美聯儲即將加息，中日歐央行維持寬松，大宗商品價格走低，國際油價繼續下跌，金銀持續刷新多年內新低。隨著年關將近，市場翹首以盼加息的同時，情緒也逐漸謹慎。

當下，早已看不到中國大媽的身影，成功“狙擊華爾街大鱷”也終成癡人說夢。熊市之中，盲目抄底無異於徒手接刀。後果如何自不必多言，奈何國內專業投資水平仍有待提高。那麽，當下國際局勢紛繁復雜，隨著美聯儲加息的日益臨近，美元指數上方空間還有多少，金銀能否可以分批次進場做多？

黃金行情圖

　　首先，我們先來看看目前黃金價格及走勢，從2011年9月份1921.18美元/盎司的高點，黃金近4年來已經累計下跌了44.53%。此間振幅82.84%也可以明顯的感覺到市場多空雙方交投之激烈。

在圖中，自2013年4月12日大跌以來，黃金價格呈現向下的楔形整理態勢。震蕩區間開口逐步收斂，方向向下逐步走低。目前價格再次回到整理態勢下邊沿附近位置，中期看空的趨勢並未發生改變。

黃金行情圖

　　那麽，我們將周期縮小，看到本輪下跌走勢高點不斷位移向下，低點不斷刷新。因而，並未出現明顯的短期築底跡象。按照正常的震蕩走低的思維操作邏輯，在每次反彈的高點采取逢高做空是合時宜的，然而與此相對我們發現盡管采取低位做多，仍可以充分獲利，但依然會面臨較大的風險，正如當下。

反彈高點並未在中期突破前高位置就明確意味著空頭趨勢未變，因此激進抄底顯然過於盲目。如果我們大膽假設此位置即為短期低點，而後將有望開啟小幅反彈。那麽反彈的高點我們可以參考以下位置。

黃金行情圖

　　圖中三條射線的位置分別位於1080美元/盎司,1130美元/盎司以及1185美元/盎司附近，上周五晚間伴隨著11月份非農就業人數的小幅好於預期，市場空頭選擇借勢回補獲利平倉，造成行情開始測試1080美元/盎司附近位置。

建議投資者後市繼續關註反彈的阻力位置，若行情後市反彈並站穩，則中期以至於2016年開年有望走出中期反彈。然而，若行情繼續震蕩走低，則建議註意是否會出現加速趕底的短期築底信號。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　上周五，黃金無視非農數據良好造成的利空，強勁上揚。國際現貨黃金怒漲30美元，以1086美元報收，大漲2.27%，周線終結六根陰。投資者不禁要問，黃金的好日子是不是來了？

數據顯示，美國11月新增非農就業人口21.1萬人，失業率持穩於5.0%，薪資數據符合預期。非農數據前值被上修。這表明美國經濟增長具有彈性，此外失業率維持在7年半低位，當前已處於多數美聯儲官員認為的接近充分就業的水平，這意味著本次數據位為美聯儲在12月會議上開啟加息進程亮了“綠燈”。

但黃金為何不跌反漲呢？原因有三。其一是受空頭回補所致。之前，黃金已經連續下跌6周，上周四黃金再次刷新了逾6年低點至1046美元。空頭在這波下跌行情中已經賺的盆滿缽滿。迫切需要落袋為安。其二，市場對美聯儲加息的預期與日預增，強勢非農無疑宣告預期即將成為現實。這意味著壓制金市一年之久的重大利空即將實現。也就是說，利空即將出盡。這則構成利好。其三，部分交易員認為此次非農數據含有“水分”。他們發現：美聯儲主席耶倫最看重的勞動力市場指標之一——就業不足率出現了攀升，這暗示就業市場中打零工的人數增加。實際上，今年以來，美國就業大軍中新增29.4萬人的去向是做服務生和調酒師，而制造業的就業竟然是零增長。這意味著非農的“質量評分打了折扣”。

