進入本世紀以來，黃金礦產行業成本持續走高，16年內翻了超四倍。龐大的資本支出、巨大的能源費用等，使得黃金生產行業越發艱難，而黃金礦產成本或許成為了金價下行的底線。　　對黃金生產商而言，過去的幾年是相當難熬的，金價低迷使得它們的盈利空間被一再壓縮。而即使目前金價出現了回升，黃金礦產商們的狀況似乎仍然沒有太大起色。

分析師機構SRSrocco Report認為，整個黃金礦產行業都是建立在高槓桿的債務和能源之上的，而龐大的資本支出、巨大的費用正在殺死這個行業。

並不低的低成本金礦

譬如在多米尼加的Pueblo Viejo金礦，Barrick持有60%的所有權，Goldcorp持有40%的所有權，而該金礦建造的成本高達37億美元。在2013年開始生產，而目前已經達到了全產能。

該金礦每年的黃金產量超100萬盎司，而據Barrick稱，其生產成本在2016年為564美元/盎司，但這些成本實際上還沒有包括各種勘探、行政和稅收成本。

Pueblo Viejo金礦總計有1550萬盎司已探明的黃金儲量，如果以該金礦總計開採15年來計算，那麼其黃金生產成本每年還要增加250美元/盎司的資本支出成本。

也就是說，該金礦的黃金生產成本至少會達到564+250美元/盎司，也就是814美元/盎司，如果再加上上述提到的額外成本，那麼就意味著900美元/盎司左右的生產成本。

要知道Barrick公司去年生產黃金的總計成本達到了1125美元/盎司，比現貨黃金價格僅僅就低100美元左右。

Pueblo Viejo金礦所耗費的材料和能源包括：49億加侖水、3100噸氰化物、33.8萬噸石灰以310萬桶原油。

在設備方面，則需要34輛CAT 789拖車、2輛日立3600挖掘機、3輛CAT994F鏟車以及30台其它設備。

上述設備都價值不菲，光是那34量拖車就價值1800萬美元，而且這些設備都是耗油極大的，並且操作者也需要極高技術，就意味著很高的工資。　　也就說，Pueblo Viejo金礦作為Barrick旗下成本較低的金礦，它背後依然是非常高昂的成本。

其它金礦呢？

黃金和原油價格在過去70多年的時間裡，顯現出了不小的相似性，而對黃金生產行業而言，原油價格如何對其成本事實上有著很大影響。

而在過去12年中，雖然全球最大的5家黃金生產商其黃金產量變化不大，但每噸礦石能生產出多少黃金這一比率卻呈明顯的下降狀態。在僅僅8年的時間裡，比率從1.68克/噸下降到了1.2克/噸，降幅高達30%。

在2000年，全球最大的黃金生產商Barrick生產了590萬盎司黃金，耗費成本5.53億美元，到了2016年，Barrick生產了550萬盎司黃金，花費了54億美元。也就是說，在這16年裡，該公司的黃金生產成本幾乎翻了十倍。　　而在2000年，Barrick所有出售的黃金成本為49億美元，到2016年達到了236億美元，16年差不多翻了四倍。

全球前8大黃金生產商所出售黃金的成本則從2000年的206美元/盎司，上升到2016年的907美元/盎司。

也就是說，從黃金成本而言，從2000年到2016年上漲了4.4倍。與之對比的是金價在此期間上漲了4.5倍。SRSrocco Report認為，金價的上漲正是受到了成本上漲的推動。　　而在2000年，這8大礦企的資本總支出為17億美元，到2016年增加到了61億美元，也就是從72美元/盎司上漲到234美元/盎司，漲了3.2倍。

SRSrocco Report指出，在了解了黃金生產的成本之和，也就意味著黃金價格事實上是有底部的。

從全球最大的兩家黃金生產商來看，在2000年到2016年間，Barrick和Newmont的生產成本一直都能夠低於金價。　　黃金生產行業牽涉到非常多的方面，任何一方面出現問題都會影響到黃金生產的成本。對黃金投資者而言，黃金的成本成本或許就是一個金價不會跌破的底線。

