美國和伊朗上日就阿曼灣兩艘油輪爆炸事件發生爭執，包括金價在內的避險資產獲得買盤。週五(6月14日)亞市盤中，黃金價格已突破1346美元。

在油輪爆炸發生後，美國表示有證據表明伊朗是幕後主使，外媒援引一位匿名官員的話說，視頻清晰地顯示伊朗革命衛隊(IRGC)接近該船並移走了地雷。

增加指控的還有英國外交大臣亨特(Jeremy Hunt)，據BBC報導，就美國認為伊朗是此次事件的幕後黑手，亨特日前確認開始評估。

外媒援引美國軍方的話表示，美國軍方不願意在中東地區挑起新的衝突，但也可能不會放棄維護國家利益。

另一方面，伊朗駐聯合國代表團斷然否認，認為美國關於阿曼灣油輪襲擊事件的“毫無根據的指控”。

除了地緣政治因素，數據推動的美元疲軟似乎也對金價有所幫助。

交易員們可能對晚間公佈的美國零售銷售數據感興趣，以確定近期的交易方向。

從技術角度來看，在突破1342美元後，黃金價格需要成功擊穿當月高點1348美元來進一步漲向2018年4月高點1365美元附近。

下行方面，在這一水平再次失守可能會拖累金價跌至1320美元，進一步支撐看向2019年4月高點1310美元附近。

校對：Sarah

　　免責聲明本文僅代表作者本人觀點，與久久銀樓無關。久久銀樓對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證，且不構成任何投資建議，請讀者僅作參考，並自行承擔全部風險與責任。

一個水平被測試的次數越多，它就會越容易被打破！

黃金反彈，再次受阻於長期阻力位1350-1370美元區域。此前，金價曾多次測試該阻力區間，但都未能突破。

但KITCO分析師Neils Christensen認為，黃金價格這次已經做好準備突破了。有以下幾個原因。

首先就是之前所說的，一個水平被測試的次數越多，它就會越容易被打破。黃金價格再度面臨這一阻力位，且出於更好的位置。

其次，基本面因素已經到位。從具體來看，基於市場的實際利率指標（金價走勢的根本驅動因素）因預期美聯儲將放寬貨幣政策而下降，這在目前幾乎已成定局。

我們注意到，自1955年以來的13次降息週期中，有11次黃金股平均較第一次降息前後的底部(通常是幾個月前)上漲了172%。

簡而言之，降息週期的開始通常對貴金屬非常有利。

第三，金價有望突破阻力，儘管美元在技術上仍處於上升趨勢，但處於弱勢。目前，美元沒有超賣，也不太可能大幅走高。

2016年夏天，美元已經出現了一個較高的低點，而在2017年末和2018年初，美元跌至新低。

如果美元走軟，並失守40週移動均線，它將推動金價突破1400美元/盎司，並有可能升至1500美元/盎司。

如果美聯儲真的如市場預期的那樣，在2020年前多次加息，金價應該會衝破阻力。再加上美元崩潰，金價可能達到每盎司1500美元甚至更高。

Neils Christensen預計，一旦金價突破這一頑固阻力區域，黃金價格股、初級黃金價格股和白銀可能會大幅上漲。

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“我的項鍊不小心弄斷了，我想要賣了，不知道漢陽王家灣這邊有沒有黃金回收的。”“我剛才打電話問了好幾家，每家的報價都不一樣，每克260元、270元、290元的都有，這是怎麼回事？”這是記者通過網絡在百度貼吧“黃金回收”看到的網友提問，類似的問題還有很多，記者針對這一現象進行調查。

其實黃金回收併不是一個新興的產業，但是之前的黃金回收行為更像是黃金產品的“售後服務”，而不是作為一個獨立產業存在的。在當今市場，黃金回收業務並沒有受到實質性限制且國家也對黃金回收買賣放寬了政策，因此金店、銀行、典當行、私人回購點，爭相搶占黃金回購這份“大蛋糕”，黃金回收在現階段存在著“門檻低、渠道窄”的問題。

門檻低到誰都可以做

在北京盈吉通電子商務有限公司CEO孫吉光看來，專業化黃金回收真正發展其實也才只有一兩年的時間，而之前一直是作為一個配套業務來做的，就像以前的汽車回收，以前只是一個配套業務，只不過後來隨著業務擴大，就變成做“二手車”專業回收了，而這兩年的黃金回收其實也是這樣的概念。

門檻低，會低到一個什麼樣的程度呢？國家現行的政策裡並沒有規定黃金回收業務誰可以做或誰不可以做，甚至可以說，路邊、超市裡的私人黃金回收點，只要具備工商部門的營業執照，在其性質上也都是合法的。這也是為何文章開頭提到的，有人會通過網絡尋找地方的收金點，這些小店便捷且有的會擁有一定的口碑，當然這不排除其中會有違法現象。

