日線圖上，可喜的是黃金仍處於100與200日MA均線上方，令50日MA成為眼前重點。

　　財經網( 博客 , 微博 )站FX Street評論員Haresh Menghani強調，美元的強勢令黃金承壓，改善的風險偏好影響了避險需求，在1500下方的賣壓似乎已經積聚加強了空頭的勢力。

　　Kotak Securities 大宗商品研究負責人Ravindra Rao也認為，在全球基本面事態發展之際，黃金越發處於區間震蕩的模式，本週價格維持限於1535-1480區間，並未走出令人深刻的突破，當然存在令上行動能的理由持續。

　　儘管黃金ETF投資者依然維持淨買入，但資金流入變得對價格極為敏感，認為雖然全球範圍內的不確定性持續，但黃金多頭頭寸也開始謹慎。

　　若中美高層10月新一輪會談釋放兩大經濟體向好的信號，則將更為縮減黃金需求。

　　Kshitij諮詢服務團隊週五就金價走勢撰文分析稱，位於1512一線的阻力依然完好。

　　只要價格維持在1512下方，就有下測1495和1485的可能。金價需要強勢突破1520美元/盎司，以恢復看漲走勢。

　　接下來的一周，經濟數據相對較多，其中ISM製造業PMI數據和美國 9月份非農就業報告最值得關注，事件方面，澳洲聯儲將公佈利率決議、美聯儲主席鮑威爾等官員的講話需要重點關注。由於美國8月份PCE表現好於7月，美聯儲年內再次降息預期已經有所降溫；如果下周美國非農就業數據表現樂觀，有望幫助美元頂破100整數大關，現貨黃金則可能會迎來瀑布式的下跌。

　　接下來的一周，經濟數據相對較多，尤其是美國經濟數據，其中ISM製造業PMI數據和美國9月份非農就業報告最值得關注，此外中國9月官方製造業PMI、歐元區9月份CPI也值得留意；事件方面，澳洲聯儲將公佈利率決議、美聯儲包括主席鮑威爾等官員的講話需要重點關注。

　　由於美國8月份PCE表現好於7月，美聯儲副主席克拉里達稱當前的通脹水平不支持進一步降息，美聯儲年內再次降息預期已經有所降溫；金價也回落至1500關口下方；如果下周美國非農就業數據表現樂觀，有望幫助美元頂破100整數大關，現貨黃金則可能會迎來瀑布式的下跌。

打開APP 閱讀最新報導

　　週一(9月30日)關鍵詞：中國9月官方製造業PMI；

　　本交易日首先需要留意週末相關消息對行情的影響，尤其是地緣局勢和國際貿易局勢的相關消息，如果沒有消息，則亞洲時段的行情可能會比較清淡。

　　值得留意的是，新西蘭開始進入夏令時，與北京時間時差增加至5小時，其金融市場交易時間和數據發佈時間將較冬令時提早一小時。

　　其次，亞洲時段將出爐中國9月份製造業PMI數據，前值為49.5，市場預期為49.6，如果符合預期或者差於預期，則可能會對澳元、紐元等商品貨幣產生一些拖累，股市也可能會受到一些拖累，進而給金價提供些許避險支撐；但若意外回升至榮枯分界線50上方，則有望給商品貨幣提供支撐，也會打壓避險情緒。

　　此外，歐洲時段，將出爐德國 9月份的CPI數據和就業數據，投資者也需要予以留意；由於近期歐元區經濟數據欠佳，尤其是製造業PMI數據，歐洲央行進一步寬鬆的預期顯著升溫，而且一直非常鷹派的歐洲央行執行委員會成員勞滕施萊格意外辭職，令歐元再次跌破1.10關口並創下逾兩年新低，德國為歐元區第一大經濟體，如果德國經濟數據表現欠佳，可能會令歐元面臨進一步下行風險。

　　對於國內投資者而言，由於國慶假期，上期所、大商所、鄭商所和上海黃金交易所不進行夜盤交易，需要提前做好倉位調整。

週二(10月1日)關鍵詞：澳洲聯儲利率決議、美國9月ISM製造業PMI、美聯儲官員講話；

　　週二亞洲時段，首先需要關注的澳洲聯儲利率決議；目前市場普遍預期澳洲聯儲會再次降息，可能會對澳元形成壓制。

　　西太平洋 ( 601099 , 股吧 )銀行分析師認為，澳洲聯儲有“大概率”在10月1日將會進一步降息25基點，令基準利率從1%降至0.75%，澳元兌美元可能跌至數十年來的低點0.6700。

　　不過，大華銀行和渣打銀行的分析師認為澳洲聯儲將維持利率不變。

　　大華銀行認為，澳洲聯儲將在年內剩餘時間維持觀望立場；一如市場預期，澳洲聯儲9月維穩利率於1.00%不變，未來數月料監測經濟發展，截止11月，澳洲聯儲將收到更多通脹及就業市場方面的信息，年內剩餘時間澳洲聯儲料維穩利率於1.00%，不過2020年不排除實施寬鬆政策的可能。

　　渣打銀行則指出，澳洲聯儲10月利率決議將是個艱難決定，預計10月1日該聯儲將按兵不動，但於11月及12月降息；

　　據觀察，受訪的25位經濟學家中，19位預計澳洲聯儲10月將降息25個基點，利率期貨顯示10月1日澳洲聯儲降息的概率為76.5%。

　　其次，歐洲時段，還將出爐歐元區9月份CPI數據，目前市場預期為1%，前值也是1%，由於歐洲央行也在監測通脹數據，貨幣政策的變化與否對數據的關注度比較高，投資者需要重點關注。由於目前市場預期跟歐洲央行2%目標還相差較遠，如果附近符合預期或者差於預期，都可能會對歐元形成拖累。相反，如果數據意外大幅好於預期，則有望在短線給歐元提供支撐。

　　另外，紐約時段，美國供應管理協會將公佈美國9月ISM製造業PMI數據，需要重點關注；數據顯示，美國8月ISM製造業PMI錄得49.1，為2016年1月以來最低水平，且是2016年8月以來首次跌破榮枯線50關口；目前市場預期9月份ISM製造業PMI數據將回升至50.1，數據出爐前有望給美元提供支撐；如果數據好於預期，則有望給美元提供上漲動能，並打壓金價和多數非美貨幣。反之，若數據差於預期，則會在短線對美元產生拖累。

