衰退風險，則或開始溝通降息的可能。

北京時間週四(7月7日)凌晨2時，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)將公佈6月貨幣政策會議紀要。據彭博撰文，儘管英國意外脫歐使美聯儲近期加息的前景渺茫，但聯邦公開市場委員會的6月份會議紀要依然重要。

關於週四凌晨的會議紀要，有哪些看點？投行對此又有什麼樣的前瞻？FX168財經網整理如下：

華爾街日報( 博客 , 微博 )撰文指出了以下五大看點：

一、英國脫歐

美聯儲主席耶倫在6月15日會後的新聞發布會上承認，在這次會議一周後舉行的英國脫歐公投是他們決定維持利率不變的一個考量因素。耶倫及美聯儲其他官員警告稱，若英國決定退出歐盟可能會帶來重大後果。這份會議紀要可能會更詳細闡述官員們的具體擔憂以及在聯邦公開市場委員會成員中這些擔憂有多麼普遍。

二、就業增長放緩

5月份美國非農就業報告令人失望，給官員們決定6月份不加息提供了充分理由。美國勞工部上個月宣布，5月份新增非農就業人數僅3.8萬，同時3月份和4月份的就業人數也被下修。那麼大多數美聯儲官員是否認為就業市場將反彈，亦或是預計這一市場將持續放緩，從這份會議紀要中或許可以找到更多線索。

三、利率預期

美聯儲官員在6月份政策會議上還下調了他們對未來幾年加息幅度的預期，儘管他們對美國經濟的預期與3月份給出的預期相比沒有太大變化。耶倫在新聞發布會上承認，美聯儲官員對中長期內的利率走向相當不確定。投資者可從此次會議紀要中尋找有關這些看法在過去數月可能發生了何種變化及相關原因的線索。

四、全球性因素

全球金融和經濟形勢今年早些時候給美聯儲官員帶來壓力，耶倫在新聞發布會上表示，全球不確定因素對美聯儲有關未來加息路徑的考量有很大影響。耶倫稱，美聯儲和其他央行政策上的差異確實會影響到匯率，導緻美元走強，對美國經濟發展起到抑製作用。不過，耶倫還沒有表示美聯儲的政策受其他央行行動的製約。這份會議紀要可能會進一步揭示，對全球性因素的考慮對美聯儲決策產生了何種影響。

五、通貨膨脹

美聯儲官員維持政策聲明中有關通脹的措辭不變，稱他們將繼續密切關注通脹指標。耶倫在新聞發布會上稱，低油價對通脹的影響終於開始消退。但她警告稱，美聯儲官員不能理所當然地認為較長期通脹預期會保持穩定，她指出，金融市場近期調低了對未來通脹的預期。此次會議紀要將提供有關美聯儲官員對通脹問題擔憂的更多細節。

投行前瞻：

美銀美林(BofA Merrill)發​​表了對此次會議的前瞻：6月紀要焦點為美聯儲官員們如何評估近期美國經濟數據的下滑，特別是就業市場，以及其對不利的全球溢出效應的擔憂程度。整體基調料謹慎，因此偏向鴿派，儘管市場已進一步計價了部分美聯儲12月降息的機率。美聯儲12月降息機率不大，此次紀要料不會提倡今年額外寬鬆，儘管美聯儲官員們總是打開所有選項的大門。

市場焦點將為對利率預期“點狀圖”轉變的討論，特別是經濟預期轉變的幅度有限。紀要料主要討論生產力前景，官員們似乎積極討論對生產力增長放緩是否為暫時的、其原因何在及對貨幣政策意味著什麼。紀要也可能顯示對“點狀圖”的討論。

需關注美聯儲對近期前景風險的評估，特別是海外風險。美聯儲官員們料強調，策略性推遲加息的原因為英國脫歐，紀要可能披露，若英國留歐，委員會將認真考慮7月加息。目前更相關的是美聯儲如何評估英國脫歐對美國經濟和金融市場的溢出效應。

委員會對就業市場狀況及就業​​增長預期的討論值得關注。委員會料基本認為，近期非農就業人口增幅的下滑是暫時的，仍將謹慎對待，並關注就業市場和經濟活動中是否出現較廣泛的放緩跡象。未來美聯儲料樂見月度非農就業人口增長維持在10萬-15萬，不過目前尚未充分向市場傳達這一立場。