“私人的這種黃金回收網點，甚至占到了黃金回收業務量的50％，就是因為它們離老百姓 ( 603883 )近，並且服務好，他們會連蒙帶騙，特別是在地方上，很多老百姓會選擇家門口的這種小店進行黃金回收。”孫吉光說。

正規回購渠道狹窄

現階段的黃金回收業務依舊是以線下收購為主，這就對黃金回收點的硬件設施有著一定的要求。以銀行、金店為例，線下黃金回收要具備專業黃金鑑定師及相應的黃金鑑定熔煉設備，只有配備之後才能滿足顧客線下面對面黃金回收的基本需求。因此只有在特定的銀行網點與少量的金店才具備這些要求，這樣的硬件要求其實就限制了具有檢測鑑定能力的正規回購點的數量。

此外的兩個途徑就是私人回購點和典當行，這兩處地方會有更大的議價與浮動空間，且存在的檢測鑑定手段也不一而足，但在價格上則可能存在嚴重的剋扣現象。

回購點少、渠道狹窄在另一方面就會體現在報價不透明上，孫吉光錶示，每一家零售企業的黃金回收報價是不一樣的，需要老百姓自己去問，然而金店有時還會存在故意隱瞞真實價格的現象，他們會偏向讓顧客加錢以舊換新，而不是將手中的黃金回收變現。

此外，銀行黃金回收業務推行的力度並不大，但這並不代表銀行沒有相應的黃金回收點。

中國工商銀行 ( 601398 )貴金屬業務部實物業務部總經理施旭東介紹說，在過去的幾年裡，無論哪家銀行，在黃金回收業務的宣傳上都比較有限，所以會有比較多的客戶並不知道銀行有黃金回收業務，這是因為黃金回收在整體銀行的貴金屬業務中並不是一個主線業務，它依舊只是一個輔助性的服務。

對這種現象，施旭東解釋說，這其實是銀行出於對市場的考慮，在過去一段時間當中，黃金價格是振盪下行的，回購市場萎縮，因此辦理這方面業務的客戶並不多，但是其實早在八九年前，金價往上躥的時候，工行就已經推出了黃金回收業務，然而在2013年後，金價開始下跌，這也是銀行這些年來為什麼沒有過多地去宣傳黃金回收業務比較重要的一個原因。

同時，一位不願透露姓名的銀行貴金屬業務中心負責人從另一個角度給出了自己的看法，大多數銀行銷售的黃金分兩類，一類是代銷產品，另一類是自有品牌金，在代銷產品上，黃金的出售和回購都是基於對接企業，比如山東招金，如果它提供回購，那銀行才會回購，自有品牌金也是如此，有企業收銀行才會提供黃金回購業務，銀行本身是不會自己收購這些黃金的，所以收購與否取決於對接的黃金企業。

“黃金回收市場的准入門檻被剔掉了，但老百姓拿著手中的黃金卻更不知道該去哪裡賣了。”孫吉光說。

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FX168財經報社(香港)訊在全球市場經歷短暫的一日狂歡之後，市場似乎重新恢復平靜。週二(6月11日)亞洲交易時段稍早，主要貨幣交投在熟悉區間內，現貨金價則逼近1330關口，美墨協議提振風險意願，但美聯儲降息預期濃厚支持金價，隔夜特朗普再次抨擊美聯儲，這令市場愈發猜測降息的可能。市場接下來聚焦美國 PPI、CPI等數據。

特朗普再度抨擊美聯儲

週一(6月10日)市場風險情緒好轉，因美國和墨西哥達成協議，避免了美國對墨西哥商品徵收關稅，該消息提振風險人氣。

美國和墨西哥週五達成一項協議，避免可能發生的關稅戰爭。此前，墨西哥同意合作遏制中美洲非法移民的流動。

全球市場迅速對該協議表示歡迎，明晟全球股指上漲逾1%，美股本週開局良好。

美元自非農之夜的兩個半月低點開始上揚。美元指數週一上漲0.2%，最高觸及96.93水平，不斷逼近97關口，目前維持窄幅震盪。

Westpac Banking Corp外匯策略主管Richard Franulovich表示：“現在墨西哥關稅將被取消的消息是美元在隔夜時段大漲的主要原因。”

在美元全線上漲之際，現貨黃金價格持續回落，大跌逾10美元至1330關口下方，最低觸及1325美元，目前仍在1330下方維持窄幅震盪。

RJO Futures資深大宗商品策略師Phillip Streible週一表示：“全球股市全線上漲，我們看到避險需求在出清，黃金期貨價格正在回落，美元指數正在回升，墨西哥關稅令價格承壓。

