鈀金價格當前正愈發所向披靡！週三(2月20日)亞市早盤，現貨鈀金價格再攀高峰，盤中一度升破1500美元/盎司關口，自2017年初接近700美元/盎司以來，現貨鈀金價格在兩年時間內已經翻了一倍多。

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　　鈀金普遍被用於汽車的催化式排氣淨化器中，用來淨化尾氣。當前市場的普遍共識是，汽車行業對鈀金的需求占到全球總需求的85%。

英國汽車催化器生產商Johnson Matthey(JMAT.L)上週表示，今年鈀金持續的供應缺口可能會擴大，因收緊排放標準增加了對催化轉換器的需求，

　　而鑑於美中兩國即將達成貿易協議的預期，來自汽車行業的需求將改善的可能性將使鈀金供應緊張的狀況雪上加霜，多倫多道明證券大宗商品策略主管Bart Melek表示。

　　“如果在需求環境不那麼樂觀的情況下，鈀金價格已經高企且供應狀況十分緊張，那麼當需求改善時，市場供應肯定變得更加緊張，”他表示。

　　Metals Focus董事Philip Newman表示，“鈀市場正面臨著實質性赤字的大幅增長，由於汽車需求的上升，更多地是從需求方面驅動。與此同時，鈀和鉑之間也不會有替代品，因這很難實現，且需要很長時間來確保它們的合規性。”

　　值得一提的是，目前鉑金價格與鈀金價格的比值已經跌至了0.56，逼近本世紀以來的最低位。而一旦鈀金價格繼續上攻，鈀金價格很可能將比鉑金價格貴出一倍。這無疑將徹底顛覆世人過去十餘年鉑金價格長期貴於鈀金價格的印象。

　　而在鈀金價格上漲的同時，對貿易談判取得突破的樂觀情緒升溫導緻美元從上週觸及的兩個月高位回落，也提振了對黃金的需求。現貨金最新突破1345美元/盎司關口。Forex.com分析師Fawad Razaqzada表示，目前金價距離2018年的峰值1366美元/盎司不遠，未來幾周金價可能會達到這一水平。

　　ActivTrades首席分析師Carlo Alberto De Casa在一份報告中稱：“黃金仍處於牛市。投資者仍在消化鴿派美聯儲。”　　美聯儲將於今晚公佈其上次貨幣政策會議記錄，屆時將公佈1月底政策會議的進一步細節。美聯儲在1月份的政策會議上選擇不加息，並承諾對於未來舉措將保持耐心，關注經濟形勢的發展。與2018年12月展現的加息立場相比，美聯儲當時出現了明顯的鴿派轉變。

　　分析人士指出，今晚美聯儲紀要的措辭可能再度對美元、黃金等資產走勢產生重要影響。彭博週二撰文稱，美聯儲周三將公佈可能偏鴿派的會議紀要。

　　芝加哥RJO Futures的高級市場策略師Bob Haberkorn說道：“美元疲軟正在幫助大宗商品，市場似乎意識到美聯儲不會在3月或6月加息。”

　　免責聲明本文僅代表作者本人觀點，與久久銀樓無關。久久銀樓對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證，且不構成任何投資建議，請讀者僅作參考，並自行承擔全部風險與責任。

　　和2016年相比，今年黃金或提前結束上漲行情

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　　許多分析師認為，2019年的黃金市場和2016年極為相似。分析師Arkadiusz Sieron從不同角度比較今年和2016年黃金的異同點。

　　首先，從2015年12月份以來的黃金價格走勢來看，黃金自2018年12月份反彈，與三年前一樣。

　　其次，在2015年和2016年交接之際，標普500指數大幅下行，2015年12月至2016年2月下跌約11%。

　　因此美聯儲在2015年12月首次加息後暫停緊縮週期，宣布下一次加息時間不早於2016年12月。也就是說，儘管預期加息4次，但是美聯儲在全年僅加息1次。在這種情況下，黃金在2015年12月至2016年3月期間大漲約20%。

　　與2015年和2016年相似的是，標普500指數在2018年12月大跌近16%（然而此後價格出現反彈），美聯儲在當月加息，但是發出鴿派信號，暗示對於進一步緊縮貨幣的行動保持耐心。

　　那麼黃金價格是否會進一步走高？Sieron提醒投資者註意今年和2016年的不同之處。

　　首先，2015年12月，黃金價格美聯儲會議之後開始反彈，符合“賣謠言、買事實”的策略。但是3年後，黃金在11月份就已經進入上升趨勢，這可能暗示黃金將提前失去上漲動能。事實上，這一幕可能已經發生。

　　其次，2016年的股市暴跌出乎美聯儲的意料，但是在2018年12月的會議上，美聯儲充分意識到美股下跌並採取相應的行動令金融市場回歸平靜。這對於黃金來說並非好消息，因為投資者的恐慌情緒推升黃金。

　　其三，2016年1月，日本央行退出負利率政策，放大投資者對市場的擔憂情緒。但是這一次並沒有出現類似的情形，暗示風險偏好情緒在2019年回歸的時間可能更早，這將打擊黃金等避險資產。

　　其四，3年前，黃金礦業股領漲且大漲數週，但是本次礦業股的表現遜於黃金。這意味著貴金屬可能處於回調階段，而非新的主要上升趨勢的開端。

　　其五，2016年年初以前，黃金經歷了多年的下跌行情。但是今年以前，黃金出現持續幾個月的上漲行情，且價格接近多年盤整形態的上沿。中期來看，黃金可能在2016年年初處於超賣水平，但是今年與之明顯不同。

　　總而言之，儘管今年的黃金市場和2016年具有相同之處，但是投資者應注意兩者之間的不同點。實際上，2016年的黃金上漲是由恐慌交易引發。儘管2018年年底股市波動和信貸利差有所增加，但是這兩個指數均出現回調，這暗示最大的擔憂情緒已經過去。此外，VIX指數大漲通常伴隨黃金的頂部，而非底部——也就是說，當股市劇烈波動後應考慮退出黃金市場。

　　更重要的是，對於長期牛市的開啟而言，需要看到美元的持續下行。如果美聯儲暫停加息，貿易摩擦結束，歐元區經濟增長且利率提升，那麼美元可能走低。但是這僅僅只是假設。

　　綜上，考慮到今年和2016年黃金市場及其環境的不同之處，今年黃金上漲行情的結束時間可能早於2016年。

　　免責聲明本文僅代表作者本人觀點，與久久銀樓無關。久久銀樓對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證，且不構成任何投資建議，請讀者僅作參考，並自行承擔全部風險與責任。

　　風水輪流轉？

　　鈀金價格迭創新高，碾壓黃金白銀，成為最牛貴金屬。

　　北京時間2月16日凌晨，現貨鈀金延續前一日漲幅，收於1432美元/盎司。自2017年初接近700美元/盎司以來，現貨鈀金價格在兩年時間內已實現翻番。而自2016年走牛以來，現貨鈀金價格漲幅已超200%。去年12月一舉超過黃金價格後，現貨鈀金於今年1月中旬觸及1434.5美元/盎司的歷史高點。與之相比，黃金的表現顯得黯然失色。