　　事件方面，美國芝加哥聯儲主席埃文斯、聖路易斯聯儲主席布拉德和美聯儲理事鮑曼都將在周二發表講話，這三位官員都是票委，剛剛過去的一周埃文斯和布拉德都曾發表過講話，埃文斯講話比較鷹派，布拉德則比較鴿派，預計話風不會有太大變化；所以美聯儲理事鮑曼的講話需要重點關注。

週三(10月2日)關鍵詞：小非農、美聯儲三號人物講話、EIA原油庫存數據；

　　週三亞洲時段相對清淡；不過歐洲時段將出爐美國9月份ADP就業數據，有望給非農就業報告提供前瞻指引，前值為19.8萬，市場預期為13.8萬。需要留意的是8月份ADP數據表現相對樂觀，但8月份非農卻略微差於預期，考慮到時間因素，如果9月份ADP數據不是特別差，則意味著9月份非農可能表現比較樂觀。

　　週三紐約時段，投資者需要重點關注美聯儲“三號人物”、美國FOMC永久票委、紐約聯儲主席威廉姆斯的講話，剛剛過去的一周該官員也發表過講話，但為涉及貨幣政策；該官員之前的措辭略偏向鷹派，如果講話涉及貨幣政策，則有望給美元提供上漲動能。

　　對於原油期貨投資者，還需要留意EIA原油庫存和美國原油產量的變化；由於中東局勢有所緩解、上週EIA原油庫存意外增加、沙特產量回复快於預期，剛剛過去的一周油價大幅走弱；由於美國煉油廠進入維修季，預計EIA原油庫存增加的可能性比較大，可能會令油價延續跌勢。

週四(10月3日)關鍵詞：美國8月工廠訂單月率、美國9月ISM非製造業PMI；

　　週四亞洲時段，澳大利亞統計局將公佈8月份進出口數據，投資者需要簡單予以留意。

　　週四歐洲時段，英國將公佈9月Markit服務業PMI，前值為50.6，市場預期為50.3，由於服務業在英國的經濟中佔比比較大，所以該數據對英鎊的影響相對較大，需要予以關注。

　　週四需要重點關注的是美國8月份工廠訂單數據和9月ISM非製造業PMI數據，目前市場預期都並不樂觀，在數據出爐前，可能會對美元產生一下拖累；但若數據意外好於預期，則有望給美元提供上漲動能。

　　此外，對於美國9月挑戰者企業裁員人數、美國截至9月28日當周初請失業金人數四周均值，投資者也需要予以留意，這有望給美國9月份非農就業報告的預測分析提供一定的參考。

週五(10月4日)關鍵詞：美國非農就業報告、美聯儲主席講話；

　　週五將迎來這一周的兩場壓軸大戲，第一場是美國9月份非農就業報告，目前市場預期新增非農就業人數為14萬人，失業率將維持在3.7%的歷史較低位置，薪資增速年率將維持在3.2%，整體預期略微好於前值，數據出爐前偏向給美元提供支撐，並壓制金價和多數非美貨幣。

　　相對而言，美國就業市場比較穩健，這可能會進一步打壓美聯儲年內進一步降息的預期；如果非農數據好於預期，則有望給美元提供上漲動能。

　　第二場大戲，則是美聯儲主席鮑威爾的講話，這將是在PCE和就業數據出爐後的講話，美聯儲主席鮑威爾在北京時間9月20日凌晨利率決議後的新聞發布會上曾強調未來的貨幣政策將觀察經濟數據的表現；週五的講話將為美聯儲年內進一步的貨幣政策提供較好的參考；投資者需要密切關注市場預期的變化。

　　目前而言，鮑威爾講話偏向鷹派的可能性略高，這也有望給美元提供支撐，令金價和多數非美貨幣面臨較大的下行風險、

　　此外，對於美聯儲副主席克拉里達和波士頓聯儲主席羅森格倫的講話，投資者也需要予以關注，這兩位官員也都是美聯儲票委。

　　最後，需要提醒的是，投資者對國際貿易局勢、地緣局勢和英國脫歐的相關消息也需要保持關注。

　　免責聲明本文僅代表作者本人觀點，與久久銀樓無關。久久銀樓對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證，且不構成任何投資建議，請讀者僅作參考，並自行承擔全部風險與責任。

　　週三一名高級官員表示，司法部的結論是，特朗普沒有違反競選財務法律，此舉促使風險資產競相反彈。

　　針對黃金的後市表現，機構MarketPulse撰文進行簡要分析，內容如下：

黃金眼下陷入麻煩之中，因特朗普的貿易言論在一夜之間引發了短期的“錯失恐懼症”(FOMO)交易，導致資金迅速從黃金轉向股市。

金價隔夜下跌近30美元，最低觸及每盎司1500美元，跌幅達到1.90%。

　　對昨晚價格走勢的懷疑情緒，可能比任何事情都更能突顯出黃金短線倉位的清淡，以及在數據清淡的一周，市場容易受到頭條新聞的影響。

　　此前我們在周一說過，本週最勇敢的策略可能是保持觀望，從側面來看。金價的走勢似乎證明了這一點。

黃金現在回到了之前1480-1530美元/盎司區間的中部附近，並將在本週剩餘時間保持在這一區間內。

　　下周中國市場將迎來國慶假期，加上週末將至，亞洲可能出現一些對沖風險的買盤。

　　更有可能的是，黃金交易員可能會滿足於退到一邊“舔舐傷口”。

　　摘要：媒體9月24日報導，特朗普在7月25日致電烏克蘭總統澤連斯基，施壓其調查民主黨總統競選領先者拜登及其兒子的商業活動。於是美國眾議院將針對有關總統特朗普尋求外國幫助來抹黑政敵的報導，啟動一項正式的彈劾調查。此舉令國會與白宮陷入激烈衝突，可能波及2020年總統選情。聯合國大會一般性辯論特朗普又發表單邊主義言論加碼黃金上漲動力。

