本週市場的避險情緒有所升溫，這一點從三個主流的避險資產黃金、日元、瑞郎紛紛走強上可見一斑。從市場反應來看，瑞郎於兩週前就開始反攻，歐元區率先拉響了風險警報，同時歐系貨幣對萎靡不振持續創低也側面佐證了這一情況。
日元從本周初開始走強，兩天內連破111和110兩大整數關口，大有追趕之勢，美日從上漲的急先鋒到下跌的排頭兵，這其中的蹊蹺與美朝關係以及新興市場密不可分。黃金自上周中因避險情緒升溫就開始拒絕下跌，但受限於美指走強低位橫盤。本文將通過六大關鍵詞詳解對三大避險資產的影響。
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關鍵詞一：特金會
上週，因不滿美韓“超級雷霆”聯合軍演，朝鮮中止了北南高級別會談，並警告美國為“特金會”命運三思。起初美國不以為然，把朝鮮的施壓當做談判前爭取利益的手段，表示仍然希望6月12日如期舉行峰會，並做好充分的準備。
然而本週二（5月22日）事情卻出現了反轉，特朗普再度“開砲”，他在與文在寅會面時表示，會晤有相當的可能推遲，並稱將在下周明確峰會是否能照常舉行。距離峰會時間已不到20天，而相雙方的依舊明爭暗鬥，這給美朝關係蒙上了陰影。
所幸的是，朝鮮信守了承諾，原定於5月23至25日之間廢棄核試驗場正常進行，並邀請了中俄美英韓五國記者前往現場採訪，最終將採用錄播的方式報導而非現場直播。儘管朝鮮為展現棄核誠意，趨好於美國關係炸毀了主要核試驗場地，但軍控專家認為此舉仍無礙其開發核武器，因為並沒有專家到場檢測。同時，朝鮮也可能修建新的試驗場。
朝鮮之前將利比亞事件搬出，當時卡扎菲同樣以棄核為代價換取經濟制裁鬆綁，最終卻被美國支持的叛軍殺死，朝方顯然不想重蹈覆轍。若美國當方面逼迫其棄核，朝鮮半島局勢可能重回1月份的緊張狀態。
關鍵詞二：新興經濟體
近階段，由於美債收益率的走高，資本的逐利屬性暴露無遺，紛紛逃離新興市場轉而購買確定性更強、收益率更高的美元資產。這就造成了外匯儲備較弱，高負債國家的貨幣在短時間內被大量拋售，本國匯率受到嚴重貶值，超出了市場的容忍限度。為對沖這一風險，新興市場的投資者不得不資金回流購回融資性貨幣日元以躲避風險。
以土耳其里拉為例僅本月累計跌幅已達17%，央行為了遏制這一勢頭取消了原定於6月7日的政策會議上加息的打算，週三（5月23日）突然宣布加息300點從13.5%上升至16.5%，並呼籲民眾不要將里拉兌換成外幣。
除了自身家底較薄的國家，一些發展中國家也受到波及。由於美保護主義，中美貿易摩擦事件持續發酵，儘管雙方在某些事物上達成共識，比如中國下調了進口車10%的關稅，美股也同意取消中興禁令，但分歧依舊存在。
特朗普在周二（5月22日）表示對近期中美談判的進展很不滿。另外在周三的推特上，他使用了”貿易磋商路徑看起來很難”、“無法繼續走下去”等措辭，這也使得外資萌生了撤離的想法，畢竟中美貿易最終談判的結果和影響都未知。而作為亞洲經濟的龍頭，部分外資戰術性撤退後，購買日元資產將成為極好的避險港灣。
總結分析：美元兌日元自本週一（5月21日）拉出111.4的長上影線後，就開啟了連續三個交易日的重挫，這並非是因美指走弱，而是由於亞洲避險情緒的升溫。對此，匯通網青擇認為，除了避險因素，安倍的執政基礎動搖以及日銀的“隱形減碼”都動搖了超寬鬆政策的根基，這或許是日元上漲的另一大推手。
關鍵詞三：歐盟
最近歐盟和美國的關係幾近冰點，兩國爭論的兩大焦點在於關稅徵收以及美國單邊退出伊核協議。
關稅方面，美國對歐盟鋼、鋁關稅豁免截止日期將在6月1日到期。而歐盟在辯稱關稅不合理性無果後，反制措施已提上日程。根據遞交給WTO的通知來看，美國最終將面臨34.5億美元的關稅報復，其中歐盟佔據了近一般數額約16億美元的額外關稅。
除了在關稅問題的互相較勁，兩國的戰場還延伸到伊朗問題上。美國不顧法國、德國的反對單邊退出伊核協議，並放出狠話要對伊朗進行迄今為止最嚴厲的經濟制裁，即通過美國銀行結算體系和關稅豁免名單來打擊該國的石油出口。
