大宗商品價格處於季節性趨勢之中，這適用於黃金、銀、鉑金、鈀金等貴金屬。

下圖描述了金價在45年的時間裡的季節性趨勢。從圖中藍色陰影部分可以看出，金價通常從8月初開始漲至2月底。

顯然，在這個旺季裡，金價的上漲比下跌更頻繁，並且，上漲的幅度要大於下跌幅度。然而，在1980年到1990年代末，在旺季時期內沒有發生過任何大的漲幅，因為這一時間段裡，黃金陷入大規模的熊市。

8月初到2月底黃金表現為旺季的原因是這一時期內充斥著各種慶祝節日，包括西方的聖誕節，中國的春節以及印度的排燈節等。黃金在這些節日里往往被作為相互贈送的禮物。珠寶製造商和商人在這些慶典之前往往會囤積黃金，以此在這個過程中推高金價。每年大約2/3生產的黃金被用在珠寶交易中。

但請記住，季節性價格趨勢是多年的平均值，可能會存在偏差。不過，知道季節性趨勢可以提高投資勝算。

從今年的趨勢來看，1月到2月底的確符合旺季理論，這兩個月裡，黃金上漲近200美金。但自7月高點以來的跌幅已經把今年的大多數建立起的漲幅吐出。截止到目前來看，黃金漲幅為10%左右。現在，黃金正處在這一旺季之中。然而，到目前來看，旺季不旺。但這和去年非常相似，去年10月中旬到年底下跌近150美元。

所以，明年年初還會重現今年年初盛景嗎？季節性旺季還能讓金價起死回生嗎？現在還很難說，不過，有機構稱，金價在年底之前或會出現一波空頭回補。

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　　我們正處在歷史上重大的黃金泡沫末期，此輪泡沫的起點是2007年的大衰退。在2011-2012年黃金達到了最高峰，隨著全球經濟正常化黃金價格開始回落。在未來幾年，黃金可能重返其經過長期通脹調整後的平均水平，價格在500美元/盎司。

這看起來是個低得不可思議的數字。畢竟，500美元/盎司連目前價位的一半都不到，且不到黃金最高價的1/3。

為了弄明白為什麼黃金會最終跌至500美元/盎司，專欄作家International Perspective是這樣解釋的：我們需要把黃金價格看做是一個泡沫，需要牢記的是貴金屬交易其本質是投機交易，並且並沒有什麼辦法可以去確定黃金的內在價值。

上圖顯示的是黃金泡沫的四個主要階段。而現在的我們正處於回歸到“正常”階段的末期（Return to Normal）。

隨著經濟恢復至衰退前的利率水平，我們將開始經歷恐懼（fear）、投降（capitulation），而到了絕望（despair）階段，經過通脹調整後的黃金價格最終將跌至500美元/盎司。

黃金和供求關係之間有著鬆散的關聯，但是這些看起來並沒有對價格產生多大影響。通常來說，排除投機的力量之後，經過通脹調整後的黃金價格在500美元/盎司附近。

黃金價格的波動是隨著本身的稀缺性波動；然而，黃金很少被損壞或者在工業上被改變化學性質。因此幾乎所有曾經開采出來的黃金都存在世間。

有趣的是，當黃金處於2006-2012的狂熱階段時，黃金的生產成本也在快速增加，其速度遠遠超過了通脹率。在一個常規市場中，競爭關係和不斷提高的技術理論上來說應該會使生產成本下降。

那為什麼這樣的事沒有發生在黃金上呢？

這是因為黃金的價格似乎並不隨著供求關係而變動。因此，當黃金價格開始猛烈上漲時，之前無法盈利的礦企開始變得盈利了，因而開採黃金的平均成本也有所上升。

這樣的相關背景是十分重要的，因為這也解釋了為何成產成本不會在黃金重返500美元/盎司的過程中充當地板價。同樣，這對於GDX和GDXJ這樣的礦企來說不是什麼好消息。