　　媒體9月24日報導，特朗普在7月25日致電烏克蘭總統澤連斯基（Volodymyr Zelenskiy），施壓其調查民主黨總統競選領先者拜登及其兒子的商業活動。亨特.拜登是烏克蘭能源公司Burisma Holdings的一位董事。

於是特朗普總統抹黑政敵的做法激起了民主黨的公憤，美國眾議院將針對有關總統特朗普尋求外國幫助來抹黑政敵的報導，啟動一項正式的彈劾調查。此舉令國會與白宮陷入激烈衝突，可能波及2020年總統選情。

　　這些媒體報導令美國眾議院議長佩洛希（Nancy Pelosi）改變了態度。

目前沒有任何證據表明，拜登利用副總統身份幫助他的兒子，而且他在上週末表示，從未與其子討論過後者在烏克蘭的生意。

　　美國眾議院議長佩洛希在與民主黨議員進行一場閉門會議後，於週二宣布了這項調查行動，並稱特朗普的做法似乎已破壞國家安全和並違反美國憲法。佩洛希表示，作為本次彈劾調查的一部分，目前正在調查特朗普的六個國會委員會將繼續調查工作。

　　佩洛希說，“必須追究總統的責任。沒有人能夠凌駕於法律之上”。幾個月來，佩洛西一直不願採取彈劾舉措。特朗普迅速在推特發文回擊，稱這項調查是“政治迫害垃圾”。

特朗普惡意抹黑政敵

　　特朗普週一對記者表示，“喬·拜登和他兒子搞腐敗。”他在紐約參加聯合國大會的間歇被記者問到這一爭論。不過他沒有拿出任何證據。特朗普週二承諾公開一份他的通話記錄。他還證實擋下了近4億美元對烏克蘭的援助款，不過否認想以此迫使澤連斯基啟動這項會打擊到拜登的企業調查。

　　特朗普承認，他與烏克蘭總統澤連斯基在7月通電話時談論了拜登，但他對相關提問避而不答，反而是毫無根據地指控拜登不恰當地試圖阻止烏克蘭對一家與他的兒子Hunter有關聯的企業展開調查。

　　特朗普表示，週三將會公佈有關7月25日電話的“完全解密且無任何修改的完整”記錄。他自2017年1月上任以來曾曝出多起醜聞，卻並沒有被拉下馬。特朗普表示，這份記錄將表明，電話內容“完全合適”，他並沒有迫使澤連斯基去調查拜登，也並不存在什麼美國援助作為調查的“交換條件（quid pro quo）” 。

政敵拜登支持彈劾特朗普

拜登週二呼籲特朗普全面配合國會對此事的調查，否則將面臨彈劾。這將是拜登首次針對特朗普與烏克蘭總統澤連斯基的對話發表詳細評論。

　　美國前副總統喬.拜登在他的家鄉特拉華州威爾明頓市對記者說“如果唐納德.特朗普繼續阻撓國會並藐視法律，那麼我認為國會將別無選擇，只能啟動彈劾程序”。而直到本週以前，拜登還一直反對向特朗普提起彈劾，稱僅應對特朗普的行為進行調查。

　　他的競選團隊表示，拜登將要求特朗普遵守國會做出的提供烏克蘭及其他調查相關信息的合法要求，如果特朗普拒絕，那麼拜登表示，國會除了彈劾特朗普別無其他選擇。

民主黨議員的情緒在本週發生了很大變化，越來越多議員支持對總統啟動彈劾程序。伊麗莎白·沃倫和卡馬拉·哈里斯等其他民主黨總統候選人都呼籲彈劾特朗普。

　　拜登上週末在愛荷華州得梅因說，特朗普施壓外國領導人調查美國國內政治競爭對手“是明顯的壓倒性的權力濫用”。

聯大特朗普言論成金價助燃劑

　　週二（9月24日）晚些時候，聯合國大會一般性辯論於紐約聯合國總部拉開帷幕，美國總統特朗普在前兩次會議中一直堅持單邊主義立場，此次也不例外，特朗普的單邊言論加碼黃金上漲動力。

　　如明確拒絕“全球主義的意識形態”，聲稱不會再讓其他國家“佔便宜”，特朗普說：“未來不屬於全球主義者，未來屬於愛國者。”鼓吹美國的國力，抱怨美國的對手。他繼續抱怨美國在聯合國會費分攤上受到不公平待遇，指責伊朗核問題全面協議只對伊朗有利，說伊朗充滿“殺戮欲”等等。特朗普的發言當時就引來了不少其他國家領導人的反駁。特朗普表示，其他國家通過不公平的貿易協定利用了美國，這和他2016年選戰時發表的觀點一樣。

黃金依然延續了近期貴金屬的強勁漲勢，在過去四個交易日，收盤價均高於開盤價，尤其是美國消費信心指數大幅差於預期，越來越使得市場預測美聯儲今年再次降息。截至9月25日，聯邦利率期貨顯示，美聯儲10月降息概率升至60%，12月降息概率超過80%。投資者還需要關注聯合國大會各元首的言論，尤其是“大嘴巴”特朗普對中東局勢和貿易談判的評判。

　　當前，美國的失業率創下十年來的新低，通脹略不及預期，但是在市場及政治的壓力下，8月1日美聯儲降息25個基點，為十年來首次，9月19日繼續如期降息25個基點，市場普遍預期美聯儲將進入降息週期。

　　美聯儲降息牽動著全球資本市場的神經，其會直接影響國際資本的流動，左右各大類資產的走勢。本文將拉長周期，針對全球不同的資產類別，分析降息的影響。

打開APP 閱讀最新報導

　　自1980年以來，美國共經歷了7輪降息週期（參見上圖），但是1987年（升息週期中的小幅回調）、1995年（降息0.75%）、1998年（降息0.75%）這三輪的降息幅度均較小，且持續時間不長，因此我們著重對比分析剩餘4次大規模降息，觀察各大類資產的反應。

　　股票：短期利多，中長期要看基本面

　　一般而言，股價上漲有兩大驅動因素，一是中長期的基本面業績推動，二是短期的資金面推動。降息會使得更多的資金流向高風險資產，同時降低企業的融資及運營成本，理論上會推升股票的價格。

