隨著2017年接近尾聲，2018年即將到來，許多投資者都在思考明年的黃金將如何表現，分析師Hao Huang將從3個方面做出具體分析。美國債務與黃金價格走勢出現背離

下圖展示了過去40年的聯邦債務總額與黃金價格。

 

可見兩者存在很強的正相關關係，債務越多，貨幣價值越低，黃金的價值就越高。　　但是近期聯邦債務增加，金價卻在下跌。兩者出現了明顯背離，而這正是一個很好的買入機會。美國目前負債超過20萬億美元，2018年3月美國的債務問題將越來越明顯，金價和聯邦債務的差距預計將會縮小，這將進一步推動金價上漲。

另外，美聯儲的貨幣政策也是一個關鍵的因素，市場人士預計，2018年將至少加息三次。然而，美聯儲最新的聲明卻表示，通貨膨脹將持續處於低位。因此，鑑於低通脹，預計2018年的貨幣政策將是比較溫和的，那麼金價則可能因此繼續上漲。

技術指標顯示黃金具有較大上行潛力

以下為黃金周線圖，可見黃金仍處於黑色上升通道中。

 

黃金價格在回踩200日均線後開啟反彈，並最終站在了前高前低集中的關鍵灰色區間之上。 同時，上升通道下軌也給了黃金較強的支撐，這些指標都表明黃金具有很大的上行潛力。” />
此外，上週黃金價格在回踩200日均線後開啟反彈，並最終站在了前高前低集中的關鍵灰色區間之上。同時，上升通道下軌也給了黃金較強的支撐，這些指標都表明黃金具有很大的上行潛力。　　CFTC報告顯示黃金市場情緒回暖

從CFTC報告可以看到黃金2017年9月12日的非商業淨持倉為254,760手，而2017年12月12日跌至107,068手。

 

但是，最近的CFTC報告顯示黃金非商業淨持倉已經開始回升，從107,068手回升至12月19日的113,795手。這表明，黃金市場的逆轉可能正在發生，如果最終市場實現逆轉，黃金非商業淨持倉預計會迎來進一步的增長，而這無疑將推動金價上行。　　綜上所述，分析師Hao Huang認為，從基本面、技術面和市場情緒來看，現在是投資者買入黃金的好機會。

　　美國全球投資者(Global Investors)的分析師霍姆斯(Frank Holmes)認為，隨著2017年接近尾聲，2018年姍姍來臨之際，投資者們可能需要加大黃金相關的投資，使其占投資組合的比例達到10%。

在股市和比特幣價格上漲的情況下，一些投資者可能會對投資黃金的理由感到好奇。霍姆斯表示，有關黃金需要記住一個重要的點。那就是，黃金一直以來都與許多傳統資產(如現金、美國國債和股票)存在著一種負相關性，無論是國內的還是國際市場都是如此。霍姆斯相信，在資本市場和外匯市場出現回調的情況下，黃金是吸引投資者進行分散投資的一個品種。

如果投資者加大對黃金的投資還需要更多的理由，那麼下面的10張圖表可以解釋，為什麼黃金價格被低估了。

1、自2000年以來，金價漲幅完全壓過標普500指數

很多投資者看到上面這張圖表都會感到驚訝。實際上，自2000年以來，標普500指數經歷了兩次40%的修正。但是，金價的漲幅一直好於標普500指數，差不多是後者的兩倍多。

2、與股票相比，黃金看起來很便宜

如上圖顯示，黃金/標普500指數的比例目前處於10年來的最低點。對於均值回歸而言，要么金價需要上升，要么股價需要下跌。無論如何，都要把這看作是10年一次的投資機會。

3、黃金的勘探預算不斷削減，提升黃金的稀缺性

黃金價值如此高的原因之一是它的稀缺性。隨著勘探商繼續削減勘探預算，能發掘出來的黃金資源越來越少，黃金可能變得更加稀缺。此外，發現黃金資源到生產加工成產品需要的時間也被延長。這使專家懷疑，黃金價格現在是否真的到達了峰值。