這麽看來，黃金多頭似乎已經無所畏懼。但本周是決定黃金能否繼續乘勝追擊的關鍵。如黃金本周下方站穩1070，上方攻克1115那麽將再次迎來大好局面。

黃金的好日子來了嗎？

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

美元日圖

　　上圖為美元日圖

美元已經暴跌跌破了上行趨勢線，

走出了前期三角形高位震蕩；

美元或進入深入回調，

利多黃金後市。

在預期利多美元的非農數據大背景下，

原本美元應該是 強勢上漲，

而結果是美元突然摔了一個跟頭，進行暴跌，值得投資者深思。

黃金4小時圖

　　上圖為黃金4小時圖

目前黃金是4連陽走勢，短線強勢反彈，

從1046反彈至目前1065高點，已經反彈了19美金。

已經突破了前期下行趨勢線，

上方強阻力在1068/1070/1074.

回調關註1059/1052.

策略上，

1058上方逢低做多，上看1068.

跌破1058才會考慮追空黃金。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　空頭私掠，跌勢延續，低點刷新，一弱再弱!這就是當前的黃金市場表現，而昨日市場在受到美國ADP的大福利好以及美元破百影響想，黃金承壓下行，而最重要的是晚間的美聯儲主席耶倫的言語間釋放出加息的信號，並前所未有的指出如若加息時間一再推遲，對於美國的經濟則無不利，甚至會讓其陷入衰退，那麽這也就意味加息的確立以及美元將繼續走強，導致黃金昨日即出現20美金的跌幅，盤中下破前低最低觸及1050美元。

正如昨日盤中所講的那樣，超級周已經進入高潮階段，今日晚間歐洲央行的利率決議勢必再掀波瀾，因其市場普遍認為歐行將進一步實施寬松政策，這無疑對於黃金會造成打壓。同時美盤還有初請失業金人數以及10月工廠耐用品訂單的公布，最後還有耶倫的講話，這也是繼昨晚講話後的二次登臺，昨日的講話影響已經在市場上反應出來，那麽今日不一定還會是這樣，市場在提前消化，空間在不斷擴大，只要時間消息相對應，那麽後市走低順理成章。

黃金：受消息以及整體弱勢影響，黃金昨日再度暴跌，盤中刷新出1050低點，當然早間就將這一關口支撐下破，日線昨日報收一根大陰柱，K線承壓在短期均線之下，布林帶呈現縮口，AMCD雙線粘合低位走平，隨機指標下行勢能不是很明顯，總之日線上的空頭趨勢沒有改變。4小時上，連續20小時收陰，今早間便下破布林下軌支撐，MACD雙線死叉擴展，綠柱增加，4小時上同樣保持空頭格局。黃金目前的下跌走勢已經無法再去猜底，因為消息面的打壓以及技術形態的弱勢都表現出強烈的空頭意願，但除了這些，最重要的還是心態的把控，今早間相信有很多人已經追空等跌，但早間的下行不一定就能延續，往往伴隨的是穩固反彈，這可以說是早間的一個運行規律。同時技術面上來看以1191跌落下來黃金分割的161.8的位置剛好處於1042一線，那麽這可以說是技術形態上的最後一道防線，也是最後一次接多機會，倘若此處企穩，那麽隨後的反彈利潤也會相當可觀。因此今日的操作我認為可在1042一帶跟隨多頭做最後博弈，倘若盤中下破，那麽在接空為宜。

