黃金自2011年9月開啟熊市以來，已經快4年了！黃金結束熊市的根本原因是全球經濟危機的好轉，美國退出QE以及美聯儲加息預期。黃金除了避險，還有一個重要的屬性就是抗通脹。也就是全球經濟好轉的時候，經濟就會發生通脹，那麽投資者會購買黃金抗通脹，一旦美聯儲加息，貨幣的利息越來越高，經濟發生通貨膨脹，那麽黃金未來就會開始上漲。所以現在黃金已經跌至了相對底部，也就是此時黃金既無避險又無抗通脹的屬性，投資者就缺乏購買黃金的興趣，金價也隨之跌入谷底，但是一旦經濟好轉，貨幣貶值，經濟加速通貨膨脹，黃金會重啟上漲模式。黃金自2011年以來，已經下跌4年了，從1920跌至1130，黃金也下跌790美金了。沒有只漲不跌的行情，比如最近A股的瘋狂暴跌，也沒有只跌不漲的行情，黃金可能會跌到一分錢不值麽？那麽下跌了4年，後面總要漲個幾年。從基本面來看，黃金再次下跌200美金的可能幾乎為0，也就是黃金會跌到950美金麽？那時候國內實物金只需要200元一克。

技術面上，黃金的強支撐除了1130(2010年5月以來的低點)，跌破1130，黃金將刷新5年新低！再往下就是1044，這是2011年1月以來的新低。黃金現價1154附近，跌至1044，也就是110美金的止損空間，即使黃金上漲110，也不過1264的水平。所以黃金上漲的概率要遠遠大於下跌的概率。如果金價跌至1044，國內無一金礦會盈利。從市場上購買金價的價格要比開采價格還要低。一旦投資者恐懼的時候，也就是金價底部來臨之時。

　　周一(7月6日)全球市場都在被希臘退歐的憂慮籠罩，周日希臘公投顯示希臘民眾反對撙節措施的結果，使得全球市場避險情緒彌漫。然而希臘退歐的憂慮並未對歐元構成太大的拖累，歐元短期仍然受到多方因素支撐。另一方面，與歐元盤整形成鮮明對比的是原油價格的走勢，在希臘和中國憂慮以及伊朗有望達成核協議共同施壓下，原油價格價格暴跌近8%，引人瞠目。

金價上漲升至1170，受希臘民眾在公投中反對救助條款引發的避險支撐；油價暴跌8%，受希臘公投結果和伊朗核磋商拖累。” width=”546″ height=”408″ align=”middle” border=”1″ />

具體市場上，歐元兌美元震蕩交投於1.1050，跌勢受限，歐元短期仍受多方因素支撐；美元指數縮減早盤升幅，受累於美國疲軟的經濟數據，目前仍持穩在96關口上方；現貨金價上漲升至1170，受希臘民眾在公投中反對救助條款引發的避險支撐；油價暴跌8%，受希臘公投結果和伊朗核磋商拖累。

歐元兌美元震蕩交投於1.1050，跌勢受限，歐元短期仍受多方因素支撐。

歐元曾在亞洲時段大幅跳空，一度跌穿1.10關口，不過在此後的交易中，歐元並沒有進一步下行，反而震蕩走高，並暫時持穩。在希臘投票反對撙節措施之後，歐元依然受到多方因素的支撐。

首先，希臘財長瓦魯法基斯辭職的消息對歐元構成支撐。在此前希臘和國際債權人談判過程中，瓦魯法基斯一度扮演者堅決反對撙節措施的角色，這次他辭職的消息暗示，希臘左派總理齊普拉斯或有決心與歐洲領導人在最後一刻達成妥協。

其次，交易員對於希臘退出歐元區給歐元帶來多大破壞並不確定，多數交易員暫時觀望。日內歐元的走勢和上周歐元區領導人與希臘談判破裂後歐元的走勢相似，反映出許多外匯交易員對於希臘退歐影響仍然存很多不確定。一些交易員表示，他們仍認為雙方協議達成與否的可能性比較平衡。

外匯基金管理公司Millennium Global的聯合投資組合主管Richard Benson表示，“確實希臘危機帶來的不確定性導致歐洲經濟前景可能惡化，這可能對歐元區利率產生更多下行壓力。但是對我而言，從目前的情況看，這要取決於默克爾如何出招。瓦魯法基斯的辭職暗示談判將變得緩和。”

接著，市場的資金流流向德債以及其它核心歐洲資產，這需要通過購入歐元來實現，短期支撐歐元。投資者擔憂希臘退歐的影響，這吸引投資者邁進德債等核心歐洲國家公債，一些人表示這短期利好歐元。荷蘭合作銀行策略師Jane Foley表示，“對希臘以及歐元區未來的擔心，會促使人們買入核心歐洲資產以避險，諷刺的是，這個因素正支撐歐元。”

歐元兌美元小時圖顯示

還有，IMF主席拉加德和德國總理默克爾日內的言論安撫了市場的情緒。盤中，IMF主席拉加德與希臘總理齊普拉斯討論了公投結果和希臘最新局勢。拉加德表示，將在希臘當局要求時提供術性援助。德國總理默克爾日內也發表壓力表示，與希臘會談的大門仍然敞開，時間是希臘問題的關鍵。只有各國都對自身負責，歐洲才能團結在一起。