此輪的黃金泡沫是由多重因素導致的，，而現在這些因素都不再支撐金價了。

中國和印度的增長

當中國和印度的經濟呈現指數增長時，國民的購買力也迅速增加。印度和中國都用通過購買黃金的方式來儲藏財富的傳統；同時因為本國貨幣不夠堅挺，所以黃金也是很好的儲藏財富的媒介。

以印度盧比計價的黃金其表現遠遠好過以美元計價的黃金。這也說明了為何印度人更願意以黃金的形式儲藏財富。

然而，曾經的牛市催化劑正在變成熊市催化劑。在印度，黃金經常被用來洗錢和避稅。印度政府已經決定限制和規範黃金的交易。

黃金的進口只能通過有許可證的交易商，而這些交易商則向他們的顧客收取大量的手續費。結果是在印度出售的實物金價格往往與世界其他地方的黃金現貨價格不同。

因此這個市場不是有效市場，黑市從較低的國際市場走私黃金進入印度市場，並以比本國市場低廉的價格出售。而持有大額面值的人通過購買這些非法黃金進行洗錢活動。

相較於扭轉限制自由市場的失利局面，印度政府決定停止流通高面值的紙幣，從而破壞印度的黃金市場。在中國，政府對於黃金進口有著相似的管制，為了防止資本流出本國。

隨著全球最大的兩個黃金消費國提升了限制黃金的限制，黃金價格失去了重要的支撐。

低利率，低實際收益率和投機

黃金從2007年一路上漲的還有一個很重要的原因是歷史上罕見的低利率水平。

黃金和實際率有著密切關聯。當實際利率為負數時，黃金將受到追捧。

思考模式發生了變化

關於黃金有一個很激烈的爭論。黃金被認為是政府破產很有效的對沖資產。許多黃金多頭會強調像中國還有美國這樣的主要經濟體其債務規模有多麼的大。是多麼的不可持續，而最終將導致債務危機。

為了償付無法支付的債務，美國將不得不擴充其貨幣數量使之不值錢。

雖然這樣的說法聽起來很有道理，但是罕有這樣的先例。就拿日本來說，其債務規模是GDP的兩倍，但是貨幣並沒有引發通脹或是貨幣貶值。

相反，日元反而是非同尋常的強勁，而日本經濟飽受通縮之苦而不是通脹。因此美國債務失控看起來並不現實。

綜合這些因素就會發現，原本支撐黃金價格的理由不復存在，而對於惡性通脹的恐懼更是多餘。黃金目前正處於長期的熊市中，最終將跌至500美元/盎司，當然這是經過通脹調整後的價格。

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　　又是一年歲末時，花旗集團(Citi)外匯技術分析團隊如往年一樣發布“聖誕大禮包”，對2017年市場走勢進行展望。花旗還展現了最重要的12張圖表。

以下羅列了花旗對2017年市場的基本觀點：

以下為花旗聖誕禮包的12張圖表：

標普500指數有望繼續攀升，1936年和1983年分別大漲28%和17%，若今年收盤突破2135點，明年可能又會是大漲之年。

消費信心指數一直是標普500的領先指標，消費信心指數正處於金融危機後的上行大周期中，標普500指數也將隨之上漲。

油價最遲在明年第一季度就可能突破60美元/桶，頭肩底形態預示油價在2018年可能最高觸及70美元/桶上方。

隨著經濟增長改善，加之潛在的更多刺激舉措和油價反彈，預計美國核心通脹將有望在明年重新測試2.7%-2.9%區間。

固定收益市場已經處於長達35年的牛市。即便跌至127.75- 129附近的支撐位，將意味著30年期債券收益率會在2017年逼近4%。若跌破上述支撐位，則表明35年的牛市已經結束。

預計債券收益率曲線將進一步陡峭化，美聯儲將走上利率正常化道路。

歐元/美元非常有可能跌向0.90，而在2018年甚至可能重測歷史低點0.8230。

美元/加元可能會跌向1.20附近，這與60美元/桶以上的油價相符。

一些新興貨幣將表現良好，美元兌俄羅斯盧布、南非蘭特、智利比索和墨西哥比索都可能進一步走低。

　　隨著投資者為美聯儲下週以及2017年可能的加息做足準備，黃金在年末陷入低谷。數據顯示，截至週五，貴金屬ETF的資產連續21天出現下滑，這是2013年5月以來最長的一次連續下滑。

