據彭博週四(9月27日)公佈的最新調查顯示，儘管美元呈現反彈態勢，但黃金交易員和分析師對下周金價前景維持看漲。

值得注意的是，這也是彭博調查受訪者連續第六周看漲黃金。

在接受調查的14位黃金交易員及分析師中，7人看漲，4人看跌，3人看平。

美聯儲週三祭出今年以來第三次加息舉措，描繪了美國經濟欣欣向榮的圖景，並表示明年將繼續維持在逐步加息的軌道上。

美聯儲主席鮑威爾(Jerome Powell)週四表示，逐步加息有助維持美國經濟增長，重申了美聯儲週三加息時傳達的資訊。

受美聯儲主席鮑威爾講話推動，週四紐約時段美元延續漲勢，ICE美元指數一舉突破95關口。

截止彭博調查出爐，現貨金本周迄今下跌1.3%，報1,183.98美元/盎司。

本月到目前為止，金價下跌1.4%，恐連續第6個月走低。

下

下周備受關注的美國非農就業報告將出爐，可能對下周金價走勢產生影響。

外媒調查顯示，美國9月非農就業人口料增加18.8萬，上月為增加20.1萬人。

調查還顯示，美國9月失業率料小幅下滑至3.8%，上月為3.9%。

校對:醉清風

美聯儲如期加息，但在黃金市場僅僅掀起一波小浪，隨後再度回歸平靜。 金價仍舊沒有擺脫短期來的交易區間。 那麼通脹能否成為黃金的「救命稻草」呢？

投資者普遍認為，在高通脹時期，黃金是一種表現良好的資產。 那麼事實真的是這樣的嗎？

在美國歷史上，通脹率一直在波動，紀錄了高通脹、低通脹和負通脹時期。 從美國歷史上的通脹「演變」來看，在早期，通脹和緊縮頻繁而急劇的上升。 但到19世紀下半葉，這種峰值變得不那麼頻繁出現。 從1970年迄今，通脹則一直保持著溫和的狀態。

從Lawrence H. Officer和Samuel H. Williamson的資料來看，自1790年以來，美國通脹率超過5%的時間共有39年。 （這裡以CPI變化超5%來定義通脹上升）。

我們以實際價值來衡量黃金在通脹上升期間的表現。 但結果並未證明黃金在通脹期間表現良好。 從上圖中可以看出，在通貨膨脹期間黃金回報分佈的最大部分是負的。 柱狀圖顯示了在通貨膨脹率超過5%時期黃金的實際回報率。 如果黃金在相應年份的回報率超過-5%，那麼黃金的表現要相對優於現金。

最終的結果顯示，在39年的通貨膨脹期中，黃金的表現僅優於現金。 大多數情況下，黃金在歷史上高漲的通脹期間表現不佳。 可以證明，在通貨膨脹期間，貴金屬並不是一種可靠的套期保值工具。

特別值得注意的是，黃金價格在20世紀70年代大幅上漲。 從1970年到1980年，黃金價格上漲了15倍多。 在這十年裡，金價的上漲幅度超過了之前幾個世紀所有金價上漲幅度的總和。

因此，如果不考慮1970-1980這十年的情況，黃金在高通脹年份中的表現將出現更為疲軟的情況。

網站Investing文章認為，黃金在通脹期間表現良好可能只是一個「神話」，因為當前的證據指向一幅截然不同的畫面。 一般而言，黃金在通脹上升期間表現為負。

不過，這一結論也有例外的情況，那就是在更長的通脹上升時期。 畢竟，在這種時期，黃金可能是一種不錯的通脹對沖工具。

總而言之，黃金並不是對抗通脹的可靠對沖手段。 兩者之間的關係似乎比單純的CPI上漲意味著金價上漲更加複雜。

週三(9月26日)亞市早盤，主要貨幣和黃金維持窄幅波動格局。

交易員正在等待本月FOMC會議的結果，將密切關注貨幣政策聲明。

由於市場已經定價美聯儲將在週三宣佈加息25個基點，因此未來加息的步伐將引起重大的關注。 

Oanda高級匯市分析師Alfonso Esparza在接受MarketWatch採訪時指出，升息「已經被定價，但黃金交易員將關注經濟預測的前景以及鮑威爾新聞發佈會的講話。 中性偏鴿的論調將會提振金價，尤其是聯儲多次提到貿易爭端風險的話。 」

