摘要：在連續兩年看多之後，瑞銀Joni Teves對黃金的立場轉為了中性。他稱，全球宏觀經濟仍將增長，美元總體會保持弱勢，實際利率環境將保持良性，明年黃金不大可能強勁反彈或者被猛烈拋售。

價值逾42億美元的黃金期貨週五盤中遭巨量拋售，由此引發市場恐慌。不過，當週現貨黃金勉強收陽，結束了此前連跌三週的態勢。一時間，市場對金價的未來走勢眾說紛紜。

瑞銀(UBS)策略師Joni Teves則在研報中表示，沒有看到市場上存在刺激金價2018年大漲或者大跌的催化因素。

這意味著，在此前連續兩年看多之後，他對黃金的立場轉為了中性。他寫道：“是時候採取更加中性的立場了。”

Joni Teves認為，黃金價格未來將受到很好的支持，但同時也存在一些限制因素。與此同時，揮之不去的緊張情緒使得多頭們堅守陣地，而空頭則猶豫不決。

因此，“考慮到通脹可能走高，繼而帶動實際利率攀升，或者政策失誤引發股市回調，因此金價的上行風險更高一些。”

 

　　瑞銀將2017年黃金均價預期下調1%，至1260美元/盎司，將2018年均價預期下調3%，至1285美元/盎司。年初至今，國際金價已累計上漲約12%。

 

　　缺乏強勁上漲的催化劑

即使市場仍預計美聯儲會加息，同時考慮到財政刺激可能對政策利率路徑施加上行壓力，但Joni Teves預計，實際利率環境將總體保持良性，黃金仍存上行風險。

他還表示，預計美元對歐元將進一步走低，整體普遍呈現疲軟態勢，這將對黃金繼續構成支撐。不過美元兌另外一些幣種可能會走強，比如日元，因此對金價上行幅度仍存謹慎。

　　從全球宏觀經濟來看，風險有所下降，經濟增長勢頭正在改善。雖然“2018年不大可能複制今年的經濟增長動能，但依然會保持穩定。”所以，在這種預期下，很難證明金價未來會出現強勁反彈。

　　不大可能出現猛烈拋售潮

Joni Teves表示，週五的這波黃金期貨拋售沒有令人信服的理由，預計明年也不會出現拋售大潮。

“在我們看來，市場並不是真的需要有足夠的泡沫來引發重大拋售，至少不會讓人聯想到2013年那種程度的拋售。”

他還稱，總體來看，目前黃金的持倉量依然較低，儘管過去幾年金價低位反彈，但投資者的黃金敞口並沒有大幅度增加。

 

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　　買黃金得挑良辰吉日進場，才能坐享厚利？　　回顧2000年以來的金價和金礦股趨勢，投資者會發現黃金周一到週四之間似乎都在冬眠，漲勢幾乎完全集中在周五，投資人若在周五買入，可享有較佳報酬。

財經博客 Acting Man 8日文章顯示，若把2000年至今的金價平均年化走勢，和金價在周一至週五的每日平均年化表現做比對，會發現一周之中，金價表現有明顯落差，漲勢幾乎全落在周五。

　　細看圖表可見，週五黃金回報率達7.50%，接近金價年化回報率8.84%。而周一到週四之間，漲跌幅度極小。由於數據涵蓋時間長達17年，可見此一趨勢並非偶然現象。改成線圖來看也是一樣，漲勢明顯落在周五。

　　金礦商股價表現和金價密切連動，漲勢集中在周五的趨勢更加顯著。

金甲蟲指數(HUI)追踪15家金礦公司的股價表現，若再把金甲蟲指數平均年化表現，和周一到週五的每日表現做對照，投資者就會發現週五的漲幅達13.28 %，高於金甲蟲指數年化平均漲幅5.76%。