4、黃金股可能剛剛開始上漲

2016年標誌著金價和黃金股的反彈。瑞士金融管理公司Incrementum Capital Partners的分析師表示，金價和黃金股剛剛開始回暖。與過去的黃金市進行圖表分析後發現，目前的黃金股似乎還有很大的上漲空間。

5、流入股市的錢太多了嗎？

目前全球股票市值超過80萬億美元，這是一個非常大的數字。隨著我們進一步進入牛市，這一數字可能還會進一步飆升。

一些人擔心，這是一枚定時炸彈，正等著引爆。另一次與10年前類似的調整將使全球股票市值蒸發數万億美元。隨後，面向黃金的投資將變得最為強勁。

6、債務上漲可能意味著金價上漲

從歷史上看，黃金一直追踪著全球債務。截至2017年第一季度，全球債務就已經高達217萬億美元。僅僅看看美國的情況，預計該國的債務繼續呈上升趨勢。這不僅由新的、很大程度上沒有支付的支出驅動，還受到潛在利息的驅動。大多數的估計認為，美國總統特朗普(Donald Trump)的歷史性減稅政策儘管受到歡迎，但也會推高債務佔GDP的比例。

7、美聯儲縮表計劃

MKM Partners的首席經濟學家德拉達(Mike Darda)表示：“我的觀點是，商業周期不會意外結束，其結束將由美聯儲決定。如果美聯儲的政策緊縮到足以引發經濟衰退的程度，那就是商業周期的結束。”　　德拉達指的是美聯儲在購買了大量政府債券和抵押貸款支持證券以緩解大衰退的影響後，試圖縮減其4.5萬億美元的資產負債表。

這肯定存在著巨大的風險：1921-2000年之間，美聯儲總共進行了六次資產負債表縮減，其中五次在衰退中結束。

8、加息週期很少能完美結束

加息週期也有好壞參半的記錄。根據Incrementum的研究，在過去100年裡，只有三個加息週期沒有在衰退中結束。顯然，不能保證這一輪的緊縮政策將會產生相同的結果。但是，如果你能意識到存在的風險，將財富的10%投資於金條和黃金股就會謹慎考慮。

9、數万億美元的全球債券使投資者承受更多成本

隨著越來越多的央行實行負利率來刺激消費者支出，2017年5月世界各地近10萬億美元的債券使投資者承受更多成本。相反，這鼓勵許多儲戶從銀行中取出現金，將其轉換成黃金。這正是德國家庭的做法。在2016年，德國就成為了世界上最大的黃金投資國。

10、黃金購買旺季推動需求

基於摩爾研究(Moore Research)提供的數據，上圖顯示了黃金30年季節性的交易模式。雖然過去幾年有所改變，該交易模式還是反映出實際情況下黃金的投資旺季情況。

數據顯示，金價在接近中國新年時出現反彈，隨後在夏季下滑。隨後，金價在印度 10月下旬和11月初排燈節期間出現飆升。最後，金價在黃金需求很高的印度婚禮季達到了頂峰。

黃金的交易模式並不總像以上描述的那樣運行，但這種情況經常發生，足於使我們在交易黃金時能得到足夠的信息，從而做出明智的決定。

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　　黃金上週突破關鍵阻力位少不了比特幣的“幫忙”。在市場交投清淡之際，比特幣的走勢或對黃金市場有著更大的影響力。那麼，比特幣這輪跌勢的底部在哪裡？有一個指標或許能提供一些蛛絲馬跡。

上週五，比特幣一夜之間大跌近4000美元，跌幅達到25%；週六，比特幣收復部分失地恢復至1.6萬美元上方，卻在周日再度跌破1.4萬美元大關，一周累計下挫33%。比特幣崩跌之際，黃金節節攀升，一舉衝破1270關口，突破了重要阻力位200日均線水平。在聖誕節假期市場交投清淡之際，比特幣的走勢或對黃金市場有著更大的影響力。也因此，圍繞比特幣過去一周的走勢是否泡沫破裂的開始成為了近期內交易者最關心的問題。

