11年以來，伴隨著全球經濟的疲軟走勢，通脹水平持續走低。全球大量的貨幣寬松對於經濟的帶動效果直到最近才在歐洲看到一點好轉的跡象，而在穩增長和調結構“兩條腿”目標下中國經濟增速依舊維持在低位、需求難有很大起色，低通脹的環境降低了對於黃金的投資興趣。

圖：實際利率與金價走勢

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美國通脹水平正企穩回升，增強美聯儲對未來通脹走向2%目標值的信心。雖然美聯儲關註的核心PCE物價指數5月同比僅上升1.2%，較4月1.3%的增幅回落，也遠離2%目標區間，但預計這一格局將在下半年有所改觀，這是因為，美國5月零售銷售月率上升1.2%，一掃4月消費零增長的擔憂，其中汽車銷售及汽油銷售貢獻最大，主要的零售銷售渠道表現都較為靚麗，表明美國消費在經歷了年初的謹慎之後開始加大支出。消費支出的上揚或將帶來PCE物價指數的提振。並且，耶倫關註的勞動力市場薪資水平開始企穩回升，料將給予下半年通脹上揚更多信心。5月美國薪資月率增幅0.3%，好於市場預期的0.2%，顯示出勞動力市場的閑置產能正在減少；5月平均每小時工資年率增幅2.3%，創下2009年來的最大增幅。另一方面，美國4月JOLTS職位空缺537.6萬，為2000年12月開始公布該數據以來最高水平；更多的職位空缺很可能會催生出更多的招聘，也將推升薪資水平。

圖：美國非農時薪反彈增強通脹回升信心

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而對於加息這個話題，目前美國經濟增長仍然維持在較為健康的增長勢頭中，隨著外圍經濟的進一步企穩，美聯儲加息的閘門也將打開。市場預計美聯儲9月將開始加息，年內維持1-2次、每次25BP的加息頻度。市場對美聯儲開啟加息時點的不確定將對金銀投資需求帶來負面影響。此外，低通脹和美國經濟數據好轉，抑制了貴金屬的投資興趣，短期內金銀價格將繼續承壓。

雖然ETF投資6月末小幅改善，美國6月金幣銷量較之前好轉，但短期內並沒有看到更有利因素支撐金價大幅上行，在目前全球低通脹依舊和美聯儲收緊貨幣政策影響的情況下，預計金價維持弱勢運行，下方關註1100美元的支撐。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　周四(7月2日)美市時段盤初，國際現貨黃金“未戰先怯”，於非農數據公布前刷新3月18日來低點1156.85，隨後因美國6月非農就業人數意外不及市場預期以及初請失業金人數反彈，現貨黃金短線拉升近12美元至1168.16，逼近日內1168.80高位。現貨白銀則15.45日內低位拉升至15.79，刷新近兩個交易日高位。美元指數則從96.42高位跌至95.89，刷新日內低位。

據外媒報道，在非農數據公布後，COMEX最活躍8月黃金期貨合約在北京時間20:30一分鐘內累計成交量達4001手，瞬間拉高現貨黃金價格短線上漲逾5美金。

希臘“狗血劇情”持續上演，齊普拉斯周三的舉動再次令人“啼笑皆非”，齊普拉斯先是向債權人表示願意接受大部分紓困條款，不到24小時之內卻翻臉呼籲希臘民眾投反對票。歐元集團主席戴塞爾布盧姆（Jeroen Dijsselbloem）周四對希臘發出迄今為止最強硬的警告，稱若希臘本周日的公投否決國際債權方—歐盟、IMF和歐洲央行的方案，債權方將不再與希臘進行新的談判，希臘將失去在歐元區的根基。

交易員表示，如果危機惡化到希臘脫離歐元區的地步或者危機蔓延到區域其他經濟體(如意大利，葡萄牙或者西班牙)，局勢仍有可能驅動更多的避險資金流入黃金。

非農“千呼萬喚”終露面 美元多頭表示“深深傷心”