但歐盟卻不買賬，多次公開表示不會跟風，將仍保持與伊朗的石油交易和投資活動，並允許歐洲企業繼續購買伊朗的石油不受影響，至少歐盟範圍內不會限制這一行為。歐盟甚至使用歐元替代美元計價石油的方式來繞過美國銀行購買伊朗石油。歐盟對立美國高調的對立態度，為歐美關係破裂埋下伏筆。
對貿易摩擦的擔憂加之最近歐盟經濟增速的放緩，最終引發了資金的出逃。而瑞士作為永久中立國，其國際收支狀況很好，由於其地處中歐，無疑是歐洲國家避險的首選目標。
關鍵詞四：意大利
意大利在今年3月舉行的意大利議會選舉中，沒有一個政黨或政黨聯盟收穫足以單獨組閣的多數席位。作為得票率第一的單一黨派五星聯盟拒絕與意大利前進黨達成協議，因其領導人貝盧斯貪污腐敗，而北方聯盟也不願放棄與前進黨的合作，這一度引發市場對7月意大利重新大選的猜測。
儘管，最近在迫於重新大選的威懾下，組閣有些許進展。目前意大利組閣協議中並未尋求歐銀對意大利進行債務減記，也並未包括任何退出歐元區或者進行公投的計劃的計劃。
即使組閣初步達成，意大利目前仍面臨兩難的境地，一方面留在歐元區高額負債難以償還，退出歐元區經濟會出現不可承受之痛，此次新的執政聯盟破格推選的朱塞佩?孔特是一位名不見經傳的法學教授，作為政壇上零經驗的新人出任總理，也表達了意大利想要走出債務危機的泥潭的決心，人們期待他用法律專業知識使得意大利走出困境。
但實際上很難快速實現，意大利有接近23000億歐元的債務債務，相當於其本身GDP的132%。僅次於政府破產的希臘。而根據《歐洲聯盟條約》的規定，歐盟成員國的總債務不得超過GDP的60%，顯然明顯超標。這意味著在解決政治危局後財政狀況更不容樂觀，而一旦意大利破產，作為歐元區第三大經濟體影響不可估量，歐盟的援助或是杯水車薪。這也難怪歐洲國家都在拋售歐元買入瑞郎躲避風險。
總結分析：從貿易摩擦的角度來看，最近市場的焦點已經轉向了美國與歐盟。兩國在關稅和對伊朗態度的意見不合或在未來開闢主戰場。另外，考慮到意大利赤字問題嚴重、歐元區經濟增速從17年峰值明顯放緩，作為歐元區的融資貨幣瑞郎備受青睞，歐元遭到長袖拋售，反應在兌美元兩種不同的極端走勢。
關鍵詞五：北美自貿談判
北美自貿談判現在已經錯過了年內通過的最佳時機，筆者在上週提到隨著美國中期選舉的臨近以及墨西哥大選等政治因素，美、加、墨三方需加緊談判速度，以爭取在11月份最早在國會通過。
此前三方的矛盾主要是汽車零部件進口比例的分歧，但特朗普在昨日考慮對進口車徵稅，以復興美國汽車製造業。一直以來，墨西哥的廉價勞動力搶占了美國汽車工人的市場份額，對於墨西哥長期受益、分一杯羹的行為，特朗普一直十分不滿，此次北美自貿談判的崩盤或預示著其提高工人就業率的決心。
關鍵詞六：美元指數
儘管美指早已處於超買階段，但似乎美指多頭還不想罷手。週三公佈的美國製造業PMI好於預期，疊加歐元區5月製造業PMI初值不佳、英國4月CPI年率、零售物價指數繼續低迷等因素。美指昨天續創新高，在打到94.2後（該位置為美指從103.84到88.24反彈的黃金比例0.618壓力位置），美指出現了小幅回調。從技術上看，總體走勢依舊強勁，保持上升趨勢完好，即不創新低創新高。
從消息面看，昨天的會議紀要中性偏鴿，原因是決策者在調整貨幣政策時用到“謹慎”一詞，暗示對於略超2%的通脹目標是可以接受的，而並不會採取激進加息的方式去抑制。但紀要中也提到美國經濟好於預期，同時加息3到4次都屬於漸進式加息範疇。
目前利率期貨定價顯示6月加息概率已達98%，相比於各國形式的動盪，經濟和加息預期最為明朗的美國成為矚目焦點，做多美元資產也成為最擁擠的交易之一。
總結分析
黃金的走勢是最複雜的，因為相比於歐元、瑞郎考慮的因素更多。
從貿易局勢來看，美國與歐盟、墨西哥、中國都有不同程度的分歧。從政治環境考量意大利和美朝以及伊朗問題也都有可能為黃金上漲鋪路。但特朗普的交易藝術、以及不按套路出牌很難說清一個階段風險情緒是消散抑或是增加。同時，考慮到美指的上行風險給黃金了壓力，這就使得黃金走勢尤為糾結。在下破千三後並未出現一瀉千里的情況，而是出現7個交易日的橫盤震盪。
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黃金頭條· 2018年05月31日14:05:14