此外，美元指數自美國大選以來就開始不斷升高，而特朗普政策可能加速美國經濟增長這樣的預期也讓標普500和道指連續創下歷史新高。

匯豐銀行駐紐約首席貴金屬分析師James Steel表示“美元上漲，債券利益上升以及股市的連創新高均表示風險情緒在投資者之中的蔓延，這對於黃金來說並不是好事。”

工行標準銀行駐倫敦貴金屬策略主管Tom也表示“黃金接受來自各方面的打擊。現貨市場疲軟，債券利率和股市升高，ETF資金流出，特朗普的財政擴張……這些都是對黃金不利的因素。”

期貨市場的數據顯示投資者已經100%地認定美聯儲在下週的貨幣政策會議上將會作出加息的決定。而彭博美元即期指數在11月上漲了3.9%，為兩年來最大的單月漲幅。

但三季度對於黃金走勢預測最準的分析師表示黃金在未來還將面臨更多痛苦。

新加坡華僑銀行的經濟學家Barnabas Gan預計黃金在明年一季度將會降至1175美元/盎司，二季度為1150美元，三季度1125美元，四季度則會跌至1100美元。

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　　週五(12月9日)亞市早盤現貨黃金短線快速回落近3 美元，刷新兩個交易日低位至1166.77美元/盎司。週四現貨黃金收跌於1170.46美元/盎司，盤中最低下觸1168.79美元/盎司。週四歐洲央行宣布將從明年4月起削減月度資產購買規模，但承諾延長刺激規模，歐元兌美元急挫逾百點，美元強勢反彈，黃金承壓回吐前一交易日大多數漲幅。

隨著美聯儲將加息，特朗普當選，美股履創歷史高位黃金的受歡迎程度正在迅速的流失。

根據彭博彙編的數據，全球黃金ETF連續19個交易日流出，這是2013年以來最長的一次，依然是6月以來最低水平。

週五全球最大黃金ETF–SPDR GOLD TRUST 持倉較上日減少2.96噸，當前持倉量為860.71噸。

路透評美國當周初請數據：

美國當周初請人數從上週的5個月高位下滑，為連續92周處於30萬人門檻以下，為1970年以來最長連續週期，預計初請人數今年將持續波動，但仍與勞動力市場趨緊的趨勢相符；而勞動力市場良好態勢將進一步促進經濟可持續的動能。

機構觀點

ABN AMRO 期貨策略師Georgette Boele稱“

如果歐洲央行能夠再次觸發歐元/美元走弱，下破關鍵水平104.58-105，下一步美元就會大漲，這對黃金是很痛苦的。”Boele補充說，然而，黃金也會因美聯儲決定導致投資者獲利回吐和年末結賬而得到支撐，但這只是暫時的，明年黃金將會走弱。

美銀美林(BAML)商品和衍生品主管Francisco Blanch稱，強勢美元和美債收益率上漲是黃金明年的兩道坎。美銀美林預期黃金在2017年中期在1200左右，距離現在的黃金價格很近。Blanch補充道，特朗普領導下可能出現兩種情況：第一是美國赤字支出溫和增長，債券收益率基本不變；第二是赤字支出大漲推高債券收益率。

德國商業銀行和MKS在周四發布的報告中稱，週三白銀上漲至三周高位，同時伴隨上漲的還有黃金ETF的大幅增倉。MKS稱“

白銀表現強於黃金，紐約期銀三週來首次重返17美元/盎司，受到ETF增倉近250萬盎司的支撐。”德國商業銀行補充說“昨日白銀的漲幅大約是黃金的三倍，驅動金銀比低至69以下。與黃金不同，白銀ETF持倉昨日增倉76噸。”