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　　和訊黃金消息國際現貨黃金周三(10月18日)亞市開盤報1284.76美元，亞洲時段徘徊在1285美元附近，盤中試圖從低位反彈，截至和訊黃金發稿，金價盤中最高觸及1288.85美元，此前兩日金價大幅下挫，主要受美聯儲主席政策影響，日內市場關注美聯儲系列官員講話。

現貨黃金日線圖來源：和訊黃金

　　美聯儲有望迎來大鷹派掌舵黃金跌至一周低點

週二市場臆測下一任美聯儲主席政策主張可能更偏鷹派，美元聞訊大漲，黃金跌至一周低位。

彭博週一(10月16日)援引知情人士報導稱，美聯儲主席人選之一、斯坦福大學經濟學家泰勒(John Taylor)上週在白宮與美國總統特朗普進行了一個小時的面談，並給後者留下了一個好印象。而前美聯儲理事瓦爾許(Kevin Warsh)的前景則有所褪色。

美聯儲料在12月進行今年第三次升息，市場現關注誰將在明年2月接替耶倫領導美聯儲。誰將成為下任美聯儲主席是市場現在最重點關注的問題。但無論選中誰，美聯儲都將繼續政策正常化，美國利率明年或將上調。

在史丹佛大學(斯坦福大學)教授泰勒(John Taylor)成為美聯儲主席的主要候選人後，美元在本週得到額外的提振。泰勒主張根據規則來製訂貨幣政策，根據他的公式，即“泰勒規則”，聯邦基金利率應該遠高於目前1.0-1.25%的目標區間。

根據泰勒規則，美聯儲應該已經、且仍然應該以大得多的幅度加息。所以如果他擔任美聯儲主席，對於美國利率的影響將是鷹派，將帶動金市賣壓加重。

　　黃金近期下跌或是回調非常合理

儘管近幾日黃金下跌，但從技術面分析，黃金自1260附近以來的反彈近期開始終止，這從基本面和技術面而言都是合乎情理的。

1、支撐黃金反彈的因素不足有回調需求

上圖為黃金日線走勢圖，由於中國和印度的季節性需求下降，黃金自1362下跌100美元左右。

黃金這波下跌是由於政府對於黃金首飾購買的限制所造成的的，價格在中國黃金周加劇下跌。此外，中國政府還削減了商業銀行存款準備金率。在通常疲弱的時期，這在全球股市創造了一種巨大的“風險偏好”心態。

在中國黃金周結束後，美國非農數據公佈以及印度政府解除消費者限制，黃金上漲40美元左右。但是需求並不足以支撐黃金繼續反彈。

2、長期走勢醞釀漲勢

從黃金的長期走勢來看，價格正在醞釀幾個看漲的形態，包括下降楔形的破位，價格回抽楔形上軌非常正常。

　　並且價格正在醞釀頭肩底形態，一旦突破頭肩頸線，上漲目標為1650美元。

3、黃金/美債收益率比暗示買機到來

此外，2017年8月底黃金對十年期國債收益率的比率突破了上方強阻力(紅色虛線)。從那時起，阻力轉化為支持，也就是說，每當兩者比率接近紅色虛線時就是黃金的買入機會。

　　正如10月初該比率突破阻力，黃金按預想結束了短期的調整，開始了另一個牛市。

綜上，分析師Stewart Thomson認為黃金近期的回調非常合理，中長期價格仍將上漲，一旦突破週線的頭肩底頸線將漲至1650美元。

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　　和訊黃金消息國際現貨黃金周二(10月17日)亞市開盤報1294.92美元，亞市尾盤一度跌破1290美元，截至和訊黃金發稿，黃金最低跌至1287.40美元，刷新10月12日以來新低。週一由於市場預期美聯儲下任主席可能會比現任主席耶倫更為鷹派，提振美元兌一籃子貨幣走強，金價跌回1300美元下方。不過，近期朝鮮局勢仍在持續發酵，地緣政治風險將對金價提供支撐。

現貨黃金日線圖來源：和訊黃金

　　美聯儲主席預測中泰勒排名上升黃金應聲下跌

上周美國總統特朗普與幕僚長凱利共同會見了下任美聯儲主席候選之一的斯坦福大學經濟學家泰勒(John Taylor)。據彭博週一援引消息人士稱，泰勒在面試中給特朗普留下了深刻的印象。這令泰勒的在下任美聯儲主席預測中的排名從第四位上升到第三位，隨後再上升至第二位。前美聯儲理事沃什(Kevin Warsh)則由第二位降至第四位。