　　以史為鑑，觀察對比美聯儲4次大規模降息後全球股票市場走勢，整體來說，首次降息後3個月內，股票市場整體表現較好，且新興股票市場要好於發達股票市場。

　　究其原因，從估值的角度來看，降息伊始，市場對於企業盈利水平已經有了充分的預期，因此分子端不會出現明顯變化，而降息將直接導致分母端（貼現率）下降，從而推升了股票的估值，因此短期內股票市場表現良好。

　　但長期來看，美聯儲降息一般伴隨著就業率或者通縮惡化，經濟進入下行週期（參見下圖），企業盈利狀況變差，此時基本面因素在估值中將占主導地位，導致分子端逐漸承壓，從而估值下行。

　　因此可以看出，在經濟的下行週期內，降息只能對沖短期的下行壓力，中長期來看，還是需要看經濟的內生動力。

　　放眼全球，新興股票市場之所以好於發達股票市場，是因為美聯儲降息將導致資本流入到利率較高的新興市場，助推當地資本市場不斷攀升。但值得注意的是，新興國家市場的風險也顯著高於發達國家，全球貿易摩擦加劇、經濟動能缺失等因素加大了新興國家市場的不確定性，也注定了全球股市將進入高波動時代。

　　債券：利多

　　縱觀歷次美聯儲降息，美債收益率整體以下行為主，1年期美國國債收益率基本與聯邦基金目標利率鉚定（參見下圖）。降息直接導致基準利率下行，無風險利率和信用風險利率緊隨其後，債券價格抬升，因此在降息週期內，美國國債和信用債的投資價值凸顯。但對於不同期限和不同風險的美債來說，降息影響程度不一。

　　從期限角度來看，以國債為例，短期國債受降息影響的程度比長期更大，收益率下降幅度更高，因此更具投資價值。這是因為越長期的國債受到的影響因素越多，受單一降息的影響較小（參見下圖）。

　　從信用風險角度來看，對比美國國債、穆迪Aaa級企業債、穆迪Baa級企業債收益率走勢圖（參見下圖）可以看出，在降息週期內，信用風險越低，收益越高。這是因為降息週期一般伴隨著美國GDP增速的大幅下行，經濟基本面持續惡化，信用風險持續升高，利差逐漸走闊。

　　故而，投資短期、低風險美國債券不失為一個好的選擇。而對於國內的投資人來說，在當前匯率承壓的背景下，投資以人民幣計價的美國國債資產將是一個不錯的機會。

　　美國降息，也打開了中國利率政策的操作空間，中國目前無加息基礎，隨著貿易爭端的影響持續深化、基本面數據不及預期，中國降息的概率也逐漸加大，因此中國債市的投資機會也值得關注。

房地產：利多，但對國內房市影響不大

　　長期來看，美聯儲降息對美國房地產並不會產生立竿見影的影響，相反，讓人記憶猶新的是美國次貸危機引發金融市場崩潰後，美聯儲才開啟了一輪大幅度的降息週期。

　　但從邏輯推演來看，降息對於房地產有內生的驅動力。首先，美聯儲降息會導致貨幣寬鬆，引髮美元在一定程度上貶值，人們在貨幣貶值的時候，一定會尋找實物資產來規避風險，而房地產作為一個非常穩健的保值增值產品，一般就會成為人們的首選，即用資產的升值來消化貨幣貶值的風險。其次，降息使得貸款利率下降，對於買房者來說，降低了購房成本；對於房地產開發商來說，降低了資金使用成本，更利於房地產開發。

　　美聯儲降息對我國的房地產幾乎沒有影響。我國的房地產當前存在一定的泡沫，中央也堅決貫徹落實“房住不炒”，不將房地產作為短期經濟刺激手段的調控原則，雖然推行利率市場化後，有利於降低實際利率，但對於房地產卻影響不大，因為房貸利率對應的是5年期的LPR，為了實現調控目標，5年期的LPR下降的空間不大。

黃金：短期利多兌現，有回調壓力

　　黃金集貨幣、商品、避險等屬性於一身，黃金價格的波動主要受到美元利率和美元指數的影響。

　　美聯儲降息後，無風險利率迅速降低，失去了原有的吸引力，使得不生息的黃金相對價值凸顯。縱觀牙買加體系確立以來，在美國的貨幣寬鬆週期裡，美元指數下跌疊加全球通脹回升會帶動黃金價格上漲。

　　當前全球經濟已經進入復甦週期的後段，國際油價持續走弱，通脹放緩甚至有緊縮的隱憂，量化寬鬆已經成為各國刺激經濟的必備手段，而貨幣的大量發行，會削弱紙幣的信用，強化黃金的儲備價值。

　　同時，西方發達國家民粹主義興起，逆全球化趨勢日益嚴峻，貿易戰在全球愈演愈烈、美伊地緣政治風險不斷升級、局部地區戰爭摩擦加劇，市場的避險情緒高漲，強化了黃金的避險價值（具體分析詳見《黃金瘋漲！背後有哪些邏輯在支撐？還會漲下去嗎？》）。從中長期來看，當前的黃金仍然具有配置價值。

　　未來降息空間不大

　　上文的分析均是基於美聯儲大幅度的持續降息，但值得注意的是，當前美國的經濟狀況並沒有出現明顯的惡化，本次降息的市場共識是預防式降息，與1995年7月所對應的原因相同：均為經濟活動放緩，而1995年的降息幅度很小，且是大的升息週期中的小幅回調，與當前的狀況有相似之處；與此同時，當前降息起點是2.25 %-2.5%，綜合起來看未來的降息空間不大。

　　免責聲明本文僅代表作者本人觀點，與久久銀樓無關。久久銀樓對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證，且不構成任何投資建議，請讀者僅作參考，並自行承擔全部風險與責任。

　　 週三(9月18日)亞市盤中，現貨黃金維持溫和升幅，現報1502美元/盎司。外匯資訊網站Dailyfx週三最新撰文給出現貨黃金的短線操作建議。

　　Dailyfx表示，當前黃金價格在1500美元/盎司關口附近徘徊，仍未解除下跌風險。

　　Dailyfx稱，金價上方重要壓力在8月7日-9月6日上行通道下軌附近以及前高，大概在1525-1530美元/盎司區域。

　　Dailyfx指出，金價下方重要支撐在1495美元/盎司，這也是5月底以來上行通道下軌所在之處。一旦金價失守1495美元/盎司，則會引發較大的拋售行情。

　　不過，倘若美聯儲周三如期降息，但沒有傳遞更多降息信號，這將對美元構成支撐，從而利空金價。美聯儲主席鮑威爾一直不願宣布新一輪寬鬆週期的開始。他在近期的講話中對美國經濟持相對樂觀的態度。