美國勞工部(DOL)周四公布的數據顯示，美國6月非農就業人數增加22.3萬人，略低於預期的增加23萬人，同時5月失業率下降至5.3%。

數據顯示，美國6月非農就業人數增加22.3萬人，預期增加23萬人，前值增加28萬人；美國6月份失業率5.3%，預期為5.4%，前值為5.5%。美國勞工部還將5月非農就業人數下修至增加25.4萬人

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　風雨來臨前的寧靜，市場破位前的準備，多頭大勢已去，空頭絕對取勝，只能說不到最後一刻，不要去下肯定的結論。隔日黃金市場一如既往的保持低迷態勢，風險事件的希臘危機也未能牽一發而動全身，晚間的ADP雖然表現良好，但未能給予價格實現突破的動能，全天時段只有僅僅7美金的波幅區間。

希臘債務違約不能激起黃金的避險需求，目前市場對於能夠達成最終的協定還是抱有樂觀的態度，這也是此事件遲遲不能給予金價帶來提振的主要原因。而昨日公布的小非農ADP創下2014年12月以來的最高水平。作為非農就業數據的前瞻指標，勢必會給予今日的非農帶來積極表現。而本次非農對於美聯儲後續的加息起著至關重要的作用，從目前整個市場氛圍來看，金價似乎已經感受到了這種壓力，除非此次非農不及20萬人，那麽金價或許才能得以提振，反之跌破新低將是輕而易舉的。

黃金：日線上昨日收取一根上影線較長的中陰柱，形成三連陰格局，均線系統下行發散，布林中下軌拐頭下行，MACD雙線死叉發散，綠柱放量，KDJ死叉後維持下行，唯有RSI走平40附近，但不足以扭轉弱勢局面，日線整體來看空頭占據主導。4小時上，昨日短期指標的好轉並未給予多頭帶來量能，價格順延MA5與MA10均線下行，布林帶則呈現開口狀，MACD雙線死叉發散，綠柱放量，4小時上空頭占優。小時線上昨日亞盤時段雖然連陽，但價格始終未能形成突破，相反走出下行。當前市場相當弱勢，1167再做最後支撐，同時結合各周期指標來看，下破只是時間問題，因此今日操作高空，或待下破此支撐後再行跟進。對於晚間非農的解析，筆者會第一時間更新博客，大家到時留意觀察。

白銀：日線昨日再度收陰，目前已是五連陰格局，價格運行布林下軌上方，布林帶整體開口下行發散，MACD雙線死叉擴散，綠柱放量，KDJ死叉運行超賣區，但絲毫未減反轉，RSI弱勢運行，日線整體空頭占優，4小時上，價格跌破布林中軌支撐後一直維持弱勢表現，當前K線陰陽排列，加之MACD，KDJ的死叉發散，4小時級別同樣是空頭占據主導。銀價在此天一日雖有一波強勁反彈，但最終還是收陰，整體的弱勢也沒能改變。那麽這種情況下，今日先行高空，而今日能否延續空頭，就看晚間的非農表現，倘若利好，那麽空頭不但延續，新低肯定會再現，因此操作保持順勢而為。

黃金策略：

1：1174做空，止損1179，目標1163

白銀策略：

1：3080做空，止損3120，目標2990

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　多年來屢屢傳出關於摩根大通壟斷美國大宗商品市場的猜測、謠言和傳聞。現在，我們終於找到證據了。

習慣上，我們看美國貨幣監理署(OCC)銀行季度報告中的衍生品交易活動來判斷在名義衍生品資產方面，誰是是美國最大的銀行。就像過去時常發生的那樣，我們通過這一數據發現了一些驚人的結果。比如，我們在今年1月時寫的，在2014年的第三季度，花旗集團以超過70萬億美元的衍生品資產力壓老牌銀行巨頭摩根大通的65.3萬億總值而成為美國最大的銀行。這也解釋了為什麽花旗集團在綜合法案（Omnibus Bill）中起草了掉期推動語言。

不過這一次沒有什麽能令人特別興奮綜合報道（正如彭博社此前的報道，雖然花旗曾在去年第三季度超過摩根大通，但在去年第四季度摩根大通再次超過花旗成為全球最大銀行），而實際上衍生品名義總值已從2014年第四季度的220.4萬億美元的下跌至2015年第一季度的203.1萬億，創下2008年以來的最低水平….