如果像多數分析師預期一致，美聯儲今晚加息，那將是今年第三次加息。

　　根據此前美聯儲的點陣圖，該央行已經預測今年加息4次，之後2019年加息3次，在2020年加息1次。

美聯儲漸進和慎重加息的關鍵是，在加息沒有導致經濟衰退的情況下，保持經濟增長的既定速度。

德意志銀行證券首席經濟學家Peter Hooper說：「鮑威爾領導下的美聯儲可以創造歷史，主要通過在下方實現軟著陸。 」

黃金價格目前窄幅震盪，上日小幅攀升。 預期在美聯儲決議公佈前走勢將保持謹慎。 

與此同時，美元也維持窄幅波動，上日小幅下挫。

雖然普遍預期美聯儲將在此次會議上宣佈加息，並按照此前的點陣圖預期保持當前的加息步伐，但任何意外都可能對美元以及金價未來的發展方向產生深遠影響。

北京時間9月26日09:18，現貨黃金報美元/盎司1199.91。

校對：Sarah

週二(9月25日)亞市早盤，現貨黃金價格窄幅整理，繼續盤旋于千二關口附近。 此前，隔夜金價沖高回落基本持平，由於美元在歐洲央行行長德拉基講話後下跌，金價一度受到提振，但之後縮減漲幅。 目前，金市在美國聯邦儲備委員會(FED)本周會議前交投清淡。

歐元兌美元週一升至逾三個月高位，此前歐洲央行行長德拉基稱，他預計歐元區通脹強勁加速，支援向結束旨在刺激經濟的歐洲央行資產購買計畫的方向行動。 歐元過去幾週一直處於上行趨勢，受總體上強勁的歐洲經濟資料支援。 過去10日，歐元兌美元上漲了2.5%。

「黃金在過去的一個月穩固住了，我仍對黃金持建設性意見，美元面臨的風險是進一步走弱，但現在我們不得不持中性立場，」丹麥盛寶銀行商品策略負責人Ole Hansen稱。

分析人士指出，投資者當前正等待將于週三結束的美聯儲會議細節，預計美聯儲將升息，並提供未來升息路徑線索。

美國和中國週一互相徵收新的關稅，兩國在不斷升溫的貿易摩擦中都沒有讓步的跡象，預計將打擊全球經濟增長。

同時，美國資料上週五顯示，截止9月18日該周，投機客增產COMEX黃金淨空頭頭寸。

值得一提的是，週一黃金實物市場可謂「逃過一劫」！ 印度財政部官員週一向記者表示，印度可能就一些貴重寶石、特定類型的鋼材及電子產品徵收更高的關稅，但不包括黃金，藉以避免走私。

這位不願具名的官員指出，之所以計畫調高關稅，是為了限制中美貿易緊張所造成的流入專案移轉。 政府同時試圖限制「非必要」專案的進口，藉以支撐盧比。

此前，全球第二大黃金消費國印度的黃金進口量在8月份翻了一番，達到15個月以來的最高水準。 印度政府正在想辦法減少「非必要」進口，從而限制美元的流出。

世界黃金協會(WGC)上週三(9月19日)警告，印度不應該調整黃金進口稅或者出臺其他限制措施來提振盧比。 印度貴金屬行業負責人Somasundaram PR稱，印度的黃金需求今年同比下降了7%，且黃金並不是經常帳赤字的中心。

對於貴金屬市場接下來的走勢，花旗分析師Ed Morse指出，如果地緣政治亂局對全球經濟增長構成迫在眉睫的巨大威脅，金價就會得益于避險需求回升。

FXStreet分析師Omkar Godbole則表示，黃金目前交投于一個狹窄區間中，如果美聯儲強調目標利率將高於中性利率的話，那麼黃金將再度承受下行壓力。 技術圖顯示，黃金如今已走出一根巨大的看跌蠟燭形態，但傾向仍呈中性。 如黃金跌破通道支撐，將暗示糾正性反彈已經結束，金價或將重新測試8月低點1160美元。

多空分歧依舊較大

在對黃金定價的時候，我們會根據黃金的屬性判斷其影響因數的多空方向，而這其中「通脹」因數和價格之間雖不存在絕對關係，但是對於核心影響因素的觸發卻是至關重要的，其背後的邏輯在於全球政治經濟變數之間的聯繫。

從黃金的角度來看，其雖然退出了貨幣流通領域，但是依舊充當著信用貨幣守護者的角色。 一方面，作為價值的守護，無論是紙幣信用還是電子錢信用的發行，央行的資產負債表上都時刻持有著一定量的黃金作為常備資產;另一方面，從貨幣和商品屬性上來看，我們注意到在全球交易領域，黃金體現出了和商品顯著的差異性—— 作為交易黃金是免稅的，作為抵押黃金的排序是先于或等同于主權債券的。