匯豐銀行在周四發布的報告中稱，在下周美聯儲FOMC會議之前預計足夠多的投資者有興趣助力黃金企穩。黃金在美國11月大選大跌之後，黃金最近有所反彈儘管投資者風險意願有所回升，預期美聯儲將有另一次加息及美元走強。

資訊網站Economies.com在周四發布的報告中稱，黃金早盤沒有顯示任何的強勢，金價維持在關鍵支撐位1172.68美元/盎司和阻力位1187.00美元/盎司之間交易，金價需要突破上述兩個位置以選擇下一步的方向。

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　　受美元走軟提振，金價週四(12月8日)小幅上漲；市場在等待今日稍後的歐洲央行(ECB)會議，尋求有關未來資產購買計劃的線索。分析師指出，隨著美元走弱，金價接近10個月低點吸引了投資者的逢低買盤。　　週四亞市早盤，現貨金漲0.2%至1,175.49美元/盎司，上日上揚0.4%。

外匯市場很可能會主導金價走勢。歐元/美元週四持穩於三周高點附近，投資者將注意力轉向歐洲央行會議，美國國債收益率下跌拖累美元。

預計歐洲央行將在周四會議上延長量化寬鬆計劃，但是否會就最終結束該計劃發出正式信號仍不得而知。

Prestige Economics駐德克薩斯州奧斯汀的總裁Jason Schenker表示，金價已經很長時間持續走低，價格未來將表現出一些波動，近來黃金承受了很大的壓力。

彭博數據顯示，黃金ETF持有的資產週二減少1.8噸，至1,852.4噸，為6月份以來最低。

Think Markets首席市場分析師Naeem Aslam說道：“金價11月下跌8%，因預期美聯儲(FED)將在本月加息，我認為加息題材已基本被金價消化，當美聯儲加息時，金價不會有大的波動。”

 

11月，金價錄得逾三年最大月度跌幅。因美國加息的憂慮，對風險資產的情緒改善和美元走高等因素合力打壓金價，跌勢延續至12月。而此時，正值主要消費國中國和印度的需求淡季。　　但金價在1,172美元/盎司獲得強有力的支撐，此為12-7月升勢的技術回撤位。

不過，RJO Futures認為，技術面仍然非常看空金價。

RJO的資深市場策略師BobHaberkorn說道：“金價持續保持在1200美元/盎司下方，美聯儲開會之前，金價將繼續橫盤整理，甚至是下跌，壓力會增加。在利率上升的環境下，黃金表現不會太好。”市場已經幾乎確信美聯儲將在12月14日加息。

瑞士信貸 (Credit Suisse)週三將其2017年金價預期從之前的每盎司1,438美元下調至1,338。

中國11月末黃金儲備為5,924萬盎司，和10月末數據相同。

全球最大的黃金上市交易基金(ETF)——SPDR Gold Trust週三黃金持倉較週二減少0.72%至863.67噸。

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　　國際現貨黃金周二（12月6日）在10個月低位徘徊微升，美市盤中最高上探至1175.30美元/盎司，金價有所持穩，走勢仍以盤整為主；黃金目前受到美聯儲本月加息預期和強勁的美國經濟數據的影響，依然承壓。日內公佈的數據喜憂參半，數據顯示美國10月工廠訂單錄得近一年半最大增幅，實現連續四個月增長；但美國10月貿易逆差擴大至426億美元，創4個月來新高，美元高漲的負面效應開始顯現。　　週二美元止跌上漲，截止發稿，美元指數上漲0.22%，報100.36點。美股週二漲跌不一，道指微跌0.04%，報19207.87點；標普500上漲0.03%，報2205.33點；納指上漲0.1%，報5314.11點。週二原油回落，美油指數下跌2.16%，報50.67美元/桶；布油指數下跌1.93%，報53.88美元/桶。