以下數據給我們投出了一枚絕對震撼的重磅炸彈：

表12是到期的大宗商品合約名義總值，美國商品期貨交易委員會（CFTC）的監管者能看出其中的異常之處。

　　以上圖表顯示，大宗商品期貨的名義總值過去五年圍繞著2000億美元的中幅波動，但在2015年的第一季度，一年內到期的大宗商品期貨名義總值卻暴漲至3.9萬億美元，創下最高記錄。

可悲的是，美國貨幣監理署並沒有就為什麽美國銀行體系內的商品衍生品在第一季度會出現這樣一個歷史性的激增做出真正的解釋。因此我們決定一探究竟。

我們發現的成果其實早已被那些長年指責摩根大通壟斷期貨市場的人掌握：因為摩根大通的大宗商品衍生品（其中主要是期限在一年之內的衍生品）從1310億美元暴漲至空前規模的3.8萬億美元。

如下圖所示，歷史上，在美國所有商業銀行持有的大宗商品總值中摩根大通所占的比例是稍稍超過50%，但在第一季度這一比例卻飆升到了96%，這以任何標準來看都是非常確鑿的市場壟斷。

黃金不明原因漲跌？ 證據顯示摩根大通壟斷商品期貨市場” width=”604″ height=”417″ />

我們並不知道是什麽促使了摩根大通衍生品此次前所未見的暴漲，但無論是在絕對還是相對的基礎上，這看起來都是一個絕對異常的數字，特別是考慮到其他銀行的衍生品都沒有出現這樣的暴漲。

　　那麽這裏到底在發生什麽？

當我們遇到更多困惑的時候，我們決定做進一步的挖掘。因為在此前的季度數據更新中，美國貨幣監理署去年第四季度更新的圖表顯示，圖表中外匯和黃金類的期貨都不再作為獨立的衍生品項目列出來。

在今年第一季度，美國貨幣監理署不知為何又一次地合並了外匯和黃金期貨，因此無法真正單單弄清未平倉的黃金衍生品的名義總值。但別急，我們認為根據前美聯儲主席伯南克所說，黃金不是貨幣：美國貨幣監理署不認同那個估值嗎？

此外，在美國貨幣監理署表9先前所有的更替中，到期的黃金期貨的名義總值這一項被取消了，我們可以在以下這張2014年第四季度的圖表中也可以看見。

　　從2015年的第一季度開始，表9中“黃金”那一欄將不復存在（雖然在摩根大通壟斷大宗商品的時候我們可以看見，但其實是花旗銀行的“貴金屬”衍生品的名義總值也由於不明原因而出現了大幅度上漲。）

人們幾乎都認為，美國貨幣監理署是應美國商業銀行們的要求在隱瞞一些事情。因此，由於某些不明原因，我們再也無法知道未平倉的黃金衍生品的單獨情況，但我們知道的是，外匯和黃金期貨合起來的總值剛創下歷史新高。

並且盡管美國貨幣監理署盡其所能地通過把合並黃金和外匯來掩蓋黃金單項產品的情況，但它仍然保留了“貴金屬”這一項，不過我們認為這一項也很快會被合並到外匯和黃金中。

當聯系到美國商業銀行業在貴金屬領域的活動時，這張圖表就顯示出了一些異常之處。

因此總的說來，以下是我們知道的：

　　摩根大通在第一季度以略超過4萬億美元的衍生品總值壟斷了商品期貨市場，較上季度的2260億美元增長高達1691%。

我們不知道的是：

1.為什麽美國貨幣監理署要通過合並黃金和外匯來取消黃金衍生品這一項？

2.為什麽貴金屬（其中包括黃金）的合約總額在這一季度從224億美元增長到了756億美元，增長幅度高達237%？

我們已經給貨幣監理署的辦公室發了一份郵件要求對此作出解釋，盡管我們認為可能不會得到回復。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　黃金占據主導地位，但白銀供給仍對黃金產生一些影響