換句話說，如果投資人專挑週五買金礦股，報酬將是大盤兩倍。

　　改成線圖來看，此一趨勢更為驚人，就算金甲蟲指數走跌，週五表現也幾乎不受影響，持續上漲。

這樣來看的話，週五似乎是黃金投資人的好日子，具有特別意義。

　　作為全球最大的黃金生產國與消費國，中國2017年上半年的黃金產量大幅下滑近10%，這或許是全球產量接近頂峰的另一個跡象。

數據還顯示，今年上半年中國礦山黃金產量錄得全球範圍內的最大跌幅，較2016年同期減少23噸至207噸，降幅23%。

本季度的早些時候，世界黃金協會主席Randall Oliphant曾表達了對供應不足的擔憂。他說，“由於黃金需求增加且供應減少，當前世界一年的黃金產量已經達到了生產極限。”

他並補充道，“儘管短期內不會出現異樣，但如何生產足夠的黃金來滿足所有這些需求，這是個很大的問題。”

如果回顧一下70年代、80年代和90年代，在過去的幾十年裡，整個行業至少會發現一個藏有5000萬盎司以上的金礦床，至少10個3000萬盎司的金礦床，還有無數的500-1000萬盎司的金礦床。但在過去的15年中，5000萬盎司和3000萬盎司的金礦床一個都沒有發現，只有很少量的1500萬盎司的金礦床。

與此同時，黃金需求卻沒有減弱的跡象。隨著世界各地的不確定性增加，對實物黃金的需求也在增加。正是因為這些不確定因素，Oliphant認為現在並沒有足夠的黃金來需求。他指出，“政治和經濟體系的風險，加上來自印度和中國的強勁需求，是增加黃金需求和提高價格的關鍵驅動力。”

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　　上週四（11月2日）白宮正式宣布提名鮑威爾 (Jerome Powell）為下一任美聯儲主席。圖表家整合國內外資料，為投資者梳理下一任主席的貨幣政策立場。　　鮑威爾，現年64歲，美國共和黨人，曾在奧巴馬任期內擔任美聯儲理事，此前一直在私募股權行業工作，曾任凱雷集團合夥人。

雖然鮑威爾並非經濟學家，也未獲得經濟學博士學位，但相比於其他幾位熱門候選熱，他在金融行業的經驗更加豐富，華爾街將其視作鬆綁監管的可能，能夠一定程度上保持政策的一致性。

圖表家將鮑威爾近十次關於利率的講話進行匯總，結果顯示

鮑威爾的講話中規中矩，與美聯儲當前的立場一致，支持漸進式的加息，相對於其他候選人，鮑威爾離場偏向於鴿派（偏寬鬆）：

 

據前美聯儲理事會經濟學家Julia Coronado稱，鮑威爾對於主導貨幣政策，更偏向於推動共識，讓大部分成員共同合作推動美聯儲的貨幣政策正常化。如果不是採取激進型的緊縮貨幣政策，市場很可能將其視為放緩加息的步伐。

　　綜上，若鮑威爾上台後，維持鴿派的態度，可能會打壓美元的走勢，從而提振黃金價格。

　　今晨油價開盤跳漲，市場普遍認為是沙特反腐風暴掀起的地緣政治風波所致，但零對沖認為還有另一個原因。這些原因都表明油市的地緣政治風險溢價重新回歸市場，這個國家正威脅著60萬桶/日的原油供應量。

週一早盤，布倫特原油期貨進一步上漲，盤中觸及2015年7月以來高點62.44美元/桶，較6月份創下的2017年低點高出40%。同時，美國 WTI原油期貨觸及每桶56美元的2015年7月來最高水平，較2017年低點上漲三分之一。對於今晨油價開盤跳漲的現象，市場普遍認為是沙特反腐風暴掀起的地緣政治風波蔓延到了資本市場，但零對沖認為，國際油價週一創新高也有委內瑞拉的“功勞”，投資者不應忽視。

當地時間上週四，委內瑞拉國家石油公司（PDVSA）償還了一筆11億美元的債務，以避免違約。但是當天，委內瑞拉總統馬杜羅表示，這筆還款對於一個只有100億美元現金儲備的國家來說是一筆巨款，“在這筆付款之後，從今天起，我下令進行再融資並重組外債。”隨後， PDVSA公司債券的價格快速跳水。

 