白銀：刷新破低，日線收陰，昨日市場下行觸及周線布林下軌支撐，企穩後並未有多大反彈，因為空頭力量實為強勁。日線上銀價維持在下行軌道內，MACD雙線粘合走平，紅柱未形成放量，隨機指標與強弱指標拐頭下行，日線整體表現弱勢。4小時上，連續收陰過後呈現弱勢，但破低之後下行動能減緩，短周期指標需要修復，在早間如此低的位置寧可多也不再去追空，白銀操作我認為跟黃金一致，可最後一次在13.8一帶接多。原油：昨日受到庫存數據增加影響，導致原油一落千丈，盤中是有力下破40關口支撐，最低觸及39.8一帶，幸運的是在此之前我們40.9所介入的多單順利完成100點的盈利出局。原油日線上昨日報一根大陰，可以說日線級別上的反彈宣告結束，價格配合指標，指標展開下行，無疑就是下跌信號，無論位置多低還是多麽乏力，在沒有有效支撐前，下跌終歸要延續。4小時上，價格跌穿布林下軌支撐，短期均線死叉下行，MACD死叉動能有所衰減，隨機指標同樣也是，4小時來看短周期需要修復，早間不急切的去追空，但操作要維持高空。

黃金策略：

1：1042做多，止損1038，目標1066

白銀策略：

1：13.8做多，止損13.4，目標14.3

原油策略：

1：40.5做空，止損41，目標39.6

　　
上圖為黃金4小時圖

目前黃金依然在上行通道內震蕩上行，上行趨勢完好，策略上1062上方逢低做多黃金。1068-1065區間可以入場。早上有給1068做多機會。

黃金在觸及高點1074後，高位三連陰回落至1063，然後是絕地大反擊，突破1070！一旦黃金突破1074，將會衝擊1078/1081.1078是上行通道上軌阻力，1081是近期高點。但是1074是大型下行通道上軌阻力，壓力不小。這也是短線多單不能重倉原因。因為從整體上看，目前是下跌趨勢中，震蕩反彈上行格局。

保守者建議在1074-1063區間觀望，突破1074追多至1081一線，再次跌破1063，追空至1055/1052.

激進者可在1062上方逢低做多黃金，1068-1065區間做多！

　　上一周，有消息稱在4天之內摩根大通的Comex金庫庫存量大降50%，自11月16日的668498盎司下降至347899盎司，創下新低。

從最新數據來看，截止上周五，摩根大通金庫中的不可交割黃金量又下降了2802盎司，至7975盎司，創下紀錄。

　　似乎沒有什麽可以阻擋空頭前進的腳步，近期市場並無大的利空消息，不過美聯儲加息的預期一直是籠罩在市場的霧霾，霧霾難以散去，空頭也是跌跌不休，自從1191附近開始下跌，黃金的跌幅已經近140美元，持續的暴跌，跌掉了投資者對多頭的信心，其實，對於投資者來說，黃金走空頭或者多頭都並不重要，重要的是你有沒有跟隨市場的腳步，如若逆市取金，縱有通天本領，也難逃敗局。

上周五，黃金再度跌破了1064附近的支撐，筆者提示過，如果跌破1064一線的支撐，那麽我們即可順勢追空，而行情最低探至1052附近，即便是在1064做空也有不少的利潤空間，而目前行情依然是非常的疲軟，雖然早盤下跌並未刷新低點，但是大跌之後無反彈，這讓人不免有些不寒而粟，早盤急跌難以延續恐怕不適合當前的極弱行情。

從技術面看，黃金日線圖顯示，5日均線的已經下移到1066一線，而此前的低點在1064一線，短線而言，日線圖的強阻力在1064-1066一線，不過今日要反彈到這裏，目前看的確是不是一件容易的事情，短期而言，我們依然需依托這裏的壓力做空，而黃金反彈力度也預期將非常的有限，即便是反彈也是弱勢反彈，所以反彈之後依然是做空，就當前這樣的跌勢，沒有見底的信號出現，我們是絕對不會抄底的，即便是博取短線的反彈也需要非常的謹慎，日內如果能反彈到1060一線，那麽我們可以布局一次空單，止損放在1064上方即可，如果直接下跌，下方關註1045-1041的支撐。

黃金操作策略：

一：1060附近空，止損1065，目標1045.