1、 做空美股（鑒於股指處於歷史高位）

近期美股過高的股指或許意味著崩潰的來臨，這也將成為美國經濟衰退的催化劑。

2、 做空人民幣

近期人民幣的不斷走軟意味著中國信貸泡沫正在破滅

3、做多貴金屬

　　黃金基本面出現越來越多的信號顯示美國和全球通脹壓力正在上升，而黃金白銀將在此時吸引資金的青睞。

分析機構Crescat Capital認為，美股大概率會跟隨世界其他地區股市一起下跌。

儘管美聯儲一直在加息，但仍然難以應對不斷上升的通脹壓力。 美國M2貨幣流通速度的上升是當今通脹壓力上升的一個跡象，在過去十年的大部分時間裡，貨幣流通速度一直在下降，但最近它打破了長期的下降趨勢，如下圖所示：

如下圖所示，中國龐大而不可持續的銀行業資產增長比全球金融危機前的美國和歐盟銀行業泡沫失衡更嚴重。

自9月初以來，黃金走勢穩定，這主要是由於美元再度走軟。 雖然美國實際利率繼續走高，但黃金市場已經處於非常糟糕的狀態，以至於拋售壓力增加的空間看起來有限。

那麼，隨著美聯儲9月議息會議越來越近，黃金能否抓住關鍵突破時機？

　　投機性頭寸

據最新的CFTC資料，截至9月11日當周，基金經理持有的黃金淨空倉數量為213噸，較前一周減少約21噸。 這主要是受到空頭回補（24噸）的推動，且抵消了多倉減少3噸帶來的影響。

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目前的投機性淨空倉水準極不尋常，自CFTC2006年有資料紀錄以來，基金經理建立了最大的黃金淨空頭敞口。

分析師Boris Mikanikrezai認為，做空黃金交易過於擁擠，不太可能在6個月的時間內獲利。 鑒於黃金市場的空頭頭寸過度緊張，投機性拋售導致的金價下行壓力有限。

因此，該分析師預計在未來3至6個月內，投機活動將開始正常化，這應會刺激金價大幅上漲。

　　投資頭寸

根據FastMarkets的資料，截至9月14日，ETF投資者在各類ETF中持有約2039噸黃金，處於2017年8月以來的最低水準。

在9月7-14日的最後一個報告期內，ETF投資者持有的黃金數量基本上保持不變。

9月份迄今，ETF投資者已拋售了大約7噸黃，而在7月份和6月份，ETF投資者曾分別賣出了33噸和57噸黃金。

今年迄今為止，ETF投資者淨賣出黃金84噸，相當於黃金ETF持有量下降4%。 與之形成鮮明對比的是，ETF投資者曾在2017年購買了173噸黃金，相當於黃金ETF持有量增加了9%。

交易頭寸

自9月初以來，由於美元（UUP）面臨更明顯的下行壓力，金價出現了突破，儘管美國實際利率（10年期美國TIPS收益率）繼續走高。

不過，金價自年初以來仍下跌了8%，較1月底創下的2018年高點1366美元下跌了12%。

雖然動量指標處於正值區間，但ADX（平均趨向指數）仍然低於20，表明目前的上升趨勢偏弱。 如果黃金未果斷地突破20日均線和50日均線，可能引發另一波拋售，迫使金價2018年低點1160美元。

不過，Boris Mikanikrezai指出，就目前而言，他認為黃金的下行潛力有限。

今年迄今黃金已經大跌8%，與此同時，白銀價格重挫16.5%，主要因美元持續走強、美聯儲升息帶來壓力。

　　黃金和白銀在今年走弱的原因部分還在於新興市場的貨幣貶值，但是由於白銀對於新興市場的敏感度較高，因此白銀的下跌幅度更大。 白銀的工業需求占其全球需求量的50%，而這一部分需求增長主要由新興市場驅動。

週二(9月18日)亞市盤中，受中美貿易局勢升級影響，美元重返避險需求，黃金則回落至1200關口下方，銀價則勉強持穩于14.00略上方。

儘管短期內黃金仍有可能繼續跑贏白銀，但一家研究公司表示，這兩種金屬目前的關係是不可持續的。

凱投宏觀的大宗商品分析師週一在一份報告中表示，他們預計銀價在2019年將開始跑贏黃金，屆時貴金屬價格將上漲。

上述言論發表之際，黃金白銀比率接近20多年來的最高水準。

資料顯示，黃金白銀比率為84.41，低於上周的高點85.04。

這一比率衡量的是，需要多少白銀與一盎司黃金的價格相等。 這一比率的歷史平均水準約為50%。

分析師表示，不可否認的是，歷史表明黃金/白銀的比率可能會進一步上升。 它甚至在1991年觸及了100。 話雖如此，自那以來，黃金和白銀市場都發生了顯著變化。 近期歷史一再表明，這一比率超過80很難維持。