美聯儲主席人選來源：Zerohedge

　　據知情人士透露，美國總統特朗普將於本週四(10月19日)與美聯儲主席耶倫會面，作為他尋找新候選人的一部分。市場普遍認為，泰勒會比現任美聯儲主席耶倫更偏鷹派。根據泰勒的“規則”，當前的聯邦基金利率——基於通貨膨脹率和失業率——應該在5.74%左右。受上述因素的影響，美元指數週一顯著走強，現貨黃金則受到重創，在稍早刷新1306美元/盎司的近三周高位後轉跌，盤中最低下探1290美元/盎司，最終收跌0.6% 。

研究機構Metals Focus在報告中稱，“隨著市場仍然預期美聯儲將在12月份宣布再次加息，金價可能在短期內仍然處於壓力之下。那就是說，自9月中旬以來，其中大部分預期已經被消化了，進一步拋售的規模應該是有限的。進一步看，美國的通脹似乎可能會增加，如果只是溫和的話。因此，美聯儲加息的速度將會持續緩慢，可能還沒有目前的市場定價的更快，反過來又會延續美國目前負面或低迷的短期實際利率環境。

　　美朝互懟給黃金提供重要支撐

雖然美聯儲主席大選事件試壓黃金多頭，但另一方面，地緣政治風險仍然支撐黃金。也正因此，即使金市週一出現獲利了結，投資者也不願過於冒險。美國與韓國兩軍周一(10月16日)在朝鮮半島附近海域啟動聯合軍事演習。朝鮮駐聯合國副大使Kim In Ryong週一表示，朝鮮半島局勢“已達到一觸即發的關頭，核戰爭隨時可能會爆發。”

Kim指出，今年朝鮮成為了“全面擁有核武器的國家，具備發射各種距離導彈的工具”。他並警告稱，“整個美國大陸都在我們的射程之內。”

據國際文傳電訊社週一報導，美國與朝鮮兩國外交官可能在本周於莫斯科會晤，但據CNN援引朝鮮政府官員隨後稱，朝鮮在開發出能射抵美國東海岸的導彈之前對外交並不感興趣。

包括伊朗及朝鮮緊張情勢在內的地緣政治風險在本周可能持續，這都使得本週黃金避險魅力不減。由於西班牙的政治風險，伊朗和朝鮮的地緣政治緊張關係仍然支持一些避險需求，黃金短期內得到支持。

　　三大指標仍支撐黃金牛市

除了地緣政治風險對黃金的支撐外，以下三大指標也指向黃金牛市。

1、黃金/ 標普500指數中MACD呈現背離上行勢態

黃金股對於黃金市場來說有多重要？分析師Gary Tanashian用一副行星圖來表示各種情況對黃金價格的影響程度，黃金股在預測黃金價格時佔據很重要的地位。

　　在股市到達頂部之後，黃金股相對於指數來說一般都會有優異表現，這意味著股市見頂時，黃金股和指數的對比將是投資黃金的重要參考。

下圖為黃金價格與全球主要經濟市場走勢對比圖

　　全球股票價格相較於黃金而言越來越貴，股市價格到達頂部也許就快到來。黃金/標普500指數中MACD呈現背離上行勢態，這也許是黃金價格將要上漲的前兆。

2、黃金月線圖也表現出將要上漲形態

下圖為黃金月度走勢圖，分析師Gary Tanashian認為現在價格已經突破楔形上軌，黃金價格在1250附近受到支撐後開始反彈，能否突破1300水平是關鍵。這可能意味著熊市的結束，牛市的開始。

　　3、 金甲蟲指數月線圖顯示黃金試圖開始新牛市

金甲蟲指數的月度走勢圖顯示出，該指數多次在布林帶中線處受到支撐，試圖開啟一段黃金新的牛市走勢（綠色箭頭為牛市標記，紅色箭頭為熊市標記）。

　　作為在黃金市場中有很好預測作用的金甲蟲指數/黃金價格指標，從月度走勢來看已經處於牛市階段。

　　總的來說，分析師Gary Tanashian認為黃金價格現處於溫和上漲中，價格的大漲需要等待股市的回調才會開始。隨著股市價格的上漲，見頂的時機將會越來越近，同時各項指標也顯示出黃金價格已經處於上漲階段，因此逢低做多黃金是很好的選擇。