原油，在上周初出現了三個交易的反彈之後，周四和周五出現了大幅下跌，反彈再度夭折，油價的整體走勢整體上依然是非常的疲軟，既然反彈夭折，那麽原油仍然可能繼續創新低，從技術面看，原油短線的支撐在41.6-41.7一帶，如果破位這裏的支撐，那麽極有可能再度跌至40附近的支撐，同時5日均線的支撐也是在41.6附近，油價當前反彈明顯無力，日內若反彈到10日均線42.2-42.3一帶布局一次空單。

原油操作策略：

一：42.2空，止損42.7，目標41.6，

　　盡管本周後期美國適逢感恩節休市，但金融市場依然全副武裝準備迎接“超級周”。

“下周料是今年一整年中最為重要的一周之一，”布朗兄弟哈裏曼外匯策略主管Marc Chandler表示。美國市場周四因感恩節假期休市，周五股將提前休市。因此，截至周三市場已經開始關註下周市場形勢。對全球投資者來說，下周將是異常繁忙的一周。

周一，國際貨幣基金組織（IMF）可能會將人民幣給予人民幣儲備貨幣地位。盡管人民幣加入SDR貨幣籃子在很大程度上可能只有象征意義，但這會提振人民幣以及中國在國際經濟中的影響力。

周四，歐洲央行將舉行貨幣政策會議。市場預計歐洲央行將進一步放寬貨幣政策。各央行貨幣政策的差異料持續掀起市場巨瀾。

下周原油市場也將迎來重要一周。周五，石油輸出國組織（OPEC）將在維也納舉行會議。市場預計OPEC國家不會改變過去堅持的讓市場決定油價的策略，但是某些成員國可能會發出反對聲音。

目前反對聲音最大的是委內瑞拉，委內瑞拉曾警告，若OPEC不采取行動穩定市場，國際油價甚至可能跌至25美元/桶。此外，伊朗以及其他一些國家可能也希望OPEC減產。伊朗料會希望為制裁解除之後回歸原油市場掃清道路。

本周三外匯市場已經開始評估下周歐美央行可能的行動。因市場傳聞歐洲央行將釋放出強烈鴿派信號，歐元一度承壓走低至1.05區間，美元指數則強勢突破100大關。歐洲央行行長德拉基將於下周四的歐銀會議之後發表講話。此外，德拉基還將在周五的紐約經濟俱樂部上發表講話。

市場預計歐洲央行或將加碼寬松計劃並將購債計劃擴大至其他類型債券。此外，歐洲央行或會在負存款利率的基礎上再次降息10個基點。

“現在歐洲央行每月買入600億歐元債券，這一數目或將增加至800億至900億歐元，”Chandler表示。因歐元周三大幅下滑，兩年期德債與美債收益率差擴大至9年以來最闊水平。兩年期德債收益率周三一度跌至負0.42%。

周三歐元在跌穿1.06之後反彈至這一水平之上。分析師們指出，歐銀會議之後，歐元或將進一步下滑。“市場已經大幅計價，因此德拉基將難以躍過市場預期，”德意誌銀行G-10貨幣策略主管Alan Ruskin指出。

Alan Ruskin表示，貨幣市場也將關註11月就業報告。

“多數人認為，除非就業數據非常疲弱，否則美聯儲將在12月收緊貨幣政策，”Alan Ruskin表示。

Alan Ruskin還指出，如數據超過20萬，這將不僅意味著美聯儲將會加息，且預示著將足以提振2016年加息預期。

“104.60水平對歐元至關重要，因其為周期低點。僅歐銀本身將難以令其跌破這一水平。我認為，我們需要強勁的非農就業數據才會推動其跌向新的水平，”Alan Ruskin稱。

人民幣方面，市場廣泛預期IMF將人民幣納入SDR勢在必行，不過，Chandler指出，人民幣在儲備貨幣籃子中所占的比重尚不清楚。此前市場預計這一權重為15%，不過這可能會降低。“中國的利率高於美國。權重越大，新興市場的債務負擔也就越重，”Chandler表示。