　　眼下投資者也需要防範一個重大風險，那就是美聯儲在本週意外按兵不動。在這種情況下，美元料大幅攀升，而金價可能遭受沉重打擊。

　　芝加哥商品交易所(CME)的美聯儲觀察工具顯示，市場對美聯儲降息的預期為65.8%。這一數字較一周前的逾90%下降。

黃金交易策略方面，Dailyfx稱，維持在1530美元/盎司下方偏空操作，而一旦跌破1495美元/盎司，則行情有望加速向下運行，空頭目標指向1450-1435美元/盎司。

　　Dailyfx補充道，假如金價大幅反彈突破1530美元/盎司，則後市不排除再次測試此前高點1555美元/盎司附近。

歐洲央行出台額外刺激措施也提振了市場風險偏好，這令貴金屬一度持續承壓。9月5日，現貨黃金的跌幅超過2%，上週黃金一度跌破1500美元/盎司的重要關口，這讓市場擔憂黃金今年的牛市就此終結。

上週末，黑天鵝來襲，沙特國有石油企業阿美的兩處主要石油設施遭到無人機攻擊，引發大火。這次襲擊使沙特關閉了一半的石油產量，意味著每天將影響500多萬桶原油產量，約佔世界每日石油產量的5%。地緣摩擦不斷，貴金屬市場出現暴動，黃金、白銀立刻結束近期的調整，反身向上，本週一（9月16日）現貨黃金一度跳漲20美金，COMEX白銀的漲幅也逼近3%。

買賣白銀像買菜

“對於做貴金屬交易的投資人來說，可以用’唯恐不亂’四個字來形容。最喜歡就是黑天鵝事件的發生，不確定事件往往會讓避險情緒升溫，推高貴金屬價格。上週開多倉的投資人這週開盤就賺了。”職業黃金投資人林榮對21世紀經濟報導記者表示，他從事貴金屬交易已經11年。

上週末，沙特的原油處理裝置被無人機襲擊，造成沙特原油產量降低570萬桶/天，約佔該國原油產量50%，佔全球原油供給的5%。週一早間，現貨黃金跳漲20美元，一度超過1510美元/盎司。

進入9月，黃金出現高位震蕩的走勢，美國商務部上週五（9月13日）表示，8月份美國零售額（衡量商店、餐館和在線購物情況的指標）經季節因素調整後環比上升0.4 %，超出預期，暗示全球最大經濟體陷入衰退的風險繼續降低。

此外，歐洲央行出台額外刺激措施也提振了市場風險偏好，這令貴金屬一度持續承壓。9月5日，現貨黃金的跌幅超過2%，上週黃金一度跌破1500美元/盎司的重要關口，這讓市場擔憂黃金今年的牛市就此終結。

“上週黃金的跌幅超過市場想像，從技術上來看，1480美元/盎司是一個重要的支撐關口，目前程序化交易在黃金投資中的應用不少。一但跌破止損位，會有大量的止損單拋出，加大黃金的波動。”廣東省黃金協會副會長兼首席黃金分析師朱志剛對21世紀經濟報導記者表示，目前程序化交易的量在黃金交易中佔比15%到20%。

黃金跳漲帶動白銀飆升，9月16日，白銀現貨一度逼近18美元/盎司，COMEX白銀主力合約早盤漲幅超過3%。

相比黃金，白銀近期的行情更為彈性十足，“買銀條就像買菜，我們這裡經常有客戶，一次性購買10公斤銀條。”廣州一家金店的負責人表示。

“白銀的表現要看黃金，從業內的經驗來看，白銀的投機性更強，波動更大。如果黃金繼續上行，白銀也會跟著上行，但如果黃金出現下跌，白銀調整幅度可能更大。 ”朱志剛表示。

金銀價格處在高位，開採商也加大馬力開採。

“現在基本上是滿負荷開採，我們的預售已經到了年底，黃金的開採成本是1100美元/盎司左右，此前幾年黃金價格不振，開採商的日子都不好過，今年金價快速飆升，則算是多收了三五斗。”山東一家黃金開採商對21世紀經濟報導記者表示。

哪些因素影響金銀走勢

眼花繚亂的數據，讓此前亢奮的黃金投資有點不知所措，全球最大的黃金ETF——SPDR黃金當前持倉874.51噸，較上日減少5.86噸。進入9月SPDR出現連續的減倉，自9月5日以來，已經減倉21.39噸，但持倉仍在高位。

CFTC商品類非商業類持倉報告顯示，截至9月10日當週，黃金淨多倉減少30822手至269725手合約，其中多頭倉位大幅減少31271手合約，黃金多頭倉位的下降幅度達到今年3月份以來最大。空頭倉位的變化則很小，僅減少449手。

這表明，短期黃金多頭紛紛離場，市場看多意願急速下降，空頭佔據優勢。

對於黃金未來的走勢，中期期貨高級研究員湯林閩認為：美聯儲的下一步表態至關重要。近期各種數據和事件多空交織之後，美聯儲會議前，黃金應會弱勢運行。美聯儲會議若僅降息25個基點，將符合市場預期且前期已經消化，除非同時點陣圖有年內將進一步降息的較明顯徵兆，否則屬於偏鴿降息，金價將延續弱勢且更加偏弱。若不降息或降息超過25個基點，都屬於超出市場預期，將引起金價巨震。前者會令金價大跌，後者會令金價大漲。在操作上他建議暫時觀望，等待美聯儲會議結果。

申万宏源的研究報告認為，美國8月零售銷售月率好於預期，表明消費者支出強勁，短期對經濟增速起到支撐作用，但是中長期美國經濟走弱趨勢難改。並且，如果沙特原油供給端衝擊持續影響到通脹，將限制貨幣政策寬鬆幅度，經濟走弱必將加速，趨於滯脹格局。因此，短期