最後，市場傳言瑞士央行可能幹預市場，瑞士央行通過購入歐元拋售瑞郎的方式幹預市場，防止瑞郎過度升值，也對歐元構成支撐。

由於每逢歐元區發生問題時，瑞郎往往吸引避險資金湧入，因此瑞郎今日走勢，引發交易員盛傳瑞士央行再度入市幹預。瑞士央行上周證實已進行幹預以阻升瑞郎，今日照例拒絕評論相關臆測。巴克萊亞太外匯策略主管Mitul Kotecha稱，“目前階段似乎受到良好控制。走勢並未像有些人預期的那麽激烈，確實似乎有很多投資人仍在觀望，不願在此時承受風險。”

總之，雖然歐元短期表現出抗跌的態勢，但是對於歐元未來走勢多數交易員並不看好。花旗駐倫敦策略師Josh O’Byrne表示“雖然歐元正在從公投後的跌勢中回升，但未來幾天走勢脆弱。”

經濟數據方面，日內公布的德國數據顯示，德國5月季調後工廠訂單月率-0.2%，預期-0.4%，前值1.4%。該數據對市場影響有限。

美元指數縮減早盤升幅，受累於美國疲軟的經濟數據。

美元指數紐約時段回落，主要因美國公布的經濟數據皆疲軟。當日美國公布的Markit服務業PMI、ISM非制造業指數以及美國就業市場狀況指數表現皆不及預期。

具體數據顯示，美國6月markit服務業PMI終值54.8，創1月份以來終值最低，預期54.9，初值54.8；美國6月markit綜合PMI終值54.6，初值54.6。

對此，Markit首席經濟學家威廉姆森表示，盡管六月經濟溫和復蘇，但制造業和服務業PMI表明經濟自這個季度開始就顯著放緩。經濟增長失去動能，表明在第三季度美國GDP增速或將出現疲軟，雇傭將出現同樣情況。

美元指數小時圖顯示

美國6月ISM非制造業指數56.0，預期56.4，前值55.7。美國供應管理協會(ISM)的報告顯示，就業分項指數創1月份以來新低。美國服務業及其他非制造業公司6月份稍有增長。6月份的ISM服務業指數為56%，此前接受調查的經濟學家平均預期值為55%。5月份的指數為55.7%。指數高於50%則表明行業整體擴張。

另外，衡量美國就業市場狀況的數據顯示，美國6月就業市場狀況指數(LMCI) 0.8，預期2，前值由1.3修正為0.9。該數據表現不及預期，印證了上周五美國非農數據意外疲軟的事實，使得美聯儲在今年盡早加息的壓力減輕。

由於周末希臘公投反對撙節措施，這使得市場猜測美聯儲可能因為希臘退歐的不確定性而放緩加息。法國農業信貸銀行匯市策略部門歐洲主管Adam Myers表示，其實目前影響市場最重要的還是投資人對美聯儲何時將開始升息的預期。希臘民眾拒絕救助條款肯定會令美聯儲在9月升息的幾率降低。

現貨金價上漲升至1170，受希臘民眾在公投中反對救助條款引發的避險支撐。

金價在上漲之後又縮減了部分升幅，因法國和德國領導人向希臘表示，磋商的大門仍然敞開。此外，來自中國的消息也提振了黃金的避險魅力。不過，分析師普遍認為，不管是希臘還是中國都難以對抗，美聯儲加息導致的黃金走軟的大趨勢。

現貨金上漲0.2%，報每盎司1,169.25美元。現貨銀下滑0.3%，至每盎司15.63美元。

法國和德國領導人向希臘政府表示，希臘和債權人協商的大門仍然敞開，但促請希臘在歐盟峰會上提交可信的提議，以達成改革換貸款協議，從而避免退出歐元區。

BMO Capital Markets基本金屬和貴金屬分析師Tai Wong表示，法國總統奧朗德與德國總理默克爾討論了希臘問題，之後發表聲明，金價縮減升幅。

希臘公投結果令希臘到了一個從未有過的境地，銀行業面臨崩潰的風險。如果歐洲央行不增加緊急金援，希臘的銀行可能在幾天內就耗盡流動性。歐洲領導人周二召開峰會，討論他們下一步的行動。

全球股市下跌，美國原油價格下滑近8%，此前希臘公布公投結果，且中國出臺空前措施以遏止中國股市近期的急跌之勢。

商品期貨交易委員會(CFTC)數據顯示，在希臘無法如期償還IMF貸款前，截至6月30日該周，對衝基金和貨幣基金經理持有的COMEX黃金期貨和期權多頭頭寸下降超過一半。

現貨金價小時圖顯示

金價構成一定的支撐。作為大宗商品最大需求來源之一的中國，可能在近期的股市大跌背景下采取更激進的措施加以應對的市場預期提高了黃金的避險投資吸引力。” width=”550″ height=”448″ align=”middle” border=”1″ />