法國農業信貸銀行（Credit Agricole）表示，此次會議需關注兩大要點。這兩點分別為：1、就業人口增長的大跌；2、美聯儲大量官員調降對均衡聯邦基金利率的預期。就業增長的放緩提升了市場對美國未來經濟增長動能已停滯的擔憂。這需要美聯儲維持謹慎的，貨幣政策視經濟數據而定的立場，因官員們觀望其他數據，證實他們對今年美國經濟和就業持續強勁增長的預期。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　一個曾經被認為極不可能發生的事件，卻成為市場最大熱點，而這一次黃金和日元再度被投資者視為最佳避風港。

英國脫歐引發的避險需求和對全球央行將維持利率在低位的預期，市場瘋狂湧入黃金和日元市場。英國脫歐公投結果出爐後，芝商所COMEX黃金一度漲至近1360美元，創逾兩年新高，短短兩週內金價累計上漲逾7%；美元兌日元一度漲至99.02，令日元成為今年以來表現第二佳的貨幣，今年上半年累計漲幅達到17%！

芝商所資料顯示，COMEX黃金和日元期貨在亞洲時段交投佔全球比重均高達40%，反映區內投資者的套利頻繁活動，對兩大避險工具的全球定價和波動性起著關鍵作用。

　　市場瘋狂搶金但1300美元上方持有並不明智？

事實上，2008年金融危機以來人們還沒見過資金如此瘋狂地搶購黃金。

每日交易所交易基金（ETF）報告顯示，7月1日當天，黃金場內交易產品（ETP）的資金流入史無前例地達到2.63億美元，為此類產品成立以來的最大規模。上一次人們如此瘋搶黃金衍生品的時候，美聯儲剛剛在08年末推出QE。

而全球黃金持有量從1月觸底以來已經大幅增長超過500公噸。黃金ETF的實物黃金持有量在7月1日增加了6.6噸，至1959.1噸，遠高於1月6日的1458.1噸。作為對英國公投結果的反應，ETF黃金持倉上週累計增加37噸，上半年有五個月出現增加。

事實上，不止黃金ETF產品遭瘋搶，投機客也看好黃金。CFTC最新數據顯示，截至上週二，對沖基金的黃金和白銀期貨、期權淨多倉雙雙升至2006年有數據以來的最高水平。

　　而中國買家在期貨市場大膽押注，攪動實物市場成交量大增。

據Wind資訊統計的數據，上週五，上海期交所12月白銀合約成交量接近950億元，比前一交易日的500億元接近翻倍，更是超過一個月前日成交量的四倍。

週一，上海期交所成交最活躍的白銀合約連漲四天，觸及漲停板。上海黃金交易所的實物白銀合約同樣漲停收場，自6月28日以來連續4天上漲。

法國農業信貸銀行認為，英國脫歐後出現的政治不穩定導致避險情緒增長，全球經濟增長預期趨緩，央行如美聯儲考慮加息的範圍非常有限，金價或將進一步得到支撐。包括高盛在內的很多銀行紛紛調升了黃金前景預期。

英國脫歐是否利好黃金？前夜顯然是利好，但芝商所高級經濟學家Erik Norland認為，超過每盎司1,300美元持有黃金未必明智，因為這使得多個採礦活動再次可以獲得豐厚收益，可能刺激今年和明年的供應，最終壓低金屬價格。

此外，美國利率預期的任何反彈可能大幅利空黃金。另一方面，對歐盟分裂的擔心可能迫使歐洲央行進一步實施負利率。這將有利於黃金。但如果歐洲央行迴避負利率，那麼黃金的漲勢可能結束，利潤將隨之受挫。Norland說。

日元避險地位毋庸置疑需警惕日央行干預

每每出現風險事件日元便傾向於升值，對日元“避險貨幣”的地位想必不會有人質疑。

為什麼每次出現不利消息，日元便會反彈？芝商所首席經濟學家Blu Putnam解釋，大量日本股票是由日本以外的資產管理公司和對沖基金持有，並且通常全部或部分已經對沖日元/美元風險。日本投資者似乎也很少對沖與本地股市相關的外匯風險。之所以採取對沖策略，是因為投資者相信（我們也一樣）安倍首相和日本央行希望日元貶值。日元貶值政策或許有助於提升出口（至少理論上是這樣），從而刺激經濟。當股票因任何原因（包括日本以外的原因，例如英國退歐）下跌時，外國投資者（以及部分本地投資者）賣出日本股票，他們也會同時平倉外匯對沖頭寸，也就是買回日元空頭，因此在安倍經濟學的作用下，日元在股票下跌時升值，反之亦然。