鈀金價格迭創新高

3年漲幅超兩倍

　　2019年開年不到兩月，現貨鈀金價格已漲超10%。

　　1月9日盤中，現貨鈀金一度攀升至1340.5美元/盎司，刷新歷史高位。1月17日，國際鈀金向上突破1400美元/盎司整數關口，日內一度衝上歷史新高1434.5美元/盎司。2月14日，在1月下旬微幅走低的現貨鈀金價格再次回升到1400美元/盎司附近。

　　次日，現貨鈀金上漲1.31%，最新報收1432美元/盎司。鈀金期貨價格突破1400美元/盎司，再創歷史新高。

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　　事實上，作為鉑族金屬之一，自2016年的階段性低位反彈以來，鈀金便一路牛頭高昂，成為主要貴金屬家族中當之無愧的明星。　　2017年年中後，現貨鈀金價格多次刷新歷史高位，當年漲幅高達56%。2018年國際鈀金價格先抑後揚，在四個月內暴漲46%，全年上漲19.28%，成為貴金屬以及基本金屬品種中唯一上漲的品種。進入2019年以來鈀金表現依然搶眼，延續過去三年的漲勢，一口氣沖破1400美元的心理關口，截至最新收盤已上漲13.24%。

　　從2016年1月的450美元漲至目前的1400美元上方，這意味著3年時間現貨鈀金價格上漲了2倍多。若以今年初創出的1434.5美元高點計算，鈀金3年漲幅達218.78%。

　　此外，若從2003年4月143.5美元的低點算起，現貨鈀金至今已漲超900%。　　表現持續優於黃金成貴金屬“新霸主”

　　目前高漲的鈀金已超過黃金價格。作為最有價值的金屬，黃金的地位遭到挑戰。

　　2018年12月5日傍晚，現貨鈀金刷新歷史高位至1251美元/盎司，較黃金價格高出超過10美元。這是自2002年10月以來，鈀金價格首度在盤中超越金價。

　　鈀金曾在2000至2001年經歷過一次凌厲的漲勢，當時的鈀金價格被推高到每盎司1100美元以上水平。主要因為實體鈀金短缺，倫敦金銀市場協會（LBMA）沒有實體鈀金交付以了結遠期合約和租賃合約等。後來全球最大的鈀金供應國俄羅斯出馬，為市場輸送實體鈀金，才拯救倫敦金銀市場協會於危難之中。

　　此同時，同族的鉑金價格只有600多美元，這促使與鈀金用途相似的鉑金需求上升鉑金的價格也因此大幅上漲。

　　從黃金與鈀金兩種貴金屬的漲幅對比圖可以清晰地看到，自2016年鈀金走牛以來，其表現就持續優於黃金。2019年開年至今，鈀金價格仍保持在現貨黃金略超1300美元/盎司的水平上方。

　　然而在2011年，黃金價格創下歷史最高1900美元時，鈀金還只是排在末位的無名之輩。每盎司600多美元的價格，連在同族的鉑金面前也自慚形穢，後者當時的價格高達1800美元。

　　鉑金和鈀金為鉑族裡蘊藏量最小的兩種礦物，是世界上最稀有的貴金屬之一，地殼中的含量約為一億分之一，比黃金的蘊藏量還要低得多。世界上只有俄羅斯、南非、北美等少數國家出產鈀金。　　兩者最主要的應用領域均為機動車催化劑，因此存在一定的相互替代性。但鈀金用於汽油車，鉑金則用於柴油車。2017年，鈀金價格歷史性反超鉑金。

嚴限柴油車

鈀金供不應求愈演愈烈

　　如虹漲勢下，支撐鈀金價格持續走高的原因是什麼？

　　這需要從鈀金的用途講起。鈀金的主要用途包括：

　　1）汽車廢氣處理系統；

　　2）電子：電容器、繼電器、微芯片等；

　　3）化工業：作為催化劑，鈀在脂肪加氫、乙炔、氨、氯、硫酸和硝酸、苛性鈉、化肥和醫藥產品的生產過程中起著關鍵作用；

　　4）醫療：含鈀合金廣泛應用於假牙和金屬烤瓷冠的製作。鈀也是生產人工心臟起搏器的重要原料；

　　5）珠寶：鈀金是是世界上稀有的貴金屬之一；

　　6）投資：是全球多款ETF投資的熱門資產選擇。

　　尤值一提的是，當前市場的普遍共識是，汽車行業對鈀金的需求占到全球總需求的85%。，鈀金普遍被用於汽車的催化式排氣淨化器中，用來淨化尾氣。近年來，各國對排放標準的收緊令鈀金的需求急增。

　　環保驅動下，全球各大經濟體紛紛致力於減排、執行更嚴格的汽車排放標準。2017年，歐洲多國開始出台強硬政策嚴限柴油車的使用。美國也將汽車排放和燃料標準升級至Tier 3，以降低有毒污染物的排放。中國將從2019年起實行國六排放標準。同時，汽油價格下跌驅使汽油車的需求上升。購車者從柴油車轉向在催化劑中使用鈀金的汽油車和混合動力電動車，因此鈀金的需求大增。

　　然而，強勁需求下鈀金供應卻十分緊缺。

　　據了解，世界上只有俄羅斯和南非等少數地區出產鈀金，每年總產量不到黃金的千分之五，再加上礦業生產增長受到抑制，預計未來鈀金供給仍將維持下滑態勢。另外，地緣局勢緊張造成市場對供給穩定的擔憂，南非礦山受罷工、設備陳舊、開採成本上升等原因影響，導致產量大幅下降。

　　金融服務公司BMO在研報中指出，“從諾里爾斯克鎳業（Norilsk Nickel）四季度的產量報告中，市場就可以一窺鈀金價格飆升的原因——該公司鈀金產量環比下滑10 %至63.2萬盎司，致使去年全年產量下滑2%至272.9萬盎司。”

　　諾里爾斯克鎳業是全球產量最高的鈀金生產商，佔有全球鈀金市場40%的份額。從全球範圍來看，鈀金的生產主要來自南非和俄羅斯。

　　此外，鈀金的持續上漲吸引大量投機性買盤湧入，一定程度上支撐鈀金價格上漲。

長期投資價值到底如何？

　　全球鈀產量難以滿足強勁的需求，包括花旗銀行集團在內的市場預測機構預計，未來價格還會進一步上漲。

　　根據全球最大鈀金生產商Nornickel的數據，2018年鈀的總需求或增至1072萬盎司，同比增長5%；2020年的需求量將進一步增至1209萬盎司，意味著未來兩年的複合年增幅或為6.2%。另一邊，產量增長幾乎維持不變。Nornickel亦預計，2018年鈀的供需缺口或為120萬盎司。以此來看，鈀的價格應該受到支持。

　　道明證券分析認為，幾乎所有指標均持續釋放鈀金多頭信號，令價格不斷刷新新高，目前正對黃金地位發起挑戰。基本面上，汽車關稅的利好消息在本就緊俏的市場背景下提振了對鈀金需求預估。