儘管金價上演高台跳水一幕，不過美聯儲降息預期這一重大利好繼續帶來潛在的支持。

聯邦基金利率期貨目前預計美聯儲年底前降息逾兩次，每次降息25個基點，其中一次在7月前幾乎完全消化。疲軟的美國經濟數據和中美貿易爭端給全球經濟前景蒙上了陰影。

上週五美國勞工部公佈的數據顯示，5月份就業增長大幅放緩，非農就業人數僅增加7.5萬人，前兩個月的報告還被大幅向下修正，美國5月非農報告刷新2月來最低水平，暗示美國經濟增長正在失去動能，美聯儲降息概率進一步增加。

事實上，各國央行都面臨沉重的政治壓力。美國總統特朗普多次抨擊美聯儲主席鮑威爾的政策決定，而周一特朗普再次公開批評美聯儲“犯了一個大錯誤”。

週一上午，特朗普再次在公開節目中抱怨鮑威爾領導下的政策。

特朗普說：“美聯儲非常具有’破壞性’……他們犯了一個大錯誤。他們提高利率的速度太快了。這不僅僅是鮑威爾的問題。你知道，美聯儲有一些人真的——他們不是我的人。”

分美聯儲觀察人士指出，由於特朗普的不斷施壓和經濟狀況惡化，降息可能性正在上升。

在美聯儲今年早些時候暗示不再加息之後，特朗普開始呼籲降息。市場對經濟增長放緩加劇的擔憂可能迫使美聯儲采取降息行動。上週五疲弱的非農就業報告加劇了擔憂。

美聯儲分析人士認為，就業數據疲軟預示著美國經濟動能放緩正蔓延至就業市場，美國央行今年降低利率的可能性越來越大。從“保持耐心”轉向“準備採取行動”成為美聯儲近兩週降息態度的轉變。

美國銀行策略師Mark Cabana和經濟學家Joseph Song在一份報告中寫道，1個月至6個月期聯邦基金期貨的歷史曲線顯示，央行可能在一個月內實施其降息週期的首次行動。

摩根大通首席美國經濟學家Michael Feroli表示，“很明顯我們對美聯儲放寬政策的預期更有信心”，並認為即便美墨達成移民協議，美國對墨西哥進口商品徵收關稅的威脅得以避免，也仍然預計美聯儲將在9月和12月分別降息25個基點。

接下來的數據很關鍵

本交易日來看，美國將公佈5月PPI數據，週三緊隨其後的則是更為關鍵的美國CPI數據。

外媒指出，週二將公佈的PPI預計較上年同期上升2.0%。扣除食品和能源的核心PPI料增長2.3%。

不過美聯儲與投資者將更加關注週三的CPI報告。整體與核心CPI料分別上升1.9%和2.1%。

外界的擔憂在於，CPI會與美聯儲青睞的通脹指標——核心個人消費支出(PCE)物價指數的表現一致。4月PCE物價指數較上年同期上升1.6%，持續低於2%的官方目標水平。

如果新一輪數據顯示美國通脹和經濟增長疲軟，將進一步鞏固美聯儲降息的預期。

鮑威爾及其同僚料將在即將召開的會議上，就降息決策路線開始初步討論，不過在6月18-19日的會議上不太可能得出結論。經濟學家們表示，美聯儲政策制定者可能會調整會後聲明，以示對於放鬆政策持開放態度，最快可能就在7月30-31日的會議上。

巴克萊經濟學家Michael Gapen和Jonathan Millar將降息預期提前到7月和9月，但預計第一次會降息50個基點，而第二次則會調低25個基點。“如果降息50個基點，那麼背後用意將重在令市場感到出乎意料。”美國資深經濟學家Millar表示。“因為彈藥有限，他們希望來點大動作。”

黃金後市展望

盛寶銀行（Saxo Bank）商品策略主管Ole Hansen表示，由於寬鬆的貨幣政策支持股市，降息預期可能在短期內對金價不利。不過美聯儲降息超出預期，將成為黃金價格多頭最大的“幫手”。

RJO Futures高級市場分析師Phillip Streible指出，看起來，金價將有足夠的動力，在年底前達到每盎司1400美元。不過，金價正面臨一些強勁的技術阻力。自觸及2015年低點以來，金價已經多次測試了1350美元左右的阻力位。

BubbaTrading.com首席市場策略師Todd Horwitz撰文指出，我們一直預期金價會有回調，沒有預期其會直線上升。市場一般不會直線上升或下降。總會有一段時間，它們會暫停、盤整或逆轉。這次也不例外。

Horwitz認為，黃金此次反彈完美無缺，幾乎突破2月份以來的高點。Horwitz仍然看好黃金，等待白銀突破上行，並將此次回調視為買入機會。我們將在接下來的一兩天內指定購買水平，因為模式將顯示一個有效的足跡。

校對：Sarah

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黃金價格上週五上漲1%，至2018年4月以來的最高水平，因美國非農就業報告不及預期，金價週一(6月10日)開盤小幅承壓，因美墨貿易談判出現積極結果，風險情緒得以改善。

