2015年上半年的行情已經結束，黃金價格仍在“千二”美元附近徘徊，牽動投資者的神經。下半年金價何去何從？從目前來看，美國經濟數據仍然在主導著貴金屬市場的走勢，美元的走強依舊在壓制著黃金價格。市場對美聯儲可能提高聯邦基金利率的預期也在製約著金價。

眾所周知，利率走高會讓持有無息資產黃金的機會成本提高，因此對金價有負面影響。但是從另一個角度來看，利率的走高意味著新一輪經濟周期的開啟，通脹率通常會逐漸攀升，這對黃金又是利好。

上一個黃金十年牛市的最關鍵驅動器—通脹預期目前已經與金價背離超過一年半的時間。目前，通脹預期已經接近突破點，並且開始走高。這意味著，黃金正在醞釀新一輪上升趨勢。

世界黃金協會6月14日發布2015年1季度《黃金需求趨勢報告》，數據顯示，前3個月全球黃金需求總體持穩，為1079噸，同比下降1%。其中，金飾需求為601噸，同比下降3%；投資需求為279噸，同比上升4%；中國的珠寶需求下降23噸，但印度則增長了27噸。亞洲各國消費者再一次成為市場主導，包括印度、馬來西亞、印度尼西亞、韓國、泰國及越南在內的眾多亞洲國家金飾需求均走強，但這些增長被土耳其、俄羅斯、中東及中國市場金飾需求的減少所抵消。

全球黃金市場總體平穩的圖景背後，隱藏著地域及行業間的各種差異。印度金飾需求大幅攀升，而我國金飾需求明顯下滑。數據顯示，1季度中國和印度兩國黃金消費占到全球黃金消費總量的54%，其中，印度金飾需求增長22%達到151噸，而中國金飾需求儘管依然高達213噸，但同比則是出現幅度達10%的顯著下降。

在中國目前的經濟情況下，似乎GDP增速放緩和股票市場的強勁削弱了珠寶在投資組合中的位置。中國需求下降的背後，一個被關注的因素是曾熱衷買金的“中國大媽”們“買股票去了”。受到股票行情看漲的影響，中國消費者將注意力轉移到股票市場。

此外，值得注意的是，中國人民銀行和海關總署制定的《黃金及黃金製品進出口管理辦法》已於4月1日起施行。在這份管理辦法中規定，只要滿足一定條件，中國黃金企業可申請黃金及黃金製品進出口。

1季度《黃金需求趨勢報告》顯示，投資買盤連續第11個季度增長，實物金條和金幣的需求為253.1噸，同比減少28萬噸，但是相對來說還是比較強勢的。得益於希臘退出歐元區的恐懼和烏克蘭的衝突，歐洲的實物黃金需求得到了16%的提升，而亞洲實物需求則逐漸消退。各國中央銀行仍然是顯眼的淨買家，以目前的趨勢來看，俄羅斯央行是中央銀行買家中的佼佼者，1季度增加超過30噸。

另一方面，黃金供應量增長2%即16.7萬噸。這些增長來自亞洲、北美和非洲的礦山。但世界黃金協會預計，2015年下半年會有所不同，黃金礦山生產會趨於平緩，金價難以持平或更低地波動，因為目前價格已經接近底部。

我們看到黃金價格在1月強烈振盪，自那時以來，它一直圍繞1200美元/盎司橫向盤整。技術上，金價繼續在通道中蜿蜒，大致在1170美元/盎司和1210美元/盎司。那麼，我們期望在2015年下半年看到什麼呢？雖然黃金投資情緒仍然疲弱，但情勢可以逆轉。因為季節性因素，我們完全可以建立一個“強大”的下半年。在過去的15年裡，我們的研究表明，黃金價格往往會在下半年給出一個強勁的表現。平均而言，黃金價格7月和12之間會攀升約8%。考慮到實際供給和需求，我們認為下半年能看到金價一些合理的回升。只是目前季節性的強度可能不足以推動金價回升至1300美元/盎司水平。但是，我們會欣喜地看見，潛在美聯儲加息預期會推動黃金回到1300美元/盎司。總體而言，我認為我們將看到金價有一些建設性的上漲和攀升，足以挑戰我們在1月看到的1300美元的高點，甚至突破這個新高。

　　白銀

白銀跟隨黃金的步伐。從投資者的角度來看，白銀同樣有利可圖。讓我們來看看白銀市場目前處於一個什麼處境，以便了解其未來發展的方向。

白銀價格在2015年年初一直振盪，全球經濟體疲軟繼續限制白銀工業需求的增長。但很多機構認為，在2015年年底到來之前，白銀將重見光明，因為美聯儲加息消息的打壓效應將減弱，且全球經濟改善將使其工業需求增長。對2015年度現貨白銀均價的預測，法國外貿銀行為15.20美元/盎司、花旗為16.50美元/盎司、德國商業銀行為17美元/盎司、匯豐為17.65美元/盎司、道明證券為17.81美元/盎司、 Metals Focus諮詢公司為16.20美元/盎司、CPM諮詢集團為16.65美元/盎司。