Chandler還表示，預計人民幣加入SDR將刺激私營部門投資，因投資者追隨央行的行動，不過人民幣納入SDR之初投資料不會驟增。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　和訊特約

　　周三（11月25日）亞盤開盤之後，黃金寧貴銀與上周一的巴黎事件一樣，早間受避險情緒慣性上衝一波，在無後續影響之後，便逐步震蕩回落。寧貴銀則衝高2921之後，逐步下行，隨後為了迎接感恩節的到來，美國的經濟數據全部提前公布，多空皆有，不過主要數據更偏空一些，受此影響，銀子直接刷新日內低點2870一線，最後受空頭回補回歸至2900附近震蕩，日線收於一根陽十字。寧貴瀝青更是火爆異常，早間亞盤便衝高一波，隨後立即吐出全部漲幅，歐盤繼續震蕩下跌，美盤刷新日內低點4017一線，隨後晚間連續公布的EIA，當周石油鉆井總數(口)全部利多原油，使得瀝青基本收回日內漲幅，日線收於一根小陽。至於黃金一路在沒有避險的持續影響後，一路下跌至日內新低1068美元/盎司，隨後回歸1070美元附近震蕩，最後日線收於一根小陰。

黃金多頭的蠢蠢欲動為何一直無法實施？

　　周四（11月26日）由於今明兩日美國感恩節，美國佬是不在參與交易的，可以說除了亞歐盤外，其余的重點就是關註ISIS以及俄羅斯墜機事件的後續發展了，若無新的大動作的話，金銀只會在低位區間震蕩運行，很難說會出現一邊倒的走勢。另一方面，從近段時間來看，金銀市場對於地緣政治危機的反應越來越小，除非是是俄羅斯和土耳其爆發更大的衝突，不然像一個墜機局部事件是很難持久支撐金銀的一個漲勢的。畢竟美國12月的預期加息之劍一直懸立空中，讓多頭的蠢蠢欲動一直無法實施，因此，日內操作上，筆者建議刷刷短線區間，有避險就在跟隨做上一波就好了。

白銀（寧貴銀）：白銀昨日繼續衝高受阻，在試探2930失敗後回落，最後回到2900附近震蕩，可以說下跌態勢已經在逐漸消退，其下方的空間已經快讓白銀跌無可跌了，雖然還不算是底部出現，但趨勢已在接近停止。後續的一個思路筆者是堅定看多的，除非說黃金直接大破位，不然白銀我是不在考慮什麽中線空單的，短線刷刷倒是可以的，畢竟今明2日感恩節，波動小些亦是正常。後續關註的就是上方高點2960一線，若強勢破位，那麽多頭就會迎來一波強勢反彈，而目前的位置也將會成為底部。所以，筆者建議倉位大者，目前可以逐漸布局中線多單，穩定持有。而日內操作上短線2880-2950區間操作即可。

瀝青（寧貴瀝青）：瀝青近期走勢算是波瀾壯闊了，每天的過山車波動是讓機會遍地，隨便抓住一波都是獲利頗豐，昨日筆者早間以及晚間的2個多單更是直接止盈出場，直接斬獲近200點利潤。另一方面，沙特近期雖然頻頻出言將穩定原油市場，但卻無任何實際動作，市場早已失望，這也是昨日白盤跌幅過大的原因，若梅晚間數據EIA原油庫存連續9周增長，接近記錄高位，原油是很難說獲得反彈。因此，今日操作上瀝青建議還是先以一個區間來做，區間4000-4200之間高空低多即可。