那為什麼說日元具有“避險”屬性呢？IMF在2012年的研究發現，避險貨幣有著三大共同特點：低利率、該國外幣資產頭寸龐大，國內金融市場流動性好。

而對於今年上半年日元的走勢，即便是最大膽的預測也低估了至少10%。從英國退歐到Trump成為美國共和黨既定總統候選人，很多人此前認為這些不可能發生的事情成為了現實，投資者紛紛尋求日元作為避險資產，因此日元升值超過了所有的預測。

不過日本當局已感到憂心忡忡，因​​為日元的升值或將抹掉日本央行過去三年多實施刺激政策的成果。就在一年前，日本央行的刺激措施曾使得日元下跌至2002年來最低水平。

日本央行下一次例行政策會議將於7月28-29日舉行。英國退歐公投後，巴克萊認為，日元到2017年6月底甚至可能漲至83，通過外匯市場英國退歐將對日本經濟和物價產生重大影響。

巴克萊還表示，在7月議息會議之前，日本央行甚至可能舉行非例行會議，宣布實施額外的寬鬆政策，包括量化寬鬆和降低利率等。

野村認為，（日本）經濟增長動能疲軟，即便不考慮英國退歐的影響，目前日本央行處於更可能加碼寬鬆的一端。這讓短期政策行動有出台可能（決策委​​員會可能還會舉行緊急會議）。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　英國公投退歐之後，黃金、白銀均出現強勁上攻態勢。黃金已經成功把1300美元/盎司關口踩在了腳下，這是近兩年來黃金首度企穩在這一關鍵阻力之上。

一貫以悲觀著稱的加拿大經紀公司Haywood Securities今年首次上調了金價目標，把長期目標從1200美元上調至1275美元。儘管這一目標仍然低於當前金價，但這是一個令人鼓舞的跡象。

金價上漲同樣帶動黃金股上揚。隨著金價上漲而上漲，美股中的Detour Gold (OTCPK:DRGDF), McEwen Mining (NYSE:MUX), New Gold (NYSEMKT:NGD)以及OceanaGold (OTCPK:OCANF)上週漲幅均在20%以上。

如果你是一個喜歡投資ETF的保守投資者。那麼金礦ETF過去一個月漲幅逼近30%。

原油目前也似乎穩定在50美元/桶水平，儘管相比過去幾年三位數的油價這似乎不算什麼，但是一些石油生產商可以鬆一口氣。油價上漲通常會帶動整個大宗商品市場，從而利多金價。

在金價不斷刷新年內新高同時，黃金投機性多頭持倉也連續創下歷史記錄，投資者需要警惕黃金回調的風險。本週市場將迎來關鍵的6月非農數據，這將是近期“瘋漲”的黃金、白銀面臨的最大挑戰。

在英國公投脫歐之後，高盛將3個月、6個月和12個月的金價目標分別上調至1300美元/盎司、1280美元/盎司和1250美元/盎司，比之前的預測均上調了100美元。

華僑銀行則預計黃金近期可能上漲至1400美元/盎司。

美聯儲副主席費希爾指出，“事實上，在’非常糟糕’的5月份就業數據之後，其他數據顯示美國經濟表現相當不錯。不能僅憑一個半月的數據就得出全景判斷，但看起來情況比以前要好，美國經濟在走強，希望我們繼續這個緩慢、非常循序漸進的路徑。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　全球金融資產比以往任何時候都更膨脹並受到支撐。據英國城市基金會公佈的最新數據報告，全球常規資產管理總額在2014年為105萬億美元。這是很多未來帳面資產的一個地獄。

不幸的是，對於大多數投資者來說，這些所謂的資產大部分將消失在稀薄的空氣中，從哪兒來回哪兒去。泡沫是專為兒童製作和玩的……不意味著在金融行業給成年人使用。

無論如何，全球金融體係正在被覆蓋著地球各個角落的大量有毒的泡沫所污染。當第一個大泡沫終於破裂，隨後是連鎖反應…

黃金白銀佔全球金融資產的比例低於花生

根據數據，黃金佔全球金融資產的比例為0.58%，而白銀則是可憐的0.13%：

 

儘管黃金只是全球金融資產的百分之一都不到，但至少比白銀大45倍。這就是為什麼央行討厭銀比黃金更厲害的原因。為什麼？因為很少中央銀行有自己的白銀和市場，如果大量資金決定流入白銀，這將導致其價格飛漲更高。　　接下來的兩個圖表顯示，自1980以來 ​​，黃金和白銀作為全球金融資產的比例有所下降：