　　到了上週五，國際信用評級機構惠譽宣布，將已屬垃圾級的委內瑞拉長期本外幣發行人違約評級（IDR）降至C，稱該國周四宣布的立場加大了債務違約的可能性。隨後標準普爾也宣布，將垃圾級的委內瑞拉主權信用評級由CCC降至CC，並將其前景展望納入負面觀察名單，稱委內瑞拉未來三個月發生債務違約的概率為50%。

RVX資產管理公司的首席投資官Ray Zucaro指出，委內瑞拉麵臨的一個難題是，美國製裁將使其難以進行債務重組，特朗普政府已經禁止美國金融機構與委內瑞拉政府或PDVSA進行此類交易，他們不得購買委內瑞拉債券，所以委內瑞拉想要獲得新融資基本是不可能的。

另一方面，在國庫所剩無幾、國民幾乎餓死的形勢下，委內瑞拉上週四還願意支付11億美元債務，表明該國非常擔心PDVSA的資產會落入債權人手中。外媒指出，委內瑞拉在海外擁有煉油資產，其中包括位於美國的PDVSA子公司Citgo。如果不支付欠款，這些資產可能遭受嚴密審查，從而導致委內瑞拉原油喪失買家、需求大跌。畢竟，這些資產帶來的收入來源已經是該國尚未完全崩潰的唯一支柱。這也是馬杜羅承諾支付最緊迫債務，同時呼籲磋商未來債務償還問題的原因。

但長期來看，委內瑞拉終將無路可退。根據凱投宏觀的數據，委內瑞拉共有650億美元債券，而外儲不足100億美元，而且大部分為非流動資產，投資者認為委內瑞拉五年內違約的機率高達97%。該國年底前還有16億美元債務即將到期，2018年再有90億債務到期，現在最緊迫的是一筆本該在10月12日就償還的債務，大約8100萬美元，但由於享有30日寬限期而一直被拖延。金十參考此前報導，走投無路的委內瑞拉政府曾向中國和俄羅斯借債、並拋售黃金來償還外債。

對於原油市場，後果可能非常嚴重。據路透估算，過去一年，委內瑞拉的原油產量以每月2萬桶/日的速度在遞減，其中今年9月份的產量較前一個月下跌超過5萬桶/日，10月份的產量只有195萬桶/日（2001年時超過300萬桶/日），鑽井數量跌至2012年6月以來最低水平，到2018年產量可能再下降24萬桶/日，美國的製裁只會使該國產量雪上加霜。但最可怕的情況是，違約將導致債權人瘋狂沒收委內瑞拉的海外資產，使產量降幅更加驚人。一位OPEC消息人士告訴路透，他們認為委內瑞拉明年的產量降幅在30-60萬桶/日之間。

 

　　摩根士丹利近日已經警告，原油市場的地緣政治風險溢價已經重新回歸市場。美國能源業諮詢公司Stratus Advisors也表示，地緣政治風險將在油價中扮演更大角色，委內瑞拉、伊朗、伊拉克、利比亞和尼日利亞都是重大風險。

Stratus Advisors表示，委內瑞拉持續惡化的國內政治和經濟問題已經導致出口銳減，一旦該國供應出現崩盤跡象，受影響最嚴重的將是中國和俄羅斯的煉油廠。相比之下，由於美國煉廠穩步削減委內瑞拉原油進口，該國受到的影響將相對較小。

美國海關數據以及彭博彙編的船運報告顯示，今年8-10月委內瑞拉輸往美國的原油出口減少了35%，同期中國因貸款換石油項目，從委內瑞拉進口的原油增加了一倍，俄羅斯國有油企Rosneft從該國的進口量也增加了超過兩倍。一旦委內瑞拉出現供應短缺，中國和俄羅斯煉廠可能被迫尋找更多替代供貨，從而推升國際油價。

 

　　休斯頓萊斯大學拉美能源政策專家Francisco Monaldi表示，如果委內瑞拉能成功重組債務，俄羅斯和中國或許會更願意出手相助，但直接給錢委內瑞拉政府償還債務是不可能的了，如果是以石油投資的名義或許還有一線希望，畢竟中俄都不希望之前借出的錢打水漂。Rosneft早在8月份就說過，在之前提供了大約60億美元的貸款後，不會再向PDVSA支付預付款。