　　免責聲明本文僅代表作者本人觀點，與久久銀樓無關。久久銀樓對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證，且不構成任何投資建議，請讀者僅作參考，並自行承擔全部風險與責任。

一、目前中國正在進行新一輪的黃金儲備增持

打開APP 閱讀最新報導

　　最新數據顯示，截止2019年8月底，中國持有黃金儲備6254萬盎司，市值約955億美元。這是自2018年12月份以來，中國連續第9個月增持黃金儲備（見圖1）。

圖1：中國黃金儲備持有量及其市值（單位：萬盎司；億美元）

　　長期以來，中國黃金儲備的持有量一直比較穩定。1978至1980年底，黃金儲備穩定在1280萬盎司，1981年底略降至1267萬盎司，直至2001年11月底。此後至今，有五次較大幅度的增持：

　　第一次是2001年12月，一次性增持341萬盎司，增至1608萬盎司；第二次是2002年12月，一次性增持321萬盎司，增至1929萬盎司；第三次是2009年4月，一次性增持1640萬盎司，增至3389萬盎司；第四次是自2015年6月至2016年10月，17個月累計增持2535萬盎司，增至5924萬盎司；第五次是自2018年12月起至今，9個月累計增持321萬盎司，增至6245萬盎司（見圖1）。

　　可見，中國增持黃金儲備主要發生在2008年國際金融危機爆發以後。2015年7月，中國央行在解釋大規模增持黃金儲備的原因時指出：“黃金作為一種特殊的資產，具有金融和商品的多重屬性，與其他資產一起，有助於調節和優化國際儲備組合的整體風險收益特性。我們從長期和戰略的角度出發，根據需要，動態調整國際儲備組合配置，保障國際儲備資產的安全、流動和保值增值”。

二、中國增持黃金儲備的方式不同於俄羅斯

　　在2015年7月的答記者問中，中國央行還說明了增持黃金儲備的主要渠道：“我們基於對黃金的資產價值評估和價格變化分析，在不對市場造成衝擊和影響的前提下，通過國內外多種渠道，逐步積累了這部分黃金儲備。增持渠道主要包括國內雜金提純、生產收貯、國內外市場交易等方式”。

　　近年來，俄羅斯一方面清倉式減持美國國債，另一方面增持黃金儲備。2018年4月至2019年6月，俄羅斯持有的美債投資減少了852億美元，下降89%；黃金儲備持有量增加1038萬盎司，增長17%（見圖2）。

圖2：俄羅斯持有美國國債與黃金儲備的情況（單位：億美元；萬盎司）

　　俄羅斯作為主要產金國，是國際市場重要參與者，其增減持黃金儲備的操作也主要通過國際市場買賣實現。進一步分析的結果顯示，2018年4月至2019年6月，俄羅斯持有的黃金儲備市值增加198億美元。其中，從國際市場淨買入的黃金達128億美元，貢獻了黃金儲備市值增加額的65%；金價上漲增加黃金儲備70億美元，貢獻了35%（見圖3）。因此，近期俄羅斯減持美債、增持黃金儲備的行為，被視為地緣政治環境下典型的去美元化操作。

圖3：俄羅斯黃金儲備市值變動及其構成（單位：億美元）

　　然而，中國本輪增持黃金儲備的操作與減持美債無關。2018年7月至2019年6月，中國持有的美債投資減少了787億美元，下降7%，同期增持黃金儲備270萬盎司，增長5%（見圖4）。但本輪增持行為始於2018年12月，滯後本次減持美債行為首次發生5個月（見圖4）。而且，用國際收支數據交叉比對，也不支持前二者的關聯性。

圖4：中國持有美國國債與黃金儲備的情況（單位：億美元，萬盎司）

　　國際收支數據顯示，過去十多年，中國增持黃金儲備，直至2019年6月底，除2009年4月份的那次增持消耗了49億美元外匯外（在國際收支平衡表中記錄為儲備資產變動中“貨幣黃金”項下借記為負值），其他增持行為都沒有消耗外匯。因此，在季度國際收支平衡表中儲備資產變動“貨幣黃金”項下均記為零（​​見圖5）。當然，2009年4月份那次增持，等值黃金市值約130億美元，而國際收支統計中僅記錄了49億美元的外匯支出，仍有部分黃金是央行在境內以人民幣購入。

圖5：中國央行黃金儲備、黃金占款及BOP中“貨幣黃金”變動

資料來源：中國人民銀行；國家外匯管理局；WIND

注：儲備資產變動為季度國際收支平衡表中數據，圖中僅有2009年第二季度有過一個觀察值，因此，只顯示了一個柱狀圖。

　　顯然，中國央行2018年12月以來這波增持黃金儲備的行為，主要是通過國內雜金提純、生產收貯、國內市場交易等渠道取得。2018年12月底至2019年7月底，中國央行累計增持黃金儲備302萬盎司，黃金占款增加272億元（見圖5）。

三、增持黃金儲備是國際儲備多元化的補充而非外匯儲備的替代

黃金儲備一直是各國國際儲備多元化構成的重要組成部分，大多數央行的國際儲備中都有黃金。新世紀以來，中國的黃金儲備與外匯儲備之比呈上升趨勢，反映了中國國際儲備資產多元化的趨勢，但與國際平均水平相比，中國黃金儲備資產佔比依然明顯偏低。截止2019年3月底，全球該比例平均為13.5%，中國僅為2.5%（見圖6）。從黃金儲備在國際儲備中的構成看，歐美國家的黃金儲備佔比也明顯高於包括中國在內的亞洲國家（見圖7）。

圖6：中國與全球“黃金儲備與外匯儲備”之比的對比（單位：%）

圖7：2018年主要經濟體國際儲備中的黃金儲備佔比（單位：%）

注：此處國際儲備僅包括黃金儲備和外匯儲備，不含國際貨幣基金組織份額與特別提款權。

　　早在1994年匯率並軌之前的1978至1993年間，中國黃金儲備的持有量年平均為1270萬盎司，持有市值年平均為51億美元，相當於同期年平均外匯儲備規模的69%，是中國國際清償能力的重要組成部分。1994年匯改以後，隨著中國國際收支持續較大順差，外匯儲備大幅增加，黃金儲備與外匯儲備之比才出現了快速下滑，最低跌至2007年8月的0.92%。之後，隨著2009年以來幾次大幅增持黃金儲備，以及2015年“8.11”匯改以來外匯儲備增勢趨緩，該項比例才有所改善（見圖6），但到2019年8月底也僅為3.1%。