美聯儲下週的議息會議即將召開，預期美元更強，利率更高的情況下，黃金目前面臨比較負面的環境和情緒。近期的美國數據很樂觀，包括非農數據，製造業，工廠及服務業活動等都指向這個世界最大的經濟體正在復蘇，為美聯儲下週的會議掃清了加息的障礙。CME觀察工具顯示，利率期貨暗示美聯儲下週加息的可能性為93%，加息幅度預期為0.5-0.75。美國當選總統特朗普計劃大興土木，刺激經濟的做法目前也受到美聯儲官員的詬病，美聯儲官員周一警告說，特朗普式的經濟計劃在經濟沒有處於危機的狀況下是不妥的，政策設計應該為長遠的經濟前景考慮。在目前經濟已經比較強勁的情況下，美聯儲官員也擔憂過度激進的財經政策，稅收和其他的變化可能會導致比較嚴重的通脹。德國商業銀行表示，特朗普、英國脫歐、中國等全球風險積聚，明年金價料將進一步走高；分析師稱金價或到明年最後一個季度升至每盎司1300美元，2018年升至1400美元。

美國10月工廠訂單錄得近一年半最大增幅實現連續四個月增長

週二(12月6日)公佈的數據顯示，美國10月工廠訂單錄得近一年半最大增幅，進一步證明製造業在經歷長期下滑後正在緩慢復甦。

美國商務部(DOC)公佈，10月工廠訂單較上月增加2.7%，為2015年6月來最大增幅，預估為增長2.5%，9月修正後為增加0.6%，前值為增加0.3% 。

 

美國10月耐用品訂單修正後為較前月增加4.6%，前值為增加4.8%。 

美國10月扣除運輸的工廠訂單較前月增加0.8%，9月為環比增加0.6%。　　美國10月扣除飛機非國防資本耐用品訂單環比增加0.2%，這部分訂單被視為能反映企業信心和支出計劃。

美國10月扣除國防的耐用品訂單修正值月率增長5.0%，前值增長5.2%。

美國10月扣除運輸的耐用品訂單修正值月率較前月增加0.8%，前值為增加1.0%。

路透點評美國10月工廠訂單月率稱，美國10月工廠訂單月率錄得自2015年6月以來最大漲幅，同時也是連續四個月增長，主要受計算機及電子產品、設備和組件等訂單增加的助推，進一步表明製造業處於穩健的逐步恢復期。

美國10月貿易逆差擴大至426億美元創4個月來新高

據周二(12月6日)公佈的一份政府報告稱，美國10月貿易赤字增幅大於預期，主要因大豆等其他出口的下跌。

美國商務部(DOC)週二表示，美國10月貿易逆差為426億美元，創4個月來新高，預估為逆差416億美元。

 

美元持續走強和全球市場的疲軟繼續令出口減少，暗示貿易或在第四季度成為美國經濟的拖累。　　美國商務部還在今天的報告中稱，商品和服務進口環比上升1.3%，至2289.6億美元，而出口則環比下降1.8%，至1863.6億美元。

此外，美國10月對中國貿易逆差達到311.09億美元，略小於9月規模。

路透點評美國10月貿易帳稱，美國10月貿易赤字擴大，刷新4個月以來新高，主要因大豆等其他出口的下跌，意味著貿易將在第四季度成為美國經濟的抑制因素；預計第四季度經濟增長將由消費者支出以及穩健的房市驅動。

後市展望

ABN Amro商品策略師Goergette Boele稱“現在對黃金的情緒比較負面，由於即將到來的環境因素；預期美元更強，利率更高。”

德國商業銀行表示，明年是一個風險充斥的世界，從特朗普到英國退歐談判等大量隱患可能進一步提升金價，隨著投資者開始適應美元走強的環境，黃金需求的上升可能得到鞏固。

據該行Eugen Weinberg和Carsten Fritsch等分析師撰寫的報告，金價或到明年最後一個季度升至每盎司1300美元，2018年升至1400美元。

倫敦的Old Mutual金銀基金(Old Mutual Gold & Silver Fund)經理Ned Naylor-Leyland稱，美聯儲加息速度將趕不上通脹速度，黃金會隨之走強。

Naylor-Leyland週一(12月5日)接受采訪稱，“央行將緩慢收緊貨幣政策，因為多年的低利率環境使得銀行系統依賴寬鬆信貸，並導致了資本分配不當。”他指出，“這會令實際利率維持負值，並促進黃金投資。”但他並未給出價格預測。