　　無可否認的是，過去一周比特幣雖跌勢驚人，其價格卻仍遠高於年初水平。那麼比特幣這輪跌勢的底部在哪裡？彭博專欄作家甘德爾（Stephen Gandel）指出，關鍵就在於比特幣作為交換媒介的交易總價值。

上週，知名比特幣策略師、Fundstrat聯合創始人湯姆·李（Tom Lee）在接受彭博採訪時表示，今年比特幣的上漲追隨的是交易價值的增長。年初，比特幣每日交易價值只有2.75億美元；而本週早些時候，這一規模已經增長至逾50億美元，漲幅達到1700%，甚至比比特幣暴跌之前的漲幅還要大。

在李看來，關於比特幣沒有任何內在價值的觀點是錯誤的。不少市場人士認為比特幣只是基於投機的一個泡沫，但是事實上，越來越多的人正在使用比特幣，這就賦予了它價值。李稱，比特幣幾乎所有的漲幅都可以歸因於交易價值的增加。

　　甘德爾稱，如果在比特幣價格大跌的情況下，成交量仍然很高，證明比特幣作為交換媒介的使用量越來越高，那麼其年初迄今的迅猛漲勢應該是合理的。但如果成交量開始走低，比特幣很可能就是一個泡沫。從最初的數據來看，情況不是那麼樂觀。據比特幣錢包和區塊數據查詢服務商blockchain.info，上週三比特幣交易量減少了17億美元至36億美元。當然，這只是一天的數據，而且26億美元的交易價值仍然遠高於年初水平，因此多頭希望尚存。李就表示，他會利用比特幣的下跌抄底，並預計其價格將在當前水平基礎上進一步上漲超過35%。

不過，又有更多的市場大佬站出來力撐比特幣泡沫一說。劍橋大學經濟史學家、加密貨幣專家希利曼（Garrick Hileman）認為，越來越多的金融機構對比特幣等加密貨幣表示出了興趣，但在瞬息萬變的情況下，它們可能會變得“具有系統重要性”，從而構成“系統性風險”，這有可能引發下一場金融危機。就連股神巴菲特的黃金搭檔芒格也罕見開腔貶低比特幣。芒格稱，再怎麼想，比特幣都是十分愚蠢的行為；比特幣是“瘋狂的泡沫、糟糕的點子”，他們用無需太多的洞察力或工作就可以輕鬆致富的概念來吸引別人。芒格還補充道，要像躲避瘟疫那樣遠離比特幣。

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　　儘管白銀在貴金屬領域繼續表現不佳，但分析師表示，它仍然是投資者最值得關注的金屬。法國巴黎銀行（BNP Paribas）在一份給客戶的報告中建議買入白銀。分析師說，根據模型顯示，現在黃金價格似乎是合理，然而白銀的價格相比確實很便宜的。

在其給客戶的建議中，該銀行建議持續以每盎司16.05美元長期做多，而在每盎司1255美元附近做空黃金。該銀行還表示，其交易目標是盈利10%。

另一方面，金銀比繼續徘徊在一年多來的最高水平，近期甚至達到了79，也或支持白銀的價格。

法國巴黎銀行是少數推薦做多白銀的銀行之一，因為白銀的表現遠不及黃金，儘管工業需求不斷增長，供應量也在縮減。

在最近接受Kitco新聞採訪時，ETF證券投資策略總監Maxwell Gold表示，與黃金相比，他認為2018年的白銀潛力更大。

他說：“許多白銀的關鍵驅動因素仍然支撐車價格，包括全球製造業和工業生產上漲，生產者通脹上升和消費者通脹上升，以及投資者情緒的升溫。

道明證券和蒙特利爾銀行甚至表示他們看到2018年白銀價格將上漲到每盎司20美元。

上海金銀方面，上海期貨交易所黃金主力期貨滬金1806週四早盤報收274.85元/克，跌0.10元，跌幅0.04%；

上海期貨交易所白銀主力期貨滬銀1806週四早盤報收3803元/千克，漲元，跌幅0.08%；

上海黃金交易所黃金T+D 週四早盤收盤下跌0.10%報270.20元/克；

上海黃金交易所白銀T+D 週四早盤收盤上漲0.05%報3683.00元/千克。

持倉方面，12月20日ishares黃金持倉持平/白銀持倉持平；

Gold Trust 12月21日數據顯示，截至12月20日Gold Trust黃金持有量244.3噸，較上一交易日持平；白銀持有量10150.22噸，較上一交易日持平。