白銀需求主要來源於兩方面：一是與黃金類似，白銀作為金融類工具被投資；二是白銀作為工業原材料被使用，而這塊需求佔全球白銀總需求的一半以上。

世界白銀實物消費主要來自工業製造領域、攝影業、珠寶首飾、銀器和鑄幣印章（此處統計不含金融投資衍生白銀需求）。在傳統白銀消費領域，攝影業因數碼技術的發展對白銀的需求呈下降趨勢，但仍佔有一定比重；工業領域和珠寶首飾業對白銀的消費在經濟增長的帶動下總體呈現增長態勢，工業需求受經濟波動週期影響較大。

全球攝影業用銀繼續下降，由於傳統鹵化銀工藝逐步被數碼技術所取代，攝影業用銀預計將繼續保持下降趨勢。目前白銀需求基本上是由65%的工業、23%的珠寶、6%攝影和6%的銀器組成的。白銀的工業需求在過去3年，年需求大約為6.2億盎司。攝影需求下滑5%，而光伏應用（太陽能電池板）上漲了7%。

白銀的傳統用途是作為貨幣及製作工藝品和首飾。隨著現代工業的興起，白銀的應用領域從首飾、器皿、制幣業向照相、電子乃至國防、航天、醫藥等行業擴展，成為工業金屬家族中的一個重要成員，在國民經濟中佔有舉足輕重的地位。近年來，由於數碼技術的進步，白銀最傳統的工業應用—感光材料中白銀的消費逐年減少，而隨著電子工業的不斷發展，白銀深加工行業發展迅速。

目前，中國白銀消費結構大致為：電子電氣37%，銀基合金及釬焊料23%，銀質工藝品、首飾銀幣31%，感光材料4%，抗菌等其他領域5%。特別是近幾年中國經濟快速增長促進白銀需求持續增長，中國成為世界白銀需求最大的國家之一。1985年中國白銀消費量僅為900噸左右，2000年則達到了1360噸，2005年達到2545噸，2010年中國白銀消費總量約5700噸，2005—2010年中國白銀消費年均增幅超過10% 。

全球白銀消費量也在增長，2014年同比2013年增長了1.5%。最近的研究指出，印度在今年前4個月大約進口了近3000噸白銀，如果照此速度發展下去，今年白銀進口將達到驚人的9000噸。銀器製造在2014年則增長了3%，其中大部分也歸功於印度巨量的需求。

在投資方面，白銀ETF一直保持穩定，而黃金ETF有相當規模的資金流出。白銀似乎是比黃金更有價值的投資商品。在過去的十年裡，黃金價格已經比它在高峰時期下降了37%，而白銀價格則下降了67%。黃金、白銀比率目前是74的歷史高位，這預示著銀價正在攀升。

從技術分析上來講，白銀似乎已經在去年11月觸底然後在今年1月跟隨著黃金猛烈上漲。在我們看來，11月和3月是一個雙築底，白銀與黃金的表現非常類似，但白銀卻比黃金更加確定位於一個上升通道中。同樣，就像黃金一樣，實物供應與需求以及技術和季節的影響很可能是白銀2015年下半年的支撐。我們認為下半年白銀很有機會超越年初18.50美元/盎司的高峰。這將意味著一個大於15%的漲幅從這裡開始。

總體而言，2015年下半年似乎是一個令人興奮的時期，黃金和白銀很有可能恢復其長期牛市。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　值得註意的是，美國4月和5月的新屋開工累計戶數達到2007年最後兩個月以來的最佳水平。

美國商務部還在今天的報告中稱，美國5月營建許可總數升至127.5萬戶，創下2007年8月以來最高，表明未來行業活動將加速增長。

今天的報告顯示美國的住宅地產市場持續向好，一改年初的低迷，後者受累於惡劣天氣和美國經濟總體增速的放緩。就業改善以及薪資上升，而借貸成本仍然低廉，讓美國人心情舒暢，有望提振今年下半年的住宅銷售。

今天的新屋開工數據，與周一公布的建築商信心指數升至九個月高位，均表明樓市復蘇態勢良好。

數據公布之後，路透社點評稱，繼上月錄得大幅增長後，美國5月新屋開工不及預期，但5月營建許可總數增至2007年8月以來新高，表明房市頹勢僅是暫時的，隨著就業和薪資的上漲預計房地產需求將會出現隨之逐步回升，或將可以部分抵消制造業的疲軟，為今年的經濟增長構成支撐。