此外，來自中國的消息也對金價構成一定的支撐。作為大宗商品最大需求來源之一的中國，可能在近期的股市大跌背景下采取更激進的措施加以應對的市場預期提高了黃金的避險投資吸引力。

長葉交易集團的首席市場策略師Tim Evans在場內交易早些時候就已經指出，金價會在常規交易時段的晚些時候得到支撐，“考慮到股市近期的大跌走勢，中國人民銀行將會采取更激進措施的前景正在發酵中”。

由於中國是全世界最大的黃金買家，對於黃金價格可以有非常強的影響力。中國官員已經在近期宣布了一系列政策工具旨在維持中國股市的走勢，包括鼓勵借款買入股票的措施。

然而，也有分析師指出並不存在解釋黃金價格日內上漲的因素。西南大學達阿摩爾麥克金商學院的Jeff Born說，“並不存在特別的消息可以解釋黃金價格的忽然上漲—不管是希臘還是中國。”

行業通訊刊物七點報告的編輯Tyler Richey指出，“黃金價格開始上漲時，美元匯率和美國股市都自早前高點出現了回落，這與尾盤時候會有避險走向的趨勢是一致的。中國的新聞頭條絕對有能力在盤中時候驅動貴金屬市場的走向，但是，從今天的價格動態來說，不管是中國還是希臘，都不是黃金市場走向大漲的決定性因素。”

黃金投資者們密切關註希臘危機的持續發展，以及美聯儲在未來幾個月內啟動加息周期的可能性。不過，從現在的情況來看，希臘局勢的發展到目前為止並沒有為黃金帶來足夠的避險投資吸引力提升，而美聯儲最早會在9月開始加息的市場預期也沒有給金價帶來明顯推動。有鑒於此，凱投宏觀在最新的報告中將2015年結束時候的黃金價格預測值從每盎司1400美元降低到了每盎司1275美元。

油價暴跌8%，受希臘公投結果和伊朗核磋商拖累。

油價周一暴跌最多8%，遭遇五個月來最大規模的拋售，因希臘民眾在公投中投票反對債權人提出的救助條款，且中國股市急跌，觸發油市的一輪螺旋形下跌走勢。伊朗核談有望達成協議的預期也施壓油價。

美國原油期貨收報每桶52.53美元，較周四結算價下挫4.40美元，或7.7%。美國原油錄得2月初來最大單日百分比跌幅。布倫特原油收低3.78美元，或6.3%，報每桶56.54美元，也在100日移動均線之下。

伊朗和全球六大國(中國、美國、英國、法國、德國和俄羅斯)努力在7月7日最後限期達成核協議，這令油市的壓力加重。如果達成協議，對伊朗的石油出口禁令將被解除，進而會有更多供應流入市場。參與協商的官員表示，伊朗和六大國自設的達成協議的限期可能再次被推遲。

伊朗希望通過這個協議解除對該國的制裁，這些制裁措施造成原油出口量從2011年的每天250萬桶降低至2014年的約100萬桶。摩根士丹利的分析師指出，如果制裁被放松，2015年晚些時候到2016年初會有至多每天70萬桶的新供應進入市場，這會造成油價復蘇以及美國產量的增長被延遲6到12個月。

周一尾盤伊朗與六大國針對伊朗核談協議五項附加條款中的四項達成共識，談判文本大體上形成一致意見，目前談判仍在繼續。

始於上周的油價跌勢在周一加速，使過去四日的累計跌幅超過10%，為1月初來最大，持續數周在區間交投的行情嘎然而止。布倫特原油跌穿每桶60美元關口，為4月中來首次。

外媒調查顯示，美國上周商業原油庫存可能減少了100萬桶，汽油庫存可能減少了10萬桶，但精煉油庫存可能增加了80萬桶。

美國原油價格小時圖顯示

全球領先能源和金屬信息提供商普氏能源分析師指出，歐佩克原油6月產量觸及三年高位；6月其日產量達3128萬桶，連續第四個月增產，創自2012年8月以來最高；隨著伊朗核談的繼續，該數字還有可能增加；產出無節制的增加加上市場需求飽和是近期油價大幅下挫的原因。

Forex.com的技術分析師Fawad Razaqzada認為，“如果油價收在了每桶54美元以下，將是為進一步跌至每桶50美元左右掃清了障礙。”其他技術分析師還指出，如果下行動能加重，美國原油期貨將測試3月中創下的六年低位42.03美元。

此外，油價受累於希臘和中國因素。在公投中投票反對國際救助條款的希臘民眾占壓倒性多數，令人懷疑希臘會否留在歐元區。歐元兌美元下跌，打壓持有歐元的投資者對美元計價商品的需求。中國股市近期暴跌，自6月以來最多下跌30%，商品市場也受到牽連。

紐約能源對衝基金Again Capital的合夥人John Kilduff說，“即使沒有希臘的問題，還有中國股市的動蕩以及更多的伊朗供應將會出現在市場中前景，需求方面的場景僅僅是還好而已，供應這邊則是堪稱壯闊。隨著這幾個看跌因素目前對市場的拖累，唯一還能支持油價的就是對汽油的季節性需求而已，而即使是這樣的因素也會很快消失了。”