12月20日黃金ETF持倉量：SPDR黃金持倉量持平；

12月21日黃金ETFs數據顯示，截止12月20日黃金ETF-SPDR Gold Trust的黃金持倉量836.02噸，較上一交易日持平。

12月19日COMEX金銀及NYMEX鉑鈀庫存最新一覽；

芝加哥商業交易所(CME)12月20日公佈報告顯示，截至12月19日COMEX黃金庫存約915.244萬盎司，較上日減少6815.8盎司；

COMEX白銀庫存約23846.8102萬盎司，較上日減少65.2617萬盎司；

NYMEX 鉑金庫存約19.4882萬盎司，較上日持平；

NYMEX鈀金庫存約4.0996萬盎司，較上日持平。

行情軟件顯示，北京時間13:51，現貨白銀報16.18美元/盎司。

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國際現貨黃金周二亞市早盤開於1262.10美元/盎司後震盪下行。歐市金價反彈。美市金價漲幅加大，錄得日內高點1265.32後再度轉跌，錄得日內低點1259.34後觸底反彈，終收於1261.64美元/盎司。

黃金周二由漲轉跌，金價在1260美元/盎司關口掙扎。由於金價未能突破200日均線，技術性買盤顯得比較緩慢，再加上即將到來的周末聖誕假期，黃金的走勢將轉為低迷。

週二美國共和黨稅改法案最終以227票贊成及203票反對在眾議院獲得通過，但由於稅改議案在參議院發生程序性障礙，眾議院今日將針對稅改議案重新投票。日內公佈數據顯示，美國11月新屋開工129.7萬，高於預期125萬，創2016年10月來新高。

全球最大的黃金基金組織SPDR持倉情況

全球最大黃金ETFSPDR黃金信託持倉週二下降1.18噸，目前持倉為836.02噸。

黃金在昨日發布的展望2018系列報告中稱，2018年黃金價格將平均為1280美元/盎司，由於購買興趣，通脹對沖以及全球寬鬆貨幣政策抵消強勁美元。

美聯儲提議緩慢而穩定的加息週期，抑制投資者需求，預計將抑制價格上漲。與過去兩年相比，大宗商品整體明顯“穩定”，稱黃金價格在貨幣政策正常化過程中處於區間震盪，而消散的地緣政治風險意味著避險的興趣不大。

今日關注：

國際現貨黃金周三亞洲時段盤初在1262美元/盎司附近盤整。黃金4小時走勢，價格反彈走高運行於上升通道內。昨日價格受阻於通道上軌的阻力後小幅回落，預計短線會再次走高，初步阻力位1265，進一步阻力位1270。下方初步支撐位1258，進一步支撐見12月18日低點1252附近，跌破該位置暗示短線的風險轉向下行，目標支撐位於12月低點1235。

日線走勢，價格持續走低跌破去年12月開始的上升通道下軌1270後快速走低。通道形態的破位意味著價格在短期內仍將繼續下跌。下方支撐為前方低點和斐波那契50%的強支撐1240附近，若跌破該支撐，進一步的下跌目標為1226。

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　　當前黃金最大利空因素是什麼？　　雖然近幾個交易日金價有所回升，但相較11月末接近1300美元/盎司的水平，黃金市場仍然處在相當低的水平。

雖然從過去兩年黃金市場的表現來看，年底至次年年初都是金價觸底反彈的時候，但有分析認為，如今的黃金市場，不利因素諸多。

在9月初黃金市場接近1360美元/盎司水平後，金價就陷入了緊縮的震盪區域內，而從12月初開始，金價下行跌破了這一震盪區域。

技術面

分析師Max Loh指出，在此前金價在震盪區域時，市場波動性非常低，因此下行突破可能將是非常劇烈的。目前雖然金價卻回升，但還沒有回到1263美元/盎司的此前支撐水平上方。