北京時間00:16，現貨黃金報1171.37美元/盎司，上漲1.17美元，漲幅0.1%。

 

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　　匯通網12月6日訊——週二(12月6日)亞歐時段現貨黃金低位徘徊，目前交投於1170.43美元/盎司，稍微遠離了隔夜觸及的十個月低點，OPEC減產以來，市場風險偏好顯著升溫，歐美股市表現樂觀，金價承壓明顯，雖然本周美元回調較為明顯，勉強給金價提供支撐，日內消息相對清淡，市場交投較為謹慎。

隔夜美國道瓊斯工業指數一度創歷史新高至19274.85點；英國、德國、法國的主要股指均收漲逾1%，暗示市場風險偏好顯著升溫，避險黃金進一步失去遭到市場的拋售，隔夜金價一度跌創十個月低點至1157.27美元/盎司。

不過美元指數表現本週表現不佳，隔夜更是失守100整數大關，刷新兩週低點至99.85，金價乘機從低位小幅反彈。

據匯通網觀察，日內市場消息較為清淡，並沒有什麼重要數據公佈，亦沒有重要事件發生，市場整體交投謹慎，等待更多的指引；相對而言，週四(12月8日)的歐洲央行決議需要投資者予以重點關注；而美元指數能否守住100大關，亦需要予以留意。

黃金ETF持倉方面，數據顯示，週一(12月5日)全球最大的黃金ETF——SPDR持倉量較上一交易日微減0.34噸，仍處於六個月低位，暗示黃金買盤依然較為疲軟。

匯通網和尚認為，鑑於美元指數短線仍有進一步回調的可能，而金價在1160美元附近獲得初步支撐，本周金價大幅下跌的風險已經有所減弱，預計仍以低位震盪為主，短線仍有反彈機會；上方關注10日均線附近的阻力，若能有效升破，則有望進一步上探1200美元附近的阻力；而下方關注1160美元關口的支撐。

匯通財經易匯通行情軟件顯示，北京時間14:56，現貨黃金現報1171.27美元/盎司。

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　　意大利總理倫齊修憲的夢想破滅，並已表態將提出辭職。接下來意大利將怎麼發展，也成為市場關注焦點。

初期投票結果顯示，反對派在公投中領先多達20個點。倫齊在電視講話中承認失敗，稱意大利人民表達了自己的意願，他對此負全部責任，將提出辭職，他所領導的政府“將在這裡劃上句號”。

總結起來，當前所發生的情況為：

修憲公投中反對派大幅領先，預計有59%的人投票反對倫齊的修憲計劃。結果公佈後，倫齊宣布將於第二天提出辭職。倫齊慘敗的程度和速度，也讓進入2017年之前歐洲的命運蒙上陰霾。歐元兌美元大跌1.44%至2015年3月以來新低。

選舉法修改成重點

理論上說，意大利總統馬塔雷拉可以立刻解散國會，並開始舉行大選。但是意大利憲法法院還將審議現行選舉法是否違憲，因而大多數人預計意大利需要先確定一套新的選舉規則，然後才開始進行大選。

此外，大多數黨派支持的選舉法修改方向是，鼓勵成立聯合政府，這也會減弱民粹主義政黨五星運動掌權的可能性。

因此，馬塔雷拉很可能會選擇成立臨時政府，讓臨時政府負責起草新的選舉法，並順利過渡到大選階段。

如果要組建臨時政府，馬塔雷拉就需要首先與各個政黨進行協商，這個過程可能需要花費幾天或者超過一周時間，具體則取決於黨派內部分歧程度以及倫齊作為民主黨黨首的權力大小。

隨後，馬塔雷拉可能會選擇候選人組建新政府，可能的人選包括經濟部長Pier Carlo Padoan以及參議長Pietro Grasso。

按照意大利現行選舉體系，大選中獲勝的政黨將自動獲得議會多數席位。臨時政府總理的在任期內的主要精力，將是改變這種規定，讓獲勝的政黨聯盟而非單一黨派獲得多數席位。

這樣一來，即便五星運動在大選中獲勝，其在議會獲得控制權的可能性也將大大降低。　　美國智庫Stratfor分析稱，儘管五星運動曾表示，不支持組建臨時政府。但是倫齊所在的民主黨以及同盟在議會仍然控制著足夠的席位，如果他們聯合起來，完全足以任命一名新總理。