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　　此前中國發行人民幣原油合約的消息，外加上海黃金所黃金合約，一度被市場認為將挑戰美元霸權地位。但長期追踪中國黃金市場的分析師Koos Jansen認為，細節來看，原油合約和黃金未必有直接關係，也就談不上威脅美元的地位。

在黃金市場，中國占有舉足輕重的地位，而再結合中國發行人民幣計價原油期貨合約時，美元的霸權似乎就將受到挑戰。

中國是全球最大的能源進口國，人民幣原油合約很可能成為亞洲最重要的原油基準合約。而與此同時，中國已經擁有了一整套人民幣計價黃金期貨合約。人民幣計價黃金，同時在上海黃金交易所，港交所交易。

此前在9月初，《日經新聞》文章稱，這意味著未來沙特、俄羅斯、伊朗向中國出售原油，將用人民幣交易結算來繞過美元，並且能夠直接將人民幣兌換成黃金。

香港金融研究機構Gavekal Research首席執行官Louis-Vincent Gave稱：“通過人民幣定價的黃金原油合約，俄羅斯現在能按照人民幣的價格向中國出售石油，然後把過剩的人民幣在香港買入黃金，這意味著俄羅斯不需要把任何收益轉為美元。”

不過長期追踪中國黃金市場的分析師Koos Jansen認為，事情並沒有那麼簡單。

Jansen指出：

一方面，上海黃金交易所的黃金並非官方持有，而另一方面，中國是沒有黃金出口的。而如果上述合約牽涉到的是來自上海黃金交易所國際板金庫中的黃金，那麼這些黃金同樣也不是官方持有，並且是以美元從國際市場中買來的，那麼黃金加原油挑戰美元霸權的目的顯然是達不到的。

Jansen認為，上海期貨交易所的原油合約交易中，賣家在獲得人民幣之後，完全可以選擇買入黃金或者別的任何資產，包括美元在內，並不是一定會用人民幣換成美元。

並且事實上，在這個人民幣原油合約之前，委內瑞拉、俄羅斯和伊朗都已經可以在出售給中國原油時以人民幣作為支付貨幣。

此外，Jansen表示，

對於出售原油的外國企業而言，他們所能做的只有在上海黃金交易所以黃金持倉來對沖，但如果這些以人民幣計價的黃金來做對沖，不如直接以出售原油後的人民幣來買入債券來對沖，還能獲得利率收益。

雖然原油+黃金來終結美元霸權可能並不會那麼容易實現，但不得不注意的是，越來越多的國家正在以人民幣計價，出售原油。

　　當然，美元依然佔據著大部分原油交易貨幣的地位，並且是大部分國家佔比最高的外匯儲備，美元的霸權地位要被取代，或許還需要很長的一段時間。

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    本文首發於微信公眾號：中國黃金網。文章內容屬作者個人觀點，不代表久久銀樓立場。投資者據此操作，風險請自擔。

文章來源：微信公眾號中國黃金網

　　今年以來，隨著金價的走高，黃金ETF也出現了顯著的增持，但這絕非眼下黃金市場僅有的實物需求來源，事實上，除了中國和印度這兩大傳統黃金需求大國，其它一些國家的實物黃金需求也在出現變化。

雖然實物黃金需求並不被認為是推動金價的主因，但其實從過去幾個重大事件來看，實物需求對金價的影響是頗為明顯的。

本世紀以來金價的大幅走高，被認為和中國快速增長的經濟有著密切關係，而中國是全球最大的實物黃金需求國。

此外，在1999年5月，當時的英國首相布朗宣佈出售英國的黃金儲備後，大量空頭湧入市場，而金價在1999年7月觸及了252美元/盎司的低點，這一水平甚至被稱為“布朗底部”。

而在十八年後的目前，金價上漲到了1295美元/盎司左右，也就是差不多平均每年9.5%的漲幅，相對標普500指數同期平均每年6%的漲幅，黃金的優勢顯而易見。黃金ETF持有量大增