　　但在近期的一份報告中，Sprott資產管理公司首席執行官John Ciampaglia表示，如果鈀金價格繼續高於鉑金，那麼汽車製造商可能會重新使用鉑金。分析師們認為，至少需要18到24個月才能讓汽車製造商做出調整。

　　這種轉換並不像聽起來那麼容易。Sprott投資組合經理Shree Kargutkar稱：“將催化轉換器的化學成分從鈀金換成鉑金涉及到製造、設計和供應鏈成本。”

　　與此同時，汽車行業高管也必須考慮到全球經濟和貿易的不確定性。他說，“如果全球貿易摩擦爆發，汽車銷售將受到嚴重影響，可能導致當前鈀金的供應不足以及因此產生的溢價化為烏有。不過，從鈀金和鉑金的纏鬥史中可以看到，這兩種貴金屬的價格非此則彼，隨著鈀金價格的飆升，市場可能會轉向相對低廉而產量相若的鉑金。

    本文首發於微信公眾號：中國基金報。文章內容屬作者個人觀點，不代表久久銀樓立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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　　★市場下調美國四季度GDP增速預期

　　對第四季度國內生產總值(GDP)年化增速的跟踪預測出現相對較大幅度的下調。亞特蘭大聯儲GDPNow模型的預估從2.7%降至1.5%，巴克萊預估從2.8%降至2.1%，摩根大通從2.6%降至2%。

　　美國商務部將2月28日於發布第四季度GDP初值報告，該數據因政府停擺而延遲近一個月公佈。零售數據預示一季度消費者支出的動能減弱程度可能超出預期，此前，分析師已經預測零售增速會因減稅效果消退而放緩。

　　美國銀行基於客戶信用卡與借記卡使用情況進行的研究顯示，在異常寒冷天氣導致1月零售狀況不佳後，零售銷售達到逾兩年來最弱。

　　CornerstoneMacroLLC合夥人、前美聯儲經濟學家RobertoPerli指出，12月的一些負面因素可能不會再度出現。“這只是一個月的情況，美聯儲從來不會受單月數據影響–大部分時候都是如此，”他說道。

　　然而，零售數據還是讓人更難以相信經濟會強到能讓美聯儲在2019年晚些時候再度加息。

　　“這次復蘇實際上是消費者推動主導的，”法國興業銀行 ( 601166 )高級美國經濟學家OmairSharif表示。“如果消費者開始不穩了，美聯儲幾乎肯定會更有耐心。”

　　道明證券北美外匯策略負責人MarkMcCormick表示，12月的零售銷售弱於預期，讓美國經濟“超群”的觀點有所軟化。這些數據“正在幫助扭轉本週CPI數據給美元提供的支撐”。

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　　2018年，全國黃金實際消費量1151.43噸，連續6年保持全球第一位，與2017年同期相比增長5.73%。其中：黃金首飾 736.29噸，同比增長5.71%；金條285.20噸，同比增長3.19%。

　　趙萍：老百姓 ( 603883 )買黃金消費是主要目的

　　新聞鏈接：

　　2018年美聯儲四次加息

　　2018年3月、6月、9月、12月，美聯儲各加息一次。在2019年1月份的貨幣政策會議上，美聯儲表示將維持利率不變。

　　宗良：2019年黃金避險作用將比較突出

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作者：金研院

來源：金研院（higold1511）

本期導讀

　　國家外匯管理局2月11日最新公佈的外匯儲備規模數據顯示，截至2019年1月末，我國外匯儲備規模為30879億美元，較2018年12月末上升152億美元，升幅為0.5%。截至2019年1月末，我國黃金儲備為5994萬盎司（1864.34噸），較2018年12月末上升38萬盎司（11.82噸），升幅為0.6%。

繼2018年12月增長32萬盎司之後，黃金儲備增長已實現兩連升。

一圖看全這些年我國增長的黃金儲備。

我國官方黃金儲備兩年來首次增持，並實現兩連漲（萬盎司）

自2000 年1 月至今，我國官方黃金儲備經歷20 次增長變化（萬盎司）

　　對於我國官方黃金儲備的這一波增持，業內人士怎麼看？　　橡睿（上海）信息諮詢中心蔣舒

除了與國際對接的戰略意義外，更有著通過每月發布黃金儲備數據消滅黃金市場預期中的“黑洞”的效果

　　2015年7月之前，中國央行並不定期發布其黃金儲備情況，但是從2015年7月開始，中國央行每月發布其黃金儲備數據，屬於中國宏觀經濟數據與國際對接的戰略進程的一部分。早在2014年11月15日的20國集團第九次峰會上，中國就宣布將採納國際貨幣基金組織的數據公佈特殊標準（SDDS）。SDDS是國際貨幣基金組織於1996年制定的關於各國經濟金融統計數據公佈的國際標準。目前，已有73個經濟體採納SDDS，其中包括所有發達經濟體及俄羅斯、印度、巴西、南非等主要新興市場國家。

　　中國央行採用SDDS標準來發布黃金儲備數據，除了與國際對接的戰略意義外，更有著通過每月發布黃金儲備數據消滅黃金市場預期中的“黑洞”的效果。隨著中國外匯儲備規模的不斷膨脹，國內外一直都有呼籲中國央行增持黃金儲備的聲音。隨著黃金市場從2011年由牛轉熊，呼籲中國央行增持黃金儲備的意見逐漸演變為市場競相對中國央行增持黃金儲備規模的猜測。這樣的演變部分地出於黃金多頭對於中國央行增持以扭轉黃金頹勢的渴望，也與中國黃金儲備數據並不定期發布有關。正因為缺乏權威的定期發布的中國央行黃金儲備變動數據，黃金市場多空雙方對於中國央行是否增持黃金儲備及增持規模的討論，變成了一場“誰也說服不了誰”的拉鋸戰，使得黃金價格趨勢因素展望中出現了一個無法用數據觀察來證實或者證偽的“黑洞”，成為黃金價格趨勢預期中的不穩定因素。

　　近期刷屏的中國央行增持黃金儲備的新聞恰恰是央行定期發布黃金儲備變化的信息透明化進程的產物，儘管引發了市場的熱議和關注，卻並沒有引發金價的劇烈波動。經過數年的數據定期發布，黃金市場的國內外參與者對於中國央行黃金儲備的變化並不感到突兀，因此新聞刷屏的同時黃金市場的反應卻相當溫和，這是中國黃金儲備信息透明化進程的成就。

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全球央行逐步增持黃金，有其戰略意義

　　一是為了平衡貨幣儲備結構，防止過度依賴美元；二是為了提高本國貨幣的信用擔保和提高應對各種危機的能力。

　　國際黃金自2015年底創下每盎司1046美元以來，雖然整體偏於上行，但仍未實現牛市反轉。而各國央行對黃金儲備的持續增持，則從黃金的戰略地位角度印證了黃金未來巨大的投資前景。

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央行的黃金儲備更像是賬面的顯性庫存，與民間的隱性庫存共同保障經濟的繁榮穩定