美國總統特朗普 6月7日在推特上發消息證實，美墨已經就移民問題達成協議，而美國向墨西哥商品加徵關稅的計劃也將無限期暫停。

週五的聯合聲明大致概述了協議的條款，但幾乎沒有包含細節。與此同時，中美貿易方面幾乎沒有取得進展。

在周末的二十國集團(G20)財長和央行行長會議期間，各方注意到地緣政治緊張局勢“加劇”，這加大了改善全球經濟增長的風險。不過，沒有具體針對中美貿易衝突的評論。

中國人民銀行行長易綱與美國財政部長努欽舉行會晤。努欽稱此次會議是“建設性的”，“就貿易問題進行坦率討論”，不過除此之外沒有更多的細節。

從技術角度來看，黃金價格多頭已經遠離1357.66美元，這是2014-2019年的阻力線，而1392.55美元則是2014年的高點。

目前來看，儘管金價仍處於此前趨勢線阻力上方的看跌區間內，但可能會回調至1325、1311以及1303/1306美元區域。1297美元則是關鍵支撐，這是4月末至5月初雙重底部低點至近期高點的50%斐波那契回撤位水平，而55週均線位於1260美元，200週均線看向1250水平。

校對：Sarah

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現貨黃金周五(6月7日)連續第8日收漲，金價再度逼近1350美元關鍵阻力，美市盤中最高上測至1348.10美元/盎司，觸及2月底以來最高，暫時企穩於1340美元關口上方，美國 5月非農報告異常疲軟令美聯儲提前降息概率急升，美元承壓重挫有效提振了黃金漲勢。

美國勞工部周五公佈的數據顯示，5月份就業增長大幅放緩，非農就業人數僅增加7.5萬人，而失業率仍處於50年來的低點。除了5月份的疲弱數據外，前兩個月的報告還被大幅向下修正。3月份就業人數從18.9萬人降至15.3萬人，4月份就業人數從26.3萬人降至22.4萬人，合計下調7.5萬人。同時薪資漲幅也有所放緩。平均時薪同比增長3.1%，比預期低0.1個百分點。平均每週工作時間穩定在34.4小時。

荷蘭合作銀行匯市策略師Michael Every指出，當前市場已經開始討論美聯儲是否本月就需要討論降息，再一次這可能是一場伏擊鬧劇，但它來的迅猛而突如其來，我行的美聯儲觀察者Philip Marey認為在外部逆風風險加大的前提下，即使一次確保的降息也是不夠的。

媒體社評論稱，日內的非農報告刷新2月來最弱，暗示美國經濟增長正在失去動能，美國上個月雇主招聘數量刷3個月最低，薪資增速降溫，揭示更大範圍內經濟疲弱和對美聯儲降息預期的押注，尤其是特朗普關稅鬧劇的背景下。

分析人士指出金價已經連續7個交易日上漲，眼下上行面臨多個阻力水平，首先就是1350美元/盎司，拿下該水平就看向1370水平。

週五走勢表述

國際現貨黃金價格周五（6月7日）亞市早盤開於1334.625美元/盎司後短暫小幅下挫。歐市金價在窄幅盤整之後進一步走低，錄得日內低點1329.63美元/盎司後反彈，金價震盪走高。美市多頭上攻，錄得日內高點1348.10美元/盎司後回落，金價震盪下行，之後轉入盤整，終收於1340.26美元/盎司。

國際現貨黃金價格周五（6月7日）亞市早盤開於1334.62美元/盎司，最低下探至1329.63美元/盎司，最高上探至1348.10美元/盎司，收於1340.26美元/盎司，上漲4.96美元，漲幅0.37%。

基本面利好因素：

1.美國勞工部周五(6月7日)公佈的數據顯示，5月份就業增長大幅放緩，非農就業人數僅增加7.5萬人，而失業率仍處於50年來的低點。除了5月份的疲弱數據外，前兩個月的報告還被大幅向下修正。

2.週三（6月5日）公佈的美國5月ADP新增就業人數僅增加了2.7萬人，創自至2010年以來最小增幅，這令美聯儲降息概率進一步攀升，從而為黃金價格帶來穩固支撐。

3.週一（6月4日）公佈的美國製造業數據跌至最低點兩年半低點。5月份備受關注的ISM製造業指數跌至52.1，低於53的預期，創下自2016年10月以來的最低水平。同時營建支出也令人失望，4月份數值為持平，前值由下滑0.9%上修為增長0.1%，預期增長0.3%。美國5月Markit製造業PMI終值為50.5，錄得2009年9月來最低水平，預期和前值均為50.6。

4.週四（5月30日）公佈的美國第二季度GDP增長率為3.1%，低於前值3.2%但符合預期，市場對此數據的發布反應平淡。機構評論稱美國第一季度GDP增速增長，但有跡象表明出口和庫存積累帶來的刺激性因素是暫時的，工廠產量正在下滑。