金價週線圖來看，過去兩年黃金市場事實上一直處在1120至1360美元/盎司的區域內，上行曾經兩次測試1360，但都沒能真正突破。 而金價似乎進入了震盪走低的狀態。” />

而從目前金價週線圖來看，過去兩年黃金市場事實上一直處在1120至1360美元/盎司的區域內，上行曾經兩次測試1360，但都沒能真正突破。而金價似乎進入了震盪走低的狀態。　　Loh認為，在金價下行突破後，市場波動性的增加可能意味著將測試1200美元/盎司的心理關口，一旦這一水平不保，那麼接下去就將跌向1120美元/盎司水平。

更需要黃金多頭注意的是，在大量地緣政治問題下，黃金的避險功能並沒能對金價起到太大作用。

Loh指出，無論是朝鮮局勢的發展，還是特朗普宣布承認耶路撒冷為以色列首都，還是伊朗和沙特之間的關係，這一系列問題本應能帶來避險需求，推動金價走高，但卻沒有。這也意味著金價可能下行走低。

美元的表現

本周美國稅改很可能將最終突破，這對美元將是一個大推動，美元的走高意味著黃金將承壓。

Loh認為，可以在1260美元/盎司左右做空黃金，在1285上方設置止損，下行目標1200美元/盎司。

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　　上周美聯儲不出意外地加息，而黃金市場不僅沒有下跌，反而從一度跌破1240美元/盎司的水平回升到1250上方。　　面對美聯儲的加息，黃金市場再一次顯現出“賣流言買事實”。

9月初金價一度突破1350美元/盎司水平，但當時黃金市場就開始對12月美聯儲加息有所擔憂。

在9月20日美聯儲FOMC會議的前8個交易日里，美聯儲加息的預期變得越來越高，而金價也開始逐步回落，回到了1300關口下方。

美聯儲12月加息概率從9月初的32%翻了三倍至10月初的93%，而金價在同期跌去了近6%。不過當時黃金市場依然堅持住了1280美元/盎司上方水平。

而從11月初以來，美聯儲12月加息概率逐漸增加到了差不多100%，金價雖然一度回升到1295美元/盎司總有水平，但之後的持續走低一度跌破了1240美元/盎司水平。

如今，美聯儲已經連續三次在12月會議上加息，每一次12月加息前黃金市場都會出現明顯的下跌。

從期金市場的持倉來看，投資者們的持倉很大程度上受到美聯儲利率決議的影響。研究機構Zeal LLC創始人Adam Hamilton認為，從期金過去持倉就能看出之後黃金市場的走向。

　　2015年12月16日是美聯儲近10年中的第一次加息，當時的期金市場幾乎瘋狂，大量多頭持倉被拋售，從當年10月中旬至12月初，金價跌去了11.4%，一度逼近1000美元/盎司大關。

但在加息到來的那一天，也就是2015年12月16日金價反而上漲了1.1%，不過之後再度走低下跌2.1%，觸及了6年多最低的1046美元/盎司水平。當時期金市場的多次持倉水平非常低，而空頭持倉處在極高的水平。

然而這些空頭押注之後被證明是錯誤的，在金價回升空頭耗儘後，多頭持倉開始增加，空頭回補更進一步支撐了金價。

之後大量的多頭買盤推動金價大幅回升，在之後的近7個月時間裡，金價大漲近30%。而這背後，是多頭持倉增加了24.92萬手，空頭持倉減少了8.28萬手。

Hamilton指出，由於期金市場有著高達28.1倍的槓桿，很小的持倉變化就可能對金價產生很大的影響。“金價僅僅3.6%的變化就意味著一些期貨投機者100%的資金損失，這使得他們都不得不做出非常短期的交易。”

正因此，Hamilton認為，期貨市場對美聯儲加息的恐懼以及大量的空頭押注都可能是完全錯誤的。

從歷史上來看，在這一次美聯儲的加息週期之前，從1971年到2015年間，美聯儲有過11個加息週期，而這11個加息週期中，金價平均收穫了26.9%的漲幅。

所以，美聯儲加息對黃金其實是利好的。

此外，在這11個加息週期中，有6次金價大漲，而5次金價有所下跌。在這6次大漲中，金價平均收穫了高達61%的漲幅。並且每一次美聯儲加息地越逐步，金價的上行空間就越大。而這一次加息，美聯儲就是在逐步加息的。