　　以去年匯率不穩定的土耳其為例，根據世界黃金協會的數據顯示，2017年第一季度至2018年第三季度，土耳其央行的黃金儲備在不斷增長，從116.1噸增至258.5噸，僅2018年前三個季度就增持了56.6噸。這看起來與去年土耳其面臨的嚴重經濟和外交問題不符，但實際上土耳其境內的民間黃金儲備大約有3500噸，是其央行黃金儲備的十數倍，部分地區的房租等甚至以黃金計價，大大均衡了外匯巨幅波動的壓力，因而很可能是民間拋售黃金部分流入了土耳其央行，全國整體的黃金儲備或許是在下降，但在最艱難的時候保證了社會秩序和經濟的繁榮穩定，這也是黃金作為儲備資產的重要意義所在。

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將黃金納入資產組合當中很有必要

黃金經歷了非貨幣進入貨幣化、然後再走出貨幣化的歷史進程，促使黃金貨幣化是因為黃金產量提升，而導致黃金退出貨幣化的原因是黃金的產量無法同步於世界總財富的增長，無法滿足人們的交易需求。在各個歷史階段，黃金的貴重特性是毋庸置疑的，雖然信用貨幣能比黃金更好地滿足交易需求，但央行作為國家信用貨幣的發行者天生具有超發傾向，法幣購買力不斷減弱是必然趨勢。自牙買加體系確定以來，相對於通貨膨脹，很少見到哪個國家或地區出現通貨緊縮的行為。因此，將黃金納入資產組合當中就很有必要。

　　各國的黃金儲備有以下幾個特點：

　　一是黃金儲備量佔其總儲備資產的50%以上一般是其法幣信用較高且流通性較好的國家。美元和歐元區國家具有顯著特徵，這些國家有很強的經濟實力，由於其法幣本來就具有很好的信用和流動性，所以持有其他弱信用貨幣的意願較弱，強大的經濟實力使他們能夠承擔持有大量黃金所帶來的利息損失。這其中也有特例，如委內瑞拉，經濟危機持續使得委內瑞拉的總儲備逐年減少，其他儲備降低的速度大於黃金，被動地導致黃金儲備佔其總儲備的比值上升。

二是經濟結構不合理，經濟發展不穩定，法幣匯率短期波動加大的國家寄希望於增持黃金來為其法幣進行信用背書，如俄羅斯、土耳其、印度等國。此外，與美國或歐盟有衝突的國家會減持美元或歐元，增加黃金儲備。貿易順差國出於調整資產配置的原因也會增持黃金。

　　三是一個國家總的黃金持有量與其綜合國力有很強的相關性，良好的經濟狀況使政府有能力購買黃金，黃金不僅是財富，也是權力的象徵，任何一個想提高本國貨幣影響力的國家都有動力去增持黃金。加拿大在這方面是一個特例，自2016年第一季度起，加拿大央行的黃金儲備為零。

　　四是靠國際貿易拉動經濟增長的外貿依賴型國家，其黃金儲備佔總儲備量偏低。如中國和日本，黃金儲備只佔其總儲備量的2.2%～2.3%，這些國家擁有巨額貿易順差，持有大量的非黃金儲備用於國際收支平衡。其次，大量的外匯儲備也可用於提高政府對本國匯率的影響力以維持匯率在合理的範圍內波動，為國際貿易創造平穩環境。

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作者：金研院

來源：金研院（higold1511）

本期導讀

　　國家外匯管理局2月11日最新公佈的外匯儲備規模數據顯示，截至2019年1月末，我國外匯儲備規模為30879億美元，較2018年12月末上升152億美元，升幅為0.5%。截至2019年1月末，我國黃金儲備為5994萬盎司（1864.34噸），較2018年12月末上升38萬盎司（11.82噸），升幅為0.6%。

繼2018年12月增長32萬盎司之後，黃金儲備增長已實現兩連升。

一圖看全這些年我國增長的黃金儲備。

我國官方黃金儲備兩年來首次增持，並實現兩連漲（萬盎司）

自2000 年1 月至今，我國官方黃金儲備經歷20 次增長變化（萬盎司）

　　對於我國官方黃金儲備的這一波增持，業內人士怎麼看？　　橡睿（上海）信息諮詢中心蔣舒

除了與國際對接的戰略意義外，更有著通過每月發布黃金儲備數據消滅黃金市場預期中的“黑洞”的效果

　　2015年7月之前，中國央行並不定期發布其黃金儲備情況，但是從2015年7月開始，中國央行每月發布其黃金儲備數據，屬於中國宏觀經濟數據與國際對接的戰略進程的一部分。早在2014年11月15日的20國集團第九次峰會上，中國就宣布將採納國際貨幣基金組織的數據公佈特殊標準（SDDS）。SDDS是國際貨幣基金組織於1996年制定的關於各國經濟金融統計數據公佈的國際標準。目前，已有73個經濟體採納SDDS，其中包括所有發達經濟體及俄羅斯、印度、巴西、南非等主要新興市場國家。

　　中國央行採用SDDS標準來發布黃金儲備數據，除了與國際對接的戰略意義外，更有著通過每月發布黃金儲備數據消滅黃金市場預期中的“黑洞”的效果。隨著中國外匯儲備規模的不斷膨脹，國內外一直都有呼籲中國央行增持黃金儲備的聲音。隨著黃金市場從2011年由牛轉熊，呼籲中國央行增持黃金儲備的意見逐漸演變為市場競相對中國央行增持黃金儲備規模的猜測。這樣的演變部分地出於黃金多頭對於中國央行增持以扭轉黃金頹勢的渴望，也與中國黃金儲備數據並不定期發布有關。正因為缺乏權威的定期發布的中國央行黃金儲備變動數據，黃金市場多空雙方對於中國央行是否增持黃金儲備及增持規模的討論，變成了一場“誰也說服不了誰”的拉鋸戰，使得黃金價格趨勢因素展望中出現了一個無法用數據觀察來證實或者證偽的“黑洞”，成為黃金價格趨勢預期中的不穩定因素。

　　近期刷屏的中國央行增持黃金儲備的新聞恰恰是央行定期發布黃金儲備變化的信息透明化進程的產物，儘管引發了市場的熱議和關注，卻並沒有引發金價的劇烈波動。經過數年的數據定期發布，黃金市場的國內外參與者對於中國央行黃金儲備的變化並不感到突兀，因此新聞刷屏的同時黃金市場的反應卻相當溫和，這是中國黃金儲備信息透明化進程的成就。

招金投資祁青卿

全球央行逐步增持黃金，有其戰略意義

　　一是為了平衡貨幣儲備結構，防止過度依賴美元；二是為了提高本國貨幣的信用擔保和提高應對各種危機的能力。

　　國際黃金自2015年底創下每盎司1046美元以來，雖然整體偏於上行，但仍未實現牛市反轉。而各國央行對黃金儲備的持續增持，則從黃金的戰略地位角度印證了黃金未來巨大的投資前景。