目前意大利的黨派的主要分成了三大陣營：中左（以倫齊所在的民主黨為代表）、中右（由一眾在野黨組成）和五星運動。

這三大陣營目前在民眾中的支持率分別在38%、30%和30%。

Stratfor稱，如果民主黨和五星運動進入大選對決，其他在野黨很有可能支持五星運動助其掌權。因此，鑑於五星運動的支持率與民主黨非常接近，民主黨就有很強的動力避免提前舉行大選。

這種被在野黨取而代之的可能性，就可能讓現任政府在仍然掌權期間試圖改變選舉規則。民主黨副秘書長Lorenzo Guerini就曾表示，如果修憲失敗，將會尋求修改選舉法，以便2017年夏季舉行大選。按照正常情況，意大利將於明年初舉行大選。

選舉法修改孕育著更大的“黑天鵝”

意大利今年7月1日剛剛生效的新選舉法規定，在首輪選舉中得票率達到40%的政黨，將獲得議席總數中630個議席中的340個議席。如果在首輪選舉中任何政黨均未達到這個票數，則由首輪選舉中得票率名列第一與第二的兩大政黨或政黨聯盟進行第二輪投票。

此次憲法公投的上院改革其實是新選舉法的配套方案，以便讓執政黨在“自動”獲得下院多數席位的同時，擺脫上院的“掣肘”，以便讓政府和國會站到“統一戰線”上，結束意大利自二戰以來的政治僵局局面，讓政府得以更快更有效地制定和實施執政方針。

華爾街見聞見智研究所認為，在公投失敗之後，意大利大概率將發起選舉法改革。因為選舉法屬於非憲法法律，只需要獲得兩院的簡單多數支持即可通過。與此同時，公投結果出來之後，意大利憲法法院還將決定是否要對目前的選舉法進行審議，決定審議後將裁定其是否違憲。

而對於後續選舉法可能採取的形式，目前市場基本上是全無預期的。智研究所認為：

首先是因為市場的關注點主要集中在公投上；

第二是因為後續選舉法是否會發生改革以及怎樣改革，高度依賴於此次公投的結果，所以只有在公投結果出來之後才能根據結果“計算”後續選舉法改革的概率和影響；

第三，公投後再次改革選舉法不僅涉及政治博弈，中間可能還涉及憲法法庭的態度，所以很難預計結果如何，也很難評估五星運動在改革後當選的機率和當選後的權利大小。

因此，相對於已經被較充分預期的公投結果和短期影響而言，後續所可能發生的選舉法改革中，更容易飛出讓市場始料不及的“黑天鵝”。

民粹政黨也有更大可能成為真正的威脅

見智研究所分析認為，在原有的製度中，國會高度分裂，獲勝的政黨幾無可能獲得上下院多數席位。

這雖然造成了意大利政府的不穩定和實際上的“癱瘓”，但也確保了即便五星運動上台，其也會受到國會的強力製約。

從目前情況來看，倫齊的民主黨和五星運動的支持率非常相近，大選中如果倫齊在第一輪無法獲得超過40%選票，在第二輪選舉中，原先支持中右陣營的選民將倒向五星運動，讓五星運動收穫倫齊前期努力的果實。

五星運動反對全球化也反對歐元，並曾表示如果上台將會舉行退出歐元區的公投，以重啟意大利早期的貨幣里拉。Internationalman網站作者Nick Giambruno曾寫道，如果這些成為現實，無異於貨幣火山的爆發：

如果意大利退出歐元區，將會導致歐元區在很短時間內完全崩潰。

這將可能引發歷史上最為嚴重的經濟衝擊，遠遠超過2008年雷曼兄弟破產以及1929年的華爾街大崩潰。

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