基本面利空因素：

1.週五（5月31日）公佈的美國4月核心個人消費支出(PCE)物價指數同比增速1.6%，與預期和前值一致。分析認為，作為美聯儲首選的通脹指標，核心PCE指數在2018年3月觸及2%的目標後，一直“不達標”，而且4月通脹還在放緩，這可能再次引起美國總統特朗普等政要要求降息的呼聲。

2.美國至5月25日當周初請失業金人數為21.5萬人，高於前值21.1萬符合預期；機構評論稱美國當周初請失業金人數小幅上揚，暗示即便經濟增速放緩，勞工市場仍保持穩健。

3.週二（5月28日）公佈的美國5月諮商會消費者信心指數為134.1，高於前值129.2和預期130；創2018年11月以來新高。

4.週五（5月17日）公佈的美國5月密歇根大學消費者信心指數初值為102.4，高於前值97.2和預期97.5，升至15年以來新高。評論稱隨著近期和更長期經濟前景升至2004年以來最佳水平，消費者對整體經濟前的看法好轉許多。

後市展望

1.Kitco週五（6月7日）發布的每週黃金價格調查顯示，超半數華爾街分析師和普通投資者一致看漲本週黃金價格，華爾街連續第二周無人看空。在針對華爾街專業人士的調查中，有16人參與了調查，有12人或75%認為本週金價將會上漲，有4人或25%認為本週黃金將會盤整。市場參與者中包括黃金價格交易商，投行，期貨交易員及技術分析師。在針對普通投資者的調查中，有607人參與了調查，有398人，或66%認為本週金價將上漲；有135人即22%認為本週黃金價格將會下跌，74人或12%認為黃金將會盤整。

2.RJO Futures資深大宗商品經紀商Bob Haberkorn表示：“遜於預期的就業報告，為儘早降息提供了依據。”在數據公佈後不久，他指出，聯邦基金期貨預計6月份降息的概率為37% ，9月份降息的概率為73%。

3.“金價將迎來又一個強勁的一周，”Price Futures Group資深市場分析師Phil Flynn表示，“美聯儲承認美國利率很有可能繼續走低，這意味著黃金價格將會上漲。強勁的央行(需求)和消費者實物購買的增加也將提供支撐。不要和美聯儲作對。”

4. 加拿大皇家銀行財富管理公司董事總經理George Gero對此表示贊同，他補充稱，“全球經濟回調和就業疲軟可能有助於美聯儲降息，這可能在一定程度上壓低美元。”

5.Phoenix Futures and Options LLC總裁Kevin Grady也有類似看法，但他補充稱，8月金價需要收於2月高點1,361.50美元上方，才能產生上行動能。他補充稱，對美聯儲9月降息的預期將為金價提供支撐。Grady說道。“隨著所有事情的進展，尤其是數據，市場有了一些支撐。”

6.貴金屬基金Seeking Alpha的主要撰稿人Andy Hecht也持樂觀預期。他表示：“儘管由於金價自2016年以來一直在這一水平附近下跌，下跌的可能性更低，但上行突破的可能性正在上升。”

7.VR Metals/Resource Letter出版商Mark Leibovit表示，金價似乎已跌至季節性低點。他說：“目前形勢並不明朗，但從現在到年底，我們應該會逐步回到1,370美元。”

8.盛寶銀行大宗商品策略主管Ole Hansen表示，他對近期金價持中性看法，1,350美元價位可能會吸引一些賣家入市。他補充稱，隨著市場積極消化今年餘下時間美國將放寬貨幣政策，黃金價格投資者可能有點超前。Hansen表示：“在我們看到反彈之後，我認為市場需要整合。但我不想看跌這個市場。

下週一重點關注

20:15 加拿大 5月新屋開工(萬戶)

20:30 加拿大4月營建許可月率

22:00 加拿大至6月7日全國經濟信心指數

美國4月JOLTs職位空缺(萬人)

校對：浚濱

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又一天，又有一家主要央行對全球經濟做出了另一份悲觀的評估。

在澳大利亞和印度降息以抵禦全球環境變弱後，歐洲央行也跟隨這一步伐。週四（6月6日），歐洲央行將加息預期至少推遲至2020年下半年，但在現實中，隨著全球經濟等待美國引發的貿易爭端傳入的負面影響，加息窗口已被無限期關閉。

富拓FXTM分析師撰文就美元、歐元、黃金價格的走勢進行了分析預測，具體如下：

歐元走強，但並不是因為歐洲央行的政策

對於任何人來說，歐洲央行在有關歐洲升息的討論上拖延時間不算太令人意外，但歐元因此而反彈則多少有些出人意料。

歐洲央行行長德拉基給人的印象並不像預期的那麼負面，這在一定程度上是事實。

雖然每個G10貨幣兌美元都走高這一事實顯示出，歐元反彈走高與歐洲央行利率決定並沒有太大關係，但與疲態相關的一切都傳導到了美元之中。

對於歐元/美元買家而言，1.1320是一個潛在的天花板。如果明天的美國就業報告為美元買家提供了隧道盡頭的光，我們將會注意對目前獲利的突然了結，因在美國經濟增長勢頭可能並非像過去一周市場定價的一樣大幅下滑。