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　11年以來，伴隨著全球經濟的疲軟走勢，通脹水平持續走低。全球大量的貨幣寬松對於經濟的帶動效果直到最近才在歐洲看到一點好轉的跡象，而在穩增長和調結構“兩條腿”目標下中國經濟增速依舊維持在低位、需求難有很大起色，低通脹的環境降低了對於黃金的投資興趣。

圖：實際利率與金價走勢

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美國通脹水平正企穩回升，增強美聯儲對未來通脹走向2%目標值的信心。雖然美聯儲關註的核心PCE物價指數5月同比僅上升1.2%，較4月1.3%的增幅回落，也遠離2%目標區間，但預計這一格局將在下半年有所改觀，這是因為，美國5月零售銷售月率上升1.2%，一掃4月消費零增長的擔憂，其中汽車銷售及汽油銷售貢獻最大，主要的零售銷售渠道表現都較為靚麗，表明美國消費在經歷了年初的謹慎之後開始加大支出。消費支出的上揚或將帶來PCE物價指數的提振。並且，耶倫關註的勞動力市場薪資水平開始企穩回升，料將給予下半年通脹上揚更多信心。5月美國薪資月率增幅0.3%，好於市場預期的0.2%，顯示出勞動力市場的閑置產能正在減少；5月平均每小時工資年率增幅2.3%，創下2009年來的最大增幅。另一方面，美國4月JOLTS職位空缺537.6萬，為2000年12月開始公布該數據以來最高水平；更多的職位空缺很可能會催生出更多的招聘，也將推升薪資水平。

圖：美國非農時薪反彈增強通脹回升信心

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而對於加息這個話題，目前美國經濟增長仍然維持在較為健康的增長勢頭中，隨著外圍經濟的進一步企穩，美聯儲加息的閘門也將打開。市場預計美聯儲9月將開始加息，年內維持1-2次、每次25BP的加息頻度。市場對美聯儲開啟加息時點的不確定將對金銀投資需求帶來負面影響。此外，低通脹和美國經濟數據好轉，抑制了貴金屬的投資興趣，短期內金銀價格將繼續承壓。

雖然ETF投資6月末小幅改善，美國6月金幣銷量較之前好轉，但短期內並沒有看到更有利因素支撐金價大幅上行，在目前全球低通脹依舊和美聯儲收緊貨幣政策影響的情況下，預計金價維持弱勢運行，下方關註1100美元的支撐。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　周四(7月2日)美市時段盤初，國際現貨黃金“未戰先怯”，於非農數據公布前刷新3月18日來低點1156.85，隨後因美國6月非農就業人數意外不及市場預期以及初請失業金人數反彈，現貨黃金短線拉升近12美元至1168.16，逼近日內1168.80高位。現貨白銀則15.45日內低位拉升至15.79，刷新近兩個交易日高位。美元指數則從96.42高位跌至95.89，刷新日內低位。

據外媒報道，在非農數據公布後，COMEX最活躍8月黃金期貨合約在北京時間20:30一分鐘內累計成交量達4001手，瞬間拉高現貨黃金價格短線上漲逾5美金。

希臘“狗血劇情”持續上演，齊普拉斯周三的舉動再次令人“啼笑皆非”，齊普拉斯先是向債權人表示願意接受大部分紓困條款，不到24小時之內卻翻臉呼籲希臘民眾投反對票。歐元集團主席戴塞爾布盧姆（Jeroen Dijsselbloem）周四對希臘發出迄今為止最強硬的警告，稱若希臘本周日的公投否決國際債權方—歐盟、IMF和歐洲央行的方案，債權方將不再與希臘進行新的談判，希臘將失去在歐元區的根基。

交易員表示，如果危機惡化到希臘脫離歐元區的地步或者危機蔓延到區域其他經濟體(如意大利，葡萄牙或者西班牙)，局勢仍有可能驅動更多的避險資金流入黃金。

非農“千呼萬喚”終露面 美元多頭表示“深深傷心”

美國勞工部(DOL)周四公布的數據顯示，美國6月非農就業人數增加22.3萬人，略低於預期的增加23萬人，同時5月失業率下降至5.3%。

數據顯示，美國6月非農就業人數增加22.3萬人，預期增加23萬人，前值增加28萬人；美國6月份失業率5.3%，預期為5.4%，前值為5.5%。美國勞工部還將5月非農就業人數下修至增加25.4萬人

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　　風雨來臨前的寧靜，市場破位前的準備，多頭大勢已去，空頭絕對取勝，只能說不到最後一刻，不要去下肯定的結論。隔日黃金市場一如既往的保持低迷態勢，風險事件的希臘危機也未能牽一發而動全身，晚間的ADP雖然表現良好，但未能給予價格實現突破的動能，全天時段只有僅僅7美金的波幅區間。