在上述5次金價下跌的加息週期中，黃金市場平均有13.9%的下跌。

而從最近的一次加息週期，也就是2004年6月至2006年6月間來看，當時美聯儲連續17次加息，總計加了425個基點，將聯邦利率上調至5.25%。在這期間，黃金市場卻表現極其強勁，收穫了49.6%的漲幅。

在目前的環境下，美聯儲是絕無可能像那次一樣連續17次加息的，但期金市場卻似乎完全沒有從前幾次學到教訓。

去年美聯儲加息後，金價在次日就下跌到了1128美元/盎司的低點，而在之前的5個多月裡，金價下跌了17.3%，這很大程度上是因為期金市場削減了16.45萬手多頭增加了2.58萬手空頭持倉。但另空頭們沒有料到的是，美聯儲加息後，黃金市場開始了逆轉。

Hamilton認為，正是期金市場的投機者們受到的各種限制使得他們無法做出正確的判斷。

到了今年，在9月初之前的近9個月內，金價上漲了近20%，在此期間期金市場增加了11.1萬手多頭，空頭持倉則下跌到了差不多只有1000手。

在今年3月中旬和6月中旬的兩次美聯儲加息中，金價並沒有出現上漲，雖然期金市場的空頭也一度增加，但之後隨著金價的上漲而漸漸回落。

在這一次12月加息之前，期金市場再度陷入緊張，一周之內就出現了5.67萬手持倉的交易，而這意味著有176.2噸黃金易手，這是1999年以來一周之內Comex期金最大的交易量。

Hamilton指出，在目前這個美聯儲加息週期中，金價已經收穫了18.3%的漲幅。而期金市場的看空將和前幾次一樣，被證明是錯誤的。

　　再從黃金ETF來看，Hamilton指出，2015年12月美聯儲加息後金價的上漲就是因為SPDR黃金ETF (GLD)的大量增持支撐帶來的。

在金價上漲了近7個月內，黃金市場收穫了近30%的漲幅，而GLD的持有量增加了55.7%，約351噸。

在去年美國大選之後，金價持續超5個月的下跌中，GLD的持有量減少了14.2%，約139噸。

在去年12月美聯儲加息後，GLD的持有量也出現了下降，但之後在今年一直處在穩定狀態中。

Hamilton認為，明年初黃金市場的買入將會超過今年年初，和去年年初相似，而這會再一次推動金價上漲。

此外，Hamilton指出，2018年和2017年將會有很大的不同，全球各個金融危機後大幅寬鬆的央行都將開始緊縮，而這是之前沒有出現過的。

Hamilton認為，在美聯儲和歐洲央行逆轉大規模寬鬆政策後，充滿泡沫的股市將出現大麻煩，投資者們將會因此開始尋求避險，也就會湧入黃金市場。

正因此，美聯儲加息對黃金才是利好的。

　　分析師Gary Christenson通過10年低點到高點模式對未來黃金、白銀和美股走勢進行了展望。黃金市場10年模式

2001-2011：下圖為黃金月線走勢，黃金從2001年4月低點到2011年8月高點經歷了大約10年長度（綠色箭頭）。

 

1970-1980與1982-1993：1970年時黃金價格約為35美元，10年之後，1980年1月的價格超過了850美元；金價在1982年6月觸底的11年之後，於1993年8月觸頂。　　10年低點到高點模式暗示，金價在2015年末觸底之後，反彈可能持續數年。

白銀市場——與黃金相同的10年模式

下圖為白銀月線走勢，價格自2011年11月低點4.01美元走高，到2011年8月突破48美元，歷時約9.5年。2015年12月價格再次觸底。9-10年的低點到高點模式暗示，價格可能在下一個10年錄得高點。

 