談判陷入僵局 希臘瀕臨違約邊緣

離希臘最後還款日只有兩周時間了，雅典和債權人的博弈仍處於僵持階段。周二(6月16日)，歐元區要求希臘政府提交一份方案以避免債務違約，但再度遭到雅典當局冷遇。事到如今，歐洲各國領導人也只能期待“奇跡出現”了。

按照計劃，歐元區對希臘的援助計劃定於6月30日到期，希臘政府需要在此之前達成一份協議或者將援助協議延期，否則該國約3130億歐元的債務將面臨違約風險。

歐元區19國的財政官員將於周二就希臘問題舉行電話會議，本周晚些時候各國財長將舉行會議。據英國《金融時報》報道稱，希臘債權人代表今日在會議上提出在本周日(6月21日)就希臘問題舉行緊急峰會。

但希臘財長瓦魯法基斯在接受德國一家報紙采訪時表示，他不打算在本周稍後的歐元集團會議上提出新的改革計劃。

當被問及他是否會提出這樣一個計劃清單時，瓦魯法基斯表示，“不會，因為這樣的計劃若事先未經較低級別的討論和協商，將不適合在歐元集團會議上提出。”

另外，希臘財長瓦魯法基斯日內還表示，希臘已經沒有再作出進一步讓步的余地。

歐盟委員會主席容克周二表示，因談判毫無進展，自從上周日以來就未和希臘政府進行過接觸。

容克指出，希臘在藥品和電力方面的增值稅上調是個大錯誤。

歐盟執委會稱，如果希臘提出新計劃，歐盟將只恢復居間斡旋的努力。與此同時希臘政府發言人表示，政府仍然拒絕削減薪資和養老金以及提高基本商品稅收。

歐盟官員稱，若希臘周四前沒有改進提議，歐元集團會議將會采取強硬態度，可能對希臘發出最後通牒。

希臘銀行人士稱，周一存款外流約4億歐元，上周起每日提款規模不斷上升。

歐洲央行行長德拉基稱，只要希臘銀行仍有償債能力，歐洲央行將繼續向其提供緊急融資，但將密切關註其是否有充足的抵押品。

德拉基向歐洲議會提交的證詞強調，應由民選政府，而不是央行官員來決定希臘的命運，歐洲央行不會允許其提供的流動性被非法用於希臘政府融資。

調查顯示，歐元區貨幣市場交易商認為希臘今年退出歐元區的幾率接近三分之一，高於一個月前的預期。

有跡象顯示，希臘債務違約風險已經開始擴散至歐元區各國。最新數據顯示，德國投資者信心連續第3個月下跌，這暗示投資者開始擔心希臘違約會給該國經濟帶來不確定性。

ZEW歐洲經濟研究中心表示，旨在提前6個月預測經濟發展趨勢的投資者和分析師預期指數6月份從5月份的41.9下滑至31.5，創去年11月份以來的最低水平。

FOMC會議來襲9月加息呼聲最高 黃金面臨關鍵時刻

美聯儲(Fed)本周二召開為期兩天的FOMC貨幣政策會議。目前市場普遍預期本次決議將維持利率不變，焦點將放在經濟預估以及所謂的決策者“點陣圖”身上，以尋找聯儲近十年來首次升息時間點的明確訊息。

根據各大投行已發布的研報顯示，分析師們認為本次6月會議可能會指出經濟數據好轉，但不太可能在此次會議上開始加息。

巴克萊表示，經濟數據好轉可能會使美聯儲在本周的會議上發出加息時機“不是現在，但在不久之後”的信號。然而，數據走強或許不足以促使美聯儲6月份加息，9月份是首次加息最可能的時點。

美銀美林認為，美聯儲看起來6月份加息的可能性很低，鑒於近期經濟活動好轉，9月份加息的可能性將繼續成為FOMC會議的焦點。美聯儲官員可能只關註那些不利於9月份加息的理由。

美銀美林經濟學家Michael Hanson、利率策略師Priya Misra和外匯策略師Ian Gordon在研報中稱，通脹前景對9月份加息預測構成威脅。9月份加息的可能性面臨著通脹前景方面的風險，因為美聯儲有較大可能性低估了通脹缺口的規模和持續性。

凱投宏觀表示，6月份FOMC聲明可能不會有很多變化，因為美聯儲希望保留其選項，不過受工資增長和通脹影響，美聯儲可能最終會比央行決策者或市場目前預期更大力度收緊政策。預計美聯儲可能在9月份開始加息，不過也存在7月份加息的可能性。