希臘債務違約不能激起黃金的避險需求，目前市場對於能夠達成最終的協定還是抱有樂觀的態度，這也是此事件遲遲不能給予金價帶來提振的主要原因。而昨日公布的小非農ADP創下2014年12月以來的最高水平。作為非農就業數據的前瞻指標，勢必會給予今日的非農帶來積極表現。而本次非農對於美聯儲後續的加息起著至關重要的作用，從目前整個市場氛圍來看，金價似乎已經感受到了這種壓力，除非此次非農不及20萬人，那麽金價或許才能得以提振，反之跌破新低將是輕而易舉的。

黃金：日線上昨日收取一根上影線較長的中陰柱，形成三連陰格局，均線系統下行發散，布林中下軌拐頭下行，MACD雙線死叉發散，綠柱放量，KDJ死叉後維持下行，唯有RSI走平40附近，但不足以扭轉弱勢局面，日線整體來看空頭占據主導。4小時上，昨日短期指標的好轉並未給予多頭帶來量能，價格順延MA5與MA10均線下行，布林帶則呈現開口狀，MACD雙線死叉發散，綠柱放量，4小時上空頭占優。小時線上昨日亞盤時段雖然連陽，但價格始終未能形成突破，相反走出下行。當前市場相當弱勢，1167再做最後支撐，同時結合各周期指標來看，下破只是時間問題，因此今日操作高空，或待下破此支撐後再行跟進。對於晚間非農的解析，筆者會第一時間更新博客，大家到時留意觀察。

白銀：日線昨日再度收陰，目前已是五連陰格局，價格運行布林下軌上方，布林帶整體開口下行發散，MACD雙線死叉擴散，綠柱放量，KDJ死叉運行超賣區，但絲毫未減反轉，RSI弱勢運行，日線整體空頭占優，4小時上，價格跌破布林中軌支撐後一直維持弱勢表現，當前K線陰陽排列，加之MACD，KDJ的死叉發散，4小時級別同樣是空頭占據主導。銀價在此天一日雖有一波強勁反彈，但最終還是收陰，整體的弱勢也沒能改變。那麽這種情況下，今日先行高空，而今日能否延續空頭，就看晚間的非農表現，倘若利好，那麽空頭不但延續，新低肯定會再現，因此操作保持順勢而為。

黃金策略：

1：1174做空，止損1179，目標1163

白銀策略：

1：3080做空，止損3120，目標2990

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　多年來屢屢傳出關於摩根大通壟斷美國大宗商品市場的猜測、謠言和傳聞。現在，我們終於找到證據了。

習慣上，我們看美國貨幣監理署(OCC)銀行季度報告中的衍生品交易活動來判斷在名義衍生品資產方面，誰是是美國最大的銀行。就像過去時常發生的那樣，我們通過這一數據發現了一些驚人的結果。比如，我們在今年1月時寫的，在2014年的第三季度，花旗集團以超過70萬億美元的衍生品資產力壓老牌銀行巨頭摩根大通的65.3萬億總值而成為美國最大的銀行。這也解釋了為什麽花旗集團在綜合法案（Omnibus Bill）中起草了掉期推動語言。

不過這一次沒有什麽能令人特別興奮綜合報道（正如彭博社此前的報道，雖然花旗曾在去年第三季度超過摩根大通，但在去年第四季度摩根大通再次超過花旗成為全球最大銀行），而實際上衍生品名義總值已從2014年第四季度的220.4萬億美元的下跌至2015年第一季度的203.1萬億，創下2008年以來的最低水平….

以下數據給我們投出了一枚絕對震撼的重磅炸彈：

表12是到期的大宗商品合約名義總值，美國商品期貨交易委員會（CFTC）的監管者能看出其中的異常之處。

　　以上圖表顯示，大宗商品期貨的名義總值過去五年圍繞著2000億美元的中幅波動，但在2015年的第一季度，一年內到期的大宗商品期貨名義總值卻暴漲至3.9萬億美元，創下最高記錄。

可悲的是，美國貨幣監理署並沒有就為什麽美國銀行體系內的商品衍生品在第一季度會出現這樣一個歷史性的激增做出真正的解釋。因此我們決定一探究竟。

我們發現的成果其實早已被那些長年指責摩根大通壟斷期貨市場的人掌握：因為摩根大通的大宗商品衍生品（其中主要是期限在一年之內的衍生品）從1310億美元暴漲至空前規模的3.8萬億美元。

如下圖所示，歷史上，在美國所有商業銀行持有的大宗商品總值中摩根大通所占的比例是稍稍超過50%，但在第一季度這一比例卻飆升到了96%，這以任何標準來看都是非常確鑿的市場壟斷。

黃金不明原因漲跌？ 證據顯示摩根大通壟斷商品期貨市場” width=”604″ height=”417″ />

我們並不知道是什麽促使了摩根大通衍生品此次前所未見的暴漲，但無論是在絕對還是相對的基礎上，這看起來都是一個絕對異常的數字，特別是考慮到其他銀行的衍生品都沒有出現這樣的暴漲。