他們補充稱：「因此，儘管我們承認，在某些情況下，這一比例可能會更高，但我們認為這種可能性不大。 」

這家英國研究公司預計，到明年年底，金價將重返至1,350美元/盎司，與此同時，預計白銀價格將上漲至17.50美元/盎司，後者較當前水準高出25%左右。

研究人員表示：「這意味著價格比率將從目前的85降至77左右。 」

銀價明年料將超過黃金，因凱投宏觀的分析師們預期，美聯儲將被迫結束加息週期。 與此同時，對工業金屬的需求不斷增長，也將為白銀提供急需的支援。

分析師們也看到了白銀的潛力，因為投資者的情緒仍然異常負面。

他們表示：「投資者的看跌情緒意味著，投資者情緒惡化的空間有限，而且有可能出現空頭回補加劇價格上漲的壓力。 投資者對白銀的信心最近達到了自1995年3月有記錄以來的最低水準。 」

凱投宏觀對白銀持積極看法的另一個原因是，白銀的供應預計將會下降。

分析師表示：「儘管今年銀礦供應出現反彈，但明年供應增長的步伐將明顯放緩，部分原因是缺乏新礦和即將投產的擴張。 」

Metal Bulletin貴金屬分析師Boris Mikanikrezai也指出，白銀今年表現更為糟糕，主要原因在於新興市場的匯率大幅貶值。

Mikanikrezai稱，儘管投機客過度看空黃金，但對白銀的看空情緒更高。

觀察1986年以來COMEX的非商業投機倉位的走勢圖可以發現，儘管投機客對黃金的看空程度創2000年來最高，但對其對於白銀的淨空頭持倉處於歷史最高水準。

他表示，儘管黃金過度的投機頭寸帶來一個積極的反向信號，但白銀市場的反轉更具吸引力。

Mikanikrezai總結稱，我認為投機情緒從一個極端轉向另一個時，會帶來一生一次的機會。

北京時間9月18日14:20，現貨白銀報14.15美元/盎司。

一名獨立對沖基金和私募股權顧問指出，黃金隨著時間的推移而升值，如果你堅持得時間夠長，就能獲得回報。 但當前持有黃金金的長期頭寸並不是一個理想的選擇，雖然短期內金價可能小幅反彈，但預計之後還是會下跌，美元的反彈將成為黃金上行的巨大逆風。

在2018年，很多人都在推薦買入黃金作為一種投資，聽起來是不錯的，不是嗎？

獨立對沖基金和私募股權顧問Richard Marzouka指出，黃金隨著時間的推移而升值，如果你堅持得時間夠長，就能獲得回報。 但黃金的升值可能需要幾十年，而不是幾個月或者幾年。 如果投資者決定投資黃金，需要考慮一些事情。

黃金價格

市場完全就是供求關係的體現，而黃金的供應有限，大部分的黃金已經被找到。 在很長一段時間內，隨著穩定的需求，價格會上升。 在股市中，人們傾向于在投資組合中配置黃金，以對沖不確定性。 當出現經濟衰退時，市場對黃金的需求會增加。 這只是一個因素，而且由於2019年的市場前景目前看來不錯，因此投資黃金需求本身就說明了問題。

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在2018年二季度，黃金需求同比下降4%，主要因為ETF資金流入疲軟。 央行的黃金購買量減少了7%，令當季度的黃金供應增加了3%。 依託于實物黃金的SPDR Gold Trust ETF (GLD) 今年迄今下跌了8.44%。

現金為王

如果投資者不想買入美元這樣的避險資產，那麼可能會考慮黃金或日元。 黃金和日元的相關性不高，但在美元反彈的時候，這兩者都會受到壓力。

從圖中可以看出，日元/美元和金價之間的相關性並不高。

此外，強勢美元對新興市場非常不利，自今年初以來，由於美元強勢，iShares MSCI新興市場ETF (EEM)一直在穩步下降。

儘管很多人認為這是一個買入機會，但Richard Marzouka認為現在為時過早。 他指出，在買入EEM之前，需要看到EEM打破下行趨勢線。

從圖中可以看出，EEM還有下跌的空間。 只要美元繼續上漲，黃金和新興市場就仍然會處於困境之中。

Richard Marzouka指出，投資者現在持有黃金的長期頭寸並不是一個理想的選擇。 雖然短期內金價可能小幅反彈，但Richard Marzouka預計金價還是會下跌至1172美元，並將繼續跌至2016年12月低點1130美元附近。 總有一天，市場會親睞黃金，但美元的反彈將成為黃金上行的巨大逆風。