正如珠寶制造需求和投資流向對於兩種金屬相對價格的反應各異，黃金和白銀對供給變化的反應程度也有所不同。原因主要有兩點：一是可替代性；二是價格差異。當黃金價格上漲時，黃金珠寶銷售往往發生暴跌，但同時在某種程度上有利於白銀飾品。

盡管黃金和白銀之間的關系不具備完全可替代性，但是兩種金屬之間的相互影響卻極為強烈：這種關系凸顯於它們強勁和持續的正相關性（見圖1）。因此，理解兩種金屬的最佳方式是將其看作是在同一個“生態系統”中的成員，本文主要分析該生態系統究竟是如何運轉的。1978年以來，為期一年的滾動相關性的範圍從低至0.35到高至0.9，並且平均為0.7。這些正相關性的根本原因是黃金和白銀在珠寶制造、牙科和投資使用中存在著顯著的重疊。

為市場帶來更多黃金或者白銀的真正途徑是通過礦業開采，此外還有所謂的次級供給：即以前開采的黃金和白銀。然而，次級供給似乎並不影響價格；當更高的價格為市場帶來更多的次級供給時，價格走勢卻恰恰相反。對於黃金和白銀價格最為重要的是初級開采供給。

黃金和白銀價格對采礦產量變化均呈現消極敏感性；而和白銀相比，黃金尤為如此。利用1977年至2014年的年度數據，我們構建了一個簡單的回歸模型：有關黃金（或白銀）平均實際價格變化（扣除通脹）；從一年至下一年（“y”或“因”變量）到黃金和白銀開采供給同比變化（“x”或“自”變量）。在我們討論任何結果之前，需要註意的是：黃金和白銀的開采供給同比變化之間幾乎沒有任何相關性（圖2），從統計學的角度，這一點十分重要，因為它為我們消除了多重共線性的可能—其將導致回歸模型結果難以解釋。

有趣的是，黃金價格不僅對開采供給增加反應消極，而且也對白銀開采供給增加產生負面反應。對於白銀來說，結果更是耐人尋味：白銀對黃金開采供給增長的反應比對其自身開采增加的反饋更為消極（圖3）。

參照回歸結果，在1977年至2014年之間，黃金開采供給的1%的對數增加導致（平均）黃金價格出現2.15%的對數下跌以及白銀價格3.06%的對數下跌。同時，白銀開采產量對數增加1%導致（平均）黃金價格對數下跌1.88%以及白銀價格1.72%的對數下降。此外，從統計學的角度來看，該回歸模型的結果也相當可觀：黃金和白銀開采供給的變化可以解釋52%的黃金價格同比變化，以及47%的白銀價格同比變化。另外，黃金價格變化相對黃金和白銀開采供給變化的β敏感度也十分顯著。同時，隨機獲取如此強勁結果的可能性極低（p值），當然，白銀供給影響銀價的情況除外。

黃金價格的負面影響在其歷史數據中顯而易見（圖4）。金礦開采供給在上世紀70年代後期出現下滑，同時金價飛漲。隨即從1981年至1998年，黃金年開采從大約3000萬金衡盎司飆升到超過8000萬金衡盎司，這同時與金價和銀價的低迷期進一步延長不謀而合。這之後從上世紀90年代末直至2009年，金礦開采產量開始下滑進而導致黃金實際價格飆升—幾乎回到其1980年的通脹調整後的峰值水平。然而，2009年以來，開采供給開始回升，金價在2011年達到高峰，自那以後，以美元計的金價有所下跌。” width=”460″ height=”166″ align=”middle” border=”1″ />

開采供給上升對於黃金價格的負面影響在其歷史數據中顯而易見（圖4）。金礦開采供給在上世紀70年代後期出現下滑，同時金價飛漲。隨即從1981年至1998年，黃金年開采從大約3000萬金衡盎司飆升到超過8000萬金衡盎司，這同時與金價和銀價的低迷期進一步延長不謀而合。這之後從上世紀90年代末直至2009年，金礦開采產量開始下滑進而導致黃金實際價格飆升—幾乎回到其1980年的通脹調整後的峰值水平。然而，2009年以來，開采供給開始回升，金價在2011年達到高峰，自那以後，以美元計的金價有所下跌。