瑞士信貸稱，經濟“溫和”改善可能不足以促使美聯儲在6月收緊貨幣政策，9月仍然是最可能的月份，7月加息的概率為15%。FOMC會議可能會把2015年GDP增速預估的中央趨勢區間下調至2.0%-2.4%。

德意誌銀行指出，6月份會議聲明很可能會“承認經濟的潛在動能依然完好”，使決策者們維持在9月份首次加息的軌道上。美聯儲可能會將2015年實際GDP的集中趨勢預測自先前的2.3%-2.7%下調至1.7%-2.0%。

高盛則表示，美聯儲官員在常規政策會議之間發表的講話暗示，普遍觀點已從此前的2015年年中進行首次加息轉變為”在今年某個時候’加息可能是適當的”。高盛預計9月份加息，盡管有“很大可能性”推遲到12月份或以後。

渣打銀行認為，6月份FOMC會議可能重點會放在為夏季過後加息打基礎，9月份依然是首次加息最可能的時間。美聯儲可能因為持續疲軟的生產率數據而下調長期增長預測。

道明證券指出，4月份會議以來的經濟數據表現“有建設性”，可能導致FOMC6月份會議呈現更樂觀基調，並重申其美聯儲將在9月開始加息的觀點，因“Pantheon Macroeconomics首席經濟學家Ian Shepherdson在致客戶額的報告中寫道：“我們認為，耶倫將明確首次加息距今不遠的觀點。”

Northern Trust首席經濟學家Carl Tannenbaum指出，分析師們認為，7月份加息的幾率其實很小，但只有發生什麽“非同尋常的事情”，才會使9月加息夭折。

當然耶倫在闡述貨幣政策前景時不會那麽平鋪直敘，加拿大皇家銀行資本市場(RBC Capital Markets)首席美國利率策略師Michael Cloherty說：“那些希望找到9月加息切實措辭的投資者可能會失望了。”

分析師：FED決議前投資者持謹慎情緒 短線缺乏明確的方向性信號

黃金市場情緒仍然疲軟，周一SPDR黃金ETF再流出0.3%至701.9噸，為2008年以來的最低水平。

FXStreet分析師表示，黃金目前維持短線震蕩格局，早盤公布的美國房屋數據好壞不一，對金價影響有限。即使希臘鬧劇延續，金價並未獲得支撐。短期主要受到美元走勢以及美聯儲利率決議的推動，周三公布美聯儲決議前投資者保持謹慎。

眼下市場將關註焦點轉移至美聯儲FOMC會議。美銀美林日內調查顯示，美聯儲加息預期達到2011年5月以來的最高水平。

目前市場對美聯儲今年9月加息預期日益增強，這無疑為美元提供利好支撐。黃金則在美聯儲加息之前，反彈之路將布滿荊棘。

從技術面上來看，FXStreet分析師認為，金價陷入1200美元關口下方震蕩。短期行情偏弱。一旦美元重啟升勢，金價將再次承壓。

根據ISA Bullion周二更新的報告顯示，黃金昨日先抑後揚，並最終在1170上方獲得支撐，並重返1190，形成錘子線。雖然黃金再度衝高1190，這看起來令人振奮，但我們發現1190上方金價可能遭遇重重阻力。因此，金價短線測試1190並不足以讓我們過度興奮。短線金價仍缺乏明確的方向性信號，不建議介入金市。但整體而言，我們認為黃金或趨於上行風險。

瑞訊銀行(Swissquote Bank)周二在日內報告中寫道，黃金目前走勢不定，保持1170-1190寬幅震蕩。阻力位於1204(2015年6月1日高點)。金價短線初步支撐1170，關鍵支撐位於1142(2015年3月17日低點)。

長線看，主要趨勢(見下降通道)繼續傾向於看空。盡管目前為止關鍵支撐位於1132(2014年11月7日低點)保持完好，但需要突破阻力1223才能表明當前行情並未只是暫時反彈。同時主要支撐位於1045(2010年2月5日低點)。

盛寶銀行（Saxo Bank）高級經理Ole Hansen表示，“美元走強，黃金下跌。美聯儲會議仍是關鍵。本次會議不會決定加息，但問題是他們如何討論當前的經濟狀況。”他補充道，關於加息時間的任何信息可能對黃金的走向產生影響。

MKS的交易員Sam Laughlin表示：“越來越接近美聯儲FOMC會議，1170至1195美元/盎司的區域仍然將是黃金市場波動的區域。”

Laughlin還稱：“如果希臘的債務談判有所起色，那麽黃金的風險需求會受到影響，不過金價主要還是受到美元推動。”　　花旗集團(Citi)分析師David Wilson周二在報告中稱，由於眼下中國股市行情大好，促使更多的中國投資者選擇買股票，削弱了當地黃金的投資吸引力，因此看跌未來黃金的前景。