黃金（倫敦金）：目前黃金反彈無延續，依舊維持在低位震蕩。在反彈的高點1098，1088，1081來看。逐漸形成下降趨勢，雖然下跌途中伴隨反彈。但是空間並沒有形成較大的突破。，而且還是在臺階之中弱勢震蕩。而下方1064低點也支撐了較久。遲遲不跌破使得短期陷入三角整理。但是日圖的下跌節奏已然放緩，現在處於盤整階段，後面可能還會有慣性破低的可能。只是空間和力度不會那麽大。下跌-盤整-再破低。經過循環之後仍要防止後面的反彈。畢竟1091頂點垂直下跌以來，指標仍有反彈需求，只是等待止跌信號的出現。

故日內操作上張津鐳建議：

寧貴銀操作點位：

1,2890做多，止損2840，目標看2950一線。

2,隨後2950反手做空，目標看30個點即可。

3，若直接破位2960，手動止損空單，多單繼續上看3000附近。

瀝青操作點位：

1,4180/4200做空，止損4250，目標看4030附近。

2,4030做多，止損4000，目標看4100附近。

黃金操作點位：

1,1070做多，止損1065，目標看1078/1080一線。

2，若破位1081，則多單減倉看向1085附近。

【今日重點關註的財經數據與事件】2015年11月26日周四

（美國因感恩節休市一日）

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　自10月美聯儲FOMC會議紀要發布以後，各家機構突然關註起“自然利率”這一普通投資者並不熟悉名詞，但搞清楚這個名詞將有助於解開投資者們長久以來的疑問：政策制定者和市場參與者如何判斷貨幣政策的松緊？一家央行到底應該依據什麽來錨定政策利率水平？

回答這些問題，我們需要一個基準，它既能體現宏觀經濟的基礎面，又與貨幣政策操作緊密聯系、能指導決策，而泰勒法則中的r*，就是這個基準，其可稱為均衡實質聯邦資金利率(equilibrium real federal funds rate )又稱自然利率(natural rate of interest )或中性利率(neutral real rate)（下文中全部簡稱r*）。　　“自然的，貨幣政策制定者們應該對r*抱有濃厚的興趣，因為它提供了貨幣政策松緊程度的指示牌。”美國裏奇蒙德聯儲研究人員在今年10月的一份報告中寫道。

在全球央行普遍使用的泰勒規則下，經濟處於擴張周期，政策利率或實際利率要高於r*，以防止經濟過熱；經濟處於衰退周期，政策利率或實際利率則要低於r*，以促進經濟增長。

不過遺憾的是，理論上我們無法觀測到真正的r*，這一利率只能在預先設定的條件下被估算出來。根據循Laubach與Williams構建的線性模型，其將無法觀測的r*與潛在產出和可觀測的實際產出、通貨膨脹以及政策利率等變量聯系了起來。

美國裏奇蒙德聯儲研究人員在今年10月的一份報告中，依據上述模型做出了最新的美國自然利率走勢圖，顯示2011年後期以來，這一利率已經逐漸微幅跌至0下方:

在剛剛公布不久的10月FOMC會議紀要中，美聯儲工作人員對r*進行了深度討論。

高盛總結美聯儲官員發言要點為，當前的長期r*接近0，並且未來攀升速度將比較換慢：

與此前包括耶倫在內的美聯儲官員的言論一致，美聯儲工作人員估計，短期的自然利率在零點左右。FOMC官員預計，短期的自然利率將會上升，“但可能是緩慢的”。

會議紀要還暗示，官員們認為長期自然利率或將逐漸發生變化：“實際利率長期下降的趨勢表明，短期的自然利率或將低於過去經濟周期擴張時的正常利率。預計名義聯邦基金利率的長期正常水平可能低於過去幾十年的水平。

美聯儲工作人員將更低的長期自然利率歸因於經濟潛在增速減緩，人口增速降低以及生產效率增速疲軟。這些評論可能預示著，在12月美聯儲的經濟預測中，官員們對未來利率目標的預測中位數進一步下降。