方正中期期貨研究院楊莉娜黃岩

央行的黃金儲備更像是賬面的顯性庫存，與民間的隱性庫存共同保障經濟的繁榮穩定

　　以去年匯率不穩定的土耳其為例，根據世界黃金協會的數據顯示，2017年第一季度至2018年第三季度，土耳其央行的黃金儲備在不斷增長，從116.1噸增至258.5噸，僅2018年前三個季度就增持了56.6噸。這看起來與去年土耳其面臨的嚴重經濟和外交問題不符，但實際上土耳其境內的民間黃金儲備大約有3500噸，是其央行黃金儲備的十數倍，部分地區的房租等甚至以黃金計價，大大均衡了外匯巨幅波動的壓力，因而很可能是民間拋售黃金部分流入了土耳其央行，全國整體的黃金儲備或許是在下降，但在最艱難的時候保證了社會秩序和經濟的繁榮穩定，這也是黃金作為儲備資產的重要意義所在。

黃金管家研究院沈舟

將黃金納入資產組合當中很有必要

黃金經歷了非貨幣進入貨幣化、然後再走出貨幣化的歷史進程，促使黃金貨幣化是因為黃金產量提升，而導致黃金退出貨幣化的原因是黃金的產量無法同步於世界總財富的增長，無法滿足人們的交易需求。在各個歷史階段，黃金的貴重特性是毋庸置疑的，雖然信用貨幣能比黃金更好地滿足交易需求，但央行作為國家信用貨幣的發行者天生具有超發傾向，法幣購買力不斷減弱是必然趨勢。自牙買加體系確定以來，相對於通貨膨脹，很少見到哪個國家或地區出現通貨緊縮的行為。因此，將黃金納入資產組合當中就很有必要。

　　各國的黃金儲備有以下幾個特點：

　　一是黃金金儲備量佔其總儲備資產的50%以上一般是其法幣信用較高且流通性較好的國家。美元和歐元區國家具有顯著特徵，這些國家有很強的經濟實力，由於其法幣本來就具有很好的信用和流動性，所以持有其他弱信用貨幣的意願較弱，強大的經濟實力使他們能夠承擔持有大量黃金所帶來的利息損失。這其中也有特例，如委內瑞拉，經濟危機持續使得委內瑞拉的總儲備逐年減少，其他儲備降低的速度大於黃金，被動地導致黃金儲備佔其總儲備的比值上升。

二是經濟結構不合理，經濟發展不穩定，法幣匯率短期波動加大的國家寄希望於增持黃金來為其法幣進行信用背書，如俄羅斯、土耳其、印度等國。此外，與美國或歐盟有衝突的國家會減持美元或歐元，增加黃金儲備。貿易順差國出於調整資產配置的原因也會增持黃金。

　　三是一個國家總的黃金持有量與其綜合國力有很強的相關性，良好的經濟狀況使政府有能力購買黃金，黃金不僅是財富，也是權力的象徵，任何一個想提高本國貨幣影響力的國家都有動力去增持黃金。加拿大在這方面是一個特例，自2016年第一季度起，加拿大央行的黃金儲備為零。

　　四是靠國際貿易拉動經濟增長的外貿依賴型國家，其黃金儲備佔總儲備量偏低。如中國和日本，黃金儲備只佔其總儲備量的2.2%～2.3%，這些國家擁有巨額貿易順差，持有大量的非黃金儲備用於國際收支平衡。其次，大量的外匯儲備也可用於提高政府對本國匯率的影響力以維持匯率在合理的範圍內波動，為國際貿易創造平穩環境。

　　週一(2月11日)亞市早盤，現貨黃金價格窄幅整理，最新交投於1312美元/盎司附近。上周金價錄得三週來首度週線下跌，一度逼近千三關口，因美元指數受到相對靚麗的經濟數據支撐。目前，美元指數已陸續錄得日線七連陽，而本週隨著中國投資者結束春節假期回歸市場，金價走勢能否重新獲得支撐，正備受矚目。

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　　行情數據顯示，上周洲際交易所美元指數上漲1.1%，創下2018年8月10日當週上漲1.28%以來的最大單週漲幅。歐元兌美元則錄得逾四個月來最大周度跌幅，因數據顯示歐洲經濟放緩正在蔓延。

　　分析人士指出，對全球經濟增長前景日益加劇的擔憂為美元提供了一種避險吸引力，這種吸引力通常是日元或瑞郎等貨幣所獨有的，因為美國經濟仍在保持穩定，至少目前如此。

　　展望本週，投資者將面臨全新考驗。據中國商務部公佈消息顯示，中美經貿高級別磋商將於2月14日-15日在京舉行。中共中央政治局委員、國務院副總理、中美全面經濟對話中方牽頭人劉鶴將於2月14日至15日在北京與美國貿易代表萊特希澤、財政部長姆努欽舉行新一輪中美經貿高級別磋商。雙方將在不久前的華盛頓磋商基礎上就共同關注問題進一步深入討論。

　　除了中美貿易談判外，美國政府會否再度陷入停擺也備受矚目。據彭博報導，據美國議員和助理稱，國會旨在避免政府再度停擺而圍繞邊境牆預算進行的談判已於當地時間上週六晚間破裂。共和黨與民主黨目前暫時停止了溝通，在時間所剩無幾之際，這威脅到達成協議的前景。

　　美國總統特朗普上週六在一條推特中表示，如果民主黨人沒有給他所要求的全部的建牆的錢，他可能會採取行政行動建起它。特朗普1月25日曾在臨時支出法案上簽字讓政府重開，但他僅同意維持美聯邦政府運作至2月15日。

針對本周金價走向，Kitco上週五發布的每週黃金調查顯示，過半華爾街和普通投資者仍繼續看漲本週黃金，認為上週的回調是一個仍處於上升趨勢的市場回調。

　　在針對華爾街專業人士的調查中，有15人參與了調查，有11人或73%認為本週黃金將會上漲，有2人或13%認為本週黃金將會下跌，2人或13%認為盤整。市場參與者中包括黃金交易商，投行，期貨交易員及技術分析師。在針對普通投資者的調查中，有467人參與了調查，有259人，或55%認為本週黃金將上漲；有129人即28%認為本週黃金將會下跌，79人或17%認為黃金將會盤整。

　　SIA財富管理首席市場策略師Colin Cieszynski表示，“本週我仍然看好黃金。最近的修正似乎已經開始，黃金成功測試了1305美元/盎司的支撐位，價格又開始回升。隨著另一次美國政府關門迫在眉睫，英國脫歐談判無處可去，美中貿易談判起伏不定，上漲的季節仍在繼續，很多波動性的事件仍在繼續，像黃金這樣的避險資產仍對部分投資者俱有吸引力。 ”

　　Phoenix Futures and Options總裁凱文格雷迪(Kevin Grady)也表示，只要黃金持穩在1305美元上方，金價就會進一步上漲。

　　不過，獨立技術分析師Darin Newsom是預計黃金將走低的人士之一。他表示，“我仍然看到4月期金在其周線圖上進入次級下跌趨勢。”他指出每週隨機指標形成看跌交叉，超買已抵達80%大關。他說“本周美元指數升至新的四周高點，表明未來走強，這意味著黃金壓力增加。”

　　RJO期貨的高級市場策略師Phillip Streible則認為黃金處於橫盤整理狀態。“我不會感到驚訝，新的盤整範圍介於1306美元至1330美元之間。”