1980年，黃金佔全球金融資產總額的5%，而白銀則佔全球金融資產的0.25%（百分之一的四分之一）。然而，在接下來的三年半的時間裡，這些百分比明顯下降。

　　如今黃金在全球金融資產中佔比比1980年少9倍，而白銀則是少於20倍。美聯儲，中央銀行和華爾街做了出色的工作，在公眾面前對其動了手術，使他們從真正的資產退出，進入在歷史上最大的金融龐氏騙局。

　　如果投資者決定增加他們的黃金和白銀投資到等於1980年的比例，我們將有以下結果：

　　黃金= 1300美元×9 = 12000美元白銀= 18美元× 20 = 360美元　　如果一些讀者不相信，說這只不過是另一種貴金屬的炒作，讓我添加一些邏輯的觀點。

　　許多貴金屬分析師包括吉姆·里卡德和吉姆·辛克萊，都相信會看到黃金價格超過10000美元。他們的預測是以一定比例的黃金為基礎支持所有存在的美元。黃金支持率越高，黃金價格越高。然而，10000美元的黃金似乎是對美元的信心下降殆盡時一個基本的價格。

　　所以，上面顯示的12000美元的黃金價格的數字並不是瘋狂。此外，360美元的白銀價格表示當黃金是12000美元時，黃金白銀比是33 / 1。在2011年4月我們已經經歷了黃金白銀比為31 /1。當時白銀交易價為48美元，黃金交易價為1500美元。這意味著黃金白銀的比例為33 / 1時，12000美元的黃金價格對應的是360美元的白銀，真的沒有那麼瘋狂。　　也就是說，我真的相信未來的黃金和白銀的價值可能會比12000美元或360美元更瘋狂。為什麼？由於大規模金融泡沫的出現，實際上可以推動黃金和白銀的投資比例甚至比1980年更高。

　　當全球投資者試圖投資10%的黃金，或者說只有百分之1-2%投資到白銀時，究竟會發生什麼？這對現在來說會很奇怪，但當金融機構開始破產和銀行家開始跳樓時，常識投資可能會返回成為適當的投資邏輯。

　　當世界終於經歷一個全球性的雷曼兄弟事件，推動我們進入大規模的蕭條，投資者將尋求用貴金屬避險。不幸的是，很少有供應，只有更高的價格。

　　作者｜史提夫·聖·安吉洛　　翻譯｜覃維桓

　　作為避險資產，英國公投退歐事件之後，黃金曾不斷瘋漲，終於在昨天全球恐慌情緒有所控制時喘了口氣，現報1337.2。與此同時，期貨白銀卻從29日開始節節攀升，現已衝破19美元/盎司大關，現報19.42美元/盎司，上漲4.3%，創21個月以來新高。　　白銀走勢圖如下：

自6月24日開始，受到英國退歐公投後恐慌情緒的影響，黃金期貨價格一度漲破每盎司1350美元，單日漲幅一度逼近每盎司100美元。但白銀卻表現相對平平，從$17.27/盎司升至$18.31/盎司，當日最終收在$17.71/盎司，此後數日都盤桓在此水平。

印度的分析師稱黃金的走勢將帶動白銀上漲，白銀將在年內達到48,000至49,000盧比/kg（約$20.19/盎司至$20.61/盎司）。

同為貴金屬，但白銀的避險屬性不及黃金，這是出於白銀在工業產業方面的用途。當類似英國退歐公投事件敲響全球經濟衰退警鐘，市場將預期工業產業也同步減速，因此包含白銀在內的原材料的需求量將會減少。

商品經紀公司Karvy Commodities資深市場分析師Himanshu Gupta也提到，中國減緩的經濟動能也對白銀需求量降低造成影響。

金銀比

黃金價格的穩定和白銀價格的不斷升高，使金銀價格比有顯著的下跌，如下圖所示。

鑑於黃金通常被視為避險港灣，在危機、恐慌和經濟下滑期，金銀價格比通常都會急劇攀升。因此金銀價格比也可被視作市場恐慌情緒的測試指標。

目前金銀價格比的跌落也表示市場的恐慌情緒有所收斂。

恐慌情緒的回落也體現在市場表現。週四，亞洲股市延續過去兩個交易日全球股市普遍回升的勢頭，早盤一度全線反彈，恆指抹平二季度全部跌幅。作為避險資產的日元不再上漲，黃金盤中下跌。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。