做空美元成為一項擁擠的交易

市場持續預期美聯儲將逆轉利率政策，然後全速加速，以應對以貿易爭端對經濟景氣的影響。這種預期已導緻美元買家碰壁。

聖路易斯聯儲主席布拉德有關降息“可能很快就會得到保證”的悲觀言論，令美元遭受重創。

市場對以美國為首的貿易爭端所引發的悲觀情緒對美國經濟產生了負面影響，目前正威脅著美元在市場不確定時期的避險地位，這一觀點繼續在美元價格走勢中得到突顯。

不過，市場最近對美元的定位太過超前，而市場對美聯儲將開足馬力逆轉美國利率政策的預期，也可以說是如此。

投資者需要對最近幾週出現的美元空頭交易非常謹慎。現在所有人都預計美聯儲最早將在未來幾個月降息，但FXTM認為這對看空美元的人來說並非易事。

美元在2019年達到新的里程碑式高點僅一周後就岌岌可危；現在，人們將關注定於本週末發布的美國就業報告。美元買家需要看到美國就業增長有彈性的跡象，才能看到曙光。

金價繼續閃耀

在美元加速走軟後，黃金價格在本週重新流行起來。

美元的脆弱在金價快速攀升中發揮了重要作用，金價突破逾3個月高位，升至1340美元上方。

市場對美聯儲因貿易緊張而降息的猜測、美元走軟以及地緣政治風險，應能確保金價在未來仍有需求。

校對：LINDA

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　　近期行情回顧

不僅僅從黃金的角度來看，從整個大系統的角度來看，其實不管是美債逆差倒掛加深對美國信用周期向下的一個信號意義，還是說各項美國領先指標掉頭向下，其實在一定程度上預示著美國經濟的見頂可能。

那在美國繁榮週期尾端，後周期的品種也漸漸嶄露頭角，比如說農產品 ( 000061)和貴金屬在近期出現了比較明顯的反彈，但是能源和工業品在一季度的反彈之後，目前出現了調整壓力。此外貿易衝突的再次爆發也從情緒層面上影響了工業類產品的價格走勢，也推動了資金從風險資產轉移到避險資產。

數據來源：Bloomberg Wind華泰期貨研究院

那同時我們可以看到銅金比價差出現了回落，其實也是在暗示市場在延續經濟回落。

除了關注商品市場走勢外，大類資產中還關注就是股指，可以看到5月全球都逆轉了大部分年初的一輪反彈，在5月份之後現在出現了比較明顯的調整壓力。

美國周期：緊縮退潮下的黃金

我們對美國的一個宏觀經濟做一個把握，因為我們知道對於金價來說，影響最大的一個因素就是美債的實際利率，美債實際利率反應的就是美國實際經濟的走勢。對於金價來說，把握美國經濟走向來說，這是一個更加核心的要素。

從一個比較具體的數據來看，美國一季度的GDP增速其實是超預期上升，從18年年底的不到3%上升到一季度的將近3.2%的水平，其實雖然說總量出現上行，但是從結構上來說的話是比較差的。

可以發現其實一季度的GDP超預期主要是來源於兩方面，一個方面是商品和服務出口，這一部分出現了一個大幅上升。再一個就是政府的消費支出和投資總額相對於18年底也出現了一個大幅的上行，但是對於美國經濟最重要比如說個人消費，還有私人投資，增速這兩方面其實都出現了比較明顯的下滑，雖然GDP出現超預期的情況，但是整體的結構是比較差的，那也反映出，美國經濟它本身的這種內分動力是不足的。

隨著貿易衝突的不斷的加深，無論是對全球貿易，還是對於美國的貿易情況也好，其實都是存在下滑的風險，那對於整體GDP增速來講也存在一個較大的調整風險。

儘管GDP增速目前並沒有出現一個大幅走弱的跡象，但是目前公佈的宏觀數據來看，他們其中已經出現走弱的跡象。比如說工業的產出數據、PMI以及OECD領先指標均出現了觸頂回落的走勢。

那從市場的表徵上來看，我發現實際利率從18年的10月份到現在，其實出現了出現觸頂回落，就說市場正在也是在表達著對於美國經濟回落的這種預期。

貨幣政策對於信用周期來說是有兩種作用的一種是正反饋，伴隨著2015年年底經濟出現復甦跡象，美聯儲開啟貨幣政策正常化，信用周期擴張。進入到2019年，全球經濟步入共振走弱區間，較高的無風險利率逐漸給經濟帶來了負向的系統性壓力，信用周期開啟回落。