據外媒報導，PDVSA最近幾週為了籌款還債，曾向多家交易所求助。據稱該公司希望與大宗商品交易商托克集團（Trafigura Group）達成價值7億美元的原油合約，條件是托克集團支付80%的預付款。目前尚未有任何一家交易所願意與委內瑞拉簽署類似協議。

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黃金作為人類千百年來一直流通的貨幣，其同時具備的金融屬性，貨幣屬性和商品屬性導致其走勢非常難以判斷。　　若以商品基礎的供需關係來看，黃金的需求端又受到各種突發事件，情況和投資者情緒的影響變得極難預測。

若以貨幣屬性來看，黃金本身不具備任何利息收益，有悖於傳統貨幣的定義。

若以金融屬性來看，黃金同時兼具的避險，抗通脹和較強波動（相對於G10主流貨幣）帶來的投機性就讓黃金變得更加複雜。

由於黃金擁有如此復雜的屬性，徹底的分析各方面從而預測價格已經變得不可能。但是，我們可以通過某些對黃金價格造成極大影響的因素下手，從長期/短期內識圖摸清黃金價格走勢的基本脈絡。

短期——突發事件

短期內的黃金價格波動基本上可以考慮是由於投機/金融行為引起的（無論是供需基本面的變化還是貨幣政策的變化都是長期的影響，短期效應不明顯）。

可能引起黃金市場投資者行為劇烈變化的主要因素有2個：

 

首先是短期經濟數據或者利率決議的影響。　　這一點圖表家在此前的文章中已經進行過多次研究，雖然經濟數據或者利率變化在長期內可能會造成影響，但短期來看，價格波動的影響是非常難以預測的。因此，經濟數據發布的事件型交易不適合大部分普通投資者。

 

其次就是突發事件的影響，突發事件通常指黑天鵝的小概率事件亦或者是地緣政治劇烈變化和戰爭的情況。　　在此前的文章中，這一點DATA TALKS也做過統計，結果顯示：

按照以往的規律來看，突發事件導致的市場避險情緒的消散通常需要一段時間，在突發事件發生後短期內做多黃金是一個不錯的選擇，而且此類策略的優點在於不需要預測事件（比如賭數據好壞），投資者需要做多是判斷突發事件的嚴重程度和可能持續發酵的時間。

利用這種策略在大型黑天鵝事件發生後做多黃金，獲利的可能性是極大的。以英國退歐為例，投資者非常容易判斷出這個事件產生的影響極大，在退歐短期做多黃金可以獲得不錯的收益。

 

長期——美元指數　　美元指數與黃金在長期呈現負相關性這件事情已經在圖表家的文章中多次予以數據的證明。不過，這種負相關性的結論很難直接提供交易機會：與黃金一樣，想要判斷美元指數的長期走勢也是一個非常大的挑戰。

若單純的以美國 GDP走勢來看，美元指數和美國GDP呈現的相關性不高。這很容易理解，由於科技的發展等因素，美國的GDP總體上長期處於增長的態勢，但是美元指數受到其他G10國家甚至新興市場貨幣的影響，指數不可能永遠維持上漲態勢。相反，由於其他國家的迅猛發展，美國對全球經濟的影響正在相應減弱，作為其實力體現貨幣自然也不可能維持長期增長。

依照這種思路，DATA TALKS把美國GDP兌全世界的GDP的佔比和黃金，美元指數進行對比，發現兩兩之間的相關性顯著提升。

 

從圖中可以看到，在1984-1997期間，美國國力衰退，其GDP佔全世界比重迅速下降，由此帶來的結果是美元指數持續走低。相應的，與美元指數呈現負相關性的黃金價格快速上漲；在1997-2002年期間，美國GDP佔比開始上升，美元指數走強，黃金走弱。隨後，2002-2011年期間，美國GDP佔比又再次下降，美元走弱，黃金走強；最後，2011年至今，美國GDP佔比又開始上升，美元指數走強，黃金則出現了11年開始的大熊市。 