鑑於全球債務呈指數增長，且消費者價格上升，今後黃金和白銀價格可能是現在（黃金約1250美元、白銀約16美元）的數倍。 

另一方面，美國債務的不斷攀升導緻美元購買力持續下降。在央行和政府政策的作用下，美元將繼續貶值。 

原油市場1998-2008　　下圖為原油月線走勢，價格在1998年在11.00美元下方觸底，10年後，在2008年上漲至接近150美元。

 

標普500指數10年模式　　下圖為標普500指數月線走勢，箭頭止於1997年時價格漲勢並未停止，一直延續到2000年初，這意味著該指數2017年當前頂點也可能延伸。

 

不過，估值和時機指標顯示當前做多標普500的風險非常高。RSI指標已經超過70，一旦回落，並且價格跌破紅色支撐線，則可能出現大幅回調甚至崩盤。　　綜上，Gary Christenson認為，

當前黃金、白銀價格相對便宜，伴隨美元繼續貶值，貴金屬將顯著上漲。對於股市的恐慌和不安以及債市拋售也將推高金銀價格。他建議趁現在價格較低買入白銀、鉑金和黃金

　　作者：

張岸元，東興證券首席經濟學家，鳳凰財經研究員特約經濟學家。

康明怡，東興證券宏觀研究員，經濟學博士，畢業於美國明尼蘇達大學。曾在復旦大學經濟學院985平台任教7年，美聯儲明尼阿波利斯分行訪問。

核心觀點：勞動力市場和投資有望進一步支持美國實體經濟復甦，明年下半年通脹預期可能會有明顯抬升。短期內，特朗普稅改可對沖加息帶來的負面影響，不會顯著壓縮加息空間。縮表目前對貨幣寬鬆沒有任何影響，亦不會阻止加息步伐。

12月13日美聯儲宣布今年最後一次加息，聯邦利率目標達到1.25%-1.5%，符合市場預期。鑑於通脹數據和薪資增速未有起色，明年初美聯儲主席更替，多名美聯儲理事有待特朗普任命，雖然實體經濟數據整體良好，但明年美聯儲的加息節奏仍有潛在不確定性。通常認為減稅政策會加重財政赤字，對加息有負面影響。但綜合來看，特朗普減稅政策將短期內提振企業的盈利，提振投資，不會壓縮美聯儲明年的加息空間。

1.美聯儲貨幣政策邏輯

美聯儲的貨幣政策主要是針對當下經濟運行表現的果，而不是因。反應在數據上表現為FFR（約等於3個月短期國債利率）的變化滯後於實際GDP增速，而領先於通脹水平。即，經濟處於週期底部時，FFR的變化側重於參考實際經濟運行的表現；在周期頂部時兼顧通脹。

從商業部門負債看，商業部門負債佔GDP比雖然達到階段性高點，但負債增速並沒有發現明顯的加快跡象。同時，新增的商業借貸集中在信用非常好的公司，結構較為健康。

　　上週五的CFTC報告顯示，黃金白銀即將觸底，1月份將迎來反彈。　　分析師John Rubino在他最新的報告中寫到：“ 黃金期貨交易員終於開始表現’正常’了，’smart money’和’inside money’都大幅減少了他們的空頭頭寸”。

從歷史來看，當商業和投機者頭寸達到平衡時，黃金白銀往往會開始上漲。

 

白銀的8大商業交易商目前持有約4.4億盎司白銀空頭合約，相當於全球181天的白銀產量。上週的CFTC報告顯示，商業淨空頭頭寸減少了26721手，達到COMEX歷史上最大周跌幅，而歷史告訴我們，期貨頭寸的大幅變化往往與金銀價格的低點一致。　　同樣，黃金的商業淨空頭頭寸也暴跌56651手。目前黃金的8大商業交易商持有全球約80天黃金產量的空頭頭寸。

有趣的是，黃金白銀在1月份呈現出明顯的季節性上漲，尤其是黃金。近十年黃金在1月份的平均漲跌幅超過3%，是一年中表現最好的一個月，而且1月份的上漲通常會延續到2月。

 

綜上，　　CFTC報告發出有利信號，黃金白銀淨空頭持倉銳減，1月貴金屬市場或將迎來反彈。