　　免責聲明本文僅代表作者本人觀點，與久久銀樓無關。久久銀樓對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證，且不構成任何投資建議，請讀者僅作參考，並自行承擔全部風險與責任。

本期導讀　　花旗銀行看好貴金屬市場，認為黃金可能在加息週期、地緣政治風險的背景下繼續走高；鈀在2019年可能繼續創造歷史新高。

貴金屬-2019 年廣泛看好的前景

　　預計2019年期間，整個貴金屬板塊的價格將進一步走高，特別是如果新興市場的活動和情緒改善，美中貿易摩擦緩和，美元小幅走軟的話。鈀近20年來持續緊張，價格也可能正朝著被鉑取代的方向發展。

　　黃金：中期來看，我們對黃金持適度的看漲態度。美國股市下跌頻率的上升、量化寬鬆政策的逐步放鬆、整體宏觀市場波動性的上升以及地緣政治風險的上升都應該繼續有利於在金價出現大跌時買入。與此同時，受益於中國通過更強勁的新興市場需求和對美元的下行壓力（尤其是在潛在的美中貿易解決方案上）來釋放流動性，黃金應該會受益。

白銀：黃金與白銀的比率非常高，白銀對工業需求的依賴程度更高，表明全球經濟增長上升的槓桿效應更大。因此，我們看到白銀在未來12個月內上漲並表現優於黃金，儘管不是在近期。

鉑金：預計鉑金的基本面在2019年仍將疲弱，不過預計在新興市場經濟增長回升、美元小幅走軟、黃金價格走強的情況下，鉑金價格仍將小幅上漲。汽車方面的使用替代可能要到2020年才會開始。

鈀金：鈀的強勁基本面使它在2018 年超越了所有其他貴金屬和基本金屬，脫離了非常脆弱的全球宏觀經濟環境。我們預計，其持續的短缺將推動價格在2Q2019 之前創下1,300 美元/ 盎司的新高。

花旗黃金價格展望　　就目前的環境情況來看，黃金價格表現整體還是比較中性的，在一個價格區間裡，適度偏看漲一些。短期來看，強勢的美元故事佔據主導地位。週期性因素在中期可能更有利。

　　60%- 中性情況：預計到2019 年年中美聯儲緊縮週期可能見頂時，價格將平均高於當前水平，強勁支撐位將在1,200 美元/ 盎司以上。短期來看，強勁的美元環境可能會抑制價格的上漲。但我們預計，到2019 年底，美元將走弱，資產市場成交量將上升，2019/2020 年股市回報前景將低於2017/2018 年– 所有這些因素都應支持金價下跌時的買入行為，來對沖所擁有的投資組合。

30%- 牛市案例：如果美國和全球股市進入熊市，或者對於新興市場的情緒有一個改變，以及突如其來因為中美在1 季度和談而帶來的美元疲弱，黃金漲到1300-1400 美元盎司是可以發生的。

10%– 熊市案例：黃金交易價格可能會低於1100 美元盎司，如果宏觀經濟和地緣政治風險突出。

看漲因素

　　●地緣政治

　　- 意大利預算、硬退歐、伊朗制裁。

　　-2019年選舉：印度、南非、阿根廷。

　　●投機者已經不多了

　　- 對沖基金在2H18 年在COMEX 上遭遇並維持了創紀錄的淨虧損。

　　●風險資產動盪/QE 解除

　　- 股市調整風險增加，宏觀市場波動加劇。

　　●中期美元可能提振黃金

　　– 在2H”19/2020 中，美元貶值可能會推高黃金價格，通過貨幣定價的變化

　　●央行需求

　　–

季度購買量上升，但應該仍會遠低於2013-2015年的峰值。

　　●採礦成本

　　- 傾向於支持價格，儘管疲軟的EMFX（新興市場外匯） 可以保護生產商的利潤。

熊市因素

　　●地緣政治

　　- 儘管有” 推特”，美國的財政和貨幣政策還是維持現狀；沒有什麼重大的中期選舉驚喜。

　　- 通過外彙和新興市場消費渠道，美中貿易戰對以美元計價的黃金來說是短期負面的。最終的解決方案可能是黃金積極的。

　　●亞洲需求

　　–

中印兩國總體黃金需求增速疲軟；延長關稅制度可能會使這一前景惡化。比如中國GDP 增長風險。

　　●通貨膨脹/ 實際匯率

　　- 投資者對通脹保護的需求自2018 年上半年以來有所下降。低油價壓縮了美國的通脹預期。在美國，實際利率在1% 以上，現金收益率正在上升（儘管黃金價格對利率這方面的敏感性今年已經大幅下降）。

　　●短期美元限制了黃金上漲

　　- 美元目前為止還會保持強勢

退出QE 對全球來說是一個風險，但是會支撐黃金　　退出QE 雖然會根據實際情況執行，但是對全球資產比如權益來說，是一個不利因素，因而可能會對增長以及工業品價格造成影響。如果退出速度過快，會增加市場波動率。

　　市場波動加劇、股市下跌、歐洲政治風險不斷升級，促使黃金重新成為“避風港”資產。

美元的上行然後下行將支撐下半年的黃金價格　　花旗預測，美元指數會在明年下半年從現在的97.5+，溫和下滑至94.1 附近。不過這很大程度上和遠期合約一致，黃金交易員可能一定程度上已經將其反映在價格里了。

利率和短期利率交易市場對美聯儲長期收緊貨幣政策越來越懷疑　　自十月初以來，市場已經確定了2019 年的整體加息幅度，現在預計12 月後只會再一次加息（相比之下，9 月份FOMC 的中值點要求加息2-3）。儘管股票拋售可能令前端市場不安，但投資者對2019/2020 年的擔憂正在加劇，美聯儲的語氣似乎更偏鴿派。

黃金基金的頭寸已經處於歷史低點，但仍然淨空

　　–2018 下半年對沖基金在COMEX 上的頭寸在年創下歷史新低，類別保持淨空頭連續20 週的記錄，這是未知領域。

　　–淨空頭寸比正常值低4-5個點，總倉位處於歷史最低點。11月期貨 /期權的多空比率為0.7倍，而長期均值為14倍！

　　–COMEX定位通常引領黃金ETF市場，儘管並不總是如此。在股市暴跌期間，實物黃金ETF持有量增加了50噸，但仍低於週期性峰值約2,145噸。問題是，2019年期貨市場的定位是否能夠正常化–我們認為這更有可能實現。

2019 年隨著黃金交易對宏觀風險的敏感性增強，成交量應該會上升　　黃金的成交量從近幾週的多年低點反彈，實現了更強的成交量，並將繼續上升到2019年。利率上升、信貸息差擴大、全球股市波動加劇，以及油價波動加劇，這些都應該支持黃金的定價。儘管重新定價過高，但黃金成交量仍保持在歷史低位。隨著黃金價格對資產市場宏觀風險和地緣政治風險的反應功能重新出現，我們預計未來一年黃金成交量對風險情緒的敏感度將高於近期歷史。