德意誌銀行也強調了美聯儲10月FOMC會議紀要中自然利率的重要性，不過該行所估算出來的r*要比美聯儲更低：

美聯儲認為短期均衡實際利率（自然利率）在零點左右，但我們認為現在均衡名義利率比美聯儲認為的要低得多，而均衡實際利率是負值…市場普遍預計美聯儲將加息0.25%，幅度看似很小，但是如果均衡利率處於負值，可能導致實際聯邦基金利率處在短期均衡實際利率之上，進一步拉低需求。那麽，經濟將會陷入衰退，美聯儲就會很快被迫中止加息。此外，這樣的政策錯誤（加息）或將導致結構性傷害，對均衡實際利率造成進一步下行壓力。在這種情況下，收益曲線將會變得平坦，直到美聯儲通過降息轉變政策方向。

“自然利率”的觀念最早來自經學家克努特·維克塞爾（Knut Wicksell，1898），他提出了兩種利率“互相拔河”的理論：一種是我們平時可以見到的利率，即貨幣利率。另外一種利率則是隱形的所謂“自然利率”。維克塞爾認為，自然利率是為實現理想的資源分配（各商品的供求一致）所要求的實質利率，當貨幣利率跌至自然利率以下時，經濟和物價共同上漲；反之，則經濟收縮，物價下跌。

通常意義上，央行利率的設定須使平均短期實質利率等於短期自然利率的水準。　　如果央行長時間執意將政策利率維持在低於中性短期實質利率水準，則總需求將超過潛在產出，經濟呈現過熱情況，致通膨率持續上揚，最終恐導致惡性通貨膨脹。這正是部分經濟學家和鷹派美聯儲官員所擔憂的。

以裏奇蒙德聯儲報告中估算的r*來看，自2011年以後真實利率（聯邦基金利率減CPI）盡管持續低於r*，但差距在不斷縮窄，並且在今年還一度超過了r*，可能對美國經濟一度造成壓力。筆者認為這主要是由於在能源價格的拖累下，美國cpi低迷，導致真實利率被動上升，如果從這個角度來看美聯儲當前並不具備加息的邏輯基礎。

觀察兩者的走勢圖可以看見，美國的真實利率在今年2月份時升至r*上方，巧合的是，今年以來美國的經濟數據開始集體走軟，明顯不如去年，下圖中使用PMI數據作為衡量美國經濟熱度的一項指標：

總結圖中數據可以觀察到，在過去四十年間，美國出現了多次真實利率低於r*的時期，當美國經濟衰退時，兩者差值經常會隨著下降，經常是降至0以下，隨後可以看到經濟恢復動能；而當經濟擴張之後，真實利率和r*的差值又逐漸升高，可能再度回到0上方，之後經濟可能再度進入收縮周期。真實利率的調整滯後經濟變化平均大約2年。

聯系當前狀況，值得註意的一點是，美聯儲主席耶倫多次提到能源價格的波動只是暫時的。筆者認為，由於油價是從2014年中開始下跌，到今年8月以後逐漸企穩，考慮到CPI是一個同比數字，只要油價能在當前水平企穩，油價對CPI的拖累在理論上到明年8月以後就會消失，所以有理由擔憂屆時的通脹數據可能快速回升，將真實利率再度壓低至r*以下，為此可以理解美聯儲提前微幅加息以做應對。

不過，也正如前美聯儲副主席Alan Blinder曾說過的一樣，關於自然利率的任何估計都不可能是一個精確數字，它依賴於我們的判斷：

r*很難估計，也不可能準確地知道。因此，最有用的方法是將它看作一個概念而不是一個數字，是思考貨幣政策的方式而不是機械的政策法則的基礎。

對此不少經濟學家認為，對於央行來說，建立以r*水平為中心的利率走廊機制則可以較為合理的控制市場流動性的松緊，可讓實際的市場利率圍繞本身難以精準估算的r*，在一定的區間內波動，例如歐洲央行和正在向歐洲央行學習的中國央行。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。