依照這種相關性來看，預測美元指數從而預測黃金市場走勢的邏輯就變成：美國的GDP增長（注意是增長不是總量）能否繼續領先於全球增長？

至從目前來看，中國、印度、巴西等新興國家增長已經遠超於美國。

依照這種邏輯，美國的GDP佔比可能在未來再次下滑，屆時黃金將迎來長期做多機會。

綜合來看，圖表家認為黃金短線操作的機會點在於利用黃金的避險數據在短期進行事件交易，即在重大風險事件發生後短期內做多黃金；長期來看，美國和全球經濟增長速度的快慢是黃金價格變化的核心邏輯，按照當前的形式來觀察，目前可能是較佳的長期做多黃金的時間點。

    本文首發於微信公眾號：瑞摩黃金頭條。文章內容屬作者個人觀點，不代表久久銀樓立場。投資者據此操作，風險請自擔。

昨晚大事件接踵而至，英國央行10年來首次加息 25個基點，特朗普公佈稅改方案，美聯儲主席提名人選最終確定。　　黃金市場劇烈震盪，最高漲至1284.14。

特朗普稅改要點出爐，不及市場此前預期，隨後21.3億美元的巨量黃金買單入場，現貨黃金短線上揚7美元，最高漲至1284.14.

宏觀大件事　　1.特朗普稅改方案要點出爐。

美國稅改方案顯示，將一次性下調35%的企業稅率至20%；個人所得稅率從7檔降至5檔，最高個稅與現有標準一致；針對富人的遺產稅將在2024年以後取消。

此次稅改要點被認為傾向於美國富人階層，有悖於特朗普稅改針對中產階級減負的初衷，這令稅改前景不確定性上升，短線提振黃金。

2.特朗普敲定美聯儲主席人選。

北京時間週五凌晨3點，如市場預期，特朗普正式提名“鴿派”鮑威爾為下屆美聯儲主席。

3.英國央行加息25個基點。

昨夜英國央行決定加息25個基點至0.5%，為十年來首次，消息公佈後，英鎊兌美元短線暴跌170點，跌幅超過1%。

此次英央行利率決議被解讀為“鴿派”加息，英國退歐仍將是影響英國經濟的一大不確定性因素。

4.今晚美國10月非農數據公佈。

美國非農數據將於今晚20:30公佈，目前市場預期10月非農將新增32.1萬，時薪環比料增長0.2%，失業率為4.2%。

技術分析

上圖為黃金日線走勢，價格短線受到上升趨勢線，200日均線和10月低點組成的共振支撐1260後反彈，預計價格可能進入中期的一段上行走勢，上方阻力為10月16日高點1306。

圖為黃金2小時走勢，價格震盪走高，一度突破10月26日高點1282，黃金高點下移趨勢已經結束，暗示短期已經見底。儘管價格隨後出現回落，預計仍將繼續走高至10月20日高點1291。通道下軌支撐目前位於1270附近。　　布林格， AlphaChartist 和黃金智囊的交易日記：

文章來源：微信公眾號瑞摩黃金頭條

　　隨著比特幣價格不斷上漲，越來越多的投資者相信，加密貨幣總有一天會取代黃金成為人們對沖法定貨幣貶值的工具。但以下6個原因會告訴你，加密貨幣幾乎不可能取代黃金。

1.比特幣和法定貨幣相似

所有法定貨幣都沒有實物商品支持。加密貨幣同樣也沒有任何實物商品的支持。

 

同時一些國家也在探索推行自己的加密貨幣，這將使加密貨幣更接近法定貨幣地位。不可能用一種法定貨幣很有效的對沖另一種法定貨幣的風險。2.黃金一直具有非常好的流動性

一個簡單的理解是，資產市場規模越大，流動性越高。據世界黃金協會統計，所有開采的黃金總價值約為2.9萬億美元，加密貨幣市場總體規模僅只有約1430億美元，同時還存在1170中不同的加密貨幣。

 