　　因此，在2019 年的大部分時間裡，volskews 應該繼續為看漲期權提供比看跌期權更高的風險溢價。事實上，在年底之前，期權市場已經考慮到了更高的上行價格風險。在一個標準化的基礎上，在12 月初，6M 25D 的通話偏差幾乎達到了ATM 交易量的12%，超過了兩年內的第85 個百分點。

宏觀風險對COMEX 黃金空頭壓力較大

　　如果在熊市持續的情況下，金價有可能大幅上漲。不過，我們至少認為，目前股票和黃金之間的定位差距表明，即使美元繼續反彈，金價也不應進一步下跌。

央行的黃金購買量正在上升　　2018年隨著新興市場各國本幣貶值和儲備多樣化趨勢抬頭，央行季度黃金購買量激增。除了俄羅斯、哈薩克斯坦和土耳其，波蘭、印度、泰國和其他國家也進行了引人注目的採購。從結構上講，這一趨勢應該繼續下去。

銀- 金/ 銀比率在近25 年中達到最高水平

　　我們預計，到2009 年第二季度白銀價格將回升至15.5美元，而黃金價格溫和上漲，導致黃金/ 白銀比率從目前的86 （60 %）略微逆轉至81 左右。由於進一步預期中國將在未來3-6 個月內實現寬鬆政策和貿易戰的緩和，因此黃金與白銀的比率極端，銀行的工業元素可能更有利於全球增長。　　我們認為白銀略微超過我們對2019 年的中度看漲黃金預測，我們認為該比率將下降至80。與黃金一樣，白銀規格保持在歷史最低水平。

看漲情況（20 %）:由於中國經濟放緩以及2019 年3月美中貿易戰的全面緩和，19 年2 季度價格上漲至17.0 美元/ 盎司，黃金牛市價格上漲79 倍。

看跌情況（20 %）:貿易戰對經濟增長前景的影響刺激了美元和ETF 的進一步避險反彈。價格可能會在14 美元/盎司受到阻力。

鉑金- 盈餘持續到2019 年，美元疲軟可能是支撐

　　預計2019 年鉑金的基本面仍將疲軟，但由於新興市場增長回升，美元溫和走弱以及價格走強，預計價格將小幅上漲。雖然預計2019 年需求增長將近似等於供應增長，但市場開始盈餘，約為需求的5%。

　　我們的基本預測是，2019年汽車對鉑金的需求依然低迷，但礦山和廢鋼供應增長也將受到抑制。我們看到2019年歐洲柴油車銷量進一步下滑，中國對重型柴油卡車的持續打擊，以及鉑金首飾需求增長進一步放緩（部分反映消費者支出增長放緩以及亞洲低克拉黃金首飾競爭加劇）。預計工業需求將受益於亞洲煉油能力的擴大，推動石化應用中鉑金的使用量增加。從長期來看，我們更看漲,因為我們假設鉑金與鈀的近期歷史最高記錄將導致替代鉑金。

牛市情況(20%)：取決於比預期更快的Pd / Pt 替代和低於預期的礦產量和廢鋼供應。

熊市情況(20%)：由於汽車催化劑需求下降以及廢鋼和礦山供應高於預期，推動全球經濟增長，美元走強，價格大幅走弱以及基本面疲軟。

鈀金創下1,300 美元/ 盎司的歷史新高

　　近二十年來，鈀金市場的基本面是最強勁的，我們預計2019年市場將繼續縮緊，推動價格在2019年第二季度平均上漲至1,300美元/盎司。鈀金的強勁基本面使其表現優於所有其他貴金屬和基本金屬，與全球宏觀經濟環境的弱勢脫節。展望未來，我們預計緊縮排放標準，包括實施“中國6”標準的加速將支持2019年和2020年的鈀金消費增長。

　　預計鈀金工業應用的需求仍將強勁，特別是鈀基電極多層陶瓷片電容器。然而，由於俄羅斯資源枯竭，鈀礦產量預計將在2019年和2020年下降。

　　雖然我們認為未來6-12 個月鈀金並不會大量取代鉑金，但市場會2020 年左右強制進行替代，並且可能更快。在我們的平衡表中，我們假設到2021 年美國和歐洲20%的自動催化劑需求將被替代，以緩解平衡。

牛市情況(10%) ：全球增長情緒和復蘇，更快地轉向“中國6”排放標準，以及潛在的礦山供應中斷。

熊市情況(30%)：中國的進一步放鬆政策，早於預期的鈀金替代鉑金，以及全球貿易戰的重大升級。

　　我們預計燃料電池電動車（FCEV）產量的增長將在長期內對全球鉑金需求作出顯著貢獻，在2018 – 2030 年期間（累計）增加約1.8moz 鉑金需求。更粗略地說，我們看到2019 年全球汽車銷量增長和2020 年一樣，支持整體PGM 消費。

　　FCEVs 的預測- 中國政府似乎已經將FCEV 和氫能汽車的發展作為實現環境目標的核心- 對於鉑金消費的長期前景看好。在我們的基本情況預測下，2018-2030 年期間FCEV 產生的累積全球Pt 需求為~1.8moz。

　　中國將佔這一需求增長的50%（目前中國有5000 個FCEV，併計劃到2030 年累計達到200 萬個）。然而，如果FCEV 中的Pt 負載下降得比我們假設的更快（我們假設它們在2024 年減半），那麼FCEV 的淨鉑需求增加將是最小的。　　更廣泛地說，我們看到2019 年和2020 年汽車催化劑需求上升，推動整體鉑族金屬需求走高，尤其是鈀金。由於全球汽車銷售預期增長，汽車行業的全球鈀金需求將在未來1 – 2 年內小幅上升。

中國更高的排放標準，以支撐PGM需求

　　中國汽車排放標準的收緊將在未來2-3 年內提高PGM裝載量並支撐需求中國較高的“中國6”標準汽車排放標準可能繼續支持鉑族金屬需求，尤其是鈀金，因為它大量用於汽油乘用車，佔中國光伏市場的90%以上。中國的6a 和6b 標準將在2020 年和2023 年全面實施，這將大大減少排放要求，有些甚至比歐6 標準更嚴格。中國的環保行動促使北京的多元化/ 省份在2020 年之前採用中國6a。

　　中國有一些方法可以在更發達的市場上趕上PGM 裝載量，並且由於裝載量的增加而進一步收緊的Pd 市場有望加速鉑金替代鈀金。中國目前正在提高排放標準，趕上美國和歐洲目前所要求的水平，從而提高PGM 汽車催化劑的需求，鈀的需求更多。隨著鈀金進一步逆轉，鉑金替代品的風險更高; 這也有助於提高Pt 消費量。

PGMs 從鈀到鉑的替代可能要到2021/2022 年才能開始　　我們認為從鈀到鉑的替代十分重要，預計它不會發生，直到消費者開始看到有可能耗盡鈀金。即使開始替代，也需要長達18 個月才能完成轉換。我們模擬了在2019 年末/2020 年初某個時間發生轉換的決定，其中對需求的影響在2021/22 年真正起作用。