　　那麽這裏到底在發生什麽？

當我們遇到更多困惑的時候，我們決定做進一步的挖掘。因為在此前的季度數據更新中，美國貨幣監理署去年第四季度更新的圖表顯示，圖表中外匯和黃金類的期貨都不再作為獨立的衍生品項目列出來。

在今年第一季度，美國貨幣監理署不知為何又一次地合並了外匯和黃金期貨，因此無法真正單單弄清未平倉的黃金衍生品的名義總值。但別急，我們認為根據前美聯儲主席伯南克所說，黃金不是貨幣：美國貨幣監理署不認同那個估值嗎？

此外，在美國貨幣監理署表9先前所有的更替中，到期的黃金期貨的名義總值這一項被取消了，我們可以在以下這張2014年第四季度的圖表中也可以看見。

　　從2015年的第一季度開始，表9中“黃金”那一欄將不復存在（雖然在摩根大通壟斷大宗商品的時候我們可以看見，但其實是花旗銀行的“貴金屬”衍生品的名義總值也由於不明原因而出現了大幅度上漲。）

人們幾乎都認為，美國貨幣監理署是應美國商業銀行們的要求在隱瞞一些事情。因此，由於某些不明原因，我們再也無法知道未平倉的黃金衍生品的單獨情況，但我們知道的是，外匯和黃金期貨合起來的總值剛創下歷史新高。

並且盡管美國貨幣監理署盡其所能地通過把合並黃金和外匯來掩蓋黃金單項產品的情況，但它仍然保留了“貴金屬”這一項，不過我們認為這一項也很快會被合並到外匯和黃金中。

當聯系到美國商業銀行業在貴金屬領域的活動時，這張圖表就顯示出了一些異常之處。

因此總的說來，以下是我們知道的：

　　摩根大通在第一季度以略超過4萬億美元的衍生品總值壟斷了商品期貨市場，較上季度的2260億美元增長高達1691%。

我們不知道的是：

1.為什麽美國貨幣監理署要通過合並黃金和外匯來取消黃金衍生品這一項？

2.為什麽貴金屬（其中包括黃金）的合約總額在這一季度從224億美元增長到了756億美元，增長幅度高達237%？

我們已經給貨幣監理署的辦公室發了一份郵件要求對此作出解釋，盡管我們認為可能不會得到回復。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　黃金占據主導地位，但白銀供給仍對黃金產生一些影響

正如珠寶制造需求和投資流向對於兩種金屬相對價格的反應各異，黃金和白銀對供給變化的反應程度也有所不同。原因主要有兩點：一是可替代性；二是價格差異。當黃金價格上漲時，黃金珠寶銷售往往發生暴跌，但同時在某種程度上有利於白銀飾品。

盡管黃金和白銀之間的關系不具備完全可替代性，但是兩種金屬之間的相互影響卻極為強烈：這種關系凸顯於它們強勁和持續的正相關性（見圖1）。因此，理解兩種金屬的最佳方式是將其看作是在同一個“生態系統”中的成員，本文主要分析該生態系統究竟是如何運轉的。1978年以來，為期一年的滾動相關性的範圍從低至0.35到高至0.9，並且平均為0.7。這些正相關性的根本原因是黃金和白銀在珠寶制造、牙科和投資使用中存在著顯著的重疊。

為市場帶來更多黃金或者白銀的真正途徑是通過礦業開采，此外還有所謂的次級供給：即以前開采的黃金和白銀。然而，次級供給似乎並不影響價格；當更高的價格為市場帶來更多的次級供給時，價格走勢卻恰恰相反。對於黃金和白銀價格最為重要的是初級開采供給。

黃金和白銀價格對采礦產量變化均呈現消極敏感性；而和白銀相比，黃金尤為如此。利用1977年至2014年的年度數據，我們構建了一個簡單的回歸模型：有關黃金（或白銀）平均實際價格變化（扣除通脹）；從一年至下一年（“y”或“因”變量）到黃金和白銀開采供給同比變化（“x”或“自”變量）。在我們討論任何結果之前，需要註意的是：黃金和白銀的開采供給同比變化之間幾乎沒有任何相關性（圖2），從統計學的角度，這一點十分重要，因為它為我們消除了多重共線性的可能—其將導致回歸模型結果難以解釋。

有趣的是，黃金價格不僅對開采供給增加反應消極，而且也對白銀開采供給增加產生負面反應。對於白銀來說，結果更是耐人尋味：白銀對黃金開采供給增長的反應比對其自身開采增加的反饋更為消極（圖3）。

參照回歸結果，在1977年至2014年之間，黃金開采供給的1%的對數增加導致（平均）黃金價格出現2.15%的對數下跌以及白銀價格3.06%的對數下跌。同時，白銀開采產量對數增加1%導致（平均）黃金價格對數下跌1.88%以及白銀價格1.72%的對數下降。此外，從統計學的角度來看，該回歸模型的結果也相當可觀：黃金和白銀開采供給的變化可以解釋52%的黃金價格同比變化，以及47%的白銀價格同比變化。另外，黃金價格變化相對黃金和白銀開采供給變化的β敏感度也十分顯著。同時，隨機獲取如此強勁結果的可能性極低（p值），當然，白銀供給影響銀價的情況除外。