　　之所以中國沒有將外匯儲備大規模轉換為黃金儲備，除了收益性的考慮外，還有一個原因就是中國央行在2015年7月的答記者問中所言：“黃金具有特殊的風險收益特性，在特定時期是不錯的投資品種。但黃金市場的容量與我國外匯儲備規模相比較小，如果外匯儲備短時間大量購金，易對市場造成影響”。

　　自2004年起，中國央行的外匯儲備可購買的貨幣黃金量，理論上就超過了同期全球黃金儲備的持有量，2014年底該比例最高達到2.82倍，到2018年底仍有1.99倍（見圖8）。這裡，沒有考慮央行大規模購入黃金，有可能推高市場價格的影響。而2018年底，黃金儲備的第一大持有國——美國也不過持有了全球近1/4的黃金儲備，達到8133噸。也就是說，即使中國按市場價將黃金儲備增持到美國的規模，2019年8月底仍會有約2.76萬億美元外匯儲備的剩餘（即8月底“中國外匯儲備餘額（3.11萬億美元） -美國黃金儲備市值（4385億美元）+同期中國黃金儲備市值（955億美元）”）。

圖8：中國央行貨幣黃金的理論購買量及其與全球黃金儲備之比（單位：噸；倍）

注：中國央行貨幣黃金的理論購買量=年末外匯儲備/年末倫敦黃金美元現價。

　　其實，這不只是中國的煩惱，坐擁上萬億外匯儲備的第二大外匯儲備持有國——日本也面臨類似的問題。自2001年起，日本的黃金儲備持有量穩定在765噸，2018年底其黃金儲備與國際儲備之比不到3%（見圖9）。

圖9：日本黃金儲備持有量及其占國際儲備資產的比重（單位：%；噸）

打開APP 閱讀最新報導

黃金連跌四日，上週四黃金突然大跌，本周繼週一（9月9日）黃金“失守”1500關口後，9月10日金價繼續下探。COMEX黃金早盤即跌破1490美元/盎司，回吐近一個月漲幅。截至10日20時40分報1495.1美元/盎司，日內下跌0.62%。

黃金的這輪急挫和前期長達一年的風光大漲形成對比，中長期是否依然看漲？業內人士認為，近期黃金價格的回調是對前期價格暴漲的技術性回調，和近一年超過30%的漲幅相比微不足道。中長期暫未看到經濟轉好的邊際改善，仍保持對貴金屬的看多觀點。

如果金價長期仍有上漲空間，現在是否適合進場？有業內人士認為，回調時是買入的絕佳機會。也有業內人士指出，想在短期內獲得足夠多的回報難度很大，要警惕在市場熱度高時進場反被套牢的風險。

避險情緒減弱，金價續跌

9月10日，黃金空頭再發威，國內外金價齊跳水。COMEX黃金早盤跌破1490美元/盎司，最低價1486.52美元/盎司，刷新8月13日以來最低值。國內滬金現貨黃金9999合約日內最低跌至342.22元/克，截至收盤報343.38元/克，下跌1.38%。

本輪下跌始於上週四（9月5日）。上周國際金價最高曾觸及1557美元/盎司，週四晚間跌至1510美元/盎司下方，週五時一度低至1502美元/盎司，本週一（9月9日）跌破1500美元/盎司關口，至9月10日累計跌幅約4.3%。

“跌得有些快，但也在預料之中。”金磚匯通首席策略師趙相賓對新京報記者表示。從擾動金價短期波動的因素看，包括一些主要經濟體的數據發布及官員發聲。例如上週，中美重啟貿易談判，緩解了市場風險情緒，另外金價近期漲勢過快觸發了前期多頭獲利回吐。

上週五（9月6日），金價在美非農公佈前最低跌至1502美元/盎司附近，不及預期的非農出爐之後轉為上攻，最多拉升超過20美元/盎司至1527美元/盎司水平，在美聯儲主席鮑威爾發表對美國經濟現狀表示肯定的講話後，金價又一度下挫。

從本週消息面來看，英國脫歐方面傳來最新消息，英國議會投票未通過提前大選的提議，英國首相約翰遜隨後發表講話稱，仍堅持英國將於10月31日脫離歐盟的承諾，議會將在10月14日之前暫停，政府支持脫歐協議，同時為無協議脫歐作準備，並不再延長脫歐期限。分析人士認為，因英國的政治風險在消退，黃金價格已經跌破了重要的支撐位。

“下跌是技術性回調，長期仍看多”

經濟下滑的影響具有雙面性，對金價而言，其又是一個重要支撐因素。趙相賓分析稱，由於全球經濟陷入衰退，多國央行進入寬鬆階段，機構持倉上升以及“金九銀十”季節性因素，黃金已經在牛市的路上，中長期仍然看好金價走勢。

中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英( 博客 , 微博 )也對記者表示，近期黃金價格的下跌是對前期價格暴漲的技術性回調，但從去年起漲點看（去年8月至今金價上漲逾30%，為近六年高點），現在的回調顯得微不足道。

王紅英同樣看多黃金。他分析稱，從長期看，影響黃金的因素一方面是全球貨幣寬鬆，負利率在多國盛行，為了保值，買進黃金成為主要的被動型防禦策略。全球央行都在不停地增持黃金，反映了各國政府對未來貨幣市場購買力價值下降的擔憂情緒；另一方面考慮到美元2014-2019年升值週期結束，未來美元將會進入貶值通道，在兩者作用下，黃金未來五年以上都會維持強勢上漲的大趨勢。

海通期貨分析師顧佳男錶示，短期而言，在中美關係緩解以及全球短期經濟回暖、國內政策力度加碼的背景下，可能會引起短期避險情緒的弱化，貴金屬價格短期承壓；中長期現在暫未看到經濟轉好的邊際改善，仍保持對貴金屬的中長期看多觀點。新京報記者程維妙陳鵬