全球黃金ETF的持有量從2004年開始，至今已經增持到了2300噸。

在2013年和2014年金價的大跌中，黃金ETF的持有量也出現了明顯的下降，但之後開始回升。

德國的金幣、金條和黃金ETF需求在近幾年大幅增長。

全球每年的黃金產量總共也只有3000噸左右，因此，德國這一個國家就新增出來100到200噸的需求，對黃金市場總的供需面是影響巨大的。

從人均黃金需求來看，德國遠超中印兩大黃金需求國，占到全球第一。

世界黃金協會(WGC)數據還顯示，有22%的德國投資者在過去12個月裡投資了黃金，而在高收入者投資者中，這一比例更是高達27%。

自2006年至今，俄羅斯央行的黃金儲備已經增加了差不多1400噸，較2006年9月水平翻了差不多11倍。黃金佔俄羅斯央行外匯儲備比從當時的2.8%大幅增加到目前的17.3%。

在這些強勁的實物黃金買盤之下，金價下行恐怕已經被牢牢支撐住。

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　　美國總統特朗普在當地時間9月29日表示，就美聯儲下屆主席人選，他將在未來“兩到三個星期的時間內”做出決定。白宮官員透露，特朗普希望的美聯儲主席，要既願意放鬆金融監管，又具備貨幣政策經驗和管理大型組織團隊的能力。此後市場開始瘋狂猜測誰是下一任美聯儲主席，巴克萊認為，這個話題將是接下來推動美元走勢的關鍵因素。

美國政治押注網站PredictIt的賭盤數據顯示，目前押注現任美聯儲理事鮑威爾(Jerome Powell)接任美聯儲主席的概率排名第一，高達42%，其次是前美聯儲理事沃什(Kevin Warsh)，概率為28%，而耶倫連任的概率只有11%，之後是白宮首席經濟顧問科恩(Gary Cohn)9%。值得注意的是，排名最靠前的兩大熱門候選人代表著完全不同的政策選擇，或嚴重影響美聯儲未來的政策走向。 

綜合外媒分析，鮑威爾理事對於金融市場、法律結構、危機處理等等的理解是美聯儲高官中最有經驗的一位。如果鮑威爾當選，可能不會偏離美聯儲當前政策立場太遠。根據德意志銀行的一個研究，如果說鴿派是1，鷹派是5，那麼耶倫主席是1，鮑威爾理事是3，正好是中性。如果他當選美聯儲主席，或將採取以下行動：　　·延續伯南克 /耶倫時代，政策更具有連續性；

· 縮減資產負債表的速度會比沃什更緩慢，資產負債表最終規模將為3萬億美元；

· 拒絕採取國會支持的硬性規則來製定政策；

· 對放鬆管制較開放；

· 比沃什更關注將通脹提升至2%。

而沃什擁有強大的家族背景，而且還是共和黨人，有七年摩根士丹利投行經驗。特朗普在宣布即將公佈下一任美聯儲主席人選的前一天(28日)，還特意和沃什會面，令其當選的呼聲大增。在目前四位最熱門人選中，沃什的立場最為鷹派，很可能帶領美聯儲脫離循序漸進式加息並削減其4.5萬億資產負債表的道路，而且他對金融去監管的立場頗為強硬。如果他當選美聯儲主席，或將採取以下行動：

·告別伯南克/耶倫時代，並將更多地採取格林斯潘模式，即更緊縮的政策和更少的干預；

· 採取“更積極”的資產負債表縮減方式。根據當前計劃，美聯儲將讓資產到期後不再重新投資，而沃什可能直接出售MBS；

· 美聯儲將更多依賴於趨勢，而非經濟數據，在決定貨幣政策時，採取更基於規則的方式；

· 美聯儲可能不會對股市中等幅度的下跌做出回應；

· 美聯儲可能終止每季度公佈的經濟預期以及用於決定利率的基準利率。

摩根士丹利在報告中表示，四個不同的美聯儲新任主席結果將給美元帶來不同的走勢，最好情況下美元將上漲3-4%，而最差情況下將下跌近1%。

摩根士丹利同時提出，無論是沃什還是科恩當選，如果他們認為美國經濟增長可以達到3%，那麼美聯儲最終就可能加息至2.5%，根據兩年期利差的情況，這意味著美元加權貿易指數還有9%的升值空間。