如果黃金開采供給在未來幾年繼續增長，這將可能同時給金價和銀價施壓。然而，金價下滑也不一定將會導致金銀開采產量下降。上世紀80年代初黃金價格曾發生崩潰，但直到1998年也沒有觸底，同時開采產量卻繼續飆升。一旦礦業公司投資新礦山並開始生產，只要其現金流保持正值，它們一般都必須繼續生產，即使金價和銀價下跌。

在黃金—白銀的生態系統中，黃金顯然占據主導地位，而白銀生產也發揮著重要作用。白銀產出一直增長強勁，尤其是在中國和秘魯（圖5）。如果白銀產量繼續增長，可能會同時打壓銀價和金價。

如果金和銀的開采產量（圖6）之間沒有相關性，那麽它們的價格走勢為何如此高度相關？答案就在等式的需求一邊，但首先我們必須處理相關性和礦藏儲備的問題。

雖然兩種金屬的相關性為正值，但是它們的相對礦藏儲備和價格卻有著極大的差異，其中蘊含了它們在貴金屬生態系統中的經濟關系的重要因素。白銀在地殼中的含量大約是黃金的60—65倍，因此，金價遠遠高於銀價便不足為奇。自1977年以來，金價大約為銀價的16倍至100倍並且平均為60倍（圖7）—接近於二者的礦藏儲備比率。

這種價格差異導致消費者對黃金的價格敏感度遠高於白銀。如果金價從300美元/盎司增長至1800美元/盎司（如同2002年至2011年），這將意味著黃金首飾生產將會大量減少，進而黃金首飾降低需求的一部分將被過濾到對白銀首飾需求的相對增加，盡管銀價同期平行增長十分顯著—從約5美元/盎司增加至50美元/盎司，但白銀首飾的銷售仍可能保持穩中有升。

圖8分別展示工業、牙科和電子應用、珠寶加工（發達國家和新興市場國家）以及凈私人投資的次級供給的同比變化與金銀平均價格變化的相關性。

讓我們對此逐一進行討論。

黃金和白銀的次級供給隨其價格增加而增長。一般來說，熔化並重新使用已有金銀供給並不會對它們的價格產生負面影響，因為市場已經將這部分供給納入考慮範圍。然而，這兩種金屬對更高價格的反應是一致的：即增加次級供給。

黃金的其他工業使用（電子行業使用除外）似乎對價格波動有相當的免疫力，而那些使用白銀的行業卻似乎受損於銀價上升—由於企業尋求替代品或效率。電子使用似乎對兩種金屬的價格波動同時具有相對的免疫力。

黃金和白銀的牙科使用量面對價格上漲而隨之下降，因為牙醫及其顧客不得不控制其消費並尋找替代品。

珠寶行業的對比最為鮮明：當金價上漲時，黃金在珠寶加工中的使用量就會崩潰，而在價格攀升的同時，白銀在珠寶加工中的使用量則保持相對穩定。如果開采供給持續上升並且金價和銀價繼續下滑，可能意味著黃金在珠寶加工中的使用量將大幅增長，而白銀僅會溫和上升。圖9和圖10展示了2000年之後，當價格開始上漲，黃金使用如何在美國和西歐國家崩盤的過程。如果金價繼續下跌，珠寶加工可能會成為黃金需求復蘇的重要渠道。

私人黃金投資者更傾向於追隨市場趨勢：當價格上漲時，他們會湧入交易所交易基金（ETF）以及其他黃金投資工具的交易中，反之亦然；價格下跌則退出交易。和黃金相比，投資者似乎並不十分青睞白銀，盡管白銀是與黃金具有高度相關性（且更便宜）的替代品。

對於黃金和白銀來說，開采供給驅動價格，而價格驅動幾乎所有其他因素。雖然黃金在黃金—白銀生態系統中占據主導地位，但白銀供給仍對黃金發揮一些影響。黃金的終端使用和白銀相比具有更強的價格敏感性，特別是在珠寶行業。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　上周國際金價未能在1200美元/盎司上方企穩，反而開盤後一路走低至1170美元，除了對事件性風險的疲倦及在樂觀數據下對美聯儲加息態度的再調整淡化了市場的避險情緒，打壓金價跌破1180美元/盎司一線外，未來希臘退出歐元區的風險仍然存在，但從歷史經驗上看，事件性風險並不是決定金價的根本因素，且從過往歷史經驗上看，在金融市場大規模事件性衝擊爆發之時，金價並不一定出現上漲。