Bluford Putnam與Erik Norland通過CME表示，近十年的美國經濟擴張可能看起來有點長，但不會因年久而結束。 經濟擴張需要催化劑，它會引發消費者和企業緊縮的螺旋式下降。

美國最常見的經濟衰退催化劑是利率上升伴隨沉重的債務負擔，企業估值似乎先于自由現金流產生，或者兩者兼有。 再加上貿易緊張局勢及地緣政治不確定性，可能促使全球經濟放緩，目前的情況可能會引發經濟衰退。

三個關鍵警告標誌

1）收益率曲線

美聯儲一直在提高利率，希望改變策略，從寬鬆到中性。 鑒於美聯儲釋放出更多加息的信號，存在無意中轉向快速緊縮的真實風險。

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美聯儲上調短期利率之際，長期美國國債收益率幾無變動，導致收益率曲線走平。 由於短期利率相對長期利率上升，金融機構再也無法從短期借貸和長期貸款中獲利。 依賴短期信貸的商業企業將面臨更高的利息支付。 消費者債務對利率不敏感，房屋抵押貸款則不然。 短期利率上升使得浮動利率的抵押貸款吸引力下降，減少抵押貸款選擇並降低購買新屋的可負擔性。 如果收益率曲線真的出現倒掛，即短期利率高於長期利率，所有這些影響都會加劇。 收益率曲線倒掛是未來12-24個月經濟衰退的一個特別好的指標。

此外，美國和中國債務水準不斷上升，較高的債務負擔意味著更多的利息支付，令經濟變得愈發脆弱。

2）新興市場匯率危機

美聯儲收緊貨幣政策後，新興市場貨幣經常會出現問題。 新興市場國家匯率危機是增長殺手。 隨著新興市場國家在過去幾十年在全球經濟活動中所占的份額越來越大，它們對全球經濟增長的影響以及對主要工業國家的連鎖影響都有所增加。

2009年至2006年期間，投資者逐漸習慣于用美元、歐元、日元或其他零息貨幣融資做多新興市場貨幣。 如今，美聯儲已多次加息並計畫進一步上調利率，這些貨幣的套利交易正在匆忙解除。

此外，高水準債務也加大了新興市場的壓力。 中國負擔著與發達國家類似的極高水準的債務，並且正在設法去杠杆化。 但中國所謂的去杠杆化計畫只是將債務從A點（影子銀行系統、非金融企業和地方政府）轉移到B點（官方銀行系統、中央政府和家庭資產負債表（間接））。 這無法實現去杠杆化，不過，可以使債務更易於管理。

新興市場國家經濟混亂與增長放緩的明顯後果是工業金屬價格暴跌。 2018年6月和7月銅價下跌了近20%。

3）貿易戰

當前由美國發起的貿易戰可能從兩方面引發經濟衰退風險：首先，貿易戰破壞了商業計畫，可能會增加與供應鏈管理相關的成本，這會降低整體企業利潤，儘管少數特定企業會受益；其次，貿易戰損及中國經濟，加劇了增長放緩。 美國與中國之間的貿易戰緊張局勢可能持續到2020年。

如果貿易戰是孤立事件，而不是與美國利率上升與新興市場匯率危機同時發生，也就不用那麼悲觀了。

除此之外，企業利潤可能會受到下行壓力。 自2014年以來，在減稅實施之前收入基本已經達到穩定水準。 隨著減稅影響被市場充分消化，2018年下半年收入或將開始下降。 儘管如此，股市真正的峰值可能要到2019、2020年或更晚才會出現，這取決於經濟衰退會否成真。

綜上，在利率上升、新興市場匯率動盪以及貿易戰的背景下，股市修正可能會引起企業領袖的擔憂，導致計畫投資減少，從而加大經濟衰退的幾率。 Putnam與Norland認為未來12-24個月出現經濟衰退的可能性超過33%。

目前，美元陷入一場拉鋸戰。 美國利率上升和海外問題風險正在推動美元走高，美國財政狀況惡化則成為了一股平衡力量。 只要美聯儲繼續加息，美元可能會保持強勢。 然而，如果經濟衰退導致美聯儲突然降息，美元可能會?肟吹芷凇?/P>

在美聯儲放慢加息前，黃金和白銀短期內可能遭受損失，但美元崩盤將會令觀點轉為看漲。