　　自2016年年底以來，金價一直運行在上行通道中，但在過去一個月中，黃金和GLD (全球最大黃金ETFSPDR Gold Trust)價格一直在下滑。

貴金屬交易機構Viking Analytics認為，黃金近期的拋售可以看作是一次修正，並預計本周金價將會觸底。

但是黃金多頭可能更傾向於GLD在118美元附近形成底部，以進一步鞏固當前的上漲趨勢。美元確認了關鍵支撐

在經歷六週之後，美元終於被證明其關鍵支撐在92範圍。若美元跌破92，則有利於黃金和白銀多頭。

GLD ETF的價值取決於現貨黃金的價格，在黃金的四小時走勢圖上清楚地顯示了金價短期的支撐位和阻力位。

在上週日晚間，金價上漲至下行通道阻力上方，其阻力位在1285美元。如果金價突破1285美元，並保持在關鍵移動均線水平上方，則可能回升至1295美元、20和50日均線水平。如果金價回落至下行通道中，Analytics預計其關鍵支撐將在200日均線1250美元範圍。

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　　分析機構Zeal LLC創始人Adam Hamilton指出，無論是從期金持倉、ETF持倉還是季節性因素來看，金價近期的回落都即將結束，後市將迎來大漲。承壓下行的黃金市場在驅離了“貪婪的多頭”之後變得更平衡，並且強勁的投資需求意味著回升很快就會到來。　　在上週五非農數據出乎意料的創下七年最差之後，黃金市場開始出現明顯的回升，本週一(10月9日)金價回到1280美元/盎司上方水平，更重要的是，黃金市場似乎顯現出即將大漲的信號。

在9月初，金價一度觸及1350美元/盎司上方水平，創下去年美國大選以來最高水平，但此後黃金市場開始了持續下跌，上週一度測試1260美元/盎司支撐。

黃金市場這一波下跌背後的原因可以說是來自多方面的，一方面12月美聯儲加息概率上升，在9月11日當天從此前的32%上升到42%，股市也在那一天出現上漲。一方面朝鮮國慶時，沒有如市場意料的再試射導彈等。而美國的厄瑪颶風所帶來的損害也沒有預想的那麼大。

正因此，9月11日當天標普500指數大漲1.1%，在5週以來首次創下新高，這推動了市場對美聯儲加息的預期，打壓了金價，使得黃金市場開啟了一段持續回落。　　回落不可怕

受此影響，整個9月金價下跌超3%，連續失守多個關鍵水平。並且在金價回落的情況下，美聯儲12月加息的概率飆漲到了83%。

分析機構Zeal LLC創始人Adam Hamilton指出，價格回落對市場情緒總是會帶來很大打擊，因此很多投資者對短期的黃金市場持悲觀態度。然而，這或許正是市場回落的原因，以此來平衡市場多空兩方情緒。Hamilton認為，在價格沖向高處時，市場貪婪的情緒帶來了過多買方，耗盡短期買入能量，這反而是不利多頭的。

因此，在市場大舉上行之後出現的回落，常常能夠趕走這類“貪婪的多頭”，對黃金這個短期價格往往由期貨持倉來決定的市場而言，尤其如此。

Hamilton指出，當這些多頭大舉離場，市場開始大幅回落之後，恐慌情緒會進入市場，使得多頭和空頭變得更平衡，而這正是目前黃金市場的狀態。他認為，金價的回落已經差不多結束了，從技術面和期金市場的持倉都能看出，短期金價已經觸底了。

雖然金價在18個交易日里下跌了多達5.7%的跌幅，但這對黃金市場而言，這並不是看起來這麼可怕的。Hamilton指出，眼下金價的牛市開始於2015年末，受到股市當時回落修正的推動。在那之後直到2016年7月的六個多月中，金價大漲了29.9%，此後金價回落，而這是非常正常的。

不過在去年美國大選之後，黃金市場出現了明顯的回落，到2016年12月，金價在五個多月的時間裡跌去了17.3%。不過即使，如此，黃金市場仍然處在牛市中，到今年9月初，金價在近9個月的時間裡回升了19.5%。