■看點

罕見：黃金價格與美元指數雙下跌

值得一提的是，在金價下挫同時，坐在蹺蹺板另一端的美元指數也反常地沒有上漲。從上週開始，先是周二公佈的美國ISM製造業數據不及預期，限制了美指漲勢，週四有消息稱中美雙方將在10月重啟貿易談判，緩解了市場風險情緒，但周五公佈的美國8月非農就業數據不及預期，再次打壓美元指數，彼時美元指數徘徊在98.2附近。

業內人士指出，美元指數與美債收益率呈正相關，而從2018年末以來，美債收益率整體下行。美國十年期國債收益率已從約2.7%下降至1.7%。海通期貨分析師顧佳男分析稱，美債收益率的下行除了美國本身經濟預期下滑，更重要的原因是全球經濟尤其是歐洲經濟下滑，導致負利率主權債券總量（主要是歐洲各國國債）從去年年末開始激增，而大量歐洲資金在本國國債收益率轉負後，開始轉向美國國債市場，大幅買低了美國國債收益率。

■焦點

當前能否抄底？專家提醒有被套風險

在上一個金價上漲週期（2012年至2013年），國內曾出現中國大媽瘋搶黃金的場面，近一年來的這輪上漲再掀百姓“搶金熱”。據羊城晚報今年5月報導，客戶一次性購買10千克以上金條的情況多次出現，還有一位大戶購買如意金條1000萬元，約35公斤。

按照1000萬元買35千克黃金計算，該客戶購買價格約285元/克。新京報記者9月8日走訪時獲悉，目前金條價格每克已上漲60元左右至345元上下，若該客戶此時出手，大約能獲利210萬元。

專家普遍預計金價還將上漲，有金店店員也預計到明年春節前金條還會繼續上漲到380-390元/克左右，那麼投資者現在進場是否合適？

有業內人士認為，回調是買入的絕佳機會。但資深金融業分析師肖磊提醒，想在短期內獲得足夠多的回報難度很大，要警惕在市場熱度高時進場反被套牢的風險。他分析稱，2012年至2013年下場搶金的中國大媽，目前雖然逐步解套，但時間已經過去了有五六年之久。

肖磊介紹，股市和全球諸多商品市場都有一個規律，在大部分投資品種中，長期來看，都是不到2%的交易日貢獻了80%以上的收益。具體而言，例如美國股市持續數十年牛市，似乎只要閉著眼睛買指數就能賺錢，如果在1996年至2015年長達20年裡投資標普500指數，年平均回報是4.8%，但若錯過了漲幅最大的40天，年回報將變成-4%。

“也可以這麼說，如果在這20年超過4000個交易日里，你要是錯過了其中1%的交易日，這20年就都白忙活了，而且還會虧損。”肖磊稱。

肖磊提醒，如果沒有長期呆在一個市場，只是想在短期內獲得足夠大的回報，難度非常大。“這就是為什麼，很多人看著某個市場熱起來了，然後衝進去，往往就會被套很長時間的原因，因為這種操作大概率是無法抓住真正貢獻回報的那1%-2%的交易日。”

新京報記者程維妙陳鵬

　　免責聲明本文僅代表作者本人觀點，與久久銀樓無關。久久銀樓對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證，且不構成任何投資建議，請讀者僅作參考，並自行承擔全部風險與責任。

    ■本報見習記者倪楠

央行數據顯示，截至8月末，中國黃金儲備6245萬盎司，較7月末增加19萬盎司，已連續9個月上升。

實際上不只是中國央行在增加黃金儲備。據世界黃金協會發布的2019年第二季度《黃金需求趨勢報告》顯示，各國央行繼續擴大外匯儲備中的黃金儲備量趨勢仍在延續。今年第二季度，各國央行共購入224.4噸黃金，加上第一季度的數據，上半年的央行購金總量達到了374.1噸。

對於各國央行爭相增持黃金的原因，申万宏源 ( 000166 , 股吧 )證券研究所首席市場專家桂浩明認為，隨著世界經濟發展，單一美元作為國際儲備最主要貨幣的地位受到挑戰，很多國家都在追求國際外匯儲備的多元化，除了美元以外，也有多國貨幣成為儲備對象。

中國國際經濟交流中心經濟研究部副研究員劉向東在接受《證券日報》記者採訪時表示，黃金在央行儲備管理中佔據重要地位。短期全球經濟疲軟形勢，地緣政治不確定風險較大，黃金等貴金屬成為市場避險的投資品。在全球貿易和資本失衡的背景下，各國央行增加黃金儲備，主要是對沖由美元波動帶來的不確定性風險，謹防被美國不可預知的貨幣政策所綁架。

上海邁柯榮信息諮詢有限責任公司董事長徐陽也持有類似觀點。他表示，隨著全球貿易問題的不斷延續以及經濟的不斷下滑，促使全球央行紛紛進入降息週期。如果以其他國家外匯作為儲備的話，需要考慮匯率的問題以及可能出現因為貶值而造成的損失。

新時代證券副總裁兼首席經濟學家潘向東在接受《證券日報》記者採訪時，提出了總結性的兩方面原因：一方面是配置多元化。全球利率趨勢性下滑，負利率貨幣政策及負收益率債券將會越來越普遍，黃金投資價值顯現。由於受到現金的約束，負利率會存在一個下限，但是法定數字貨幣將消除這個下限，從而徹底改變黃金定價範式。

“從這個邏輯來看，黃金具有長期的投資價值。”潘向東說，資產配置需要多元化，有利於分散風險。央行往往在黃金價格處於低位的時候增持黃金，有利於優化資產配置。

另一方面是防風險。近年來，全球央行一直在加大黃金購入，今年全球央行黃金儲備規模已經達到廢除金本位制以來最高。當前全球面臨的不僅僅是經濟不確定性與流動性陷阱，還有全球貨幣體系的穩健性正在下降。全球去美元化的趨勢使得黃金成為可替代的儲備資產，持有黃金不僅僅是簡單的避險，更有可能是為了防止信用貨幣體系未來出現風險。

　　免責聲明本文僅代表作者本人觀點，與久久銀樓無關。久久銀樓對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證，且不構成任何投資建議，請讀者僅作參考，並自行承擔全部風險與責任。