伴隨著美債期限利差的倒掛，長端利率開始反應衰退預期+短端利率尚未進入至降息週期，成為信貸週期見頂的信號。

從歷史數據來看，從1986年開始，美債利率倒掛總共出現過4次，分別為1989年、2000年、2006年和2019年。伴隨利差倒掛，美國也逐漸從利率週期跨入平穩期，後面緊跟著就是降息週期。

依此，我們統計了歷史中利率平穩期下的全球商品走勢，可以發現在這段區間中商品板塊中的農產品以及貴金屬走勢收益較為可觀，而有色等工業品則往往會出現下行。

從邏輯層面來看也不難理解，加息停止往往意味著經濟即將步入衰退，在整個經濟後周期中工業品往往最先下跌以反映宏觀總需求的下滑，能源品由於供需兩弱可能會出現震盪走勢，貴金屬和農產品則往往作為後周期品種能夠有較為穩定的正向收益。

鮑威爾表達了“對必要時降息的開放態度”——“美聯儲將採取恰當措施維持經濟擴張，正密切監控貿易局勢對美國經濟前景的影響，嚴肅對待通脹預期下行的風險”。

從市場預期來看，投資者已經開始逐漸計入美聯儲本輪加息週期停止的預期，而CME利率期貨對於2019年末甚至降息的概率更是已經上升到近100%。

在降息週期有望開始大背景之下，我們認為十年期的實際利率有望下行，根據我們的統計來看，美債的十年期利率跟金價的負相關關係是非常明確的。隨著十年期利率不斷下行，金價價格周期的邏輯也出現了。

回溯一下在利率下行期和利率上行期，商品板塊的表現情況，來驗證剛才我們關於實際利率和金價價格的負相關關係。

可以看到，在利率上行期中，工業品和能源的表現偏優，在利率下行期，一般是貴金屬這一塊表現偏優，能源和工業品則面臨下跌風險。

具體看商品品種，發現在利率上行期中，鎳、原油、銅、鋅、鋁這些品種表現更加好一點。

在利率下行期中，金價價格表現更加客觀，工業品基本上收益是最差的。

除了關注金價，我們還可以關注黃金價格相關的一些投資機會，比如說黃金股。國內的黃金股一方面是受到金價上漲的推動，另一方面還受到國內估值端的影響。

比如15年的時候，黃金價格是偏弱的，但是無論是中金金價( 600489 )還是山東黃金( 600547 )都出現了一個大牛行情，這一波大行情主要是受到國內大幅放水推動的，最終造成股價跟黃金價格的背離。

對於黃金股來說，不只要關注黃金價格，也要關注市場流動性的衝擊。對於目前而言，我們認為國內貨幣政策是一個相機抉擇的過程，大幅放寬或者大幅收緊的概率都不是很大。

一方面，國內貨幣政策受制於通脹上行以及人民幣匯率的影響，它很難大幅放水。另一方面，又因為經濟周期還處於下行的尾端，再加上外部衝突逐漸加大，想要收緊貨幣政策的概率也不大。

那也就是說理論上來講，黃金股票受到更多影響來自黃金價格上漲，這裡是後續可以關注的一個投資機會。

市場數據的反饋

以上講的都是邏輯和歷史數據的反饋，接下來我們從更加高頻的數據來看下目前基金的反應是什麼。

我們以銅跟黃金回收的持倉變化作為風險資產的持倉變化的比較。我們發現CFTC銅持倉近期出現明顯的下降，也就是說資金從銅這個品種正在撤出。

對於金價來說，CFTC持倉近期是出現流入的現象，同時，我們從內盤黃金價格持倉額變化角度來看是更加直觀的，可以發現在4月底的時候整體金價持倉額就出現大幅上漲。種種跡象就預示著目前的資金逐漸從一季度的風險資產慢慢轉移到避險資產上，從高頻數據上也驗證了我們之前做多黃金價格的邏輯。

總結

總體來說，伴隨著美債利差倒掛的逐漸加深，它對於美國經濟的下行的預測導致降息週期的開啟以及後續美債實際利率下行最終會帶來黃金中期做多的邏輯的出現。

除此之外，其他的也值得大家關注，比如銅金比的價差策略和國內黃金股價格上漲的做多投資機會。

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　　週艾琳

今年5月30日，黃金價格在觸及低點1274美元後，短短5個交易日後上漲50美元達到1320上方，上漲途中一鼓作氣向上突破了1300、1320兩大阻力位。

“在周線圖級別上，黃金價格的阻力在1370美元。金價是否能一舉突破，這是在技術上決定黃金價格未來是否有大波段上漲行情的關鍵。自2013年6月起，1370就是金價的關鍵阻擋位，金價多次漲到該價格均停下腳步。此次有望再度挑戰該關鍵位置。”嘉盛集團資深分析師黃俊對第一財經記者表示。