從過往經驗上看，金價在金融市場大波動初期表現一般。市場的固有印象是黃金在金融市場大動蕩階段將表現優異，但事實上，這是一種錯覺。一般來說，在金融市場動蕩的初期，投資者的避險需求將明顯讓位於流動性需求，良好的流動性將導致黃金在危機初期面臨較大的拋售以補充流動性。且從過往危機上看，金價通常只是在用危機爆發國的貨幣衡量才能體現出避險需求，用美元衡量時避險需求並不明顯。基於上述兩點認為，即使歐元區最終迎來雷曼時刻，但以美元計價的金價並不一定會出現明顯的上漲。

美聯儲論調溫和，但加息已經箭在弦上。盡管在最近的美聯儲會議紀要中，美聯儲強調投資者要弱化加息時點，但在美國經濟持續復蘇的背景下，加息已經迫在眉睫。在耶倫的偏鴿派表態後，舊金山聯儲和克裏夫蘭聯儲的兩位聯儲主席均表示了加息的必要性，上周一貫中立的美聯儲理事鮑威爾也發表了鷹派言論，表達了今年9月加息的可能性，對耶倫的鴿派言論起到中和的作用。因此，我們認為美聯儲在9月份加息的概率依然很大，美元指數中期依然看漲。

圖1：美國的勞動力市場延續強勁的復蘇勢頭

資料

此外，大類資產配置和季節性淡季來臨，新興市場需求持續低迷。全球股市處於高位，

市場面臨著大類資產配置的調整，ETF-SPDR的黃金持倉量降至今年年初的水平。特別是中國股市，上證綜指年初至今上漲了40%左右，股市的財富效應吸引了大量資金從黃金市場轉向股票市場，這與2013年金價斷崖式下跌而同時股市處於熊市的時期大為不同。在資金轉移至股票市場的背景下，1150-1200美元的金價對中國大媽的吸引力明顯下降，尤其是在年中傳統的黃金消費淡季，黃金需求通常表現疲軟。同時，印度過度的降雨有可能影響今年農村的收入，削減該國的黃金需求，從而令全球的黃金消費雪上加霜。因此，我們預計二、三季度新興市場黃金需求疲軟，不足以對金價提供有力支撐。

圖2：ETF-SPDR的黃金持倉量降至今年年初的水平

資料

圖3：預計二、三季度新興市場黃金需求疲軟

資料

總的來說，盡管金價當前獲取了些許喘息機會，盡管未來希臘問題的反復有可能支撐金價短期內走高，但我們維持看空金價的觀點不變。美聯儲即將加息將對金價構成長期壓制，金價結構性下行的趨勢沒有改變，且從近期COMEX持倉看，非商業空頭持倉仍處於快速增加趨勢當中，市場仍在為金價的下跌而加註。我們認為，近期金價的反彈將為空頭提供良好的進場機會，一旦希臘問題暫緩，金價將會重新跌至1140美元/盎司附近。

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　　周五(6月26日)歐洲時段盤初，現貨黃金走出了一段十分有趣而刺激的行情。金價先是下行跌破1170關鍵支撐，並最低下挫至1169.98，刷新兩周低位。在空頭還來不及歡慶的同時，金價很快探底回升，並自該低位短線拉升7美元至1176.80，刷新日內高位。

現貨白銀先是隨同黃金下跌，並一度下行測試15.50關鍵支撐，但很快抑制跌勢，並逐步回升至15.87，刷新日內高位。在股市大跌、希臘債務違約“倒計時”之際，金銀短線可能探底回升，開啟一波反彈行情。

金價上下波動，但最終還是在1170美元/盎司上方水平。該機構表示，1170的區域在近期顯現出了一些支撐，因此金價可能會從該水平回升，繼續盤整。” width=”402″ height=”324″ align=”middle” border=”1″ />