尤其值得注意的是，今年金價的上行趨勢是在今年美股屢創新高的情況下出現的。並且從7月初到9月初的兩個月裡，金價強勢上漲了11.2%。

期金市場多頭減持已近尾聲

對於近期的回落，Hamilton指出，技術面來看，黃金市場仍然看漲。目前金價所處的水平在過去一年裡，仍然是黃金市場的較高水平，並且金價維持在200日移動均線上方，而該均線還在上升中，這都是看漲的信號。

Hamilton認為，黃金市場目前這種接近趨勢支撐水平的重大回落恰恰提供了最好的買入機會。

Hamilton還指出，從期金市場的持倉來看，很多交易員運用了大量的槓桿，在這樣巨大的風險之下，他們都成為了短期動能交易者。

就在9月初金價觸及高點的當週，期金市場的多頭持倉突破40萬手水平，是11個半月以來的最高水平，而期金多頭持倉的最高水平出現在2016年7月的44萬手。

在這樣高水平的多頭持倉之後，市場出現拋售也就變得毫無意外，因為多頭能夠買入的空間已經非常少了，而一旦市場出現意外，他們賣出的空間也將變得很有限。對這些投資者來說，美聯儲加息是他們最大的恐慌，因此，在12月加息概率上升的情況下，這些投資者必然開始大幅拋售。

在那之後，期金多頭持倉就出現了明顯的下降，此後的兩週分別減少了2.3萬手和2.5萬手，兩週相加的4.8萬手相當於150噸黃金，而據世界黃金協會( WGC)統計，今年上半年全球總的黃金需求總共也只有699.6噸，也就是每週只有26.9噸。　　要知道，自1999年初以來，2週內大幅減持4.8萬手多頭這樣的幅度值出現過21次，佔比2.1%。這樣的大幅減持自然打壓了金價的快速回落。

期金市場的多頭減持是有限的，2016年美國大選後金價的大幅回落之後，多頭持倉最低跌至25.4萬手水平，而到9月末，多頭持倉跌到了35.18萬手，也就代表下行的空間已經不多了。

ETF增持顯現強勁需求

除了期金市場的持倉原因之外，Hamilton認為，金價回落即將結束的另一個理由是因為市場仍然有大量買盤。黃金ETF的持倉量在大幅增加，和期金多頭離場形成對比。

9月金價跌去超3%，但SPDR黃金ETF的持有量卻增加了5.9%，這表明了市場仍然有很大的投資需求。尤其值得注意的是，這是2016年6月以來，該黃金ETF最大的單月增持量。

Hamilton表示，在股市高漲的情況下，投資者依然如此親睞黃金，就可以想像一旦股市下跌，黃金市場的潛力會有多大。

旺季即將到來

並且從季節性的角度來看，黃金的這輪迴落也即將結束。

從2001年到2012年和2016年黃金市場的表現來看，金價正進入季節性上漲的階段，這也表明了回落即將結束，回升很快會到來。

通常來說，在牛市中，金價秋季的上漲會在9月末帶來，基本上會在第15個交易日觸及頂部，到今年也就是9月22日左右。但今年，金價的頂部提前到來，這很大程度上是因為前期市場的超買。　　通常在觸及頂部後，牛市中的金價會出現一波回落，到10月末結束，一般出現在10月的第16個交易日，到今年也就是10月23日，但由於今年頂部提前出現，意味著回落也會提前結束，以此計算，黃金的回落應當已經結束。

從過去數據來看，黃金9月末到10月末的回落幅度平均為2.2%，而今年已經達到5.7%，這同樣表明了回落即將結束。

對黃金多頭來說，好消息是一般在10月末的回落結束後，金價都會迎來冬季上漲，到次年2月末，平均漲幅達到9.5%，也就是說，眼下的黃金市場即將迎來一年中最大漲幅的時刻。

Hamilton認為，一旦持續走高的股市出現修正，黃金市場今年的冬季上漲可能會非常強勁。即使是美聯儲在12月加息也不會對黃金產生太大打壓，畢竟從1971年以來，美聯儲的每一次加息週期中，金價平均收穫26.9%的漲幅。尤其在2004年6月至2006年6月美聯儲的17次連續加息中，黃金大漲了49.6%之多。

從上述的幾個方面來看，黃金市場即將啟動一波大幅上漲。

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