黃金價格的負面影響在其歷史數據中顯而易見（圖4）。金礦開采供給在上世紀70年代後期出現下滑，同時金價飛漲。隨即從1981年至1998年，黃金年開采從大約3000萬金衡盎司飆升到超過8000萬金衡盎司，這同時與金價和銀價的低迷期進一步延長不謀而合。這之後從上世紀90年代末直至2009年，金礦開采產量開始下滑進而導致黃金實際價格飆升—幾乎回到其1980年的通脹調整後的峰值水平。然而，2009年以來，開采供給開始回升，金價在2011年達到高峰，自那以後，以美元計的金價有所下跌。” width=”460″ height=”166″ align=”middle” border=”1″ />

開采供給上升對於黃金價格的負面影響在其歷史數據中顯而易見（圖4）。金礦開采供給在上世紀70年代後期出現下滑，同時金價飛漲。隨即從1981年至1998年，黃金年開采從大約3000萬金衡盎司飆升到超過8000萬金衡盎司，這同時與金價和銀價的低迷期進一步延長不謀而合。這之後從上世紀90年代末直至2009年，金礦開采產量開始下滑進而導致黃金實際價格飆升—幾乎回到其1980年的通脹調整後的峰值水平。然而，2009年以來，開采供給開始回升，金價在2011年達到高峰，自那以後，以美元計的金價有所下跌。

如果黃金開采供給在未來幾年繼續增長，這將可能同時給金價和銀價施壓。然而，金價下滑也不一定將會導致金銀開采產量下降。上世紀80年代初黃金價格曾發生崩潰，但直到1998年也沒有觸底，同時開采產量卻繼續飆升。一旦礦業公司投資新礦山並開始生產，只要其現金流保持正值，它們一般都必須繼續生產，即使金價和銀價下跌。

在黃金—白銀的生態系統中，黃金顯然占據主導地位，而白銀生產也發揮著重要作用。白銀產出一直增長強勁，尤其是在中國和秘魯（圖5）。如果白銀產量繼續增長，可能會同時打壓銀價和金價。

如果金和銀的開采產量（圖6）之間沒有相關性，那麽它們的價格走勢為何如此高度相關？答案就在等式的需求一邊，但首先我們必須處理相關性和礦藏儲備的問題。

雖然兩種金屬的相關性為正值，但是它們的相對礦藏儲備和價格卻有著極大的差異，其中蘊含了它們在貴金屬生態系統中的經濟關系的重要因素。白銀在地殼中的含量大約是黃金的60—65倍，因此，金價遠遠高於銀價便不足為奇。自1977年以來，金價大約為銀價的16倍至100倍並且平均為60倍（圖7）—接近於二者的礦藏儲備比率。

這種價格差異導致消費者對黃金的價格敏感度遠高於白銀。如果金價從300美元/盎司增長至1800美元/盎司（如同2002年至2011年），這將意味著黃金首飾生產將會大量減少，進而黃金首飾降低需求的一部分將被過濾到對白銀首飾需求的相對增加，盡管銀價同期平行增長十分顯著—從約5美元/盎司增加至50美元/盎司，但白銀首飾的銷售仍可能保持穩中有升。

圖8分別展示工業、牙科和電子應用、珠寶加工（發達國家和新興市場國家）以及凈私人投資的次級供給的同比變化與金銀平均價格變化的相關性。

讓我們對此逐一進行討論。

黃金和白銀的次級供給隨其價格增加而增長。一般來說，熔化並重新使用已有金銀供給並不會對它們的價格產生負面影響，因為市場已經將這部分供給納入考慮範圍。然而，這兩種金屬對更高價格的反應是一致的：即增加次級供給。

黃金的其他工業使用（電子行業使用除外）似乎對價格波動有相當的免疫力，而那些使用白銀的行業卻似乎受損於銀價上升—由於企業尋求替代品或效率。電子使用似乎對兩種金屬的價格波動同時具有相對的免疫力。

黃金和白銀的牙科使用量面對價格上漲而隨之下降，因為牙醫及其顧客不得不控制其消費並尋找替代品。

珠寶行業的對比最為鮮明：當金價上漲時，黃金在珠寶加工中的使用量就會崩潰，而在價格攀升的同時，白銀在珠寶加工中的使用量則保持相對穩定。如果開采供給持續上升並且金價和銀價繼續下滑，可能意味著黃金在珠寶加工中的使用量將大幅增長，而白銀僅會溫和上升。圖9和圖10展示了2000年之後，當價格開始上漲，黃金使用如何在美國和西歐國家崩盤的過程。如果金價繼續下跌，珠寶加工可能會成為黃金需求復蘇的重要渠道。

私人黃金投資者更傾向於追隨市場趨勢：當價格上漲時，他們會湧入交易所交易基金（ETF）以及其他黃金投資工具的交易中，反之亦然；價格下跌則退出交易。和黃金相比，投資者似乎並不十分青睞白銀，盡管白銀是與黃金具有高度相關性（且更便宜）的替代品。