　　中金網06月25日訊 ，如果希臘違約，誰將出來收拾爛攤子？

風險咨詢公司歐亞集團(600697,股吧)駐倫敦分析師Antonio Roldan Mones表示，只要量化寬松政策繼續，對核心歐元區國家主權債的擔憂將很有限。

那麽現在就不用擔心了？還沒那麽快。懷疑論者仍擔心希臘違約或退出歐元區或產生潛在不可預見的後果。

歐元兌美元周二下跌，但本月初以來上漲了1.7%。

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　　非商業空頭持倉快速增加

金價自1160美元/盎司附近出現小幅回升，對事件性風險的恐懼和美聯儲對加息態度的溫和驅動市場情緒升溫，帶動<a href=” width=”565″ height=”360″ />

過去一周，國際金價自1160美元/盎司附近出現小幅回升，對事件性風險的恐懼和美聯儲對加息態度的溫和驅動市場情緒升溫，帶動金價重新回到1200美元/盎司附近。希臘退出歐元區的風險仍然存在，但從歷史經驗來看，事件性風險並不是決定金價的根本因素，且在金融市場大規模事件性衝擊爆發之時，金價並不一定出現上漲。

歐元區迎來雷曼時刻的概率非常低

儘管本週一歐元區未能就希臘問題達成最終協議，但隨著希臘政府的讓步，市場的緊張氣氛已經得到有效緩解，歐元區股票市場出現反彈，希臘債券收益率下跌。預計本週四的歐盟峰會上有望就希臘問題達成協議。從目前各方面的表態來看，參與博弈的各方均認識到無法承受談判最終破裂的代價，在各方的心理預期達到之前，會盡可能採取拖延模式而不是導致談判破裂。在希臘問題上，過去的幾個月，市場一次又一次面臨最後期限，每次都沒有真的成為最後期限，我們認為這次也不例外。

從歷史經驗來看，金價在金融市場大波動初期表現一般。市場的固有印像是黃金在金融市場大動盪階段將表現優異，但事實上，這是一種錯覺。一般來說，在金融市場動盪初期，投資者的避險需求將明顯讓位於流動性需求，良好的流動性將導致黃金在危機初期面臨較大的拋售以補充流動性。且從過往危機來看，金價通常只用危機爆發國的貨幣衡量才能體現出避險需求，用美元衡量時避險需求並不明顯。基於上述兩點，我們認為，即使歐元區最終迎來雷曼時刻，但以美元計價的金價並不一定會出現明顯上漲。

美聯儲論調溫和，但加息已經箭在弦上

上周公布的數據顯示，美國當周季調後初請失業金人數減少1.2萬至26.7萬，創下今年5月9日以來的低位，表明美國勞動力市場延續強勁的複蘇勢頭。此外，房地產市場也得到了明顯改善，美國5月營建許可總數增至2007年8月以來的新高，顯示出隨著就業市場的複蘇和薪資水平的上漲，房地產需求前景樂觀。儘管在最近的美聯儲會議紀要中，美聯儲強調投資者要弱化加息時點，但在美國經濟持續復甦的背景下，加息已經迫在眉睫。我們認為，美聯儲9月加息的概率依然很大。

新興市場需求持續低迷

在資金轉移至股票市場的背景下，1150—1200美元/盎司的金價對投資者的吸引力明顯下降，尤其是在年中傳統消費淡季，黃金需求通常表現疲軟。同時，印度過度的降雨有可能影響今年農村的收入，削減該國的黃金需求，從而令全球消費雪上加霜。因此，預計二三季度新興市場黃金需求依然疲軟，不足以對金價提供有力支撐。

總的來看，儘管金價當前有了些許喘息機會，未來希臘問題的反復有可能支撐金價短期內進一步走高，但我們維持金價看空的觀點不變。美聯儲即將加息將對金價構成長期壓制，金價結構性下行的趨勢沒有改變，且從近期COMEX持倉來看，非商業空頭持倉仍處於快速增加的趨勢當中，市場仍在為金價的下跌而加註。我們認為，近期金價的反彈將為空頭提供良好的進場機會，一旦希臘問題暫緩，金價將重新跌至1160美元/盎司附近。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。