　　我們認為鈀價格相對於鉑金價格較高在出現替代之前更為確定，這需要圍繞全球增長。汽車製造商通過投資資本支出18 個月來減少短鈀，從鈀金（增長β）轉向鉑金（遠低於增長β）同樣需要支付費用以實現全球長期增長（即如果全球經濟增長因任何原因而急劇減緩鈀需求）相對於鉑金來說也是罕見的。考慮到目前中國和全球增長的不確定性，採購經理會等待的原因是可以理解的，因為他們可以在18個月內扭虧為盈並希望他們沒有替代。

　　此外，轉換的關鍵因素是物理金屬的可用性。從這個角度來看，單獨的實物鈀ETF 有足夠的金屬儲存來填補我們來年的赤字預測。

鈀因真正的緊張而與“宏觀”脫節

　　在主要市場緊張的背景下，鈀金價格與淨投機性定位、中國採購經理人指數、全球週期性股票和歐洲汽車股市脫節。在過去3 年中，實際ETF 股票已經以每年約700koz 的速度下降到極低的水平並持續向下。

鈀金能漲多少？

　　嘗試回答這個問題的一種方法是看看鈀金對不同“預測”中的定位變化的價格反應。我們發現定位“正常水平”（到10 年平均水平）可能會看到價格反彈至1,300 美元/ oz- $1,600 / oz（或+7-30%），具體取決於宏觀經濟情緒。

　　宏觀經濟環境對於構建鈀金上行空間非常重要我們發現自2014 年以來，鈀價對投機性定位變化的敏感度在市場上比市場中的市場更大。換句話說，在淨投機頭寸下跌期間，價格下跌幅度小於它們在淨投機性定位上升期間上升。此外，我們發現，看漲宏觀經濟體制中鈀對投機性定位變化的敏感度高於看跌的宏觀經濟體制。

　　定位的“正常化”可能會使價格上漲7-30%，具體取決於更廣泛的宏觀情緒基於最近的歷史關係，我們發現，如果在一個看漲的宏觀環境中鈀價可能上漲至1,600 美元/盎司，如果其投機位置和ETF 實物持有量上升至其10 年平均水平。如果淨投機頭寸和ETF 物理持股量上升到10年平均水平，在熊市宏觀政策下，鈀金可能上漲至1300 美元/ 盎司。

鑽石-2019 取決於美國零售業績

　　我們關於鑽石原石市場轉折的論點一直有效，但拋光鑽石價格沒有上漲，引發市場對原油價格反彈將停滯的擔憂。決定因素可能是美國零售珠寶市場在2018年12月假期關鍵時期的強勢。粗糙鑽石價格將繼續走高，本季度拋光價格複合粗糙指數繼續在3年高點附近上漲，符合我們的建設性觀點。雖然今年原油價格大幅上漲，但拋光價格停滯不前，提高粗拋比率幾乎回到了2014年夏天的高點。新興市場疲軟帶來的阻力-我們的預測是2018年鑽石原石價格上漲2%，隨後2019年和2020年市場價格上漲5%，因為2019年市場變化較為明顯。然而，弱勢的印度盧比和人民幣匯率已經創造了市場的阻力/以美元計算的價值增長為全球拋光需求30%。據報導，幾家大型製造商和分銷商陷入財務困境，這有助於解釋近期低價鑽石價格的疲軟。

　　根據美國人口普查數據，我們的看漲觀點取決於9 月份美國零售業放緩- 按市值佔全球鑽石零售額的40%以上，美國零售珠寶銷售額同比增長10%至9 月18 日。然而，在9 月份，初步讀數急劇放緩。12 月份在美國的年度珠寶銷售額約佔20%。如果12 月份保持強勁且美國經濟仍有望在2019 年實現合理增長，這應該足以產生優質的價格上漲，良好的零售和中游補貨以及持續的價格大幅上漲。　　內容來源| 金研院

　　翻譯| 永安期貨

　　免責聲明本文僅代表作者本人觀點，與久久銀樓無關。久久銀樓對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證，且不構成任何投資建議，請讀者僅作參考，並自行承擔全部風險與責任。

　　2018年國際黃金價格全年維持在1372.0-1167.8美元/盎司之間窄幅運行，這一趨勢的構成，主要是受美聯儲加息等多方面因素的影響。

　　黃金市場新的一年將會受到哪些因素主導？Goldmoney Insights認為以下將是2019年可能影響黃金價格的十大最重要因素，分為兩大類，即經濟發展和影響黃金本身的因素。

　　經濟基本面變化因素

　　1、目前處在信貸週期的後期，而且經濟擴張周期似乎即將結束。在這種情況下可以看到，政府赤字將會上升，因經濟活動萎縮導致稅收減少和福利承諾增加。已然出現的貨幣通脹率上升將掩蓋這一點。

　　2、國際貿易流量急劇放緩，從中國需求下滑便可看出這點。毫無疑問，美國關稅政策正在對國際貿易造成災難性的影響。

　　3、除了全球貿易下滑是世界經濟陷入困境的清晰信號之外，美國的預算赤字將會上升，因此貿易赤字也將趨於上升。國際貿易萎縮可能會推動美國和其他家庭經濟陷入低迷。這勢必會促使美聯儲通過更多量化寬鬆為美國政府赤字融資。

　　4、亞洲主要經濟體（中國、俄羅斯、印度和伊朗）都在貿易結算上背棄美元。這將對央行儲備產生深遠的影響，不僅在亞洲，其他地方亦是如此，美元正在被拋售。一些國家，尤其是俄羅斯，正在購買黃金。

　　5、外資擁有的美元資產和現金超過美國GDP：達到22.6萬億美元。這是有史以​​來相對於GDP的最高比率。當美元和美國證券市場在美元貶值的情況下開始大幅下跌時，外資必然會大量拋售美元和美元資產。

　　直接影響黃金的因素

　　6、地緣政治：亞洲和俄羅斯將美元儲備換成黃金。鑑於俄羅斯是世界上最大的能源出口國，該國將繼續出售美元購買黃金。此外，中歐國家，特別是匈牙利和波蘭，正在積累黃金儲備。亞洲的風向顯而易見，亞洲人知道黃金是美國的弱點。

　　7、CPI數據嚴重歪曲了價格通脹，從2011年9月金價見頂以來，通脹平均每年接近8%左右。自那以來，美元的購買力下降了約43%，因此2011年以美元計算的黃金價格應該是740美元。似乎沒有人注意到，這使得黃金變得非常便宜。

　　8、雷曼危機後的貨幣通脹尚未完全被消化。法定貨幣量仍比雷曼破產前的長期擴張趨勢高出5萬億美元，而且美聯儲無法將其降低。相反，他們可能會增加法定貨幣量，以免政府在經濟衰退時以市場利率借款。

　　9、這些正是德國政府在1918年至1923年間所面臨的情況，美聯儲可能也會做出如此反應。印鈔以為政府赤字融資。其結果是，從生產經濟轉化的財富被政府支出所摧毀。唯一的區別是美國和其他福利國家有著比戰後德國更強大的稅收基礎，因此貨幣擴張速度相對於經濟規模會更小。儘管如此，貨幣仍在走向毀滅，解決通脹問題需要更大的政治勇氣。

　　10、西方的黃金持有量嚴重偏低。

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