對於黃金和白銀來說，開采供給驅動價格，而價格驅動幾乎所有其他因素。雖然黃金在黃金—白銀生態系統中占據主導地位，但白銀供給仍對黃金發揮一些影響。黃金的終端使用和白銀相比具有更強的價格敏感性，特別是在珠寶行業。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　上周國際金價未能在1200美元/盎司上方企穩，反而開盤後一路走低至1170美元，除了對事件性風險的疲倦及在樂觀數據下對美聯儲加息態度的再調整淡化了市場的避險情緒，打壓金價跌破1180美元/盎司一線外，未來希臘退出歐元區的風險仍然存在，但從歷史經驗上看，事件性風險並不是決定金價的根本因素，且從過往歷史經驗上看，在金融市場大規模事件性衝擊爆發之時，金價並不一定出現上漲。

從過往經驗上看，金價在金融市場大波動初期表現一般。市場的固有印象是黃金在金融市場大動蕩階段將表現優異，但事實上，這是一種錯覺。一般來說，在金融市場動蕩的初期，投資者的避險需求將明顯讓位於流動性需求，良好的流動性將導致黃金在危機初期面臨較大的拋售以補充流動性。且從過往危機上看，金價通常只是在用危機爆發國的貨幣衡量才能體現出避險需求，用美元衡量時避險需求並不明顯。基於上述兩點認為，即使歐元區最終迎來雷曼時刻，但以美元計價的金價並不一定會出現明顯的上漲。

美聯儲論調溫和，但加息已經箭在弦上。盡管在最近的美聯儲會議紀要中，美聯儲強調投資者要弱化加息時點，但在美國經濟持續復蘇的背景下，加息已經迫在眉睫。在耶倫的偏鴿派表態後，舊金山聯儲和克裏夫蘭聯儲的兩位聯儲主席均表示了加息的必要性，上周一貫中立的美聯儲理事鮑威爾也發表了鷹派言論，表達了今年9月加息的可能性，對耶倫的鴿派言論起到中和的作用。因此，我們認為美聯儲在9月份加息的概率依然很大，美元指數中期依然看漲。

圖1：美國的勞動力市場延續強勁的復蘇勢頭

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此外，大類資產配置和季節性淡季來臨，新興市場需求持續低迷。全球股市處於高位，

市場面臨著大類資產配置的調整，ETF-SPDR的黃金持倉量降至今年年初的水平。特別是中國股市，上證綜指年初至今上漲了40%左右，股市的財富效應吸引了大量資金從黃金市場轉向股票市場，這與2013年金價斷崖式下跌而同時股市處於熊市的時期大為不同。在資金轉移至股票市場的背景下，1150-1200美元的金價對中國大媽的吸引力明顯下降，尤其是在年中傳統的黃金消費淡季，黃金需求通常表現疲軟。同時，印度過度的降雨有可能影響今年農村的收入，削減該國的黃金需求，從而令全球的黃金消費雪上加霜。因此，我們預計二、三季度新興市場黃金需求疲軟，不足以對金價提供有力支撐。

圖2：ETF-SPDR的黃金持倉量降至今年年初的水平

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圖3：預計二、三季度新興市場黃金需求疲軟

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總的來說，盡管金價當前獲取了些許喘息機會，盡管未來希臘問題的反復有可能支撐金價短期內走高，但我們維持看空金價的觀點不變。美聯儲即將加息將對金價構成長期壓制，金價結構性下行的趨勢沒有改變，且從近期COMEX持倉看，非商業空頭持倉仍處於快速增加趨勢當中，市場仍在為金價的下跌而加註。我們認為，近期金價的反彈將為空頭提供良好的進場機會，一旦希臘問題暫緩，金價將會重新跌至1140美元/盎司附近。

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　　周五(6月26日)歐洲時段盤初，現貨黃金走出了一段十分有趣而刺激的行情。金價先是下行跌破1170關鍵支撐，並最低下挫至1169.98，刷新兩周低位。在空頭還來不及歡慶的同時，金價很快探底回升，並自該低位短線拉升7美元至1176.80，刷新日內高位。

現貨白銀先是隨同黃金下跌，並一度下行測試15.50關鍵支撐，但很快抑制跌勢，並逐步回升至15.87，刷新日內高位。在股市大跌、希臘債務違約“倒計時”之際，金銀短線可能探底回升，開啟一波反彈行情。

金價上下波動，但最終還是在1170美元/盎司上方水平。該機構表示，1170的區域在近期顯現出了一些支撐，因此金價可能會從該水平回升，繼續盤整。” width=”402″ height=”324″ align=”middle” border=”1″ />

　　中金網06月25日訊 ，如果希臘違約，誰將出來收拾爛攤子？

風險咨詢公司歐亞集團(600697,股吧)駐倫敦分析師Antonio Roldan Mones表示，只要量化寬松政策繼續，對核心歐元區國家主權債的擔憂將很有限。

那麽現在就不用擔心了？還沒那麽快。懷疑論者仍擔心希臘違約或退出歐元區或產生潛在不可預見的後果。

歐元兌美元周二下跌，但本月初以來上漲了1.7%。

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