加密貨幣想要取代黃金就必須具有同樣或者超過黃金的流動性，但這不知道還要多久。3.大多數加密貨幣將消失

和互聯網泡沫相似，在泡沫破裂時，一大批互聯網公司消失，同時也出現了很多可持續發展的互聯網公司，如穀歌、亞馬遜等。

加密貨幣市場可能出現類似情況，鑑於美國等這些主要國家可能發行自己的加密貨幣，投資者不可能知道在加密市場中那些能夠真正的“活下來”。

黃金則不會發生這種問題。

4.加密貨幣缺乏安全性

在過去幾個月中，相對較新的以太坊被黑客合計盜竊近8200萬元。在2011年發生的一次搶劫中，按現在價格計算，黑客約劫持了37億美元比特幣。由於圍繞加密貨幣的安全問題仍未得到解決，這損害了加密貨幣的對沖能力。

由於大多數託存機構都有完善的保險，幾乎沒有黃金存在被搶的消息。

5.炒作和投機推動了加密貨幣的價值

世界上最成功的對沖基金經理之一Ray Dalio表示：“比特幣不是一個穩定的財富，高度的波動性和黃金市場完全不同。這更像是一個高度投機的市場，比特幣已經是一個泡沫。 ”

 

現在大多數購買比特幣唯一理由就是在高價時賣出比特幣，這是純粹的投機而不是對沖。6.從歷史來看，加密貨幣並沒有表現出其可以作為對沖的作用

從黃金走勢以及悠久歷史可以發現，黃金與股票和債券具有低或負相關性。特別在經濟衰退期間，黃金總能成為強有力的對沖工具。

 

加密貨幣卻不一樣，它僅擁有不到十年曆史。以比特幣來說，自2010年以來在15次股市下滑中，比特幣價格下跌了10次。今年股市持續上漲，比特幣也同時上漲。　　按照這樣的相關性來說，加密貨幣並不能成為一個好的對沖風險的手段。

基於以上6個理由：加密貨幣與法定貨幣類似、流動性不足、面臨消失的風險、安全性得不到保障、市場的高度投機性以及沒有對沖作用。加密貨幣幾乎不可能取代黃金成為投資者對沖風險的投資工具。

　　近期黃金走勢疲軟，為了更清楚的了解短期黃金的價格走勢。分析師Boris Mikanikrezai對CFTC持倉報告和黃金ETF持有情況研究之後，發表了自己的看法。 

黃金價格從每盎司1286美元跌至1277美元。” />
據最新的CFTC持倉報告顯示，基金經理在上週（10月17日至24日），連續第六週減少了黃金多頭的持倉，同時黃金價格從每盎司1286美元跌至1277美元。　　分析師Boris Mikanikrezai認為，近期公佈的利好美元和美國實際利率的宏觀數據對金價有所打壓。（如採購經理人指數Markit composite PMI），參議院批准的4萬億美元的預算提高了市場對全球經濟的樂觀預期。

 

但整個金融市場的過度自滿是不可持續的，在美股繼續上漲，VIX低於10的情況下，金融機構對風險的低估不可能繼續保持。 

隨著時間的推移，金融機構將越來越容易意識到高風險的存在。這將導緻美元走弱，美國實際利率下降，從而促使投機者再次購買黃金。 

黃金價格同比下跌0.5%。” />
ETF投資者上週（10月20日至27日）淨出售黃金3.26噸，現貨黃金價格同比下跌0.5%。　　分析師Boris Mikanikrezai認為，ETF的賣出是受歐洲央行發表溫和縮減聲明的影響，全球風險偏好大幅上升。

歐洲央行決定將其量化寬鬆計劃延長9個月至2018年9月。從這點來說，黃金投資者對於黃金是避險資產的理解有一次得到了證明。

金價，避險屬性終將為黃金帶來長期上漲” />
綜上所述，短期由於美國宏觀層面發布數據利好美元以及美國實際利率，歐洲央行對QE的延長增強了市場對風險的偏好，黃金短期可能繼續走低。但由於金融市場對風險的低估不可持續，長期來看，當市場重新審視高風險時，黃金的避險屬性會再一次發揮它的作用，吸引投資者繼續購買黃金，從而提高金價。