回顧上一波黃金價格的大牛市，上漲源於美聯儲祭出QE（量化寬鬆），起漲於QE1（第一次），續漲於QE2（第二次），觸頂在QE3（第三次） 。渣打預計，黃金價格2020年一季度將達到1375美元/盎司。當全球的央行開始真正採取措施應對經濟放緩時，金價騰飛的時機才真正到來。

巧合的是，昨日美聯儲首次談“降息”的條件。聖路易斯聯儲主席布拉德認為，由於美國通脹疲軟，令美國經濟增長的風險不斷上升，美聯儲降息“可能很快得到保證”，3個月與10年期關鍵美債收益率曲線倒掛也支持降息。該言論發布後，聯邦基金利率期貨市場預期年底前降息概率接近98%。但黃金回收的風險在於，近年來其避險屬性下降，且即使美聯儲降息，美元仍可能在全球經濟不振下走強。

黃金價格上漲未停

短短5個交易日，黃金價格漲幅高達4%，且連續突破了1300、1320兩大阻力位。回顧5月28日的一周，投機者就將Comex黃金價格淨多頭小幅提升至8.5萬手。“本週一金價進一步升至兩個多月以來的最高位，這主要由於美國政府對墨西哥和印度的關稅威脅以及全球經濟數據令人失望，激發了黃金價格的避險資產需求。” 中銀國際大宗商品市場策略主管傅曉對第一財經記者表示，由於黃金價格走勢與美國10年期國債實際收益率負相關，美聯儲降息有望壓低實際收益率，因而支撐金價。截至北京時間6月4日15:00，美國10年期國債收益率已經跌破了2.1%報2.09%，短短3個月內，收益率跌幅近0.6%。

此外，儘管3個月美債和10年期美債收益率倒掛（前者高於後者）的現象近期引發各界關注。但更嚴峻的是，美國聯邦基金利率和2年期國債的倒掛程度已到了2008年10月金融危機以來的最嚴重水平，這反映市場認為美聯儲的下一步行動將是降息，而且是今年就降息。此前，國際機構人士也認為，預計10年期美債收益率會跌至2%以下，30年期會低於聯邦基金利率。

在這一系列因素的推動下，金價勢如破竹。“在周線圖級別上，黃金價格的阻力在1370。黃金回收是否能一舉突破值得關注。自2013年6月起，1370就是黃金的關鍵阻擋位，金價多次漲到該價格均無功而返。在技​​術分析角度，過了1370則可望長驅直入，甚至再度挑戰2000高位。如果過不了，則黃金仍可能陷入長達6年的震盪區間之中（1100~1370）。”黃俊告訴記者。

美元、貨幣政策走勢仍是關鍵

雖說目前看漲金價的確信度遠高於去年，但判斷黃金價格騰飛仍需觀察幾個趨勢——美元的強勢程度、全球央行貨幣政策的變化以及投資者對黃金價格避險屬性的認知。

“美元走勢或將是一個主要的不確定因素，美元指數可能在美元避險需求高漲的情況下進一步上漲，儘管美聯儲降息。”傅曉告訴記者。

近期，美元指數從98的階段性高位小幅走弱至96.9，這也與美國近期經濟數據弱於預期有關。例如，美國5月Markit製造業PMI終值創2009年9月份以來新低，產出分項指數終值創2016年6月份以來新低，新訂單分項指數終值自2009年8月份以來首次陷入萎縮區間；美國5月ISM製造業指數52.1，創2016年10月以來新低。就業指數創2017年來最低，生產指數創2016年8月來最低，進口指數連續兩個月跌破榮枯線。

儘管如此，機構普遍認為，美元大幅下挫的可能性較低，歐洲等其他國家的經濟脆弱性更甚於美國，早前在美聯儲暫停加息的同時，其他央行也開始轉為鴿派，因此美元仍是“矮子裡的將軍”。“儘管近期歐元對美元有所回升，但若本周公布的經濟數據令人失望，歐元可能再度面臨下行壓力。這將使歐洲央行在6月6日的會議上保持其鴿派立場。如果全球不確定性加劇，歐元前景將籠罩在更濃重的陰雲中，與此同時意大利與歐盟的財政分歧可能抑制投資者對歐元區的信心。”FXTM富拓市場分析師陳忠漢對第一財經記者稱。

此外，就歷史走勢來看，金價若要真正騰飛，則需要等到全球央行開始重啟貨幣寬鬆。黃俊稱，黃金價格大牛市起漲源於QE1，續漲於QE2，觸頂在QE3。黃金回收的走勢對應了美聯儲貨幣政策從開始寬鬆（起漲）—持續寬鬆（續漲）—最後的寬鬆（停漲）的過程。

目前，投資者也在密切觀察，美聯儲降息的窗口期究竟何時打開。摩根士丹利預計，如果可能的話，美聯儲會先試探性降息50bp以緩解經濟下行壓力。在最差情景下，預計美聯儲2020年春季前就會降息至0。